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1 Maggio 2015 Politica di investimento Edizione CH, DE, AT, IT, FR, FL e LU

2 Il quantitative easing in Eurolandia ha messo le ali alle azioni europee. Confermiamo la nostra attuale strategia per l'europa. Barometro azionario di Swisscanto Ponderazione delle classi di investimento (scostamento dal benchmark) 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% Liquidità Bond Azioni Immobili Materie prime Altro 0 quota neutrale +/ = sovrappeso/sottopeso ++/ forte sovrappeso/sottopeso Fonte: portafoglio istituzionale Swisscanto Viene confermato il sovrappeso azionario con una marcata focalizzazione sull'europa. Le azioni statunitensi vengono altresì nuovamente ridotte; per contro, le posizioni nelle cartolarizzazioni assicurative vengono aumentate ancora una volta. L'economia mondiale sembra riprendersi lentamente, ma la ripresa globale della congiuntura è caratterizzata da divergenze a livello regionale. L'Eurozona è offuscata dalle preoccupazioni in merito all'uscita della Grecia dall'unione monetaria. Ciononostante, essa beneficia del basso prezzo del greggio, della debolezza dell'euro e dell'eccesso di liquidità generato dal piano di acquisti di obbligazioni avviato dalla Banca centrale europea (BCE) a marzo, mentre negli USA un primo aumento dei tassi da parte del Federal Reserve System (Fed) avverrà possibilmente solo in autunno. Sulla base della crescita moderata dei salari e delle attese sull'inflazione, ampiamente al di sotto del livello auspicato del 2%, non vi è alcuna urgenza di aumentare i tassi. Il livello dei tassi è basso a livello storico. Le banche centrali continuano a sospingere ulteriormente al ribasso i rendimenti con la loro politica monetaria espansiva. I rendimenti dei titoli di Stato a dieci anni di Svizzera sono già attestati in territorio negativo. Nella maggior parte degli altri paesi dell'eurozona, il tasso d'interesse offerto è al momento prossimo allo zero (Grafico 1). Grafico 1: rendimenti dei titoli di Stato a dieci anni Francia Paesi Bassi Germania Svizzera Stati Uniti Gran Bretagna /2014 4/2014 7/ /2014 1/2015 4/2015 Fonte: Datastream, modello Swisscanto 2

3 Continuiamo a ritenere che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante in ambito azionario piuttosto che in quello del reddito fisso; confermiamo il marcato sovrappeso azionario continuando a favorire il mercato azionario europeo. Nel confronto geografico, le valutazioni sono ancora moderate (cfr. modello di trend Grafico 2); la politica monetaria espansiva della BCE avrà inoltre un effetto positivo sul mercato azionario europeo. Grafico 3: azioni USA già valutate in modo cospicuo MSCI USA (scala destra, logaritmica) Valutazione equa (scala destra, logaritmica) Grafico 2: valutazioni del mercato azionario Mondo 3% 19% Stati Uniti 10% 8% 3% Dati al 31 marzo 2015 Europa ex UK e CH UK Svizzera Giappone Asia EMMA 19% -12% 10% fonte: Datastream, modello Swisscanto Soprattutto i titoli small cap e mid cap, che ottengono accesso a nuovi crediti in conseguenza delle misure della BCE, potrebbero beneficiare di una forte accelerazione della crescita e degli utili in Europa. In Giappone, puntiamo con scommesse mirate su aziende che presentano al momento un Return on Equity (RoE) basso e per l'anno prossimo lasciano prevedere un forte potenziale di rialzo consistente del proprio RoE, nell'ambito di un share buy-back program (piano di riacquisto di azioni). Le azioni statunitensi sono già valutate in modo considerevole (Grafico 3); inoltre, le imprese si trovano ad affrontare un'evoluzione negativa degli utili in conseguenza della forza del dollaro statunitense e del calo dei prezzi delle materie prime. Dato che gli utili USA potrebbero indebolirsi in prossimo futuro, riduciamo la quota di un punto percentuale a favore dei titoli insurance linked (cartolarizzazioni assicurative). 4% 21% 21% 18% Modello di trend -4% Previsioni sugli utili IBES 16% -23% 19% -40 Sottovalutazione/Sopravvalutazione stimata in % -80 (scala sinistra) Fonte: Datastream, modello Swisscanto Da inizio marzo, la Banca centrale europea (BCE) acquista titoli di Stato e altri titoli a reddito fisso di istituti ed emittenti europei nell'ambito del cosiddetto «Public Sector Purchase Programme». Nelle prime settimane dall'inizio degli acquisti di titoli di Stato, la BCE è riuscita a realizzare il proprio obiettivo di implementare un volume mensile di oltre EUR 60 miliardi. Se implementasse questo piano come pianificato sino al settembre 2016, la somma di bilancio della BCE aumenterebbe in questo periodo di circa EUR 1000 miliardi (Grafico 4). Grafico 4: la BCE prosegue il suo piano di acquisti di obbligazioni Somma di bilancio BCE in m io. USD Somma di bilancio FED in m io. USD Previsione piano Previsione di acquisti piano BCE di acquisti BCE EUR 60 miliardi EUR al 60 mese miliardi fino al a sett mese 2016 fino a sett (Ipotesi di tassi 2016 di cambio costanti) (Ipotesi di tassi di cambio costanti) Fonte: Datastream, modello Swisscanto 3

