Analisi finanziaria. Politica d investimento. II trimestre noi per voi

Transcript

1 Analisi finanziaria Politica d investimento II trimestre 2018 noi per voi

2 Indice Pagina Commento Generale 3 Strategia Valutaria 5 Strategia Obbligazionaria 6 Strategia Azionaria 8 Strategia Materie Prime 10 Strategia Settore Immobiliare Svizzero 11 Strutture di portafoglio

3 Commento Generale Il 2017 è stato un anno da incorniciare, definito da tutti gli investitori Goldilocks o da manuale: volatilità rimasta ai minimi storici, rendimenti obbligazionari ad iniziare una normalizzazione dei propri livelli seppur ad un ritmo molto tartarughesco, utili societari in chiaro miglioramento finalmente anche in Europa ed una crescita sincronizzata in costante miglioramento. Tutto estremamente positivo, anche il primo mese dell anno. Ma poi è bastato il dato sulla crescita dei salari americani superiore alle aspettative a provocare un terremoto e a gettare nel panico gli investitori. Perché? Il dato ha dimostrato concretamente agli investitori che l inflazione potrebbe essere prepotentemente tornata e potrebbe riproporsi con una certa costanza. L analisi del dato mostra come il rialzo dei salari di gennaio sia stato statisticamente sporcato dalle cospicue nevicate e dal forte freddo che hanno parzialmente condizionato l attività lavorativa. Infatti è solo una minoranza (20%) che ha avuto un importante aumento degli stipendi, mentre la maggioranza ha registrato un aumento minimo. Il dato di febbraio è passato quasi inosservato, ma ha corretto l eccesso del mese precedente riportando la crescita ad un livello simile ai mesi precedenti. Ma in ogni caso, qualunque sarà il livello di crescita salariale, gli investitori hanno iniziato ad inserire nei loro modelli un inflazione in crescita in particolare negli Stati Uniti, ma anche nel resto del mondo. La via è quindi tracciata e le banche centrali dovranno adattare la propria politica monetaria alle mutate esigenze dell economia. CPI ex-food & Energy: confronto con media storica (10 anni) 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 UK USA Cina Canada EU Svizzera JP Attuale Media (10 anni) Fonte Bloomberg, BancaStato 3

4 Bisogna considerare che in questo periodo seguente la grande crisi finanziaria, gli istituti bancari centrali hanno applicato una politica monetaria estremamente espansiva, con i totali di bilancio delle 5 maggiori banche centrali che hanno raggiunto i 14.5 trilioni di US$ (in Svizzera il totale di bilancio della Banca Nazionale Svizzera ha raggiunto il 113% del PIL!) e per paesi come il Giappone l espansione non è ancora terminata, mentre che per la Banca Centrale Europea la fase espansiva terminerà il mese di settembre del corrente anno. Nel caso in cui l inflazione dovesse crescere ad un tasso superiore alle aspettative, inciterebbe le diverse banche centrali coinvolte a diminuire più velocemente la liquidità dal mercato esercitando quindi una pressione rialzista anche sui prestiti obbligazionari a lungo termine. Un eventuale rialzo dei rendimenti obbligazionari inciderebbe sul servizio del debito per le società e gli stati. L impatto non sarebbe immediato sui bilanci in quanto i diversi debitori, negli ultimi anni, hanno approfittato dei bassi tassi d interesse per aumentare la scadenza media dei propri debiti per essere meno sensibili ad eventuali movimenti rialzisti del costo del denaro. Quindi anche in caso di aumento del costo del debito, l impatto negativo sui conti dei debitori (società e stati) sarebbe ridotto. Occorre però considerare che le forze deflazionistiche presenti fino allo scorso anno (invecchiamento della popolazione, globalizzazione dell economia e automatizzazione dei processi di produzione) sono tutt ora presenti e continueranno ad esercitare una pressione al ribasso sui prezzi. Per questo motivo non riteniamo realistico una riduzione aggressiva della massa monetaria, con conseguente veloce diminuzione dei totali di bilancio delle banche centrali, in quanto le condizioni del mercato non lo permettono 4

