Strategia d investimento obbligazionaria

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1 Strategia d investimento obbligazionaria Bollettino mensile no. 5 - Maggio A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Disclaimer: tutte le informazioni e le opinioni contenute in questo documento rivestono unicamente carattere informativo. In nessun caso le informazioni e le opinioni espresse devono essere considerate come inviti, raccomandazioni, offerte d investimento o sollecitazione al pubblico risparmio.

2 Strategia d investimento obbligazionaria Considerazioni riassuntive degli indicatori analizzati Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali I corporate spreads Indicatore La curva dei rendimenti L evoluzione dei rendimenti L andamento dei differenziali Area Euro Curva regolare Ribasso Stabile Stabile/leggero rialzo Area Dollaro statunitense Curva regolare Ribasso Leggero rialzo Commento sul mercato obbligazionario e strategia operativa Nel mese di aprile la Bce ha finalmente assecondato i mercati che da mesi chiedevano un intervento sui tassi ufficiali, riducendo di 0.25% il tasso di rifinanziamento. Questo ha permesso ai mercati obbligazionari di proseguire nella loro inarrestabile marcia verso l alto. Non solo i mercati core hanno raggiunto nuovi minimi di rendimento lungo tutta la curva, ma anche i mercati periferici hanno performato splendidamente riducendo in modo significativo gli spreads. Il differenziale btp-bund è sceso fino a circa 250 basis point, quello spagnolo si aggira attorno a 280. Sui tratti brevi i differenziali sono ormai risibili. Insomma, siamo nel migliore dei mondi per chi investe in bond. O forse è meglio dire, siamo stai nel migliore dei mondi. Quali sono le prospettive adesso? Come dicevamo il mese scorso la presenza sempre più decisa e accomodante delle banche centrali, con politiche monetarie espansive senza precedenti, sta generando un clima in cui anche gli investitori più prudenti si sentono costretti ad osare un po per ottenere un minimo ritorno. Ma fino a dove si può spingere tutto ciò? È ovvio che le autorità vogliono inflazionare le economie per controllare meglio i debiti pubblici e consentire traiettorie di rientro sostenibili con rendimenti il più bassi possibili. Quello che succede è quindi logico e comprensibile. Però concordiamo con investitori come Warren Buffet quando dicono che questo è un momento terribile per investire in bond. Suggeriamo le seguenti linee guida per i trimestri a venire: - sui mercati core i rendimenti sulla parte lunga della curva mostrano ancora ritorni reali negativi, assolutamente poco attraenti per investitori di lungo periodo. Solo uno storno importante dei mercati che riconduca i rendimenti su livelli decisamente più attraenti possono favorire un approccio tattico improntato all acquisto. Le parti a breve non garantiscono alcun tipo di rendimento in grado di coprirci dall inflazione - sul fronte dei mercati periferici crediamo ormai da mesi che il processo di integrazione europeo sia stato riattivato e continueremo a vederne i frutti, in termini di convergenza dei tassi, nei prossimi anni. I livelli raggiunti attualmente e la velocità del movimento recente ci inducono comunque alla prudenza. Tatticamente in questo momento non sovrappeseremmo eccessivamente i tratti lunghi delle curve dei paesi periferici. - la carta corporate ha offerto una buonissima performance durante gli ultimi mesi, soprattutto quella con rating prossima a BBB. Anche qui un invito alla prudenza ci sembra auspicabile. Così come sul mercato high yield dove, a fronte di tassi di fallimento oggettivamente bassi, abbiamo rotto la soglia del 5% su emittenti B. Pagina 2 / 8

