Riva del Garda, 6 Giugno 2012

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1 I Professionisti Certificati EFPA per una ducazione finanziaria corretta e consapevole del risparmiatore Riva del Garda, 6 Giugno 2012 La Gestione di Valore "Making more by losing less" come battere il mercato con disciplina L'obiettivodi un "investitore intelligente" èquello dipreservare il potere di acquisto nel tempo, cercando di evitare le perdite di capitale permanenti. Alla base di questa ricerca di valore alcuni semplici ma efficaci principi il valore intrinseco, il concetto di scarsità e di resilienza. EFPA Italia Meeting 2013, 6/7 Giugno Riva del Garda (TN)

2 2 «Value investing» metodologia di Valore Introduzione Esistono una moltitudine di definizioni, ma tutte hanno in comune l'acquisto di titoli sulla base di analisi fondamentale, una volta identificati come titoli sottovalutati Una società viene considerata generalmente «value» quando: Si è quotata ad un prezzo inferiore al valore netto contabile (book value) Offre maggiore dividendo medio Ha un rapporto prezzo/ utili basso (P/E) Ha un rapporto prezzo/valore netto contabile basso (price-to-book) Secondo Benjamin Graham e Warren Buffett, l'essenza del value investing è quella di acquistare una società per meno del suo valore intrinseco. Questo sconto è chiamato "margine di sicurezza" Dal libro the "Intelligent Investor" di Benjamin Graham, l esperienza di Bruce Greenwald, direttore dell' Heilbrunn Center for Graham & Dodd Investing alla Columbia Business School e Senior Advisor in First Eagle, Warren Buffet e Jean Marie Evejllard fondatore della gestione Global Value di Amundi International Sicav. Amundi International SICAV Giugno Slide 2

3 Partiamo però da un osservazione di momento sul mercato e sulla consulenza 3 Partiamo dal concetto di "error" relativo al mercato di riferimento per l'investitore e quindi dell importanza affidata al consulente di intervenire nell ottimizzazione delle scelte d investimento e nella pianificazione degli obiettivi e delle esigenze del patrimonio?. Non dimentichiamoci mai che la base di partenza è spesso l ignoranza di base dell investitore in particolar modo di quello speculativo e di quello che non ha tempo per seguire le proprie attività d investimento. Come affrontare la situazione contingente di ricerca di rendimento, di incertezza e spesso di frenesia,? Con la PAZIENZA ed applicando una"metodologia di Valore" che sfrutti un ampio margine di manovra e delega per realizzareun miglior risultato qualitativo, attraverso analisi e ricerca di fattori di competitività, resilienza, scarsità (tangibile,intangibile e di prezzo). Cos è ERROR oggi? Il mercato di riferimento è inefficiente, ancor di più i benchmark di riferimento che sono indicatori di riferimento di universo investibile, avete seguito il caso Apple?? Amundi International SICAV Giugno Slide 3

4 4 La storia del «Value investing» La storia della Gestione Value Benjamin Graham Il padre fondatore del «Value investing» Economista, Investitore, Professore (Mai 8, 1894 Septembre 21, 1976) Co-Autore di Security Analysis(1934) con David Dodd et Autore di The Intelligent Investor (1949) Professore alla Columbia University - New York City Distinzione tra investitore e speculatore, introduzione dei principi di «valore intrinseco», «margine di sicurezza» e di «Mr Mercato» (la psicologia dell investimento). «Nel mercato azionario si hanno due scelte: arricchirsi lentamente o impoverirsi rapidamente» Benjamin Graham Amundi International SICAV Giugno Slide 4

