Global Strategic Income Bond Portfolio Aggiornamento mensile

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1 Goldman Sachs Global Strategic Income Bond Portfolio Aggiornamento mensile Giugno 2015 Quadro generale In giugno i mercati obbligazionari hanno registrato un aumento della volatilità a causa degli sviluppi della crisi greca e del mancato pagamento al Fondo Monetario Internazionale (FMI) della rata dovuta da Atene a fine mese. Negli Stati Uniti le condizioni finanziarie hanno subito un forte inasprimento, raggiungendo livelli che non si osservavano da diversi anni, per poi registrare un nuovo allentamento sulla scia della volatilità dei mercati europei. Continuiamo a ritenere che, nonostante il contesto di mercato volatile, il miglioramento dei dati economici potrebbe indurre la Federal Reserve (Fed) a rialzare i tassi di interesse entro fine anno. Manteniamo una moderata esposizione al mercato del credito. Il quadro tecnico rimane favorevole, poiché la scarsità di rendimenti nei mercati obbligazionari globali sta creando una domanda aggiuntiva di attivi che generano reddito. Tuttavia, occorre tenere conto del ruolo dei fattori stagionali, poiché il mercato del credito tende storicamente a registrare performance meno brillanti nei mesi estivi; inoltre, i volumi delle nuove emissioni nel segmento investment grade sono stati finora elevati. Nel corso di giugno gli spread relativi ai titoli investment grade e high yield si sono ampliati in misura significativa. Performance del Fondo Contributori Nell ambito delle strategie macro, la nostra strategia sui paesi ha contribuito positivamente alla performance, grazie alla nostra posizione lunga sull Europa a fronte di una posizione corta sugli Stati Uniti, alla posizione lunga sul Giappone e corta sul Regno Unito nei segmenti a lungo termine della curva e a un posizionamento lungo sui tassi nipponici rispetto a quelli europei e statunitensi. Per quanto riguarda le strategie settoriali, le posizioni assunte in vista di un irripidimento della curva negli Stati Uniti e in Europa nell ambito della nostra strategia sui Titoli di Stato/swap si sono rivelate premianti. Detrattori Nell ambito delle strategie macro, la nostra strategia valutaria ha avuto un impatto negativo sulla performance, principalmente a causa della posizione corta sull Euro rispetto al Dollaro statunitense. Fra le strategie settoriali, la nostra strategia sui titoli municipali si è rivelata penalizzante, poiché le emissioni di Porto Rico hanno subito forti vendite in seguito ai commenti del governatore sulla necessità di una ristrutturazione del debito. Overall Rating di Morningstar (al 30 giugno 2015) Classe Base Rendimento totale (%) 12% 9% 6% 3% 0% -3% -0,47% -0,91% -1,16% Giu-15 YTD ,51% 2013 Classe Istituzionale Performance netta Classe Base (al 30 giugno 2015) 11,84% ,77% -2,38% 2011 Ultimo (Parziale) anno 4,40% 3,00% Ultimi 3 anni Da inizio attività 1 (annualizzato) Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri, che possono variare. Composizione per classi di attivi (al 30 giugno 2015) Titoli di Stato 15,5% Titoli quasi governativi 5,8% Titoli municipali 1,9% ABS 1,1% CMBS 2,0% RMBS garantiti da agenzie 5,4% RMBS non garantiti da agenzie 5,5% Obbligazioni garantite 0,2% Dati in sintesi (al 30 giugno 2015) Titoli societari Investment Grade 6,4% Titoli societari High Yield 11,8% Titoli societari Collateralized Loan Obligations 13,7% Titoli societari Bank Loan 2,3% Debito dei Mercati Emergenti 9,1% Liquidità 2 19,4% Derivati -0,3% Attivi in Gestione (tutte le share class) milioni di US$ Duration Totale Media 3 1,92 anni Duration dei tassi di interesse 4 0,62 anni Yield to Worst 2,36% Rating Medio 5 A+ 1 Data di lancio: 28 marzo La liquidità può comprendere valute locali, valute estere, fondi di investimento a breve termine, accettazioni bancarie, commercial paper, depositi di garanzia, pronti contro termine, depositi vincolati, cambiali a vista a tasso variabile e/o fondi comuni di investimento del mercato monetario. La categoria Liquidità può presentare una percentuale negativa di valore di mercato a causa di a.) il timing della data del trade rispetto alla data di liquidazione delle transazioni e/o b.) gli investimenti in derivati del portafoglio (se consentiti dalle linee guida), che sono garantiti da strumenti quali i titoli e la liquidità disponibile del portafoglio. Tali titoli hanno un rating AAA attribuito da un agenzia di rating indipendente, hanno duration comprese tra 2 e 1 anno e sono limitati ai seguenti settori: titoli di Stato, emessi da agenzie, di organismi sovranazionali, titoli societari e mutui a tasso variabile garantiti da agenzie. Questi titoli non sono riclassificati sotto la categoria Liquidità, ma restano classificati in base alla relativa descrizione (es. rating, settore, ecc.). 3 Duration media totale: La duration è una misura della sensibilità del prezzo di un obbligazione o di un portafoglio a una variazione dei tassi di interesse corrisposti. Più alta è la duration (positiva o negativa) e più ampia sarà la variazione del prezzo al variare dei tassi di interesse. In caso di duration positiva, un rialzo dei tassi di interesse determina una diminuzione del prezzo. Se invece la duration è negativa, il rialzo dei tassi di interesse determina un aumento dei prezzi. 4 Duration dei tassi di interesse: È una misura modificata della Duration media totale stimata da GSAM. Tale misura modificata cerca di riflettere i differenti comportamenti dei diversi mercati obbligazionari nel mondo riesprimendo tutte le esposizioni alla duration in uno standard comune del mercato statunitense, con l obiettivo di migliorare la stima della sensibilità del portafoglio alle variazioni dei tassi di interesse. Tale stima si basa su osservazioni storiche dei comportamenti dei mercati, che a loro volta possono subire cambiamenti nel tempo e possono non riflettersi necessariamente negli sviluppi reali. 5 In caso di divergenza fra i rating assegnati da Fitch, Moody s e Standard & Poor s, il rating medio esprime il più elevato dei tre. Eventuali riferimenti a decisioni di investimento hanno unicamente lo scopo di illustrare il nostro approccio o strategia di investimento e non sono indicativi della performance della nostra strategia nel suo complesso. Tali eventuali riferimenti non sono necessariamente rappresentativi di altre decisioni di investimento. Destinato unicamente agli investitori professionali È vietata la distribuzione al pubblico

