CORSO DI RAGIONERIA GENERALE ED APPLICATA LETTERE A- D
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1 CORSO DI RAGIONERIA GENERALE ED APPLICATA LETTERE A- D PROF. FRANCESCO CAPALBO A.A. 2012/2013 ANALISI DI BILANCIO Le slide sono destinate ad uso esclusivo degli studenti che hanno seguito le lezioni dell A.A.2012/2013
2 CRITERI DI CLASSIFICAZIONE DELLO S.P. Attivo Passivo Destinazione aziendale Natura
3 3 SOLIDITA OBIETTIVI DELL ANALISI LIQUIDITA REDDITIVITA SVILUPPO
4 INDICI STRUMENTI DELL ANALISI 4 MARGINI
5 5 SPAZIO TERMINI DI RIFERIMENTO medie di settore (Mediobanca, Centrale Bilanci) indici concorrenti TEMPO quozienti storici ALTRO sistema azienda, quozienti obiettivo
6 CRITERI DI RICLASSIFICAZIONE DELLO S.P. 6 Criterio finanziario o della liquidità/esigibilità che pone l accento sulla durata (scadenza) dell investimento e del finanziamento Criterio funzionale o della pertinenza gestionale che pone enfasi alla gestione cui pertengono le differenti componenti patrimoniali
7 7 Riclassificazione S.P. (criterio finanziario) Attivo Fisso Attivo a breve Mezzi Propri Passivo a Medio Lungo Passivo a breve
8 8 SOLIDITA OBIETTIVI DELL ANALISI Condizioni di equilibrio (di lungo periodo) tra investimenti e finanziamenti (in termini di scadenze) Dipendenza finanziaria da economie terze
9 9 Gli indicatori della Solidità devono dispondere a: 1. Come è finanziata l azienda? 2. Esiste coerenza tra investimenti e finanziamenti? 3. Chi copre l attivo fisso? 4. Come varia il capitale investito? 5. Come si finanzia la variazione del capitale investito?
10 10 1. Come è finanziata l azienda? Tasso di Indebitamento MEZZI DI TERZI MEZZI PROPRI Leverage
11 11 Tasso di indebitamento Non esiste un valore ottimale in assoluto Al crescere del tasso: crescono oneri finanziari crescono vincoli distribuzione valore la struttura è più rischiosa
12 12 Composizione indebitamento Passivo a M.L. Mezzi di terzi Passivo oneroso Mezzi di terzi
13 13 2. Esiste coerenza tra investimenti e fonti? Attivo Fisso Margine Margine Struttura Struttura I II Circolante Netto Attivo Circolante Mezzi Propri Passivo a M. L. Passivo Circolante
14 14 3. Grado di copertura dell attivo fisso Mezzi Propri Attivo fisso M.P. + Passivo a M.L. Attivo fisso
15 15 4. Variazione Capitale Capitale investito finale - Capitale investito iniziale Capitale investito iniziale
16 Apporto Capitale 16 Autofinanziamento Mezzi? Propri Attivo Fisso Attivo a breve Mezzi Propri Passivo a M. L. Passivo a breve
17 17 5. Tasso autofinanziamento Reddito Netto - Dividendi Mezzi Propri
18 18 Cresce Attivo: Quali Voci? Considerazioni Sistemiche Chi le Finanzia? Il modo di finanziare incide sui risultati e quindi su autofinanziamento Il modo di finanziare incide sulla quindi sul finanziamento esterno struttura e
19 19 LIQUIDITA (Solvency) Attitudine dell azienda a far fronte tempestivamente ed economicamente ai propri impegni verso i finanziatori E una valutazione a breve E basata, pero, su valori stock
20 20 Riclassificazione S.P. (criterio finanziario) Attivo Fisso Liquidità immediate Liquidità differite Attivo a Breve Rimanenze Mezzi Propri Passivo a Medio Lungo Passivo a Breve
21 21 Indice di liquidità primaria (Prima versione) Liquidità Immediate Passivo a breve Cassa/Banca Beni prontamente ed economicamente liquidabili
22 22 Indice di liquidità primaria (Seconda versione o Test acido) Liquidità Differite + L. Immediate Passivo a breve Crediti verso clienti a breve Crediti verso altri, IVA, Ratei attivi
