Caratteristiche, funzioni e modalità di determinazione del prezzo. Alessandro Scopelliti

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1 Carattrstch, funzon modaltà d dtrmnazon dl przzo Alssandro Scopllt Unvrstà d Rggo Calabra Unvrsty of Warwck alssandro.scopllt@unrc.t

2 Gl strumnt fnanzar Gl strumnt fnanzar sono contratt d natura fnanzara ch ncorporano drtt patrmonal (s. crdto, proprtà, cc.) n alcun cas anch drtt non patrmonal (s. potr ammnstratv n una S.p.A.). Ess costtuscono una forma d rapprsntazon dlla rcchzza, ch n rnd pù smplc la dtnzon l trasfrmnto. La dtnzon d rcchzza ral attravrso gl strumnt fnanzar rapprsnta un passaggo fondamntal dllo svluppo dll conoma modrna

3 L funzon dgl strumnt fnanzar Dnomnazon dlla rcchzza. S l valor d un aznda o d una spsa dlla P.A. è ncorporato n strumnt fnanzar, è possbl rgolarn l mporto untaro pr un mporto suffcntmnt pccolo da consntrn l acqusto anch a pccol nvsttor. Trasfrmnto dlla rcchzza La crcolazon dgl strumnt fnanzar avvn n modo pù rapdo smplc rsptto alla rcchzza ral, qund gl nvsttor godono d un grado pù lvato d lqudtà d loro mpgh.

4 L funzon dgl strumnt fnanzar Dvrsfcazon dl rscho L nvstmnto n attvtà fnanzar è ntrnscamnt rschoso. L sposzon al rscho è pù sopportabl s ogn nvsttor può rpartr la propra rcchzza tra un numro ampo d mpgh puttosto ch dstnar tutto ad un sngolo nvstmnto. Sparazon dl rscho S possono dsgnar strumnt a bassssmo rscho, oppur strumnt ad alto rscho. L var tpolog d strumnt sono dstrbut n modo ch rsch pù alt dvono ssr assocat ad aspttatv d rndmnto pù lvat. Tal gamma d altrnatv srv a soddsfar catgor d nvsttor ch s dstnguono pr la loro propnson al rscho

5 L var tpolog d strumnt fnanzar Gl strumnt fnanzar - lncat nl Tsto Unco dlla Fnanza (D.Lgs. 58/98) all artcolo, comma 2 - sono: a) valor moblar, con qual s ntndono tutt l catgor d valor ngozat nl mrcato d captal. S tratta qund d: - azon (o altr ttol quvalnt) crtfcat d dposto azonaro; - obblgazon altr ttol d dbto, comprs crtfcat d dposto rlatv a tal ttol; b) strumnt dl mrcato montaro, con qual s ntndono l catgor d strumnt normalmnt ngozat nl mrcato montaro, qual, ad smpo, buon dl tsoro, crtfcat d dposto l cart commrcal; c) quot d un organsmo d nvstmnto collttvo dl rsparmo; d) contratt d opzon, ) contratt futurs; f) contratt swap; g) contratt forward; h) strumnt drvat pr l trasfrmnto dl rscho d crdto I mzz d pagamnto, com gl assgn bancar, non sono strumnt fnanzar.

6 Il calcolo dl valor prsnt scontato d una somma Il valor prsnt scontato d uro l anno prossmo è /(+ t ). Il trmn prsnt drva dal fatto ch stamo guardando l valor n trmn d uro ogg (prcò s dc anch valor attual) Il trmn scontato drva dal fatto ch l valor futuro è scontato da un fattor d sconto, /(+ t ), dov t nfatt è chamato spsso tasso d sconto.

7 Il calcolo dl valor prsnt scontato d un flusso d pagamnt montar La formula gnral: V z )( Quando valor futur sono ncrt, s ha: V z t t t t 2 ( t ) ( t t ) z ( z )( t t t t 2 t ) ( t t ) Qund possamo ossrvar ch: Il valor attual dpnd postvamnt dal pagamnto corrnt ffttvo da pagamnt futur. Il valor attual dpnd ngatvamnt da tass d ntrss prsnt futur atts. z z......

8 Il calcolo dl valor prsnt scontato d un flusso d pagamnt montar Tass d ntrss costant In tal caso, l valor attual è una somma pondrata d pagamnt corrnt futur atts: ps dmnuscono gomtrcamnt nl tmpo. Vt zt zt zt ( ) ( ) Tasso d ntrss nullo S =0, allora /(+) è sattamnt ugual a lo è anch /(+) n pr qualsas valor d n. Pr qusto motvo, l valor prsnt scontato d una sr d pagamnt atts a un tasso d ntrss nullo è ugual alla somma d pagamnt atts stss.

