Facoltà di Scienze della Comunicazione

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1 Lezione 10 L integrazione monetaria e aree valutarie ottime Stefano Papa Università di Teramo spapa@unite.it Facoltà di Scienze della Comunicazione

2 Integrazione europea Dichiarazione di Schuman: CECA (1952) Trattato di Roma (1957): CEE e Euratom Atto Europeo (1986) Delors: Mercato Comune Europeo (MEC) 1992 Trattato di Maastricht (UE) 1993 Trattati di Amsterdam (1997), Nizza (2000) La Costituzione Europea (2003) Il Trattato di Lisbona (2009)

3 Evoluzione dell integrazione

4 Storia monetaria Nel Gold Standard (1880/1914) il meccanismo dei prezzi è basato sulla moneta metallica, il cui valore è funzione della quantità di oro e argento detenuta. Se c è BP > 0, un eccesso di esportazioni queste vengono pagare in oro, quindi aumenta l oro (eccesso di offerta di moneta), il valore dell oro si riduce e i prezzi aumentano perché vi è più oro per comprare i beni. A parità di tasso di cambio nominale, quindi a parità di oro detenuto nelle monete, se i P 1 > P 0 la competitività si riduce, le importazioni aumentano che vengono pagate in oro (deflusso di oro) i prezzi si riducono, la BP si riduce fino a tornare in equilibrio.

5 Storia monetaria L aggiustamento BP non avviene sui tassi di cambi nominali, visto che il contenuto d oro delle monete è costante, ma sui prezzi. Se vale la teoria quantitativa della moneta (Teoria dell oro di Hume), essendo il reddito al livello di pieno impiego e data la velocità di circolazione della moneta, implica la neutralità della moneta, il cui aumento comporta solo un aumento dei prezzi. Invece, secondo i keynesiani, i prezzi sono viscosi non si aggiustano subito e la moneta non è solo unità di conto, ma è riserva di valore (può essere sostituita con attività come titoli che danno un rendimento), quindi nel breve periodo, non c è la neutralità della moneta, il cui tasso di interesse è il costo opportunità di detenere moneta o titoli.

6 Storia monetaria Le banche detengono tanto oro, quanto è la quantità di moneta in circolazione, vi è completa libertà di movimento commerciale e finanziario. Nella fine dell 800, vi è la scoperta di giacimenti di oro, si riduce il valore oro, aumentano i prezzi. Successivamente il commercio internazionale si espande tanto che l eccesso di domanda di moneta comporta la creazione di moneta cartacea, non d oro. Inizia ad assumere importanza il tasso di cambio di una moneta rispetto all altra. 3 casi tra le due guerre e la crisi finanziaria del 1929: in UK sopravvalutata la moneta, Franco sottovalutato e Germania (iperinflazione, debito e dazi) non paga gli indennizzi di guerra.

7 Gold Exchange Standard Bretton Woods (1944), l oro fonte di valore e il $ l unica valuta convertibile in oro, tutte le valute era convertibili in rispetto al $ a dei tassi fissi ma aggiustabili (bande 1%). I paesi erano obbligati ad intervenire nel mercato dei cambi ed aggiustare le parità o chiedere fondi al FMI che è garante del sistema monetario internazionale per mantenere le parità dei tassi cambio fissi ma aggiustabili. Piano Marshall in UE (apertura del commercio e crescita). USA impegnati nella guerra di Corea e Vietnam, finanziate attraverso G (deficit interni, più Y e N) e con aumenti di M s genera inflazione (svaluta il valore del $), perdita di competitività e squilibrio esterni (pagati in $, dubbi sulle riserve) che in un sistema di cambi fissi, crea solo inflazione che viene importata in UE.

8 Crollo di Bretton Woods I cicli economici (USA/UE) non sono identici, in UE negli 60s c era un boom economico, nei 70s alti prezzi, la politica espansiva M S degli USA non si concilia con quella necessaria in UE. Rapporto Werner nel 1969 per una UEM. Inoltre, la creazione del cartello OPEC porta ad un aumento del prezzo del petrolio, causando in UE degli shock di offerta (crisi petrolifere ). Bretton Woods fallisce per un problema di coordinamento internazionale, diviene impossibile il mantenimento delle parità del sistema. Nel 1971 Nixon sospende la convertibilità del $ in oro in quanto non è più in grado di garantire il valore dell oro. Nel 73 si dichiara, nonostante allargamenti dei margini, la fine del serpente, i cambi sono fluttuanti. Riallineamenti (svalutazione del $), limitazione al movimento dei capitali.

