Il Rosso e il Nero Settimanale di strategia

Transcript

1 Il Rosso e il Nero Settimanale di strategia SON ET LUMIÈRE 13 ottobre 2011 Effetti speciali, ma anche sostanza, per impressionare i mercati L arte classica, notava Gilles Deleuze nel suo studio su Leibniz e il Barocco, distingue chiaramente il soggetto e l oggetto. Nel teatro e nella pittura la prospettiva è una sola e l osservatore controlla razionalmente la situazione. Il Barocco, per contro, punta a spiazzare lo spettatore inserendolo nella scena, quasi avvolgendolo, e offrendogli una prospettiva che cambia continuamente. La Glorificazione del Regno di Urbano VIII di Pietro da Cortona è l esempio di una pittura che moltiplica le prospettive e le dimensioni dello spazio. La rappresentazione che Vatel organizza per la cena in onore del re Sole che rende visita al principe di Condé cambia continuamente di luogo, si allontana e si avvicina a sorpresa al tavolo reale. Alla fine, i duemila invitati diventano loro stessi parte dello spettacolo. Pietro da Cortona. La Glorificazione del Regno di Urbano VIII Palazzo Barberini. Roma. Di fronte alle misure in preparazione per la Grecia e l Europa, i mercati non sono spettatori obiettivi e distaccati che attendono di valutare le decisioni che verranno annunciate. Con il loro rialzo impetuoso essi sono invitati e costretti a prendere parte attiva alla rappresentazione, rendendola ancora più mossa e spiazzante. Il maestro di cerimonie disorienta il pubblico con sorprese continue e in questo modo non gli dà il tempo di ricostruire

2 razionalmente la situazione. Vendi e poi chiediti perché l hai fatto, questo era il motto del ribasso. Compra e poi domandati se aveva senso farlo, questo il motto del rialzo. La grande rappresentazione in corso da dieci giorni ne durerà altri venti e culminerà nella fantasmagoria del G20 del 3 e 4 novembre, quando il Fondo Monetario, con dietro gli Stati Uniti, la Cina e il Brasile, proclamerà solennemente il suo sostegno all Europa e metterà a disposizione una somma importante per le banche europee, la Spagna e l Italia. In questi venti giorni i mercati non verranno lasciati in pace un minuto. I Andrea Pozzo. Chiesa di Sant Ignazio Roma. dati macro continueranno a uscire positivi, quanto meno rispetto alle attese. Centinaia di società comunicheranno i loro risultati trimestrali che, insistendo su un trimestre che negli Stati Uniti è stato il migliore dell anno, non potranno essere che buoni, con la sola eccezione delle banche. Il 23 ottobre, vertice europeo, segnerà la fine del primo atto con grandi e spettacolari annunci sulla ricapitalizzazione delle banche, sul nuovo robusto piano per la Grecia e sulla seconda versione del fondo europeo che gli slovacchi, dotatisi alla bisogna di un nuovo governo, si apprestano ad approvare. Vergogna, pentimento ed espiazione sono i classici combustibili di ogni svolta di mercato. La vergogna, in questo caso, per avere dato retta a chi parlava della fine del mondo quando i dati continuavano a uscire positivi. Il pentimento per avere pensato che i policy maker, in preda al panico, avrebbero abbandonato la nave che affondava. L espiazione attraverso il riacquisto tardivo e penalizzante di ciò che si era sconsideratamente venduto. Questi meccanismi psicologici, la grande rappresentazione in corso e i concretissimi margini di variazione che gli short saranno chiamati a versare porteranno a un certo punto i mercati a superare il livello di equilibrio e a scontare il successo dei programmi in corso di preparazione. Un successo possibile, naturalmente, ma che sarebbe sbagliato dare in anticipo per 2

3 garantito, così come è stato un errore dare per scontati lutti e rovine a perdita d occhio fino a pochi giorni fa. Le prossime tre settimane saranno difficili per gli short e per i sottopesati. Qualche utile deludente porterà loro un temporaneo sollievo e nei giorni immediatamente precedenti la decisione sulla ristrutturazione del debito greco ci sarà di nuovo nervosismo, ma l incalzare degli eventi già in programma darà spazio, al massimo, per qualche veloce ritracciamento seguito subito da un recupero. Imbastire un piano d azione ribassista di qualche respiro prima del G20 sarà imprudente. Molte cose cambieranno non appena a Cannes si saranno spente le luci del Son et Lumière la sera del 4 agosto. Tutto, a quel punto, si farà più complicato. Le rappresentazioni barocche tanto più sono sontuose e magnifiche quanto più sono fragili e costose. Le mirabili macchine di scena possono rovinare sugli spettatori, ma anche se tutto funziona alla perfezione il costo dell allestimento è molto alto. E se la messa in scena non è perfetta, l illusione e il trompe-l oeil si rivelano poco credibili. Trompe-l oeil di Andrea Pozzo. Chiesa di Sant Ignazio Roma. E possibile che nel piano per le banche ci siano dei giochi di specchi. Come nota Roger Altman, un moderato e saggio clintoniano che ha lavorato a lungo al Tesoro, assegnare capitale pubblico alle banche significa spostare il problema sui bilanci pubblici e usare la leva per l Efsf vuol dire, alla fine, rendere più fragili i conti dei paesi che forniscono le garanzie. Se si vuole davvero iniettare capitale abbondante nelle banche e sostenere Italia e Spagna bisogna che intervenga la Bce. In alternativa, le garanzie sul fondo europeo devono essere offerte in solido dai vari paesi che lo sostengono, cosa che la Germania vede, non a torto, come un eurobond di fatto. L impressione è che i governi intendano, sulle banche, darsi obiettivi ambiziosi con i soldi degli altri, ovvero dei privati, che saranno chiamati a 3

