Bond News. Bisettimanale di informazione finanziaria sulle obbligazioni

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1 pag.1 Bond News Bisettimanale di informazione finanziaria sulle obbligazioni Il Punto sui mercati Dopo un bimestre sostanzialmente tranquillo e all insegna di un cauto ottimismo, l Eurozona si trova nuovamente a fare i conti con la questione dei debiti sovrani. Andando per ordine, l incertezza post-voto in Italia, ha causato lo scorso 8 marzo il taglio del rating da parte dell agenzia Fitch, ridotto a BBB+ con outlook negativo, dal precedente A-. Un atto tutt altro che inatteso, con la terza agenzia di rating che ha allineato il merito creditizio dell Italia ai giudizi resi già da tempo da S&P (BBB+) e Moody s (Baa2). Secondo quanto si apprende, la scelta di Fitch è motivata con l esito non decisivo delle elezioni del 24 e 25 febbraio, dai dati del quarto trimestre 2012 che confermano come quella italiana sia una delle recessioni più profonde in Europa, dalla considerazione che nel 2013 il rapporto debito/pil potrebbe toccare il 130% (rispetto alla stima precedente del 125%) e dal fatto che un governo debole potrebbe essere più lento e meno capace di rispondere agli choc economici interni o internazionali. Sul fronte del primario, ancora particolarmente attivo il Tesoro italiano con un operazione di buyback, che ha interessato due BTP e due CCT scadenza 2015, ed infine un CCT scadenza In asta invece sono andati un Bot annuale, un BTP triennale e un BTP scadenza Rendimenti in aumento e Bid-to-cover sempre sostenuto sebbene inferiore alle precedenti nuove emissioni. Nell ultima ottava, a tenere banco è stata invece Cipro, con un piano prelievo diretto sui conti bancari a garanzia di una tranche di 10 miliardi di euro da parte della BCE, utile a scongiurare la bancarotta. Sul fronte dei rendimenti, nonostante quanto registrato, si è osservata una certa stabilità dei rendimenti dei Periferici, mentre a muoversi fortemente in controtendenza sono state ancora una volta le curve low-yield, sintomo di come si sia nuovamente attivato uno scenario di risk off. La ricerca di asset rifugio, ha interessato in particolar modo la curva tedesca, con il rendimento biennale che torna verso quota zero a 0,017%, il quinquennale allo 0,381% (dai precedenti 0,418%) e il decennale che si attesta in area 1,406%. Analogamente torna a muoversi al rialzo lo spread di rendimento tra il BTP italico con scadenza decennale e l analogo titolo tedesco, che si attesta intorno ad area 330 bp. RENDIMENTI GOVERNATIVI INTERNAZIONALI Paese 2y 5y 10y Germania 0,017% 0,381% 1,406% US 0,252% 0,831% 1,990% UK 0,194% 0,776% 1,893% Francia 0,154% 0,872% 2,026% RENDIMENTI GOVERNATIVI PERIFERICI Paese 2y 5y 10y Grecia n.a. n.a. 10,96% Irlanda 1,11% 2,72% 4,09% Spagna 2,32% 3,63% 4,94% Portogallo 2,77% 4,58% 5,92% CURVE SWAP Paese 2y 5y 10y 30y Euro 0,43% 0,89% 1,70% 2,41% GBP 0,70% 1,20% 2,19% 3,27% US 0,39% 0,98% 2,06% 3,05% JPY 0,22% 0,29% 0,72% 1,80% CDS - RATING Paese CDS 5y Moody s S&P Fitch Belgio 69 Aa3 AA AA Canada n.a. Aaa AAA AAA Francia 69,75 Aaa AA+ AAA Germania 34 Aaa AAA AAA Giappone 63,69 Aa3 AA- AA Italia 272,6 Baa2 BBB+ BBB+ Olanda 50,5 Aaa AAA AAA UK 43,77 Aaa AAA AAA US 38,04 Aaa AA+ AAA Svezia 20,69 Aaa AAA AAA Svizzera 40 Aaa