Absolute return: un approccio multi asset flessibile

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1 Institutional Presentation Absolute return: un approccio multi asset flessibile PORTFOLIO LAB INVESTMENTS Independent Asset Management Advisor

2 Obiettivo e politica di investimento Sintesi Obiettivo di investimento L'obiettivo d'investimento è l ottenimento di risultati positivi in termini assoluti, mediante la ricerca della crescita del capitale nel lungo periodo ed il controllo dinamico delle esposizioni ai rischi sottostanti. Politica di investimento La politica di investimento viene perseguita con un approccio top-down cercando di cogliere le migliore opportunità di investimento sulle maggiori asset class internazionali, all interno di un business cycle, ponendo l accento sulle valutazioni relative value sia quantitative che fondamentali. La strategia d investimento è long bias, con asset investiti sull intero universo investibile mondiale e fortemente diversificata soprattutto tramite ETF e Fondi. Le tecniche di gestione di portafoglio sono utilizzate per coprire i rischi indesiderati e bilanciare gli investimenti misurando le correlazioni implicite tra asset class per ridurre la volatilità complessiva. Il framework di risk management supporta nel monitoraggio delle esposizioni a differenti fattori e nel coadiuvare le scelte tattiche di market timing. 2 Portfolio Lab Investments S.R.L.

3 Strategie Absolute: Indice Ipotesi e metodologie di costruzione del portafoglio Assumptions: ipotesi ed evidenze empiriche a sostegno dell approccio multi asset flessibile adottato Approach: caratteri distintivi delle metodologie di analisi e costruzione del portafoglio. Risk management. Process: aspetti organizzativi dell attività di asset allocation e monitoraggio di portafoglio. 3 Portfolio Lab Investments S.R.L.

4 ASSUMPTIONS Il Buy and Hold non funziona Sul mercato persistono a lungo inefficienze allocative I drawdown condizionano i risultati di lungo L approccio internazionale contiene le perdite Fondamentali e valutazioni spiegano i risultati di lungo Un market timing eccessivo è pericoloso Valutazioni e volatilità condizionano i risultati di breve La volatilità genera opportunità 4 Portfolio Lab Investments S.R.L.

5 Assumptions Il Buy and hold non funziona % 14.9% 12.0% 30.3% 16.4% 53.5% 23.0% 26.1% 9.9% 73.8% 27.5% 12.0% 19.8% 27.1% 22.1% 11.6% 8.7% 20.8% 12.3% 43.6% 18.6% 19.9% 5.5% 54.4% 25.0% 11.4% 19.3% 23.7% 19.1% 7.4% 8.6% 11.3% 8.8% 27.3% 8.0% 7.3% 4.4% 45.5% 23.2% 8.4% 16.4% 21.9% 6.3% 6.9% 3.4% 7.6% 7.7% 26.7% 4.0% 4.2% -3.9% 27.6% 23.1% 5.4% 16.1% 20.0% 5.9% 6.6% -4.1% 7.3% 7.7% 25.8% 3.0% 1.7% -7.0% 25.8% 19.9% 2.0% 13.9% 6.7% 4.0% 5.0% -6.5% 6.5% 7.1% 20.0% 1.3% 0.0% -22.9% 25.1% 19.4% 1.6% 13.7% 3.2% 0.5% 2.8% -16.4% 6.1% 3.7% 17.5% 0.6% -1.3% -32.9% 23.4% 16.7% 1.3% 13.6% 2.7% -3.0% 1.3% -20.5% 4.8% 3.1% 17.2% 0.4% -3.2% -34.2% 16.0% 14.0% -2.1% 13.0% 0.4% -3.9% -6.6% -22.5% 3.7% 2.9% 15.5% 0.0% -3.9% -37.7% 10.7% 4.6% -2.9% 12.9% -5.1% -4.9% -12.2% -31.5% 2.2% 2.3% 5.3% -1.4% -4.6% -44.1% 8.0% 2.7% -5.5% 2.3% -5.9% -7.5% -18.6% -33.4% 0.7% 1.7% 3.8% -6.3% -5.4% -44.6% 3.4% 0.3% -15.2% 0.3% -6.8% -26.0% -27.9% -34.0% -13.2% -3.2% 2.0% -23.7% -7.8% -51.2% 1.2% -0.3% -15.9% -1.7% -10.3% CASH CMDTY EQUITY EM EQUITY ASIA EQUITY EU EQUITY US GOVT_EU GOVT_W OBB CONV OBB EM OBB EU OBB HY Un analisi storica delle performance evidenzia come un approccio passivo nel tempo non sia coerente con la dinamica erratica dei mercati e rende difficile il soddisfacimento dei propri obiettivi finanziari. Tale imprevedibilità è generale: di fatto nessuna classe di investimento è idealmente adatta al Buy and Hold. Prospettiva dei rendimenti: investitore euro. Erratic performances year by year 5 Portfolio Lab Investments S.R.L.

