Le Performance del nostro portafoglio non le fanno i mercati le fanno i nostri comportamenti. RIFLESSIONI DI FINANZA COMPORTAMENTALE

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1 Le Performance del nostro portafoglio non le fanno i mercati le fanno i nostri comportamenti. RIFLESSIONI DI FINANZA COMPORTAMENTALE Immagine tratta da Freud, la finanza e la follia Economist 22 gennaio 2004 L intuizione umana è una pessima guida quando abbiamo a che fare con il rischio Ruggero Bertelli Professore Associato di Economia degli Intermediari Finanziari Università di Siena Responsabile Scientifico exponential SRL Ruggero Bertelli - quantxtutti 1

2 Facciamo un gioco seriamente. Ci sono in palio xxx euro (mettiamo X euro a testa, così il gioco è più appassionante) Dunque: ciascuno di voi deve scegliere un numero intero compreso tra 0 e 100 VINCE chi si avvicina di più ai 2/3 del valore medio dei numeri scelti. L immagine è tratta dall articolo In cerca di quegli sfuggenti rendimentiì, in The Economist, 20 marzo 2003 Se ad esempio siamo in cinque a giocare ed i cinque scelgono: Mario 10; Roberta 20; Annalaura 30; Giuseppe 80; Vincenzo 100 La media è 48. Due terzi della media è 32 ; quindi vince Ruggero Bertelli - quantxtutti 2

3 La finanza comportamentale e la CONSOB! ERRORI COGNITIVI E INSTABILITÀ DELLE PREFERENZE NELLE SCELTE DI INVESTIMENTO DEI RISPARMIATORI RETAIL. LE INDICAZIONI DI POLICY DELLA FINANZA COMPORTAMENTALE N. 66 Studi e Ricerche (Gennaio 2010) JEL Classifications: D03, G11, G18, G28 Nadia Linciano CONSOB, Divisione Studi Economici, Ufficio Analisi Economica n.linciano@consob.it Ruggero Bertelli - quantxtutti 3

4 Abstract del quaderno CONSOB (1) La ricerca empirica ha ( ) mostrato che gli investitori commettono sistematicamente errori, di ragionamento e di preferenze, difficilmente conciliabili con l assunto di razionalità delle scelte. Tali errori si riflettono in anomalie comportamentali che si traducono, nel caso degli investitori retail, in una bassa partecipazione al mercato azionario, errori di percezione della relazione rischio/rendimento, scarsa diversificazione ed eccessiva movimentazione del portafoglio. Ruggero Bertelli - quantxtutti 4

5 Abstract del quaderno CONSOB (2) Lo sviluppo di un attività di consulenza fondata sulla logica del servizio al cliente costituisce ( ) un complemento indispensabile per il potenziamento dell efficacia delle norme regolamentari a tutela dell investitore e per il contenimento degli errori comportamentali più diffusi; in questo ambito, diversi sono i temi, richiamati in letteratura, rispetto ai quali i consulenti dovrebbero adoperarsi per orientare correttamente le scelte dei clienti. Ruggero Bertelli - quantxtutti 5

6 RI-CONOSCIAMO I NOSTRI LIMITI Qualche piccolo esperimento Ruggero Bertelli - quantxtutti 6

7 Ri-conoscere i propri limiti 1 Facciamo un gioco seriamente. Ci sono in palio xxx euro (mettiamo X euro a testa, così il gioco è più appassionante) Dunque: ciascuno di voi deve scegliere un numero intero compreso tra 0 e 100 VINCE chi si avvicina di più ai 2/3 del valore medio dei numeri scelti. L immagine è tratta dall articolo In cerca di quegli sfuggenti rendimentiì, in The Economist, 20 marzo 2003 Se ad esempio siamo in cinque a giocare ed i cinque scelgono: Mario 10; Roberta 20; Annalaura 30; Giuseppe 80; Vincenzo 100 La media è 48. Due terzi della media è 32 ; quindi vince Ruggero Bertelli - quantxtutti 7

8 Ri-conoscere i propri limiti 1 Per vincere bisogna cercare di anticipare il comportamento degli altri. Quindi, se tutti ragionano come descritto prima, non bisogna giocare 32, ma 2 terzi di 32, cioè 21. L immagine è tratta dall articolo In cerca di quegli sfuggenti rendimentiì, in The Economist, 20 marzo 2003 Però, questo ragionamento lo faranno anche gli altri, che punteranno sul 14, quindi noi giochiamo 2/3 di 14, pari a circa 9 INSOMMA IL VALORE FONDAMENTALE DEL GIOCO E 1. Ma nessuno di noi sceglierà il valore fondamentale del gioco perché? Ruggero Bertelli - quantxtutti 8

9 Ri-conoscere i propri limiti 1 Che cosa impariamo da questo gioco? Ruggero Bertelli - quantxtutti 9

10 Ri-conoscere i propri limiti 1 Ruggero Bertelli - quantxtutti 10

11 Ri-conoscere i propri limiti 2 Forse la nostra mente non è così potente come pensiamo (o come ci illudiamo) che sia. Ruggero Bertelli - quantxtutti 11