9 I ttol d dbto I ttol obblgazonar sono strumnt fnanzar ch ncorporano sclusvamnt drtt d crdto, coè l drtto ad ottnr prstazon conomco-fnanzar qual: - pagamnto, con frqunza prfssata, d una rmunrazon a ttolo d ntrss; - rmborso dl captal scondo scadnz mport prdtrmnat. E suffcnt ch una dll du prstazon montar sa prvsta - I ttol ch promttono un unco pagamnto alla scadnza sono chamat zro coupon (o ttol d puro sconto). - I ttol rrdmbl prvdono l pagamnto d una cdola a tmpo prptuo non ncludono alcun pagamnto a ttolo d rmborso fnal. La catgora d contratt d crdto comprnd anch prstt.

10 I ttol d dbto La msura corrtta dl tasso d ntrss d un ttolo d dbto è l rndmnto alla scadnza. Il rndmnto alla scadnza d un ttolo a n ann è dfnto com l tasso d ntrss costant ch uguagla l przzo dl ttolo ogg P t al valor attual (o prsnt scontato) d pagamnt futur V t. Qund: n P t V t s 0 F t dov F t+s sono fluss d cassa prodc ncassat dal crdtor al tmpo t+s, C t+n è l valor d rmborso dl ttolo alla scadnza, è l tasso ntrno d rndmnto ffttvo. Il pagamnto dlla cdola è dtrmnato n funzon dl tasso contrattual dfnto n msura fssa (com n BTP) o varabl (com n CCT). E ugual al prodotto dl valor d rmborso (fac valu) pr l tasso dlla cdola. s s C t n n

11 L passvtà fnanzar La mdsma formulazon matmatca può ssr adottata pr l calcolo dl costo d una passvtà fnanzara, assumndo ch: - V t sa l mporto dl fnanzamnto; - F t+s rapprsnt la rata dl fnanzamnto (comprndnt una quota d captal una quota d ntrss pagat dal dbtor) - C t+n costtusca l vntual mporto rsduo dl fnanzamnto a scadnza. Ad smpo, è possbl applcar qusta formula pr calcolar la rata d un mutuo mmoblar pr prdsporr un pano d ammortamnto dllo stsso, dstngundo l quot dlla rata dstnat al captal agl ntrss. All nzo, gran part dlla rata è dstnata al pagamnto dgl ntrss sul captal, mntr alla fn dl prodo la rata è dstnata prvalntmnt al rmborso dl captal.

12 Il calcolo dl valor prsnt scontato d un ttolo con cdola fssa Tass d ntrss pagamnt costant S consdrano una sr d pagamnt dntc su n ann comprso l anno corrnt nlla msura d F t+s =, pù l rmborso dl captal C nl tmpo t+n: V t z ( )... n Poché tra parnts abbamo una sr gomtrca, s ottn: n /( ) Ct n Vt z n /( ) Infatt, s dfnamo x=/(+), s può dmostrar ch la sr T gomtrca è ugual a: x x ( x ) 2... C t x n n T x

13 Il calcolo dl valor prsnt scontato d un obblgazon rrdmbl Tass d ntrss pagamnt prptu S consdrano una sr d pagamnt dntc su n ann a partr dall anno succssvo all acqusto dl ttolo. S avrà: ch può ssr rscrtto com: Smplfcando: V z z... t 2 ( ) ( ) ( ) ( ) V t z Il przzo d mrcato dll obblgazon è funzon nvrsa dl tasso d ntrss... V t ( ) ( /( z z ))

14 Il calcolo dl valor prsnt scontato d un obblgazon zro coupon Unco pagamnto alla scadnza. No cdol V t C t n n Pr ss l rndmnto è dato dalla dffrnza tra l valor d rmborso a scadnza (fac valu) C t+n l przzo d acqusto dl ttolo al tmpo nzal. In tal caso l rndmnto dovrbb ssr crto. Tuttava, anch n qusto caso, l rscho d crdto dll mttnt, l rscho d cambo (pr ttol n altra valuta) l rscho d przzo possono spgar una crta alatortà dl rndmnto. Prcò, l rndmnto può ssr quantfcato com una mda pondrata d rndmnt, utlzzando com ps l probabltà d accadmnto d sngol scnar.

15 I ttol d dbto I ttol d dbto dffrscono n du asptt:. rscho d nsolvnza, coè l rscho ch l mttnt dl ttolo non rmbors l ntro ammontar promsso dal ttolo stsso; 2. maturtà dl ttolo, coè l prodo d tmpo durant l qual l ttolo promtt d ffttuar pagamnt al suo possssor. L agnz d ratng valutano l affdabltà crdtza dgl mttnt d ttol d dbto, nll annuncar qust ratngs, possono snsblmnt nflunzar l przzo d ttol. Rndmnt d ttol a maturtà brv sono chamat tass d ntrss a brv trmn. Rndmnt d ttol con maturtà pù lunga sono dtt tass d ntrss a lungo trmn.

