Bari economia & cultura, Trimestrale della Camera di Commercio di Bari, n.1/2014, pp ISSN:

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1 LE IMPRESE ITALIANE ED IL FINANZIAMENTO di Annalisa Di Clemente Attualmente le condizioni complessive del credito rappresentano uno dei punti critici dello scenario macroeconomico italiano. Stime di Banca d Italia (2013) 1 indicano che il peggioramento delle condizioni di finanziamento, considerando sia l aumento dei tassi attivi (che dall autunno del 2012 rimangono superiori a quelli medi dell area euro) che la minore disponibilità di credito per famiglie e imprese, avrebbe sottratto un punto percentuale alla dinamica del PIL nel Alla fine del 2012 la consistenza dei prestiti in sofferenza è salita al 7,2% degli impieghi complessivi, dal 3,4% del 2007; quella degli altri crediti deteriorati al 6,3%, dall 1,9% del Per le imprese, il flusso delle nuove sofferenze in rapporto agli impieghi ha superato nel 2013, su base annua e al netto di fattori stagionali, il 4%, un livello mai toccato negli ultimi venti anni 2. Nella prima metà del 2013 il calo degli impieghi alle imprese ha superato il 4% su base annua; sono diminuiti anche i prestiti alle famiglie, pur se in misura minore (pari all 1,6%). Il costo medio dei nuovi prestiti alle imprese e quello dei mutui alle famiglie sono rimasti invariati, da inizio 2013, poco sopra il 3,5%. Il divario rispetto ai tassi medi dell area euro non ha subito variazioni di rilievo, attestandosi attorno ai tre quarti di punto percentuale. Nell ultimo biennio è proseguito il calo dei prestiti alle imprese italiane, pari ad oltre il 9%, dopo un aumento di quasi il 14% tra la fine del 2007 e l autunno del La carenza di credito è destinata a proseguire anche nei prossimi Professore associato di Economia degli intermediari finanziari, Università di Roma Sapienza. 1 Panetta F. (2013), Il Credito e il Finanziamento alle Imprese, Intervento del Vice Direttore Generale della Banca d Italia, Roma 21 giugno Per il complesso del credito il tasso annuo d ingresso in sofferenza è salito al 2,8% nel Panetta F. (2014). 103

2 mesi del 2014, dato che il deterioramento della qualità dei prestiti tende a prolungarsi ben oltre l avvio della ripresa congiunturale 4. La flessione dei prestiti riflette la debolezza della domanda di impieghi, a sua volta connessa con la contrazione degli investimenti, con il deterioramento del clima di fiducia dei consumatori e con le difficoltà del mercato immobiliare. Il principale ostacolo all offerta di prestiti è il peggioramento del rischio di credito delle imprese 5 che spinge al rialzo i tassi sui prestiti. Dalla metà del 2012, l incremento del tasso d insolvenza delle imprese italiane ha compensato gli effetti potenzialmente positivi della riduzione dei tassi ufficiali e della diminuzione dei rendimenti dei titoli pubblici, avvenuta quest ultima nel corso del Nei primi tre mesi del 2013, il saldo tra il numero delle imprese che hanno avviato l attività e quello delle aziende che l hanno cessata, pari a unità, è stato di otto volte inferiore a quello del triennio precedente la crisi 7. L attuale contesto del mercato creditizio configura una condizione ben nota in letteratura economica, in cui l incertezza circa le prospettive dell economia, l alto rischio d insolvenza e le difficoltà a valutare la solidità di ciascun debitore generano fenomeni di selezione avversa, innalzano l avversione al rischio degli intermediari, provocano l adozione di politiche di erogazione del credito restrittive 8. A differenza di quanto rilevato in passato, la minore disponibilità di credito riguarda anche imprese con condizioni finanziarie equilibrate e di grandi dimensioni, seppure con minore intensità rispetto alle altre imprese meno virtuose 9. Inoltre, le innovazioni normative relative agli standard patrimoniali e di liquidità delle banche (Basilea 3), pur conferendo a regime stabilità al sistema finanziario, nel 4 Bofondi M. and T. Ropele (2011). 5 Il tasso d ingresso in sofferenza dei prestiti alle imprese ha raggiunto il 4,7% nel secondo trimestre del 2013, rispetto ad una media dell 1,5% nel periodo precedente la crisi. Nel complesso, i finanziamenti alle imprese su cui le banche riscontrano difficoltà nei rimborsi hanno sfiorato (nel secondo trimestre 2013) il 22% delle consistenze, più del doppio rispetto a quattro anni fa. 6 Banca d Italia, Considerazioni Finali del Governatore, Roma 31 maggio Panetta F. (2014). 8 Stiglitz, J. and Weiss A. (1981). 9 Panetta F. (2013). 104

