Il Modello Mundell-Fleming: IS/LM per unʼeconomia aperta di Michele Faggion

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1 Il Modello Mundell-Fleming: IS/LM per unʼeconomia aperta di Michele Faggion Caratteristiche base del modello MF Modello standard keynesiano IS/LM con salari e prezzi rigidi e sotto-occupazione come normale stato dellʼeconomia. Ciò implica che il PPP non è valida in questo modello e che un tasso nominale di cambio p allo stesso tempo uguale al tasso reale di cambio. Il paese in questione è un piccolo paese, così se estendiamo il modello per incorporare le transazioni internazionali, la domanda di esportazioni ad un dato tasso di cambio e il tasso di interesse nei mercati del capitale internazionali sono presi come dati. Può essere spiegato per analizzare come il reddito nazionale, il tasso di interesse e il tasso di cambio o, nei modelli a tassi fissi, lʼofferta di moneta reagisce a varie misure di politica e agli shock domestici ed esteri. Lʼastratto dallʼeffetto di un equilibrio reale. I cambiamenti nellʼofferta di moneta conseguentemente spostano la curva LM; tali cambiamenti non operano direttamente sulla curva IS. Noi guardiamo a spostamenti permanenti negli strumenti politici, ovvero, movimenti verso un altro livello di offerta di moneta o di spesa governativa. Finalmente, nel modello cʼè solo un tasso di interesse, che misura il tasso di interesse nei bond governativi. Si assume che altri tassi di interesse si muovono in relazione al tasso dei bond governativi. La versione base del modello IS/LM/EE è composto di tre equazioni. Può essere rappresentato geograficamente da un diagramma con tre curve: 1) la curva IS, che rappresenta le condizioni di equilibrio per la parte reale dellʼeconomia, o lʼequilibrio investimenti-risparmi; 2) la curva LM, che rappresenta le condizioni di equilibrio per la parte monetaria dellʼeconomia, o la preferenza per la liquidità / equilibrio nellʼofferta di moneta; 3) la curva EE, che rappresenta le condizioni di equilibrio per i tasso di cambio stranieri, o lʼequilibrio esterno.!"#$%&'(# La curva IS La curva IS nel modello per lʼeconomia aperta differisce dalla sua controparte nel modello per unʼeconomia chiusa in )*(#!"#$%&'(#+,#-*(#./0(1#2/&#3,#/4(,#($/,/.5#0+6(&7#2&/.#+-7#$/%,-(&43&-#+,# cui la sua posizione e inclinazione sono determinati da importazioni ed esportazioni o, per essere -*(#./0(1#2/&#3#$1/7(0#($/,/.5#+,#-*3-#+-7#4/7+8/,#3,0#71/4(#3&(#317/# più precisi, dai pagamenti e entrate nel conto corrente della bilancia dei pagamenti: 0(-(&.+,(0#95#+.4/&-7#3,0#(:4/&-7#/&;#-/#9(#./&(#(:3$-;#95#435.(,-7#3,0# &($(+4-7#/,#-*(#$%&&(,-#3$$/%,-#/2#-*(#9313,$(#/2#435.(,-7<#!"=#,38/,31#+,$/.(;# #"=#4&+'3-(#(:4(,0+-%&(#>$/,7%.48/,#3,0#+,'(7-.(,-?;# $"=#+,-(&(7-#&3-(;# %"=#-3:(7;# &"=#@/'(&,.(,-#(:4(,0+-%&(;# '("=#&($(+4-7#/,#-*(#$%&&(,-#3$$/%,-#/2#-*(#9313,$(#/2#435.(,-7;# )"=#&3-(#/2#(:$*3,@(;# *+"=#435.(,-7#/,#-*(#$%&&(,-#3$$/%,-#/2#-*(#9313,$(#/2#435.(,-7A# B# 1