5 5 Direttamente dalla voce di Benjamin Graham

6 6 La gestione Value secondo Graham Mr Market, un partner schizofrenico Mr Market offre di vendere o riscattare le vostre azioni tutti i giorni Mr Market è molto emotivo, tende a sovra- e sotto-reagire durante i grandi eventi Quando è euforico, è disposto a pagare un prezzo elevato per i vostri titoli Quando è depresso invece cerca di vendere le azioni a qualsiasi prezzo L investitore intelligente vende le proprie azioni a Mr Market quando è euforico, e le acquista quando è depresso «Anche l'investitore intelligente probabilmente ha bisogno di una notevole forza di volontà per non seguire la folla.» Benjamin Graham Amundi International SICAV Giugno Slide 6

7 7 La gestione Value secondo Graham una filosofia vincente fondata sul Valore e sul giusto Prezzo Il Valore Intrinseco Valore intrinseco È il prezzo che un investitore consapevole è disposto a pagare in cash per l impresa Acquistare buone società a ottimi prezzi e/o ottime società a buoni prezzi Seguendo la ricerca dei titoli ugly, unwanted and unloved Il Margine di Sicurezza Analizzare i modelli di business Rielaborare i dati finanziari Calcolare il valore intrinseco Investire con uno sconto del 30-40% Amundi International SICAV Giugno Slide 7

8 8 La gestione Value secondo Graham La Gestione Value secondo Graham Imparare a comprare a prezzi bassi e vendere a prezzi alti Vendere 175 Vendere Vendere Comprare Comprare Comprare Comprare 50 avr.-01 avr.-02 avr.-03 avr.-04 avr.-05 avr.-06 avr.-07 avr.-08 avr.-09 avr.-10 avr.-11 cours de bourse entrerpise X valeur intrinseque entreprise X Amundi International SICAV Giugno Slide 8

9 9 La storia della gestione «Value» una filosofia vincente tramandata nel tempo Warren Buffett L Oracolo di Omaha Investisseur, Industriel, Philanthrope (né le 30 Août, 1930) CEO Managing director e azionista principale di Berkshire Hathaway L uomo più ricco al mondo del 2008? oggi al 4 posto Introduzione del principio di attività immateriale (intangibile) che causa un vantaggio competitivo sostenibile, che induce l'aumento del valore intrinseco Ho letto la prima edizione di questo libro alla fine del 1949, quando avevo 19 anni. Pensai che fosse il miglior libro sugli investimenti mai scritto fino ad allora. Lo penso ancora oggi. Warren E. Buffet Amundi International SICAV Giugno Slide 9

10 10 Warren Buffett

11 11 Tutti vostri potenziali clientie. Classifica Forbes uomini più ricchi al mondo, 2013 Amundi International SICAV Giugno Slide 11

12 12 La storia della gestione «Value» una filosofia vincente che si concretizza per gli investitori L histoire de la Gestion Value Jean-Marie Eveillard Il pioniere degli investimenti Value fuori dagli Stati Uniti Gestore di Portafoglio, Sénior Advisor (nato a Poitiers, 1940) Miglior gestore azionario internazionale del 2001 (Morningstar) Ha ricevuto il «Fund Manager Lifetime Achievement Award» (Morningstar, 2003) «Uno dei migliori investitori di Valore a Wall Street» (Fortune Magazine) Fondatore dell approcio «Global Value» nel 1979 «Preferisco perdere la metà dei miei clienti che la metà dei soldi dei miei clienti.» Jean-Marie Eveillard Amundi International SICAV Giugno Slide 12

13 13 La storia della gestione «Value» Incapacità di anticipare gli eventi futuri con certezza L'incertezza - Rischio o opportunità? Aumento esponenziale delle crisi economiche, politiche e finanziarie: Fallimento della Home State Savings Bank di Cincinnati, 1985 (5 banca degli Stati Uniti) Lunedi Nero, 19 October, 1987 Prima Guerra del Golfo del 1990 Peso messicano crisi del 1994 Crisi valutaria asiatica, Crisi del debito russo, 1998 Fallimento di LTCM, 1998 Lo scoppio della bolla tecnologica del 2000 Bancarotta fraudolenta della Enron, set 2001 Seconda Guerra del Golfo del 200 Epidemia di SARS del 2002 Crisi dei mutui subprime, 2007 Lehman, 2008 Crisi economica mondiale, 2009 Crisi del debito greco, 2010 Terremoto, tsunami e crisi nucleare in Giappone Marzo 2011 Credit Cranch Eurozone Agosto 2011 Cipro Marzo 2013 «Il futuro è incerto.» Jean-Marie Eveillard Amundi International SICAV Giugno Slide 13

