IL BAROMETRO DEI MERCATI Luglio Agosto 2012

Transcript

1 Strumenti di finanza per commercialisti IL BAROMETRO DEI MERCATI Luglio Agosto 2012 Commissione Finanza e Controllo di Gestione - Milano

2 Premessa Il concetto del barometro Il barometro è uno strumento che indica il tempo atmosferico (precisamente la pressione atmosferica) del momento in cui si compie la misurazione: confrontando il dato attuale a quello precedente, è possibile fare trarre qualche conclusione logica sul futuro; ma è uno strumento incompleto :ad esempio, mancano indicazioni sulla intensità e direzione del vento; tuttavia è stato un valido metodo per le previsioni del tempo; la sua validità è legata alla capacità di analisi, alla esperienza e conoscenza dei fenomeni atmosferici locali. Anche sui mercati possiamo confrontare i dati passati con quelli attuali, per ottenere delle indicazioni di massima ma sempre con una dose di buon senso 2 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

3 Il Barometro dei mercati Il Barometro è diviso in due sezioni: Tassi d interesse europei - EURIBOR dedicata alla gestione finanziaria Tasso di cambio eurodollaro e commodity per chi vuole osservare la dinamica della produzione/vendita L obiettivo è fornire una visione sintetica delle principali dinamiche dei mercati, da utilizzare per valutare la acquisizione dei fattori produttivi e avere una base di analisi per la definizione di previsioni e dei budget Viene allegata una breve guida alla lettura, con una spiegazione della terminologia adottata e un approfondimento metodologico 3 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

4 Approfondimento del mese Un ulteriore fattore di tensione per i mercati finanziari: Le elezioni olandesi del 12/09/ Commissione Finanza e Controllo di Gestione

5 Approfondimento del mese Un ulteriore fattore di tensione per i mercati finanziari: Le elezioni olandesi del 12/09/2012 In ogni caso la presenza di questo partito che non ha mai partecipato ad alcuna coalizione politica fino ad oggi spariglia le carte delle elezioni, e sebbene gli ultimi sondaggi (vedi grafico) diano in recupero i laburisti ed in calo proprio i socialisti, sopratutto dopo due recenti dibattiti in TV vinti nettamente dal leader laburista, al momento non permetterebbe la formazione di alcuna coalizione in quanto tutte le coalizioni possibili e tentate negli ultimi anni non raggiungerebbero i 76 seggi necessari a governare. La precedente coalizione in base agli ultimi sondaggi avrebbe 66 seggi; l'attuale coalizione che si è formata dopo la fuoriuscita del partito di destra (freedom party anti europeista ed in netto calo di consensi per le sue posizione razziste) dalla precedente raggiungerebbe i 72 seggi. Una coalizione dei partiti più di centro raggiungerebbe 69 seggi; una coalizione solo di sinistra raggiungerebbe i 71 seggi mentre una coalizione di centro sinistra raggiungerebbe al momento 73 seggi. Nel 2010 per formare una coalizione stabile ci vollero 4 mesi. E' possibile che per questa ce ne vogliano anche di più e che in ogni caso le posizioni che usciranno da questa tornata dovranno fare i conti con la crescita dello scetticismo sulle politiche fiscali europee ma non sull'europa come molti analisti sostengono. 5 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

6 Approfondimento del mese Un ulteriore fattore di tensione per i mercati finanziari: Le elezioni olandesi del 12/09/2012 L'ascesa improvvisa del piccolo partito socialista e del suo carismatico leader, Roemer, ha di fatto creato nei media l'impressione che anche nell'europa cosiddetta core gli effetti negativi dell'unione europea portino alla ribalta partiti anti europeisti. In realtà il partito di lontane origini maoiste non è contro l'europa ma è in realtà contro il Fiscal Compact e l'esm. Contro il Fiscal Compact perché questo sta portando a politiche di consolidamento fiscale (14 miliardi il pacchetto per quest'anno che ha fatto cadere il Governo precedente) e contro l'esm per due motivi; il primo è che il sistema di voto emergenziale dell'esm prevede una maggioranza dell' 85% mentre l'olanda rappresenta solo il 5,7% di diritto di voto; il secondo motivo è che il partito socialista è contro le politiche di austerità imposta ai paesi periferici europei che, secondo loro, hanno fallito. Al contrario il partito socialista olandese è a favore di politiche di stimolo fiscale per i paesi core così come degli interventi della BCE a limitare la speculazione contro i paesi periferici e la riduzione dei tassi per favorire l'economia. Questa posizione è comunque in ottica nazionalista, il partito socialista accusa gli altri partiti politici di usare la crisi economica e finanziaria per portare l'unione politica europea. 6 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

7 Tassi di interesse europei EURIBOR Le notizie più significative (headlines) 7 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

13 Tassi di interesse europei EURIBOR Commento sintetico In seguito al vertice europeo del 28 giugno, con la definizione di uno strumento salvaspread, i mercati hanno assistito ad una serie di precisazioni e di contrattazioni che hanno portato molta incertezza La teoria dello salvaspread è che i virtuosi non devono essere puniti Altro principio è quale sia il metodo di decisione nella UE: i voti si pesano o si contano, la Buba ha un potere di veto? La selva delle dichiarazioni ha confuso gli osservatori, che hanno temuto un agosto caldo con le aste di titoli in scadenza ma nessuno strumento a protezione dei mercati Olanda e Finlandia e Austria si erano subito dichiarate contrarie, ma poi hanno reso più elastica la loro posizione Le elezioni olandesi saranno un test politico importante sulla posizione dei paesi virtuosi Hollande si è subito dichiarato favorevole allo scudo Shauble era inizialmente contrario ma ha poi messo delle condizioni al suo assenso Merkel si è mostrata più possibilista, cercando di mediare le posizioni tra il rigore e il rispetto delle regole concordate, insistendo sul concetto di solidarietà subordinata al controllo dei fondi Bundesbank si è sempre dichiarata fortemente contraria, temendo un rilassamento delle regole fiscali Molti operatori erano usciti dalle loro posizioni in agosto per timori di volatilità dei mercati, ma le aste italiane e spagnole si sono chiuse positivamente e i le attese si sono indirizzate verso una soluzione positiva a settembre Agli inizi di agosto l incontro tra Scauble e Geithner ha confermato la piena fiducia nell euro Le dichiarazioni dello FMI hanno sostenuto la posizione più interventista della BCE, per dare piena operatività all incontro del 28 giugno la BCE ha rotto gli indugi il 5 settembre, con la dichiarazione di Draghi che interverrà illimitatamente a sostegno diretto dei titoli di stato che scontano uno spread eccessivo rispetto ai fondamentali la decisione è stata presa con l assenso di tutti i presenti tranne uno L intervento sarà illimitato, così da dissuadere ogni attacco speculativo: attenzione che non è anche illimitato nei tempi Le condizioni sono che l intervento avverrà a favore solo delle nazioni che accettano le indicazioni della UE e solo fino a quando le rispettano Immediato accoglimento positivo da parte dei mercati delle dichiarazioni, e anche lo FMI ha dichiarato il suo gradimento ed anche l appoggio a questa politica La parola adesso ritorna alla politica, con una serie di incontri già previsti nel mese di settembre 13 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

