Politica di investimento

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1 Gennaio 2014 Politica di investimento Non destinato all'investitore privato Edizione CH, DE, AT, IT, FR, FL e LU

2 Mantenimento della strategia d investimento: entrare nel nuovo anno con un sovrappeso delle azioni e un sottopeso delle obbligazioni. Barometro azionario di Swisscanto Ponderazione delle classi di investimento (scostamento dal benchmark in %) 0 quota neutrale +/ = sovrappeso/sottopeso ++/ forte sovrappeso/sottopeso Liquidità Bond Azioni Immobili Materie prime Altro Fonte: Swisscanto A fronte della valutazione relativa, Swisscanto conserva la propria strategia di investimento con un netto sovrappeso delle azioni e un netto sottopeso delle obbligazioni. Nell'annunciare il tapering, la Fed ha attribuito importanza al non spaventare i mercati finanziari. La forward guidance può essere interpretata come un tentativo della Fed di "donare" ai mercati finanziari un'opzione put sulle azioni e sulle obbligazioni. In data 18 dicembre 2013 la Fed ha deliberato una lenta riduzione delle vendite di obbligazioni. La riduzione di USD 10 mia. viene suddivisa uniformemente tra titoli di Stato e titoli garantiti da ipoteca. Quasi ancora più importante dell'inizio effettivo del tapering si è rivelata la cornice comunicativa, la quale può essere definita piuttosto come conciliante. È stata delineata la prospettiva secondo cui il FOMC in occasione di una delle prossime sedute dovrebbe ridurre gli acquisti per lo stesso importo, nel caso in cui l'economia dovesse evolversi secondo le previsioni (positive) della Fed. Qualora tutto dovesse evolversi come completamente entro la fine del Nel diramare la comunicazione è stata di nuovo attribuita importanza al comunicare al mercato che i programmi di acquisto obbligazionari potrebbero anche essere ampliati, nel caso in cui l'economia, il mercato del lavoro o i tassi di inflazione dovessero evolversi in maniera peggiore di quanto atteso. Il tasso di interesse guida non dovrebbe in futuro essere aumentato anche se la quota di disoccupati dovesse diminuire al di sotto del 6,5 per cento. Questa inversione potrebbe essere stata una causa della temporanea euforia dei corsi borsistici che si è verificata nella giornata di mercoledì. Questa comunicazione può essere interpretata come un tentativo della Fed di registrare un'opzione put sulle azioni e sulle obbligazioni. Mentre ciò non è possibile in un'ottica a lungo termine, questa prospettiva potrebbe realizzarsi nel medio termine. In ogni caso, dopo la decisione in merito al tapering in tutto il mondo si è rilevato un collasso delle volatilità implicite che nel frattempo avevano registrato un netto aumento. Ciò è certamente assai pericoloso in un'ottica a lungo termine, poiché gli investitori vengono spinti ad assumere rischi maggiori, tuttavia sostiene i mercati azionari in prospettiva 2