3 breve termine possono frenare l erogazione di prestiti 10. A tale proposito si stima, con riferimento al 2012 per le banche italiane, una contrazione dell 8% degli impieghi bancari e un aumento di due punti percentuali dei tassi attivi 11. Anche le pressioni provenienti dai mercati finanziari internazionali per la riduzione della dipendenza dai finanziamenti all ingrosso spingono le banche italiane a ridimensionare i propri bilanci in modo prociclico. Il potenziale impatto depressivo della riforma (Basilea 3) sulle piccole imprese può comunque essere attenuato da alcuni fattori. Il primo, fa riferimento allo sconto di capitale a copertura del rischio di credito, già previsto da Basilea 2 e confermato da Basilea 3, per i prestiti bancari erogati alle piccole imprese (a parità di merito creditizio della clientela). Quindi, per le imprese con fatturato annuo inferiore ai 50 milioni di euro, a parità di rischio, la riduzione in termini di requisiti di capitale bancario, calcolato con i modelli interni, può arrivare fino al 20%. Il secondo fattore di attenuazione è collegato al modello relazionale seguito dalle piccole e medie banche italiane, radicate sul territorio e in stretto rapporto con la clientela. Queste, disponendo di livelli di patrimonio mediamente superiori a quelli richiesti dalle nuove regole, sono in grado di soddisfare, nel breve periodo, la domanda di credito delle PMI locali. Attualmente la cautela delle banche nella concessione del credito all economia è alimentata anche dalla transizione al sistema di vigilanza unica (Single Supervisory Mechanism, SSM). Nel breve termine non è possibile escludere che l incertezza circa le modalità con cui sarà condotta la valutazione estesa dei bilanci bancari (Comprehensive Assessment, CA) da parte della BCE e delle Autorità di vigilanza nazionali possa comprimere ulteriormente l offerta di credito Si consideri che, per l intero sistema bancario italiano, l aumento di capitale di elevata qualità necessario a soddisfare i requisiti patrimoniali previsti da Basilea 3 (e che andranno pienamente a regime nel 2019) era pari a 35 miliardi di euro alla fine del A fine 2012, tale incremento di capitale si è ridotto a meno di 9 miliardi di euro. Nella prima metà del 2013, secondo dati di Banca d Italia (2013), gran parte degli intermediari maggiori italiani soddisferebbero i nuovi standard prudenziali di capitale. 11 Del Giovane P., A Nobili and F.M. Signoretti (2013). 12 Panetta F. (2014). 105