2 !"#$%&'(# La curva LM La curva LM allo stesso modo è influenzata dalla bilancia dei pagamenti, poiché gli equilibri nei )*(#!"#$%&'(#+,-(.,/(#,/#,01%(0$(2#34#5*(#36+60$(#78#964:(05/;#6/# pagamenti internazionali influenzano lʼofferta di moneta: )*+(#,-.(/#0+#$&(*1(2#13&-%43#2-,(+5$#$&(201#4&*.5.4#6/#13(#$(.1&*7# 6*.8#*.2#13&-%43#9%&$3*+(+#-:#:-&(04.#(;$3*.4(#6/#13(#$(.1&*7#6*.8<# La base monetaria =(#*6+1&*$1#:&-,#:-&(04.>(;$3*.4(# #-:#13(#$-,,(&$0*7#6*.8+?# è creata attraverso il credito domestico, che rilascia la banca centrale, e attraverso lʼacquisto 0.1(&.*5-.*7#9*/,(.1+#20+(@%0706&0*#-:#13(#.-.>6*.8#+($1-&#*&(#:%77/# di valuta estera da parte della banca centrale. B# Noi astract dalle &(A($1(2#0.#$3*.4(+#0.#13(#-B$0*7#:-&(04.>(;$3*.4(#&(+(&'(+<# holding di moneta straniera delle banche commerciali; i disequilibri dei pagamenti internazionali C3(#6*+(#,-.(/#+%997/#*1#*./#,-,(.1#0.#5,(#(@%*7+#13(#6*+(#,-.(/# del settore non bancario sono completamente riflessi nei cambiamenti nelle riserve officiali di moneta +%997/#-.(#9(&0-2#6*$8#97%+#13(#$3*.4(#0.#13(#2-,(+5$#$&(201#+%997/#!" straniera. Lʼofferta monetaria base in ogni momento nel tempo eguaglia lʼofferta monetaria base di un periodo più il cambiamento nellʼofferta di credito domestico D durante il periodo e il cambiamento nelle 2%&0.4#13*1#9(&0-2#*.2#13(#$3*.4(#0.#13(#:-&(04.>(;$3*.4(#&(+(&'(+##<# riserve di moneta C3*1#$3*.4(#0.#01+#1%&.#(@%*7+#13(#6*7*.$(>-:>9*/,(.1+#6*7*.$(#$"-:#13(# straniera V. Il cambiamento.-.6*.8#+($1-&<# a sua volta uguaglia la bilancia dei pagamenti X del settore non bancario.!"#$%&'(# D#!"#$%&'(# )*(#+,-.&%/(,.#01#/0,(.2&3#405+$3#+-#04(,6/2&7(.#.&2,-2$80,-#.*&0%9*# Lo strumento -25(-#0&#4%&$*2-(-#01#:0/(-8$#:(;.#+,-.&%/(,.-#;3#.*(#$(,.&25#;2,7<#)*(# )*(#+,-.&%/(,.#01#/0,(.2&3#405+$3#+-#04(,6/2&7(.#.&2,-2$80,-#.*&0%9*# della politica monetaria si basa su transazioni in mercato aperto attraverso vendite e acquisti '05%/(#01#04(,6/2&7(.#.&2,-2$80,-#=4%&$*2-(->#+-#:(,0.(:#;3#!"?#@#<# -25(-#0&#4%&$*2-(-#01#:0/(-8$#:(;.#+,-.&%/(,.-#;3#.*(#$(,.&25#;2,7<#)*(# di strumenti di debito domestici da parte della banca centrale. Il volume delle tran- )# sazioni a A(#,0B#*2'(# mercato '05%/(#01#04(,6/2&7(.#.&2,-2$80,-#=4%&$*2-(->#+-#:(,0.(:#;3#!"?#@#<# aperto (acquisti) è rappresentato da Noi abbiamo: A(#,0B#*2'(# -.&%/(,.#01#/0,(.2&3#405+$3#+-#04(,6/2&7(.#.&2,-2$80,-#.*&0%9*# &#4%&$*2-(-#01#:0/(-8$#:(;.#+,-.&%/(,.-#;3#.*(#$(,.&25#;2,7<#)*(# (#01#04(,6/2&7(.#.&2,-2$80,-#=4%&$*2-(->#+-#:(,0.(:#;3#!"?#@#<# B#*2'(#!"#$%&'(#!"#$%&'(# B*+$*#5(2:-#.0#.*(#10550B+,9#(C%280,#10&#.*(#$%"$%&'(D# che conducono allʼequazione seguente dalla curva LM: B*+$*#5(2:-#.0#.*(#10550B+,9#(C%280,#10&#.*(#$%"$%&'(D# #5(2:-#.0#.*(#10550B+,9#(C%280,#10&#.*(#$%"$%&'(D# )*(#(C%280,-#10&#.*(#&'"$%&'(#2,:#.*(#$%"$%&'(#&(4&(-(,.#.*(#()*+,+-.+*/" settore monetario "10&#.*(#&(25#-($.0&#2,:#.*(#/0,(.2&3#-($.0&#&(-4($8'(53<# )*(#(C%280,-#10&#.*(#&'"$%&'(#2,:#.*(#$%"$%&'(#&(4&(-(,.#.*(#()*+,+-.+*/" rispettivamente. %280,-#10&#.*(#&'"$%&'(#2,:#.*(#$%"$%&'(#&(4&(-(,.#.*(#()*+,+-.+*/" "10&#.*(#&(25#-($.0&#2,:#.*(#/0,(.2&3#-($.0&#&(-4($8'(53<# Lʼequazione per la curva IS e la curva LM rappresentano lʼequilibrio per il settore reale e per il 125"10&#.*(#&(25#-($.0&#2,:#.*(#/0,(.2&3#-($.0&#&(-4($8'(53<# EF# EF# 2 EF#