23 23 Indice di liquidità secondaria (Quoziente di disponibilità) Attivo a breve Passivo a breve Liquidità immediate Liquidità differite Rimanenze
24 24 Margini Margini di Tesoreria Liquidità immediate - Passivo a breve L.tà immediate e differite - Passivo a breve Capitale Circolante Netto Attivo a breve - Passivo a Breve
25 25 Dilazione media Crediti (Crediti verso clienti / Vendite a credito) * 360 [(Crediti verso clienti /1.2) /(Vendite a credito)] * 360 Debiti (Debiti verso fornitori / Acquisti a debito) * 360 [(Debiti verso fornitori / 1.2)/(Acquisti a debito)] * 360
26 26 REDDITIVITA Rapporto tra reddito e capitale necessario per produrlo Come si è generato il reddito e quale il suo rapporto con il fatturato Altre configurazioni di reddito (valore aggiunto; margine di contribuzione) La onerosità dei finanziamenti
27 Riclassificazione C.E. Risultato Operativo Gestione Caratteristica (ROGC) +/ Risultato Gestione Complementare e Accessoria (RGCA) = Reddito Operativo Aziendale (RO Aziendale) Oneri Finanziari (OF) = Reddito Lordo di Competenza (RC) +/ Componenti Straordinari (CS) = Reddito Ante Imposte (RAI) Imposte = Reddito Netto (RN) 27
28 28 Gestione Caratteristica A costo e ricavi del venduto A valore della produzione e valore aggiunto
29 A costo e ricavi del venduto Ricavi netti (Vendite + L.i.c.s.o.) Sales Costo del venduto Cost of goods sold (Acquisti + Materie inventories (consumption) Costo del lavoro Personnel Prestazioni di servizi Services Ammortamenti Depreciation adn Amortization Accantonamenti Provisions Altri costi caratteristici Other operating costs Prodotti Warehouse Incrementi immobilizzazioni in economia) Construction costs Reddito operativo gestione caratteristica 29
30 A valore della produzione e valore aggiunto Valore della produzione (Vendite + L.i.c.s.o., + Prodotti,+ Incrementi immobilizzazioni in eco. ) Consumi materie (Acquisti + Materie ) Prestazioni di servizi Altri costi esterni Valore Aggiunto (Added Value) Costo del lavoro Margine Operativo Lordo (MOL) E.B.I.T.D.A. (Earnings Before Interests, Tax, Depreciation and Amortization) Ammortamenti Accantonamenti Reddito operativo gestione caratteristica 30
31 31 Valore aggiunto Può essere considerato come somma algebrica dei componenti posti al di sopra di esso Il valore che l impresa con i propri fattori aggiunge a quello delle risorse periodicamente ottenute dall esterno
32 32 Valore Aggiunto Può essere considerato come somma aritmetica dei componenti posti al di sotto di esso La somma dei compensi che vengono assegnati ai titolari dei fattori produttivi interni : personale, azienda, nonché conferenti capitale di rischio e di risparmio e Stato.
33 33 Valore Aggiunto Stato Imposte Dipendenti Costo Lavoro Finanziatori Interessi pass. Conferenti Capitale di Rischio Azienda Utile Ammortamenti Accantonamenti
34 34 Margine Operativo Lordo Definito anche E.B.I.T.D.A. (Earnings before interest, tax, depreciation and amortisation) Possiede una elevata valenza finanziaria. Tutti i valori che lo formano (ad eccezione dell acc.to TFR) generano delle variazioni di CCN.
35 35 La Redditività Operativa Reddito Operativo Aziendale Gestione caratteristica Gestione patrimoniale ed accessoria Capitale investito di riferimento Capitale iniziale Capitale finale Capitale medio
36 36 Redditività Operativa Reddito Operativo (RO) Capitale Investito (CI) Ritorno sul C.I. dall impresa per lo svolgimento dell attività economica Indicatore di efficienza: se, migliorano le modalità di utilizzo delle risorse aziendali
37 37 Ovvero... RO CI = RO V * V CI Ritorno sulle vendite (ROS) Rotazione del C.I.