9 Sistema Monetario Europeo (SME) Lo SME ideato come strumento per assorbire gli shocks esterni (shock-absorber), in particolare quelli provenienti dagli Stati Uniti, inducendo i paesi europei a coordinare le loro politiche economiche. 1. I paesi appartenenti alla CEE (ad eccezione del UK) diedero vita allo SME, stabilirono il meccanismo del tasso di cambio attraverso delle parità bilaterali fisse ma aggiustabili con bande di oscillazione (2,25% al 6%) allargate fino al 15% a causa degli attacchi speculativi del 1993, per l impossibilità di mantenere cambi fissi, perfetta mobilità dei capitale e politiche monetarie indipendenti. I paesi UE avevano l obbligo di intervenire nei mercati dei cambi, appena il tasso di cambio bilaterale urtava con i margini di oscillazione.

10 SME 2. Le banche centrali dei paesi membri si accordarono (vincolante) affinché vi fosse l obbligo del sostegno reciproco in caso di difficoltà di una valuta nel mantenere le parità bilaterali dei tassi di cambio. 3. Le parità bilaterali non possono essere modificate unilateralmente (regime a flessibilità limitata) e gli eventuali riallineamenti sono decisi collegialmente. 4. L ECU è l unità di conto e di riferimento per definire le parità centrali (1 ECU=700, 0,9 Marco, ecc.) ed essere un indicatore di divergenza, ossia quando una valuta divergeva in termini % rispetto al valore di 1 ECU, scattava la presunzione di intervento, ma non l obbligo che si aveva solo, da parte delle banche centrali, nel caso del superamento dei margini di oscillazione bilaterali.

11 2 tipi di politiche economiche Lo SME fu pensato come un strumento per ridurre le svalutazioni competitive dei paesi a più elevata inflazione; all inizio non tutti i paesi seguirono il rigore della politica monetaria (bassa inflazione). L adesione dello SME avrebbe svolto il ruolo di elemento di credibilità delle politiche inflazionistiche di alcuni paesi, legando le mani a paesi inclini all instabilità monetaria. Impegno divenuto tutt altro che credibile per via dei numerosi riallineamenti intorno alle parità dello SME. In effetti, negli anni 80 vi furono 2 tipologie di strategie: 1. ITA e FRA utilizzava la politica dei tassi di cambio fissi e indipendenza della politica monetaria (legame tesoro/banca d Italia fino al 1981), svalutando il cambio per migliorare la competitività (circolo vizioso) e l equilibrio esterno.

12 Verso una politica della BCD ITA e FRA: Usavano politiche di correzione del cambio (svalutazione della Lira e del Franco per migliorare la competitività e l equilibrio esterno), per compensare il differenziale di crescita della moneta, l inflazione di lungo periodo e la bassa competitività e quindi, BP<0. 2. Germania: Politica monetaria responsabile, tasso di cambio stabile per via dei bassi prezzi e alta competitività, BP>0. L Atto unico europeo (Piano Delors) del 1986 sancì la propensione dei paesi europei a procedere sulla via dell integrazione economica e monetaria. Si decise di completare la creazione del mercato unico (MEC), a partire dal 1993, con l eliminazione delle residue barriere non tariffarie al movimento delle merci e dei servizi e degli ostacoli ai movimenti dei capitali e delle persone.

13 Unificazione della Germania I paesi europei attuarono una politica di ancoraggio al marco, senza però aver completato la convergenza dei tassi di inflazione con pericolosi segnali di perdita di competitività per le valute dei paesi non virtuosi. Per via dell unificazione della Germania, l equilibrio interno venne compromesso anche perché venne dato un medesimo valore al tasso di cambio bilaterale Marco Est = Ovest. Effetto un aumento del potere di acquisto della Germania dell est, dei relativi salari e i prezzi. Per attutire l inflazione e il deficit interno, la BCD attuò una rigorosa stretta monetaria, acquistando e rivalutando il marco per salvaguardare l equilibrio esterno e non perdere competitività rispetto agli altri UE; l effetto alti tassi di interesse in periodo di recessione e BP>0.

14 Unificazione della Germania La Francia, l Italia, non aiutarono la Germania (svalutando), ma attuarono una politica del Franco e Lira forte, mantenendo le valute sopravvalutate (non coordinamento). In più aumentarono i differenziali dei tassi di crescita della moneta e di inflazione, anche perché si era in recessione ed i governi (ciclo elettorale) erano preoccupati di mantenere il reddito e l occupazione elevati. La sconfitta nel referendum danese sulla ratifica del trattato di Maastricht, la sofferta vittoria in quello francese portò sfiducia europeista ed attacchi speculativi su lira e sterlina. Con la perfetta liberalizzazione dei capitali fu difficilissimo per le valute europee mantenere le parità anche perché i riallineamenti dei paesi a BP<0 erano prevedibili dagli speculatori vedevano le Lire e acquistavano Marchi.

