Private Equity: Manager o Investitore. Michel Cohen, Sirmione, 21 Settembre 2007
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- Antonietta Valsecchi
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1 Private Equity: Manager o Investitore Michel Cohen, Sirmione, 21 Settembre 2007
2 Michel Cohen - BIO ESPERIENZA INDUSTRIALE Procter & Gamble - Marketing Manager Galbani - Direttore Marketing Autogrill - Direttore Marketing divisione QSR 8 anni 2 anni 2 anni CONSULENZA RETAIL Fds Italia - Amministratore Delegato 2 anni PRIVATE EQUITY Henderson Private Capital ( 400 Mln) - Operating partner 2 anni ADVISORY Cohen Capital Partners - AD e Advisor fondo Alef 2 anni 2 Private Equity: Manager o Investitore
3 COS E IL PRIVATE EQUITY 3 Private Equity: Manager o Investitore
4 Obiettivo Realizzare un ritorno sul capitale significativamente maggiore rispetto ad altri strumenti: 25-30% IRR (Internal Rate Return) Vs 2-4% Liquidità - Titoli Obbligazionari 5-10% Borsa Europea 10-15% Borse emergenti 15-20% Hedge Funds Come? acquisire aziende in diverse fasi di sviluppo creare valore nelle aziende acquisite cedere la partecipazione e realizzare una plusvalenza 4 Private Equity: Manager o Investitore
5 Gli attori del mercato Fondi di private equity: Fondi mobiliari chiusi che raccolgono capitali pressoinvestitori istituzionali (banche, fondazioni, assicurazioni, fondi pensione) e presso privati, per investirli nel capitale di imprese non quotate. Target company: Impresa oggetto di investimento da parte di un investitore nel capitale di rischio. Banche: Forniscono capitale di debito o mezzanino. Advisors : Finanziari, legali, contabili, assicurativi, etc. 5 Private Equity: Manager o Investitore
6 Definizioni Venture Capital - Private equity - Turnaround Venture capital: apporto di capitale di rischio da parte di un investitore per finanziare l'avvio di un'attività in settori ad elevato potenziale di sviluppo. - Aziende molto piccole, progetti/business plans - Start up - Seed capital (es. high tech, biotech, energie rinnovabili, moto elettriche, ristoranti, ) Private equity: attività che comprende diverse tipologie di investimento con nuovo capitale di rischio (equity) da parte di investitori istituzionali, principalmente sotto forma di partecipazione al capitale azionario all'interno di una società target (abitualmente non quotate ). - Development capital - Buy out Turnaround: operazioni sul capitale di aziende in dissesto finanziario con forti esposizioni debitorie. 6 Private Equity: Manager o Investitore
7 La tipologia di operazioni 1/2 Leverage buy out (Lbo) Il leveraged buyout è una tecnica di acquisizione delle quote di una società al fine di ottenerne il controllo utilizzando la leva dell indebitamento. La target generalmente non è quotata in borsa e presenta un'elevata capacità di generare flussi di cassa costanti e altamente prevedibili. FASI DELL OPERAZIONE: FONDO FONDO DI DI PE PE (investitore) (investitore) BANCA BANCA 1) COSTITUZIONE NEWCO 2) NEWCO SI INDEBITA E ACQUISISCE TARGET 3) FUSIONE NEWCO - TARGET 4) RIMBORSO DEL DEBITO CON I FLUSSI DI CASSA DELLA NUOVA SOCIETA POST- FUSIONE Es: Galbani acquisita da BC Partners EQUITY 200 MLN NEWCO NEWCO (holding (holding di di partecipazione di partecipazione di nuova costituzione) nuova costituzione) 1000 MLN 100% TARGET TARGET FUSIONE DEBITO 800 MLN NEW NEW TARGET TARGET P.NETTO: 200 MLN RIMBORSO DEBITO: 800 MLN 7 Private Equity: Manager o Investitore