4 In Italia si è tentato di reagire al fallimento del mercato, alla base del malfunzionamento del canale creditizio, potenziando i meccanismi di garanzie pubbliche 13 a favore delle imprese, attraverso sia un rafforzamento finanziario del Fondo Centrale di Garanzia per le piccole e medie imprese 14, che apportando modifiche al suo finanziamento. I provvedimenti di attuazione dovrebbero consentire infatti alle imprese con favorevoli prospettive di crescita di ricorrere al Fondo anche in presenza di bilanci temporaneamente indeboliti dalla recessione. Le garanzie pubbliche andrebbero condizionate all effettiva erogazione dei prestiti, prevedendo termini più favorevoli per le banche che presentano una dinamica più sostenuta del credito complessivo 15. La concessione delle garanzie dovrà tradursi in un effettivo miglioramento delle condizioni del finanziamento, con la possibilità per le stesse imprese di richiedere direttamente l intervento del Fondo 16. Tra il 2009 e il 2012, sono stati garantiti prestiti per 31 miliardi di euro a favore di imprese, in prevalenza di piccole dimensioni. In termini di consistenza, alla fine del 2012, i finanziamenti garantiti rappresentavano il 3,5% dei prestiti alle aziende con meno di 20 addetti ed operanti nei settori di attività del Fondo. Nei primi dieci mesi del 2013, i prestiti garantiti hanno raggiunto 8,5 miliardi di euro, il 23% in più rispetto allo stesso periodo del Ulteriori interventi a sostegno del credito sono stati effettuati sempre dal segmento pubblico mediante la Cassa Depositi e Prestiti (CDP). Dal 2009, la CPD ha istituito un fondo a cui le banche possono attingere, a tassi di interesse contenuti, per concedere prestiti a medio e a lungo termine alle PMI. Si tratta di una misura rivolta 13 Tra il 2009 e il 2012 sono stati pari a 60 miliardi i benefici finanziari per le PMI italiane derivanti dalle moratorie e dagli interventi sia della Cassa Depositi e Prestiti che del Fondo Centrale di Garanzia (fonte: Banca d Italia, 2013). Dal 2009 la Cassa Depositi e Prestiti ha istituito un fondo a cui le banche possono attingere, a tassi di interesse contenuti, per concedere prestiti a medio e a lungo termine alle PMI. Si tratta di una misura rivolta principalmente ad attenuare eventuali problemi di liquidità degli intermediari. 14 Un incremento della dotazione del Fondo di 3 miliardi consentirebbe la concessione di garanzie su un flusso di nuovi finanziamenti dell ordine di 40 miliardi. 15 Nello specifico, si è consentito alle banche di azzerare l assorbimento di capitale relativamente alla quota di prestito coperta dal Fondo ( ponderazione zero ). 16 Visco I. (2013). 17 Panetta F. (2014). 106

5 principalmente ad attenuare eventuali problemi di liquidità degli intermediari. Il plafond PMI, costituito nel 2009 con una dotazione di 8 miliardi di euro, è stato interamente utilizzato. Il nuovo plafond PMI, attivato dal 2012, ha una dotazione di 10 miliardi che in buona parte non è ancora stata assorbita dalle imprese italiane. Il 1 luglio 2013 l Associazione Bancaria Italiana (ABI) e le associazioni di categoria delle imprese hanno stipulato un nuovo accordo (la terza moratoria negli ultimi quattro anni) che consente ai debitori in difficoltà di ottenere una sospensione dei rimborsi di prestiti di medio e lungo termine, un allungamento della durata dei finanziamenti e la concessione di nuovi prestiti in presenza di un aumento dei mezzi patrimoniali dell azienda. Nella direzione di sostenere le PMI si è mosso l avvio, il 18 marzo 2010, del Fondo Italiano di Investimento per le PMI, finalizzato a favorire il rafforzamento patrimoniale e i processi di aggregazione tra le piccole e medie imprese italiane in fase di sviluppo con fatturato compreso tra i 10 e 100 milioni di euro. Il Fondo è stato voluto dal Ministero del Tesoro ed istituito, inizialmente 18, dall Associazione degli Industriali, assieme all Associazione Bancaria Italiana, alla Cassa Depositi e Prestiti e alle Banche Monte dei Paschi di Siena, Intesa SanPaolo e UniCredit. Banca d Italia ha autorizzato il 24 agosto 2010 la Società di gestione del Fondo (Sgr) ed ha approvato pure il regolamento del Fondo: il Fondo, con una dotazione iniziale di 1,2 miliardi di euro, opererà per le piccole e medie imprese con una durata complessiva fino a 14 anni, di cui 5 anni per l investimento, 5 anni per il disinvestimento, più altri eventuali 2 anni di proroga per ciascuna fase. Il Fondo si rivolge ad imprese non in crisi ma con buone prospettive di sviluppo e con un fatturato compreso tra 10 e 100 milioni di euro. Si ritiene che circa imprese italiane presentino queste caratteristiche e che il 70% di queste appartengano al settore manifatturiero. Ogni 18 Rispetto al progetto iniziale, si è allargata la partecipazione del sistema bancario italiano al Fondo Italiano d Investimento con l adesione dell Istituto Centrale delle Banche Popolari, del Credito Valtellinese, della Banca Popolare di Milano, della Banca Popolare dell Emilia Romagna, Ubi e Banca di Cividale. 107