6 Assumptions Il Buy and hold non funziona S&P composite, Real Prices (left scale) Real E/P (Shiller) vs Real Bond Rate (right scale inverted) Sfatiamo il mito che nel lungo periodo (20 30 anni) le azioni crescono soltanto la quota azionaria in portafoglio dipende dal momento di mercato (Timing) e dalle prospettive di redditività (Value). Analizzando in prospettiva storica la sola componente azionaria e prendendo a riferimento l indice per antonomasia, quello americano, si nota come l investitore abbia trascorso lunghi periodi (decenni!) senza veder crescere in termini reali il proprio patrimonio se si computano le sole variazioni di prezzo. Inoltre la componente dei dividendi risulta cruciale sia ai fini valutativi che nel computo del ritorno assoluto dell investimento azionario (prospettiva total return ed approccio relative value vs bond). Long term periods of negative return in equity markets 6 Portfolio Lab Investments S.R.L.

7 Rendimento cumulato Assumptions Inefficienze allocative del mercato anche di medio periodo 10.0% Inefficienze Allocative di Mercato 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% Govt euro indexed Corp B Euro IG EM Bond $ EM Bond LC Corp B Euro HY Govt Eurozone Bond Conv Bond Euro Govt Ger 1-3 Govt Global Bonds Cmdty EQ Em Mkt Guadagnare meno e rischiare di più? Ecco ciò che è accaduto in questi anni! Solo un solido framework di costruzione di portafoglio consente di diversificare in modo corretto, senza assumere rischio non remunerato in termini prospettici dal mercato. 0.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% EQ European -2.0% EQ Msci World EQ Usa -4.0% Standard Deviation La prospettiva storica valutativa intra asset class consente di cogliere come «il mercato» anche nel medio periodo produca delle inefficienze allocative. Ciò è il risultato della discesa strutturale dei tassi di rendimento che ha portato l investitore ad assumere sempre più rischio in portafoglio per compensare il gap negativo di yield atteso. Anche in questo caso un approccio passivo non solo non riduce ma amplifica queste distorsioni. Inverted capital market line 7 Portfolio Lab Investments S.R.L.

8 Assumptions L approccio absolute impone di gestire le perdite L obiettivo (absolute) a nostro avviso è teso nel contenere le perdite di mercato al fine di profittare dell effetto «capitalizzazione» dei rendimenti nel medio/lungo termine: una minore volatilità/rischiosità produce nel tempo un montante superiore! ANNUAL RETURNS AND VOLATILITY COMPOUND RETURNS AND VOLATILITY Countries: Australia, Belgium, Canada, Denmark, France, Germany, Ireland, Italy, Japan, Netherlands, Norway, South Africa, Spain, Sweden, Switzerland, UK, US Geometric average Arithmetic average 50% x StandardDeviation^2 QUINDI SEMPLIFICANDO Beware of compound returns RENDIMENTO FINALE = RENDIMENTO MEDIO 1/2 VOLATILITA 8 Portfolio Lab Investments S.R.L.

9 Home Intl diversification Assumptions Diversifichiamo a livello internazionale per contenere i drawdown delle crisi Peggiori risultati nel periodo (analisi di worst case) JAP GER UK FRA USA La diversificazione internazionale non è vero che fallisce in periodi di crisi! Anzi, contiene i risultati negativi sia nel breve periodo (1 anno) sia nel lungo periodo (10 anni), indipendentemente dalla nazionalità dell investitore. Ciò evidenzia come la normale reazione in momenti di forte incertezza ad investire in ciò che meglio si conosce, l investimento domestico, non sia storicamente la soluzione ideale (home bias). Global vs Home 1 anno 5 anni 10 anni +8% intl diver +13% intl diver +25% intl diver Worldwide diversification contains losses Source: Rubble Logic: What Did We Learn from the Great Stock Market Bubble, ASNESS Financial Analyst Journal Reflections 9 Portfolio Lab Investments S.R.L.