AAA AAA Portogallo 368,71 Ba3 BB BB+ Irlanda 169,57 Ba1 BBB+ BBB+ Grecia n.a. C B- CCC Spagna 274,78 Baa3 BBB- BBB MERCATO MONETARIO Titolo Tasso Eonia 0,07% Euribor 3m 0,21% Euribor 6m 0,33% Euribor 12m 0,54% Libor o/n (UK) 0,49% Libor 3m (UK) 0,51% Libor 6m (UK) 0,60% Libor 12m (UK) 0,91% Libor o/n (US) 0,17% Libor 3m (US) 0,28% Libor 6m (US) 0,45% Libor 12m (US) 0,73% TITOLI DI STATO ITALIANI Titolo Rendimento BOT 3m 0,38% BTP 5y 3,33% BTP 10y 4,62% BTP 30y 5,29% TASSI DI CAMBIO Eur/Usd 1,2976 Eur/Gbp 0,8586 Eur/Brl 2,5775 Eur/Try 2,3506 Eur/Zar 11,8935 Eur/Dkk 7,455 Eur/Sek 8,3448 Eur/Chf 1,2254 Eur/Nok 7,5063 The Royal Bank of Scotland plc è un rappresentante autorizzato di The Royal Bank of Scotland N.V. in alcune giurisdizioni.

2 Sotto la lente: Il caso Cipro spaventa i mercati Rischio cambio Rischio tassi pag.2 All interno di un contesto già di per sé molto precario, l Eurozona torna a fare i conti con lo spettro di un nuovo ipotetico default. Dopo aver gestito non senza difficoltà i salvataggi, diretti o indiretti, di Grecia, Portogallo, Irlanda, Spagna ed Italia, l UE si trova ora a fare i conti con una crisi senza precedenti di uno dei Paesi membri più piccoli, Cipro. A preoccupare i mercati, non è tuttavia tanto la dimensione del Paese, quanto i provvedimenti adottati a mercati chiusi nel corso dell ultimo week-end, che potrebbero dar adito ad un pericoloso precedente. Il presidente conservatore Nicos Anastasiades ha infatti esortato, in vista dell imminente voto, il Parlamento a far passare l opzione meno dolorosa per il Paese. In cambio della tranche di aiuti da parte dell Eurozona per un totale di 10 miliardi di euro, il governo di Nicosia si è impegnato ad applicare una tassa una tantum sui depositi (del 6,75% per somme fino a euro e del 9,9% oltre questa cifra), che ha fatto scattare una fisiologica corsa agli sportelli dei risparmiatori. Come detto in precedenza, il prelievo forzoso rappresenta indubbiamente un precedente pericoloso per la gestione dei salvataggi dei Paesi membri, sebbene sia doveroso precisare come Cipro debba essere considerato un caso a sè stante, essendo a tutti gli effetti un paradiso fiscale, soprattutto per le attività di uomini d affari russi, che secondo quanto riportato dal Cyprus mail contano per circa la metà dei correntisti non residenti. Pertanto, in virtù di tali flussi, il sistema bancario cipriota è indubbiamente sovradimensionato rispetto all effettiva economia interna in termini di PIL e, come afferma lo stesso Paul Krugman, un salvataggio senza prelievo sarebbe stato visto come un piano di salvataggio non solo di Cipro, ma anche dei russi, qualcosa di incerta integrità morale. Sebbene in recupero dai minimi, l euro torna ad essere debole contro il dollaro statunitense scivolando fino a quota 1,2882, aggiornando così i minimi a tre mesi sulla scia delle misure imposte al governo di Nicosia e innescando sui mercati finanziari quelle correlazioni che riguardano sia il mercato valutario che quello obbligazionario. In tale ottica, pertanto, torna improvvisamente d attualità l importanza della diversificazione. I movimenti di mercato hanno insegnato come il dollaro americano continui a comportarsi da bene rifugio. Pertanto è di indubbia utilità, soprattutto visto il clima di