5 Strategia Valutaria La forza del franco svizzero contro le principali valute internazionali si è costantemente affievolita a partire dallo scorso anno, in particolare verso l Euro. Dopo gli appuntamenti elettorali che si sono tenuti nel corso del primo semestre 2017 in Olanda ed in particolare in Francia, vi è stata una diminuzione del rischio politico relativo alla coesione dell Unione Europea contribuendo vistosamente alla diminuzione dell interesse verso la moneta della Confederazione come bene rifugio. Questa definizione di bene rifugio è riapparsa ad inizio febbraio quando vi è stato il crollo inatteso e violento dei mercati azionari. Riteniamo che la parità EURCHF tenderà verso il livello di equilibrio di 1.20 in quanto diminuirà il ruolo di moneta rifugio legato al franco svizzero. Questo obiettivo diventerà molto importante in quanto si tratta del livello difeso e poi abbandonato dalla Banca Nazionale Svizzera nel gennaio del 2015; Evoluzione 2018 e confronto con media storica (10 anni) Indebolimento 10,00% 5,00% 2,66% 7,26% Rafforzamento Valuta primarie 0,00% -5,00% -10,00% -15,00% -3,71% -7,78% -2,08% 0,43% -5,95% -5,69% EUR/USD USD/CHF EUR/CHF USD/JPY Differenze tra livello attuale e media decennale Performance da inizio anno Fonte Bloomberg, BancaStato Sul medio termine, a nostro avviso, il dollaro statunitense è destinato ad indebolirsi a causa del maggiore indebitamento statale che la riforma fiscale voluta dal presidente Trump porterà, dall aumento della crescita economica prevista nel resto del mondo, dal lento, ma inesorabile aumento dei tassi guida da parte delle altre banche centrali e dall aumento del tasso d inflazione. Nel breve termine ci attendiamo ancora un rafforzamento del biglietto verde dovuto alle aspettative di una maggiore aumento delle aspettative dei tassi da parte della Banca Centrale americana (FED); La risoluzione dei problemi legati al sistema bancario europeo e di indebitamento dei paesi periferici e la maggiore stabilità politica, malgrado l aumento di importanza dei partiti populisti ed alcune derive secessioniste, hanno rilanciato l economia europea che propone dei tassi di crescita vieppiù interessanti. I maggiori ritmi di crescita e l apertura verso zone con una crescita importante (Asia in generale e Cina in particolare), hanno riproposto l Europa come una zona interessante per gli investimenti e conseguentemente la propria moneta ne ha approfittato apprezzandosi verso tutte le principali valute internazionali. Il rafforzamento, con qualche pausa, è destinato a continuare anche nel medio termine; 5

6 Dal momento della votazione sulla Brexit, la Sterlina inglese si è fortemente indebolita, rafforzandone la crescita economica e incrementando il tasso d inflazione. Questa situazione ha portato la Banca Centrale inglese (BoE) ad applicare una politica monetaria maggiormente restrittiva in contrapposizione. Un accordo equilibrato con l Unione Europea porterebbe la sterlina a rafforzarsi; Le valute di paesi emergenti approfittano delle valutazioni interessanti, dei rendimenti superiori, di un mercato dei capitali maggiormente sviluppato e di un indebolimento del dollaro americano. Molti paesi emergenti sono esportatori di materie prime, i cui prezzi, grazie alla sostenuta domanda, si sono notevolmente ripresi dai minimi registrati negli scorsi anni. Questo fattore permette a questi paesi di avere le proprie bilance dei pagamenti eccedentarie e quindi di proporre dei bilanci statali positivi. Strategia Obbligazionaria In generale per gli investimenti obbligazionari raccomandiamo un orientamento conservativo dal punto di vista della scadenza. Il recente dato di gennaio sulla crescita dei salari sul mercato statunitense ha provocato in tutti gli investitori il timore che l inflazione stesse crescendo ad un tasso superiore alle attese e che molto prima delle attese avrebbe raggiunto il livello ritenuto ottimale dalle principali banche centrali (2%), forzandole ad inasprire le proprie politiche monetarie prima e più velocemente di quanto previsto. I rendimenti dei prestiti governativi hanno presentato nei primi 15 giorni di febbraio un chiaro andamento rialzista, rendendo le obbligazioni statali americane maggiormente attraenti rispetto ad alcuni mesi fa; Le obbligazioni corporate denominate in US$ presentano dei rendimenti otticamente interessanti in quanto i rendimenti in US$ si sono tendenzialmente mossi al rialzo e gli spread si sono allargati, aumentando la compensazione del rischio per questo tipo di investimento. Il differenziale verso le corrispettive obbligazioni statali compensa ora maggiormente il rischio corso dall investitore. Neutrale; Per le obbligazioni corporate denominate in EUR il rendimento non ha ancora raggiunto un livello interessante, ed anche il differenziale verso i prestiti governativi si trova ai minimi storici, non compensando il rischio maggiore corso dall investitore. Sottoponderata; Tassi decennali: confronto storico (10 anni) Svizzera Giappone Zona UK Canada Australia USA Cina Brasile EURO Attuale Media (10 anni) Fonte Bloomberg, BancaStato 6