2 Goldman Sachs Global Strategic Income Bond Portfolio Aggiornamento mensile Giugno 2015 DURATION COMPLESSIVA DEL FONDO 1 (ANNI) 0,62 Duration attiva -0,19 Paesi 0,73 Altri 2 0,08 Strategie macro Top-Down DURATION Il contributo totale della strategia sulla duration è stato pari a -0,19 anni. Verso la fine del mese abbiamo ridotto le nostre posizioni in previsione di un aumento della volatilità di mercato a causa del clima di incertezza in Europa e di una minore liquidità nei mesi estivi. Sulla scia della volatilità dei mercati europei, negli Stati Uniti gli ultimi dati economici sono stati eterogenei. L Indice PMI Markit composito ha sorpreso al ribasso attestandosi a quota 54,6, a causa degli effetti sfavorevoli della forza del Dollaro. La fiducia dei consumatori è vicina ai massimi post-recessione, in un contesto in cui il calo dei prezzi del petrolio e la creazione di nuovi posti di lavoro hanno fatto salire l indice di fiducia dei consumatori dell Università del Michigan a quota 96,1, contro i 94,6 punti attesi dagli analisti. PAESI Manteniamo un posizionamento lungo in Europa e in Canada, contro una posizione corta su Regno Unito e Stati Uniti. Per quanto riguarda i paesi periferici, rimaniamo lunghi su Italia e Spagna e corti sulla Francia, anche se la nostra esposizione rimane modesta a causa delle incertezze legate alla crisi greca. Più del 60% dei votanti al referendum indetto da Tsipras sulle ultime condizioni proposte dai creditori ha votato No, respingendo la proposta e facendo quindi aumentare potenzialmente la probabilità di un uscita della Grecia dall Eurozona. Rimaniamo lunghi sui tassi a breve termine in Norvegia e Canada. Prevediamo un rallentamento dell economia norvegese a causa della contrazione delle attività legate al settore petrolifero. In Canada, il dato deludente sul Prodotto Interno Lordo (PIL) ha alimentato le voci su un possibile taglio dei tassi di interesse. VALUTE Abbiamo ampliato la nostra posizione lunga sul Dollaro statunitense principalmente contro l Euro, in seguito alle forti vendite che hanno caratterizzato i mercati azionari europei. Prevediamo che la valuta statunitense possa registrare un ulteriore graduale apprezzamento nel momento in cui la Fed comincerà a rialzare i tassi di interesse. Rimaniamo lunghi su alcune valute dei Mercati Emergenti, come il Peso messicano, il Fiorino ungherese e lo Zloty polacco. Manteniamo una posizione lunga sul Peso messicano, in quanto riteniamo che questa valuta sia sottovalutata e possa beneficiare del buon andamento dei dati economici statunitensi. Siamo lunghi anche sullo Zloty polacco e sul Fiorino ungherese, che riteniamo possano trarre vantaggio dalla crescita in Europa. Rimaniamo corti su un paniere di valute dei Mercati Emergenti asiatici, considerando i timori di rallentamento della crescita nella regione e di debolezza dello Yen e dell Euro. Contributo della strategia alla Duration 1-0,19 Anni Stati Uniti -0,36 Europa 0, Mag-11 Temi principali Valore Relativo Titoli di Stato Europei Lunghi Europa vs. corti Stati Uniti Lunghi Italia e Spagna vs corti Francia Lunghi Giappone vs. corti Regno Unito Operazioni di Mercato Aperto Lunghi Norvegia Lunghi Canada Paesi 1 (anni) 0,73 Stati Uniti -1,48 Giappone 0,15 Regno Unito -0,90 Europa 2,31 Altri 0,65 Esposizione valutaria netta in termini di valore di mercato 3 delle prime posizioni delle ultime posizioni 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% Totale 7,3% USD -0,3% NZD 3,3% MXN -0,3% -0,5% -0,6% -0,9% -1,0% -1,2% -1,7% -2,0% RUB Stati Uniti Dic-11 Lug-12 Feb-13 Set-13 Apr-14 Nov-14 Giu-15 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% 0,1% 0,0% 0,0% HUF SEK PLN INR CLP BRL DOP PHP CAD AUD JPY TWD SGD CNY KRW -4,6% EUR 1 La Duration dei tassi di interesse è una misura modificata della Duration totale media stimata da GSAM. Tale misura modificata cerca di riflettere i differenti comportamenti dei diversi mercati obbligazionari nel mondo riesprimendo tutte le esposizioni alla duration in uno standard comune del mercato statunitense, con l obiettivo di migliorare la stima della sensibilità del portafoglio alle variazioni dei tassi di interesse. Tale stima si basa su osservazioni storiche dei comportamenti dei mercati, che a loro volta possono subire cambiamenti nel tempo e possono non riflettersi necessariamente negli sviluppi reali. La duration dei tassi di interesse misura la duration della totalità delle partecipazioni del Fondo, inclusa una categoria Altri che esprime la duration complessiva delle esposizioni del portafoglio a paesi diversi dagli Stati Uniti, dall Europa, dal Regno Unito e dal Giappone. Tale dato esprime la duration corretta per la volatilità e non la duration pura. 2 La categoria Altri include il debito dei Mercati Emergenti e le strategie Cross Sector, Cross Macro e sui Titoli di Stato/Swap. 3 L esposizione valutaria netta non comprende tutte le posizioni valutarie presenti in portafoglio. I dati indicano rispettivamente le prime e le ultime 10 posizioni per valore di mercato. Eventuali riferimenti a decisioni di investimento hanno unicamente lo scopo di illustrare il nostro approccio o strategia di investimento e non sono indicativi della performance della nostra strategia nel suo complesso. Tali eventuali riferimenti non sono necessariamente rappresentativi di altre decisioni di investimento. Destinato unicamente agli investitori professionali È vietata la distribuzione al pubblico Fixed Income Goldman Sachs Asset Management 2

