L investimento azionario deep value con la Pathfinder StrategyTM di PIMCO. Your Global Investment Authority

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1 Your Global Investment Authority Tutto sui bond: I ABC dei mercati obbligazionari L investimento azionario deep value con la Pathfinder StrategyTM di PIMCO

2 L investimento azionario deep value con la Pathfinder Strategy TM di PIMCO Introduzione all investimento azionario deep value L investimento in azioni fortemente sottovalutate ("deep value") è un approccio che mira a generare interessanti rendimenti corretti per il rischio attraverso l investimento in azioni che quotano a forte sconto rispetto al loro valore intrinseco. Questo tipo d investimento si avvale dell analisi fondamentale di tipo "bottom-up" per individuare le azioni disponibili a prezzi fortemente scontati, con un margine di sicurezza incorporato nella quotazione del titolo. Si tratta di un approccio d investimento rigoroso che punta a generare rendimenti interessanti a fronte di una volatilità relativamente contenuta. I titoli deep value offrono agli investitori azionari con un orizzonte temporale di lungo periodo un potenziale di rendimento interessante anche in fasi di crescita moderata, pertanto possono risultare allettanti soprattutto nel contesto attuale. Per i prossimi 3-5 anni PIMCO prevede una crescita sottotono nei mercati sviluppati, un espansione più sostenuta delle economie emergenti e un incremento della regolamentazione e dell intervento dei governi: un contesto economico che definiamo "Nuova normalità". Questa evoluzione delle dinamiche di crescita dovrebbe creare notevoli discrepanze tra le tendenze a breve termine e le realtà strutturali di lungo periodo, che a loro volta possono offuscare il valore sottostante di numerosi titoli. L investimento deep value ha il potenziale di individuare questi titoli erroneamente valutati e si propone di sovraperformare i mercati azionari mondiali nel loro complesso in un intero ciclo di mercato e con una volatilità inferiore. Tale approccio mira a creare valore aggiunto in modo regolare in diversi cicli di mercato, riducendo in misura significativa il rischio di ribasso. Filosofia e processo d investimento: l investimento azionario deep value di PIMCO L investimento deep value di PIMCO pone l enfasi su un portafoglio diversificato di azioni che riteniamo fortemente sottovalutate rispetto alla nostra stima del loro valore intrinseco, effettuata in base a un analisi patrimoniale (asset-based) o finanziaria (cash flow based) della società, e dei rendimenti che prevediamo possano offrire nel tempo. Le azioni di una società possono essere sottovalutate a causa di dati sugli utili inferiori alle attese, di una ristrutturazione, di un azione legale, del mancato raggiungimento degli obiettivi da parte del management, di un trend ciclico sfavorevole a breve termine o di altri aspetti percepiti come negativi. Di norma, chi investe in titoli value cerca di sfruttare la tendenza degli investitori a reagire in modo eccessivo alle notizie negative, penalizzando le azioni persino delle società che presentano potenzialità di lungo periodo. Dal momento che le imprese che perdono il favore degli investitori possono rimanere in tale situazione a lungo, generalmente la Pathfinder Strategy di PIMCO prevede un orizzonte d investimento compreso fra tre e cinque anni per le posizioni in azioni deep value. Per determinare il valore intrinseco di un titolo è necessaria una valutazione rigorosa dei fondamentali della società, delle tendenze del settore, della concorrenza e del contesto economico globale per i beni e servizi che produce. Il primo passo consiste nell individuare i potenziali target di questo accurato processo di valutazione. Ricercando titoli principalmente nelle economie sviluppate di tutto il mondo, i gestori di portafogli e gli analisti esaminano le relazioni annuali e i documenti depositati dalle società presso le autorità, passando al vaglio le informazioni relative a operazioni societarie, ristrutturazioni, scorpori, fusioni e acquisizioni, nonché consultando vaste reti di contatti nel settore, inclusi i vertici delle società. Inoltre, il team visita società di tutto il mondo per incontrarne gli alti dirigenti e ottenere notizie di prima mano in merito all operatività. L analisi fondamentale di tipo "bottom-up" alla base dell investimento deep value ricerca titoli con parametri interessanti indicanti un potenziale di rialzo rispetto al rischio di ribasso: titoli fortemente sottovalutati di società solide. L elevato sconto, abbinato all approfondita analisi fondamentale delle società, mira ad assicurare che ogni investimento presenti un margine di sicurezza adeguato, consistente nella differenza tra la quotazione di mercato dell azione e il suo valore intrinseco L investimento azionario deep value con la Pathfinder StrategyTM di PIMCO