4 Rimane discutibile se la BCE riuscirà a raggiungere ancora il proprio obiettivo mensile o se dovrà effettuare dei tagli in termini di volumi o di durata del piano. La congiuntura nell'eurozona appare migliore di quanto atteso e la BCE si vede confermata nella sua strategia di politica monetaria non convenzionale. Per la BCE, le aspettative sull'inflazione sono già nuovamente migliorate: secondo Draghi, esse contribuiscono all'ulteriore riduzione dei tassi reali nell'eurozona. Per contro, il Fondo monetario internazionale (FMI) mette in guardia contro una debolezza della congiuntura europea e ritiene necessaria una politica ancora più favorevole alla crescita e l'implementazione di riforme strutturale nell'area dell'euro. La ponderazione commerciale dell'euro si colloca ai minimi su 13 anni (Grafico 5). La crescente incertezza in merito al momento indicato per un aumento dei tassi guida da parte della Fed ha ripercussioni negative sul corso del dollaro. A seguito dell'ulteriore posticipazione dell'aumento dei tassi da parte della Fed e in assenza di dati economici convincenti su un'accelerazione dell'economia statunitense, viene liquidata la posizione short in euro rispetto al dollaro statunitense. Nell'ambito degli «altri investimenti» permangono i relativi sovrappesi in oro, immobili svizzeri ed hedge fund. La quota nelle obbligazioni insurance linked (cartolarizzazioni assicurative) viene ora aumentata dell'1%. Al riguardo si tratta di un'allocazione strategica che viene effettuata quale investimento di lungo termine. Nei portafogli istituzionali, in cui le obbligazioni insurance linked non possono essere più aumentate, si investe in alternativa in titoli di Stato norvegesi. Alla luce dei dati fondamentali buoni, la corona norvegese offre un vantaggio di tasso rispetto al franco svizzero ed è in confronto ampiamente sottovalutata. Il sottopeso negli investimenti nelle materie prime rimane invariato, a fronte delle capacità di stoccaggio ancora scarse e delle correlate perdite di rollover che colpiscono le posizioni long dei future sul petrolio. Grafico 5: dollaro statunitense fortemente sopravvalutato rispetto all'euro Cambio Parità di potere d'acquisto Tasso di cambio a termine Fonte: Datastream, modello Swisscanto 4