14 Tassi di interesse europei EURIBOR Il punto sui mercati: tassi di interesse La BCE ha lasciato i tassi dello 0,25% portando il tasso di riferimento al minimo storico dello 0,75% Il taglio dei tassi non basta più come stimolo, occorrono decisioni chiare e attuate in tempi brevi Il problema non è la liquidità ma la forza politica per la scelta e l esecuzione di manovre già tracciate nei mesi scorsi La politica di riduzione dei tassi sui depositi presso la BCE, unita ad una riduzione della percezione del rischio-euro, ha fatto ridurre i depositi a Bruxelles facendo affluire la liquidità alle banche nazionali La BCE ha anche operato sul campo dei collaterali, ampliando la gamma di strumenti a garanzia Le preoccupazioni sull economia reale sono evidenziate dal progressivo peggioramente delle attese du andamento PIL e disoccupazione nella eurozona Alle dichiarazioni della BCE è seguito uno storno immediato dai beni-rifugio e ritorno a Bond periferici, come visibile dallo Spread BTP BUND: è ancora troppo presto per vedere una inversione di tendenza, ma il segnale è visto positivamente dai mercati di tutto il mondo, che seguivano con attenzione gli sviliuppi temendo una recessione europea così profonda da rallentare ulteriormente l economia globale e in particolare da ostacolare i segnali di ripresa USA Purtroppo le buone notizie sui mercati finanziari sono troppo incerte e troppo recenti per aver un effetto sulla economia reale e in particolare sulla politica del credito delle banche; il credit crunch sta ancora bloccando l erogazione dei prestiti Una recente inchiesta della BCE mostra L effetto sulla erogazione dei crediti a privati e in particolare ai mutui mantine bloccato il settore edile, con effetti a catena su tutto il sistema economico Il permanere delle difficoltà bancarie non fa ritenere probabile un allentamento in tempi brevi La manovra della BCE scavalca le banche, intervenebdo direttamente sul mercato secondario, ma ha anche un effetto positivo sui bilanci delle banche stesse, che vedendo ridotte le pressioni su mark-ti-market dei loro titoli, potrebbero avere più spazio per la concessione di credito La BCE ha avvertito su crescenti problemi di insolvenza delle aziende italiane, per ora ancora potenziali: alle raccomandazioni dei mesi scorsi sulla gestione finanziaria in genere e sul circolante in particolare, si aggegiunge il suggerimento di verificare e revisionare la politica di concessione di credito alla clientela e la revisione del livello di affidamento concesso ai clienti. 14 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

15 -coin fonte: Banca d Italia 15 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

16 Tassi di interesse europei EURIBOR Si noti la correlazione tra EURIBOR tre mesi e tasso BCE Nel grafico si nota l aumento BCE di metà 2011, che accompagna la crescita dei tassi a breve e segue la crescita dei tassi a lungo, che iniziano la loro discesa già nel primo trimestre 2011 e la discesa generale fino a raggiungere i minimi storici attuali 16 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

17 Tassi di interesse europei EURIBOR Grafico spread BTP BUND fonte: Bloomberg Importante e rapida riduzione dello spread dopo le dichiarazioni BCE del 6 settembre 17 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

18 Tassi di interesse europei EURIBOR grafico BUND Dopo una discesa fino a quota 135, da metà marzo il BUND è risalito a 142, ancora una volta in seguito a timori sul rischio dei debiti sovrani Nel dettaglio si nota come il BUND sia salito ai massimi da tre anni, in giugno ha avuto un importante storno e da settembre, in attesa e dopo le dichiarazioni BCE è in deciso calo : in tasso espresso dai corsi ha raggiunto due volte il minimo di 1,17% ma ora è salito a 1,56% 18 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

19 Tassi di interesse europei EURIBOR Confronto tra Euribor12mesi e titoli di stato tedeschi a tre anni Schatz: il loro valore (molto sopra a 100) mostra che il loro interesse è prossimo a zero ( negativo per le durate fino a sei mesi) dal mese di febbraio, dopo una iniziale discesa dei corsi (che corrisponde ad una risalita dei tassi di interesse) è stato superato il livello 100 ed ora cresce senza incertezze 19 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

20 Tassi di interesse europei EURIBOR Grafico tassi BUND 10y fonte: Bloomberg 20 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

21 Forecast BCE 21 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

22 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Le notizie più significative (headlines) 22 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