8 La tipologia di operazioni 2/2 Development Capital Investimento effettuato nelle fasi di sviluppo dell'impresa, realizzato attraverso un aumento di capitale e finalizzato ad espandere (geograficamente, merceologicamente, etc.) un'attività già esistente attraverso o lo sviluppo interno o esterno (acquisizioni). Replacement Investimento finalizzato alla ristrutturazione della compagine societaria di un'impresa, in cui l'investitore nel capitale di rischio si sostituisce, temporaneamente, a uno o più soci non più interessati a proseguire l'attività (Es: Fondo sostituisce altro fondo o alcuni dei soci). Turnaround Operazione con la quale un investitore nel capitale di rischio acquisisce un'impresa in dissesto finanziario, al fine di ristrutturarla e renderla nuovamente profittevole. - Rinegoziazione del debito - Soldi in azienda per il rilancio - Taglio dei costi o cessione del ramo d azienda - Rifocalizzazione del business 8 Private Equity: Manager o Investitore
9 Le fasi 1/2 La raccolta dei capitali Fase di acquisizione dei capitali necessari per svolgere l attività d investimento. I principali fornitori di capitale sono rappresentati da altri investitori istituzionali come banche, assicurazioni etc. (60%) interessati a ritorni ottenibili in ottica di medio-lungo periodo, investitori privati (10%), investitori industriali (30%). Investimento Screening delle aziende in funzione della strategia d investimento Accordo di massima sulla tipologia di transazione (aum. cap., acquisto quote, prestiti obbl., opzioni, etc.) Due Diligence (Industriale, Commerciale, Finanziaria, Legale, Contabile, Assicurativa, Ambientale) Contratto di compravendita e Patti parasociali Closing (esecuzione dei contratti) 9 Private Equity: Manager o Investitore
10 Le fasi 2/2 Disinvestimento - Exit: Fase di realizzazione del capital gain, obiettivo finale dell investitore. Obiettivo di disinvestimento nel medio termine (3-5 anni). Modalità: Cessione a partner industriali Cessione ad altri investitori istituzionali fondo Private Equity Quotazione in borsa 10 Private Equity: Manager o Investitore
11 IL MERCATO ITALIANO 11 Private Equity: Manager o Investitore
12 Alcuni dati Totale operazioni di pe in essere: 1100 aziende, controvalore 11 Mld 292 deals di private equity o venture capital Investiti 3,7 Mld (+22% sul 2005) Raccolti 2,3 Mld (+70% sul 2005) 65% operazioni di buy out, 27% di development capital Settori target d investimento: prodotti e servizi per l industria, consumer goods, beni di lusso, biomedica e high tech. Dove: 87% Nord, 10% Centro, 3% Sud 181 cessioni, controvalore 1,7 Mld disinvestiti Modalità di cessione: trade sale (38%), vendita ad altri investitori (22%), Ipo (13%), write off (10%), altro (17%). Fonte: Convegno Aifi Private Equity: Manager o Investitore
13 Evoluzione dell attività d investimento Fonte: Convegno Aifi Private Equity: Manager o Investitore
14 Distribuzione degli investimenti 2006 per tipologia Fonte: Convegno Aifi Private Equity: Manager o Investitore
15 Evoluzione dei deals per tipologia d investimento Fonte: Rapporto PEM Private Equity: Manager o Investitore
16 I Risultati del Private Equity ( ) Le imprese del campione 70 società italiane disinvestite tra il : 38 Operazioni di venture capital 32 Operazioni di buy-out Le imprese del benchmark 505 medie imprese italiane: Non appartenenti a gruppi di grandi dimensioni Fatturato < 290 Mln Numero di dipendenti < 500 Fonte: Aifi-Pwc 16 Private Equity: Manager o Investitore
17 CASI AZIENDALI Fonti: Rapporto PEM 2007 e dati societari 17 Private Equity: Manager o Investitore
