ANIMA Sgr per. EFPA Italia Meeting 2013, 6/7 Giugno Riva del Garda (TN)

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1 I Professionisti Certificati EFPA per una ducazione finanziaria corretta e consapevole del risparmiatore ANIMA Sgr per

2 Bassi rendimenti, alte aspettative: e i rischi? Miriam Berizzi Responsabile Sevizio Specialisti di Mercato

3 Il passato: 2009, la Grande Recessione 9,0% PIL Reale Globale, World Bank, Var. A/A 7,0% 5,0% 15 settembre 2008 Fallimento Lehman Brothers 3,0% 1,0% -1,0% J-61 J-66 J-71 J-76 J-81 J-86 J-91 J-96 J-01 J-06 J-11-3,0% Fonte: Bloomberg, World Bank 3

4 La risposta della Politica Monetaria Tassi ufficiali prossimi a 0% nella gran parte dei paesi avanzati. Ampio ricorso a strumenti di politica monetaria non convenzionale. 6,0 4,5 3,0 1,5 Tassi ufficiali EU US UK JP GLOSSARIO QUANTITATIVE EASING - Intervento di politica monetaria espansiva non convenzionale, nell ambito del quale la Banca Centrale acquista attività finanziarie (generalmente titoli privi di rischio) per aumentare la quantità di moneta e ridurre il livello dei tassi a medio-lungo termine. L accumulazione degli strumenti negoziati sul bilancio delle Banche Centrali ne comporta l espansione. 0,0 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Bilancio Banche Centrali (bln Loc.Curr.) 4500 EU US UK Fonte: Bloomberg 500 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec

5 La risposta della Politica Fiscale Evoluzione del rapporto Debito/PIL dal 2002 al 2012 Italia Germania USA Giappone Spagna Grecia UK J-01 J-02 J-03 J-04 J-05 J-06 J-07 J-08 J-09 J-10 J-11 J-12 Negli ultimi 4 anni il debito pubblico delle economie avanzate è aumentato di oltre 14 mila miliardi di dollari 5

6 Il presente: quadro macro ,2 3,3 3,0 2,2 1,9 Germania 0,9 0,6 1,5 Francia 0-0,1 0,9 Italia -2,4-1,5 0,5 Spagna -1,4-1,6 0,7-0,3 1, ,0 1,6 1,4 5,7 5,1 5, Cina 7,8 8,0 8,2 India 4 5,7 6,2 Russia 3,4 3,4 3,8 Brasile 0,9 3,0 4,0 Variazione percentuale del PIL -1-0,6 Globale Usa Area Euro Giappone P. Emergenti ,9 5,9 5, ,5 2,0 2 2,1 1,7 1,8 1,7 1,7 1,5 Paesi Avanzati Usa Area Euro P. Emergenti Variazione percentuale dei prezzi al consumo Fonte: IMF, 16/04/2013 6

7 Il presente: il macigno del debito Germani a Metriche fiscali, previsioni 2013 (dati in % sul PIL) Italia Grecia Spagna Giappon e Debito/PIL 81% 131% 175% 91% 245% 108% 95% Budget Deficit/PIL USA -0.2% -2.9% -3.8% -6.5% -9.5% -6.9% -6.8% UK Fonte: IMF, Commissione Europea, aprile

8 Le vie d uscita 1 Default 2 Crescita 3 Inflazione. oppure Il presente materiale è destinato esclusivamente ad uso interno degli intermediari abilitati da Anima Sgr e/o agli investitori istituzionali 8

9 Repressione Finanziaria - 1 GLOSSARIO. REPRESSIONE FINANZIARIA Compressione forzosa dei tassi di interesse nominali rispetto ai livelli altrimenti determinati dalle libere forze di mercato. OBIETTIVI Agevolare il consolidamento fiscale Tassi nominali bassi consentono di contenere spesa per interessi e deficit Tassi reali negativi (tassi nominali inferiori al tasso di inflazione) permettono di abbattere lo stock di debito esistente Stimolare la crescita Condizioni di finanziamento più vantaggiose per Stati, banche, consumatori e imprese 9

10 Repressione Finanziaria - 2 Giappone: scenari sull andamento del rapporto Debito/PIL Tassi di interesse contenuti sono una condizione imprescindibile per la sostenibilità dei conti pubblici. Tassi di interesse reali a 10 anni titoli governativi Usa UK Giappone Germania Il rendimento di un indice obbligazionario globale (rappresentato per il 75% da titoli di Stato di Giappone, USA, Germania e Regno Unito) è: 1.35% 10

11 Il crollo dei tassi governativi Fonte: Global Financial Database, Goldman Sachs ECS Research MINIMO! 11

12 La ricerca di extra-rendimento - 1 Obbligazioni a spread 8 EUR Corporate - YTM Apr-98 Apr-01 Apr-04 Apr-07 Apr-10 Apr % 16 US Corporate - YTM % May-84 May-89 May-94 May-99 May-04 May US High Yield - YTM 23 Emerging Markets Bonds - YTM % Aug-86 Aug-91 Aug-96 Aug-01 Aug-06 Aug-11 3 Jan-98 Jan-01 Jan-04 Jan-07 Jan-10 Jan % 12