3 Goldman Sachs Global Strategic Income Bond Portfolio Aggiornamento mensile Giugno 2015 Strategie settoriali bottom-up CARTOLARIZZAZIONI (Valore di mercato attuale: 14,9%; Valore di mercato mese precedente: 14,3%) Confermiamo le nostre prospettive positive sui titoli MBS non emessi da agenzie,anche se nell attuale contesto di mercato gli spread saranno probabilmente volatili. Dopo le sottoperformance rispetto al 2014 registrate nei mesi di gennaio e febbraio, l Indice Case-Shiller US Home Price ha guadagnato terreno. Prevediamo un apprezzamento del 5% circa nel Manteniamo un posizionamento lungo sui titoli CMBS (commercial mortgage-backed securities) con duration breve e merito creditizio elevato, alla luce dei continui aumenti registrati dal mercato nel suo complesso; gli indici relativi al settore immobiliare commerciale elaborati da Moody s hanno registrato un incremento del 6% circa da dicembre e del 16% su base annuale. Valore di mercato 6,0% 5,4% TITOLI SOCIETARI (Valore di mercato attuale: 43,2%; Valore di mercato mese precedente: 42,9%) Rimaniamo positivi sul credito societario, poiché continuiamo a ritenere che i fondamentali creditizi rimangano solidi. In generale, questi emittenti registrano una crescita moderata degli utili e continuano a porre l enfasi sul controllo dei costi e sul mantenimento dei margini operativi. Tuttavia, abbiamo parzialmente ridotto la nostra posizione (tramite CDX investment grade), poiché riteniamo che i fattori stagionali stiano diventando meno favorevoli e che la dipendenza dai dati economici delle scelte della Fed possa limitare i margini di rialzo del mercato del credito statunitense. Abbiamo lievemente rafforzato la nostra esposizione alle senior collateralized obligation (CLO), che continuano a offrire livelli di spread interessanti uniti a un rischio di credito limitato. Gli spread sui titoli CLO dovrebbero continuare a beneficiare della solida domanda di questi prodotti e del numero limitato di nuove emissioni istituzionali in programma nei prossimi mesi. Eventuali riferimenti a decisioni di investimento hanno unicamente lo scopo di illustrare il nostro approccio o strategia di investimento e non sono indicativi della performance della nostra strategia nel suo complesso. Tali eventuali riferimenti non sono necessariamente rappresentativi di altre decisioni di investimento. Destinato unicamente agli investitori professionali È vietata la distribuzione al pubblico Fixed Income Goldman Sachs Asset Management 3 4,0% 2,0% 0,0% Titoli garantiti da mutui ipotecari residenziali garantiti da agenzie 0,7% Total return swap interest only Sensibili ai tassi di interesse Valore di mercato 16% 12% 8% 4% 0% 8,8% 6,4% Inv. Grade 0,0% Eur. Inv. Grade DEBITO DEI MERCATI EMERGENTI (Valore di mercato corrente: 2,6%; Valore di mercato mese precedente: 2,0%) Manteniamo posizioni modeste sul debito dei Mercati Emergenti, concentrate su paesi selezionati. Confermiamo la posizione lunga sul debito in valuta locale di Brasile e Messico, mentre rimaniamo corti sulla Cina tramite credit default swap. Continuiamo a preferire le obbligazioni brasiliane indicizzate all inflazione denominate in valuta locale, dato il differenziale in termini di tassi di interesse fra il Brasile e gli altri paesi. Nonostante le difficoltà di bilancio, riteniamo che in Brasile la sostenibilità del debito sia buona e che le emissioni brasiliane appaiano interessanti in un contesto caratterizzato da bassi rendimenti a livello globale. TITOLI DI STATO/SWAP Ci siamo posizionati in previsione di un irripidimento della curva negli Stati Uniti e in Europa, date le nostre aspettative di rialzo dei tassi a lungo termine. Entrambe le curve appaiono piatte sia da un punto di vista dei fondamentali che rispetto al passato. Manteniamo le posizioni lunghe sulla volatilità dei tassi di interesse statunitensi tramite swaption (opzioni su swap) sui tassi di interesse, ritenendo che la volatilità tenderà probabilmente ad aumentare in un contesto in cui i mercati cominciano a scontare i tempi e i ritmi dell inasprimento della politica monetaria della Fed. Continuiamo a detenere obbligazioni governative statunitensi indicizzate all inflazione (TIPS), poiché l eccesso di offerta nel mercato mantiene i prezzi su livelli relativamente interessanti. Valore di mercato 10% 5% 0% -5% -10% 1,7% -6,5% Debito dei mercati emergenti estero 6,8% Debito dei mercati emergenti locale 0,6% Debito dei mercati emergenti (valore di mercato %) Temi principali debito dei mercati emergenti titoli societari 5,5% Titoli garantiti da mutui ipotecari residenziali non garantiti da agenzie 2,0% Titoli garantiti da mutui con ipoteca 2,3% Prestiti bancari 0,11 Trade sulle Curve Selezione Titoli Stati Uniti (irripidimento della curva) Europa (irripidimento della curva) su immobili commerciali Debito cartolarizzato 0,2% Obbligazioni garantite Sensibili al mercato del credito 0,04 Debito cartolarizzato 12,1% High Yield Debito cartolarizzato Duration -0,14 CDS/TRS CDX/TRS 1,1% Titoli garantiti da attività finanziarie -0,04 13,7% CLOs Brasile Polonia Corea del sud Malaysia Esposizione in termini di duration verso i mercati emergenti (prime e ultime due posizioni) Obbligazioni indicizzate all inflazione (Stati Uniti) Sponsorizzati da Agenzie (Europa, Stati Uniti) Il fattore di irripidimento implica il ribasso dei tassi di interesse a scadenza più breve e/o il rialzo dei tassi di interesse a scadenza più lunga. Il fattore di appiattimento implica il rialzo dei tassi di interesse a scadenza più breve e/o il ribasso dei tassi di interesse a scadenza più lunga. TITOLI MUNICIPALI (Valore di mercato attuale: 1,9%; Valore di mercato mese precedente: 2,3%) Manteniamo una posizione moderatamente lunga sulle Valore di mercato obbligazioni municipali di Porto Rico, principalmente general obligation e special tax bond. Sebbene questa posizione sia stata Investment Grade High Yield Obbligazioni Build America CDX municipali lievemente ridotta dopo il recente annuncio del governatore sulla 0,00% 1,91% 0,00% 0,00% necessità di una ristrutturazione del debito, il team continua a valutare i diversi scenari di rischio nei paesi del Commonwealth. CDX 0,2 0,1 0,0-0,1-0,2 Duration (anni) Volatilita dei tassi di interesse Stati Uniti (Lunghi)