3 !!"#$%&'" La curva EE Noi aggiungiamo una definizione di bilancia dei pagamenti: ('")**")"!"#$%&'$(+,"-.'"/)0)1#'"+,"21-'%1)3+1)0"4)56'1-78" con K= flussi di capitale netto non bancario. Questa 92-.")(:"1'-"1+1;/)1<"#)42-)0"21=+9>" equazione si trasforma in un equilibrio, se poniamo X=0. Con X=0, lʼequazione cioè rappresenta la curva La politica macroeconomica in un sistema di cambi fissi (ma manovrati) Peg Il nostro obiettivo è studiare lʼimpatto della politica fiscale, della politica monetaria e della politica nei tassi di cambio sul reddito nazionale, il tasso di interesse e la bilancia dei pagamenti. Per studiare i cambiamenti di queste variabili, noi prima prendiamo il totale dei differenziali delle varie equazioni. Si assume che lʼeconomia si muova molto velocemente verso lʼintersezione delle curve IS e LM dopo uno shock. Se a questa intersezione X è diverso da 0, lʼofferta di moneta cambia. Di conseguenza, la curva!"#$%&#%'%()#*+%,)#-*)'*"*.)/& LM, e con essa lʼintersezione delle curve IS e LM, si sposta. Un equilibrio totale si raggiunge "05364"2,&*+&7*6-64&(* quindi solo quando la curva LM taglia la curva IS nellʼintersezione fra le curve IS e EE. 8&*64"$4*9$%(*"*6)43":%'*%9*93,,*&;3),)2$)3(*<)4=*!">*?*"'0*#">*?*"'0* Partiamo da una situazione "'",-6&*4=&*&@&#46*%9*"*A%,)#-*(&"63$&*2-*4"B)'7*4%4",*0)@&$&':",6*%9*%3$*C* di equilibrio completo con X=0 e H=0 e analizziamo lʼeffetto di misure BB" politiche prendendo &;3":%'6*6-64&(D* i differenziali del sistema a tre equazioni:!"#$%&#%'%()#*+%,)#-*)'*"*.)/& "05364"2,&*+&7*6-64&(* E326#$)A46*0&'%4&*A"$:",*0&$)F":F&6G* H%4&*4="4*4=&*F"$)"2,&*$"="6*0)6"AA&"$&0G*I'*%3$*(%0&,J*4"/&6*$""$&*"*,3(A* 63(*"'0*K6#",*A%,)#-*6%,&,-*#%'6)646*%9*#="'7)'7*7%F&$'(&'4*&/A&'0)43$&* %G*.)6#",*8%,)#-*#%'6)646*%9*#:"'7)'7*;"$)"2,&*!<*(%'&4"$-*8%,)#-*)(8,)&6*"* '%'1=&$%*;",3&*%9*;"$)"2,&*"#"'0*&/#:"'7&1$"4&*8%,)#-*(&"'6*"*#:"'7&*)'* La politica fiscale ;"$)"2,&*$>* consiste del cambiamento della variabile G, la politica monetaria LC* implica un valore non-zero della variabile H, e la politica dei tassi di cambio significa un cambiamento nella variabile e.?:&*;"$)"2,&6*!<*"#"'0*$#$&8$&6&'4*4:&*)'64$3(&'46*%9*("#$%&#%'%()#* Le variabili G, 8%,)#-*"'0*"$&*4:36*%&'()*+$&(#,-)%-./$'>*@&"$$"'7)'7*4&$(6<*A)4:*4:&* H e e rappresentano gli strumenti di politica macroeconomica e sono variabili strumentali. Riarrangiando 0&8&'0&'4*;"$)"2,&6*4%*4:&*,&B*%9*4:&*&C3",6*6)7'*"'0*4:&*)'64$3(&'4* i termini, con le variabili dipendenti alla sinistra delle equazioni e le variabili strumentali a destra, ;"$)"2,&6*4%*4:&*$)7:4<*A&*D'0E* otteniamo: FG* 3

4 !"#$%&#%'%()#*+%,)#-*)'*"*.)/& "05364"2,&*+&7*6-64&(* Gli spostamenti delle curve IS, LM e EE segue che se noi mettiamo 0 per dg, de e dh e, in aggiunta dx 89&*6,%:&6*%;*49&*!"<*#$%"'0*&&%#3$=&6*;%,,%>*);*>&*?,,*)'*@&$%6*;%$*0'<*0(%"'0* (i valori non zero degli strumenti variabili farà spostare le curve varie, ma non avrà un impatto nei 0)<*"'0*)'*"00)A%'*0*%B'%'1@&$%*=",3&6*%;*49&*)'64$3(&'4*="$)"2,&6*>),,*("C&* loro spostamenti). 49&*="$)%36*#3$=&6*69)D<*234*0%*'%4*)(:"#4*%'*49&)$*6,%:&6EF* 1) inclinazione!"#$%&#'&()%&!"#*+,-%g* della curva IS: Generalmente, questa inclinazione sarà negativa, senza Z(y) è più ampio di 1. Unʼinclinazione H&'&$",,-<*49)6*6,%:&*>),,*2&*'&7"A=&<*3',&66*+ negativa significa che, quando il reddito nazionale cresce, la spesa aumenterà di, %)6*(3#9*,"$7&$*49"'*IF* un piccolo ammontare, ceteris paribus. Una caduta nel tasso di interesse potrebbe essere richiesto per stimolare i consumi e mantenere lʼequilibrio nel settore reale. J*'&7"A=&*6,%:&*(&"'6*49"4<*>9&'*'"A%'",*)'#%(&*)'#$&"6&6<*6:&'0)'7*>%3,0* )'#$&"6&*2-*"*6(",,&$*"(%3'4<*-(.