3 Le società considerate avranno probabilmente una o più delle seguenti caratteristiche favorevoli: un ottimo potenziale di generazione di utili e di cash flow, business model sostenibili e vantaggi competitivi che si traducono in benefici trascurati dai mercati, la flessibilità necessaria a correggere le inefficienze e un management capace, stabile e favorevole agli azionisti. Inoltre, di norma i titoli presenteranno elementi catalizzatori identificabili nell operatività dell impresa o nella sua struttura del capitale o ancora nello stesso contesto di mercato, che possono permettere l espressione del valore racchiuso nella società. Il pregio di questa tecnica d investimento non consiste solo nel valutare un "affare", ma riguarda l effettivo valore intrinseco di molte di queste società e il potenziale vantaggio per gli investitori in caso di apprezzamento del titolo da livelli talvolta estremamente depressi. Gli analisti utilizzano diversi metodi per individuare tali titoli. I fondamentali basati sui multipli (i rapporti prezzo/ utili, prezzo/cash flow, prezzo/valore contabile, prezzo/fatturato) possono aiutare ad individuare azioni con un prezzo di mercato nettamente inferiore al valore intrinseco. Il rendimento del cash flow disponibile può essere valutato rispetto alla media dei concorrenti del settore e un valore elevato in questo senso può incrementare l attrattiva della società. Tuttavia, in ultima analisi, la nostra stima del valore intrinseco di un titolo tende a basarsi su una valutazione patrimoniale o su una valutazione finanziaria. Considerare le azioni come un impresa, ossia pensare come il proprietario, è un aspetto cruciale nell approccio deep value. Esso comporta contatti regolari con i top manager per comprendere le loro opinioni in merito all operatività della società e talvolta può significare anche dar loro consigli su come creare valore per gli azionisti, dal momento che la Pathfinder Strategy di PIMCO persegue attivamente l attivazione degli elementi catalizzatori in grado di contribuire alla realizzazione del valore intrinseco delle società. Per assicurare il potenziale di rendimento in una strategia deep value è necessario adottare una disciplina rigorosa e sapere quando acquistare e quando vendere un titolo: ciò significa acquistare a un determinato sconto (ad esempio al 60-70% del valore intrinseco) e vendere quando i titoli quotano a prezzi che si avvicinano a quello che consideriamo il loro valore intrinseco. Questa strategia prevede un orizzonte d investimento di tre-cinque anni per una tipica posizione azionaria deep value. Tuttavia, è possibile liquidare le posizioni che non raggiungono gli obiettivi d investimento al momento opportuno. Una strategia d investimento deep value comporta in genere scostamenti significativi rispetto al benchmark e non viene gestita con l obiettivo di limitare il tracking error. Altre strategie d investimento deep value: merger arbitrage e distressed credit Oltre all investimento in titoli sottovalutati in un ampia gamma di mercati globali, l investimento deep value di PIMCO prevede strategie alternative quali merger arbitrage e distressed debt, e può anche comprendere altre opportunità tattiche. La strategia merger arbitrage è in grado di generare rendimenti analoghi a quelli delle azioni con una volatilità contenuta e una correlazione relativamente bassa con il mercato nel suo complesso. Essa mira a sfruttare il differenziale tra il prezzo corrente della società target e il prezzo finale dell acquisizione. Nell ambito dell approccio merger arbitrage, la Pathfinder Strategy di PIMCO si concentra su operazioni