DEBITI SOVRANI E POLITICA EUROPEA Dott. Marcello Minenna

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1 DOPO LA GRANDE CRISI. PER UNA NUOVA ECONOMIA DEBITI SOVRANI E POLITICA EUROPEA Dott. Marcello Minenna Responsabile dell Ufficio Analisi Quantitativa e Innovazione Finanziaria della CONSOB * Le opinioni espresse sono soltanto del relatore e non impegnano in alcun modo l Istituzione di appartenenza. 1

2 Debiti Pubblici e PIL 2

3 EVOLUZIONE DEBITO e PIL MONDIALE PIL DEBITO TOTALE (pubblico+privato) DEBITO TOTALE/PIL % 290% % 269% 270% migliaia di mld di $ % % 250% % % % 3

4 EVOLUZIONE DEBITO PUBBLICO E PRIVATO MONDIALE DEBITO PRIVATO DEBITO PUBBLICO DEBITO PUBBLICO /DEBITO TOTALE % % 29% % % migliaia di mld di $ % 33 26% 25% 24% 60 23% 23% 40 22% 20 21% % 4

5 EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL 110% 100% 90% USA UK 82% 90% 95% 99% 85% 85% 100% 89% 103% 92% 80% 76% 70% 68% 66% 60% 59% 60% 60% 61% 62% 50% 40% 37% 39% 42% 43% 41% 43% 30% 20%

6 EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL 110% 100% EZ USA 95% 99% 100% 103% 90% 90% 87% 89% 89% 82% 82% 80% 77% 72% 70% 60% 64% 64% 64% 62% 60% 60% 61% 62% 60% 59% 63% 68% 50% 40% 30% 20%

7 EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL 270% EZ USA UK JP 220% 193% 200% 206% 219% 226% 232% 170% 155% 164% 158% 178% 170% 172% 120% 70% 64% 64% 64% 62% 59% 60% 60% 61% 60% 62% 68% 63% 82% 72% 66% 90% 77% 76% 99% 100% 103% 95% 92% 87% 89% 89% 89% 82% 85% 85% 37% 39% 42% 43% 41% 43% 20%

8 EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL GER FRA 100% 90% 85% 90% 92% 95% 80% 73% 79% 82% 81% 78% 79% 77% 75% 70% 63% 64% 65% 66% 67% 67% 67% 64% 64% 64% 68% 65% 60% 50% 40% 30% 20%

9 EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL 140% SPA ITA 129% 132% 123% 120% 113% 115% 116% 100% 100% 100% 102% 103% 100% 102% 98% 92% 84% 80% 69% 60% 53% 60% 40% 48% 45% 42% 39% 36% 39% 20%

10 EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL 140% IRLANDA POR 126% 122% 123% 130% 130% 120% 111% 110% 100% 96% 84% 87% 80% 67% 69% 68% 72% 60% 59% 62% 62% 43% 40% 30% 28% 26% 24% 24% 20%

11 Disfunzioni dell Eurozona 11

12 30% CONVERGENZA DEI CICLI ECONOMICI TRA I PAESI UE Rendimenti Titoli di Stato a 10 anni 25% Determinazionedei paesi ammessi nell Eurozona Introduzione dell Euro Ingressodella Grecia nell Eurozona 20% 15% 10% Greece Grecia Portugal Portogallo Spain Spagna Ireland Irlanda Italy Italia France Francia Germany Germania 5% 0%

13 40% 35% LA ROTTURA DELLA CURVA UNICA DEI TASSI D INTERESSE Determinazione della lista dei paesi ammessi nella zona euro Rendimenti Titoli di Stato a 10 anni Introduzione dell Euro La Grecia entra nell Eurozona Esplosionedella crisi del debito Greco 30% 25% Grecia Portogallo Spagna 20% 15% 10% Irlanda Italia Francia Germania 5% %

14 VALUTE OMBRA/TASSI DI CAMBIO Parità dei Tassi di Interesse: una rappresentazione dell economia Tedesca/Italiana 14

15 VALUTE OMBRA/TASSI DI CAMBIO Fallimento Parità dei Tassi di Interesse: Solo Rischio di Credito 15

16 DIFFERENTE COMPETITIVITÀ TRA I PAESI UE Partite Correntiin % del PIL di alcunipaesidell Eurozona( ) Germania Irlanda Grecia Spagna Francia Italia Portogallo 5% 0% -5% -10% -15%