(/01%23/0451F*J*;",,*)'*49&*$"4&*%;*)'4&$&64* Se cʼè unʼelevata >%3,0*2&*#",,&0*;%$*)'*%$0&$*4%*6A(3,"4&*6:&'0)'7*"'0*(")'4")'*&K3),)2$)3(*)'* correlazione positiva fra gli investimenti e il reddito nazionale, comunque, ZY > >1, la curva 49&*$&",*6&#4%$F* IS ha unʼ inclinazione positiva. Un aumento!"#$%&#%'%()#*+%,)#-*)'*"*.)/& L;*49&$&*)6*"*9)79*:%6)A=&*#%$$&,"A%'*2&4>&&'*)'=&64(&'4*"'0*'"A%'",* nel reddito porta a un aumento rapido negli investimenti in una tale situazione, e il tasso )'#%(&<*9%>&=&$<*>)49*+,%MM*I<*49&*!"%#3$=&*9"6*"*:%6)A=&*6,%:&F*J'*)'#$&"6&* di "05364"2,&*+&7*6-64&(* interesse deve crescere per frenare questo aumento e mantenere lʼequilibrio nel settore )'*)'#%(&*,&"06*4%*"*69"$:*$)6&*)'*)'=&64(&'4*)'*63#9*"*6)43"A%'<*"'0*49&*$"4&* reale. "05364"2,&*+&7*6-64&(* %;*)'4&$&64*9"6*4%*)'#$&"6&*)'*%$0&$*4%*$&64$")'*49)6*$)6&*"'0*(")'4")'* 2) inclinazione &K3),)2$)3(*)'*49&*$&",*6&#4%$F* della curva LM:!"#$%&#%'%()#*+%,)#-*)'*"*.)/& %$*48&*!"#$%&#'&()%&!"#*+,-%&9&*%24")':*"4*"'-*7);&'*(%'&-*63<<,-=*.%$*48&*!"#$%&#'&()%&!"#*+,-%&9&*%24")':*"4*"'-*7);&'*(%'&-*63<<,-=* Con lʼinclinazione della curva LM, otteniamo, ad una data offerta di moneta: >&'&$",,-:*48)6*6,%<&*)6*<%6)?;&@** Generalmente, lʼinclinazione è positiva. A8&*!"##3$;&*)6*;&$?#",*)B*"$ >&'&$",,-:*48)6*6,%<&*)6*<%6)?;&@** % #C*D:*48"4*)6:*)B*(%'&-*0&("'0*)6*)'4&$&641 )'&,"6?#@**!"#$%&#%'%()#*+%,)#-*)'*"*.)/& La curva LM è verticale se ovvero, se la domanda di moneta è inelastica allʼinteresse. Lʼinclinazione A8&*!"##3$;&*)6*;&$?#",*)B*"$ è 0 e la curva LM scorre orizzontalmente % #C*D:*48"4*)6:*)B*(%'&-*0&("'0*)6*)'4&$&641 se la domanda di moneta è infinitamente inelastica )'&,"6?#@** allʼinteresse, ovvero, se Md, tende a meno infinitamente. Questo è il caso della trappola della liquidità keynesiana (la politica monetaria è impossibilitata a stimolare lʼeconomia). "05364"2,&*+&7*6-64&(* A8&*6,%<&*)6*E&$%*"'0*48&*!"##3$;&*$3'6*8%$)E%'4",,-*)B*(%'&-*0&("'0*)6* )'F')4&,-*)'4&$&641&,"6?#:*48"4*)6:*)B*"$ A8&*6,%<&*)6*E&$%*"'0*48&*!"##3$;&*$3'6*8%$)E%'4",,-*)B*(%'&-*0&("'0*)6* % #4&'06*4%*()'36*)'F')4-@*A8)6*)6*48&* #"6&*%B*48&*G&-'&6)"'*&%'(%$%)*#)+,-#.!%'&4"$-*<%,)#-*)6*3'"2,&*4%*6?(3,"4&* )'F')4&,-*)'4&$&641&,"6?#:*48"4*)6:*)B*"$ 3) inclinazione 89&*!"#$%&#'&()%&!!"*+,-%*)6* della curva EE è: % #4&'06*4%*()'36*)'F')4-@*A8)6*)6*48&* #"6&*%B*48&*G&-'&6)"'*&%'(%$%)*#)+,-#.!%'&4"$-*<%,)#-*)6*3'"2,&*4%*6?(3,"4&* In generale, lʼinclinazione è positiva. Un aumento nel reddito nazionale fa si che le importazioni aumentino; :'*7&'&$",;*49)6*6,%<&*)6*<%6)=>&?*"*$)6&*)'*'"=%'",*)'#%(&*("@&6*)(<%$46* mantenendo lʼequilibrio nel mercato dei tassi di cambio implica (in aumento) flussi di capitale netti in entrata e un aumento del tasso di interesse. Una correlazione 7$%AB*(")'4")')'7*&C3),)2$)3(*)'*49&*D%$&)7'1&/#9"'7&*("$@&4*)(<,)&6*E"'* positiva forte fra le entrate di capitale e il reddito nazionale (KY > ImY) produrrà, comunque, )'#$&"6&*)'F*'&4*#"<)4",*)'G*%A6*"'0*"'*)'#$&"6&*)'*49&*$"4&*%D*)'4&$&64H* unʼinclinazione della curva EE negativa: con lʼaumento del reddito nazionale, lʼingresso dei capitali I*64$%'7,-*<%6)=>&*#%$$&,"=%'*2&4A&&'*#"<)4",*)'G%A6*"'0*'"=%'",* deve essere frenato da una caduta del tasso di interesse non per IJ* superare IJ* lʼaumento dei )'#%(&*E!"