Gli approfondimenti di ING Investment Management Dicembre FocusPoint

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1 Gli approfondimenti di ING Investment Management Dicembre 2013 FocusPoint Debito dei Mercati Emergenti: perchè integrare i fattori ESG nell analisi del rischio sovrano Gli indicatori ESG (ambientali, sociali e di governance) rivestono un importanza crescente Abbiamo integrato i fattori ESG nel nostro modello di scoring del rischio sovrano La nuova metodologia di scoring dà risultati migliori in termini di potere predittivo

2 L integrazione dei fattori ESG nell analisi del rischio sovrano Introduzione Nell ultimo decennio si sono spese molte energie per arrivare a definire l effettiva rilevanza dei cosiddetti indicatori ESG (ambientali, sociali e di governance) all interno delle analisi e delle conseguenti - scelte d investimento. In generale, ci si è concentrati sull utilizzo dei criteri ESG in un contesto corporate (azionario e obbligazionario), ING IM si è spinta oltre ed è arrivata ad utilizzare tali criteri per verificare la maggiore o minore affidabilità creditizia degli enti governativi. Abbiamo integrato cioè, i driver ESG all interno del nostro modello di scoring del rischio sovrano e, a seguito di back-test, abbiamo riscontrato un chiaro miglioramento dei risultati in termini di predittività degli spread pagati. 1. Il rischio paese e i fattori ESG Più enfasi sui fattori soft I fattori cosiddetti soft, quali la solidità delle istituzioni, la governance e lo sviluppo sociale rivestono una grande importanza ai fini della valutazione dell affidabilità creditizia di un paese. Avendo considerato per molto tempo le istituzioni come fattore decisivo per lo sviluppo delle economie coloniali, la moderna letteratura accademica ha sempre più enfatizzato i fattori soft rispetto a considerazioni più tradizionali quali i coefficienti capitale/lavoro per spiegare le differenze nei redditi pro capite tra paesi. Fondamentalmente, i fattori ESG determinano in che modo un paese sia in grado di affrontare le sfide future. Tali sfide mettono alla prova in vario modo un paese, che si tratti di crisi con ripercussioni esterne quale potrebbe essere il caso dei prezzi globali del petrolio o dei cambiamenti dei termini commerciali derivanti dal boom dell economia globale, oppure di fattori interni quali le pressioni demografiche. Il modo in cui un paese fa fronte a tali sfide o si riprende dalle stesse ha implicazioni significative sulla sua capacità e volontà di rimborsare il debito. I paesi che hanno di mostrato di essere in grado di realizzare uno stile di vita economicamente indipendente e di qualità per le proprie popolazioni, presentano una migliore affidabilità creditizia. Tali paesi sono infatti capaci di generare servizi e prodotti di valore da offrire agli altri paesi, e quindi di produrre reddito utile a rimborsare i debiti contratti. I paesi con una governance di scarsa qualità, invece, sono più vulnerabili alle crisi, le quali possono facilmente ingenerare forti perturbazioni di carattere sistemico che mettono a repentaglio la capacità e la volontà di ripagare il debito. I dati macroeconomici e le statistiche nazionali riflettono, in una certa misura, la qualità della governance di un paese. Un paese ben governato ha più probabilità di avere un PIL pro capite più alto rispetto ad un paese governato in maniera mediocre. Un PIL pro capite più alto però può anche riflettere fattori temporanei quali un tasso di cambio sopravvalutato, ricavi da risorse esauribili o alti prezzi ciclici nel caso di un paese caratterizzato da una forte dipendenza da un particolare prodotto destinato all esportazione. D altro canto, la prospettiva ESG non deve essere considerata come omnicomprensiva. Lo stato dell economia di un paese espresso in dati numerici macroeconomici dovrebbe essere visto come il punto di inizio per il suo futuro e una componente chiave