ETF e segmento MTF. Marcello CHELLI Responsabile MTF Borsa Italiana Spa. 8 maggio 2004 Palazzo Mezzanotte - Milano TOL Expo
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1 ETF e segmento MTF Marcello CHELLI Responsabile MTF Borsa Italiana Spa 8 maggio 2004 Palazzo Mezzanotte - Milano TOL Expo
2 ETF e segmento MTF Contenuti Che cos è un ETF Il meccanismo di Creation / Redemption in kind Benefici della Creation / Redemption in kind Punti di forza degli ETF Modalità di utilizzo degli ETF Il segmento MTF di Borsa Italiana Il sito Alcune osservazioni Contatti 2
3 Che cos è un ETF? Un ETF di diritto europeo è un FONDO, oppure una SICAV, con 3 caratteristiche: Negoziazione in Borsa come un azione Gestione passiva Replica dell indice benchmark Si noti che il meccanismo di CREATION / REDEMPTION IN KIND è il vero elemento di innovazione e di valore dell ETF L ETF permette di prendere posizione su un indice (globale, regionale, settoriale ecc..) attraverso un unica operazione di acquisto/vendita. Solitamente il prezzo dell ETF è una frazione del valore dell indice benchmark (es. 1/100). 3
4 ETF e segmento MTF Contenuti Che cos è un ETF Il meccanismo di Creation / Redemption in kind Benefici della Creation / Redemption in kind Punti di forza degli ETF Modalità di utilizzo degli ETF Il segmento MTF di Borsa Italiana Il sito Alcune osservazioni Contatti 4
5 Creation Basket ISIN Nome Azione Azioni Valore % da sottoscrivere in Euro BE FORTIS ,35 1,58% DE DEUTSCHE BANK R ,94 2,68% DE BASF ,44 1,69% DE DEUTSCHE TELEKOM ,55 1,98% DE BAYER ,75 1,16% DE RWE ,60 1,00% DE DAIMLERCHRYSLER ,90 2,59% Etc Etc Etc Etc Etc Etc Etc Etc Etc Etc NL PHILIPS ELECTRONICS ,65 1,76% NL ABN AMRO ,00 1,57% NL AEGON 2.617, ,60 1,16% NL ING GROEP 3.422, ,00 2,18% NL AHOLD 1.927, ,15 1,07% Valore delle azioni: ,84 97,82% Arrotondamento in Cash: 1.029,16 0,04% Income Equalisation Cash: ,00 2,14% VALORE TOTALE DI SOTTOSCRIZIONE PER UN BLOCCO DI AZIONI: ,00 100,00% 5
6 Creation/Redemption in Kind EMITTENTE ETF vs Azioni Sottostanti MERCATO PRIMARIO Authorised Participant Authorised Participant Authorised Participant 1 ETF vs MERCATO SECONDARIO Investitori Istituzionali e Retail 6
7 ETF e segmento MTF Contenuti Che cos è un ETF Il meccanismo di Creation / Redemption in kind Benefici della Creation / Redemption in kind Punti di forza degli ETF Modalità di utilizzo degli ETF Il segmento MTF di Borsa Italiana Il sito Alcune osservazioni Contatti 7
8 Benefici creation/redemption in kind (1) Arbitraggi (prezzo fair dell ETF e aumento liquidità) ETF su Indice Benchmark Azioni dell ETF, alias dell Indice Benchmark Future su Indice Benchmark E possibile calcolare il fair price dell ETF in tempo reale inav (Indicative NAV) 8
9 Benefici creation/redemption in kind (2) SOSTENIBILITA DELLA STRUTTURA COMMISSIONALE No commissioni di Ingresso, Uscita e Performance Commissioni Totali Annue (TER) contenute NO COSTI GESTIONE (la gestione è passiva) EMITTENTE NO COSTI NEGOZIAZIONE 1. Per convertire cash in azioni (x Sottoscrizioni) 2. Per convertire azioni in cash (x Rimborsi) 3. Per rotazione di portafoglio (la gestione è passiva) Authorised Part. Authorised Part. MINORI COSTI AMMINISTRATIVI Administrator, per Sottoscrizioni e Rimborsi, si interfaccia saltuariamente con un numero limitato di Authorised Participants + RICAVI AMM.VI (fee x Creation / Redemption) Investitori Istituzionali e Retail NO COSTI RETE 9
10 ETF e segmento MTF Contenuti Che cos è un ETF Il meccanismo di Creation / Redemption in kind Benefici della Creation / Redemption in kind Punti di forza degli ETF Modalità di utilizzo degli ETF Il segmento MTF di Borsa Italiana Il sito Alcune osservazioni Contatti 10