#J*$%"F*A),,;*9%A&>&$;*("@&*49&*6,%<&*%D*&&#'&7"=>&?*A)49* pagamenti nelle importazioni. In una piccola '"=%'",*)'#%(&*)'#$&"6)'7;*49&*)'G*%A*%D*#"<)4",*9"6*4%*2&*#3$2&0*2-*"*D",,* economia aperta, la curva EE potrebbe anche correre orizzontalmente. Questo è il caso )'*49&*$"4&*%D*)'4&$&64*)'*%$0&$*'%4*4%*&/#&&0*49&*$)6&*)'*)(<%$4*<"-(&'46H* in cui i flussi di capitali sono infinitamente elastici (al tasso di interesse). Di nuovo, una deviazione del tasso di interesse domestico dal tasso di interesse mondiale innescherà degli enormi flussi di capitale che continueranno fino a che il tasso di interesse domestico si aggiusta al tasso mondiale. K(i) si approssima ad infinito e la curva EE scorre orizzontalmente. La bilancia dei pagamenti corrente non è più importante in questo aspetto, perché ogni squilibrio sarà sommerso da flussi KL* di capitale. IN* 4

5 Per utilizzare un sistema di equazioni per valutare i risultati di diverse politiche monetarie che discuteremo, è conveniente utilizzare la regola di Cramer.!"#$%#&'()%*+&#$+,-%+./$% La regola di Cramer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

6 !"#$%&#%'%()#*+%,)#-*)'*"*.)/& "05364"2,&*+&7*6-64&(* 8&*9$)4&*4:&*6-64&(*)'*("4$)/*;%$(<* :"C&*4%*#",#3,"4&*4:&*D"#%2)"'*0&4&$()'"'4E*4:"4*)6E*4:&*0&4&$()'"'4*%;*4:&* ("4$)/*%;*B$64*0&$)C"FC&6E*9:)#:*9&*0&'%4&*"6*! G <* H&'&$",,-E*! G *9),,*2&*=%6)FC&E*234*9)4:*"*C&$-*,"$7&*C",3&*;%$*" # $I64$%'7*=%6)FC&* $&"#F%'*%;*)'C&64(&'4*4%*#:"'7&6*)'*)'#%(&J*%$*% # $I64$%'7*$&"#F%'*%;*'&4* #"=)4",*)(=%$46*4%*)'#%(&*#:"'7&6J*)4*("-*2&#%(&*'&7"FC&A*8&*9),,*)7'%$&* 4:)6*#"6&A* La politica fiscale KK* Prima considera il caso in cui la curva LM scorre più ripidamente della curva EE (figura 2.1). La curva IS spostata taglia la curva LM in un punto sopra e alla sinistra della curva EE. A questo livello di reddito, il tasso di interesse è sopra al tasso per cui i pagamenti internazionali sono in equilibrio. 1. Le importazioni di capitale superano il livello di equilibrio. 2. Alternativamente, potremmo dire che ad un dato tasso di interesse, il reddito è sotto il livello al quale i pagamenti internazionali sono in equilibrio. 3. Le importazioni beni e servizi, o più generalmente i pagamenti sul conto corrente della bilancia dei pagamenti, sono sotto il livello di equilibrio. 4. Ci sono entrate nette di moneta estera che aumentano lʼofferta di moneta e spostano la curva LM a destra fino a che taglia la curva spostata IS nella sua intersezione con la curva EE. 5. Dopo questo effetto di primo giro dello stimolo fiscale, cʼè un effetto di secondo giro che è lʼaumento dellʼofferta di moneta, che aumenta al diminuire della pendenza della curva EE.!"#$%&'()&"$*' +,' 6

7 Guardiamo ora al caso in cui la curva EE è più inclinata della curva LM. 1. Lʼequilibrio momentaneo dopo lo stimolo fiscale è uno di un deficit nei pagamenti internazionali. 2. Lʼofferta di moneta scende e la curva LM si sposta verso destra. Lʼeffetto di primo turno dello stimolo fiscale è parzialmente incompiuto dal deficit nei pagamenti internazionali. 3. Trascurando a sensibilità del reddito al flusso dei capitali, si scopre che maggiore è lʼ elasticità (allʼinteresse) dei flussi di capitale, maggiori sono gli effetti della politica economica. 