4 Goldman Sachs Global Strategic Income Bond Portfolio Aggiornamento mensile Giugno 2015 Allocazioni per settore 140% Titoli di Stato/Agenzie (compresi liquidità e derivati) Altre Cartolarizzazioni MBS garantiti da agenzie MBS non garantiti da agenzie Titoli societari Debito dei mercati emergenti Titoli municipali 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% Lug-12 Ago-12 Set-12 Ott-12 Nov-12 Dic-12 Gen-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 Nov-14 Dic-14 Mag-13 Giu-13 Lug-13 Ago-13 Set-13 Ott-13 Nov-13 Dic-13 Gen-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 Mag-14 Giu-14 Lug-14 Ago-14 Set-14 Ott-14 Gen-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 Mag-15 Giu-15 Correlazioni e volatilità (classe base) Volatilità annualizzata (dal 29 marzo 2011) Correlazioni con il GS Global Strategic Income Bond Portfolio (dal 29 marzo 2011) GS GLOBAL STRATEGIC INCOME BOND PORTFOLIO 3,5% REDDITO FISSO INVESTMENT GRADE Indice Barclays Global Aggregate (USD) 2,6% -0,11 Indice Barclays Euro-Aggregate 3,7% 0,11 Indice Barclays Global Aggregate Corporate (USD) 3,8% 0,28 Classe della quota A A (Monthly) Base E (Acc) (EUR Hdg) E (EUR Hdg) (Qtly) Codice ISIN LU LU LU LU LU Indice Sterling Broad Market 5,9% -0,25 REDDITO FISSO MERCATI EMERGENTI Salvo diversa indicazione, la valuta di denominazione della Classe di azioni è l USD. Indice JPMorgan EMBI Global Diversified (Estero) 6,9% 0,46 Indice JPMorgan GBI-EM Global Diversified (Locale) 12,0% 0,48 Indice JPMorgan CEMBI Broad Diversified (Titoli societari) 5,4% 0,58 REDDITO FISSO HIGH YIELD Indice Barclays Global High Yield Corporate 6,3% 0,68 TITOLI AZIONARI Indice DAX 17,3% 0,46 Indice FTSE 11,5% 0,51 Indice MSCI World 12,5% 0,65 Indice MSCI Emerging Markets 17,6% 0,56 Indice Nikkei 16,6% 0,52 COMMODITY Indice WTI Oil 28,1% 0,41 Nota: La volatilità annualizzata è calcolata in base ai rendimenti mensili. Al 31 marzo Le correlazioni passate non sono indicative di quelle future, che possono variare. Fixed Income Goldman Sachs Asset Management 4

5 Goldman Sachs Global Strategic Income Bond Portfolio Aggiornamento mensile Giugno 2015 Rischi del Portafoglio Questo profilo di rischio si basa su dati storici e può non essere un indicatore affidabile del futuro profilo di rischio del Fondo. La categoria di rischio indicata non è garantita e può variare nel tempo. La categoria più bassa non indica un investimento esente da rischi. È possibile che un portafoglio a cui sia stato attribuito un profilo di rischio inferiore perda più valore di un portafoglio con un profilo di rischio superiore. Per informazioni più dettagliate sui rischi associati a un investimento nel Fondo, si rimanda alla sezione Considerazioni sui rischi del Prospetto informativo. Rischio di mercato: Il valore degli attivi del Fondo è generalmente determinato da una serie di fattori, tra cui anche i livelli di fiducia del mercato in cui sono negoziati. Rischio delle obbligazioni convertibili contingenti ( CoCo ): Gli investimenti in questa particolare tipologia di obbligazioni possono determinare perdite rilevanti per il Fondo al verificarsi di determinate circostanze. La sussistenza delle suddette circostanze comporta un diverso tipo di rischio rispetto alle obbligazioni tradizionali, aumentando la possibilità di perdite di valore parziali o totali; in alternativa, è prevista la possibilità di convertire le obbligazioni in azioni della società emittente, e anche tale conversione potrebbe dare luogo a una perdita di valore. Nel novero di tali circostanze possono rientrare una riduzione del rapporto di capitalizzazione degli emittenti, una decisione da parte delle autorità di vigilanza o l iniezione di capitali da parte di un autorità nazionale. Gli investitori devono ricordare che, nel caso di una crisi finanziaria, tale azione da parte delle autorità di vigilanza o delle società stesse può causare una concentrazione di dette circostanze nei confronti del Fondo. Rischio operativo: Il Fondo potrebbe subire perdite sostanziali a seguito di errori umani, malfunzionamento dei sistemi e/o dei processi, procedure o controlli inadeguati. Rischio di liquidità: È possibile che il Fondo non trovi sempre una controparte disposta ad acquistare gli attivi che intende smobilizzare,influenzandone la capacità di evadere prontamente eventuali domande di rimborso. Rischio di cambio: Variazioni dei tassi di cambio possono ridurre o incrementare i rendimenti attesi dagli investitori, indipendentemente dalla performance di tali attivi. Ove applicabili, le tecniche di investimento impiegate per limitare il rischio di fluttuazioni valutarie (tecniche di copertura) potrebbero non risultare efficaci. Tali tecniche di copertura comportano inoltre rischi addizionali associati all uso di derivati. Rischio connesso alla banca depositaria: Il Fondo può subire perdite in caso di insolvenza, inadempienza o comportamento scorretto da parte della banca depositaria, o del rispettivo delegato, responsabile della custodia degli attivi del Fondo. Rischio di tasso: Quando i tassi di interesse salgono, i prezzi delle obbligazioni scendono, riflettendo la possibilità per gli investitori di impiegare i propri fondi in attività che offrono rendimenti più vantaggiosi. I prezzi delle obbligazioni sono quindi esposti a movimenti dei tassi di interesse che possono essere determinati da una serie di ragioni, politiche come pure economiche. Rischio di credito: L inadempienza delle obbligazioni di pagamento di una controparte o dell emittente di un attività finanziaria detenuta dal Fondo avranno un impatto negativo sul Fondo. Rischio connesso ai derivati: Gli strumenti derivati sono