dell affidabilità creditizia. E altamente improbabile che l adozione di una buona governance, da sola, sia in grado di eliminare debiti insostenibili. Una combinazione misurata dei due elementi darà i risultati migliori per capire rischiosità e affidabilità creditizia di un paese. UNPRI L integrazione dei fattori ESG nel nostro modello di scoring del rischio sovrano è in linea con il più ampio impegno di ING Investment Management, in qualità di firmatario UNPRI (l Iniziativa sui Principi dell Investimento Responsabile sostenuta dalle Nazioni Unite). L iniziativa, di carattere volontario, offre agli investitori un framework, tramite il quale integrare gli aspetti ESG nel proprio processo decisionale ed allineare i loro obiettivi d investimento a quelli della sfera sociale nel suo complesso. Il crescente interesse dimostrato nei confronti dei fattori ESG in particolare dagli investitori istituzionali, riflette la visione secondo cui gli aspetti ambientali, sociali e di corporate governance possono influire sulla performance dei portafogli e sono pertanto meritevoli dell attenzione degli investitori. Attualmente l Iniziativa PRI conta circa 1200 firmatari provenienti da 54 paesi, per una massa gestita complessiva di 34 trilioni di dollari USA. Nel corso di recenti discussioni, si è anche sostenuto che i gestori di fondi e gli analisti finanziari, essendo in grado di FOCUSPOINT - PERCHÈ INTEGRARE I FATTORI ESG NELL ANALISI DEL RISCHIO SOVRANO 2

3 interpretare e collegare i fattori ESG alle prospettive future di una società, possono potenzialmente sviluppare un vantaggio competitivo. 2. Integrare l ESG nello scoring del rischio sovrano Il nostro Modello di Rischio Sovrano Il nostro modello, detto Modello di Rischio Sovrano ( Sovereign Risk Model - SRM) mira ad intercettare una vasta gamma di fattori cosiddetti soft o qualitativi, come la qualità delle istituzioni di un paese, lo stato di diritto e le variabili che condizionano possibilità e costi degli investimenti; un processo politico stabile, trasparente e responsabile; la capacità di far fronte alle crisi dei finanziamenti e alle situazioni di stress transfrontaliere nonché le fondamenta economiche quali la salute del settore bancario, l efficienza energetica e la diversificazione del commercio. I nuovi indicatori ESG sono stati integrati nel nostro Modello. L SRM utilizza gli indicatori macroeconomici e di debito per produrre punteggi sulla relativa affidabilità creditizia dei paesi del nostro universo di investimento. Introdotto nel 1997 e soggetto ad aggiornamenti con cadenza trimestrale, l SRM ha costituito una componente fondamentale del processo di costruzione dei nostri portafogli. In passato, il modello di scoring del rischio sovrano si basava sulle valutazioni qualitative degli analisti legate a fattori soft. L approccio rivisto fornisce un modello più robusto e sistematico che offre: Uno scoring standardizzato nel tempo su 65 Paesi dei mercati emergenti (vedere Appendice 1) Una regolare enfasi su una vasta selezione di fattori ESG anziché dare peso eccessivo a temi di attualità, e Una misurazione sistematica della qualità della governance, mediante l utilizzo di una vasta gamma di indicatori qualitativi prodotti dalle organizzazioni internazionali. Gli Input del nostro scoring di valutazione del rischio La metodologia ESG identifica cinque specifiche categorie di rischio. A ciascuna categoria, e per ciascun Paese, viene attribuito un punteggio. Successivamente, tali punteggi vengono aggregati per generare uno score ESG complessivo per Paese. Conclusa questa prima parte del processo, viene calcolato il rating SRM complessivo per Paese, determinato da una media ponderata del punteggio quantitativo generato dagli input macroeconomici del modello originale e del punteggio ESG. I dati ESG provengono da diverse fonti, tra cui la Banca Mondiale, Transparency International e le Nazioni Unite, che