4. Come per il tasso di interesse, maggiore è lʼelasticità allʼinteresse, più piccolo è il cambiamento nel tasso di interesse che risulta dalle misure di politica fiscale, grazie ai cambiamenti nellʼofferta di moneta associati ai flussi entranti e uscenti di capitale.!"#$%&'()&"$*' +,' La politica fiscale in unʼunione economica Eʼ degno di nota che i coefficienti del sistema potrebbero differire a seconda delle diverse situazioni. Se un paese, ad esempio, entra in unʼunione economica con altri paesi, ci aspetteremmo che la propensione marginale ad importare aumenta allʼaumentare dellʼapertura dellʼeconomia. Ciò implica una perdita più forte dello stimolo fiscale: lm(y) cresce e dalle equazioni 2.7 e 2.9 possiamo vedere che le inclinazioni delle curve IS e EE diventano maggiori, provocando un piccolo cambiamento nel reddito dopo uno spostamento della curva IS. Contro ciò, flussi di capitale diventeranno più elastici e nellʼanalisi finale della politica economica potrebbero dimostrare dʼessere stati più efficaci: lʼelasticità aumentata dei flussi di capitale allʼinteresse potrebbe sommergere lʼeffetto di una propensione maggiore alle importazioni e rendere la curva più piana. 7

8 Francia 1981 Il sistema può cambiare anche per via delle azioni e delle autorità. Quando Mitterand è diventato presidente della Francia nel 1981, per esempio, si imbarcò in una politica fiscale espansiva, che spostò la curva IS verso destra e portò a deficit di conto corrente. Il pacchetto di politiche accese le paure di inflazione e cioè una futura perdita di competitività e ulteriore peggioramento del conto corrente. La retorica del governo aggiunse paure fra la gente che il governo non fosse affidabile nel mantenere i tassi di cambio. Il risultato finale fu una lotta capitale, portando ad uno spostamento a destra della curva EE attraverso una caduta dei valori di K(y) e K(i). Il deficit crescente nei pagamenti internazionali ha impoverito!"#$%&'()&"$*+',-%&*.$%&'/0#1&2#' rapidamente le riserve della Banca di Francia: il franco francese fu svalutato tre volte in meno di due anni e le politiche macroeconomiche fecero un giro a U. 345&)*"-6'78%4089#'81&0:';0';%-2'2)'$%&$1&%20'<!=<"#%-<'512'>)2?'<0'%-<' <$#%2'@08)A'B-'2?0'4%28"C')D'$)0E$"0-2#';0'#1>#.2120'2?0'F8#2'$)&14-'>*' 2?0'G0$2)8')D'"-# 'G%8"%>&0#+' B-')8<08'2)'F-<'<!#;0'<"G"<0'2?"#')12$)40'>*'% & +'!"#$%&'()&"$*+',-%&*.$%&'/0#1&2#' Politica monetaria La politica monetario implica uno spostamento della curva LM. Normalmente, il reddito nazionale crescerà dopo un impulso positivo di politica monetaria, cioè, acquisti a mercato aperto. - Se la curva IS è verticale, comunque, uno spostamento della curva LM non produrrà alcun effetto sul reddito nazionale; ci sarà solo un effetto sul tasso di interesse; - Con una curva LM orizzontale risultante da una trappola della liquidità, ne il reddito nazionale, ne il tasso di interesse cambieranno; - Con una curva LM inclinata positivamente e una curva IS inclinata negativamente, il reddito nazionale prima crescerà dopo un impulso di politica monetaria. LM' 8