16 La curva d rndmnt La curva d rndmnt o struttura a trmn d tass d ntrss è la rlazon tra rndmnto d un ttolo maturtà dl ttolo (la parola trmn è snonmo d maturtà). Curv d rndmnt nl Rgno Unto, gugno 2007 maggo 2009

17 La curva d rndmnt Scondo l pots dll aspttatv, tass d ntrss a lungo trmn offrono un ottma prvson d futur tass d ntrss a brv. Qund ttol a scadnz dvrs prsntano rndmnt dffrnt a causa d dvrs tass futur atts. Quando una curva d rndmnt è crscnt, coè quando tass d ntrss d lungo trmn sono pù alt d qull a brv trmn, mrcat fnanzar s aspttano maggor tass d ntrss a brv n futuro. Quando una curva d rndmnt è dcrscnt, coè quando tass d ntrss a lungo trmn sono pù bass d tass d ntrss a brv trmn, mrcat fnanzar s aspttano mnor tass d ntrss a brv n futuro.

18 I ttol d partcpazon Il fnanzamnto basato sull acquszon d captal d rscho avvn attravrso l msson d azon: nvc d pagar mport prdtrmnat, com nl caso d ttol, l azon pagano dvdnd d ammontar dcs dscrzonalmnt dalla soctà. I drtt ammnstratv ch consntono all azonsta l srczo dl drtto proprtaro sono: l drtto d voto, l drtto d mpugnatva, l drtto d rcsso, l drtto d opzon. Gl asptt patrmonal o conomc carattrzzant l drtto d crdto contnuto ngl strumnt d partcpazon sono: l drtto d partcpazon all vntual dstrbuzon dgl utl l drtto al rmborso total o parzal dl patrmono dlla soctà. L azonsta ha drtto d partcpar al rsultato conomco dll attvtà d mprsa n quanto rsdual clamant dopo gl altr crdtor.

19 Il calcolo dl przzo d un azon Il przzo dll azon è ugual: - al valor attual dl dvdndo dll anno succssvo, scontato usando l tasso d ntrss corrnt a un anno, - pù l valor attual dl dvdndo ch vrrà pagato dopo du ann, scontato usando l tasso d ntrss annual corrnt l tasso d ntrss annual attso pr l anno succssvo - pù l valor attual dl przzo attso d vndta dll azon, scontato pr tass d ntrss annual fno all atto dlla vndta - In trmn nomnal: Q t D t,t,t D t 2,t...,t D t N,t...,t N,t P t N,t...,t N

20 Il calcolo dl przzo d un azon Il przzo d un azon è la somma dl valor attual d dvdnd futur atts dl valor attual dl przzo attso d vndta, scontat usando la sr d tass d ntrss annual atts. Maggor dvdnd futur atts fanno aumntar l przzo dll azon, mntr maggor tass d ntrss annual corrnt atts rducono l przzo dll azon. S s assum un tasso d ntrss costant pr scontar l flusso attso d dvdnd d l przzo attso d vndta, abbamo: Q t D t D t D t N N S dtnamo l azon pr un lungo prodo d tmpo (tal da potr assumr ch N ), l przzo dll azon sarà par soltanto al valor prsnt scontato dl flusso d dvdnd. P t N N s N D t s 0 s P t N N

21 Il calcolo dl przzo d un azon La dffcoltà prncpal nl dtrmnar l przzo d un azon consst nlla mancata conoscnza x ant d dvdnd ch saranno dstrbut dalla soctà pr 2 motv: - prché è dffcl prvdr l prospttv futur d proftto dll mprsa - prché n ogn caso la dcson s dstrbur gl utl o aumntar l rsrv d captal è adottata anno pr anno dalla soctà. Nl modllo d Gordon s consdra un tasso d crscta mdo d dvdnd s assum ch nl lungo prodo l dvdndo nomnal crsca a qusto tasso costant. Qund

22 Il calcolo dl przzo d un azon Dfnamo un tasso d rndmnto annual costant pr l nvstmnto azonaro, da utlzzar com tasso d sconto: k =,t =, t+ = =, t+n S l nvsttor dtn l azon pr un lungo prodo d tmpo, l przzo dll azon P 0 può ssr sprsso com: Utlzzando l proprtà dll sr gomtrch, ottnamo:

23 Il calcolo dl przzo d un azon Qund: Nl modllo d Gordon l przzo d un azon è par a: Cosa accad s la Banca Cntral aumnta l tasso d ntrss?. Mnor domanda aggrgata Mnor proftt Dvdnd pù bass Mnor tasso d crscta d dvdnd g P 0 dmnusc 2. Rndmnt pù lvat pr ttol d dbto Maggor domanda pr l obblgazon, mnor pr l azon L nvstmnto azonaro dv offrr un rndmnto pù lvato k aumnta - P 0 dmnusc Una poltca montara rstrttva nduc una rduzon dl przzo.