6 possibile investimento è valutato in base al merito del piano industriale, del progetto di sviluppo e delle capacità del management di portarlo a termine. Il Fondo, che per le sue dimensioni è divenuto un operatore di primaria importanza nel settore del private equity italiano, ha finora rivolto la sua azione prevalentemente a imprese di dimensione medio-grande, adottando modalità operative più rispondenti alle caratteristiche delle imprese italiane (ossia, tempi d investimento più lunghi e minor condizionamento delle scelte strategiche delle aziende) 19. Inoltre, tra il 2010 e il 2012 sono stati introdotti incentivi fiscali per chi investe in fondi di venture capital e nel capitale di rischio di imprese in fase di avvio (startup innovative), avvicinando in questo modo la norma italiana a quella degli altri paesi europei 20. Alla luce di quanto detto, un azione di riequilibrio del bilanci delle imprese appare condizione indispensabile per l avvio di una crescita nel medio termine. Le risorse necessarie per finanziarie gli investimenti dovranno assumere la forma soprattutto di mezzi patrimoniali. Il capitale azionario è infatti più adatto del capitale di debito a finanziare l innovazione, elemento strategico per sostenere la produttività e, conseguentemente, la crescita delle imprese. Il capitale di debito delle imprese, a sua volta, dovrà avere scadenze più lunghe ed essere meno concentrato verso il sistema bancario. Nel corso del 2013, sulla spinta delle tensioni sul mercato creditizio (credit crunch), sono sorte iniziative basate soprattutto sullo strumento del fondo chiuso (credit fund) per incentivare gli investitori istituzionali ad investire in obbligazioni, cambiali finanziarie e prestiti cartolarizzati emessi da imprese non quotate. Tali credit funds prevedono un attento vaglio degli emittenti e una gestione attiva del portafoglio crediti su un orizzonte di investimento di medio-lungo periodo, idonea a diversificare 19 Banca d Italia suggerisce l estensione dell attività del Fondo ad aziende di minore dimensione, dato l interesse riscontrato nei confronti del Fondo da parte di imprese con fatturato inferiore al limite minimo di 10 milioni di euro (Gobbi G., 2013). 20 Gobbi G. (2013). 108

7 i rischi idiosincratici degli strumenti di debito emessi da piccole e medie imprese 21. La cartolarizzazione consente anch essa di aggregare i crediti alle piccole imprese, contribuendo ad agevolarne il ricorso indiretto ai mercati dei capitali; mentre per le banche rappresenta un efficace strumento per smobilizzare parti dell attivo e liberare risorse per nuovi prestiti. Il successo di tali nuove tecniche di finanziamento richiede comunque un elevato livello di trasparenza per consentire agli investitori finali una più efficiente gestione del rischio di credito rispetto all investimento diretto nelle singole emissioni. Sono necessarie strutture semplici, un basso grado di leva finanziaria, una limitata trasformazione delle scadenze 22. I margini per accrescere gli investimenti in obbligazioni private, prestiti cartolarizzati e credit funds da parte degli investitori istituzionali sono molto ampi. Per i fondi comuni aperti, le obbligazioni quotate emesse da società non finanziarie rappresentano una percentuale molto contenuta del portafoglio complessivo e i titoli non quotati sono molto al di sotto dei limiti normativi; le risorse prontamente utilizzabili sono stimabili (a giugno 2013) in un intervallo tra i 6 e i 10 miliardi; ammontari ben superiori sarebbero disponibili in presenza di un mercato liquido dei titoli. Investimenti cospicui possono inoltre essere effettuati dalle compagnie assicurative, dai fondi pensione, dai fondi chiusi 23. In mancanza di un adeguata offerta di titoli da parte di aziende italiane, gli investitori istituzionali rischiano di orientarsi in misura significativa verso i mercati esteri. Il tema del finanziamento delle PMI è anche al centro dell attività delle istituzioni comunitarie. A marzo 2013 La Commissione Europea ha pubblicato una consultazione (Libro verde sul finanziamento di lungo periodo dell economia europea) con l obiettivo di individuare le possibili politiche per favorire il 21 Esperienze estere confermano le rilevanti potenzialità di tali credit funds. Ad esempio, il National Pensions Reserve Fund irlandese ha annunciato nel gennaio 2013 la creazione di nuovi fondi indirizzati all investimento nel segmento delle piccole imprese nazionali per un importo di 850 milioni di euro. 22 Per un esame delle potenzialità insite nei processi di cartolarizzazione del credito, vedi per es. Di Clemente A. (2011); Albertazzi U, G. Eramo, L. Gambacorta e C. Salleo (2011). 23 Panetta F. (2013). 109