15 Crisi dello SME Paesi, come l Italia, utilizzarono la clausola di mobilità imperfetta per evitare che la Lira perdesse enorme valore. Era una scommessa a senso unico speculare (compro a Termine e vendo Spot: Lira, Sterlina e Franco) sulla svalutazione delle valute e il non mantenimento delle loro parità nei confronti delle parità bilaterali (il Marco). Impossibile da parte delle BI e BUK mantenere le parità bilaterali rispetto al marco (comprare le loro valute e vendere marchi o $, riserve auree) e lasciarono le loro valute fluttuare nella banda larga (30%) intorno alla parità. Il sistema della parità bilaterale stretta è finito. L accordo sugli interventi illimitati era impossibile contro gli attacchi speculativi; il sostegno alle parità bilaterali fu sospeso.

16 Crisi dello SME La BCD avrebbe dovuto comprare le valute estere e vendere marco, creare inflazione interna, quando aveva come obiettivo primario correggere l inflazione; quindi non effettuò salvataggio della Lira e Sterlina lasciandole fluttuanti, mentre si occupò di salvare il Franco. Con la perfetta mobilità dei capitali, la speculazione internazionale rende impossibile mantenere i cambi fissi e la contemporanea indipendenza della politica monetaria. Impossibile Trinità: 1) Cambi fissi, 2) indipendenza della politica monetaria, 3) Piena mobilità dei capitali. Definitiva rinuncia, da parte dei paesi aderenti allo SME, all indipendenza monetaria di breve periodo, visto che nel lungo periodo la politica monetaria non ha effetti, ma aumenta solo il livello dei prezzi.

17 Criteri di convergenza di Maastricht Il trattato di Maastricht ( ) prevedeva un movimento verso l Unione Monetaria in 3 fasi: 1. Abolizione di qualsiasi restrizione ai movimenti di capitale sia all interno dell Unione, sia nei confronti dei paesi terzi. 2. Proibizione di finanziare il deficit pubblico con l emissione di moneta delle banche centrali. 3. Adozione di programmi di convergenza delle politiche a lungo termine su prezzi, tassi di interesse, deficit e debito pubblico. 4. L impegno da parte dei paesi aderenti a non ricorrere ai riallineamenti delle parità bilaterali. 5. Divieto di modificare la composizione del paniere ECU fino a quando non verrà convertito in una moneta unica.

18 Criteri di convergenza di Maastricht Seconda fase ( ) era diretta ad assicurare la convergenza stretta delle politiche economiche dei paesi membri: 1. Controllo del deficit (3%) e debito pubblico (60%) rispetto al PIL. 2. Costituire l Istituto Monetario Europeo per coordinare le politiche monetarie. 3. Obbligo di conformare, ai principi della UEM, le legislazioni interne relative alle proprie banche centrali; 4. Eliminazione di ogni forma di obbligo al sostegno automatico dei paesi membri in difficoltà.

19 SME 2 Terza fase ( ) i criteri che i partecipanti allo SME2 devono: 1. Un tasso di inflazione che non superi di 1,5% quello medio dei 3 paesi più virtuosi dell area. 2. Un tasso di interesse a lungo termine che non superi di 2% quello medio dei 3 paesi più virtuosi dell area. 3. Un tasso di cambio mantenuto per 2 anni all interno della fascia stretta di fluttuazione dello SME. 4. Un disavanzo pubblico e un debito pubblico che soddisfino i criteri 1 della seconda fase. I principali provvedimenti della terza fase dettero vita alla vera e propria UEM attraverso la creazione di Sistema di Banche Centrali di cui fanno parte le banche centrali dei paesi membri e la nuova BCE.

20 SME 2 Vennero fissate le parità delle monete rispetto all ECU che divenne solo dal 2002 una vera e proprio valuta, l EURO che sostituiva tutte le monete nazionali. 1. BCE aveva il compito di prendere le decisioni in materia di politica monetaria, in cui obiettivo è mantenere stabili i prezzi dell area euro, ossia nel medio periodo, l indice armonizzato dei prezzi al consumo inferiore al 2%; 2. Controllare l offerta di moneta M 3 pari al 4% annuo; 3. Mantenere il controllo sul tasso di cambio EURO nei confronti delle altre valute internazionali. La Commissione ha il potere di irrogare multe e sanzioni in caso di violazioni dei precedenti punti di convergenza o successive violazioni (Patto di Stabilità e Crescita) e la concessione di deroghe all entrata nell area EURO.

