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1 Capitolo 3 Tassi di cambio e mercati valutari: un approccio di portafoglio Preparato da Iordanis Petsas (traduzione di Juliette Vitaloni) In allegato a: Economia internazionale: economia monetaria internazionale di Paul R. Krugman e Maurice Obstfeld, terza edizione italiana a cura di Rodolfo Helg Organizzazione del capitolo Introduzione Il mercato valutario La domanda di attività denominate in L equilibrio nel mercato valutario Tassi d interesse, aspettative ed equilibrio Sommario Slide 3-2 Introduzione I tassi di cambio sono importanti in quanto consentono di tradurre i prezzi di paesi differenti in termini comparabili. I tassi di cambio vengono determinati nello stesso modo dei prezzi delle altre attività. Lo scopo di questo capitolo è di mostrare: come vengono determinati i tassi di cambio il ruolo dei tassi di cambio nel commercio internazionale Slide 3-3

2 Un tasso di cambio può essere espresso in due modi: direttamente prezzo della in termini di dollari indirettamente prezzo dei dollari in termini della Slide 3-4 Tabella 3-1: quotazioni dei tassi di cambio Slide 3-5 Prezzi domestici ed esteri Se è noto il tasso di cambio tra le valute di due paesi, è possibile esprimere il prezzo delle esportazioni di un paese in termini della moneta dell altro paese. Esempio: il prezzo in dollari di un maglione del valore di 50 sterline, dato un tasso di cambio dollaro contro sterlina pari a 1.50$, è (1.50 $/ ) x (50 ) = 75$. Slide 3-6

3 Esistono due tipi di variazioni del tasso di cambio: deprezzamento della valuta domestica un incremento del prezzo in valuta domestica della valuta estera rende meno costosi i beni prodotti dal paese domestico per i residenti del paese estero e più costosi i beni prodotti dal paese estero per i residenti del paese domestico. apprezzamento della valuta domestica una riduzione del prezzo in valuta domestica della rende più costosi i beni prodotti nel paese domestico per i residenti del paese estero e meno costosi i beni prodotti nel paese estero per i residenti del paese domestico. Slide 3-7 Tassi di cambio e prezzi relativi Le domande di importazioni e di esportazioni sono influenzate dai prezzi relativi. L apprezzamento della valuta di un paese: aumenta il prezzo relativo delle sue esportazioni riduce il prezzo relativo delle sue importazioni Il deprezzamento della valuta di un paese: riduce il prezzo relativo delle sue esportazioni aumenta il prezzo relativo delle sue importazioni Slide 3-8 Tabella 3-2: tasso di cambio dollaro/sterlina e prezzi relativi dei jeans americani in termini di maglioni inglesi Slide 3-9

4 Il mercato valutario I tassi di cambio sono determinati sul mercato valutario. Si tratta del mercato in cui avvengono gli scambi di valuta Gli operatori I principali operatori che agiscono sul mercato valutario sono: banche commerciali società ed imprese istituzioni finanziarie non bancarie banche centrali Slide 3-10 transazioni interbancarie scambi di valuta tra banche rappresentano la maggior parte delle transazioni effettuate sul mercato dei cambi. Slide 3-11 Caratteristiche del mercato Il volume mondiale di scambi valutari è enorme ed è esploso negli ultimi anni. Le nuove tecnologie, quali i collegamenti via internet, collegano i principali centri finanziari (Londra, New York, Tokio, Francoforte e Singapore). L integrazione dei mercati finanziari implica l impossibilità di un significativo arbitraggio. Si tratta dell acquisto di una valuta a prezzo ridotto per venderla a prezzo maggiore. Slide 3-12

5 Valuta chiave Si tratta di una valuta largamente utilizzata per denominare contratti le cui parti non risiedono nel paese che emette la valuta chiave. Esempio: nel 2001, circa il 90% delle transazioni tra banche ha comportato lo scambio di valute estere in dollari statunitensi. Slide 3-13 Tassi di cambio a pronti e a termine Tassi di cambio a pronti Scambio di depositi bancari che avviene immediatamente Tassi di cambio a termine Accordi che specificano un giorno di valuta futuro nel quale avverrà lo scambio ad un tasso di cambio precedentemente negoziato I tassi di cambio a pronti e a termine, sebbene non necessariamente coincidenti, variano in modo strettamente correlato. Slide 3-14 Figura 3-1a: tasso di cambio dollaro/sterlina a pronti e a termine, Slide 3-15

