Azioni: la nuova opzione sicura

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1 6 Azioni

2 Update II/2014 Azioni: la nuova opzione sicura In un orizzonte d investimento di lungo periodo le azioni sono più sicure rispetto alle obbligazioni governative con rating elevati. Tutto dipende dal punto di vista. 7

3 AZIONI AUTORI: HANS-JÖRG NAUMER & DENNIS NACKEN L azione: storia di una crescita La lunga storia di successo delle azioni non ci sorprende negli ultimi 200 anni il benessere soprattutto nei paesi sviluppati è cresciuto enormemente. E con la crescita di lungo periodo si ha per lo più una crescita degli utili a vantaggio l azionista. Uno sguardo al passato degli USA che dispone di una storicità maggiore rispetto agli altri paesi e dal quale si possono trarre numerosi insegnamenti mostra i seguenti fatti. Il valore nominale degli utili d impresa dal 1871 è cresciuto di ca. il 4 % annuo nonostante profonde crisi e recessioni. La crescita degli utili negli Usa è stata accompagnata dall aumento dei corsi azionari sui mercati americani. Il valore dell indice S&P 500 (Standard & Poor s) nel periodo compreso tra il e il è passato da 4.44 a punti, registrando una crescita del valore nominale circa del 4,3 % p. a.. Il contributo derivante dal reinvestimento dei dividendi che hanno guadagnato in media il 4,4 % circa, è stato significativo per poter ottenere un total return di oltre punti, con un aumento di S&P 500 dell 8,7 % annuo. Con un deposito storico in azioni del valore allora di 10 dollari USA gli eredi sarebbero oggi milionari con un valore patrimoniale circa 1,5 milioni di dollari USA (Grafico 01). Ma: Le azioni sono più sicure delle obbligazioni? Questa affermazione effettivamente può sembrare provocatoria, ma in realtà tutto dipende dalla definizione di sicurezza, o di rischio adottata dagli investitori, nonchè dall orizzonte d investimento considerato. Generalmente il rischio associato ad un asset class è misurato in termini di volatilità. Se è proprio la volatilità ad essere presa come riferimento per la quantificazione del rischio, allora le azioni in passato sono state certamente più rischiose rispetto ad altri investimenti. Le oscillazioni annuali partivano dal 38 % (del 1932) fino al +66 % (1862). Al contrario, la massima perdita registrata dai titoli di stato è stata del 22 % (1864), ma d altra parte non hanno mai registrato risultati così brillanti come quelli azionari, raggiungendo nell anno migliore un rendimento di soltanto +35 % (1982). Il timing dell investimento non era irrilevante. Sorprendentemente, anche i possessori di titoli legati al mercato aureo hanno subito predite consistenti. I divari delle rendite si sono portati da ca. il 16 % (1948) a ca. il +24 % nel 1801 (Grafico 02). 8

4 Update II/ AZIONI UNA STORIA DI CRESCITA Andamento dell indice S&P 500 dal 1871 Rendita media (incl. dividendi): 8,7 % p. a S&P 500 (Tasso di cambio) 10 S&P 500 (Indice della performance) Fonte: Robert J. Shiller Database, calcoli propri, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research; I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e possono risentire negativamente dellle fluttuazioni del tasso di cambio. Il valore nominale degli utili aziendali è cresciuto dal 1871 di ca. il 4 % annuo nonostante profonde crisi e recessioni. 9

5 AZIONI 02 RANGE DELLE OSCILLAZIONI DELLE DIFFERENTI ASSET CLASS DAL 1800 Ampiezza delle oscillazioni di S&P 500 dal 1800 (reale p. a.) un anno 5 anni 10 anni 30 anni 40,00 % 20,00 % 0 % 20,00 % 40,00 % 60,00 % Titoli obbligazionari Mercato monetario Azioni Fonte: Jeremy Siegel database & Elroy Dimson, Paul Marsh and Mike Staunton , Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research; I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. 10