18 Alcune recenti operazioni Azienda Settore Compratore Venditore Ev (est.) Mlnl Note Limoni Profumeria Bridgepoint Capital De Agostini Group ,3x Ebitda Blue spirit Gioielli Arca Sgr Famiglia - 7x Ebitda Co import Accessori per la casa S.G. Net Partners x Ebitda Stroili Oro Gioielli InvestIndustrial L Capital x Ebitda La Gardenia Profumeria L Capital Famiglia 130 9x Ebitda Trudy Giocattoli Paladin Capital 21 Investimenti 30 6/6,5x Ebitda Albea 90 Food & Beverage Colussi Famiglia 30 4,8x Ebitda Fonti: Dati societari e Mergermarket 18 Private Equity: Manager o Investitore
19 Lbo: operazione Unopiu (Dicembre 2006) 1/2 Attività: arredamento per esterni Pre acquisizione: Fatturato N. pdv Ebitda 52 Mln 13 7,4 Mln 2002: Acquisizione del fondo Opera dell 85% di Unopiu Nuovo mgmt Operazione di buy-out (equity+debito) 19 Private Equity: Manager o Investitore
20 Lbo: operazione Unopiu (Dicembre 2006) 2/2 2006: Cessione ad altro fondo di pe Fatturato N. pdv Ebitda 73 Mln 26 12,5 Mln Ritorno stimato sull investimento: > 4x, irr > 40% 20 Private Equity: Manager o Investitore
21 Development: operazione Rossopomodoro 1/3 Attività: catena di pizzerie napoletane PRE-INVESTIMENTO DEL FONDO (2005) 1988: Fondazione dei 3 imprenditori Sviluppo : Fatturato catena 05: Ebitda 05: Obiettivo: Valore (Ev): 25 Ristoranti (diretti e franchising) 25 Mln < 2 Mln Sviluppo internazionale e quotazione in borsa 20 Mln 21 Private Equity: Manager o Investitore
22 Development: operazione Rossopomodoro 2/3 INVESTIMENTO DEL FONDO (Gennaio 2006) Operazione di Development Capital effettuata dal Fondo Quadrivio e gestita da Cohen Capital Partners. STRUTTURA DELL OPERAZIONE 2,5 Mln Acquisizioni quote 5 Mln 3,8 Mln 11, 3 Mln Aumento di capitale Opzione per successivo aumento di capitale (effettuato nel Giugno 07) Ammontare complessivo dell operazione 22 Private Equity: Manager o Investitore
23 Development: operazione Rossopomodoro 3/3 POST - INVESTIMENTO DEL FONDO (est.) Punti vendita 37 Sviluppo punti vendita diretti >50 Aperture estere (2 a Londra, 1 in Danimarca) 70 Ulteriore sviluppo internazionale Fatturato catena 30 Mln 40 Mln > 50 Mln 6-7 Mln Ebitda 3,6 Mln 5 Mln (prevista quotazione all Aim di Londra) Valore (Ev) Mln (comparables x12 - x18 Ebitda) 23 Private Equity: Manager o Investitore
24 IMPRENDITORI E MANAGERS: IL PRIVATE EQUITY CERCA VOI 24 Private Equity: Manager o Investitore
25 IL PRIVATE EQUITY E LA VOSTRA AZIENDA 25 Private Equity: Manager o Investitore
26 Il Private equity e la vostra azienda 1/3 PROBLEMA/ OPPORTUNITA AZIENDALE SOLUZIONE FORNITA DAL PRIVATE EQUITY STRUMENTO PROPOSTO PROBLEMA GENERAZIONALE: A) Mancanza di eredi alla guida imprenditoriale della società B) Volontà di fare cassa C) Non lasciare la società alle 2 /3 generazioni ACQUISIZIONE PARZIALE O TOTALE DA PARTE DEL FONDO - LBO - MBO (con manager esistenti) - MBI (con nuovi manager esterni) NECESSITA DI SVILUPPO DELL AZIENDA ATTRAVERSO: A) Acquisizione di un concorrente/altra azienda settore limitrofo B) Investimenti commerciali (negozi, pubblicità) o produttivi (nuovo stabilimento) C) Penetrazione e sviluppo nuovi mercati (internazionalizzazione) ACQUISIZIONE DI QUOTE ATTRAVERSO IMMISSIONE DI CAPITALI FRESCHI - DEVELOPMENT CAPITAL: AUMENTO DI CAPITALE/ PRESTITO OBBLIGAZIONARIO CONVERTIBILE 26 Private Equity: Manager o Investitore