13 La ricerca di extra-rendimento - 2 Azioni GLOSSARIO GRANDE ROTAZIONE Graduale spostamento dell interesse degli investitori verso i titoli azionari, indotto dal drastico calo dei tassi sugli strumenti obbligazionari e accentuato da un posizionamento estremamente conservativo FLUSSI NEI FONDI GLOBALI -BLN $ Source: EPFR, CSFB X 2010 Aprile

14 I rendimenti attesi: mercati obbligazionari Il rendimento atteso di un investimento obbligazionario privo di rischio può essere approssimato con il suo rendimento a scadenza. Nel caso di strumenti che implicano l assunzione di rischio creditizio, occorre tenere in considerazione la probabilità di default dell emittente. Warren Buffet (Fortune, 9 febbraio 2012) La rischiosità di un investimento non è misurata dalla sua volatilità, bensì dalla probabilità che comporti una perdita di potere d acquisto sull orizzonte temporale di riferimento. Le attività finanziarie possono mostrare anche consistenti fluttuazioni di prezzo, ma non sono rischiose finché è ragionevole supporre che consegnino risultati superiori all inflazione lungo l intero periodo di detenzione. I rendimenti reali della gran parte degli investimenti di natura obbligazionaria sono negativi. Gli strumenti che ancora offrono rendimenti nominali superiori all inflazione presentano valutazioni che incorporano premi al rischio estremamente compressi. 14

15 I rendimenti attesi: mercati azionari Il rendimento atteso di un investimento azionario è pari alla somma fra tasso freerisk e premio al rischio azionario. (Source: Dimson, Marsh, Staunton, DMS database, CSFB) A parità di altre condizioni, un mondo di bassi rendimenti reali è anche un mondo di bassi rendimenti sui mercati azionari. Le evidenze storiche lo dimostrano. L attuale contesto di bassi rendimenti reali non consente di ipotizzare rendimenti importanti sui mercati azionari nel medio termine. Trend locali anche importanti sono possibili nel breve termine. 15

16 I rendimenti attesi: la teoria (Source: Dimson, Marsh, Staunton, DMS database, CSFB) 16

17 I rendimenti attesi: le aspettative degli investitori - 1 Trend is your friend! Famoso motto che ispira l attività degli investitori, secondo il quale è buona norma ignorare le oscillazioni di breve periodo e concentrarsi sui trend di lungo termine, senza ambire ad individuare i punti di svolta. 17

18 I rendimenti attesi: le aspettative degli investitori - 2 Status-quo bias La riluttanza a cambiare la propria posizione è uno degli errori più frequentemente commessi dagli investitori (nonché uno dei bias cognitivi ed emozionali più approfonditi negli studi di finanza comportamentale) Source: CSFB, maggio

19 I rischi L investitore medio pensa le obbligazioni governative restituiscono senz altro rendimenti contenuti, ma mettono al riparo dalle perdite! per avere rendimenti più alti, basta comprare titoli corporate le prospettive dei mercati azionari sono brillanti: è sufficiente sopportare la volatilità In realtà se venduti prima della scadenza, i titoli governativi possono esporre a perdite significative; in ogni caso, non compensano l inflazione comprare obbligazioni a spread significa assumere maggiori rischi: la remunerazione deve essere adeguata bassi tassi di crescita e deleveraging ancora in atto lasciano presagire rendimenti assoluti modesti sui mercati azionari, specie dove i premi al rischio sono più compressi 19

20 LA SOLUZIONE - 1 Rendimenti prospettici contenuti e inferiori alle aspettative degli investitori sono una minaccia, che deve essere affrontata muovendosi lungo due direzioni. 1 La necessità di assumere rischi crescenti per ottenere rendimenti soddisfacenti rende sempre più importante una gestione professionale di qualità, che garantisca selettività, diversificazione e controllo dei rischi, e sappia adeguarsi con la massima flessibilità a contesti in rapido cambiamento. Per approcciare alcuni segmenti del mercato, la scelta di un approccio tattico/flessibile è quasi obbligata. 20

21 LA SOLUZIONE E ormai imprescindibile un attività di formazione/ educazione finanziaria, che sappia: avvicinare il cliente alla comprensione dei mercati e alla condivisione delle scelte; guidarlo verso allocazioni di portafoglio prospetticamente più soddisfacenti. La drammatica erosione del valore in diversi segmenti del mercato obbligazionario costringe a rivedere allocazioni statiche di lungo corso e abitudini radicate nel tempo, ormai destinate a deludere. Da questo punto di vista, la repressione finanziaria tuttora in corso è destinata a rallentare il trend di rialzo dei rendimenti, e offre una finestra temporale importantissima. La complessità del quadro di mercato e la povertà dei rendimenti attuali sono una minaccia, ma creano anche opportunità: un cliente informato e consapevole è un cliente fidelizzato e meno facile al malcontento in caso di risultati non coerenti con le proprie aspettative. 21

22 ...con una speranza! Fonte: Enrico Maria Cervellati, Finanza comportamentale e investimenti, McGraw-Hill

23 I Professionisti Certificati EFPA per una ducazione finanziaria corretta e consapevole del risparmiatore Il presente materiale è ad uso esclusivo degli operatori professionali e non costituisce sollecitazione al pubblico risparmio. ANIMA è esonerata da qualsiasi responsabilità derivante dalla divulgazione del presente materiale al pubblico, effettuata in violazione delle disposizioni degli Organi di Vigilanza in materia di pubblicità. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Prima di aderire leggere il Prospetto, disponibile presso la sede della società, i collocatori e sul sito