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1 ab Asset management Ottobre 2012 Una rendita migliore: Come un portafoglio multi-asset può fornire un rendimento stabile, preservare il capitale e proteggere dall inflazione.

2 Indice Perché investire in una strategia a rendita?... 3 Fonti di rendimento... 3 L approccio multi asset... 4 "Get real... 5 Maggiori possibilità, migliore rendita... 6 Autori... 7 Definizioni degli indici

3 Spendere o risparmiare? Gli investitori che cercano rendimento hanno desiderio e necessità di entrambe le cose. Molti investono in una strategia di rendimento a questo scopo. Vorremmo qui analizzare un modo per ottenere una rendita prospettica senza erodere eccessivamente il capitale investito. I prodotti che generano rendimento su singole asset class, come obbligazioni e azioni, sono disponibili da tempo. Tuttavia, la concentrazione in una singola asset class può non essere indicata per tutti gli investitori. Per coloro che cercano di limitare il rischio, una soluzione possibile è rappresentata dall investimento in un ampia gamma di asset class. Ma prima di tutto un investitore deve decidere in quale portafoglio a rendita investire. Perchè investire in una strategia a rendita? Supponiamo di aver bisogno di un rendimento annuo di euro e di avere a disposizione euro da investire. Perché considerare l investimento in un portafoglio a rendita? Perché non investire in un qualsiasi tipo di portafoglio o prodotto finanziario e vendere parte dell investimento per ottenere euro ogni anno? Vi sono vari motivi per i quali una strategia a rendita può rappresentare l approccio migliore. Primo, vendere parte dell investimento per generare rendimento provoca costi extra costi in uscita per liquidare le quote di portafoglio e costi di transazione per vendere i titoli sottostanti, allo scopo di ricavare liquidità. Una strategia a rendita, tuttavia, è strutturata per pagare delle somme prevedibili agli investitori ad intervalli regolari, senza imporre costi addizionali. Secondo, le politiche d investimento di un portafoglio possono essere ideate per sposare le esigenze specifiche dell investitore, che tipicamente desidera un flusso di rendimenti costanti e al contempo la protezione del capitale. Terzo, il gestore di una strategia a rendita cerca di soddisfare la necessità dell investitore di raggiungere un dato livello di rendimenti reali, in modo che né il rendimento né il capitale vengano erosi dall inflazione. Fonti di rendita La ricerca di rendimento è diventata una sfida ardua. Le tre principali asset class che gli investitori solitamente considerano sono le obbligazioni, le azioni e gli immobili. I pagamenti delle cedole sono gradualmente scesi negli ultimi 15 anni, in linea con importanti ribassi dei tassi di interesse (si veda il grafico 1). I redditi da dividendo hanno avuto un picco sulla scia della crisi finanziaria e negli Stati Uniti sono attualmente al di sotto delle loro medie di lungo periodo (si veda il grafico 2). Grafico 1: trend storico di discesa delle cedole obbligazionarie Fonte: Datastream. A soli scopi illustrativi. La performance passata non è garanzia per i risultati futuri. Gli indici non sono gestiti e non sono disponibili per l investimento diretto. Per maggiori dettagli sugli indici, si veda pag. 7. Grafico 2: Rendimenti da dividendo azionario delle rispetto alle loro medie storiche Fonte: Datastream. A soli scopi illustrativi. La performance passata non è garanzia per i risultati futuri. Gli indici non sono gestiti e non sono disponibili per l investimento diretto. Per maggiori dettagli sugli indici, si veda pag. 7. Le obbligazioni offrono all investitore un reddito fisso. Per alcuni titoli, come ad esempio quelli emessi dai governi che presentano un rating AAA, teoricamente non vi è rischio di credito. Tuttavia, il recente downgrade di alcuni debiti sovrani ha ridotto il numero di emittenti di ottima qualità e ha dimostrato anche con quanta rapidità il merito creditizio dei debiti sovrani possa variare. Il punto debole di questi titoli ultra-sicuri sta nel fatto che essi offrono i tassi di rendimento più