11 Punti di forza (1) TRASPARENZA PORTAFOGLIO dell ETF diffuso ogni giorno. inav - valorizzazione in tempo reale dell ETF NAV - valorizzazione giornaliera dell ETF Rendiconti periodici (semestrali / annuali) STRUTTURA COMMISSIONALE No Fee di Ingresso / Uscita (solo trading fee) No Performance fee Management fee contenute Contenimento costi impliciti (es. rotazione Portafoglio ecc..) 11
12 Punti di forza (2) SEMPLIFICAZIONE FRONT-OFFICE... Si prende posizione su un indice con un unica operazione di acquisto/vendita (es. S&P500) E BACK-OFFICE si pensi alla necessità di frazionare una posizione su un mercato (es. Nasdaq-100) su una pluralità di clienti PRECISIONE REPLICA INDICE BENCHMARK Gestione passiva Creation Redemption in Kind DIVERSIFICAZIONE Come nei fondi si abbatte il rischio non sistematico. 12
13 Punti di forza (3) LOTTO MINIMO PARI A 1 AZIONE Alias poche decine di Euro ACQUISTO / VENDITA IN TEMPO REALE Come per le azioni ho un prezzo certo (non c è sottoscrizione al buio al NAV di un giorno successivo) LIQUIDITA 1 Specialist obbligatorio; Liquidity Providers (Market Maker non ufficiali); Arbitraggi con derivati e azioni 13
14 L ETF sovraperforma l Indice Benchmark!? Condizioni: L indice benchmark è un Price Index composto da azioni value. Motivo: Il rendimento complessivo dell ETF sovraperforma il rendimento dell indice benchmark in quanto l Indice perde valore per lo stacco dei dividendi delle azioni sottostanti, mentre l ETF trattiene tali dividendi nel proprio portafoglio (*). Value Rendimenti a 1 anno (**): ETF NAV Indice D.J. Euro Stoxx ,5389% Dividend = Cash ETF su D.J. Euro Stoxx ,0793% Index Value Delta = + 2,5404% Time (*) L indice benchmark è un Price Index (e non un Total Return Index ) e le azioni sottostanti devono staccare dividendi maggiori delle commissioni annuali (TER) dell ETF (**) 20/01/03-20/01/04. Fonte Bloomberg: funzione Total Return Analysis. Si ipotizza che i dividendi incassati dall ETF siano mantenuti liquidi senza reinvestimento (rendimento 0%). Non si considerano le variabili fiscali. La tassazione dei dividendi al 12,5% porterebbe il rendimento dell ETF dal 24,0793% al 23,7635%. Si noti che la tassazione dei redditi diversi (capital gain) non è dovuta fino all effettiva vendita dell ETF (la sua applicazione porterebbe il rendimento dell ETF al 21,0694%). 14
15 ETF e segmento MTF Contenuti Che cos è un ETF Il meccanismo di Creation / Redemption in kind Benefici della Creation / Redemption in kind Punti di forza degli ETF Modalità di utilizzo degli ETF Il segmento MTF di Borsa Italiana Il sito Alcune osservazioni Contatti 15
16 ETF: Strumento al servizio dell Asset Allocation L ETF è il mattoncino con cui implementare e (nel tempo) modificare la propria Asset Allocation: Asset Allocation Strategica e Tattica 1) In tempo reale (come un azione) 2) Con semplicità (1 trade = 1 Indice) 3) Con economicità Con un ETF si ha un PIENO CONTROLLO della propria Asset Allocation: L ETF è totalmente a Benchmark (cash minimo; no discrezionalità di gestione). Si può sempre verificare il portafoglio dell ETF Si può calcolare il proprio portafoglio complessivo sommando i portafogli dei singoli ETF LIQUIDITÀ BONDS ETF S&P/MIB ETF NASDAQ-100 ETF EUROSTOXX ETF S&P 500 LIQUIDITÀ BONDS ETF S&P/MIB ETF S&P Europe 350 ETF MSCI EURO ETF DJ IND.AVG. 16
17 ETF di Borsa Italiana - Coperte le Asset Class principali Nasdaq-100 S&P 500 Dow Jones Industrial Average MSCI USA Information Technology FTSE Eurotop 100 FTSE Euro 100 EuroMTS Global iboxx Liquid Corporates S&P/MIB Dow Jones Global Titans 50 MSCI Euro Dow Jones Stoxx 50 Dow Jones Euro Stoxx 50 (2) S&P Europe 350 S&P Euro Ethical Index Euro Tutti gli ETF quotati su Borsa Italiana sono autorizzati da Banca d Italia e Consob e sono armonizzati (fiscalmente ottimizzati) 17