6 Figura 3-1b: tasso di cambio euro/dollaro a pronti e a termine, gennaio 1999 giugno 2003 Slide 3-16 Swap in valute estere Si tratta della vendita di valuta a pronti combinata con il riacquisto a termine della stessa moneta. Costituiscono una percentuale rilevante di tutti gli scambi di valute estere. Slide 3-17 Contratti future e opzioni Contratti future L acquirente compra la promessa che un certo ammontare di gli verrà consegnato ad una data prestabilita. Opzioni su Dà al proprietario il diritto di vendere o di acquistare un certo ammontare di ad un determinato prezzo in qualsiasi momento fino ad una scadenza prestabilita. Slide 3-18

7 La domanda di attività denominate in La domanda di depositi bancari denominati in valuta estera è influenzata dagli stessi fattori che agiscono sulla domanda di una qualsiasi altra attività. Attività e rendimenti delle attività La definizione del rendimento di un attività L incremento percentuale del suo valore nel corso di un dato periodo. Il tasso di interesse reale Il tasso di rendimento misurato come il valore delle attività sulla base di un paniere di beni rappresentativo dei consumi di un tipico risparmiatore nel corso di un dato periodo di tempo. Slide 3-19 La domanda di attività denominate in Rischio e liquidità I risparmiatori sono interessati a due carattaristiche ulteriori di un attività, oltre al suo rendimento: il rischio cioè il grado di variabilità che essa conferisce alla ricchezza del risparmiatore la liquidità cioè la facilità con cui l attività può essere venduta o scambiata contro beni Slide 3-20 La domanda di attività denominate in Tassi di interesse Gli operatori hanno bisogno di due ordini di informazioni per confrontare i rendimenti di diversi depositi: come varierà il valore monetario del deposito come varieranno i tassi di cambio Il tasso di interesse relativo ad una valuta è l ammontare della valuta stessa che un individuo può ottenere concedendone in prestito un unità per un anno. Esempio: al tasso di interesse annuale sul dollaro del 10%, chi presta un dollaro riceve alla fine dell anno 1,10 dollari. Slide 3-21

8 La domanda di attività denominate in Figura 3-2: tassi di interesse sui depositi in dollari ed in marchi tedeschi, Slide 3-22 La domanda di attività denominate in Tassi di cambio e rendimenti delle attività I rendimenti garantiti sui depositi dipendono dai tassi di interesse e dalle variazioni attese nei tassi di cambio. Per decidere se acquistare un deposito denominato in euro o in dollari, è necessario calcolare il rendimento in dollari di un deposito denominato in euro. Slide 3-23 La domanda di attività denominate in Una semplice regola Il tasso di rendimento in dollari di un deposito in euro è dato approssimativamente dalla somma tra il tasso di interesse in euro ed il tasso di deprezzamento del dollaro contro l euro. Il tasso di deprezzamento del dollaro contro l euro è dato dall incremento percentuale annuo del tasso di cambio dollaro/ euro. Slide 3-24

9 La domanda di attività denominate in La differenza tra il tasso di rendimento atteso dei depositi in dollari ed il tasso di rendimento atteso dei depositi in euro è la seguente: R $ -[R +(E e $/ - E $/ )/E $/ ]= R $ - R -(Ee $/ -E $/ )/E $/ (3-1) in cui: R $ = tasso di interesse annuo dei depositi in dollari R = tasso di interesse annuo corrente sui depositi in euro E $/ = tasso di cambio corrente dollaro/euro (numero di dollari per un euro) E e $/ = tasso di cambio dollaro/euro che ci si attende in vigore dopo un anno Slide 3-25 La domanda di attività denominate in Quando la differenza nell equazione (3-1) è positiva, i depositi denominati in dollari garantiscono il maggiore rendimento atteso. Quando è negativa, i depositi in euro garantiscono il maggiore rendimento atteso. Slide 3-26 La domanda di attività denominate in Tabella 3-3: confronto tra tassi di rendimento (in dollari) di un deposito in dollari e di un deposito in euro Slide 3-27

10 La domanda di attività denominate in Rendimenti, Rischio e liquidità sul mercato valutario La domanda di attività denominate in non dipende solo dal rendimento, ma anche dal rischio e dalla liquidità. Non esiste un consenso condiviso tra gli economisti circa l importanza del rischio nel mercato valutario. La maggior parte degli operatori influenzati da considerazioni di liquidità è rappresentata da imprese o individui impegnati nel commercio internazionale. I pagamenti associati al commercio internazionale costituiscono una frazione piccola del totale delle transazioni valutarie. Pertanto, ignoreremo le motivazioni di rischio e di liquidità sottostanti alla detenzione di una valuta. Slide 3-28 L equilibrio nel mercato valutario La parità dei tassi di interesse: la condizione fondamentale di equilibrio Il mercato valutario è in equilibrio quando i rendimenti attesi sui depositi denominati in tutte le valute sono uguali. Condizione di parità dei tassi di interesse I rendimenti attesi sui depositi denominati in due qualsiasi valute sono uguali, quando misurati nella stessa valuta. Ciò implica che i possessori potenziali di depositi in valuta estera li considerino tutti egualmente desiderabili. I tassi di rendimento attesi sono uguali quando: R $ = R +(E e $/ -E $/ )/E $/ (3-2) Slide 3-29 L equilibrio nel mercato valutario Variazione del tasso di cambio corrente e rendimenti attesi Il deprezzamento della valuta di un paese riduce il rendimento atteso in valuta domestica di un deposito denominato in. L apprezzamento della valuta di un paese aumenta il rendimento atteso in valuta domestica di un deposito denominato in. Slide 3-30

11 L equilibrio nel mercato valutario Tabella 3-4: tasso di cambio corrente dollaro/euro e rendimento atteso in dollari di un deposito denominato in euro, quando E e $/ = 1,05 dollari per euro Slide 3-31 L equilibrio nel mercato valutario Figura 3-3: la relazione tra tasso di cambio corrente dollaro/euro e rendimento atteso in dollari di un deposito denominato in euro Tasso di cambio corrente dollaro/euro, E $/ Rendimento atteso in dollari di un deposito in euro, R + (E e $/ - E $/ )/(E $/ ) Slide 3-32 L equilibrio nel mercato valutario Il tasso di cambio di equilibrio I tassi di cambio si aggiustano sempre per mantenere la parità del tasso di interesse. Supponiamo come dati il tasso di interesse in dollari R $, il tasso di interesse in euro R ed il tasso di cambio atteso dollaro/euro E e $/. Slide 3-33

12 L equilibrio nel mercato valutario Figura 3-4: determinazione del tasso di cambio di equilibrio dollaro/euro Tasso di cambio, E $/ Rendimento dei depositi in dollari E 2 $/ 2 E 1 $/ E 3 $/ 1 3 Rendimento atteso dei depositi in euro R $ Tassi di rendimento (espressi in dollari) Slide 3-34 L equilibrio nel mercato valutario L effetto di variazioni dei tassi di interesse sul tasso di cambio corrente Un incremento del tasso di interesse garantito da un deposito in una certa valuta determina l apprezzamento di tale valuta nei confronti delle altre. Un incremento nel tasso di interesse in dollari determina l apprezzamento del dollaro nei confronti dell euro. Un incremento nel tasso di interesse in euro determina il deprezzamento del dollaro nei confronti dell euro. Slide 3-35 Tassi di interesse, aspettative ed equilibrio Figura 3-5: l effetto di un incremento del tasso di interesse in dollari Tasso di cambio, E $/ Depositi in dollari E 1 $/ E 2 $/ 1 1' 2 Depositi in euro R 1 $ R 2 $ Tassi di rendimento (espressi in dollari) Slide 3-36

13 Tassi di interesse, aspettative ed equilibrio Figura 3-6: l effetto di un incremento del tasso di interesse in euro Tasso di cambio, E $/ Depositi in dollari Incremento nel tasso di interesse in euro E 2 $/ E 1 $/ 2 1 Depositi in euro R $ Tassi di rendimento (espressi in dollari) Slide 3-37 Tassi di interesse, aspettative ed equilibrio L effetto della variazione delle aspettative sul tasso di cambio corrente Un incremento nel tasso di cambio atteso determina l aumento del tasso di cambio corrente. Un decremento nel tasso di cambio atteso determina la riduzione del tasso di cambio corrente. Slide 3-38 Sommario I tassi di cambio hanno un ruolo nelle decisioni di spesa in quanto ci consentono di tradurre i prezzi di paesi differenti in termini comparabili. Un deprezzamento (apprezzamento) della valuta di un paese nei confronti di altre valute rende più (meno) a buon mercato le sue esportazioni e meno (più) a buon mercato le sue importazioni. I tassi di cambio si determinano sui mercati valutari. Slide 3-39

14 Sommario Un importante categoria di transazioni valutarie è rappresentata dalle transazioni a termine. E opportuno considerare il tasso di cambio come prezzo di un attività. Il rendimento dei depositi scambiati sul mercato valutario dipende dai tassi di interesse e dalle variazioni attese nei tassi di cambio. Slide 3-40 Sommario L equilibrio sul mercato valutario richiede la parità dei tassi di interesse. Per dati livelli dei tassi di interesse e del tasso di cambio futuro atteso, la parità dei tassi di interesse ci indica il tasso di cambio corrente di equilibrio. Un aumento del tasso di interesse in dollari (euro) determina l apprezzamento (deprezzamento) del dollaro nei confronti dell euro. Il tasso di cambio corrente è alterato da variazioni nel suo livello futuro atteso. Slide 3-41

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