21 Regolarità empiriche Il criterio che riguarda l inflazione sappiamo che variazioni della ragione di scambio internazionale è causata dai differenziali dei tassi di inflazione (differenziali di crescita di offerta di M S ) dei paesi conducono a squilibri della BP tramite il tasso di cambio reale. Inoltre, nel lungo periodo è valida la teoria della Parità del Potere d Acquisto (PPA), la stabilità del tasso di cambio implica tassi di inflazione identici. Il criterio che riguarda il tasso di interesse deve essere verificata nel breve periodo, soprattutto in caso di perfetta mobilità dei capitali e cambi fissi, dalla parità scoperta dei tassi di interesse i F -i H = (e e e/e) + premio per il rischio per i titoli al di fuori dell UE.

22 Shock asimmetrici: domanda Shock asimmetrici (paese A e B) da domanda e da offerta dovuto ad esempio da un aumento del prezzo del petrolio. Se i prezzi e salari rigidi nel breve, un deprezzamento del cambio nominale, aumenta la competitività. Se W e P o tasso di cambio fosse flessibile, aggiustamento rapido allo shock. Shock asimmetrico di domanda, comporta lo spostamento della domanda in un paese verso sinistra in ITA, ma non in GER. Se i fattori produttivi fossero mobili internazionalmente vi sarebbe una migrazione di L verso GER dove c è un eccesso di domanda, l aggiustamento dei prezzi dei beni e dei fattori; spostamento della curva di offerta in ITA e GER.

23 Shock asimmetrici: domanda In UE cambi fissi, paesi soggetti a shock di domanda, non è possibile deprezzare il cambio nominale, se prezzi e salari rigidi, l eccesso di produzione, aumenta la disoccupazione, si riducono prezzi e salari nel lungo periodo. La BCE potrebbe variare il cambio garantendo gli interessi collettivi, attraverso un deprezzamento del cambio nominale rispetto alle altre valute e aumentare la competitività, ma questo genera un eccesso di domanda potenzialmente inflazionistico in GER e deflazionistico in ITA. Effettuare una politica fiscale restrittiva in GER (ridurre G o aumentare T) o espansiva in ITA. Questa politica prevede un coordinamento internazionale per quanto riguarda le politiche fiscale nazionali non soggette all autorità intergovernative.

24 Shock asimmetrici: offerta Difficoltà che potrebbe essere eliminata attraverso delle compensazioni o trasferimenti fiscali temporanei da paesi in surplus a quelli in deficit nell area valutaria (USA). Ma non essendoci ancora un identità politica comune che coordini le politiche fiscali nazionali (soggette al ciclo elettorale dei singoli paesi) a livello comunitario. Shock asimmetrici di offerta: un aumento del P del petrolio riduce l offerta UE, a parità di quantità, aumentano i costi marginali, eccesso di domanda e aumento dei prezzi (in ITA). In UK e Norvegia, non entrate nella UEM non essendo soggette a shock di offerta (diversamente dall UE), aumenta il mark up sui costi marginali e il prezzo. Se cambi fissi, prezzi e salari rigidi nel breve, una soluzione è svalutare il cambio fluttuante verso l esterno.

25 Area Valutaria Ottimale (AVO) di Mundell Criteri di valutazione di un area valutaria ottimale in presenza di shock (domanda e offerta) asimmetrici 1. Mobilità internazionale dei fattori produttivi (K, L); paesi che hanno un elevata mobilità costituiscono una AVO (spostamento non settoriale come nel TPPF, ma regionale o nazionale). Spostamento della S nei 2 paesi. 2. Paesi con un alto grado di apertura al commercio internazionale rappresentano un AVO. Il commercio internazionale eguaglia i prezzi relativi dei beni e dei fattori Europa è un optimal currency area?

26 Area Valutaria Ottimale Un elevato grado di apertura al commercio tra paesi aderenti non crea distinzione sull origine della produzione dei beni, perché il commercio internazionale è in grado di eguagliare i prezzi relativi dei beni, è indipendente dalla modificazione del tasso di cambio (e), quindi diminuisce la probabilità degli shock asimmetrici. 3. Paesi con un elevata diversificazione dei prodotti e settori sono un AVO e indipendenti da modifiche del e ; 4. Paesi che effettuano trasferimenti fiscali tra le aree dell area valutaria: AVO, ad esempio gli USA. 5. Paesi che condividano il modo su come (coordinamento) fronteggiare gli shock asimmetrici: AVO. 6. Paesi solidari con gli altri che hanno governi (integrazione politica) che superino disaccordi economici e politici: AVO.

27 Commercio estero (UE 15)

28 Commercio estero (macroaree)