6 Update II/2014 Il rischio: eliminare no, gestire si! Con l allungarsi dell orizzonte d investimento sembra diminuire l importanza del timing per gli investimenti azionari. Gli investitori che negli ultimi 213 anni avessero lasciato i propri risparmi investiti in azioni per un periodo di cinque anni, per esempio, avrebbero subito una perdita in 36 casi, e solo in 16 casi considerando invece un periodo rolling a 10 anni. Per un periodo susseguente di dieci anni questo si è verificato solo sedici volte. Un calcolo effettuato su un campione di titoli USA compresi nell indice S&P 500 illustra chiaramente questo risultato. La performance è stata misurata a partire dal 1800 per un periodo rolling di 5 anni (cfr. Grafico 3). Nel peggiore dei casi, dal 1916 al 1921, è stata realizzata una perdita media annua di poco superiore all 11 %, mentre nel migliore dei casi il guadagno ha sfiorato il 27 % ( ). È interessante notare come i titoli governativi a 10 anni abbiano sofferto maggiori periodi di perdita sui cinque anni. La perdita annua media in questo caso ha addirittura superato il 10 % dal 1976 al 1981 e dal 1914 al Se gli investitori definissero la sicurezza in termini di conservazione del potere d acquisto (anche in presenza di tassi di inflazione in aumento), piuttosto che in base alle oscillazioni delle quotazioni, storicamente le azioni si rivelerebbero effettivamente più sicure delle obbligazioni lungo un orizzonte di investimento superiore a 10 anni (cfr. Grafico 3). Da un analisi dei rendimenti rolling medi a dieci anni emerge infatti che, negli ultimi 213 anni, i valori massimi negativi registrati dalle azioni sono stati di minore entità rispetto a quelli riferibili ai titoli governativi sia a breve che a lungo termine. Nel periodo di picco tra il 1949 e il 1959, un azionista avrebbe potuto guadagnare mediamente circa il 17 % p. a. in termini reali, mentre avrebbe perso circa il 4 % p. a. negli anni della Prima Guerra Mondiale (dal 1911 al 1921) e durante la prima crisi petrolifera (dal 1965 al 1975). Per contro, i detentori di obbligazioni statunitensi avrebbero sofferto perdite maggiori, superiori al 5 % p. a. in termini reali, dal 1971 al 1981, periodo di notevole aumento dell inflazione. In confronto, la performance negativa del mercato azionario dal 2000 al 2009, legata alla bolla tecnologica ed alla crisi finanziaria, è stata più moderata ( 3 % p. a.). 11

7 AZIONI 12

8 Update II/2014 Anche la fase più recente del mercato azionario trentennale è stata in grado di reggere il confronto storico nonostante le ripetute turbolenze dei mercati finanziari. Se estendiamo ulteriormente l orizzonte di investimento, analizzando periodi rolling trentennali negli ultimi 213 anni possiamo osservare che i rendimenti reali generati dalle azioni sono sempre stati positivi. In media, i valori degli asset sono cresciuti del 6,94 % p. a. al netto dell inflazione (cfr. Grafico 4). Il rendimento minimo a 30 anni generato tra il 1903 e il 1933 è stato del 2,81 % p. a., mentre il più elevato è stato del 10,6 % p. a. nel periodo tra il 1857 e il 1887 (per quanto entrambi i periodi risalgano effettivamente a molto tempo fa). Comunque, nonostante le forti turbolenze che hanno ripetutamente colpito i mercati finanziari, l andamento del mercato azionario negli ultimi 30 anni regge il confronto con i dati storici: se un investitore avesse comprato azioni USA nel 1983, avrebbe guadagnato intorno al 7,5 % p. a. in termini reali. Per contro, investendo negli Stati Uniti in titoli del mercato monetario (T-Bill a 3 mesi) e titoli governativi (Treasury USA decennali) si poteva correre il rischio di registrare perdite in termini reali. Per esempio, gli investitori che avessero optato per i depositi a tasso fisso tra il 1923 e il 1953, e nei successivi periodi trentennali fino al 1980, avrebbero sofferto una perdita del potere d acquisto; lo stesso sarebbe accaduto ai detentori di titoli governativi USA, in riferimento però al periodo dal 1934 al 1965 e ai successivi periodi fino al 1985 l era della financial repression. I depositi a tasso fisso al massimo avrebbero perso l 1,75 % p. a. ( ) e i Treasury decennali il 2 % p. a. ( ). Affermare che le azioni siano più sicure delle obbligazioni governative è una questione di punti di vista. Una cosa è certa: sono presenti in quasi tutti i portafogli. Hans-Jörg Naumer è entrato in Allianz Global Investors nel 2000 come Global Head di Capital Markets & Thematic Research. Le analisi dell allocazione strategica e tattica nonché di specifiche opportunità di investimento e l elaborazione di trend di lungo periodo degli investimenti di capitali rappresentano l aspetto fondamentale del suo lavoro. Hans-Jörg Naumer è anche il referente europeo del Center of Behavioral Finance di AllianzGI, con sede negli USA, che si dedica all applicazione pratica dell economia comportamentale. Prima di Allianz Global Investors, in Société Générale in Germania, ha fatto parte del team di ricerca francese a supporto degli investimenti della banca e successivamente è divenuto responsabile della ricerca per la Germania. Dennis Nacken è entrato in Allianz Global Investors nell ottobre del 2006 e riveste il ruolo di Vice President per i Family Office dove assiste le realtà imprenditoriali dei Family Office. Il settore Family Office fornisce consulenza generale dalla gestione patrimoniale, alla gestione del rischio nonché nelle asset class più tradizionali (azioni e obbligazioni) e in tutte le asset class meno liquide e più di nicchia. Dal 2003 al 2006 Dennis Nacken ha ricoperto il ruoli di strategist in AllianzGI per Capital Markets & Thematic Research. Si è occupato non solo delle attuali prospettive dei mercati internazionali, ma ha redatto diversi studi approfonditi che sono stati tradotti in diverse lingue. Prima di AllianzGI è stato analista responsabile del settore chimico e petrolifico in Helaba Trust. Dennis Nacken ha studiato presso l Università di Amburgo VWL e alla Wirtschaftsakademie Hamburg BWL ed è laureato in Economia aziendale. Ha conseguito il Chartered Financial Analyst (CFA). 13

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