4 fornire la gran parte dei nuovi capitali. Corretto, ma molto costoso per gli azionisti. Quanto al coinvolgimento del Fondo Monetario, il valore nominale sarà rilevante, ma nella speranza molto visibile in trasparenza di usarne alla fine solo una piccola parte. Si conta sull effetto annuncio e sull impegno a fornire una rete di sostegno ai titoli italiani e spagnoli, ma a un certo punto bisogna che il mercato torni a comprarli sul serio. Negli ultimi giorni gli interventi della Bce sono diminuiti e i prezzi hanno tenuto. E confortante, ma non basta. I Btp saranno dunque l elemento decisivo. Se non si muoveranno e se il recupero in corso sui mercati sarà circoscritto nelle borse ai titoli ciclici, allora il rialzo in corso sarà solo l ennesimo episodio di volatilità. Se invece i Btp agganceranno il rialzo dagli asset di rischio la manovra in corso avrà raggiunto i suoi obiettivi. A complicare le cose, a un certo punto, saranno anche i dati economici. Gli indici di diffusione sulle imprese, come l Ism, sono usciti piuttosto buoni in generale, ma con un punto debole nevralgico, gli ordini. Si sapeva già da giugno che il terzo trimestre avrebbe visto in America una buona ripresa della produzione industriale, ma già da allora si sapeva che il quarto trimestre sarebbe stato in decelerazione. Le borse hanno creduto, scendendo, di potere mettere in discussione la ripresa del terzo trimestre. Non è stato così. L economia è pesante come una portaerei e le borse sono un motoscafo che si illude di condizionarne la rotta ma raramente ci riesce. Simmetricamente, però, le borse più forti si illuderanno di trascinarsi dietro la portaerei facendole riprendere velocità, ma difficilmente ce la faranno. Pere Borrell del Caso. Sfuggendo dalla critica Madrid. Dicembre vedrà poi surriscaldarsi il clima politico di Washington. Riprenderà il braccio di ferro che abbiamo visto ad agosto e si dovrà decidere la politica fiscale per il Se non si farà nulla sarà restrittiva. Se si adotteranno le proposte di Obama 4

5 sarà leggermente espansiva. Se, come probabile, si raggiungerà un faticoso e mediocre compromesso sarà neutrale. I toni saranno comunque aspri e il ricordo di agosto peserà sui mercati fino alla fine delle trattative. In conclusione proviamo ad azzardare qualche previsione. Il rialzo in corso non verrà seriamente messo in discussione fino al G20, anche se, da qui in avanti, sarà inevitabilmente più lento e irregolare. I policy maker riveleranno i loro programmi e in novembre il mercato li soppeserà. Sarà probabile, tra novembre e i primi di dicembre, un ritracciamento improvviso (un fatto stagionale piuttosto frequente), più profondo se il mercato si sarà nel frattempo posizionato al rialzo. Seguirà un recupero e una fase di guerra di posizione, con dati macro in peggioramento compensati da una borsa cinese in miglioramento. L annunciata ricapitalizzazione delle banche cinesi con soldi pubblici avrà infatti sicuramente successo, perché graverà poco su un bilancio statale molto robusto. La borsa di Shanghai, oggi molto compressa, ha spazio per un recupero. L Italia sarà il jolly che potrà sparigliare i giochi. Alessandro Fugnoli Disclaimer Kairos Partners SGR SpA Via Bigli 21, Milano. La presente pubblicazione è distribuita da Kairos Partners SGR. Pur ponendo la massima cura nella predisposizione della presente pubblicazione e considerando affidabili i suoi contenuti, Kairos Partners SGR non si assume tuttavia alcuna responsabilità in merito all esattezza, completezza e attualità dei dati e delle informazioni nella stessa contenuti ovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Di conseguenza Kairos Partners SGR declina ogni responsabilità per errori od omissioni. La presente pubblicazione viene a Voi fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, non costituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione di servizi e/o attività di investimento nè nei confronti di persone residenti in Italia nè di persone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/o promozione non sia autorizzata in tali guirisdizioni e/o sia contra legem se rivolta alle suddette persone. Né Kairos Partners SGR né alcuna società appartenente al Gruppo Kairos potrà essere ritenuta responsabile, in tutto o in parte, per i danni (inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno, interruzione dell attività, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunque natura) derivanti dall uso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalità, dei dati e delle informazioni presenti nella presente pubblicazione. La presente pubblicazione può essere riprodotta unicamente nella sua interezza ed esclusivamente citando il nome di Kairos Partners SGR, restandone in ogni caso vietato ogni utilizzo commerciale. La presente pubblicazione è destinata all utilizzo ed alla consultazione da parte della clientela professionale e commerciale di Kairos Partners SGR cui viene indirizzata, e, in ogni caso, non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti a cui si rivolge. Kairos Partners SGR ha la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira ovvero è tratto anche prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Kairos Partners SGR può occasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte con riferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. In nessun caso e per nessuna ragione Kairos Partners SGR sarà tenuta, nell ambito dello svolgimento della propria attività di gestione, sia essa individuale o collettiva, ad agire 5 conformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione.