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2 Indice Variazione annua (%) La crescita del PIL dell Eurozona ha rallentato in maniera inattesa nel primo semestre (dal 3% al 2,1%) pur rimanendo superiore al potenziale stimato per il medio periodo (1,75%). I rischi per utili societari e occupazione sono dunque modesti Crescita del PIL dell Area Euro Crescita potenziale... per di più, le recenti indagini mostrano che in estate la decelerazione della crescita è giunta al termine, quantomeno nei Paesi core. La situazione è più delicata in Italia ma una finanziaria per il 2019 ben calibrata dovrebbe ristabilire la fiducia. Fonti : Eurostat, Macrobond Germania Francia Italia Fonti : Markit, Macrobond 2

3 % La recessione in Sudafrica è stata l eccezione alla regola: la crescita aggregata del PIL dei Paesi emergenti per il primo semestre infatti non ha deluso le attese Paesi emergenti Mondo...in futuro, il principale interrogativo riguarderà l impatto recessivo o meno della svalutazione delle divise. Ovviamente quanto accaduto in Argentina e Turchia non si ripeterà in Cina e nemmeno in India. Al contrario, attualmente la Cina cerca di dare slancio all economia. Per il momento la Banca centrale del Brasile resiste alle pressioni per un inasprimento dei tassi poiché l inflazione resta contenuta. Fonti: Macrobond, Dorval AM Brasile Indonesia Paesi avanzati India Russia Cina 3

4 Tassi P/E relativo Rendimento (%) Da fine maggio il debito sovrano italiano è valutato come se il suo rating fosse BB/BB-, ovvero junk bond. Visti i segnali rassicuranti di Matteo Salvini sul fronte fiscale, crediamo che i rendimenti obbligazionari dell Italia finiranno per convergere verso quelli dei titoli portoghesi, Dorval AM... la flessione dei rendimenti obbligazionari italiani dovrebbe aiutare le banche dell'eurozona. In effetti, in questi ultimi mesi la questione italiana ha fortemente influenzato le valutazioni relative delle banche. Tassi italiani a 10 anni (sinistra) P/E relativo delle banche dell Area Euro (destra)

5 Rapporto P/E Ora che tutti i P/E sono inferiori ai livelli di fine 2017, si registra una maggiore divergenza rispetto a marzo: la mediana dei rapporti prezzo/utili è in ribasso a livello mondiale mentre evidenzia un rialzo a Wall Street P/E mediano dell S&P500 P/E mediano del Bloomberg World... tale divergenza ha comportato uno scarto record tra gli Stati Uniti e il resto del mondo. Il P/E mediano del Bloomberg World è ormai inferiore di oltre il 10% a quello dell indice S&P 500. La principale causa del forte deterioramento è il derating dei mercati azionari emergenti., Dorval AM, Dorval AM

6 Rapporto Base 100 inizio 2018 Nonostante la netta sottoperformance dei mercati emergenti negli ultimi mesi, le società occidentali molto esposte alla classe media in tali aree, come quelle dei beni di lusso, hanno sovraperformato. Questo paradosso non dovrebbe comunque durare a lungo, o per un rimbalzo dei Paesi emergenti o per una flessione dei beni di lusso. MSCI China LVMH Analogamente, l'insicurezza generata da Donald Trump ha contribuito alla sovraperformance dei titoli growth rispetto a quelli value. Il rapporto tra i due universi è attualmente prossimo al livello di marzo 2000.

7 % % Il taglio delle imposte sulle società statunitensi si è tradotto in una crescita degli EPS del 25% nel primo semestre contro l'8% dell'area Euro. Tale disparità si ridurrà nettamente nel 2019 per via di effetti base fiscali negativi negli USA e dell'apprezzamento del dollaro che dovrebbe giovare all'europa per contro, le prospettive di utile delle società cinesi sono più incerte. L'economia locale dovrebbe continuare a crescere ma è difficile valutare l'impatto del protezionismo USA. A nostro parere soltanto un forte shock degli utili giustificherebbe le basse valutazioni attuali. S&P 500 EuroStoxx 300

8 Société Anonyme con capitale di 303, 025 euro RCS Parigi B APE 6630 Z Autorizzazione AMF n GP Sede legale: 1 rue de Gramont Parigi Scopri il nostro nuovo sito internet: Seguici su: Il presente documento di carattere promozionale è destinato a clienti professionali ai sensi della direttiva MIFID. Non può essere utilizzato a fini diversi da quello per cui è stato concepito e non può essere riprodotto, diffuso o trasmesso a terzi in tutto o in parte senza la preventiva autorizzazione scritta di. Le informazioni contenute nel documento non hanno alcun valore contrattuale. Il documento è prodotto a titolo meramente indicativo. Si tratta di una presentazione concepita e realizzata da a partire da fonti ritenute attendibili. si riserva la possibilità di modificare le informazioni presentate nel documento in qualunque momento e senza preavviso e in particolare per quanto riguarda la descrizione dei processi di gestione, che non costituisce in alcun caso un impegno da parte di. non è responsabile di eventuali decisioni adottate o meno sulla base di informazioni contenute nel documento, né dell utilizzo che potrebbe esserne fatto da terzi.