particolarmente sensibili alle variazioni del valore degli attivi sottostanti. Alcuni strumenti derivati possono comportare perdite superiori all importo originariamente investito. Rischio di controparte: È possibile che una controparte nelle operazioni effettuate dal Fondo non adempia ai propri obblighi, causando perdite per il Fondo. Rischio connesso ai mercati emergenti: I mercati emergenti possono comportare rischi più elevati dovuti a una minore liquidità e all eventuale assenza di strutture finanziarie, legali, sociali, politiche ed economiche adeguate, di protezione e di stabilità, oltre che di normative fiscali incerte. Rischio connesso ai titoli high yield: I titoli high yield, ovvero investimenti obbligazionari ad alto rendimento, comportano generalmente un rischio di credito più elevato e una maggiore sensibilità agli sviluppi economici, registrando di conseguenza movimenti di prezzo più ampi rispetto ad altri strumenti finanziari con rendimento più basso. Nota informativa Il presente documento è pubblicato da Goldman Sachs International, società autorizzata dalla Prudential Regulation Authority e soggetta alla vigilanza della Financial Conduct Authority e della Prudential Regulation Authority. Documenti di offerta: Il presente documento è fornito su richiesta del destinatario unicamente a fini informativi e non costituisce una sollecitazione all investimento nelle giurisdizioni in cui tale sollecitazione sia illegale, o in relazione alle persone cui sia illegale rivolgere una tale sollecitazione. Questa pubblicazione contiene unicamente informazioni selezionate sul fondo e non costituisce un offerta di acquisto di azioni dello stesso. Prima di effettuare un investimento nel fondo, i potenziali investitori sono invitati a leggere attentamente le più recenti Informazioni chiave per l investitore (KIID) e la documentazione d offerta del fondo, fra cui anche il prospetto del fondo, che contiene fra l altro informazioni dettagliate sui rischi associati all investimento. Lo statuto, il prospetto, il supplemento al prospetto, il KIID e la più recente relazione annuale/semestrale del fondo sono disponibili gratuitamente presso l agente per i pagamenti e per le informazioni, e/o presso il vostro consulente finanziario. Distribuzione delle azioni: In alcune giurisdizioni (fra cui, a titolo esemplificativo, i Paesi latino-americani, africani o asiatici) le azioni del fondo potrebbero non essere registrate per la distribuzione al pubblico. Di conseguenza, le azioni del fondo non devono essere oggetto di offerta o di distribuzione in tali giurisdizioni, o ai residenti di tali giurisdizioni, salvo che tale offerta o distribuzione avvenga in conformità a esenzioni applicabili al collocamento privato di organismi di investimento collettivo e altre norme o regole giurisdizionali applicabili. Consulenza in materia di investimenti e perdite potenziali: I consulenti finanziari raccomandano generalmente di detenere un portafoglio di investimenti diversificato. Il fondo qui descritto non rappresenta in sé un investimento diversificato. Il presente documento non costituisce una raccomandazione di investimento o una consulenza fiscale. Prima di effettuare un investimento, i potenziali investitori sono invitati a rivolgersi ai propri consulenti finanziari e fiscali al fine di determinare se tale operazione sia compatibile con le loro esigenze. Si consiglia agli investitori di effettuare l operazione solo se dispongono delle necessarie risorse finanziarie per far fronte a un eventuale perdita dell intero investimento. Swing Pricing: Si prega di notare che il fondo applica una politica di swing pricing. Gli investitori devono essere consapevoli che talvolta la performance del fondo potrebbe differire dal risultato dell indice di riferimento a causa dei soli effetti dello swing pricing più che in ragione di movimenti dei prezzi degli strumenti sottostanti. Il presente documento non costituisce una raccomandazione di investimento o una consulenza fiscale. Prima di effettuare un investimento, i potenziali investitori sono invitati a rivolgersi ai propri consulenti finanziari e fiscali al fine di determinare se tale operazione sia compatibile con le loro esigenze. Il presente materiale non costituisce una ricerca finanziaria e non è stato preparato da Goldman Sachs Global Investment Research, né è stata predisposta in conformità alle disposizioni di legge volte a promuovere l indipendenza dell analisi finanziaria e non comporta il divieto di effettuare operazioni di trading a seguito della distribuzione di ricerche finanziarie. I pareri e le opinioni espressi sono validi unicamente alla data di questa pubblicazione e potrebbero differire dai pareri e dalle opinioni di Global Investment Research o di altri uffici o divisioni di Goldman Sachs e società collegate. Goldman Sachs International non è tenuta a fornire alcun aggiornamento. I pareri e le opinioni espressi in questo documento hanno valore puramente informativo e non costituiscono una raccomandazione di GSAM ad acquistare, vendere o detenere alcuno strumento finanziario. Tali pareri e opinioni sono aggiornati alla data di questa presentazione, possono essere soggetti a modifiche e non devono essere interpretati come una consulenza di investimento. Le posizioni di portafoglio potrebbero non essere rappresentative di investimenti attuali o futuri. I titoli menzionati non costituiscono la totalità delle partecipazioni del Fondo e potrebbero rappresentare solo una percentuale limitata delle posizioni riconducibili alla strategia. Le future posizioni di portafoglio potrebbero non essere redditizie. La performance passata non è garanzia dei risultati futuri, che possono variare. Il valore degli investimenti e il rendimento derivante da essi subiranno fluttuazioni e possono aumentare così come diminuire. Possono verificarsi perdite di capitale. Si sottolinea che né Goldman Sachs (Asia) LLC né le altre entità coinvolte nell attività di Goldman