12 Fammi dare un occhiata Alcuni esperimenti classici divertiamoci! Ruggero Bertelli - quantxtutti 12

13 Ri-conoscere i propri limiti 2 Che cosa impariamo dalle illusioni ottiche? Ruggero Bertelli - quantxtutti 13

14 La prevedibile irrazionalità Excerpted from Chapter 1 The Truth About Relativity One day while browsing the World Wide Web (obviously for work-not just wasting time), I stumbled on the following ad, on the Web site of a magazine, the Economist. Relatività ed ancoraggio Esempio dal sito dell Economist. Quale opzione scegliamo? Perché? Ruggero Bertelli - quantxtutti 14

15 LA PROSPECT THEORY Avversi o propensi al rischio? Ruggero Bertelli - quantxtutti 15

16 La Prospect Theory ed il comportamento degli investitori È meglio un 5% certo oppure lanciare una moneta: se viene testa 10% se viene croce 0%? Ruggero Bertelli - quantxtutti 16

17 La Prospect Theory ed il comportamento degli investitori È meglio un - 5% certo oppure lanciare una moneta: se viene testa -10% se viene croce 0%? Ruggero Bertelli - quantxtutti 17

18 La Prospect Theory ed il comportamento degli investitori Utilità Perdite Guadagni Ruggero Bertelli - quantxtutti 18

19 La Prospect Theory ed il comportamento degli investitori Utilità Perdite Guadagni Ruggero Bertelli - quantxtutti 19

20 La Prospect Theory ed il comportamento degli investitori Ho ricostruito il comportamento di un ipotetico investitore secondo la Prospect Theory Egli è Trend Follower quando i mercati salgono (accresce il rischio del portafoglio) ma è un Contrarian quando scendono (accetta il rischio, incapace di vendere) Il mercato degli ultimi 10 anni è perfetto per fare questo esperimento! Ruggero Bertelli - quantxtutti 20

21 SOLITO PERIODO DIFFICILE COME ESEMPIO Aumento progressivo del 350 profilo di rischio solo in presenza di rassicuranti 300 CONFERME (avversione al rischio) % in 3 anni Si resiste alle perdite nella SPERANZA del recupero (propensione al rischio) sino al punto in cui il dolore giunge ad un livello tale da diventare insopportabile (VENDITA DA PANICO O PAURA DI INVESTIRE) AZIONI EURO + 150% in 5 anni 200 AZIONI EURO % in 3 anni - 45% in 1 anno /01/ /06/ /11/ /04/ /09/ /02/ /07/ /12/ /05/ /10/ /03/ /08/ /01/ /06/ /11/ /04/ /09/ /02/ /07/ /12/ /05/ /10/ /03/ /08/ /01/ /06/ /11/ /04/ /09/2008 Ruggero Bertelli - quantxtutti 21

22 La Prospect Theory ed il comportamento degli investitori 31 agosto 2011 Ruggero Bertelli - quantxtutti 22

23 ASSET ALLOCATION TATTICA EMOTIVA In questo caso l investitore rispettando la prospect theory di Kahneman e Twersky aumenta il peso azionario dopo 12 mesi (se positivi) e lo riduce dopo 24 mesi (se negativi). Ruggero Bertelli - quantxtutti 23

24 LE SITUAZIONI DI STRESS Ruggero Bertelli - quantxtutti 24

25 (Sole 24 Ore 8 novembre 2008) Ho sbagliato? 25 Ruggero Bertelli - quantxtutti

26 (Sole 24 Ore 8 novembre 2008) Ho sbagliato? 26 Ruggero Bertelli - quantxtutti Dal 31 dicembre 2007 al 27 ottobre 2008 INDICE AZIONARIO EUROPA 50%!

27 (Sole 24 Ore 8 novembre 2008) Dall 8 novembre 2008 Ho sbagliato? Al 26 aprile 2011 INDICE AZIONARIO EUROPA + 31,49% Dall 8 novembre 2008 Al 9 marzo 2009 INDICE AZIONARIO EUROPA 28,83% 27 Ruggero Bertelli - quantxtutti

28 (Sole 24 Ore 8 novembre 2008) Ho sbagliato? RISPONDIAMO PER ALZATA DI MANO Dal 26 aprile 2011 al 22 settembre 2011 INDICE AZIONARIO EUROPA -28,34% 28 Ruggero Bertelli - quantxtutti E un errore vendere per la paura il 22/9/2011?