bassi, elemento che può quindi portare all inadeguato soddisfacimento delle esigenze di rendimento dell investitore. Al fine di ricevere maggiori guadagni dalle obbligazioni, gli investitori devono investire in titoli che implicano un maggiore rischio di credito. Ciò dovrebbe incrementare il reddito da cedola ed il rendimento totale nel lungo periodo, ma accresce anche il rischio per l investitore di perdere parte del suo investimento iniziale. Gli eventi del 2008 hanno mostrato una concentrazione nel credito che può provocare ingenti perdite per il portafoglio. Gli investitori possono anche ottenere rendimenti extra tramite l acquisto di titoli a maggiore scadenza. Questi titoli normalmente (ma non sempre) offrono maggiori rendimenti, ma presentano anche una maggiore duration, il che implica un maggiore deprezzamento in caso di rialzo dei tassi d interesse. I titoli obbligazionari comportano anche un rischio d inflazione maggiore dal momento che i pagamenti futuri sono fissi, il loro valore può essere eroso dall inflazione. Questo rischio diventa più pronunciato nel momento in cui la scadenza del titolo cresce. L eccezione sono i titoli inflationlinked, che possono formare parte di una strategia di protezione per gli investitori, premesso che l esposizione a questi titoli è aggiustata in base alle condizioni di mercato (si veda il paragrafo Get real, pag. 5). Le azioni sono anch esse strumenti popolari per gli investitori che cercano rendimento, in particolare per quelli con una propensione al rischio maggiore. Le azioni sono diventate particolarmente interessanti da un punto di vista reddituale in seguito alla crisi finanziaria, poiché nel 2009 hanno iniziato ad invertire un trend di lungo periodo offrendo un rendimento migliore rispetto ai titoli obbligazionari (si veda il grafico 3). 3

4 Grafico 3: rendimento delle tre asset class Il grafico 5 mostra come 100 USD investiti in azioni USA nel 1989 sarebbero cresciuti dopo oltre 23 anni a fino a 1,130 USD con call overwriting e solo fino a 730 senza questa. Grafico 5: Total return da due strategie d investimento azionarie Fonte: Datastream. A soli scopi illustrativi. La performance passata non è garanzia per i risultati futuri. Gli indici non sono gestiti e non sono disponibili per l investimento diretto. Per maggiori dettagli sugli indici, si veda pag. 7. Ciò che non è cambiato, tuttavia, è che l offerta di azioni che offrono alti rendimenti da dividendi è generalmente concentrata in un numero ristretto di settori, come mostrato nel Grafico 4. Di conseguenza, una strategia azionaria che consiste semplicemente nell acquisto di titoli ad alto rendimento tenderà a essere molto concentrata su alcuni settori e di conseguenza molto esposta al rischio che questi possano sottoperformare. In altri casi, un alto tasso di dividendo può segnalare una situazione di crisi potenziale. Le banche inglesi, per esempio, hanno offerto un tasso di rendimento pari all 8% nell agosto del Le azioni del settore bancario inglese hanno perso il 67% nel semestre successivo al crack Lehman Brothers nel settembre del Grafico 4: Gli alti tassi di rendimento da dividendo sono concentrate in pochi settori Fonte: Datastream. Dati a fine agosto Spaccato settoriale delle società che hanno fornito un dividend yield maggiore del 4% (per pesi dell indice STOXX Europe 600). L indice non è gestito e non è disponibile per l investimento diretto. Per maggiori dettagli sull indice, si veda pag. 7. C è un altra modalità per ottenere reddito dalle azioni. Gli investitori possono usare la call overwriting, una strategia che prevede l acquisto di azioni (o indici azionari) e la vendita di opzioni call. All investitore viene pagato un premio per non godere dei redditi in conto capitale superiori a un certo livello. Questa strategia fornisce un rendimento maggiore rispetto alla mera esposizione azionaria, soprattutto in periodi come il 2009 quando gli investitori hanno ricevuto premi molto alti per la vendita di call. La strategia di call overwriting produce rendimenti totali inferiori quando i mercati azionari crescono molto rapidamente, ma la strategia può