Sachs Asset Management (GSAM) hanno ottenuto licenze, autorizzazioni o registrazioni nella Repubblica Popolare Cinese (RPC), nelle Filippine, in Indonesia e in Thailandia, e che i fondi GSAM non sono stati registrati nella RPC o in Indonesia o presso la Securities and Exchange Commission delle Filippine ai sensi del Securities Regulation Code. L offerta e la vendita di strumenti finanziari in Thailandia e la prestazione di servizi di gestione patrimoniale inthailandia o a soggetti thailandesi potrebbero non essere possibili o essere soggette a restrizioni o vincoli legali. Questa pubblicazione è fornita unicamente a fini informativi, e non è intesa costituire una sollecitazione all acquisto o alla vendita di titoli, strumenti finanziari o servizi. Il presente documento è stato emesso da Goldman Sachs (Asia) L.L.C per l uso a o da Hong Kong, da Goldman Sachs (Singapore) Pte. (Numero Società: W) per l uso a o da Singapore. Il mercato valutario espone gli investitori a un grado sostanziale di leva finanziaria, Tale leva offre potenzialmente utili sostanziali ma implica anche un grado elevato di rischio, incluso il rischio di subire perdite altrettanto sostanziali. Le previsioni economiche e di mercato qui presentate hanno valore puramente informativo e sono aggiornate alla data di questa presentazione. Non si può garantire che le previsioni saranno raggiunte. Riservatezza: Il presente documento non può essere i) riprodotto, fotocopiato o duplicato, né integralmente né parzialmente, in alcuna forma o maniera, né ii) distribuito in tutto o in parte a persone che non siano dipendenti, funzionari, amministratori o agenti autorizzati del destinatario, senza il preventivo consenso scritto di GSAM 2015 Goldman Sachs. Tutti i diritti riservati OSF.TMPL/3/ OSF.OTU Fixed Income Goldman Sachs Asset Management 5

6 Goldman Sachs Global Strategic Income Bond Portfolio Report mensile sulla volatilità e la performance Giugno 2015 Quadro generale Giugno 2015: In giugno il Fondo ha generato una performance del -0,47% (netta, Classe Base). Nell'ambito delle strategie macro, la nostra strategia sui paesi ha contribuito positivamente alla performance, grazie alla nostra posizione lunga sull'europa a fronte di una posizione corta sugli Stati Uniti, alla posizione lunga sul Giappone e corta sul Regno Unito nei segmenti a lungo termine della curva, e al nostro posizionamento lungo sui tassi nipponici rispetto a quelli europei e statunitensi. Per quanto riguarda le strategie settoriali, le posizioni assunte in vista di un irripidimento della curva negli Stati Uniti e in Europa nell'ambito della nostra strategia sui Titoli di Stato/swap si sono rivelate premianti. Nell'ambito delle strategie macro, la nostra strategia valutaria ha avuto un impatto negativo sulla performance, principalmente a causa della posizione corta sull'euro rispetto al Dollaro statunitense. Fra le strategie settoriali, la nostra selezione di titoli municipali ha detratto valore, poiché le emissioni di Porto Rico hanno subito forti vendite in seguito ai commenti del governatore sulla necessità di una ristrutturazione del debito. Da inizio 2015: La performance da inizio anno è pari al -0,91% (netta, Classe Base). Per quanto riguarda le strategie macro, la nostra strategia sui paesi ha contribuito positivamente alla performance da inizio anno, soprattutto grazie alle posizioni lunghe su Canada ed Europa a fronte di posizioni corte sugli Stati Uniti e al posizionamento lungo sul Giappone e corto su Europa e Stati Uniti. Nell'ambito delle nostre strategie settoriali, segnaliamo il contributo positivo della strategia nei mercati del credito societario, ed in particolar modo della nostra selezione di titoli high yield. Anche la strategia sui Titoli di Stato/swap ha creato valore, principalmente grazie alle nostre posizioni tattiche su emissioni governative selezionate, alle posizioni assunte in vista di un irripidimento della curva negli Stati Uniti e in Europa e alle posizioni lunghe sull'inflazione negli Stati Uniti e in Europa contro una posizione corta nel Regno Unito. Per quanto riguarda le strategie macro, le nostre strategie su duration e valute, ed in particolar modo le posizioni corte sui tassi statunitensi e sul Franco svizzero e l'esposizione alle valute emergenti, hanno detratto valore. Nell'ambito delle strategie settoriali, anche il posizionamento nel mercato del credito e l'esposizione ai titoli municipali di Porto Rico si sono rivelati penalizzanti. Sintesi delle performance in USD (%) (NAV, Classe Base) GS Global Strategic Income Bond Portfolio Annualizzate 1 anno 3 anni 5 anni 10 anni Dal lancio* Rendimenti netti -2,38 4,40 3,00 Dati sulla performance (NAV, Classe Base) GS Global Strategic Income Bond Portfolio Rendimento rolling a 12 mesi (%) Migliore/Peggiore 15,54/-3,71 Rendimenti trimestrali Anni 2015 YTD * RendimentI netti -0,91-1,16 6,51 11,84-2,77 Numero di trimestri positivi/negativi 11 / 6 su 17 Miglior/peggior rendimento trimestrale (%) 5,79 (Q3 12) / -2,51 (Q3 11) * Data di lancio: 28 marzo I rendimenti rappresentano performance passate e non sono garanzia dei risultati futuri. I rendimenti e il valore degli investimenti sono soggetti a fluttuazioni; di conseguenza, al momento del rimborso il valore delle azioni dell investitore potrebbe essere superiore o inferiore al loro costo originario. La performance attuale potrebbe essere inferiore o superiore alla performance suindicata. Per ottenere i più recenti rendimenti aggiornati a fine mese, si prega di visitare il sito I rendimenti ipotizzano il reinvestimento di tutte le distribuzioni in base al valore patrimoniale netto. I rendimenti totali standardizzati esprimono i rendimenti totali annui medi o i rendimenti totali cumulativi (solo qualora il periodo cui si riferisce la performance sia pari o inferiore a un anno) aggiornati alla fine dell'ultimo trimestre solare. La performance passata non è garanzia dei risultati futuri, che possono variare. Le posizioni di portafoglio potrebbero non essere rappresentative di investimenti attuali o futuri. I titoli menzionati non costituiscono la totalità delle partecipazioni del fondo e potrebbero rappresentare solo una percentuale limitata delle posizioni riconducibili alla strategia. Le future posizioni di portafoglio potrebbero non essere redditizie. Fixed Income Goldman Sachs Asset Management