18 3 approcci principali Acquisto ETF in ottica di lungo termine (es. 5 anni): con particolare attenzione ai costi no sovra/sotto performance del benchmark Trading (anche di tipo intraday): per cogliere i momenti di rialzo del benchmark (con acquisto e successiva vendita dell ETF) Misto: investimento di medio / lungo periodo con però la possibilità di uscire nei periodi di incertezza, per poi rientrare successivamente (si sostengono infatti solo le commissioni di negoziazione e non le commissioni di entrata e di uscita. 18
19 I vantaggi di un PAC in ETF No costi di ingresso/uscita/performance No diritti fissi e costi della banca pagatrice: solo commissioni di negoziazione Non viene chiesto un versamento iniziale maggiorato I costi del piano di investimento non vengono anticipati sulla somma iniziale, o sui primi versamenti, per cui esiste effettivamente la possibilità di interrompere/sospendere il PAC senza penali occulte 19
20 Logica di vendita Logica PULL (e non PUSH) per la mancanza della RETE Vendita del solo strumento: On-line brokers Vendita dell ETF nell ambito di un pacchetto di servizi gestioni individuali; fondi di fondi; consulenza (vedi USA) ecc.. Strumento di trading ma anche e soprattutto di asset allocation: con un unica operazione si prende posizione su intero mercato / settore / area geografica / style index (growth vs value) ecc.. Con ETF annullo il rischio non sistematico, combinando opportunamente gli ETF abbasso anche il rischio sistematico : ottengo cioè un profilo rischio/rendimento migliore rispetto al singolo ETF. L ETF invece esprime le sue massime potenzialità in combinazione con altri ETF e strumenti free risk con coefficiente di correlazione < 1: questo consente di raggiungere la frontiera efficiente in modo semplice ed economico. 20
21 ETF e segmento MTF Contenuti Che cos è un ETF Il meccanismo di Creation / Redemption in kind Benefici della Creation / Redemption in kind Punti di forza degli ETF Modalità di utilizzo degli ETF Il segmento MTF di Borsa Italiana Il sito Alcune osservazioni Contatti 21
22 Il segmento MTF di Borsa Italiana NEGOZIAZIONE CONTINUA (no aste) 9:10-17:25 SETTLEMENT - Monte Titoli a T+3 LOTTO MINIMO - 1 azione/quota SPECIALIST Quotazioni continuative per il 100% della giornata Ripristino quotazione max entro 5 minuti da applicazione Max bid-ask spread Minima quantità Oltre contratti Oltre 2,6 MLD EUR 17 ETF quotati di 5 emittenti (Dati 30/09/ /05/2004) LIMITI MAX DI VARIAZIONE DEI PREZZI max PDN vs Prezzo di Controllo : 10% max Prezzo Contratto vs Prezzo di Controllo : 5% max dei prezzi tra due contratti consecutivi: 2,5% CONTROPARTE CENTRALE Gli ETF sono negoziati sul Mercato Telematico Azionario (MTA) nel segmento MTF (dedicato anche a Fondi Chiusi Immobiliari e Mobiliari). Tutti gli intermediari che già operano sull azionario sono automaticamente abilitati a negoziare anche gli ETF senza alcun costo aggiuntivo. 22
23 La liquidità degli ETF Spread massimo bid - ask da Regolamento per lo Specialist è 1% (*). I Liquidity Provider contribuiscono ulteriormente alla liquidità degli ETF (**). In realtà tutti gli ETF hanno evidenziato uno spread effettivo tra 0,07% e 0,73% (***). NOTA: La liquidità apportata dallo Specialist e dai Liquidity Provider è indipendente dal volume di scambi ed è assicurata anche in totale assenza di negoziazioni e di proposte di terzi (*) Lo Spread massimo è definito da Borsa Italiana sulla base delle caratteristiche dell ETF: attualmente per tutti gli ETF quotati è pari a 1% ad eccezione degli ETF S&P/MIB Master Unit (0,25%), EuroMTS Global Master Unit (0,27%), iboxx Liquid Corporates (0,75%) e Nasdaq- 100 European Tracker (1,5%). La possibilità per lo Specialist e i Liquidity Provider di esporre spread più o meno stretti dipende da vari elementi che variano a seconda dell ETF: presenza di un future liquido sull indice benchmark, n di componenti dell ETF, costi amministrativi di creation/redemption, costi di negoziazione/settlement delle azioni dell ETF ecc.. (**) Il Liquidity Provider non ha obblighi formali ma ottiene incentivi economici da Borsa Italiana nel caso in cui assicuri livelli minimi di liquidità. (***) Analisi di Sanpaolo Institutional A.M. ETF Market Research - IV Trimestre
