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1 PROGRAMMA 0. Introduzione 1. Valore: Pianificazione finanziaria Valore attuale Valutazione delle obbligazioni e delle azioni, Valore attuale netto ed altri criteri di scelta degli investimenti 2. Valutazione del rischio. Valore attuale netto e altri metodi di scelta degli investimenti 3. Decisioni di finanziamento ed efficienza del mercato. 4. Politica dei dividendi e struttura finanziaria. 5. Altri temi di finanza aziendale

2 Argomenti trattati 1-2 Il VAN e i suoi concorrenti Il tasso di rendimento contabile Il tempo di recupero Il tasso interno di rendimento (Internal Rate of Return, IRR)

3 Il VAN e il trasferimento di risorse 1-3

4 Che cosa usano i manager finanziari 1-4 Indagine sull utilizzo delle tecniche di valutazione dei progetti di investimento da parte dei manager finanziari VAN 75% TIR 76% Tempo di recupero 57% Rendimento contabile 20% Indice di redditività 12% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% FONTE: Graham and Harvey, The Theory and Practice of Finance: Evidence from the Field, Journal of Financial Economics 61 (2001), pp

5 Tasso di rendimento contabile 1-5 Tasso di rendimento contabile (Book rate of return) - Reddito medio diviso per il valore medio contabile nell arco di vita dell operazione. È detto anche accounting rate of return. tasso di rendimento contabile reddito contabile attività contabili Di rado i dirigenti se ne servono per assumere le decisioni. Le componenti di questo metodo riflettono i valori contabili e delle imposte, non i valori di mercato o i flussi di cassa.

6 Tempo di recupero 1-6 Il tempo di recupero di un progetto consiste nel numero di anni necessari perché il totale dei flussi di cassa attesi uguagli l esborso iniziale. Secondo la regola del tempo di recupero, è opportuno effettuare le sole operazioni che recuperano nell arco di tempo desiderato. Si tratta di un metodo sbagliato, perché non tiene conto di tutti i flussi di cassa, né del loro valore attuale.

7 Tempo di recupero 1-7 Esempio Analizzate le tre operazioni programmate e definite gli errori che commettereste se accettaste i soli progetti che prevedono un periodo di recupero inferiore o pari a due anni. Progetto C0 C1 C2 C3 A B C Tempo di recupero VAN al 10% + 2,

8 Tempo di recupero attualizzato 1-8 Alcune imprese attualizzano i flussi di cassa prima di calcolare il periodo di recupero. La domanda di fondo è: Quanto deve durare il progetto affinché esso abbia senso in termini di valore attuale netto?. Progetto Flussi di cassa attualizzati C 0 C 1 C 2 Tempo di recupero VAN al A ,624 C 3 10% B C

9 Tasso interno di rendimento 1-9 Tasso di rendimento che rende il VAN di un progetto = 0 VAN Esempio Con euro potete acquistare un dispositivo per una macchina azionata a turbina. Nei prossimi due anni, l investimento genererà un flusso di cassa di e euro. Qual è il tasso interno di rendimento dell investimento? TIR ,08% (1 + TIR) 1 (1 + TIR 2 ) Se il costo opportunità del capitale è inferiore al 28% accettate il progetto, se è superiore lo rifiutate 0

10 Tasso interno di rendimento TIR=28% Tasso di sconto (%)

11 Tasso interno di rendimento 1-11 Trappola 1 - Investimento o finanziamento? Se il progetto è un investimento il VAN di un progetto diminuisce all aumentare del tasso di attualizzazione. Può essere che il VAN di un operazione aumenti all aumento del tasso di finanziamento. Ciò è contrario alla relazione normalmente esistente fra VAN e tasso di attualizzazione. Progetto C C TIR VAN (10%) A B 0 1-1, , % ,000-1, % -364

12 Tasso interno di rendimento 1-12 Esempio: l operazione è un finanziamento e non un investimento VAN Tasso di sconto Progetto C C C C C TIR, %VAN (10%)

13 Tasso interno di rendimento 1-13 Trappola 2 - Tassi di rendimento multipli Taluni flussi di casa possono generare VAN pari a 0 in corrispondenza di due diversi tassi di sconto. Il flusso di cassa che segue genera VAN pari a 0 sia al -50% sia al 15.2%. C C C C C C C6-150

14 Tasso interno di rendimento 1-14 Trappola 2 - Tassi di rendimento multipli

15 Tasso interno di rendimento 1-15 Trappola 2 - Tassi di rendimento multipli E possibile cadere in situazioni in cui il TIR è non calcolabile, e il VAN è positivo. Progetto C C C TIR VAN (10%) C , , ,500 Nessuno Ciò accade quando il progetto non prevede flussi di cassa negativi.

16 Tasso interno di rendimento 1-16 Trappola 3 Progetti alternativi Il TIR non considera l ammortare dell investimento iniziale. Quando i progetti sono alternativi è un problema. I due progetti qui di seguito illustrano tale problema. Progetto C0 E -10,000 F - 20,000 Ct + 20., ,000 TIR VAN(10%) + 8, ,818

17 Tasso interno di rendimento 1-17

18 Tasso interno di rendimento 1-18 Trappola 4 Costo opportunità del capitale variabile nel tempo In genere si assume che il tasso di attualizzazione rimanga stabile nel tempo. Come ci si può comportare quando questo non accade? Utilizzando il VAN è possibile farlo calcolando un 2 1 diverse da 2 2 e da 2 t. Utilizzando il TIR bisognerebbe calcolare la media complessa di costi opportunità del capitale.

19 Indice di redditività 1-19 In presenza di risorse limitate, l indice di redditività (profitability index, PI) fornisce uno strumento per scegliere tra differenti alternative e combinazioni di progetti. Indice di redditività (PI) Valore attuale netto Investimento Un set di risorse e progetti limitati può generare svariate combinazioni. L indice di redditività medio ponderato più elevato può indicare quale progetto scegliere.

20 Indice di redditività 1-20 Esempio Progetto A B C D C C C VAN

21 Indice di redditività 1-21 Esempio Project Investimento ( ) VAN ( ) PI A B C D

22 Indice di redditività 1-22 Esempio Disponiamo di soli dollari da investire. Quale sarà la nostra scelta? Progetto VAN Investimento PI A ,15 B ,13 C ,11 D ,08

23 Indice di redditività 1-23 Esempio Scegliete i progetti con l indice di redditività medio ponderato più elevato Media ponderata PI (BD) = 1,13(125) + 1,08(150) + 0,0 (25) (300) (300) (300) = 1,01

24 Indice di redditività 1-24 Esempio Scegliete i progetti con l indice di redditività medio ponderato più elevato Media ponderata PI (BD) = 1,13(125) + 1,08(150) + 0,0 (25) (300) (300) (300) = 1,01 Media ponderata PI (BD) = 1,01 Media ponderata PI (A) = 0,77 Media ponderata PI (BC) = 1,12

25 Programmazione lineare 1-25 Massimizzare i flussi di cassa o il valore attuale netto Minimizzare i costi

26 Il caso Vegetron 1-26 Anni Ricavi Costi Operativi Ammortamento Reddito Netto Valore contabile iniziale Tasso di rendimento contabile 7.50% 9.40% 12.50% 18.75% 37.50% (4 5) Anni Ricavi Costi operativi Ammortamento Reddito netto Valore contabile iniziale Tasso di rend contabile 7.00% 8.20% 9.80% 12.20% 16.40% 24.60% 49.10% (4 5)

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