annunciate che successivamente vengono sottoposte a un approfondita due diligence, il che contribuisce ad assicurare una più elevata probabilità di successo e un margine di sicurezza ragionevole. In quanto approccio difensivo, la Pathfinder Strategy di PIMCO non utilizza alcun effetto leva su questi investimenti. L investimento distressed credit punta a generare rendimenti di tipo azionario, acquistando obbligazioni e debito bancario a forte sconto rispetto al valore nominale con consistenti garanzie collaterali. La strategia pone l enfasi su società "distressed" (ossia in bancarotta, in fase di riorganizzazione oppure oggetto di offerte coercitive) e, al fine di ridurre il potenziale di ribasso, sulla seniority nella struttura del capitale. Se e quando la società distressed verrà riorganizzata e recupererà il terreno perduto, il debito acquistato a sconto potrà raggiungere il valore nominale o persino essere convertito in azioni L investimento azionario deep value con la Pathfinder StrategyTM di PIMCO

4 La gestione del rischio nell investimento deep value Il processo d investimento deep value punta a identificare e limitare i rischi al ribasso in tutti i contesti di mercato. Le fonti di rischio nella selezione delle azioni possono includere la sopravvalutazione dei titoli (ossia un valore intrinseco sovrastimato), un indebitamento eccessivo, business model inefficaci e l inadeguatezza del management. Tra le fonti di rischio nell ambito della costruzione del portafoglio vi possono essere il rischio connesso alle singole società, quello settoriale e quello connesso al mercato azionario nel suo complesso e/o il rischio di cambio. Le tecniche di gestione del rischio includono un approfondita analisi fondamentale, una rigorosa strategia di acquisto focalizzata sull acquisizione di titoli a forte sconto rispetto al valore intrinseco e con un interessante margine di sicurezza, una strategia di vendita disciplinata quando il titolo si avvicina al valore intrinseco o la tesi d investimento cambia, e strategie di copertura selettiva mediante contratti a termine su valute e altri strumenti derivati. La costruzione di un portafoglio diversificato di azioni che abbiamo individuato come fortemente sottovalutate, con investimenti in strategie alternative quali merger arbitrage e distressed debt, che evidenziano una bassa correlazione con il mercato, dovrebbe inoltre contribuire a ridurre la volatilità complessiva del portafoglio. Al livello del portafoglio, la strategia coprirà in chiave tattica l esposizione al rischio di cambio, al rischio connesso al mercato azionario e ad altri rischi eventuali. Inoltre, la volontà dei gestori di mantenere un livello di liquidità relativamente elevato, qualora lo ritengano opportuno, può contribuire a ridurre il rischio al ribasso sistemico. Integrazione delle ricerche di PIMCO nell analisi dei titoli bottom-up per massimizzare il valore L investimento deep value di PIMCO si avvale del processo d investimento rigoroso e collaudato del team Pathfinder Strategy, che coniuga un approfondita analisi fondamentale dei titoli con le competenze di PIMCO nella ricerca sul credito e nell analisi dell economia globale. Le previsioni sull andamento economico possono rappresentare un contributo prezioso al processo di analisi, dal momento che le società non sono isolate dal resto del mondo. Le variabili economiche, come le prospettive sui tassi d interesse o sull inflazione, possono essere determinanti nella valutazione di un titolo. Gli investitori deep value che dispongono di analisi di alto livello delle prospettive cicliche e di lungo periodo dell economia godono di un potenziale vantaggio nella valutazione dell intera gamma di mercati, settori, società e singoli titoli a livello mondiale Il team di gestione deep value può inoltre sfruttare altri vantaggi offerti dalla piattaforma PIMCO, tra i quali le notevoli risorse nella gestione valutaria e della liquidità, nella ricerca strategica e nell esecuzione operativa. Inoltre, le dimensioni di PIMCO e il suo raggio d azione sul mercato possono offrire informazioni e opportunità esclusive con il top management delle società. Grazie a queste risorse comuni, i gestori dei portafogli deep value di PIMCO possono concentrarsi sull individuazione di società con fondamentali interessanti ma potenzialmente sottovalutate, che hanno perso il favore degli investitori e che quotano a prezzi che a loro avviso includono un margine di sicurezza ragionevole, al fine di generare interessanti rendimenti per gli investitori con un efficiente gestione del rischio L investimento azionario deep value con la Pathfinder StrategyTM di PIMCO