innalzare notevolmente i rendimenti totali in condizioni di mercato differenti. Fonte: UBS Global Asset Management, Lipper Hindsight e Datastream. Le azioni US sono rappresentate dall indice S&P 500. Una call 105 fa riferimento al prezzo di conversione della call venduta nella strategia illustrata, ovverosia il prezzo di conversione è pari al 105% del livello di chiusura dell indice. La performance passata non è garanzia per i risultati futuri. Gli indici non sono gestiti e non sono disponibili per l investimento diretto. Per maggiori dettagli sugli indici, si veda pag. 7. Infine, il real estate rappresenta un asset class che gli investitori alla ricerca di rendimento non dovrebbero ignorare l immobiliare USA ad esempio, ha offerto rendimenti costantemente più alti rispetto all azionario o obbligazionario globale negli ultimi 10 anni, come mostrato dal grafico 3. La proprietà diretta di edifici non è una strada pratica per molti investitori visti i costi, l illiquidità e la concentrazione del rischio. Un alternativa comune, sebbene più volatile, è l esposizione ai real estate investment trusts (REITs). L approccio multi-asset Investire su una delle asset class di cui sopra ha il potenziale di offrire una buona fonte di reddito. Ma per molti investitori, l esposizione a molteplici asset class potrebbe rappresentare una soluzione migliore. Supponiamo che un investitore alla ricerca di rendimento possa solo comprare obbligazioni. Se i tassi di interesse sono bassi, l investitore dovrebbe comprare titoli più rischiosi con un rischio di credito non trascurabile al fine di catturare extra rendimento e raggiungere il proprio livello di guadagno desiderato. Ma se l investitore fosse preoccupato dai livelli di spread di credito troppo alti, che offrono cioè un premio troppo basso rispetto al rischio intrapreso? (Gli spread sul credito fanno riferimento all extrarendimento che i titoli societari offrono rispetto ai titoli governativi, per i quali il rischio di default normalmente viene considerato minimo). L investitore obbligazionario in questa situazione deve scegliere tra due opzioni non ottimali ricevere un rendimento troppo basso o assumersi un rischio non adeguatamente compensato. In questa situazione, un investitore multi-asset potrebbe avere una terza opzione a disposizione: ridurre l esposizione alle obbligazioni ed investire maggiormente in altre asset class come azioni e immobili. Lo stesso principio si applica se i tassi di rendimento sono storicamente bassi e le azioni care. Gli investitori alla ricerca di rendimento che possono solo comprare azioni si troverebbero in difficoltà, ma quelli multiasset hanno la possibilità di ridurre la loro esposizione all azionario e investire maggiormente in altre asset class. Se un investitore reputa che i rischi di inflazione sono sottostimati nei mercati finanziari, la sua allocazione dovrebbe cambiare dalle obbligazioni nominali a quelle inflation-linked. 4

5 E se un investitore fosse così pessimista da temere che tutte le asset class performino negativamente? La buona notizia sta nel fatto che, storicamente parlando, asset class differenti hanno la tendenza a comportarsi in modo non correlato in periodi diversi, come mostra il grafico 6. Grafico 7: Sfruttare la diversificazione con un portafoglio che genera rendimento Investire in un portafoglio multi-asset dà agli investitori l opportunità di trarre beneficio dall abilità di un gestore nel selezionare quelle che ritiene essere le migliori sub-asset class nelle differenti condizioni di mercato. La figura 6 mostra, col senno di poi, come un gestore avrebbe idealmente dovuto sovrappesare le obbligazioni nel 2008 e le azioni nel 2009, ad esempio. La figura 7 mostra come un portafoglio gestito attivamente e diversificato fra varie asset class abbia la possibilità di offrire rendimenti simili agli investimenti in singole asset-class, ma con una volatilità di gran lunga inferiore. Persino un portafoglio passivo che investe in reddito fisso, azioni, bond e immobili generalmente ottiene un profilo rischio-rendimento migliore rispetto all investimento nelle singole asset-class, grazie