7 Goldman Sachs Global Strategic Income Bond Giugno Il rischio in sintesi Volatilità realizzata 1 (bps 2 ) Volatilità giornaliera Volatilità media del fondo (dal lancio) Volatilitá (bps) Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Contributo delle singole strategie al rischio (bps) Media (dal lancio) Al 30 giugno Duration Country Currency Cross-Sector Corporate Securitized Government / Swap Strategie Macro Strategie settoriali Emerging Markets Debt Municipal Attribuzione della performance in sintesi (rendimenti lordi, bps) 4 Q YTD (Parziale) Portafoglio (rendimenti lordi) 4 Duration Country Currency Cross Sector Corporate Securitized Gov't / Swaps Emerging Markets Debt Municipals I rendimenti suindicati sono lordi e non riflettono la detrazione delle commissioni di consulenza finanziaria, che riducono i rendimenti. La performanca passata non è garanzia dei risultati futuri, che possono variare. Al 30 giugno Data di lancio: 28 marzo La volatilità realizzata si basa sui rendimenti degli ultimi 60 giorni. È una misura statistica della volatilità che esprime il "rischio" associato alla serie di rendimenti. Per determinare la volatilità corrente del Fondo, occorre che il periodo per il quale si dispone di dati di rendimento sia superiore a un giorno, poiché la volatilità è una funzione della differenza fra due rendimenti. Riteniamo che la volatilità su 60 giorni costituisca un indicatore del rischio a breve termine comunemente utilizzato. 2. Bps o punti base. Variazione dell'1% = 100 punti base; variazione dello 0,01% = 1 punto base 3. In base al rischio realizzato. Il rischio "A fine mese" è calcolato sulla base dei rendimenti dei 60 giorni precedenti. Il rischio "Medio (dal lancio)" è calcolato in base alla volatilità mensile annualizzata delle strategie. L'attribuzione alle strategie settoriali include sia le decisioni settoriali sia le decisioni relative alla selezione degli investimenti. 4. La tabella "Attribuzione della performance in sintesi" riporta i rendimenti lordi del portafoglio e il contributo alla performance delle sue otto strategie: Duration, Paesi, Valute, Cartolarizzazioni, Obbligazioni societarie, Debito dei Mercati Emergenti, Titoli di Stato/Swap e Titoli municipali. Le otto strategie esprimono l'extra rendimento e non includono i rendimenti infragiornalieri/sulle transazioni. La somma dei contributi delle otto strategie può non corrispondere esattamente alla performance (lorda) totale del portafoglio. Tale attribuzione è calcolata dal Team Fixed Income di GSAM con l'ausilio di un modello proprietario di rischio, mentre l'attribuzione della performance generata dalle diverse operazioni e posizioni alle strategie sottostanti viene effettuata a discrezione del gestore. Fixed Income Goldman Sachs Asset Management

8 Goldman Sachs Global Strategic Income Bond Giugno Il Goldman Sachs Global Strategic Income Bond Portfolio investe in un portafoglio ampiamente diversificato di investimenti obbligazionari investment grade e non investment grade nei mercati statunitensi ed esteri fra cui, ma non solo, obbligazioni governative statunitensi, debito sovrano non statunitense,titoli emessi da agenzie, obbligazioni societarie, titoli MBS di agenzie ed altri emittenti, titoli ABS, ricevute di deposito, titoli municipali, prestiti e cessioni di prestiti, nonché titoli obbligazionari convertibili. Gli investimenti in titoli obbligazionari sono soggetti ai rischi generalmente associati ai titoli obbligazionari, compreso il rischio di credito, il rischio di liquidità e il rischio di tasso di interesse. Gli investimenti in titoli garantiti da mutui ipotecari (MBS) sono inoltre soggetti, fra gli altri rischi, al rischio di rimborso anticipato (cioè il rischio che, in un contesto di ribasso dei tassi di interesse, gli emittenti possano rimborsare il prestito obbligazionario prima del previsto e che il Fondo debba reinvestire il capitale rimborsato a tassi di interesse prevalenti più bassi). I titoli high yield con basso merito di credito comportano una più ampia volatilità dei prezzi, una minore liquidità e maggiori rischi rispetto alle obbligazioni con rating più elevato. Gli investimenti nei mercati esteri ed emergenti possono essere più volatili e meno liquidi degli investimenti in titoli statunitensi e sono soggetti ai rischi connessi alle fluttuazioni dei tassi di cambio e a sviluppi economici o politici avversi. Il Fondo è inoltre soggetto al rischio che gli emittenti di debito sovrano, o le autorità governative che controllano il pagamento del debito, non possano o non siano disposti a rimborsare il capitale o pagare gli interessi quando dovuti. Il Fondo potrebbe essere più sensibile a sviluppi economici, commerciali o politici sfavorevoli,qualora abbia investito una quota sostanziale del proprio patrimonio in titoli obbligazionari relativi a progetti di natura analoga o in particolari categorie di obbligazioni municipali. Il Fondo può investire in prestiti direttamente, tramite operazioni di cessione di prestiti, o indirettamente, acquistando partecipazioni o subpartecipazioni da istituzioni finanziarie. Gli acquisti indiretti possono esporre il Fondo a maggiori ritardi, oneri e rischi rispetto alle obbligazioni dirette, qualora l'emittente non rimborsi il capitale e non versi gli interessi alle relative scadenze. Gli strumenti derivati possono comportare un rischio finanziario elevato. I rischi connessi ai derivati includono il rischio che una fluttuazione relativamente modesta del prezzo del titolo o del benchmark sottostante possa tradursi in un oscillazione sproporzionatamente