29 (Sole 24 Ore 8 novembre 2008) Ho sbagliato? Dal 22 settembre 2011 al 1 marzo 2012 INDICE AZIONARIO EUROPA + 25% 29 Ruggero Bertelli - quantxtutti

30 I NOSTRI LIMITI COGNITIVI HANNO UN NOME Ruggero Bertelli - quantxtutti 30

31 LE SCELTE IN CONDIZIONI DI INCERTEZZA Oggi l ambiente genera grande incertezza Pressione dei media Incertezza sui mercati. 31 Ruggero Bertelli - quantxtutti

32 LE SCELTE IN CONDIZIONI DI INCERTEZZA Dunque oggi è il momento delle scelte in condizioni di incertezza Quali errori commettiamo SISTEMATICAMENTE in queste condizioni? 32 Ruggero Bertelli - quantxtutti

33 LE SCELTE IN CONDIZIONI DI INCERTEZZA Richiamo di un classico articolo dei padri della finanza comportamentale (che si intitola Scelte in condizioni di incertezza: scorciatoie e distorsioni mentali ) Rappresentatività. Disponibilità. Ancoraggio. 33 Ruggero Bertelli - quantxtutti

34 I LIMITI COGNITIVI La performance del nostro portafoglio non la fanno i mercati la fanno i nostri comportamenti. - L investitore usa la rappresentatività per dare giudizi sommari che sembrano veri, ma sono solo comodi, facili, semplici. 34 Ruggero Bertelli - quantxtutti

35 I LIMITI COGNITIVI La performance del nostro portafoglio non la fanno i mercati la fanno i nostri comportamenti. - L investitore usa la disponibilità per fornire giudizi sbagliati sulla probabilità degli eventi. Insomma per lui (e solo per lui) vale la legge dei piccoli numeri : se è successo a me è importante e frequente. 35 Ruggero Bertelli - quantxtutti

36 I LIMITI COGNITIVI Si rende conto che negli ultimi dieci anni il mio patrimonio è solo diminuito? SP500 performance media annua 1,22% 12/01/ /01/2012 Questa affermazione è generica. Il fatto che negli ultimi 10 anni sia avvenuto non significa che avverrà ancora. Non insegna nulla di più di un qualsivoglia evento singolo, anche se «fastidioso» e «disponibile» Ruggero Bertelli - quantxtutti

37 I LIMITI COGNITIVI Si, ma se anche allunghiamo l orizzonte temporale cambia ben poco! SP500 performance media annua 3,57% 12/01/ /01/2007 Questa affermazione è generica. Il fatto che negli ultimi 15 anni sia avvenuto non significa che avverrà ancora. Non insegna nulla di più di un qualsivoglia evento singolo, anche se «fastidioso» e «disponibile» Ruggero Bertelli - quantxtutti

38 I LIMITI COGNITIVI Ma che cosa ci racconta il Sig. «Caso Singolo» andato in pensione nel 1997? Il difetto «cognitivo» di questo esempio? Non è più «disponibile» (in senso mentale). Non è più possibile richiamarlo alla mente con facilità. Eppure è VERO esattamente come quello degli ultimi 15 anni. SP500 performance media annua 13,12% 12/01/ /01/ Ruggero Bertelli - quantxtutti

39 I LIMITI COGNITIVI La performance del nostro portafoglio non la fanno i mercati la fanno i nostri comportamenti. - L investitore l ancoraggio per accrescere la forza delle proprie argomentazioni aggrappandosi ad punto fisso rispetto ad un muro che si muove. Spesso è un numero e con questo numero egli si sente invincibile. 39 Ruggero Bertelli - quantxtutti

40 CONCLUSIONI: DAI COMPORTAMENTI IL VALORE Ruggero Bertelli - quantxtutti 40

41 Riflessione conclusiva The big bear History has to be rewritten after the market s recent falls Oct 16th 2008 Il settimanale The economist in un articolo apparso il 16 ottobre del 2008 ammonisce che forse: History has to be rewritten after the market s recent falls. Ma ricorda anche che AT THE end of 1964 the Dow Jones Industrial Average traded at Seventeen years later, despite rapid inflation, the average had inched forward only to 875. It was the kind of grinding bear market that drove investors to despair. Near its end, Business Week famously proclaimed The Death of Equities. Ruggero Bertelli - quantxtutti 41

42 Riflessione conclusiva Azionario, obbligazionario e monetario USA TB30 LTGOV Base = 100 nel 12/1925 Dic 99 Dic 14 10,1 SP500 9,1 8,1 7,1 6,1 5,1 4,1 dic-25 Ago 29 dic-27 dic-29 dic-31 Dic 68 Mar 83 Il settimanale The economist in un articolo apparso il 16 ottobre del 2008 ammonisce che forse: History has to be rewritten after the market s recent falls. Ma ricorda anche che AT Dic 44THE end of 1964 the Dow Jones Industrial Average traded at Seventeen years later, despite rapid inflation, the average had inched forward only to 875. It was the kind of grinding bear market that drove investors to despair. Near its end, Business Week famously proclaimed The Death of Equities. dic-33 dic-35 dic-37 dic-39 dic-41 dic-43 dic-45 dic-47 dic-49 dic-51 dic-53 dic-55 dic-57 dic-59 dic-61 dic-63 dic-65 dic-67 dic-69 dic-71 dic-73 dic-75 dic-77 dic-79 dic-81 dic-83 dic-85 dic-87 dic-89 dic-91 dic-93 dic-95 dic-97 dic-99 dic-01 dic-03 dic-05 dic-07 1 Ruggero Bertelli - quantxtutti 42