24 ETF e segmento MTF Contenuti Che cos è un ETF Il meccanismo di Creation / Redemption in kind Benefici della Creation / Redemption in kind Punti di forza degli ETF Modalità di utilizzo degli ETF Il segmento MTF di Borsa Italiana Il sito Alcune osservazioni Contatti 24
25 - Sezione Prospetti Per ogni ETF quotato Borsa ha l obbligo di pubblicare e aggiornare sul proprio sito: Documenti disponibili su: Sezione Prospetti Documento Integrativo Prospetto Documenti contabili periodici Statuto (se Sicav) Soggetti partecipanti all operazione Norme su limiti investimento di Bankitalia Banche, Sim e investitori possono leggere/scaricare i documenti o attivare dei link 25
26 - Schede e Portafoglio Sul sito di Borsa Italiana è disponibile giornalmente il portafoglio di quasi tutti gli ETF quotati Documenti disponibili su: Nella Griglia cliccare sulle icone della colonna Scheda ETF 26
27 - Il NAV (per fini fiscali) Il NAV si trova su: Sezione NAV Sito: griglia statica (gratuito) Dati: giornalieri Obt: Solo consultazione Sito: File CSV (gratuito) Dati: giornalieri e mensili Obt: Scaricamento dati Flusso VPN (a pagamento) Obt: Scaricamento dati 27
28 ETF e segmento MTF Contenuti Che cos è un ETF Il meccanismo di Creation / Redemption in kind Benefici della Creation / Redemption in kind Punti di forza degli ETF Modalità di utilizzo degli ETF Il segmento MTF di Borsa Italiana Il sito Alcune osservazioni Contatti 28
29 ETF su Indici U.S.: Un Tracking Error solo apparente L'ETF (valorizzato in USD) replica come promesso l'indice benchmark di riferimento (valorizzato in USD). La percezione di un tracking error si ottiene quando l ETF negozia in EUR. In tal caso il rendimento dell'etf negoziato in EUR è la somma di 2 componenti: Performance dell'indice USA (denominato in USD) Performance del tasso di cambio EUR/USD Grazie alla negoziazione in EUR il prezzo che si forma su Borsa Italiana tiene già conto di entrambe le componenti: Indice + Cambio. L investitore non è costretto a rettificare il rendimento in USD con la performance del tasso di cambio EUR/USD (intervenuto tra il giorno di acquisto e quello di vendita/valutazione). 29
30 Proventi periodici dell ETF (c.d. dividendi ) 1. PROVENTO DISTRIBUITO: Viene distribuito un provento di entità tale da riallineare la NAV dell ETF al valore dell indice (compatibilmente con l importo massimo di cui al punto 2). NAV NAV Index 6-months Cash component Index 6-months time 2. MAX PROVENTO DISTRIBUIBILE: dividendi + reinvestimenti + securities lending - costi 3. RUOLO DEL DIVIDENDO: Il dividendo dell ETF è quindi un indicatore imperfetto della redditività dello strumento, ma serve piuttosto a riallineare i valori dell ETF e del Benchmark e a eliminare (in tutto o in parte) la cash component che creerebbe tracking error. Si noti che i dividendi, nel caso non venissero distribuiti dall ETF, rimangono comunque nel patrimonio dell ETF a favore degli investitori. 30
31 ETF e segmento MTF Contenuti Che cos è un ETF Il meccanismo di Creation / Redemption in kind Benefici della Creation / Redemption in kind Punti di forza degli ETF Modalità di utilizzo degli ETF Il segmento MTF di Borsa Italiana Il sito Alcune osservazioni Contatti 31
32 Contatti 32
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