3 dell'inizio del nuovo anno. In tutto il mondo i tassi di interesse obbligazionari sono eccessivamente bassi. Il Grafico 1 mostra il modello dei tassi di interesse Swisscanto per i titoli decennali della Confederazione. Grafico 1: ancora lontani dal tasso di interesse equilibrato: modello di tasso di interesse a 10 anni in Svizzera Andamento dell'indice su scala logaritmica (scala destra) Valutazione equa (scala destra) Questo segnale di sottovalutazione è talmente forte che anche un aumento dei tassi di interesse, rispettivamente dei tassi di deduzione degli interessi, di oltre 100 punti base verrebbe sopportato senza un conseguente rincaro delle azioni. Purtroppo questa affermazione non può più essere pronunciata per tutti i comparti del mercato azionario mondiale. Il Grafico 3 mostra una panoramica della valutazione. Grafico 3: panoramica della valutazione Mondo 5% 12% Stati Uniti 8% 1% Europa ex UK e CH UK Svizerra Giappone Asia EMMA 8% -4% 10% 1% 8% 8% 4% 10% -1-2 Sottovalutazione / Sopravvalutazione stimata in % (scala sinistra) % -18% -14% Modello di trend Fonte: Datastream, modello Swisscanto -31% Stime sugli utili IBES Fonte: Datastream, modello Swisscanto Per contro, i mercati azionari dell'europa continentale misurati sulla base degli utili tendenziali sono ancora nettamente sottovalutati (Grafico 2). Grafico 2: sottovalutazione del 31% circa delle azioni europee Andamento dell'indice su scala logaritmica (scala destra) Valutazione equa (scala destra) Sottovalutazione / Sopravvalutazione stimata in % (scala sinistra) Fonte: Datastream, modello Swisscanto Sulla scorta della valutazione ancora favorevole, le azioni permangono per il momento nettamente sopravvalutate rispetto alle obbligazioni. Riteniamo elevata nel corso del 2014 la probabilità di un superamento temporaneo da parte delle azioni delle loro valutazioni eque, per effetto della politica monetaria costantemente espansiva. Presumibilmente i segnali di sopravvalutazione nel corso del prossimo anno dovrebbero diventare talmente forti da consentire una riduzione significativa della quota azionaria. Nell'ambito della strategia valutaria, realizziamo gli utili delle nostre posizioni short sullo yen e long sul dollaro. La progressiva sottovalutazione dello yen ci induce a compiere questo passo. Dal momento che nel corso del 2014 prevediamo una sempre maggiore divergenza in termini di politica monetaria tra la BOJ e la FED, nelle fasi di flessione vorremmo considerare nuove posizioni. 3

4 Un'ultima osservazione sull'oro. Gli investimenti in oro, salvo che per una bassa commissione per il prestito, non sono da considerarsi redditizi. Anzi, al contrario, essi comportano spese di assicurazione e di magazzinaggio. Con una normalizzazione dello scenario dei tassi di interesse, aumenta la perdita dei proventi della tesaurizzazione dell'oro. A fronte delle forti flessioni di corso, il prezzo dell'oro attualmente è ancora sopravvalutato solo del 3 per cento. La probabilità che la diminuzione di quotazione giunga al termine solo dopo un netto superamento, è assai elevata. Per questo motivo la nostra raccomandazione è la seguente: sì ai gioielli in oro sotto l'albero di Natale, no alla tesaurizzazione dell'oro fisico. Swisscanto augura a tutti i lettori buon Natale e felice anno nuovo. Auspichiamo di poter continuare ad annoverarvi tra i nostri lettori. 4