incertezza che avvolge l Eurozona, inserire in portafoglio strumenti in valuta estera capaci di migliorare l efficienza della gestione del rischio di mercato. Su tali premesse, l attenzione non poteva non ricadere sulle divise core, in particolare il dollaro americano o in alternativa la sterlina inglese, e in seconda battuta sul franco svizzero, sebbene poco attraente sotto il profilo dei tassi di mercato. Nell ambito dell offerta targata RBS Plc, che conta un totale di 9 obbligazioni in valuta scoperta, ovvero denominate non in euro, tra tutte la più interessante è sicuramente quella denominata in dollari FOCUS OBBLIGAZIONI IN VALUTA ESTERA ISIN NOME SCADENZA VALUTA FREQUENZA PREZZO RENDIM. CEDOLE IN VALUTA XS Royal Four% 07/05/2015 USD Trimestrale 104,74 1,726% XS RBS Sterlina 5 e 80 14/02/2021 GBP Semestrale 119,337 3,028% XS RBS Franco Svizzero 23/07/2015 CHF Annuale 100,88 0,619% VALUTE DA INIZIO ANNO Normalizzato al 01/01/2013 EURCHF EURUSD EURGBP Gen 15 Gen Feb 14 Feb 28 Mar americani, mentre nella tabella presente in pagina è possibile distinguere le caratteristiche delle tre emissioni a disposizione degli investitori, che potrebbero oggi garantire potenzialmente il miglior rapporto rischio-rendimento atteso. Prima di ciò, è doveroso precisare come tali proposte includano implicitamente un rischio aggiuntivo rispetto alle canoniche obbligazioni a tasso fisso. Infatti, il rischio tasso di cambio è una variabile assolutamente da non sottovalutare, soprattutto qualora la valuta estera dovesse deprezzarsi contro la divisa domestica. In tale scenario, il rendimento prospettato scenderà progressivamente in quanto sia le cedole nel durante che il capitale nominale a scadenza, vengono parametrati in divisa estera e conteggiati in base all effettivo valore raggiunto dal tasso di cambio sottostante. Estremizzando, in caso di un forte deprezzamento della divisa estera, potrebbe addirittura decadere la protezione del capitale nominale a scadenza. Ora, tra il vasto panorama di obbligazioni in valuta emesse da RBS Plc, si segnala la Royal Four% ( Isin XS ) che grazie ad un discreto facciale, una durata di breve termine e una cedola distribuita su base trimestrale, si candida ad essere un valido strumento nell ambito della diversificazione valutaria del portafoglio. L obbligazione, con scadenza prevista per il 7 maggio 2015, distribuisce cedole trimestrali posticipate al tasso fisso del 4% su base annua, il cui ammontare è parametrato all effettivo livello raggiunto dal tasso di cambio Eur/USD. In base a quanto già affermato in precedenza, dal momento che l obbligazione emessa da RBS Plc è denominata in dollari, il rendimento a scadenza sarà fortemente influenzato dalla dinamica del relativo tasso di cambio contro l euro dei prossimi cinque anni. Infatti, nel caso in cui dovesse continuare l apprezzamento della divisa statunitense nei confronti della moneta europea, lo yield to maturity della Royal Four% beneficerà della performance negativa del cambio dal momento dell acquisto. In caso contrario, il rendimento della fixed income sarà inferiore. Ipotizzando uno scenario neutrale sul fronte del tasso di cambio, l attuale quotazione in lettera di 104,74 dollari varrebbe un rendimento teorico a scadenza dell 1,73% lordo su base annua.