10 Assumptions Diversifichiamo a livello internazionale per recuperare più rapidamente i drawdown Cristi domestica, Investimento globale Crisi globale, Investimento globale Crisi domestica, Investimento domestico Un portafoglio globale diversificato non solo contiene meglio l impatto del panico nel breve ma funziona meglio anche nelle fasi di recupero. Worldwide diversification recovers better Source: International Diversification Works (Eventually) Clifford S. Asness, Roni Israelov, and John M. Liew 10 Portfolio Lab Investments S.R.L.

11 Assumptions Strategie relative value a livello internazionale per un migliore profilo Return Risk TATTICO differenziali di valutazione STRATEGICO gap macro I livelli di valutazione globali e specifici condizionano molto il breve/medio periodo (1-3 anni). I fondamentali specifici delle scelte effettuate aumentano la propria rilevanza nel lungo periodo. Strategic international fundamental relative value approach Source: International Diversification Works (Eventually) Clifford S. Asness, Roni Israelov, and John M. Liew 11 Portfolio Lab Investments S.R.L.

12 Assumptions Restiamo investiti per catturare cedole e dividendi AZIONARIO MONDIALE World, Msci AC Un approccio total return diviene rilevante al crescere dell orizzonte temporale. Difatti, anche nel mondo equity, più del 50% del rendimento ottenuto nel lungo periodo arriva dai flussi cedolari. Total return Index Price Index Income approach for core portfolio 12 Portfolio Lab Investments S.R.L.

13 Assumptions Restiamo investiti per ridurre errori di market timing Investimento per aree geografiche: Usa, Europe, AsiaPacific Periodo giorni migliori S&P 500 TR Stoxx 600 europe TR Asia Pacific 600 TR 548.0% 232.0% 500.0% 203.0% 96.0% -1.0% -60% -100% Avoid excessive market timing La prospettiva storica globale mette in luce le difficoltà intrinseche dell attività di market timing. Ipotizzando di eliminare i 10 giorni migliori di borsa più del 50% del rendimento perso nel lungo periodo può attribuirsi ad errori di market timing. 13 Portfolio Lab Investments S.R.L.

14 Assumptions Overlay tattico su un approccio strategico La volatilità annua dei mercati rappresenta non solo un rischio ma anche una opportunità per ingressi opportunistici. Nella maggior parte del tempo il mercato storicamente ha recuperato i drawdown intraperiodali terminando anche addirittura in positivo! Media 9.1% -10.0% -16.4% Mediana 12.0% -6.2% -12.7% Indice: DJ Stoxx Global 1800 (TR) EUR Market timing as a tactical overlay 14 Portfolio Lab Investments S.R.L.

15 Assumptions Sintesi delle evidenze di mercato a supporto della nostra metodologia Buy and hold, strategia inadeguata Approccio multi asset I drawdown condizionano le performance di lungo periodo Diversificazione internazionale Gestione del rischio Componenti prevalenti nel risultato di lungo periodo: + cedole e dividendi - market timing errato Restare investiti I fondamentali incidono nel lungo termine Scelte strategiche relative value fra asset class e intra asset class La volatilità genera opportunità Scelte tattiche relative value, market timing come overlay 15 Portfolio Lab Investments S.R.L.

16 APPROCCIO La Filosofia e le metodologie di Investimento utilizzate 16 Portfolio Lab Investments S.R.L.

17 APPROCCIO ALL INVESTIMENTO Approccio top down Analisi macro dello scenario Asset class selection Valutazione fattori di rischio Rendimenti attesi 3-12 mesi Relative value Fra asset class Intra asset class Interventi tattici e market timing Movimenti tattici in chiave opportunistica Correzione dei beta di portafoglio Risk management EX ANTE (A) Stima dei drawdown Ricerca di hedge impliciti Massimizzazione della diversificazione ON GOING (B) Monitoraggio in continuo dei fattori di rischio 17 Portfolio Lab Investments S.R.L.

18 Approccio top down Analisi macro dello scenario Asset class selection Valutazione fattori di rischio Rendimenti attesi 3-12 mesi 18 Portfolio Lab Investments S.R.L.