27 Il Private equity e la vostra azienda 2/3 PROBLEMA/ OPPORTUNITA AZIENDALE CONFLITTO DECISIONALE TRA SOCI: - Alcuni soci vogliono cedere, altri vogliono rimanere alla guida della società PROBLEMA DI RAPIDA CRESCITA: A) Necessità di circolante per sostenere lo sviluppo B) Necessità di una maggiore managerialità nell organizzazione aziendale SOLUZIONE FORNITA DAL PRIVATE EQUITY ACQUISIZIONE QUOTE DAI CEDENTI RIASSETTO AZIONARIO, PATTI PARASOCIALI ETC. RAFFORZAMENTO STRUTTURA DEL CAPITALE MAGGIORE CAPACITA DI DEBITO APPORTO MANAGERIALE DEL TEAM DEL FONDO MAGGIORE ATTRATTIVITA PER MANAGERS VALIDI SE E PRESENTE UN FONDO DI PE STRUMENTO PROPOSTO - REPLACEMENT CAPITAL -DEVELOPMENT CAPITAL: AUMENTO DI CAPITALE/ PRESTITO OBBLIGAZIONARIO CONVERTIBILE - BUY OUT 27 Private Equity: Manager o Investitore
28 Il Private equity e la vostra azienda 3/3 PROBLEMA/ OPPORTUNITA AZIENDALE VOLONTA DEI SOCI DI QUOTARE L AZIENDA SOLUZIONE FORNITA DAL PRIVATE EQUITY ENTRATA DEL FONDO PER MANAGERIALIZZARE ACCOMPAGNAMENTO ALLA QUOTAZIONE CON NUOVI MODELLI DI GOVERNANCE, TRASPARENZA SOCIETARIA E REVISIONE DEI BILANCI STRUMENTO PROPOSTO - ACQUISTO QUOTE - DEVELOPMENT CAPITAL - BUY OUT FASE DI DECLINO AZIENDALE, NECESSITA DI RILANCIO INTERVENTO DI UN FONDO SPECIAL SITUATIONS RISTRUTTURAZIONE FINANZIARIA - OPERAZIONE DI TURNAROUND : AUMENTO DI CAPITALE 28 Private Equity: Manager o Investitore
29 OPPORTUNITA DI MANAGEMENT CEO E DIRETTORI DI FUNZIONE 29 Private Equity: Manager o Investitore
30 Opportunità di Management 1/2 Che cosa cerca un fondo di Private equity in un Ceo/manager per un azienda partecipata? Almeno anni di mgmt Esperienze adeguate alla specifica azienda Indipendenza manageriale Voglia di rischiare (anche $) forte opportunità di ritorno economico 30 Private Equity: Manager o Investitore
31 Opportunità di Management 2/2 ESEMPIO STANDARD Ceo azienda fatturato 50 Mln = Ev (10 Mln Equity, 40 Mln Debito) Retribuzione lorda Bonus Investimento richiesto al manager (3% del capitale) (Anche prestito da parte del fondo) Stock option plan su risultati 1-10% delle azioni IPOTESI DI RITORNO x2 x3 x4 3% azioni 600 k 900 k 1200 k Stock options 2% 200 k (2% x 10 Mln=200 x 2= =200) 5% 1000 k 10% 3000 k Totale 800 k k 31 Private Equity: Manager o Investitore
32 IL PRIVATE EQUITY COME INVESTIMENTO ALTERNATIVO 32 Private Equity: Manager o Investitore
33 Opportunità di investimento 1/2 Che cosa vuol dire per un privato investire in fondi di private equity? Investire nel private equity significa dedicare fino al 5-15% del proprio patrimonio in un investimento alternativo che possa generare ritorni significativamente piu alti in un portafoglio di investimenti bilanciati. L investimento permette inoltre all imprenditore di diversificare il proprio rischio patrimoniale rispetto all attività caratteristica dell azienda. Investimenti non liquidi (mercato secondario molto limitato). Investimento a chiamata su un ammontare totale definito in partenza (draw-down). Investimento di lungo periodo ritorno in 3-10 anni. Investimenti in un portafoglio di aziende deciso dai gestori. Basso o nessun coinvolgimento nell attività di scelta delle aziende. 33 Private Equity: Manager o Investitore
34 Opportunità di investimento 2/2 Caratteristiche principali di un investitore privato Patrimonio personale> 1 Mln (escluse proprietà immobiliari) Investimento minimo K 5-15% del proprio portafoglio Inviti selezionati Importante la scelta del fondo: strategia di investimento e Team di gestione devono essere considerati con attenzione. 34 Private Equity: Manager o Investitore
35 Domande? 35 Private Equity: Manager o Investitore
36 Private Equity: Manager o Investitore Michel Cohen, Sirmione, 21 Settembre 2007
Private Equity: Management and investment opportunity. Michel Cohen, Milano, 6 Giugno 2007
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