7 Le obbligazioni high yield denominate in EUR presentano dei rendimenti che non compensano l investitore per il rischio credito, ma considerato che difficilmente la Banca Centrale Europea rialzerà nel 2018 i propri tassi direttori, possiamo affermare che questo investimento presenta dei rischi ridotti, in particolare se effettuato su scadenza brevi. Neutrale; Le obbligazioni high yield denominate in USD saranno sostenute dalla riduzione della pressione fiscale decisa dal presidente Trump e dalla lenta rimozione della politica monetaria restrittiva da parte della FED. Neutrale; Anche le obbligazioni dei paesi emergenti denominate in valuta locale non sono state immuni da quanto successo ad inizio febbraio negli altri mercati dei capitali. I fondamentali di questi paesi restano tuttavia favorevoli e indicano una moderata espansione dell attività. Per questo motivo manteniamo una posizione sovraponderata della categoria; Osserviamo con preoccupazione il basso livello delle consistenze commerciali dei Market Maker poiché, in caso di tassi d interesse in forte ascesa, la liquidità potrebbe essere fortemente compromessa, con la possibilità di muovere posizioni solo accettando Spread Bid/Ask più ampi; Manteniamo un importante investimento in obbligazioni convertibili convinti del buon rapporto rischio/ rendimento offerto da questo strumento, sia per quanto concerne gli investimenti in Asia, sia per gli investimenti globali. Evoluzione Spread High Yield vs Governativi High Yeld EUR vs Governativi EUR High Yeld USD vs Governativi USD Fonte Bloomberg, BancaStato 7

8 Strategia Azionaria Manteniamo una quota globale azionaria sovraponderata in quanto ci attendiamo la continuazione della ripresa delle quotazioni dopo l importante e veloce correzione avvenuta ad inizio febbraio a seguito del dato sulla crescita dei salari negli Stati Uniti che ha proposto un elemento di cui non si parlava più da anni: l inflazione. Questo dato ha provocato un forte rialzo dei rendimenti obbligazionari in quanto le aspettative di crescita dell inflazione si sono improvvisamente infiammate. Il fattore che invece continua ad essere estremamente positivo è la crescita degli utili societari del primo trimestre che a livello globale sono stati costantemente rivisti al rialzo e sono stati migliori delle aspettative. Siamo altresì coscienti che i mercati azionari, sostenuti dall importante immissione di liquidità da parte delle banche centrali, hanno raggiunto delle quotazioni e delle valutazioni abbastanza elevate, in particolare il mercato azionario americano. Per questo motivo abbiamo deciso di procedere all assicurazione della metà della quota azionaria globale. La valutazione superiore alla media storica del mercato azionario e il possibile costante incremento dei tassi direttori e l indebolimento della propria valuta, rendono il mercato azionario USA per l investitore globalmente meno interessante. Per questo motivo manteniamo una sottoponderazione; La domanda domestica sempre più importante, sostenuta da indicatori guida ai massimi storici e la robusta crescita internazionale, rendono il mercato azionario europeo attrattivo. Il mercato azionario europeo propone una forte presenza del settore manifatturiero ed un elevata propensione al commercio con i paesi dell area asiatica, in particolare la Cina. Le valutazioni nella media storica, una crescita degli utili finalmente visibile dopo innumerevoli anni di grandi delusioni ed una politica monetaria della Banca Centrale Europea rimasta espansiva rendono il mercato azionario europeo interessante e per questi motivi manteniamo una sovraponderazione; Performance Indici Azionari 2018 ( ) 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% -10,00% UK Svizzera Giappone Europa Mercati Mondo USA Asia ex-jp America Sviluppati Latina Fonte Bloomberg, BancaStato 8