3 Il tema caldo: nuove tensioni sullo spread pag.3 La crisi cipriota tiene inevitabilmente banco nell Eurozona. Un improvviso aumento del rischio, ha avuto i suoi effetti oltre che sul mercato valutario, anche sul comparto dei Titoli di Stato europei. Le misure adottate hanno spaventato i mercati e tornano a muoversi in forte controtendenza i titoli Periferici rispetto alle curve low-yield. L Italia, ancora una volta amplifica i movimenti sul fronte dei PIIGS europei, essendo considerato a ragione il benchmark di riferimento della crisi, nonostante l ABI abbia dichiarato come l esposizione delle banche italiane risulti marginale, nello specifico inferiore a 1 miliardo di euro. Nella rilevazione settimanale, sostanzialmente stabile la curva italiana, mentre quella spagnola subisce uno shift positivo di circa 25 punti base lungo tutti i principali nodi della curva. A muovere gli spread, ci ha invece pensato la curva tedesca, la quale, ancora una volta utilizzata come strumento safe-heaven nei momenti di maggior tensione, ha perso in media 10 punti base. Pertanto con il decennale italiano che è tornato verso area 4,7%, il Bund tedesco di analoga scadenza scende verso area 1,38%, con il differenziale di rendimento che torna così a salire, come si evince dal grafico presente in pagina. Confermata così ancora una volta la correlazione esistente tra i movimenti di mercato e il differenziale di rendimento, che può così essere utilizzato anche in ottica di diversificazione del rischio. Guardando al grafico, sebbene la situazione rimanga estremamente incerta, potremmo trovarci nuovamente in una posizione di pull-back dai minimi registrati vicino area 250 bp. Pertanto anche in ottica di trading, vista anche la volatilità che è tornata ad imperversare sul comparto dei Periferici, è possibile riconsiderare i Mini Future su tassi di interesse. Nati principalmente per chi abbia come obiettivo la copertura dal rischio tassi su una duration decennale, pur non avendo come controvalore il medesimo nozionale del contratto future ad esso riferito, i Mini Future Le obbligazioni RBS SPREAD BPT/BUND BTP 10y Bund 10y Spread BTP/Bund consentono di essere utilizzati per diverse finalità, che muovono dalla semplice replica sintetica, ovvero strategie unidirezionali, in ambito di hedging del rischio tassi, che infine, grazie alla vasta gamma di sottostanti messi a disposizione da RBS Plc, per avvantaggiarsi delle variazioni dello spread di rendimento delle scadenze decennali, ad esempio combinando rispettivamente Mini Long sul Bund e Mini Short sul BTP e viceversa. Per mettere in atto una strategia volta a trarre profitto da un restringimento dello spread, l operazione da compiere implica l apertura contestuale di due posizioni in acquisto sui Mini Long BTP e Mini Short Bund. Viceversa per puntare su un suo allargamento. Da ricordare come per controllare un intero contratto future, caratterizzato da un nozionale da euro, siano necessari certificati. TASSO FISSO ISIN NOME EMISSIONE SCADENZA VALUTA FREQUENZA CEDOLE PREZZO RENDIM. DESCRIZIONE NL Royal 5,5% 20/04/ /04/2019 EUR Semestrale 113,68 3,020% 5,5% fisso all anno NL Royal 7 anni 08/10/ /10/2016 EUR Trimestrale 108,29 