38 38 Scomposizione Redditività Operativa RO CI ROGC = * CIGC CIGC CI RGCA + * CIGA CIGA CI Redditività del C.I. nella Gestione Caratteristica Redditività del C.I. nella Gestione Accessoria
39 Come Varia il Reddito al Variare del Fatturato? Al crescere del Fatturato crescono anche i costi I costi variabili crescono più velocemente Quindi all aumentare del fatturato sarebbe meglio avere più costi di natura fissa Ma i costi variabili variano anche quando diminuisce e quindi in quel caso sarebbe meglio avere più costi di natura variabile 39
40 40 Margine di contribuzione + Prodotto dell esercizio Costi variabili (Spese di utilizzo materie; Spese dirette personale; Altre spese operative) = Margine di contribuzione Costi Costanti (Spese indirette personale; Quote di ammortamento; Altre spese operative) = Reddito operativo della gestione caratteristica
41 41 Effetto Leva Operativa Più basso è il tasso di incidenza dei Costi variabili sul Fatturato e quindi più alto il Margine di Contribuzione, più forte la reazione dell Utile Operativo alle Variazioni del Fatturato.
42 42 Ipotesi di incidenza al 25% Ricavi 200 C. Variabili (50) M.d. C. 150 C. Costanti (100) U. Operativo % Ricavi 240 C. Variabili (60) M.d. C. 180 C. Costanti (100) U. Operativo 80
43 43 Leva operativa 3 Variazione +20% Fatturato Incidenza C.V.20% R.O. +20 % +20 % + 20%
44 44 Ipotesi di incidenza al 10% Ricavi 200 C. Variabili (20) M.d. C. 180 C. Costanti (130) U. Operativo % Ricavi 240 C. Variabili (24) M.d. C. 216 C. Costanti (130) U. Operativo 86
45 45 Leva operativa 3,6 Variazione +20% Fatturato Incidenza +26 % C.V.10% R.O. + 20% +26 %
46 46 Alti Margini di Contribuzione Bassa incidenza Costi Variabili Alta incidenza Costi fissi Alta Variabilità R.O. al Variare Fatturato Alta Rischiosità Alta Rigidità Strutturale
47 47 Due aziende S.P. A S.P. B A.F. Pass. M.L. A.F. Pass. M.L (tasso 10%) (tasso 10%) A.C. A.C. Fornitori Cap. Netto Cap. Netto
48 Redditività del C.I. Azienda A Ricavi Cons. mat Amm.ti R.O Oneri fin RAI ROI (4.000/12.000) = 33% Azienda B Ricavi Cons. mat Amm.ti R.O Oneri fin. 800 RAI ROI (3.000/12.000) = 25%
49 Il ROI non dovrebbe indicare la redditività aziendale indipendentemente dalla politica di finanziamento di un azienda? oneri finanziari impliciti (acquisti a dilazione; adeguamento TFR) 49 I soluzione: Elimino gli oneri finanziari dal numeratore (alquanto ipotetica) II soluzione: ROI B=3.000/( [Fornitori]) = 30%
50 50 Redditività Netta dei M.P. Reddito Netto (RN) Capitale Netto (CN) Remunerazione media dei M.P. investiti all interno dell azienda dai conferenti il capitale di risparmio Risente direttamente della Redditività Operativa
51 51 Effetto Leva Finanziaria Il ROE è influenzato anche: Grado di indebitamento (MT/MP) Costo medio dell indebitamento (Oneri Fin./MT) Incidenza dei componenti straordinari e delle imposte (RN/Risultato al lordo di comp. straordinari e imposte) ROE = [ROI + (ROI Costo indeb.) * MT/MP] * RN/RC
52 Leva Finanziaria Azienda A C.I. = 100 M.T = 0 M.P. = 100 Tasso Ind. = 0 ROI = 40% Costo Ind.= 0 Oneri fin. = 0 Reddito Netto = 40 ROE = 40/100 = 40% Azienda B C.I. = 100 M.T = 50 M.P. = 50 Tasso Ind. = 1 ROI = 40% Costo Ind.= 20% Oneri fin. = 10 Reddito Netto = 30 ROE = 30/50 = 60%
53 Leva Finanziaria Azienda B C.I. = 100 M.T = 50 M.P. = 50 Tasso Ind. = 1 ROI = 40% Costo Ind.= 20% Oneri fin. = 10 Reddito Netto = 30 ROE = 30/50 = 60% Azienda C C.I. = 100 M.T = 80 M.P. = 20 Tasso Ind. = 4 ROI = 40% Costo Ind.= 20% Oneri fin. = 16 Reddito Netto = 24 ROE = 24/20 = 120%
54 Leva Finanziaria Azienda B C.I. = 100 M.T = 50 M.P. = 50 Tasso Ind. = 1 ROI = 40% Costo Ind.= 20% Oneri fin. = 10 Reddito Netto = 30 ROE = 30/50 = 60% Azienda B C.I. = 100 M.T = 50 M.P. = 50 Tasso Ind. = 1 ROI = 10% Costo Ind.= 20% Oneri fin. = 10 Reddito Netto = 0 ROE = 0/50 = 0%