9 a) se la curva LM è più inclinata o meno inclinata della curva EE, comunque, uno spostamento verso destra della curva LM, sposterà lʼintersezione della LM e della IS a destra e/o sotto la curva EE. b) un impulso monetario positivo in questo modo risulta in un deficit della bilancia dei pagamenti del settore non bancario (partendo dallʼequilibrio). c) le autorità potrebbero provare di contrastare lʼimpatto del deficit sullʼofferta di moneta, o di sterilizzare lʼeffetto della bilancia dei pagamenti, attraverso ulteriori acquisti in mercato aperto. Se ciò accade nel periodo dopo che le riserve di moneta estera sono diminuite, potrebbe essere impossibile difendere il tasso di cambio esistente. Senza la sterilizzazione la curva LM ritornerà prima o poi verso la posizione originale. Politica monetaria: mobilità perfetta dei capitali Nel caso speciale di mobilità perfetta dei capitali (e aggiustamento rapido), la politica monetaria è senza alcun effetto sul tasso di interesse e reddito nazionale. Ogni tendenza del tasso di interesse a cadere dopo un aumento nellʼofferta di moneta immediatamente richiama deflussi di capitale in esse che fanno si che lʼofferta di moneta ritorni al volume originale. Ogni impluso monetario è neutralizzato da un opposta variazione della bilancia dei pagamenti. La sterilizzazione diventa impossibile. La curva EE scorre orizzontalmente e dopo uno shock la curva LM immediatamente ritorna allʼintersezione fra le curve IS e EE. Alternativamente, si potrebbe dire che anche la curva LM scorre orizzontalmente, così lʼofferta di moneta è divenuta completamente!"#$%&'()*"+,-(.)*$'/$-%)0&1,%&+) elastica (allʼinteresse) in questo caso e lʼequilibrio nel mercato monetario Walrasian è solo possibile al tasso di interesse mondiale (figura 2.3).!"2,+,%() 34) Con tassi di interesse fissi, la politica monetaria è normalmente frustrato a un grado maggiore o minore da flussi di denaro e nel caso di perfetta mobilità di capitale, è resa ancora pienamente inefficace. La politica monetaria influenza, comunque, le riserve di moneta straniera. Un impulso di politica monetaria conduce verso deflussi di capitale e una caduta nelle riserve di moneta straniera, mentre una contrazione monetaria porta a influssi di capitale e ad un incremento delle riserve di moneta straniera. Nello stato patrimoniale della banca centrale, ogni cambiamento del portafoglio nel mercato aperto (variabile D) condurrà ad un cambiamento opposto nelle riserve di moneta straniera (variabile V). Le passività della banca centrale, cioè, il volume della base monetaria, rimane inalterata. 9

10 La politica monetaria, comunque, è uno strumento importante per il controllo delle riserve di moneta straniera e, in particolare, per prevenire un forte calo nelle riserve, che accenderebbe le paure di una svalutazione e potrebbe innescare attacchi speculativi contro la moneta.!"#$%&'()*"+,-(.)/#&+(0-&+)1$23+%2) Politica monetaria: risultati analitici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alle inclinazioni delle equazioni delle curve IS e EE, ne segue che lʼinclinazione della curva IS è minore dellʼinclinazione della curva EE sotto questa condizione. Con unʼinclinazione normale, negativa, della curva IS e un inclinazione positiva della curva EE, questa condizione è soddisfatta e uno stimolo positivo della politica monetaria risulta in deficit della bilancia dei pagamenti del settore non bancario (partendo dallʼequilibrio). Questo sposterò il sistema al punto di partenza. Con flussi di capitale elastici (allʼinteresse), k nella funzione Jacobian J, tende ad infinito e dx/dh = -1. La politica monetaria è