utilizzano indagini di vasta portata e le valutazioni degli esperti per intercettare e misurare gli aspetti relativi alla qualità della governance. Le cinque categorie specifiche sono: Solidità delle istituzioni Vale a dire, la stabilità delle istituzioni di un Paese, che consideriamo essere il requisito imprescindibile per garantire la stabilità dell economia e dell ambiente in cui si trova ad operare la comunità degli investitori. Questa categoria si concentra sulla valutazione della accountability pubblica, della percezione della corruzione, delle variabili che condizionano possibilità e costi degli investimenti; dello sviluppo umano e dello stato di diritto. Processo politico Questa voce misura la capacità del governo di proporre, approvare ed applicare la legislazione da esso scelta, l indipendenza del servizio pubblico dalle pressioni politiche, la qualità generale della formulazione e attuazione delle politiche. Questa categoria intercetta anche la capacità del governo di favorire lo sviluppo del settore privato e di reagire ai problemi di sicurezza. Solidità economico-finanziaria Questa voce misura i punti di forza e di debolezza di un paese concentrandosi in particolare sulla salute del settore bancario, sulla dipendenza dalle esportazioni di carburante e sulle dimensioni del settore primario. Una situazione di debolezza finanziaria ritarda la crescita e gli investimenti, mentre la concentrazione su certi settori e la dipendenza dagli stessi rende un paese più vulnerabile agli shock esterni. Resilienza agli shock esterni Il modello si basa sull utilizzo delle indagini qualitative degli analisti rispetto a due aree chiave: la prima è relativa all accesso del paese a fondi interni (riserve fiscali, fondi sovrani finanziati dalla vendita di materie prime e fondi di ricchezza sovrani) e fondi esterni (contratti di swap bilaterali, iniziative regionali per il sostegno finanziario, prestiti del FMI) in caso di preoccupazioni circa la sostenibilità del debito e/o di uno shock del mercato dei capitali. La seconda si concentra sull esposizione del paese agli stress transfrontalieri quali crisi geopolitiche, militari e sulle relazioni internazionali nei paesi vicini, il traffico di droga, il contrabbando di armi, le crisi relative ai rifugiati, nonché emergenze e disastri ambientali. Cambiamenti strutturali Questa voce misura la qualità della governance di un paese, definita in termini di variazione media (relativa) di ciascuno dei quattro sopra citati sub-indicatori. L Appendice 1 offre un illustrazione dei punteggi ESG. FOCUSPOINT - PERCHÈ INTEGRARE I FATTORI ESG NELL ANALISI DEL RISCHIO SOVRANO 3

4 3. Performance del Modello I risultati del back test indicano un miglioramento del potere predittivo del nostro modello Il team EMD ha condotto un back test sul modello originale e su quello rivisto, utilizzando i dati dal 2004 al I risultati del back test sono stati utilizzati per stabilire le ponderazioni del modello (Allegato 1). probabilità che le revisioni ci attuate ci stiano guidando verso migliori decisioni di investimento. L integrazione più formale e sistematica dei fattori ESG nel nostro processo di investimento favorirà inoltre il raggiungimento degli obiettivi che ci siamo posti come firmatari UNPRI nel senso di contribuire ad un mercato degli investimenti e ad un attività imprenditoriale e commerciale più orientati al lungo termine, trasparenti, sostenibili e ben governati. 