ampia, sfavorevole o favorevole, del prezzo del derivato, nonché il rischio di insolvenza di una controparte e il rischio di liquidità. Talvolta il Fondo potrebbe non essere in grado di vendere alcuni investimenti illiquidi in portafoglio, o potrebbe riuscire a venderli solamente a un prezzo sostanzialmente più basso. Il Fondo è soggetto ai rischi associati all'implementazione di posizioni corte. L'assunzione di posizioni corte comporta un effetto leva sul patrimonio del Fondo e presenta una serie di altri rischi. Le perdite sulle posizioni corte sono potenzialmente illimitate, in quanto ogni aumento del valore degli asset su cui il fondo ha assunto posizioni corte comporta una perdita. Il Consulente per gli investimenti non gestirà il programma di investimento del Fondo con riferimento a un benchmark (cioè senza i vincoli di un indice di riferimento). Non essendo soggetto ai vincoli di un indice di riferimento, il Fondo può investire nella gamma obbligazionaria globale, senza limiti in termini di settori, qualità creditizia, scadenza o capitalizzazione di mercato, incluse le asset class in cui generalmente non investono (o non investono nella medesima misura) i fondi obbligazionari più tradizionali o gestiti con riferimento a un benchmark. Per effetto di questa strategia flessibile, l'esposizione del Fondo al rischio può variare, ed è possibile che il Fondo sottoperformi gli indici obbligazionari tradizionali. Non si può garantire che l'elemento discrezionale dei processi di investimento del Consulente per gli investimenti sarà esercitato in modo da assicurare risultati positivi o non sfavorevoli al Fondo, né che il Fondo sovraperformerà i fondi obbligazionari più tradizionali o gestiti con riferimento a un benchmark. Le posizioni e le allocazioni di portafoglio qui illustrate non sono state sottoposte a revisione e potrebbero non essere rappresentative degli investimenti attuali o futuri. Le posizioni e le allocazioni di portafoglio illustrate potrebbero non includere l intero portafoglio di investimento del Fondo, che può essere modificato in qualsiasi momento. Si raccomanda di non basarsi sulle posizioni di portafoglio ai fini di eventuali decisioni di investimento. Le posizioni di portafoglio illustrate non costituiscono una ricerca o una consulenza di investimento riguardo a specifici strumenti finanziari. Le posizioni di portafoglio attuali e future sono soggette a rischi. I pareri e le opinioni espressi in questo documento hanno valore puramente informativo e non costituiscono una raccomandazione di GSAM ad acquistare, vendere o detenere alcuno strumento finanziario. Tali pareri e opinioni sono aggiornati alla data di questa presentazione, possono essere soggetti a modifiche e non devono essere interpretati come una consulenza di investimento. La performance passata non è garanzia dei risultati futuri, che possono variare. Il valore degli investimenti e il reddito che ne deriva subiranno oscillazioni e possono tanto diminuire quanto aumentare. Possono verificarsi perdite di capitale. Il presente documento è pubblicato da Goldman Sachs International, società autorizzata dalla Prudential Regulation Authority e soggetta alla vigilanza della Financial Conduct Authority e della Prudential Regulation Authority. Il presente documento è fornito su richiesta del destinatario unicamente a fini informativi e non costituisce una sollecitazione all investimento nelle giurisdizioni in cui tale sollecitazione sia illegale, o in relazione alle persone cui sia illegale rivolgere una tale sollecitazione. Questa pubblicazione contiene unicamente informazioni selezionate sul fondo e non costituisce un offerta di acquisto di azioni dello stesso. Prima di effettuare un investimento nel fondo, i potenziali investitori sono invitati a leggere attentamente le più recenti Informazioni chiave per l investitore (KIID) e la documentazione d offerta, fra cui anche il prospetto del fondo, che contiene fra l altro informazioni dettagliate sui rischi associati all investimento. Lo statuto, il prospetto, il supplemento al prospetto, il KIID e la più recente relazione annuale/semestrale del fondo sono disponibili gratuitamente presso l agente per i pagamenti e per le informazioni, e/o presso il vostro consulente finanziario. In alcune giurisdizioni (fra cui, a titolo esemplificativo, i Paesi latino-americani, africani o asiatici) le azioni del fondo potrebbero non essere registrate per la distribuzione al pubblico. Pertanto, le azioni del fondo non possono essere commercializzate o offerte in tali giurisdizioni o ai residenti nelle stesse, salvo qualora la commercializzazione o l offerta siano eseguite in conformità alle esenzioni applicabili al collocamento privato di fondi di investimento collettivi e alle altre norme e regolamenti giurisdizionali applicabili. I consulenti finanziari raccomandano generalmente di detenere un portafoglio di investimenti diversificato. Il fondo qui descritto non rappresenta in sé un investimento diversificato. Si consiglia agli investitori di effettuare l'operazione solo se dispongono delle necessarie risorse finanziarie per far fronte a un eventuale perdita dell intero investimento. Il presente documento non costituisce una raccomandazione di investimento o una consulenza fiscale. Prima di effettuare un investimento, i potenziali investitori sono invitati a rivolgersi ai propri consulenti fiscali e finanziari al fine di determinare se tale operazione sia compatibile con le loro esigenze. Riservatezza Questo documento non può essere (i) riprodotto, fotocopiato o duplicato, né integralmente né parzialmente, in alcuna forma o maniera, né (ii) distribuito in tutto o in parte a persone che non siano dipendenti, funzionari, amministratori o agenti autorizzati del destinatario, senza il preventivo consenso scritto di GSAM Goldman Sachs. Tutti i diritti riservati OSF.TMPL/6/ OSF.OTU Fixed Income Goldman Sachs Asset Management

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