19 Approccio top down Analisi macro Industrial production main countries Per determinare le prospettive di lungo termine di redditività di un asset class, partiamo da analisi scenario macro-economico globale impatto politiche monetarie e fiscali prospettive del singolo paese / settore Un aspetto rilevante è l identificazione dei turning point nel ciclo economico, in grado di mutare l appeal strategico di un asset class. Economic surprise developed and emerging economies L analisi porta spesso a valutazioni comparate dei punti di forza e criticità di un area / settore. Impatto di news rispetto al consensus completano il quadro di analisi. Evaluation of underlying macro economic scenario 19 Portfolio Lab Investments S.R.L.

20 Approccio top down Asset class selection Identificazione delle migliori asset class e degli ideali settori da sovrappesare in funzione del ciclo economico (BUSINESS CYCLE APPROACH) Elementi ulteriori di valutazione Key Factors Macro Liquidity Earnings cycle Other Factors? Valuation Momentum Accorciamento nella durata dei cicli Asincronia nella crescita fra aree e paesi Politiche monetarie divergenti fra economie emergenti e avanzate Globalizzazione economica e inflazione I fattori di valuation e momentum possono enfatizzare o attenuare gli swing legati al ciclo economico Inflazione degli asset finanziari e impatto delle bolle speculative Un approccio classico. adattato al contesto attuale (new normal). 20 Portfolio Lab Investments S.R.L.

21 Approccio top down Valutazione dei fattori di rischio La metodologia di costruzione dell asset allocation è guidata dai factor risk, con valutazione e monitoraggio dei fattori di rischio principali (equity, rates, currency, credit, liquidity). In particolare, data la view economica di fondo attesa effettuiamo sviluppo delle primarie scelte di allocazione factor driven stima ex-ante dell impatto dei fattori di rischio Scomposizione e riaggregazione del portafoglio per fattori di rischio, per chiarire ex ante la dimensione delle scelte in corso e misurare ex post i risultati. 21 Portfolio Lab Investments S.R.L.

22 Approccio top down Rendimenti attesi 3-12 mesi Revisione continua dei rendimenti attesi in sede di comitato investimenti definizione dei rendimenti attesi delle principali asset class sia su orizzonti a breve termine (3 mesi) che su medio periodo(12 mesi). le stime tengono conto sia dei fondamentali economici e valutativi sottostanti sia di parametri quantitativi e tecnici di mercato, soprattutto sui periodi più contenuti. 22 Portfolio Lab Investments S.R.L.

23 Relative value Fra asset class Intra asset class 23 Portfolio Lab Investments S.R.L.

24 Relative value (A) Fra asset class Le scelte di allocazione fra asset class tendono a preferire le opportunità di investimento che presentano un miglior trade off fra rendimento e rischio atteso in funzione dell orizzonte di riferimento (3-12 mesi). S&P 500 earnings vs Corp BAA US BAA vs Govt 10y I rendimenti attesi sono in logica total return, considerando sia i target price predeterminati che i cash flow yield attesi delle singole classi di investimento. Equity approach Bond approach 24 Portfolio Lab Investments S.R.L.

25 Relative value Intra asset class PE Germany - PE Usa PE Germany / Usa US Information technology relative valuations Le scelte di allocazione all interno delle asset class, intra-asset class, comportano primariamente valutazioni relative in logica contrarian/mean reverting fra aggregati di investimento comparabili e in relazioni alle dinamiche e valutazioni storiche delle stesse. L analisi tiene conto sia di elementi tecnici che fondamentali. Cruciale la coerenza fra l orizzonte temporale di analisi e le metriche di valutazioni adottate (regime switch vs mean reverting). Main countries govt term spread 10-2 Small cap rs 25 Portfolio Lab Investments S.R.L.

26 Market timing Movimenti tattici in chiave opportunistica Correzione dei beta di portafoglio 26 Portfolio Lab Investments S.R.L.

27 Market timing Movimenti tattici in chiave opportunistica Taiwan vs World Spunti operativi su orizzonti di breve periodo possono derivare da valutazioni opportunistiche di momentum o situazioni di mispricing. Le strategie possono riguardare sia scelte allocative di aree-paesisettori, sia singolo picking di titoli. La chiusura della strategia viene definita ex-ante tramite target return. US Technology vs US Market Esempio Long asian technology 27 Portfolio Lab Investments S.R.L.