5 Politica di investimento maggio 2015 valutaria Riteniamo che il franco svizzero sia ancora fortemente sopravvalutato e che sia quindi indicata una sottoponderazione. Per contro, manteniamo una posizione long nelle corone rispettivamente norvegese e svedese. La Svezia dispone, analogamente alla Norvegia, di dati fondamentali buoni. Entrambe le monete generano un vantaggio di tasso e sono sottovalutate rispetto al franco svizzero. La corona norvegese offre inoltre protezione nei confronti di una ripresa dei prezzi del greggio. La ponderazione commerciale dell'euro si colloca ai minimi di 13 anni. A seguito dell'ulteriore posticipazione dell'aumento dei tassi da parte della Fed e in assenza di dati economici convincenti su un'accelerazione dell'economia statunitense, viene liquidata la posizione short in euro rispetto al dollaro statunitense. Nell'ambito della strategia obbligazionaria Complessivamente viene mantenuto l'orientamento conservativo della strategia creditizia. Tendenzialmente, riteniamo che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante in ambito azionario piuttosto che in quello del reddito fisso. In generale, il rischio di tasso viene mantenuto breve rispetto al benchmark solo in Giappone. La duration differente per la Svizzera è stata adeguata ed è ora in area neutrale, al pari di quella di USA e Regno Unito. Per Canada, Australia ed Eurolandia viene implementata una duration leggermente più lunga. Il comparto high-yield presenta una valutazione sempre meno interessante rispetto alle medie di lungo termine. Manteniamo pertanto relativamente bassi i rischi all'interno del portafoglio rispetto a tutti gli emittenti. Osserviamo con grande preoccupazione il basso livello delle consistenze commerciali dei market maker poiché, in caso di tassi d'interesse in forte ascesa, la liquidità potrebbe crollare completamente, con la possibilità di muovere posizioni solo accettando spread bid-ask più ampi. In tal senso abbiamo diminuito il nostro rischio di illiquidità riducendo le obbligazioni periferiche (Portogallo) e i titoli con un'esposizione elevata al rischio di Stato. Le obbligazioni dei mercati emergenti permangono ponderate in modo neutrale. Le maggiorazioni di rendimento sono prossime alle medie di lungo termine, una ponderazione neutrale appare pertanto adeguata. Le obbligazioni indicizzate all'inflazione permangono in sovrappeso. 5

6 Nell ambito della strategia azionaria A fronte della valutazione interessante e delle prossime misure di allentamento della politica monetaria, le azioni europee permangono fortemente sovrappesate. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. A seguito della valutazione relativamente elevata e dell'incipiente normalizzazione della politica monetaria, le azioni dell'america del Nord vengono leggermente sottopesate. Le azioni giapponesi permangono marginalmente sottopesate. In tale contesto, puntiamo miratamente su aziende che presentano al momento un Return on Equity (RoE) basso e per l'anno prossimo lasciano prevedere un forte potenziale di rialzo considerevole del proprio RoE, nell'ambito di un piano di riacquisto di azioni. Le azioni dell'area Asia-Pacifico (Giappone escluso) permangono ampiamente sottopesate. In particolare, la forte dipendenza dalle materie prime dell'australia depone a favore dell'adozione di un atteggiamento prudente. Le azioni dei Paesi emergenti sono ponderate in modo neutrale. Nell'ambito dei Paesi emergenti vi è una concentrazione sui mercati di India, Indonesia, Corea e Taiwan. I settori commercio al dettaglio di generi alimentari e articoli di base, automotive e componenti, media, farmaceutici e biotecnologia, servizi finanziari diversificati nonché prodotti semiconduttori rimangono ancora sovrappesati. I settori immobili, commercio al dettaglio e all'ingrosso, beni di consumo e servizi di consumo, articoli per la casa e prodotti per la cura del corpo, nonché servizi di telecomunicazione, permangono sottopesati. Il sovrappeso dei titoli value viene leggermente aumentato. A livello mondiale, i titoli a bassa capitalizzazione vengono ora leggermente sottopesati. Nell'ambito della strategia Multi-Asset Continuiamo a perseguire una strategia di credito conservativa e implementiamo un rischio di credito più contenuto rispetto al benchmark. Nei portafogli, in cui le obbligazioni insurance linked non possono essere più aumentate, investiamo in alternativa in obbligazioni in NOK che offrono una remunerazione allettante alla luce dei dati fondamentali buoni. Le obbligazioni high-yield permangono in sottopeso. La ponderazione neutrale delle obbligazioni dei mercati emergenti viene confermata. Le obbligazioni indicizzate all'inflazione permangono in sovrappeso. Alla luce delle ulteriori misure di allentamento della politica monetaria, le azioni europee rimangono in sovrappeso. Si prosegue con l'aumento avviato il mese scorso di titoli small cap e mid cap convenienti (value tilt). Il sottopeso nei titoli statunitensi viene ulteriormente aumentato. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Le azioni dell'area Asia-Pacifico (Giappone escluso) vengono sottopesate a favore di quelle giapponesi. In Giappone, puntiamo miratamente su aziende che presentano al momento un Return on Equity (RoE) basso e per l'anno prossimo lasciano prevedere un forte potenziale di rialzo considerevole del proprio RoE, nell'ambito di un piano di riacquisto di azioni. Le azioni dei paesi emergenti rimangono sovrappesate nella strategia Multi-Asset. Viene confermata la concentrazione su India, Indonesia, Taiwan e Corea. La quota nelle obbligazioni insurance linked (cartolarizzazioni assicurative) viene aumentata dell'1%. Il sovrappeso nell'oro viene conservato. Le elevate perdite di rollover, che si registrano al momento per le posizioni long dei contratti petroliferi, ci hanno indotto a sottoponderare ancora gli investimenti nelle materie prime. Il sovrappeso negli immobili svizzeri permane invariato. A nostro avviso, continuano a essere più interessanti delle obbligazioni in CHF. Il marcato sovrappeso negli hedge fund viene mantenuto. 6