5 Londra PIMCO Europe Ltd 11 Baker Street Londra W1U 3AH, Inghilterra Amsterdam PIMCO Europe Ltd, Amsterdam Branch Schiphol Boulevard 315, Tower A BJ Luchthaven Schiphol, Paesi Bassi Milano PIMCO Europe Ltd - Italy Largo Richini Milano, Italia PIMCO Europe Ltd (numero di iscrizione ), PIMCO Europe Ltd Filiale di Monaco (numero di iscrizione ), PIMCO Europe Ltd Filiale di Amsterdam (numero di iscrizione ) e PIMCO Europe Ltd Italia (numero di iscrizione ) sono autorizzate e regolamentate nel Regno Unito dalla Financial Conduct Authority (25 The North Colonnade, Canary Wharf, Londra E14 5HS). La filiale di Amsterdam, la filiale in Italia e la filiale di Monaco di Baviera sono inoltre regolamentate rispettivamente dall AFM, dalla CONSOB ai sensi dell art. 27 del Testo Unico Finanziario italiano e dal BaFin ai sensi del sezione 53b della Legge Tedesca sul Settore Bancario. I rendimenti passati non sono una garanzia né un indicatore attendibile dei risultati futuri. Il valore delle azioni può diminuire a causa delle condizioni di mercato, economiche e industriali sia reali che percepite. L investimento in titoli "value" comporta i rischio che la valutazione di tali titoli da parte del mercato si discosti da quella del gestore, causando un calo della performance dei titoli. L investimento in società distressed (sia a livello di titoli di debito che di azioni) è speculativo e può essere caratterizzato da un maggiore rischio di credito, di emittente e di liquidità. Inoltre, il rimborso delle obbligazioni in caso di insolvenza presenta un elevato grado di incertezza; per tali società potrebbero essere in corso procedimenti fallimentari o di ristrutturazione. L investimento in titoli domiciliati all estero e/o denominati in valute estere può comportare elevati rischi dovuti alle fluttuazioni valutarie, nonché rischi economici e politici che possono risultare più accentuati nei mercati emergenti. L investimento in società impegnate in operazioni di fusione, riorganizzazione o liquidazione può comportare rischi specifici, poiché le operazioni in atto potrebbero non essere perfezionate nei tempi previsti o a condizioni favorevoli. I derivati possono comportare determinati costi e rischi, quali il rischio di liquidità, di tasso d interesse, di mercato, di credito, di gestione e il rischio che una posizione non possa essere chiusa nel momento più favorevole. L investimento in derivati può comportare una perdita superiore all importo investito. Non sussiste alcuna garanzia che le suddette strategie di investimento si rivelino efficaci in tutte le condizioni di mercato. Ciascun investitore è tenuto a valutare la propria capacità di investimento a lungo termine, in particolare nei periodi di flessione del mercato. Il presente documento riporta le opinioni attuali dell autore ma non necessariamente quelle di PIMCO, che possono essere soggette a variazioni senza preavviso. Questo materiale viene distribuito unicamente a scopo informativo e non deve essere considerato alla stregua di una consulenza d investimento o di una raccomandazione in favore di particolari titoli, strategie o prodotti d investimento. Le informazioni contenute nel presente documento sono state ottenute da fonti ritenute attendibili, ma non si rilascia alcuna garanzia in merito. Nessuna parte del presente documento può essere riprodotta in alcuna forma o citata in altre pubblicazioni senza espressa autorizzazione scritta. Prima dell adesione leggere il Prospetto. Monaco di Baviera PIMCO Deutschland GmbH PIMCO Europe Ltd, Munich Branch Seidlstraße 24-24a Monaco, Germania Zurigo PIMCO (Switzerland) LLC Dreikoenigstrasse 31a 8002 Zurigo, Svizzera Hong Kong Newport Beach Sede centrale New York Rio de Janeiro Singapore Sydney Tokyo Toronto italy.pimco.com Ad uso esclusivo di investitori professionali IT-08

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