4. Conclusione: uso del Modello nel processo di investimento I fattori ESG saranno sempre più importanti Il dibattito relativo al più ampio studio degli aspetti ESG è importante e assai rilevante per lo stato attuale dei mercati finanziari globali, in cui gli investitori devono sviluppare una solida conoscenza dei mercati che travalichi i tradizionali indicatori economici. Questa tendenza è stata portata in primo piano dalle recenti crisi globali del credito e del debito sovrano. Negli ultimi anni è emerso un numero sempre maggiore di modelli e indici imperniati sugli aspetti ESG, a dimostrazione del crescente riconoscimento che l integrazione di tali fattori nelle decisioni di investimento migliori la capacità predittive di gestori e analisti finanziari nel valutare i rischi. I risultati dei nostri back test sono molto incoraggianti in questo senso e corroborano le crescenti prove che gli aspetti ESG possono essere determinanti per la performance del debito dei mercati emergenti, in particolare nel lungo periodo. Le ponderazioni delle categorie e degli indicatori si basano sui risultati di tali back test. Il Modello beneficia inoltre di un universo di riferimento molto vasto composto da 86 paesi emergenti (vedere Appendice 1). Il migliorato rapporto tra i risultati derivanti dal Modello rivisto e le tendenze e gli sviluppi del mercato, suggeriscono la FOCUSPOINT - PERCHÈ INTEGRARE I FATTORI ESG NELL ANALISI DEL RISCHIO SOVRANO 4

5 Appendice 1: Tabella riassuntiva dello scoring ESG - T Punteggio totale ESG Hong Kong 90,9 Ungheria 68,7 Colombia 49,8 Tanzania 38,4 Singapore 89,1 Croazia 64,4 Mongolia 48,4 Bolivia 37,8 Cile 87,4 Oman 63,8 Tailandia 48,0 Guatemala 37,5 Repubblica Ceca 79,1 Panama 62,9 Zambia 47,1 Nicaragua 37,1 Polonia 78,2 Arabia Saudita 62,3 Giordania 47,1 Ecuador 35,4 Qatar 76,2 Namibia 62,2 Filippine 46,9 Fiji 35,3 Corea del Sud 74,7 Bulgaria 59,8 Giamaica 46,0 Kazakistan 34,3 Taiwan 74,5 Brasile 59,4 Serbia 45,0 Vietnam 33,9 EAU 74,4 Turchia 59,2 Senegal 44,9 Algeria 33,0 Barbados 73,6 Montenegro 58,9 El Salvador 44,8 Libano 32,9 Bermuda 73,6 Sudafrica 58,8 Sri Lanka 44,7 Bielorussia 32,7 Botswana 73,6 Kuwait 58,7 Albania 44,4 Azerbaijan 31,4 Lituania 72,8 Trinidad e Tobago 58,6 Repubblica 44,1 Kenya 30,8 Dominicana Bahamas 71,7 Georgia 56,9 Bosnia Erzegovina 44,1 Ucraina 30,7 Uruguay 71,7 Messico 56,9 Gabon 43,0 Venezuela 28,4 Costa Rica 71,3 Macedonia 56,7 Marocco 42,4 Bangladesh 27,3 Lettonia 70,3 Romania 56,6 Belize 42,0 Costa d Avorio 26,2 Malesia 69,3 Perù 54,5 Tunisia 41,7 Camerun 25,6 Israele 69,0 Cina 54,4 Russia 41,0 Nigeria 23,8 Bahrain 54,3 Argentina 40,0 Angola 23,3 Ghana 51,8 India 39,3 Egitto 21,8 Indonesia 39,1 Iraq 15,5 Mozambico 38,8 Pakistan 15,5 Avvertenze Le informazioni contenute nel presente documento sono state predisposte esclusivamente a scopo informativo e non costituiscono in nessun modo un offerta di sottoscrizione o di vendita, sollecitazione o raccomandazione all investimento. Questa comunicazione e le informazioni in essa contenute sono frutto di un accurata selezione, tuttavia non si rilasciano dichiarazioni o garanzie, espresse o implicite, in ordine alla loro accuratezza o completezza. Le informazioni contenute nel presente documento sono inoltre soggette a modifica senza preavviso. Né INGInvestment Management né qualunque altra società o unità appartenente al Gruppo ING o qualunque dei suoi funzionari,amministratori o dipendenti si assumono alcuna responsabilità in relazione alle informazioni o indicazioni qui fornite. Si declina ogni responsabilità per eventuali perdite subite a seguito dell utilizzo di questa pubblicazione o dell affidamento fatto dal lettore sul suo contenuto nell assunzione di decisioni di investimento. ING Asset Management B.V. Milan Branch è la filiale Italiana della ING Asset Management BV registrata presso l Autorità di vigilanza olandese sui mercati finanziari (Autoriteit Financiële Markten) di Amsterdam. Questa comunicazione e le informazioni in essa contenute hanno, infine, carattere riservato e non possono essere assolutamente copiate, riprodotte, distribuite o trasferite a qualunque soggetto senza il preventivo consenso scritto di ING Investment Management. Questo disclaimer è governato dalle leggi olandesi.. FOCUSPOINT - PERCHÈ INTEGRARE I FATTORI ESG NELL ANALISI DEL RISCHIO SOVRANO 5

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