17 Prima dell Euro differenti valute Dimensione relativa della bilancia dei pagamenti 17

18 Prima dell Euro differenti valute Dimensione relativa della bilancia dei pagamenti 18

19 Prima dell Euro differenti valute Dimensione relativa della bilancia dei pagamenti 19

20 Prima dell Euro differenti valute Dimensione relativa della bilancia dei pagamenti 20

21 Prima dell Euro differenti valute Dimensione relativa della bilancia dei pagamenti 21

22 Con l Euro valuta unica Dimensione relativa della bilancia dei pagamenti 22

23 DIFFERENTE COMPETITIVITÀ TRA I PAESI UE UE esportazioni % verso il resto del mondo trend opposti 33,00% Germania -Peso % all'interno dell'export dell'unione Germania -EU esportazioni % verso il resto del mondo Europea verso il resto del mondo 13,00% Italia -Peso % all'interno dell'export dell'unione Europea Italia -EU esportazioni % verso il resto del mondo verso il resto del mondo ( ) 32,00% 12,50% 31,00% 12,00% 11,50% 30,00% 11,00% 29,00% 10,50% 28,00% 10,00% 27,00% ,50%

24 I debiti pubblici dei paesi dell Eurozona diventano "sostanzialmente" in valuta estera 1997 Debiti Pubblici (Miliardi in valuta nazionale) Germania Grecia Spagna Francia Italia Marco Tedesco Dracma Greca Peseta Spagnola Franco Francese Lira Italiana 1, ,239 60% del PIL 97% del PIL 66% del PIL 59% del PIL 117% del PIL Le Banche Centrali Nazionali possono controllare l offerta di moneta 24

25 I debiti pubblici dei paesi dell Eurozona diventano "sostanzialmente" in valuta estera 1997 Debiti Pubblici (Miliardi in valuta nazionale) Germania Grecia Spagna Francia Italia Marco Tedesco Dracma Greca Peseta Spagnola Franco Francese Lira Italiana 1, ,239 60% del PIL 97% del PIL 66% del PIL 59% del PIL 117% del PIL Euro implica il trasferimento della sovranità monetaria alla BCE 2013 Debiti Pubblici (Miliardi di Euro) Germania Grecia Spagna Francia Italia 2, ,925 2,069 78% del PIL 175% del PIL 94% del PIL 93% del PIL 133% del PIL 25

26 I debiti pubblici dei paesi dell Eurozona diventano "sostanzialmente" in valuta estera Il debito pubblico in valuta estera è insostenibile quando è pari a circa il 70% del PIL Anno del default Debito Pubblico in Valuta estera in % del PIL Argentina ,1% ,8% Iran ,8% Messico ,7% Russia ,5% ,5% Turchia ,0% Venezuela ,4% Media di 36 casi di defaultsul debito pubblico in valuta estera tra Fonte: Thistime isdifferent EightCentury of Financial Folly- C. Reinhart, K. Rogoff Debiti Pubblici (Miliardi di Euro) 69,3% Germania Grecia Spagna Francia Italia 2, ,925 2,069 78% del PIL 175% del PIL 94% del PIL 93% del PIL 133% del PIL 26

27 Target 2 presenta squilibri sistematici Miliardi di 900 Saldo netto Target 2 relativo ai paesi CORE e Periferici dell Eurozona ( ) CORE Periferici Banca d Italia: -229 mlddi -600 Banco de España: -239 mlddi Bundesbank: 510 mlddi Banquede France: -34 mlddi

28 VENDOR FINANCING CICLO-UE scomposizione per paese GIPSI non possono più sostenere il saldo delle Partite Correnti Tedesche. La Francia è l'unico paese dell'unione Europea che ancora lo fa. Miliardi di Francia Italia Spagna Saldo delle Partite Correnti verso l Europa Italy Spain Spagna France Francia 28

29 Dinamica dei crediti delle banche tedesche ai Paesi dell Eurozona Crediti delle banche tedesche Peso % dei sistemi bancari dei paesi core e periferici dell Eurozona % Paesi Periferici su Totale % Paesi Core su Totale 55% 50% 45% 40% 35% 30% mar-02 nov-02 lug-03 mar-04 nov-04 lug-05 mar-06 nov-06 lug-07 mar-08 nov-08 lug-09 mar-10 nov-10 lug-11 mar-12 nov-12 lug-13 mar-14 nov-14 29

30 VENDOR FINANCING RECUPERO CREDITI CICLO-UE scomposizione per paese Andamento Bilancia della Commerciale Bilancia Commerciale di alcuni dei paesi principali dell Eurozona Paesi del'eurozona (Dati Eurostat ) (Eurostat ) Germania Irlanda Grecia Spagna Francia Italia Portogallo 5,00% La Francia è l unico paese che mostra una Bilancia Commerciale in deficit 0,00% -5,00% -10,00% -15,00%