1,884% 4,3% fisso all anno NL Royal Tasso Crescente 11/01/ /01/2015 EUR Semestrale 104,76 1,611% 3% fisso il primo anno, 3,35% fisso il secondo, 3,7% fisso il terzo, 4,05% fisso il quarto, 4,5% fisso il quinto NL Royal 4% 22/02/ /02/2016 EUR Annuale 106,7 1,636% 4% fisso all anno NL Royal 5% 22/06/ /06/2020 EUR Semestrale 111,73 3,176% 5% fisso all anno NL Royal Scala Crescente 03/09/ /09/2016 EUR Semestrale 105 2,431% dal 3% fisso il primo anno al 4,25% fisso il sesto con tasso crescente di 0,25% di anno in anno NL Royal 5% Step Down 21/09/ /09/2017 EUR Semestrale 104,31 2,602% 5% fisso il primo anno, 4,65% fisso il secondo, 4,30% fisso il terzo, 4% fisso il quarto, 3,70% fisso il quinto, 3,35% fisso il sesto, 3% fisso il settimo NL RBS Fisso 11/01/ /02/2019 EUR Semestrale 111 2,494% 4,5% fisso all anno NL RBS 5 e 30 14/02/ /02/2021 EUR Annuale 113,99 3,275% 5,3% fisso all anno GB00B6HZ3S81 RBS 4,7% /05/ /06/2017 EUR Semestrale 110,84 1,994% 4,7% fisso all anno IN VALUTA ESTERA ISIN NOME EMISSIONE SCADENZA VALUTA FREQUENZA CEDOLE PREZZO RENDIM. IN VALUTA DESCRIZIONE XS Royal Four% 07/05/ /05/2015 USD Trimestrale 104,74 1,726% obbligazione in Dollari, 4% fisso all anno NL RBS Real Brasile 8% 26/10/ /10/2013 BRL Mensile 101,7 5,104% obbligazione in Real, 8% fisso all anno XS RBS Sterlina 5 e 80 14/02/ /02/2021 GBP Semestrale 119,337 3,028% obbligazione in Sterline inglesi, 5,8% fisso all anno XS RBS Lira turca 9% 21/04/ /04/2015 TRY Trimestrale 106,97 5,437% obbligazione in Lire turche, 9% fisso all anno XS RBS Rand sudafricano 8,5% 21/04/ /04/2015 ZAR Trimestrale 105,88 5,526% obbligazione in Rand sudafricani, 8,5% fisso all anno XS RBS Corona Danese 25/07/ /07/2015 DKK Annuale 101,38 0,653% obbligazione in Corone danesi, 1,25% fisso all anno XS RBS Corona Norvegese 25/07/ /07/2015 NOK Annuale 98,552 3,954% obbligazione in Corone norvegesi, 3,3% fisso all anno XS RBS Corona Svedese 25/07/ /07/2015 SEK Annuale 102,034 2,097% obbligazione in Corone svedesi, 3% fisso all anno XS RBS Franco Svizzero 25/07/ /07/2015 CHF Annuale 100,88 0,619% obbligazione in Franchi svizzeri, 1% fisso all anno ZERO COUPON ISIN NOME EMISSIONE SCADENZA VALUTA FREQUENZA CEDOLE PREZZO RENDIMENTO DESCRIZIONE NL Royal 70/100 26/06/ /06/2016 EUR - 92,95 2,264% investi 70 all emissione e ricevi 100 lordo a scadenza NL Royal /12/ /12/2024 EUR - 133,63 3,656% investi 100 all emissione e ricevi 220 lordo a scadenza facoltà dell emittente di rimborsare anticipatamente 170 euro al decimo anno, 180 euro all unicesimo, 190 euro al dodicesimo, 200 euro al tredicesimo, 210 euro al quattordicesimo

4 pag.4 TASSO VARIABILE* NL Royal Variabile 20/04/ /04/2014 EUR Trimestrale 101,581 1,122% cedola variabile Euribor 3 mesi + 2% NL Royal Eonia 03/12/ /12/2019 EUR Trimestrale 100,29 2,623% cedola variabile Eonia + 1,65% NL Royal Ripresa 23/03/ /03/2020 EUR Trimestrale 95,8 2,877% cedola variabile da Euribor 3 mesi + 2,50% il primo anno a Euribor 3 mesi + 0,25% il decimo anno, margine decrescente di 0,25% di anno in anno NL Royal 6 Anni Variabile 22/02/ /02/2016 EUR Semestrale 98,45 2,588% cedola variabile Euribor 3 mesi + 1,1% GB00B8TFH992 Tasso Vaiabile 2012/ /12/ /12/2015 EUR Semestrale 101,2 