3 Asset allocation tattica Area Euro 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90% 5% 5% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Nell ambito dei bond governativi europei il tasso a 10 anni si è riportato sui minimi attorno a 1.20%. Un eventuale rottura apre spazio fino all 1% anche se noi riteniamo questi livelli già particolarmente poco attraenti. Area Dollaro statunitense 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90% 5% 5% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Sui bond governativi americani reiteriamo la nostra convinzione di rimanere posizionati sulla parte a breve della curva, evitando la parte centrale e lunga. Un eventuale ritorno dei tassi a 10 anni in area 2% potrà essere utilizzato per costruire posizioni lunghe. Asset allocation ideale 100% 80% 60% 40% 40% 40% 20% 20% 0% < 2 anni 2-5 anni > 5 anni Fonte: MS Excel, Banca del Sempione Nel segmento del reddito fisso per valutare la nostra strategia partiamo da un allocazione ideale conservativa che considera il 40% di investimenti a breve (<2 anni), il 40% di investimenti a medio (2-5 anni) e il 20% di investimenti a lungo (>5 anni). La duration di questa allocazione è di 3.30 anni, data dalla ponderazione delle tre parti della curva: 40% breve duration 1.0 anni 40% medio duration 3.5 anni 20% lungo duration 7.5 anni Pagina 3 / 8

4 Primo indicatore: La curva dei rendimenti La curva dei rendimenti in Euro 1.50 La curva dei tassi europea ha mostrato un importante e generalizzata discesa dovuta principalmente alle rinnovate attese, finalmente soddisfatte, di un taglio dei tassi da parte della Bce m 1 y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y blu: attuale rosso: precedente La curva dei rendimenti in Dollari statunitensi La curva dei rendimenti in dollari è traslata uniformemente verso il basso nell ultimo mese. Come sempre il pivot è il tasso a 2 anni fermo allo 0.25% blu: attuale rosso: precedente 3 m 1 y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y Pagina 4 / 8

5 Secondo indicatore: L evoluzione dei rendimenti Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Euro Il taglio della Bce non ha provocato movimenti significativi sui tassi a 3 mesi. Ormai ci attendiamo rendimenti marginalmente negativi. - Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Euro - Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Euro Il tratto breve della curva europea, dopo alcuni movimenti erratici negli ultimi mesi, si è riassestato attorno allo 0% e probabilmente qui resterà in considerazione delle aspettative di ulteriore ribasso dei tassi da parte della BCE. Il decennale tedesco, nonostante il clima euforico dei mercati nell ultimo mese, si è riportato sui livelli minimi di rendimento attorno all 1.15%. A costo di essere ripetitivi, non consideriamo gli attuali livelli sostenibili nel tempo. Raccomandiamo di mantenere duration corta sugli investimenti, se non negativa. Pagina 5 / 8

6 Evoluzione dei rendimenti a 3 mesi in Dollari statunitensi 7.00 Solita calma piatta sul mercato monetario statunitense con tassi attorno allo zero da ormai 4 anni. - Evoluzione dei rendimenti a 2 anni in Dollari statunitensi Evoluzione dei rendimenti a 10 anni in Dollari statunitensi Il mercato continua a considerare il tratto a 2 anni come il pivot di tutta la curva, lasciandolo fermo allo 0.25%. Il livello di 1.70% raggiunto dal mercato ci sembra troppo sacrificato per suggerire acquisti di carta decennale. Rimaniamo convinti che gli attuali livelli di rendimento non giustifichino il rischio duration. Pagina 6 / 8

7 Terzo indicatore: La struttura della curva (analisi del differenziale) Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Euro (10 anni 2 anni) Il differenziale 2-10 si mantiene attorno a 120 bp (livelli minimi da mesi) e sembra essere destinato a rimanere in questo stretto range o a scendere ulteriormente finché non ci sarà un cambiamento di politica monetaria verso il tightening, cosa al momento non ravvisabile. - Differenziale di rendimento, obbligazione statale in Dollari statunitensi (10 anni 2 anni) Il differenziale si è mosso leggermente verso il basso a seguito del ribasso dei rendimenti a 10 anni con il rendimento a 2 anni sempre ancorato allo 0.25%. - Pagina 7 / 8

8 Quarto indicatore: I corporate spreads Corporate spreads su base decennale in Euro (BBB - AAA) Il differenziale di rendimento fra le obbligazioni AAA e BBB, dopo aver raggiunto livelli vicini a 100 bp, ha evidenziato un rimbalzo tecnico prevedibile. Suggeriamo prudenza sull investimento in corporate con durata sopra i 5 anni e con Cds già sacrificati Pagina 8 / 8

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