inefficace fino a che lʼofferta di moneta è interessata e la curva LM scorre orizzontalmente. Politica dei tassi di cambio I cambiamenti nel tasso di cambio influenzano il reddito nazionale attraverso il conto corrente della bilancia dei pagamenti. Consideri una svalutazione della moneta domestica, cioè, un aumento del tasso di cambio e: i prodotti del paese in questione diventano più competitivi nei mercati mondiali e la domanda aumenta. Dallʼaltro lato, i prodotti stranieri diventano più costosi e la spesa nelle importazioni espressa in moneta domestica potrebbe aumentare. Il reddito nazionale allora cresce e la curva IS si sposta verso destra se i profitti derivanti dallʼaumento delle esportazioni eccedono lʼaumento di spesa in importazioni: Ex > Im. LM) 10

11 Se partiamo dallʼequilibrio di conto corrente così che Ex=Im, potremmo dividere il termine sinistro di Ex/e e il termine destro con Im/e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uesta è la condizione Marshall-Lerner. La condizione è basata sullʼassunzione di un livello di 8$09,09,+$(,!"#$%"&&'()#*)#+,-*./0-*:,8$(,;%39$%//4<(3&(3,#.&=0>.&,09, prezzo costante, cioè, una completa elasticità dei beni, e un equilibrio di conto corrente al punto di?3(=0#%+(=,.&,+$(,%99@a?>.&,.b,%,#.&9+%&+,=.a(9>#,?30#(,/(c(/d,+$%+,09d,%, partenza. B@//1,(/%9>#,9@??/1,.B,'..=9D,%&=,#@33(&+)%##.@&+,(E@0/0F30@A,%+,+$(,?.0&+,!"#$%&'()*%+(,-./0#1, I risultati empirici suggeriscono che la condizione Marshall-Lerner generalmente è soddisfatta.b,=(?%3+@3(:, almeno nel lungo periodo.!a?030#%/,3(9(%3#$,9@''(9+9,+$%+,+$(,;%39$%//4<(3&(3,#.&=0>.&,'(&(3%//1, Si 09,9%>9G(=,%+,/(%9+,0&,+$(,/.&',3@&:, 2+,3$.4/5,6(,&.+(5,+$%+,7(%/,0&#.8(,8%1,9%//,%3,%,7(34/+,.9,%,5(:%/4%;.&<, dovrebbe notare che il reddito reale potrebbe calare come risultato di una svalutazione, anche (:(&,09,&.80&%/,0&#.8(,%&5,7(%/,=7.54#;.&,5.,&.+,9%//>,?@(7,%, se il reddito nominale e la produzione reale non subiscono cadute. Dopo una svalutazione, per 5(:%/4%;.&<,+.,=%1,9.7,.&(,4&0+,.9,08=.7+,'..5,.&(,843+,=%7+,A0+$,8.7(, pagare per unʼunità di bebe importato è necessario separarsi dai beni esportati. Il terms of trade HI, loss non è ("=.7+,'..53>,B$03,!"#$%&'(&!#)*"+,'%%+03,&.+,7(C(#+(5,0&,.47,9.784/%(>, riflesso in questa formula. D.+(,+$%+,+$(,)-%'#./'0+)..#')12++(//3,43,+$%+<,A$(&,%//,03,3%05,%&5,5.&(<, Nota che lʼapproccio +$(,#477(&+,%##.4&+,.9,+$(,6%/%&#(,.9,=%18(&+3,A0//,.&/1,3+%1,0&,347=/43,09, dʼassorbimento ci dice che, quando tutto è fatto, il conto corrente della bilancia!"#$%&'()*%+(,-./0#12,("%34/(5, dei %''7('%+(,("=(&50+47(,703(3,/(33,+$%&,&%;.&%/,0&#.8(<,.7,E3+F,E4+G,E5+H#9>, pagamenti cresce meno del reddito nazionale o. (I4%;.&,%6.:(J>, Esempi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isultati analitici 7$(,089%#+,.:,("#$%&'();%+(,#$%&'(5,.&,&%4.&%/,0&#.8(,05,:.6&<,=12, IJ, A#$! "B,%&! 78,!"905(5:,&%4.&%/,0&#.;(:,.9,%+,/(%5+,9(%/,<9.=6#4.&:,0&#9(%5(5:,<9.>0=(=,?#$! H%&I,H%/%&#().8)<%1;(&+5,=(G#0+,05,<.550H/(,0&5+(%=,.8,%,569</65,08,#%<0+%/,.6J/.K5,$%>(,%,$0'$,0&#.;(,(/%54#0+1D, L$(,0;<%#+,.8,%&,("#$%&'()9%+(,#$%&'(,.&,+$(,&.&)H%&I,H%/%&#(,.8, <%1;(&+5,05,8.6&=,H1,M9%;(9N5,96/(2, MN, L$(,(O6%4.&,5$.K5,+$%+,='P=!"K0//,.&/1,+69&,&('%4>(,08,( ) "05,5+9.&'/1, &('%4>(:,.9,08,+$(,;%9'0&%/,<9.<(&50+1,+.,0;<.9+,%& ) "05,0;<9.H%H/1,$0'$D,, 12