1,070% cedola variabile Euribor 3 mesi + 1,05% XS Tasso Vaiabile 2012/2015 USD 19/12/ /12/2015 USD Semestrale 101,05 1,287% obbligazione in Dollari americani, cedola variabile Libor 3 mesi + 1,35% TASSO MISTO* NL Royal Fisso-Variabile 08/10/ /10/2019 EUR Trimestrale 93,34 3,008% 6% fisso all anno con facoltà dell emittente di pagare dal terzo anno Euribor 3 mesi + 0,75% NL Royal 5% Flex 23/03/ /03/2020 EUR Semestrale 98 3,119% 5% fisso all anno con facoltà dell emittente di pagare dal sesto anno Euribor 6 mesi STRUTTURATE* NL Royal 8% - Euribor 11/01/ /01/2020 EUR Trimestrale 120,48 3,764% 8% meno Euribor 3 mesi NL Royal Combinazione Perfetta 23/03/ /03/2018 EUR Semestrale 122,45 3,108% 8% fisso per il primo anno, poi dal secondo all ottavo anno 10% meno 2 volte Euribor 6 mesi NL Royal Operazione 10% 05/05/ /05/2022 EUR Semestrale 126 3,341% 10% fisso per i primi due anni, poi dal terzo al dodicesimo anno 10% meno 2 volte Euribor 6 mesi NL Royal Top Inverse 09/07/ /07/2025 EUR Trimestrale 113,98 3,477% 12% fisso per i primi due anni, poi dal terzo al quindicesimo anno 9% meno 2 volte Euribor 12 mesi NL Royal 7% Inverse 09/07/ /07/2016 EUR Trimestrale 111,24 2,051% 7% fisso per il primo anno, poi dal secodo al sesto anno 7% meno 2 volte Euribor 12 mesi NL Royal Variabile Max 6% 05/05/ /05/2018 EUR Trimestrale 98,45 2,981% Euribor 3 mesi + 1,8% annua, con un massimo del 6% NL Royal 3% Variabile 03/09/ /09/2016 EUR Trimestrale 101,9 2,460% Euribor 3 mesi + 1% con un minimo del 3% NL Royal Euribor Con Leva 21/09/ /09/2017 EUR Trimestrale 99,66 1,192% 6,5% fisso per il primo anno, in seguito il 150% dell Euribor 3 mesi NL Royal Sicurezza 11/01/ /01/2020 EUR Trimestrale 103,14 3,026% 6,5% fisso per il primo anno, dal secondo al decimo anno Euribor 3 mesi + 0,3%, con minimo garantito del 3,5% NL RBS Mobile 11/01/ /02/2021 EUR Trimestrale 109,27 2,971% 3,75% fisso per il primo anno, 4% fisso per il secondo, 4,25% fisso per il terzo, dal quarto anno a scadenza Euribor 3 mesi con un minimo del 4,25% NL Royal 8% Steepener 22/06/ /06/2020 EUR Semestrale 101,49 3,052% 8% fisso all anno per i primi due anni, poi 3 volte il differenziale, se positivo, tra il tasso swap a 10 anni ed il tasso swap a 2 anni, con cedola minima garantita del 3% NL Royal Steep /09/ /09/2017 EUR Semestrale 120,60 0,214% 5% fisso per il primo anno, poi 4 volte il differenziale, se positivo, tra il tasso swap a 10 anni ed il tasso swap a 2 anni GB00B6HZ3R74 RBS Obiettivo 6% 18/05/ /06/2017 EUR Trimestrale 96,00 2,753% 6% fisso all anno se l Euribor 3 mesi rimane tra 1% e 4,5%, altrimenti cedola trimestrale pari a zero GB00B6HZ3Q67 RBS Misto 6 anni 18/05/ /06/2017 EUR Trimestrale 100,92 1,936% 4% fisso per il primo anno, poi Euribor 3 mesi +1,5% GB00B6HZ2257 RBS Obiettivo 8% 15/07/ /07/2021 EUR Trimestrale 90,00 5,098% 8% fisso all anno se l Euribor 3 mesi rimane tra 1,5% e 4,5%, altrimenti cedola trimestrale pari a zero EQUITY LINKED ISIN NOME EMISSIONE SCADENZA VALUTA FREQUENZA CEDOLE PREZZO CEDOLA DESCRIZIONE NL Royal Italia 10% 23/10/ /10/2014 EUR Annuale 99,54 10,000% 10% annuo se le azioni UniCredit, Telecom Italia ed Enel sono tutte superiori al loro valore iniziale (rispettivamente 