25 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Commento sintetico L economia americana non riesce a consolidare i risultati ottenuti nella prima parte del 2012 FITCH conferma la tripla A agli USA ma mantiene un outlook negativo, specie sulla politica fiscale Da notare che il declassamento italiano è stato trascurato dai mercati, segno che forse le agenzie di rating stanno perdendo un poco della loro credibilità Lo FMI ha ridotto le aspettative di crescita US di uno altro -0.1% portandolo al +2% per il 2012: per valutare questo dato occorre però tener conto degli stimoli finanziari della FED e degli stimoli fiscali La politica fiscale espansionistica del governo americano sta ampliando il deficit, fino ad arrivare ad un nuovo fiscal cliff, cioè la necessità di approvare a livello parlamentare una ulteriore crescita del debito Questa politica fiscale sta diventando un tema fortemente dibattuto nella campagna elettorale USA Forti attese per un ulteriore intervento FED di sostegno alla economia stanno agitando i mercati Le preoccupazioni sulla economia non sono confinate a USA e EU, anche i BRICS stanno ancora segnando il passo. La stima FMI è che un punto di calo PIL europeo si traduce in un -0,4% di calo medio globale In dettaglio: -1,8 in Russia, -0,94 in america latina, -0,95 in Turchia, in Giappone, -0,46 in Cina : USA solo -0,25 In Cina la crescita è ai minimi da tre anni, con un 7,6%, ma gli operatori ritengono che gli interventi di stimolo avranno effetto nella seconda metà dell anno con l effetto di riportare la crescita annua a quel 8% desiderato dal governo cinese per mantenere il tasso di sviluppo minimo previsto In Gran Bretagna il governo sta valutando ulteriori stimoli, con interventi della Banca d Inghilterra aq sostegno del credito 25 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

26 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Commento sintetico (segue) Lo FMI conferma le preoccupazioni sulla crisi europea I ripetuti solleciti alla BCE e ai governi su azioni concrete in breve tempo, che lo stesso FMI è disposto a sostenere, sono la prova di questi timori Le decisioni economiche di Spagna e Italia sono state apprezzate da Lagarde La stima FMI è che un punti circa di spread sono dovuti non alla situazione economica ma alle incertezze politiche da parte dei governi europei In questa situazione congiunturale, le commodity hanno dato qualche segno di ripresa In parte si tratta di fenomeni specifici, legati alla restrizione dell offerta che si sta ristrutturando su volumi più bassi, o a circostanze specifiche La siccità negli USA crea forte preoccupazione sui raccolti In agosto le restrizioni all export dell Iran, manutenzioni agli impianti e scioperi hanno limitato l offerta dil petrolio, ma l OPEC prevede minori consumi e quindi è probabile che limiterà l offerta : ma ogni notizia positiva sulla economia USA è attentamente valutata e spinge al rialzo i corsi Interessante notare la previsione che nel 2013 per la prima volta saranno i paesi in via di sviluppo ad essere i maggiori consumatori di petrolio Sul rame il calo della domanda cinese è stato compensato dagli acquisti dei fondi 26 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

27 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Il punto sui mercati: Alle preoccupazioni sull euro si sono aggiunte le considerazioni sulla economia USA, che subisce sia la cresi europea che tutte le fibrillazioni legate alle elezioni americane La crescita americana si aentiene stentata e gli operatori sono in continua attesa di un intervento di stimolo della FED Questa situazione crea un effetto paradossale, per cui se i dati sono buoni vi è ottimismo e se sono sotto le aspettative ci si aspetta che spingano ad un Q3 Ogni mancato intervento della FED rende più probabile un intervento a breve, creando una attesa nel mercato che però viene sempre rimandata Un possibile intervento di stimolo avverrà più probabilmente solo una volta, ed è probabile che il timing sia calibrato su valutazioni non solo economiche ma anche elettorali Dal punto di vista grafico, il mercato è sceso fino ai minimi di periodo ma ha rapidamente ripreso le quotazioni di giugno in seguito alle dichiarazione della BCE La volatilità implicita, dopo essere rimasta per mesi a bassi livelli, ha avuto una brusca impennata legata alla crescita dei timori su area euro, per poi ridiscendere a quota 9, il minimo del periodo La riduzione della volatilità indica una minor pressione in acquisto delle opzioni Il valore del future a dicembre 2012 è 1,2801 (*) A titolo di mera indicazione operativa, i valori di opzioni (*): le call OTM base 1,3000 scadenza dicembre 2012 sono pari a 0,0135 le put OTM base 1,2500 scadenza dicembre 2012 sono pari a 0,0120 (*) Dati aggiornati al 7 settembre Commissione Finanza e Controllo di Gestione