ai benefici della diversificazione. Fonte: UBS Global Asset Management. A soli scopi illustrativi. Sono rappresentate ipotesi fondamentali di lungo periodo basate su modelli fondamentali interni che contengono aspettative future di rischio e rendimento per oltre 300 mercati, valute e aggregati che risultano in quasi 45,000 correlazioni. Il processo di costruzione, che assicura che tutte le aspettative di rischio sono consistenti (approccio fattoriale multi-strato) e che le aspettative di rischio/rendimento non sono distorte da recenti crisi di mercato, è in grado di riflettere la nostra view sul futuro sviluppo dell economia e del mercato. Get real L inflazione è una delle preoccupazioni maggiori per gli investitori che cercano rendimento, non solo per il trend crescente di lungo periodo dei costi dell energia. Molti investitori definiscono il loro obiettivo - implicitamente o esplicitamente in termini di generazione di rendimento e preservazione del capitale reali, piuttosto che nominali. La figura 8 mostra il dilemma tra le asset class che generano rendimento e quelle che proteggono dall inflazione. Non c è alcuna asset class che fornisce entrambe le opzioni sistematicamente. Le azioni, in un contesto inflazionistico, non rappresentano il miglior investimento in un ottica di breve periodo, ma sono indispensabili per un elevato rendimento in certe condizioni di mercato. Le obbligazioni governative forniscono protezione da molti rischi ma non generano un alto rendimento e non proteggono dall inflazione. Grafico 6: la performance è molto variabile tra le asset class Coperto in EUR: World Govt Bonds, World Equity, European Equity. Denominate in EUR: World REITs, Global Corporate Bonds, Global HY, EM Debt La diversificazione e l asset allocation non offrono garanzie contro le perdite. Fonte: Datastream. Dati al 31 luglio La performance passata non è garanzia per i risultati futuri. Gli indici non sono gestiti. Assumono il reinvestimento delle distribuzioni e il pagamento di interessi e non prendono in considerazione commissioni, tasse ed altri costi. Queste commissioni e costi possono ridurre la performance. Non è possibile investire direttamente in un indice. La performance passata non è garanzia per i risultati futuri. Azioni globali rappresentate dall MSCI World Hedged (EUR) Price Index; azioni europee rappresentate dall MSCI Europe Hedged (EUR) Price Index; azioni real estate globali rappresentate dal World DS REITs Price Index; obbligazioni societarie rappresentate dal Barclays Global Aggregate Corporate Bond Index (EUR); global high yield bonds rappresentate dal BofA ML Global High Yield (EUR) Total Return Index; obbligazioni dei mercati emergenti rappresentate dal BofA ML USD Emerging Sovereign Plus (EUR) Total Return Index. Per una definizione degli indici, si veda pag. 7. 5

6 Grafico 8: Flash delle varie asset class Figura 9: Tassi d inflazione impliciti e reali Fonte: UBS Global Asset Management. A soli scopi illustrativi guida stilizzata, non basata direttamente su dati storici. Le obbligazioni inflation-linked sono un alternativa intrigante ai titoli governativi tradizionali. Anziché pagare somme fisse come i titoli nominali, gli inflation-linked bond pagano un ammontare in base al tasso d inflazione, promettendo in realtà un reddito reale anziché nominale. I titoli inflationlinked rappresentano quindi un ottima forma di protezione dall inflazione, ma devono essere gestiti con cura. L ammontare di inflazione futura prezzata nel mercato dei titoli inflation-linked può variare enormemente. Se gli investitori credono che i titoli inflation-linked stiano prezzando un tasso d inflazione più alto dell inflazione che realmente ci si attende, dovrebbero acquistare i titoli tradizionali. La figura 9 mostra quanta inflazione, anno su anno, sia stata prezzata nel mercato dei titoli inflation-linked del Regno Unito per periodi a partire dal 2004, contro l inflazione che si è realmente verificata. Essenzialmente, i titoli inflation-linked a un anno sono un buon investimento (col senno di poi) se scadono in periodi nei quali l inflazione realizzata (la linea