7 Tabella 1: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un fondo strategico (Portfolio Fund Balanced) attuale maggio 2015 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark seguita finora aprile 2015 Liquidità Mercato monetario in CHF 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% investimenti a Obbligazioni in CHF 8.0% 14.0% 6.0% 8.0% reddito fisso Moneta estera hedged in 33.0% 33.0% investiment grade Hedged in high-yield 2.5% 41.0% 2.0% 2.5% Mercati emergenti 2.5% 2.5% Inflation-linked 1.0% 1.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% Totale 47.0% 55.0% 8.0% 47.0% Azioni Svizzera 11.0% 11.0% 0.0% 11.0% Estero 38.0% 39.0% Europa ex Svizzera 8.3% 8.3% Gran Bretagna 2.2% 25.0% 3.0% 2.2% America settentrionale 14.1% 15.1% Giappone 3.3% 3.3% Asia Pacific ex Giap. 0.1% 0.1% Mercati emergenti 10.0% 9.0% 1.0% 10.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% Totale 49.0% 45.0% 4.0% 50.0% Altri investimenti Immobili Svizzera 0.0% 10.0% Immobili estero 0.0% 0.0% Hedge fund 0.0% 0.0% Materie prime 0.0% 0.0% 3.0% 0.0% Metalli preziosi 1.0% 1.0% Insurance Linked 2.0% 1.0% Strategie volatilità 0.0% 0.0% Strategie valutarie 0.0% 0.0% Totale 3.0% 0.0% 3.0% 2.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Overlay moneta CHF 4%, NOK +1%, SEK +1%, USD +2% Nota: Il benchmark viene aggiornato al 30 settembre

8 Tabella 2: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un portafoglio istituzionale attuale maggio 2015 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark seguita finora aprile 2015 Liquidità Mercati monetari in CHF 2.0% 5.0% 3.0% 2.0% Bond Obbligazioni in CHF 1.0% 5.0% 4.0% 1.0% Moneta estera hedged in investiment 17.0% 20.0% 3.0% 17.0% NOK in investiment 1.0% 0.0% 1.0% 0.0% Hedged in high-yield 4.0% 5.0% 1.0% 4.0% Mercati emergenti 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Inflation-linked 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Totale 29.0% 35.0% 6.0% 28.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 26.0% 22.0% 4.0% 27.0% Europa ex UK, ex CH 6.5% 2.0% 4.5% 6.5% Gran Bretagna 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% America settentr. 8.5% 10.0% 1.5% 9.5% Giappone 2.5% 1.5% 1.0% 2.5% Asia Pacific ex Giap. 0.0% 1.0% 1.0% 0.0% Mercati emergenti 7.0% 6.0% 1.0% 7.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 34.0% 30.0% 4.0% 35.0% Immobili Svizzera 19.0% 17.0% 2.0% 19.0% Estero 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 19.0% 17.0% 2.0% 19.0% Hedge Funds Diversified 9.0% 5.0% 4.0% 9.0% Materie prime 4.0% 5.0% 1.0% 4.0% Altro (1% oro, 2% ILS) 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF 4%, NOK +1%, SEK +1%, USD +2%% Indicatori: tracking error ex-ante: 132 bp; volatilità ex-ante benchmark: 4,65%; volatilità ex-ante strategia: 5,51% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 8