5 Politica di investimento gennaio 2014 Strategia valutaria Effettuiamo prese di profitto e liquidiamo interamente le posizioni short sullo yen e long sul dollaro. La crescente sottovalutazione dello yen ci induce a compiere questo passo. La SEK è fortemente sottovalutata e genera il quarto vantaggio in termini di tasso di interesse in ordine di grandezza all'interno delle monete principali. Manteniamo pertanto la nostra posizione long. Confermiamo la posizione long sulla NOK. Il bilancio di Stato della Norvegia è ancora più solido di quello svizzero. La NOK genera un vantaggio, anche se modesto, in termini di tasso di interesse ed è sottovalutata rispetto al CHF. La NOK offre inoltre protezione nei confronti di un eventuale choc dei prezzi del greggio. Riteniamo eccessive le flessioni di corso delle ultime settimane. L'AUD potrebbe approfittare di una ripresa in Cina. Manteniamo la nostra posizione long e riteniamo eccessive le più recenti flessioni. Il biglietto verde potrebbe beneficiare di un ritorno all'avversione al rischio, ma anche della concretizzazione del tapering nel 1 trimestre 2014; confermiamo pertanto anche una posizione long. Rinnovati timori in merito al tapering e quelli generali di normalizzazione ad esso correlati potrebbero ritornare a crescere al più tardi a marzo. Manteniamo anche la nostra posizione short in GBP, poiché riteniamo eccessivi i più recenti rialzi di corso. Nell ambito della strategia obbligazionaria Complessivamente viene mantenuto l'orientamento conservativo della strategia di credito. Tendenzialmente, riteniamo che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante in ambito azionario piuttosto che nell'ambito del reddito fisso, in particolare per quanto riguarda la duration. Manteniamo in genere una duration leggermente inferiore alla media. I tassi di interesse a breve termine dovrebbero mantenersi a livelli bassi nel prossimo futuro e precisamente anche nel caso in cui i tassi di interesse a lungo termine dovessero aumentare ulteriormente. In Svizzera, i titoli con scadenze molto brevi nonché molto lunghe sono chiaramente sottopesati. La duration nel blocco di investimento delle obbligazioni in CHF è sensibilmente più breve rispetto alla duration dei benchmark. Il comparto high-yield presenta di nuovo una valutazione meno interessante rispetto al mese precedente. Manteniamo pertanto relativamente bassi i rischi all'interno del portafoglio rispetto a tutti i debitori. Anche in quest'ambito non cambiamo la rotta intrapresa da tempo di implementazione graduale di un «orientamento più conservativo». Osserviamo con crescente preoccupazione il basso livello delle consistenze commerciali dei market maker poiché, in caso di movimenti avversi del mercato, la liquidità potrebbe prosciugarsi completamente, con la possibilità di muovere posizioni solo accettando spread bid-ask enormi. Le obbligazioni dei Paesi emergenti permangono ponderate in modo neutrale. Le obbligazioni con rendimenti reali permangono sovrappesate. Nei Paesi periferici di Italia e Spagna siamo ponderati in modo neutrale e nei mercati core Olanda e Francia siamo sottopesati sulla base delle deboli prospettive economiche. 5

6 Nell ambito della strategia azionaria Sulla scorta della loro valutazione estremamente allettante, manteniamo la netta sovraesposizione nelle azioni europee. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Le azioni dei Paesi emergenti permangono sottopesate. Le azioni dell'america continentale vengono leggermente sovrappesate nell'ambito del blocco azionario. Le azioni giapponesi permangono sovrappesate. I settori beni strumentali, titoli finanziari diversificati, media, software e servizi commerciali vengono sovrappesati. Immobili, utility, farmaceutico e biotecnologico, sanità nonché commercio all'ingrosso e al dettaglio vengono sottopesati. I titoli value permangono ancora in forte sovrappeso. Anche i titoli a piccola capitalizzazione vengono sovrappesati. Anche la quota di azioni cicliche rimane aumentata. Nell'ambito della strategia Multi-Asset Le obbligazioni permangono fortemente sottopesate a fronte della valutazione elevata. Le obbligazioni della Confederazione e i Bund sono estremamente cari! Le obbligazioni high-yield vengono ponderate in modo neutrale. Rispetto al benchmark implementiamo un rischio di credito più contenuto. La strategia creditizia più conservativa si rispecchia anche nelle componenti utilizzate. Le valutazioni tuttora vantaggiose dei mercati azionari europei portano alla concentrazione del sovrappeso azionario soprattutto in Europa. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Le azioni dei mercati emergenti sono leggermente sottopesate, quelle asiatiche ponderate in modo neutrale. Le azioni USA e giapponesi permangono leggermente sovrappesate. Le obbligazioni dei mercati emergenti permangono ponderate in modo neutrale, quelle con rendimenti reali sovrappesate. Le obbligazioni dei paesi emergenti sono al più mediamente interessanti. Gli investimenti nelle materie prime permangono ponderati in modo neutrale. Il motivo principale di questo risiede nei proventi roll-over positivi per quanto riguarda i contratti petroliferi. Nonostante gli aggi elevati, i fondi immobiliari svizzeri sono a nostro avviso meno sopravvalutati dei titoli della Confederazione. Il sovrappeso negli hedge fund viene conservato. Sulla scorta della diminuzione della correlazione all'interno delle categorie di investimento, i gestori di hedge fund intravedono opportunità interessanti e possono perseguire più facilmente strategie non correlate. La liquidità rimane fortemente sottopesata. 6