blu) è maggiore dell inflazione implicita (la linea marrone). Per periodi che terminano quando l inflazione implicita è superiore a quella realizzata, gli investitori avrebbero beneficio acquistando i titoli convenzionali. Un gestore esperto può quindi aggiungere valore decidendo quando investire in titoli inflation-linked bonds, allorquando investendo automaticamente una quota fissa del proprio portafoglio in titoli inflation-linked si rischia di pagare per la protezione dall inflazione anche quando questa risulti troppo cara. Fonte: UBS Global Asset Management, Bloomberg. A soli scopi illustrativi. La performance passata non è garanzia per i risultati futuri. Il Retail Price Index (RPI) non è gestito e non è disponibile per l investimento diretto. Per maggioridettagli sull indice, si veda pag. 7 Più opzioni, migliore rendita Mantenere il proprio capitale e spenderlo allo stesso tempo non è facile specie se si desidera la protezione dall inflazione. Di conseguenza, più strumenti l investitore ha a propria disposizione, meglio è. Un portafoglio multi-asset può rappresentare una cassetta degli attrezzi efficace, in modo particolare se le sue opportunità includono investimenti gestiti attivamente in liquidità, obbligazioni governative di mercati sviluppati ed emergenti, obbligazioni societarie investment-grade ed high-yield, azioni da tutte le regioni del mondo (con una clausola per il call overwriting ), obbligazioni inflation-linked e titoli real estate. Gli investitori alla ricerca di rendimento, come altri tipi di investitori, possono ottenere benefici extra dalla diversificazione, se sono disponibili all investimento globale anziché limitarsi ad una sola nazione o regione. Il rischio valutario può essere protetto. Ma, anche quando gli investitori hanno tutto quello di cui hanno bisogno nella loro cassetta degli attrezzi, c è un ulteriore elemento chiave essenziale: un gestore competente. E infatti tramite il giusto mix di asset class che un gestore mira a ottenere un portafoglio in grado di generare il livello richiesto di rendita senza assumere un rischio maggiore del necessario.

7 Autori Dr. Daniel Rudis, CAIA Strategist Global Investment Solutions UBS Global Asset Management Matthew Richards, CFA Strategist Global Investment Solutions UBS Global Asset Management La diversificazione e le strategie di asset allocation non assicurano rendimento o la garanzia contro le perdite. La performance passata non è garanzia dei risultati futuri. Definizioni degli indici Gli indici non sono fenstiti, non riflettono la detrazione di commissioni o altri costi, e non sono disponibili per l investimento diretto. L indice S&P 500 è un indice delle maggiori 500 società quotate negli USA in termini di capitalizzazione. L indice MSCI Europe è un indice free-float adjusted, pesato per la capitalizzazione, creato per misurare la performance dei mercati azionari sviluppati in Europa. Il Price Index è calcolato non considerando i dividendi. L indice MSCI USA è un indice free-float adjusted, pesato per la capitalizzazione, creato per misurare la performance del mercato azionario large e mid-cap. L indice Citigroup World Government Bond Europe replica il comportamento del mercato obbligazionario governativo europeo. I titoli tenuti fino a scadenza offrono un rendimento fisso. L indice MSCI World Free è un indice ampio di titoli che rappresenta i mercati internazionali azionari USA e del Paesi sviluppati in termini di capitalizzazione e performance. L indice Barclays Capital Global Aggregate è creato per replicare il mercato globale per le emissioni di debito USA e non-usa investment grade, incluse obbligazioni corporate, sovranazionalo, mortgage-backed e asset-backed. L indice IPD US Annual Property misura i rendimenti totali al netto dell indebitamento di investimenti in proprietà direttamente possedute da una valutazione di mercato aperto all altra. from one open market valuation to the next. L indice STOXX Europe 600 Index è derivato dallo STOXX Europe Total Market Index (TMI). Rappresenta società a capitalizzazione grande, media e piccolo tra 18 Paesi della regione Europea. Lindice