31 EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL GER FRA 100% 90% 85% 90% 92% 95% 80% 73% 79% 82% 81% 78% 79% 77% 75% 70% 63% 64% 65% 66% 67% 67% 67% 64% 64% 64% 68% 65% 60% 50% 40% 30% 20%

32 55,0% 50,0% 45,0% 40,0% 35,0% 30,0% NAZIONALIZZAZIONE DEL DEBITO IL CASO DI STUDIO ITALIANO Gli LTRO alimentano la presenza di Titoli di Stato nel portafoglio delle banche italiane Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Miliardi Billions of di 29 feb 12: 2 LTRO a 3 anni 07 ott 08: LTRO a 6 mesi 50 mld Evento Lehman Brothers 09 dic 11: 1 LTRO a 3 anni 32 LTRO to a Banche Italian Italiane banks Debt Debiti detenuti hold by da italian Banche banks Italiane

33 Politiche Fiscali nell Eurozona 33

34 REGOLA DEL DEFICIT SALDO STRUTTURALE Saldo netto nominale esclusi gli effetti di ciclo e delle misure una tantum Viene calcolato dal Tesoro attraverso il concetto di output gap SALDO STRUTTURALE = SALDO NOMINALE (0,55* OUTPUT GAP) MISURE UNA TANTUM dove OUTPUT GAP = (PIL PILPOTENZIALE) / PIL POTENZIALE In base al combinato disposto del Patto di Stabilità e Crescita e del Fiscal Compact SALDO STRUTTURALE max(omt; -0,5%) 34

35 Debito e inflazione 35

36 Debito Pubblico e Oneri per Interessi: Confronto tra Italia e Germania Germania: Interessi Italia: Interessi Germania: Debito Italia: Debito

37 Politiche Monetarie nell Eurozona 37

38 Securities Market Programme Scomposizione per Paese dei Titoli Acquistati (Gennaio 2013) Ireland Irlanda Greece Grecia Spain Spagna Italy Italia Portugal Portogallo 22,8 14,2 33,9 102,8 44,3 38

39 Quantitative Easing 39

40 Quantitative Easing Scomposizione per Paese dei Titoli Acquistati dalle Banche Centrali Nazionali (dato mensile) Finlandia Portogallo Austria Belgio Slovacchia Slovenia Irlanda Altri Germania Olanda Spagna Francia Italia 40

41 1,7% 1,5% 1,3% Impatto del PSPP sulla Struttura a Termine dei Bunds Effetto PSPP 18 Novembre Gennaio Aprile ,1% 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% 0-0,1% -0.2% -0,3% 3M 6M 1A 1Y 2A 2Y 3A 3Y 4A 4Y 5A 5Y 7A 7Y 8A 8Y 9A 9Y 10Y 10A 15A 15Y 20A 20Y 25A 25Y 30A 30Y 41

42 1,7% 1,5% 1,3% 1,1% 18 Novembre Gennaio Aprile Aprile 2015 Effetto PSPP Flash Crash del 29 Aprile 2015 Impattodel PSPP e del Flash Crash del 29 Aprile2015 sulla Struttura a Termine dei Bunds 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% 0-0,1% -0.2% -0,3% 3M 6M 1A 1Y 2A 2Y 3A 3Y 4A 4Y 5A 5Y 7A 7Y 8A 8Y 9A 9Y 10A 10Y 15A 15Y 20A 20Y 25A 25Y 30A 30Y 42

43 Plusvalenze dei principali sistemi bancari dell Eurozona & Variazione % dei Rendimenti Miliardi di 4,0 3,5 3,0 * Plusvalenze Rendimento iniziale Rendimento attuale Capital gain (Left Axis) Initial Yield (Right Axis) Current Yield (Right Axis) % Variazione Yield Change % rendimento (asse sinistro) (asse destro) (asse destro) 4,5% 4,0% 3,5% * Rendimenti 2,5 3,0% 2,0-55% -56% 2,5% 2,0% 1,5-74% -68% 1,5% 1,0 1,0% 0,5 0,5% 0,0 Germania Germany Francia France Italia Italy Spagna Spain 0,0% * Elaborazione su dati storici * Maggio

44 Possibili soluzioni 44

45 DOPO LA GRANDE CRISI. PER UNA NUOVA ECONOMIA DEBITI SOVRANI E POLITICA EUROPEA Dott. Marcello Minenna Responsabile dell Ufficio Analisi Quantitativa e Innovazione Finanziaria della CONSOB * Le opinioni espresse sono soltanto del relatore e non impegnano in alcun modo l Istituzione di appartenenza. 45