9 Le azioni del mercato svizzero approfitteranno della tendenziale debolezza della valuta locale per portare degli utili in crescita anche nel corrente anno. In aggiunta le valutazioni risultano essere nella media storica, per cui riteniamo opportuno sovraponderare il mercato azionario svizzero; In Giappone manteniamo una chiara sovraponderazione in quanto le società giapponesi approfittano del mantenimento di una politica monetaria espansiva da parte della Banca Centrale giapponese (BoJ). Il mercato azionario giapponese è il principale beneficiario del miglioramento della domanda globale per il suo carattere ciclico. Inoltre è uno dei pochi paesi in cui le società prevedono di aumentare degli investimenti; Le azioni dell area asiatica restano sovraponderate in quanto presentano delle valutazioni interessanti con Cina e India a fare la parte del leone e a trascinare l intera zona economica; La ponderazione delle azioni dei paesi emergenti è superiore alla quota neutrale per il fatto che le condizioni economiche e manifatturiere stanno migliorando, gli utili societari crescono in modo costante ed importante e le valutazioni si presentano a sconto rispetto a quelle dei paesi sviluppati. I settori della robotica e della sicurezza presentano delle valutazioni elevate considerati gli utili passati ed attuali, ma dei tassi di crescita futuri degli utili molto interessanti. Per questo motivo abbiamo effettuato degli investimenti specifici a livello globale in questi settori; Il settore delle azioni delle società minerarie è fortemente dipendente dal corso del metallo giallo. Essendo il corso dell oro superiore ai costi di estrazione, riteniamo probabile un ritorno di interesse per l investimento in oro ed una ripresa dei corsi delle azioni minerarie. 9

10 Strategia Materie Prime Oro: occorre considerare il metallo giallo come una protezione dai rischi insiti nel mercato. Inflazione e le sue aspettative in aumento, la debolezza del dollaro americano prevista sul medio termine, il previsto aumento dell indebitamento del governo USA e le elezioni parlamentari di metà legislatura sono gli elementi che manterranno vivo l interesse da parte degli investitori verso il metallo giallo. In aggiunta occorre dire che la crescita dell estrazione si trova in una fase di calo malgrado i prezzi alti, diminuendo conseguentemente l offerta del metallo; Performance Materie Prime 2018 ( ) 6,00% 4,72% 4,00% 2,00% 0,70% 2,37% 2,88% 0,00% -2,00% -4,00% -6,00% -8,00% -7,15% -10,00% -12,00% -10,76% Allevamento Metalli Industriali Metalli Preziosi Globale Agricoltura Energia Fonte Bloomberg, BancaStato Petrolio: l aumento della domanda provocato dal continuo miglioramento della crescita economica mondiale, ha riportato il mercato petrolifero verso l equilibrio tra domanda ed offerta. La prevista continuazione della ripresa congiunturale sosterrà la domanda andando ad esercitare una pressione rialzista sul prezzo del greggio. In contrapposizione, in seguito ai prezzi alti attuali, vi sarà una maggiore estrazione da parte di società che utilizzano la tecnica del fracking in particolare negli Stati Uniti. L andamento futuro dipenderà dalla disciplina con la quale i paesi appartenenti all OPEP si atterranno alle quote di produzione assegnatigli, la velocità di crescita dell economia mondiale e dall atteggiamento della Russia. In aggiunta occorre segnalare che un dollaro americano debole sostiene il prezzo delle materie prime. 10