7 Tabella 1: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un fondo strategico Strategia attuale gennaio 2014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita finora dicembre 2013 Mercati monetari 8.0% 10.0% -2.0% 8.0% Liquidità in CHF Bond Obbligazioni in CHF 28.0% 29.0% -1.0% 28.0% Obbligazioni in USD hedged in CHF Obbligazioni in valuta estera 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% 16.0% 17.0% -1.0% 16.0% EUR 9.0% 9.0% 0.0% 9.0% USD 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% GBP 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% JPY 2.0% 3.0% -1.0% 2.0% Totale 48.0% 50.0% -2.0% 48.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 36.0% 32.0% 4.0% 36.0% Europa ex Svizzera 17.0% 14.0% 3.0% 17.0% America settentrionale 9.0% 8.0% 1.0% 9.0% Giappone 5.0% 4.0% 1.0% 5.0% Asia Pacific ex Giappone 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% America Latina 1.0% 2.0% -1.0% 1.0% Altre 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 44.0% 40.0% 4.0% 44.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF -3%, EUR -1%, USD +1%, NOK +2%, SEK +1%, AUD +1%, GBP -1% 7

8 Tabella 2: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un portafoglio istituzionale 1 Strategia attuale gennaio 2014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita attuale dicembre 2013 Liquidità Mercati monetari in CHF 1.0% 5.0% -4.0% 1.0% Bond Obbligazioni in CHF 1.0% 5.0% -4.0% 1.0% Obbligazioni in valuta estera 18.0% 20.0% -2.0% 18.0% investment grade hedged Hedged in high-yield 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Mercati emergenti 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Inflation-linked 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Totale 30.0% 35.0% -5.0% 30.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 26.0% 22.0% 4.0% 26.0% Europa ex UK, ex CH 5.0% 2.0% 3.0% 5.0% Gran Bretagna 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% America settentr. 11.0% 10.0% 1.0% 11.0% Giappone 2.5% 1.5% 1.0% 2.5% Asia Pacific ex Giap. 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% Mercati emergenti 5.0% 6.0% -1.0% 5.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 34.0% 30.0% 4.0% 34.0% Immobili Svizzera 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Estero 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Hedge Fund Diversified 7.0% 5.0% 2.0% 7.0% Materie prime 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Altro 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF -3%, EUR -1%, USD +1%, NOK +2%, SEK +1%, AUD +1%, GBP -1% Indicatori: tracking error ex-ante: 0,43; volatilità ex-ante benchmark: 2,89%; volatilità ex-ante strategia: 3,21% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 1 Nuova rappresentazione del portafoglio istituzionale al 01/07/2013 8

9 Tabella 3: politica di investimento Swisscanto sull esempio del portafoglio di un cliente privato (strategia equilibrata) Investimenti a reddito fisso Mercato monetario in CHF Obbligazioni in Strategia attuale gennaio 2014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita finora dicembre % 1.0% 0.0% 1.0% CHF 2.0% 5.0% -3.0% 2.0% in valuta estera in- 16.0% 16.0% vestment grade hed. Hedged in high-yield 0.0% 19.0% -2.0% 0.0% Mercati emerg. 0.0% 0.0% Inflation Linked 1.0% 1.0% Obblig. convertibili 0.0% Totale 20.0% 25.0% -5.0% 20.0% Azioni Svizzera 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Estero 34.0% 34.0% Europa ex Svizzera 8.0% 8.0% UK 2.0% 2.0% 22.0% 5.0% America settentr. 13.0% 13.0% Giappone 3.0% 3.0% Asia Pacifico ex Giappone 1.0% 1.0% Mercati emergenti 7.0% 8.0% -1.0% 7.0% Private Equity quotate 0.0% Totale 44.0% 40.0% 4.0% 44.0% Altri investimenti Immobili Svizzera 13.0% 13.0% Immobili estero 4.0% 5.0% Totale 17.0% 18.0% Hedge Fund Diversf. 14.0% 13.0% 35.0% 1.0% Materie prime 5.0% 5.0% Metalli preziosi 0.0% Insurance Linked 0.0% Strategie volatilità 0.0% Strategie valutarie 0.0% Totale 36.0% 35.0% 1.0% 36.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% 9