55 Leva Finanziaria Azienda C Azienda C C.I. = 100 C.I. = 100 M.T = 80 M.P. = 20 M.T = 80 M.P. = 20 Tasso Ind. = 4 Tasso Ind. = 4 ROI = 40% ROI = 10% Costo Ind.= 20% Costo Ind.= 20% Oneri fin. = 16 Oneri fin. = 16 Reddito Netto = 24 Reddito Netto = - 4 ROE = 24/20 = 120% ROE = - 20%
56 56 Il costo del finanziamento Anche in ipotesi ROI>OF/CT esiste un costo nascosto dell indebitamento: difficoltà nelle transazioni scarsa liquidità perdita di opportunità, rigidità ed, evidentemente, rischiosità
57 57 Indici sui flussi = Cassa all inizio dell anno ± Flusso di Cassa operativo ± Flusso creato (assorbito) da Capital Expenditure FREE CASH FLOW ± Flusso creato (assorbito) attività di finanziamento [servizio del debito] ± Flusso generato (assorbito) attività extraoperativa ± Flusso generato (assorbito) imposte ± Flusso generato (assorbito) rapporti con i soci CASH FLOW = cassa alla fine dell anno
58 58 Cash flow ratios (1/5) Indebitamento DSCR Debt Service Coverage Ratio = FCF/ [ servizio del debito] Cash flow ratio Cash flow from operation/current liabilties Long Term Debt Coverage Cash flow from operation/long term liability Critical needs cash coverage Cash flow from operation/current liabilties + interest paid Operativi Operating Cash margin Cash flow from operation/ Sales Earnings Quality Cash flow from operation + Cash paid for income and taxes /net income + income anc taxes Cash generating power CFO / CFO + Investing Cash Inflows + Financing Cash Inflows Asset Efficiency Ratio CFO / Total Assets
59 59 Cash flow ratios (2/5) Indebitamento DSCR (Debt Service Coverage Ratio) = FCF/ [ servizio del debito] Il DSCR è l indice di copertura del debito ed è calcolato rapportando il flusso di cassa operativo al servizio del debito inteso come quota capitale + quota interessi. È un indice che verifica la capacità «autonoma» dell azienda di rimborsare il debito. Cash flow ratio= Cash flow from operation/current liabilties ll Cash flow ratio è calcolato rapportando i flussi di cassa operativi alle passività a breve termine. È un indice che verifica la capacità di una azienda di rimborsare i debiti e le obbligazioni scadenti entro l esercizio successivo nonché la capacità di rimborsare le quote in scadenza dei finanziamenti a lungo termine.
60 60 Cash flow ratios (3/5) Indebitamento Long Term Debt Coverage= Cash flow from operation/long term liability Il Long Term Debt Coverage è calcolato rapportando i flussi di cassa operativi ai debiti a medio/lungo termine. È un indice che misura la solvibilità di una società indicando il tempo necessario per ripagare i debiti, assumendo che non siano stati sorti nuovi debiti a lungo termine e che il flusso di cassa operativo sia utilizzato esclusivamente per rimborsare il debito. Critical needs cash coverage= Cash flow from operation/current liabilities + interest paid Esprime la capacità dell azienda di coprire le uscite più difficilmente differibili.
61 61 Cash flow ratios (4/5) Operativi Operating Cash margin= Cash flow from operation/ Sales Earnings Quality= Cash flow from operation - Cash paid for income and taxes Sales /net income + income anc taxes L Operating Cash margin è calcolato rapportando i flussi di cassa operativi alle vendite. È un indice che misura la percentuale di flussi di cassa che l azienda è in grado di generare rispetto al fatturato. È un indice che verifica il divario esistente tra valori reddituali e valori finanziari (operativi), ed esprime quindi l incidenza delle non fund transaction.
62 62 Cash flow ratios (5/5) Operativi Cash generating power= CFO / CFO + Investing Cash Inflows + Financing Cash Inflows Asset Efficiency Ratio= CFO / Total Assets È un indice che misura il grado di indipendenza della azienda da fonti esterne di finanziamento. È un indice che dimostra la capacità delle attività aziendali di generare flussi di cassa.
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