14 14 Regola N 1: Non perdere i soldi dei nostri clienti! Cosa deve essere evitato Global Value Strategy Valutazioni di borsa eccessivamente elevate 31/12/ % in Japan MSCI World: 44.12% Livelli elevati di indebitamento 31/12/ % in Tech/Telecom MSCI World: 32.47% Bilanci poco chiari/trasparenti ( black box ) 1.72% in Financials** 31/12/2006 MSCI World: 26.39% Modelli di business non solidi e/o vulnerabili Comportamenti aggressivi da parte del management Regola N 2: E Non dimenticare mai la regola N 1 Amundi International SICAV Giugno Slide 14

15 La pazienza il vero vantaggio competitivo 15 La pazienza un vantaggio competitivo 220 Bisogna saper accettare le sottoperformance a breve termine per proteggere gli investimenti +98% La Bolla sulla Tecnologia +80% % % 80 août-96 févr.-97 août-97 févr.-98 août-98 févr.-99 août-99 févr.-00 août-00 févr.-01 août-01 févr.-02 août-02 févr.-03 Amundi International SICAV Source: "Making Amundi. more Données by cumulées, losing less" nettes come de frais battere de gestion, il mercato en USD, con part disciplina Retail, entre août 1996 et mars Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Le fonds n a pas d indice de référence officiel. Le MSCI World est proposé comme indice de comparaison uniquement. MSCI World (ND) Amundi International SICAV Giugno Slide 15

16 La gestione Value ci sono momenti in cui bisogna fare profit taking (Investment Case in Amundi International SICAV) 16 Samsung Business Description S South Korean multinational conglomerate Investment Case World s largest information technology company, world s second-largest shipbuilder, amongst the world s largest construction, insurance and advertising companies Royalty-type of business Initial purchase in 2003 Selling Case Exceeded estimated intrinsic value Final portfolio disposition in Q B B Analyst in charge Alan Barr *Please note that this is an investment examples for illustrative purposes only. It is not a recommendation to buy or sell the Security.*Company and MSCI World data rebased 100 at the end of March 2003 approximate initial purchase date Amundi International SICAV Giugno Slide 16

17 Cash is not trash 17 Bisogna saper prendere beneficio dei prezzi dei titoli quando raggiungono il valore intrinseco e con la liquidità generata ricercare nuove opportunità Amundi International SICAV Giugno Slide 17

18 18 L importanza degli analisti e della diversificazione Ricerca di competitività, forza relativa a mercato, sostenibilità dei prezzi, protezione della ricchezza e generazione di valore come fare selezione l asset più importante nell'economia globale è il capitale umano immateriale. Matthew McLennan Aziende con scarsità materiale e immateriale Aziende resistenti = Capacità di sopravvivere nel tempo alle crisi Ad es: Oro, Legno, Cave Ad es: Microsoft, Nestle (royalties, posizioni dominanti) Basso livello di indebitamento Posizione dominante sul mercato Amundi International SICAV Giugno Slide 18

19 Scarsità & Resilienza, fonte di protezione della ricchezza (Investment Case track records storico Amundi International SICAV) 19 Scarsità di Assets Intangibili Know-how Intangible Assets Umano, un così unico know-how come fonte di valore Ex: Google, Fanuc, Cisco, Shimano, Franchising Franchising Brands che creano abitudini nei clienti, creando valore per l azienda Ex: Nestlé, Colgate, Palmolive, Lotte,Nissin, Economia di scala Effetto Scala come fonte di valore Ex: 3M,Sysco, Cintas Lock-in Business Models Monopolio e captivity come fonte di valore Ex: Secom, Microsoft, Cisco Amundi International SICAV Giugno Slide 19