9 Tabella 3: politica di investimento Swisscanto sull esempio del portafoglio di un cliente privato (strategia equilibrata) investimenti a reddito fisso Mercato monetario in CHF attuale maggio 2015 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark seguita finora aprile % 1.0% 2.0% 3.0% Obbligazioni in CHF 1.0% 5.0% 4.0% 1.0% Moneta estera hedged in 14.0% 14.0% investiment Hedged in high-yield 0.0% 19.0% 4.0% 0.0% Mercati emergenti 0.0% 0.0% Inflation-linked 1.0% 1.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% Totale 19.0% 25.0% 6.0% 19.0% Azioni Svizzera 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Estero 34.0% 35.0% Europa ex Svizzera 7.5% 7.5% UK 2.0% 22.0% 3.0% 2.0% America settentr. 12.5% 13.5% Giappone 3.0% 3.0% Asia Pacific ex Giap. 0.0% 0.0% Mercati emergenti 9.0% 8.0% 1.0% 9.0% Private Equity quotate 0.0% 0.0% Totale 44.0% 40.0% 4.0% 45.0% Altri investimenti Immobili Svizzera 10.0% 10.0% Immobili estero 3.0% 3.0% Hedge fund 16.0% 16.0% Materie prime 4.0% 35.0% 2.0% 4.0% Metalli preziosi 1.0% 1.0% Insurance Linked 3.0% 2.0% Strategie volatilità 0.0% 0.0% Strategie valutarie 0.0% 0.0% Totale 37.0% 35.0% 2.0% 36.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Indicatori: tracking error ex-ante: 228 pb; volatilità ex-ante benchmark: 3,57%; strategia volatilità ex-ante:5,39% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 9

10 Contatto Swisscanto Asset Management SA, Europaallee 39, CH-8021 Zurigo Telefono , Zurigo, 23 aprile 2015 Grafici / Tabelle Fonte: Datastream Informazioni Swisscanto Avvertenze legali Le informazioni riportate nel presente documento sono destinate alla distribuzione in Svizzera, Germania, Austria, Italia, Francia, Liechtenstein e Lussemburgo e non sono rivolte agli investitori di altri paesi. Tutte le informazioni qui pubblicate hanno esclusivamente un carattere informativo e non sono da intendersi come consiglio d investimento o raccomandazione di altro genere. I rispettivi prospetti di vendita e i rapporti annuali costituiscono la sola base vincolante per acquisire fondi d investimento Swisscanto. Questa comunicazione di marketing non ottempera ai requisiti di legge in materia di indipendenza delle analisi finanziarie e non è quindi soggetta al divieto di negoziazione conseguente alla diffusione di analisi finanziarie. Le informazioni contenute nel presente documento sono state raccolte ed elaborate con la massima cura dalla Swisscanto. Le informazioni e le opinioni provengono da fonti sicure. Malgrado la sua professionalità nel raccogliere le informazioni, Swisscanto non può garantirne la correttezza, l'integralità e l'attualità. Swisscanto declina qualsiasi responsabilità per investimenti effettuati basandosi su questo documento. Le informazioni in esso contenute possono essere considerate una proposta solo nella misura in cui esse sono espressamente indicate in quanto tale. La performance realizzata nel passato non costituisce un indicazione per l evoluzione futura del valore e non offre alcuna garanzia di successo per il futuro. Considerazioni su avvenimenti futuri esprimono esclusivamente valutazioni e aspettative sull andamento economico, fermo restando che diversi rischi, elementi d incertezza e altri fattori di rilievo possono comportare un significativo scostamento di tale andamento e dei risultati effettivi dalle attese formulate. Le opinioni espresse riflettono il parere del gestore al momento della pubblicazione e potrebbero divergere dalle riflessioni maturate in una fase successiva. Le valutazioni di cui sopra hanno il solo scopo di contribuire alla comprensione del processo di investimento e non costituiscono consiglio di acquisto o vendita. I titoli in portafoglio e l asset allocation sono soggetti a variazioni. Si declina ogni responsabilità per la mancata realizzazione delle previsioni di mercato. La menzione di singoli titoli non rappresenta in alcun modo consiglio di acquisto o vendita dei medesimi. Avvertenze supplementari per gli investitori in Italia Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall art. 34-ter, comma 1, lett. b) del Regolamento Consob n e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute. 10

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