24 Strumnt fnanzar d crdto d partcpazon Gl strumnt d crdto rsptto agl strumnt d partcpazon attrbuscono al prndtor d fond un controllo mnor sulla dsponbltà dll rsors fnanzar nssuna dscrzonaltà crca la dmnson dll onr fnanzaro da assolvr. D altrond, l fnanzator è favorto da una maggor rgdtà dll asstto contrattual, l qual dtrmna con maggor crtzza l prstazon a carco dl dbtor. Tal strumnt oprano una dvrsa rpartzon dl rscho dllo scambo fnanzaro fra soggtt contrant, con rflss vdnt sul proflo d rndmnto/costo dllo scambo. L nvsttor manfstrà aspttatv d rndmnto maggor n confront dgl strumnt d partcpazon, a front dlla maggor varabltà attsa dl rndmnto.

25 Gl strumnt fnanzar drvat Sono strumnt ch ncorporano l drtto dscrzonal o/ l obblgazon d comprar/vndr a trmn una data attvtà fnanzara: contratt a trmn, futur, swap, opzon. Sono chamat ttol drvat, pr ndcar ch la loro struttura prsuppon l sstnza d uno strumnto fnanzaro bas, ch è oggtto d uno spcfco contratto. Occorr dstngur: - gl strumnt ch ncorporano sclusvamnt obblgazon rcproch a trmn concordat tra l part (futur, contratt a trmn swap) - gl strumnt ch contngono l drtto dscrzonal (opzon) d una dll du part ad acqustar o vndr a trmn n confront dll altra part, tnuta ad sgur l obblgazon rchsta (contratto d opzon)

26 La funzon d coprtura d rsch dgl strumnt fnanzar drvat Gl strumnt drvat hanno la spcfca funzon d trasfrr rsch ncorporat nll attvtà fnanzar sottostant. Tal coprtura d rsch, dtta hdgng, vn ralzzata attravrso una transazon fnanzara, volta a blancar rsch d una poszon lunga con l adozon d una poszon corta, o a compnsar rsch d una poszon corta con l assunzon d una poszon lunga. S adotta una poszon lunga quando s acqusta un attvtà fnanzara, nll aspttatva ch l przzo dll attvtà aumnt. S prnd una poszon corta quando s vnd un attvtà fnanzara, nll aspttatva ch l przzo dll attvtà dmnusca.

27 La funzon d coprtura d rsch dgl strumnt fnanzar drvat: un smpo Una soctà con bas a Parg sa ch rcvrà 0 mlon d $ l prossmo anno pr l propr vndt ngl USA. Al tasso d cambo attual, tal mporto corrspond a 7 mlon d. Tal soctà vuol asscurars ch tra un anno l pagamnto gà fssato n $ sa quvalnt a 7 mlon d, qund vuol coprrs rsptto al rscho dll fluttuazon dl tasso d cambo. Può ottnr qusto obttvo stpulando un contratto fnanzaro drvato pr scambar tra un anno - 0 mlon d $ pr 7 mlon d. Qund la soctà ha nzalmnt una poszon lunga n $. Pr coprrs rsptto al rscho d un dprzzamnto dl dollaro, acqusta una poszon corta n $ mdant un drvato.

28 Qualch dfnzon dll var tpolog d strumnt fnanzar drvat I fnancal futurs sono contratt volt ad acqustar o vndr un ammontar prdtrmnato (pr contratto) d una partcolar attvtà fnanzara n una data prfssata (data d rgolamnto). Gl swaps sono accord contrattual fnalzzat a scambar pagamnt (.. rndmnt) drvant da un attvtà fnanzara tra du part, soltamnt avnt lmnt d rscho oppost.

29 Qualch dfnzon dll var tpolog d strumnt fnanzar drvat L opzon sono contratt fnanzar, stpulat pr consntr ad una part d dcdr s attvars o mno n una transazon (d acqusto o d vndta) ad un prdtrmnato przzo ad una scadnza prstablta (opzon uropa) o ntro una scadnza prfssata (opzon amrcana). I forward (o contratt a trmn) sono accord contrattual, stpulat al d fuor d mrcat rgolamntat (Ovr-th- Countr), tra part ch s mpgnano ad sgur una transazon fnanzara prdtrmnata n una data prfssata nl futuro. S dstnguono da futurs pr l modaltà d rgolamnto l luogo d ngozazon