28 Market timing Correzione dei beta di portafoglio ISE sentiment index (reverse put / call ratio) A livello di portafoglio ci riserviamo la possibilità di intervenire con modifiche ai beta di mercato per modificare le esposizioni sistematiche ai fattori. Parte dell esposizione azionaria globale può essere modificata con logiche di market timing determinando ingressi e uscite con ottica di trading. More volumes on calls than puts=> sell More volumes on puts than calls=> buy Esempio Volumi anomali su opzioni, picchi di volatility per segnali di acquisto 28 Portfolio Lab Investments S.R.L.

29 Risk management EX ANTE Stima dei drawdown Ricerca di hedge impliciti Massimizzazione della diversificazione ON GOING Monitoraggio in continuo dei fattori di rischio 29 Portfolio Lab Investments S.R.L.

30 Risk management ExAnte: stima dei drawdown In sede di definizione dell asset allocation, vengono stimati per le principali asset class i probabili drawdown attesi per orizzonte temporale di investimento (3-12mesi), tenendo conto del quadro economico e valutativo atteso oltre che di possibili mutamenti della propensione al rischio di mercato nel breve termine. Dall investment committee S&P 500 A livello di singolo mercato / asset class 30 Portfolio Lab Investments S.R.L.

31 Risk management ExAnte: stima dei drawdown A livello di aggregati di rischio Si cerca di operare un distinguo forte fra correzioni tecniche e realizzi motivati da nuove informazioni economiche in grado di definire nuovi equilibri di mercato e conseguentemente invalidare i target price stimati per omogeneo orizzonte temporale. Equity P/E (Best) vs Vix Complacency Realistic and disciplined Skeptical 31 Portfolio Lab Investments S.R.L.

32 Risk management ExAnte: ricerca di hedge impliciti A livello di portafoglio, con hedge impliciti In sede di costruzione del portafoglio finale un importante step è rappresentato dall identificazione delle asset class o fattori di rischio pro-tempore candidati a rappresentare un potenziale hedge di mercato in caso dinamiche negative (es valute non euro, commodity sectors, settori fixed income, scelte di stile equity etc). Si tiene conto sia delle correlazioni storiche fra asset class sia di possibili nessi economici esistenti in grado di risultare funzionali in prospettiva all attività di riduzione del rischio complessivo. Gen-Mar 2008 Gold +19% Set-Ott 2008 Currencies +20% Apr-Mag 2010 Currencies/Gold +5% Indice: DJ Eurostoxx Lug-Ago 2011 Gold +15% Mar-Mag 2012 Bond +4.6% Mag-Giu 2013 Currecies +1.3% 32 Portfolio Lab Investments S.R.L.

33 Risk management ExAnte: massimizzazione della diversificazione A livello di portafoglio, mediante contribuzione al rischio 55 Contribution to volatility vs asset class Contribution to volatility vs sector exposure EQUITY CMDTY BOND_CONV BOND_HY BOND_CORP BOND_MISC BOND_GOVT LIQUIDITY Asset Weight Contrib. to volatility Costruzione dell asset allocation con l obiettivo in termini di rischio di massimizzare i benefici di diversificazione attesi, ponderando in logica inversamente proporzionale le asset class in relazione al contributo al rischio atteso. 33 Portfolio Lab Investments S.R.L.

34 Risk management OnGoing: monitoraggio in continuo dei fattori di rischio Performance contributions Equity Cmdty Bonds Currencies Altro Monitoraggio continuativo dei fattori di rischio sottostanti l allocazione e delle loro esposizioni di mercato; cercando in particolar modo di identificare dei punti di discontinuità nel regime di equilibrio osservato in grado di modificare la volatilità futura attesa e conseguentemente tutte le stime di rischio effettuate ex ante (variazioni Var atteso, esposizioni a factor risks e scenari attesi maggiormente negativi). 34 Portfolio Lab Investments S.R.L.

35 Approccio Sintesi 1 Top down approach Importance Asset Mix 1 Relative Value 2 Diversification 3 Sector / Industry 4 Individual security 5 Top Down Relative Value.. strategie relative value Global allocation, multi asset, multi strategy 35 Portfolio Lab Investments S.R.L.