8 finanziamento degli investimenti a lungo termine. Su richiesta del Consiglio, la Commissione ha recentemente proposto nuovi meccanismi comunitari per la concessione di garanzie sui prestiti alle imprese e per la strutturazione di operazioni di cartolarizzazione (joint-garantee e joint-securitisation instruments). In questi strumenti dovrebbero confluire le risorse dei programmi comunitari già esistenti (COSME 24 e Horizon ), le risorse del Gruppo BEI 26 e parte dei fondi strutturali europei dei paesi membri. L iniziativa si propone di aumentare l efficacia dei programmi di sostegno finanziario alle PMI, riducendone la frammentazione e sfruttando le opportunità di diversificazione del mercato europeo, così come di rilanciare il canale di finanziamento bancario, attraverso l offerta di garanzie pubbliche e favorendo lo sviluppo di un mercato delle cartolarizzazioni, funzionale nel medio termine al miglioramento della capacità di lending all economia da parte del sistema bancario COSME è l acronimo di Competitiveness of Enterprises and SMEs ed è un Programma dell Unione Europea a sostegno della competitività delle PMI europee per il periodo Horizon 2020 Programma Quadro Europeo per la Ricerca e l Innovazione è un sistema di finanziamento integrato dell Unione Europea destinato alle attività di ricerca. 26 Con Gruppo BEI s intende la Banca Europea degli Investimenti (BEI) ed il Fondo Europeo per gli Investimenti (FEI). Il FEI è specializzato nell erogazione di capitale di rischio e di strumenti di garanzia a favore dello sviluppo delle PMI europee. 27 G. Gobbi (2013). 110

9 Bibliografia Albertazzi U., G. Eramo, L. Gambacorta and C. Salleo (2011): Securitization is not that evil after all, Temi di discussione (Working papers), n.796, Banca d Italia, February Banca d Italia (2013): Considerazioni Finali del Governatore, Relazione Annuale sul 2012, Roma, 31 maggio Banca d Italia (2013): Rapporto sulla stabilità finanziaria, n.6, Roma, novembre Bofondi M. and R. Ropele (2011): Macroeconomic Determinants of Bad Loans: Evidence from Italian Banks, Questioni di Economia e Finanza (Occasional papers), n.89, Banca d Italia, March Del Giovane P., A. Nobili, F.M. Signoretti (2013): Supply tightening or lack of demand? An analysis of credit developments during the Lehman Brothers and sovereign debt crises, Temi di discussione (Working papers), Banca d Italia, n. 942, November Di Clemente A. (2011): The credit securitization process as a tool of portfolio credit risk managing, Studi Economici, vol.104, n.2, pp Di Clemente A. (2013): Verso una nuova architettura internazionale di vigilanza finanziaria. L impatto delle nuore regole su banche e imprese italiane, Aracne Editrice, Roma, novembre 2013, pp.212. Gobbi G. (2013): Audizione nell ambito dell indagine conoscitiva sugli strumenti fiscali e finanziari a sostegno della crescita, anche alla luce delle più recenti esperienze internazionali, testimonianza di Giorgio Gobbi (Segreteria Tecnica per l Eurosistema e la Stabilità finanziaria) Banca d Italia, VI Commissione Camera dei Deputati (Finanze), Roma, 16 ottobre Panetta F. (2013): Banca, Finanza, Crescita, Intervento del Vice Direttore della Banca d Italia, Oltre la crisi: quale futuro per le banche italiane?, Associazione per lo Sviluppo degli Studi di Banca e Borsa in collaborazione con l Università Cattolica del Sacro Cuore di Milano, Perugia, 23 marzo Panetta F. (2014): Un sistema finanziario per la crescita, Intervento del Vice Direttore della Banca d Italia, Il risparmio degli italiani è al sostegno della crescita?, The Adam Smith Society, Milano, 27 gennaio Stiglitz, J. and Weiss, A. (1981): Credit Rationing in Markets with Imperfect Information, The American Economic Review, Volume 71, Issue 3 (June), Visco I. (2013): La crisi dei debiti sovrani e il processo di integrazione europea, intervento del Governatore della Banca d Italia, Il federalismo in Europa e nel mondo, Trentaduesima edizione, Ventotene, 1 settembre

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