20 Scarsità Asset Intangibili: HAW Par (Investment Case track records storico Amundi International SICAV) 20 Haw Par Business Description Singapore-based company involved in healthcare, property, investments and leisure Investment Case Owner of Underwater World Singapore in Sentosa and Underwater World Pattaya in Thailand. Owner of the Tiger Balm, the world renowned ointment and arguably one of the world s leading topical analgesics - Tiger Balm is a world leading brand Scarce Intangible Asset & Royalty-type of business Initial purchase in 2000 B B B Analyst in charge Matt Lamphier *Please note that this is an investment examples for illustrative purposes only. It is not a recommendation to buy or sell the Security.*Company and MSCI World data rebased 100 at the end of February 2000 approximate initial purchase date Amundi International SICAV Giugno Slide 20

21 Scarsità & Resilienza, fonte di protezione della ricchezza (Investment Case track records storico Amundi International SICAV) 21 Scarsità delle Commodities vincolate agli approvigionamenti - Asset tangibili Metalli Preziosi Gold un real asset limitato Silver & altri metalli preziosi Example: Newcrest Energy Oil & Gas Example: Cenovus Energy Timberland Example: Plum Creek Timber Quarries Example: HeidelbergCement Inner City Real Estate Example: Mitsubishi Estate Amundi International SICAV Giugno Slide 21

22 Scarsità & Resilienza,l attenzione alle aziende che passano il Bordeaux-Test 22 Risultato operativo vs numero di azioni in circolazione Operating Income (Rebased 100; in USD, based on w eighted average annual exchange rates) Weighted Average Shares Outstanding (rebased 100) Source: Amundi, First Eagle Amundi International SICAV Giugno Slide 22

23 La gestione Value l effetto nei rendimenti e nella volatilità 23 (Investment Case track records storico Amundi International SICAV) Gestione value Amundi International Sicav MSCI World +448,03% +158,33% 100 ago-96 giu-01 apr-06 feb-11 Inizio anno 2012 Inizio gestione* Rendimento annualizzato Volatilità Storica Gestione Value Dal lancio 1 anno 5,36% 10,46% 448,03% 10,72% 10,07% MSCI 11,17% 16,32 % 158,33% 5,84% 17,68% Dati aggiornati al 31/05 * Classe AU 12 Agosto 1996 **Volatilità annualizzata Amundi International SICAV Giugno Slide 23

24 La gestione Value: Su oltre 1300 sicav azionarie globali large cap, solo il 6.8% è riuscito in 10 anni a battere il rendimento dell MSCI World. 24 Gestione Value (*) fonte analisi morningstar «Uno dei track record di più lungo successo nel mondo degli investimenti finanziari» Morningstar Amundi International SICAV Giugno Slide 24

25 25 La Gestion Value Conclusioni Punti chiave di una Gestione Patrimoniale di Valore Preservare il capitale nel tempo in termini reali come principale obiettivo di performance Acquistare buone aziende a ottimi prezzi e/o ottime aziende a buoni prezzi Rimanere flessibili senza vincoli in termini di settore, paese & capitalizzazione Diversificazione del portafoglio tramite investimenti in Oro, Cash e equivalenti Rimanere prudenti, pazienti, orientati al lungo termine, indipendenti da Mr. Market ed agnostici al benchmark Non dimentichiamo mai che per fare una buona consulenza bisogna avere tanta passione, fare molta ricerca, identificando metodo e valore e magari trovando anche il tempo per spiegarlo ai propri clienti Paolo Proli Amundi International SICAV Giugno Slide 25