10 Referente Thomas Härter, Chief Strategist Telefono , Swisscanto Asset Management SA, Waisenhausstrasse 2, CH-8021 Zurigo Zurigo, 23 dicembre 2013 Con la sottoscrizione dei Principi di investimento responsabile delle Nazioni Unite (United Nations Principles for Responsible Investment UN PRI), Swisscanto si impegna a tenere ampiamente conto degli aspetti relativi alla sostenibilità in tutti i processi d'investimento. Grafici / Tabelle Fonte: Datastream Informazioni Swisscanto Avvertenze legali Le informazioni riportate nel presente documento sono destinate alla distribuzione in Svizzera, Germania, Austria, Italia, Francia, Liechtenstein e Lussemburgo e non sono rivolte agli investitori di altri paesi. Il presente documento è rivolto ai soli intermediari finanziari sottoposti a vigilanza. Sono vietati qualsiasi altro uso e la riproduzione. Il presente documento non può essere utilizzato in nessun caso quale materiale di marketing per la distribuzione al pubblico e, senza previa autorizzazione scritta da parte di Swisscanto, non potrà essere messo a disposizione di terzi né direttamente né indirettamente. Un intermediario risponde direttamente per l'utilizzo delle informazioni contenute nel presente documento, nei confronti in particolare dell'investitore, ma anche di Swisscanto. L investimento comporta dei rischi ed in particolare i rischi legati alle oscillazioni di valore e rendita. Gli investimenti in valute estere, inoltre, sono soggetti alle oscillazioni dei tassi di cambio. I rischi sono descritti dettagliatamente nel prospetto informativo e nel prospetto informativo semplificato del rispettivo fondo. Questa comunicazione di marketing non ottempera ai requisiti di legge in materia di indipendenza delle analisi finanziarie e non è quindi soggetta al divieto di negoziazione conseguente alla diffusione di analisi finanziarie. Le informazioni contenute nel presente documento sono state raccolte ed elaborate con la massima cura dalla Swisscanto. Le informazioni e le opinioni provengono da fonti sicure. Malgrado la sua professionalità nel raccogliere le informazioni, Swisscanto non può garantirne la correttezza, l'integralità e l'attualità. Swisscanto declina qualsiasi responsabilità per investimenti effettuati basandosi su questo documento. Le informazioni in esso contenute possono essere considerate una proposta solo nella misura in cui esse sono espressamente indicate in quanto tale. La performance realizzata nel passato non costituisce un indicazione per l evoluzione futura del valore e non offre alcuna garanzia di successo per il futuro. Considerazioni su avvenimenti futuri esprimono esclusivamente valutazioni e aspettative sull andamento economico, fermo restando che diversi rischi, elementi d incertezza e altri fattori di rilievo possono comportare un significativo scostamento di tale andamento e dei risultati effettivi dalle attese formulate. Le opinioni espresse riflettono il parere del gestore al momento della pubblicazione e potrebbero divergere dalle riflessioni maturate in una fase successiva. Le valutazioni di cui sopra hanno il solo scopo di contribuire alla comprensione del processo di investimento e non costituiscono consiglio di acquisto o vendita. I titoli in portafoglio e l asset allocation sono soggetti a variazioni. Si declina ogni responsabilità per la mancata realizzazione delle previsioni di mercato. La menzione di singoli titoli non rappresenta in alcun modo consiglio di acquisto o vendita dei medesimi. Avvertenze supplementari per gli investitori in Italia Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall art. 34-ter, comma 1, lett. b) del Regolamento Consob n e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute. 10