15,627 euro, 1,160 euro e 2,373 euro) NL RBS Cina 26/11/ /11/2015 EUR Annuale 101,71 5,500% cedola del 5,5% per ognuno degli anni passati dall emissione e cedola fissa del 5,5% per i successivi, se in una delle date di rilevazione (11/11 di ogni anno) l indice Hang Seng China Enterprises risulti superiore a 17859,94 punti NL RBS Europa 26/11/ /11/2015 EUR Annuale 104,82 5,500% cedola del 5,5% per ognuno degli anni passati dall emissione e cedola fissa del 5,5% per i successivi, se in una delle date di rilevazione (11/11 di ogni anno) l indice EuroStoxx50 risulti superiore a 3421,2 punti INDICIZZATE ALL INFLAZIONE* NL Royal Welcome 21/10/ /10/2014 EUR Annuale 99,229 1,391% prezzo di emissione 95%, cedole annuali, 5,72% lorda dopo i primi tre mesi, indicizzata all inflazione al secondo, terzo e quarto anno, rimborso a 100% alla scadenza NL Royal 5,5 Inflazione 11/01/ /01/2020 EUR Annuale 100,28 3,469% prime tre cedole fisse del 5,5% annuo, dal quarto al decimo anno Inflazione europea + 1,6% NL Royal Protezione 23/03/ /03/2018 EUR Annuale 101,2 2,642% cedola fissa del 6% per i primi due anni, dal terzo all ottavo anno Inflazione europea con un minimo garantito del 2,75% NL Royal Inflazione Italia 03/09/ /09/2017 EUR Annuale 101,82 2,096% cedola fissa del 4% per i primi 2 anni, per i seguenti cedola variabile pari alla variazione Istat con un minimo garantito del 2,5% NL RBS Inflazione /01/ /02/2021 EUR Annuale 104,16 3,289% cedola fissa 6% per i primi tre anni, poi Inflazione Europea + 1,5% Tutte le cedole sopra indicate sono lorde (tassazione al 20%) *Gli scenari di rendimento sono stati realizzati utilizzando i tassi di interesse futuri attesi impliciti nella curva dei tassi di mercato e/o inflazione, i quali rappresentano alla relativa data di valutazione, l espressione delle attese del mercato circa l andamento futuro dei tassi di interesse e/o inflazione; essi, tuttavia, non offrono alcuna garanzia di ottenimento di un livello predeterminato di rendimento. Infatti, i tassi effettivamente realizzati potrebbero essere sensibilmente inferiori o superiori a quelli di riportati negli scenari di rendimento. Prezzi rilevati al 18 marzo 2013

5 pag.5 Le informazioni contenute nel presente documento ( Documento ) riflettono esclusivamente le opinioni e le valutazioni dell Editore e né The Royal Bank of Scotland N.V. ( RBS NV ) né The Royal Bank of Scotland plc ( RBS ) né alcuna delle loro affiliate assume qualsivoglia responsabilità per il relativo contenuto. Le informazioni contenute in questa comunicazione pubblicitaria sono solo finalizzate ad informare i relativi utilizzatori delle principali caratteristiche degli strumenti finanziari qui descritti, sebbene non si intenda esaurire tutti i possibili rischi e le caratteristiche di tali strumenti. Le informazioni contenute nel presente Documento non hanno lo scopo di fornire, e non forniscono, alcuna consulenza finanziaria, di investimento o altra consulenza professionale e nulla del suo contenuto deve essere inteso come ricerca in materia di investimenti, né una offerta, una consulenza finanziaria o altra consulenza professionale di alcun genere. 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