Retail Prices (RPI) rappresenta la misura dell inflazione nel Regno Unito più popolare per scopi generali. L indice MSCI World Hedged (EUR) Price è spesso utilizzato come benchmark commune per i fondi azionari 'world' o'global'. L indice include una serie di azioni di tutti i mercati sviluppati nel mondo, così come definiti dall MSCI. L indice MSCI Europe Hedged (EUR) Price è un indice a free float-adjusted, pesato per la capitalizzazione, creato per misurare la performance del mercato azionario sviluppato dell Europa. Il Price Index è calcolato non considerando i dividendi. Il Datastream World REITs Price Index misura la performance dei real estate investment trusts. Il BofA ML Global High Yield (EUR) Total Return Index è un benchmark ampio, usato comunemente per le obbligazioni corporate high-yield. Il BofA Merrill Lynch USD Global Emerging Sovereign Plus Index (EUR) replica il debito a cedola fissa denominato in USD ed euro - di emittenti corporate domiciliati in Paesi che hanno rating inferiore all investment grade (i.e., BB o inferiore, incluesi Paesi che non hanno rating). 7

8 Il presente documento è consegnato da UBS unicamente a scopo informativo e di marketing da UBS Global Asset Management (Italia) SGR S.p.A., Via del Vecchio Politecnico, 3 Milano. Per quanto questo documento sia stato preparato con la maggior cura, utilizzando fonti che UBS Global Asset Management ritiene affidabili, non può esser data alcuna garanzia in merito alla esattezza e completezza delle informazioni e delle valutazioni contenute in questo documento, le quali sono di natura puramente indicativa. UBS Global Asset Management declina ogni responsabilità in merito a decisioni di investimento o disinvestimento che possano esser (state) prese sulla base dei dati inclusi in questo documento. Le informazioni e le opinioni contenute nel presente documento vengono fornite esclusivamente per uso interno del destinatario e possono essere modificate da UBS Global Asset Management senza necessità di pubblicazione. Questo documento potrebbe contenere anche ma non solo- previsioni sullo sviluppo dei nostri affari. Per quanto tali previsioni rappresentino le nostre valutazioni e aspettative rispetto ai nostri affari, un certo numero di rischi, incertezze ed altri importanti fattori potrebbero far sì che gli sviluppi ed i risultati effettivi non coincidano con le nostre aspettative. I risultati passati non costituiscono un indicatore affidabile dei risultati futuri. Le informazioni qui specificate non sono da intendersi come una sollecitazione o un offerta per l acquisto o la vendita di qualsivoglia titolo o strumento finanziario connesso. Il documento è redatto senza riferimento ad obiettivi d investimento specifici o futuri, o alla situazione finanziaria o fiscale, profilo di rischio o esperienze e conoscenze o tanto meno alle speciali esigenze del destinatario o di terzi. La performance eventualmente indicata non tiene conto di eventuali commissioni e costi addebitati all atto della sottoscrizione e del riscatto di quote. Commissioni e costi incidono negativamente sulla performance. Se la valuta di un prodotto o di un servizio finanziario differisce dalla vostra moneta di riferimento, il rendimento può crescere o diminuire a seguito delle oscillazioni di cambio. Questo resoconto è stato redatto senza particolare riferimento né a obiettivi d investimento specifici o futuri, né alla situazione finanziaria o fiscale né tantomeno alle speciali esigenze di un determinato destinatario. Le informazioni qui contenute non rispettano i requisiti volti a promuovere l indipenenza della ricerca in materia ei investimenti e non sono sottoposte ad alcun divieto in ordine alla effettuazione di negoziazione prima della loro diffusione. Nessuna parte della presentazione può essere riprodotta o ridistribuita in qualsiasi forma, o utilizzata come riferimento in pubblicazioni, senza l'espressa autorizzazione scritta da parte di UBS Global Asset Management. UBS Il simbolo delle chiavi e UBS sono fra i marchi protetti di UBS. Tutti i diritti riservati. ab 8

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