11 Strategia Settore Immobiliare Svizzero Il comparto immobiliare ha registrato negli ultimi anni un importante interesse da parte degli investitori privati e istituzionali, causandone un notevole apprezzamento. Le cause sono fondamentalmente due: i tassi ipotecari estremamente ridotti in seguito alla politica monetaria espansionistica della Banca Nazionale Svizzera, e il notevole incremento della popolazione in provenienza in particolare dall Europa. Inoltre il rendimento netto di questi investimenti era particolarmente interessante. Attualmente il forte incremento dei costi ne ha diminuito il rendimento, il rallentamento dell afflusso in provenienza dall Europa ne ha ridotto la domanda ed il lento ma tendenziale aumento dei tassi ipotecari potrebbe rendere meno interessante questo comparto. Per il momento però resta ancora più interessante rispetto al reddito fisso denominato in franchi svizzeri. Manteniamo una posizione neutrale. Evoluzione Prezzi Immobiliari USA Zona EURO Svizzera Fonte Bloomberg, BancaStato 11

12 Politica di investimento (moneta di riferimento CHF) Reddito fisso Svizzera Europa ex Svizzera Nord/Sud America Asia Pacifico EM Satelliti Totale EUR ex EMU USA Altri YEN Altri Cash 0.1% (0.0%) 0.1% (0.0%) 5.6% (0.0%) 0.1% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 5.8% (0.0%) Bonds 59.3% (60.0%) 8.4% (10.4%) 0.0% (3.6%) 20.8% (13.9%) 0.0% (1.4%) 0.0% (4.0%) 0.0% (1.8%) 5.8% (5.0%) 0.0% (0.0%) 94.3% (100.0%) Totale 59.4% (60.0%) 8.5% (12.0%) 5.6% (4.5%) 20.9% (4.5%) 0.0% (3.0%) 0.0% (3.0%) 0.0% (3.0%) 5.8% (0.0%) 0.0% (0.0%) 100.0% (100.0%) Reddito Svizzera Europa ex Svizzera Nord/Sud America Asia Pacifico EM Satelliti Totale EUR ex EMU USA Altri YEN Altri Cash 1.6% (0.0%) 0.1% (0.0%) 4.6% (0.0%) 1.7% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 7.9% (0.0%) Bonds 27.2% (32.0%) 4.1% (5.0%) 0.0% (1.7%) 2.9% (6.8%) 0.0% (0.7%) 0.0% (1.9%) 0.0% (0.9%) 3.0% (3.0%) 0.0% (0.0%) 37.1% (52.0%) Equities 9.0% (7.5%) 6.0% (2.1%) 0.0% (1.4%) 2.5% (8.7%) 0.0% (0.7%) 4.6% (1.3%) 2.5% (0.8%) 2.2% (2.5%) 5.2% (0.0%) 31.8% (25.0%) Altern. Inv. 12.1% (15.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 4.8% (5.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 16.9% (20.0%) Convertibili 4.9% (3.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 1.6% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 6.4% (3.0%) Totale 54.7% (57.5%) 10.2% (7.1%) 4.6% (3.1%) 13.3% (20.5%) 0.0% (1.4%) 4.6% (3.2%) 2.5% (1.7%) 5.1% (5.5%) 5.2% (0.0%) 100.0% (100.0%) Bilanciato Svizzera Europa ex Svizzera Nord/Sud America Asia Pacifico EM Satelliti Totale EUR ex EMU USA Altri YEN Altri Cash 0.1% (0.0%) 0.1% (0.0%) 2.7% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 2.8% (0.0%) Bonds 17.0% (17.0%) 3.0% (3.8%) 0.0% (1.3%) 1.9% (5.2%) 0.0% (0.5%) 0.0% (1.5%) 0.0% (0.7%) 1.9% (2.0%) 0.0% (0.0%) 23.7% (32.0%) Equities 14.6% (10.0%) 10.9% (3.9%) 0.0% (2.5%) 4.5% (16.3%) 0.0% (1.2%) 8.3% (2.4%) 4.1% (1.6%) 3.9% (4.5%) 7.3% (0.0%) 53.5% (45.0%) Altern. Inv. 8.5% (13.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 6.6% (7.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 15.1% (20.0%) Convertibili 3.0% (3.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 1.9% (7.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 4.9% (3.0%) Totale 43.1% (45.5%) 13.9% (7.7%) 2.7% (3.8%) 14.9% (28.5%) 0.0% (1.7%) 8.3% (3.9%) 4.1% (2.3%) 5.7% (6.5%) 7.3% (0.0%) 100.0% (100.0%) Azionario Svizzera Europa ex Svizzera Nord/Sud America Asia Pacifico EM Satelliti Totale EUR ex EMU USA Altri YEN Altri Cash 0.0% (0.0%) 0.1% (0.0%) 1.6% (0.0%) 0.3% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 2.0% (0.0%) Equities 25.5% (25.0%) 12.3% (7.8%) 0.0% (5.1%) 8.3% (32.7%) 0.0% (2.4%) 14.8% (4.8%) 8.5% (3.2%) 7.3% (9.0%) 15.6% (0.0%) 92.0% (90.0%) Altern. Inv. 1.3% (5.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 4.8% (5.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 6.1% (10.0%) Totale 26.8% (30.0%) 12.3% (7.8.0%) 1.6% (5.1%) 13.3% (37.7%) 0.0% (2.4%) 14.8% (4.8%) 8.5% (3.2%) 7.3% (9.0%) 15.6% (0.0%) 100.0% (100.0%) - Per le azioni, i fondi azionari o altri strumenti aventi come sottostante azioni la ripartizione geografica dipende dal mercato di riferimento del titolo o dal paese o l area geografica dove il fondo investe. - Per le obbligazioni, i fondi obbligazionari o i prodotti strutturati aventi come sottostante delle obbligazioni la ripartizione geografica dipende dalla valuta del titolo, del fondo e del profdotto. - I satelliti contengono quegli investimenti che non possono essere ripartiti nelle altre aree geografiche perchè investono in più aree geografiche come ad esempio i fondi tematici globali. - I valori tra parentesi rappresentano i pesi del benchmark. 12