28 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Grafico eurodollaro Sovrapposta la media mobile 100, indicatore comunemente utilizzato per mostrare il trend. Si nota come, dopo la crescita di inizio anno, da maggio a settembre è rimasto tra 1,45 e 1,40 a settembre è sceso fino ai minimi di 1,32 di ottobre per poi risalire dal mese di novembre ha preso una posizione negativa. Minimi di periodo a metà gennaio, poi ripresa fino a quasi 1,35; oscillazioni fino a quasi 1,34 e poi rapida discesa a 1,3070 : Nel mese di maggio si rompe il canale di oscillazione ed inizia una rapida discesa fino ad un intorno di 1,25: Raggiunti i minimi dell anno a 1,20, costante ripresa con brusca impennata nei primi giorni di settembre fino a 1,28 28 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

29 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Grafico andamento prezzi del rame, considerato proxy dell andamento dell economia La media mobile sovraimposta aiuta a leggere i trend storici Si vede la relativa costanza dei prezzi fino ad agosto, la discesa fino ad ottobre. Stabilità fino a conclusione Nel 2012 una decisa risalita dei prezzi ma ancora inferiore ai massimi del 2011, risalita che nel mese di febbraio si è arrestata, segnalando poca forza nella economia reale; in marzo una quasi perfetta stabilità dei prezzi, da aprile una discesa ininterrotta dei prezzi verso i minimi di ottobre 2011; Ripresa dei corsi a fine giugno, e costante risalita con brusca impennata negli ultimi giorni legati a situazioni dei magazzini e speculative più che sulla futura crescita economica 29 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

30 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Grafico andamento prezzo petrolio Crude Oil WTI Si nota la risalita dei prezzi da gennaio a maggio, la discesa fino ad ottobre e la risalita a novembre, fino ad una relativa stabilità: ora ha ripreso un movimento ascendente, ma ancora intorno 100 $/barile. Nel 2012 una iniziale stabilità intorno a 100$, la rapida risalita fino a 110$ e una graduale discesa fino a 103$, grazie al parziale rientro delle tensioni in Iran. I timori sulla crescita economica prendono il sopravvento sulle tensioni geopolitiche e il prezzo scende rapidamente fino ai 80$ e non dà segni di rallentamento, raggiungendo quasi i minimi dell ultimo anno : rapida ripresa dalla fine di giugno, si per motivi legati a fattori legani alla estrazione che per deboli segni di ripresa economica 30 Commissione Finanza e Controllo di Gestione

31 Tassi di cambio eurodollaro e commodity Andamento della volatilità implicita sull eurodollaro L indicatore è calcolato con la metodologia del VIX : volatilità implicita delle opzioni ATM a 30 giorni Notiamo la discesa da novembre 2010 a maggio 2011, la risalita fino al massimo di fine settembre e le oscillazioni del mese di ottobre e novembre e la riduzione in dicembre nel 2012 una costante anche se non lineare discesa con importante risalita fino a giugno : da metà giugno una discontinua discesa Nell inserto, il dettaglio degli ultimi tre mesi: negli ultimi giorni ha raggiunto il minimo storico al 9% 31 Commissione Finanza e Controllo di Gestione