36 Approccio Sintesi 2 Processo di investimento strutturato implementato da un advisor indipendente Ricerca interna con focus sia quantitativo che fondamentale per la definizione degli investimenti Una prospettiva globale attraverso un ampia diversificazione senza vincoli geografici o valutari Approccio top-down per coniugare lo scenario atteso con posizionamenti speculativo-opportunistici in logica relative value Obiettivo absolute return con l intento di generare risultati positivi sia nel breve che nel lungo periodo con una volatilità ridotta Utilizzo ideale come componente stabile di portafoglio, adatta per tutto il ciclo economico Crescita del capitale nel lungo termine attraverso differenti asset class liquide Tecniche sofisticate di portfolio management ed asset allocation, implementate nella costruzione del portafoglio per raggiungere gli obiettivi con rischi contenuti 36 Portfolio Lab Investments S.R.L.

37 Processo di investimento Comitato di investimento Costruzione di portafoglio Monitoraggio 37 Portfolio Lab Investments S.R.L.

38 PROCESSO DI INVESTIMENTO Investment committee Costruzione di portafoglio Monitoraggio 38 Portfolio Lab Investments S.R.L.

39 Processo di investimento Investment committee Processo di investimento strutturato Il processo di investimento si fonda sulla presenza di una investment committee mensile deputata a 1) esaminare con continuità gli scenari macroeconomici e finanziari 2) valutare redditività reale attesa, opportunità e rischi per tutte le classi di investimento 3) definire i contorni per le modifiche di tutti i portafogli seguiti in regime di advisory. INVESTMENT COMMITTEE (Monthly) A structured and transparent process validate asset allocation and strategies. An ongoing monitoring ensure continued compliance with investment guidelines. In House R&D Investment Ideas Investment Committee Top-Down Strategies Relative Value Strategies ASSET ALLOCATION Portfolio Construction Risk Driven Modeling Risk Monitoring Portfolio Optimization Risk Contribution Qualitative & Quantitative Flexible Asset Allocation Free to seek Sector, Regions & Country bets. Intelligent diversification Proprietary systems for portfolio construction, risk management and investment style verification. Objective and Disciplined Investing 39 Portfolio Lab Investments S.R.L.

40 Processo di investimento Passi del processo di investimento Macro Outlook and scenarios Macro Outlook. Real growth forecasts and monetary policy. Markets Outlook. Scenario analysis and markets impact. Quantitative evaluations Fundamentals ratios. Yield curves expectations. Risk premium according to selected scenarios. Asset class selection Strategic investments: time horizon with more than 3/6 months Tactical investments: time horizon 1/3 months Construct base asset allocation (key drivers from topdown analysis and relative value strategies from quantitative evaluations). Portfolio Construction Integration of base allocation in investment policy Multivariate and factor risk evaluation Volalitily contribution to risk Structured investment process 40 Portfolio Lab Investments S.R.L.

41 Processo di investimento Costruzione del portafoglio Allocation Framework: la valutazione protempore di scenari macro attesi ed opportunità di mercato concorrono ad una ridefinizione generale delle esposizioni ai fattori di rischio. Per la selezione di single stock vengono utilizzati modelli di natura quantitativa. Allocation Framework Investment Policy: la politica di investimento rappresenta la linea guida di ogni portafoglio erogato, in quanto riassuntiva di tutti i caratteri di personalizzazione concordati. Risk & Scenario Analysis: attraverso l analisi di aspetti maggiormente quantitativi vengono esplorati livelli e ratio di valutazione, insieme alle attese implicite espressi dai mercati (es. curve tassi, inflazione ecc.). Risk & Scenario Analysis Portfolio Optimization Investment Policy Portfolio Optimization: mediante tecniche di portfolio management si procede ad una integrazione delle politiche di investimento con il framework di allocazione dei rischi definito, verificando questi ultimi con logiche multivariate. Portfolio management techniques 41 Portfolio Lab Investments S.R.L.

42 Processo di investimento Monitoraggio in continuo Monthly Strategic Full portfolio revision, according to Investment Comittee' scenarios All asset classes are evaluated. Limits bounderies for tactical asset allocation Weekly Tactical Evaluation of most important themes Search for tactical opportunities Daily Check Control of risk limits Timing of trades On going monitoring 42 Portfolio Lab Investments S.R.L.

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