13 Politica di investimento (moneta di riferimento EUR) Reddito fisso Euro Europa ex EUR Nord/Sud America Asia Pacifico EM Satelliti Totale Altri USA Altri YEN Altri Cash 2.0% (10.0%) 0.0% (0.0%) 4.5% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 6.6% (0.0%) Bonds 73.1% (65.0%) 0.0% (2.5%) 0.0% (2.2%) 15.1% (16.7%) 0.0% (1.8%) 0.0% (5.0%) 0.0% (1.8%) 5.3% (5.0%) 0.0% (0.0%) 93.4% (100.0%) Totale 75.1% (75.0%) 0.0% (2.5%) 4.5% (2.2%) 15.1% (16.7%) 0.0% (1.8%) 0.0% (5.0%) 0.0% (1.8%) 5.3% (5.0%) 0.0% (0.0%) 10y0.0% (100.0%) Reddito Euro Europa ex EUR Nord/Sud America Asia Pacifico EM Satelliti Totale Altri USA Altri YEN Altri Cash 0.1% (0.0%) 0.1% (0.0%) 4.1% (0.0%) 2.8% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 7.0% (0.0%) Bonds 37.5% (45%) 0.0% (1.0%) 0.0% (0.9%) 2.8% (6.7%) 0.0% (0.7%) 0.0% (2.0%) 0.0% (0.7%) 3.1% (3.0%) 0.0% (0.0%) 40.2% (57.0%) Equities 14.5% (8.5%) 0.0% (0.8%) 0.0% (1.4%) 2.6% (8.9%) 0.0% (0.7%) 4.3% (1.3%) 2.4% (0.9%) 2.1% (2.5%) 4.8% (0.0%) 30.6% (25.0%) Altern. Inv. 7.4% (10.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 5.1% (5.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 12.5% (15.0%) Convertibili 5.3% (3.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 1.5% (5.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 6.7% (3.0%) Totale 64.7% (63.5%) 0.1% (1.8%) 4.1% (2.3%) 14.6% 20.6%) 0.0% (1.4%) 4.3% (3.3%) 2.4% (1.8%) 5.2% (5.5%) 4.8% (0.0%) 100.0% (100.0%) Bilanciato Euro Europa ex EUR Nord/Sud America Asia Pacifico EM Satelliti Totale Altri USA Altri YEN Altri Cash 0.4% (0.0%) 0.1% (0.0%) 3.1% (0.0%) 2.4% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 5.8% (0.0%) Bonds 18.7% (22.0%) 0.0% (0.9%) 0.0% (0.8%) 2.3% (5.8%) 0.0% (0.6%) 0.0% (1.7%) 0.0% (0.6%) 2.0% (2.0%) 0.0% (0.0%) 23.0% (34.5%) Equities 24.9% (15.0%) 0.0% (1.5%) 0.0% (2.5%) 4.5% (16.2%) 0.0% (1.3%) 7.5% (2.4%) 4.3% (1.6%) 3.7% (4.5%) 8.3% (0.0%) 53.3% (45.0%) Altern. Inv. 6.5% (10.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 6.8% (7.5%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 13.2% (17.5%) Convertibili 2.9% (3.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 1.8% (7.5%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 4.7% (3.0%) Totale 53.4% (50.0%) 0.1% (2.4%) 3.1% (3.3%) 17.7% (29.5%) 0.0% (1.9%) 7.5% (4.1%) 4.3% (2.2%) 5.7% (6.5%) 8.3% (0.0%) 100.0% (100.0%) Azionario Euro Europa ex EUR Nord/Sud America Asia Pacifico EM Satelliti Totale Altri USA Altri YEN Altri Cash 0.1% (00.0%) 0.0% (0.0%) 3.4% (0.0%) 0.1% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 3.5% (00.0%) Equities 42.0% (30.0%) 0.0% (3.1%) 0.0% (5.0%) 7.7% (32.3%) 0.0% (2.5%) 12.8% (4.8%) 7.2% (3.3%) 6.2% (9.0%) 14.1% (0.0%) 90.1% (90.0%) Altern. Inv. 1.5% (5.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 4.9% (5.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 6.3% (10.0%) Totale 43.6% (35.0%) 0.0% (3.1%) 3.4% (5.0%) 12.6% (37.3%) 0.0% (2.5%) 12.8% (4.8%) 7.2% (3.3%) 6.2% (9.0%) 14.1% (0.0%) 100.0% (100.0%) - Per le azioni, i fondi azionari o altri strumenti aventi come sottostante azioni la ripartizione geografica dipende dal mercato di riferimento del titolo o dal paese o l area geografica dove il fondo investe. - Per le obbligazioni, i fondi obbligazionari o i prodotti strutturati aventi come sottostante delle obbligazioni la ripartizione geografica dipende dalla valuta del titolo, del fondo e del profdotto. - I satelliti contengono quegli investimenti che non possono essere ripartiti nelle altre aree geografiche perchè investono in più aree geografiche come ad esempio i fondi tematici globali. - I valori tra parentesi rappresentano i pesi del benchmark. 13

14 Politica di investimento (moneta di riferimento USD) Reddito fisso USA Resto Nord/Sud America Europa Asia Pacifico EM Satelliti Totale Canada Sud America EUR ex EMU YEN Altri Cash 3.3% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.1% (0.0%) 4.7% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 8.1% (0.0%) Bonds 86.8% (75.0%) 0.0% (1.4%) 0.0% (0.0%) 0.0% (9.6%) 0.0% (3.9%) 0.0% (3.7%) 0.0% (1.4%) 5.2% (5.0%) 0.0% (0.0%) 92.0% (100.0%) Totale 90.1% (75.0%) 0.0% -1.4% 0.0% (0.0%) 0.1% (9.6%) 4.7% (3.9%) 0.0% (3.7%) 0.0% (1.4%) 5.2% (5.0%) 0.0% (0.0%) 100.0% (100.0%) Reddito USA Resto Nord/Sud America Europa Asia Pacifico EM Satelliti Totale Canada Sud America EUR ex EMU YEN Altri Cash 0.1% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.1% (0.0%) 4.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 4.2% (0.0%) Bonds 41.1% (44.5%) 0.0% (0.7%) 0.0% (0.0%) 0.0% (4.6%) 0.0% (1.8%) 0.0% (1.7%) 0.0% (0.7%) 3.0% (3.0%) 0.0% (0.0%) 44.1% (57.0%) Equities 8.9% (12.5%) 0.0% (0.8%) 0.0% (0.4%) 11.2% (2.2%) 0.0% (2.5%) 4.7% (1.6%) 2.5% (2.5%) 2.2% (2.5%) 3.4% (0.0%) 32.8% (25.0%) Altern. Inv. 12.5% (15.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 12.5% (15.0%) Convertibili 6.6% (3.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 6.6% (3.0%) Totale 69.2% (75.0%) 0.0% (1.5%) 0.0% (0.4%) 11.3% (6.8%) 4.0% (4.3%) 4.7% (3.3%) 2.5% (3.2%) 5.1% (5.5%) 3.4% (0.0%) 100.0% (100.0%) Bilanciato USA Resto Nord/Sud America Europa Asia Pacifico EM Satelliti Totale Canada Sud America EUR ex EMU YEN Altri Cash 0.1% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.1% (0.0%) 3.7% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 3.8% (0.0%) Bonds 23.2% (22.0%) 0.0% (0.7%) 0.0% (0.0%) 0.0% (5.0%) 0.0% (2.0%) 0.0% (1.9%) 0.0% (0.7%) 2.0% (2.0%) 0.0% (0.0%) 25.2% (34.5%) Equities 14.5% (22.5%) 0.0% (1.5%) 0.0% (0.7%) 18.1% (4.0%) 0.0% (4.5%) 7.6% (2.9%) 4.0% (4.5%) 3.5% (4.5%) 5.5% (0.0%) 53.2% (45.0%) Altern. Inv. 13.1% (17.5%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 13.1% (17.5%) Convertibili 4.7% (3.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 0.0% (0.0%) 4.7% (3.0%) Totale 55.6% (65.0%) 0.0% (2.2%) 0.0% (0.7%) 18.2% (9.0%) 3.7% (6.5%) 7.6% (4.8%) 4.0% (5.2%) 5.5% (6.5%) 5.5% (0.0%) 100.0% (100.0%) - Per le azioni, i fondi azionari o altri strumenti aventi come sottostante azioni la ripartizione geografica dipende dal mercato di riferimento del titolo o dal paese o l area geografica dove il fondo investe. - Per le obbligazioni, i fondi obbligazionari o i prodotti strutturati aventi come sottostante delle obbligazioni la ripartizione geografica dipende dalla valuta del titolo, del fondo e del profdotto. - I satelliti contengono quegli investimenti che non possono essere ripartiti nelle altre aree geografiche perchè investono in più aree geografiche come ad esempio i fondi tematici globali. - I valori tra parentesi rappresentano i pesi del benchmark. 14

15 Banca dello Stato Sede centrale Tel del Cantone Ticino Viale H. Guisan 5 Fax Casella postale 2027 www Bellinzona Area Mercati e Private Banking Piazza Collegiata Tel Analisi Finanziaria 6501 Bellinzona Fax BancaStato esclude qualsiasi responsabilità per eventuali errori, omissioni o imprecisioni. L analisi e le valutazioni espresse rappresentano il nostro giudizio al momento della pubblicazione e possono essere modificate in ogni momento senza obbligo di preavviso. Il documento è stato predisposto a scopi puramente informativi e non deve essere considerato o interpretato come un offerta o una sollecitazione all acquisto o alla vendita di qualunqu e valore mobiliare menzionato. BancaStato esclude inoltre ogni genere di responsabilità per eventuali spese, perdite o danni in relazione con l uso del presente documento o di qualsiasi parte di esso. Il presente documento non può essere riprodotto o trasmesso ad altre persone senza la preventiva autorizzazione di BancaStato, in particolare non può essere trasmesso direttamente o indirettamente a cittadini o persone residenti in Canada, Stati Uniti d America, Gran Bretagna ed altri Stati, dove la distribuzione è limitata per legge. Chi riceve questo documento deve essere cosciente di questa limitazione ed attenersi ad essa. Colui che riceve questo documento riconosce per lui vincolanti le condizioni menzionate. noi per voi