LA SITUAZIONE ECONOMICO FINANZIARIA

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1 LA SITUAZIONE ECONOMICO FINANZIARIA SCE NARIO CONGIUNTURALE Il nostro scenario di base continua a contemplare per il 2005 rendimenti obbligazionari e corsi azionari in leggera salita. Nonostante non rileviamo motivi fondamentali che inducano rendimenti più elevati in Europa, crediamo che un possibile rialzo dei tassi in America non si rifletterà solamente in un allargamento del differenziale fra le due aree, ma sarà seguito da un rialzo (sebbene limitato) degli stessi rendimenti europei. La previsione di rendimenti in leggera salita nel corso del 2005 implica ritorni contenuti o negativi per un investimento in obbligazioni. Con un tasso di dividendo azionario intorno al 2% in America e al 3% in Europa, i flussi di investimento dovrebbero favorire l equity. Inoltre a differenza di altri mercati, quelli azionari non sembrano affatto sopravvalutati, e tale ragione dovrebbe ulteriormente favorire questa asset class. I rischi principali connessi a questo scenario riguardano le quotazioni del dollaro e quelle del greggio. Prevediamo un ulteriore graduale deprezzamento della valuta USA nel corso di quest anno, eventualmente caratterizzato da fasi di improvvisa debolezza soprattutto nel caso in cui le autorità cinesi continuino a mostrarsi intransigenti ad una rivalutazione del renmimbi, che secondo l opinione di molti risulta eccessivamente sottovalutato. Una eccessiva svalutazione del dollaro provocherebbe delle crisi temporanee dei mercati (rischio sistemico). Infine, mettiamo in guardia da un possibile ritorno a quotazioni elevate del greggio che, a partire da un livello di 55$, potrebbero mettere in discussione il tasso di crescita da noi previsto per l economia mondiale, e con esso l aspettativa di uno scenario di tassi e quotazioni azionarie moderatamente più elevate nel corso del MERCATI OBBLIGAZIONARI Negli scorsi due mesi è continuato il processo di appiattimento della curva dei rendimenti, sia in Euro-zona sia in USA; negli Stati Uniti il movimento è avvenuto in maniera più marcata, a causa delle aspettative di aumento del tasso di riferimento da parte della Fed, mentre non si rilevano condizioni affinché anche la BCE adotti misure restrittive. Negli USA il tasso a due anni è aumentato di 25 b.p. (da 3.00 a 3.25), mentre il T-bond decennale è sceso di 20 b.p. (da 4.35 a 4.15). In Europa i rendimenti a breve sono saliti di 5b.p. (da 2.35 a 2.40), mentre il decennale è diminuito di 20 b.p. (da 3.75 a 3.55). La pendenza della curva è passata negli USA da 1.35 a 0.90, mentre in Euro-zona da 1.40 a Lo spread Bund T Bond è rimasto pressoché costante, 60 b.p. AVVERTENZE - Prima dell adesione leggere il prospetto informativo Gennaio 2005 Anno 10 - Numero 1

2 I corporate spreads sono rimasti sui livelli di fine novembre; i solidi fondamentali micro economici e il mancato verificarsi di politiche a favore degli azionisti (riacquisto di azioni proprie, distribuzione di maggiori dividendi, investimenti, attività di M&A) continuano a supportare il mercato del credito. MERCATI AZIONARI Nei mesi di dicembre e gennaio i mercati azionari hanno registrato performance soddisfacenti ad eccezione del mercato statunitense, dove l indice S&P500 ha registrato un modesto +0.6% mentre l indice Nasdaq ha perso l 1.6%. Il mercato europeo ha guadagnato il 5.0% (+4.7% l indice EMU), e l indice giapponese Topix ha registrato un +4.3%. Infine, gli indici Emerging Markets ed Asia ex Japan hanno segnato rispettivamente un +4.7% e un +3.8%. In generale, i settori difensivi hanno sovraperformato, mentre il settore Technology è stato quello maggiormente penalizzato. Gli utili delle società USA finora riportati, relativi al quarto trimestre 20, sono leggermente sopra le attese ma gli investitori non sembrano convinti dell entità della crescita degli utili di consenso per l anno corrente. Ciò, unito al perdurare delle incertezze sull evoluzione dello scenario macro, ha influenzato negativamente la performance dei mercati nel mese di gennaio ed in particolar modo quella statunitense. MERCATI VALUTARI Rispetto a fine novembre il dollaro si è apprezzato contro l euro, chiudendo il mese di gennaio a 1.30 Usd/Eur, mentre ha continuato a perdere terreno contro lo yen. Dopo aver raggiunto il livello di 1.36 Usd/Eur a fine dicembre, il biglietto verde ha progressivamente recuperato forza: un ottimo dato sugli afflussi di capitale in USA ha supportato il dollaro nel recupero di Proseguono le dichiarazioni da parte dell amministrazione Bush circa la necessità di risolvere il problema dell ingente squilibrio commerciale americano. Mario Beccaria Luca Passoni 2

3 FONDO ALTO MONETARIO Il periodo a cavallo d anno ha visto il mercato obbligazionario ancora in rialzo, soprattutto sul versante LA POLITICA D INVESTIMENTO europeo. In particolare la curva europea dei rendimenti ha continuato un movimento di flattening, con la parte lunga della curva che ha beneficiato di questo movimento: in particolare il tasso del decennale italiano è passato dal 3.83% di fine 20 al 3.65%, minimo assoluto da Giugno Sulla parte a breve della curva i rendimenti hanno subito meno questo movimento, con il tasso 2 anni che è sceso di circa 10 bps, sino a 2.39% di fine mese, mentre il tasso monetario ha oscillato attorno quota 2.08%. Per quanto riguarda la politica monetaria, la Banca Centrale Europea in occasione del meeting di Gennaio, ha ribadito di porre attenzione per l andamento dell inflazione, che nel 2005 dovrebbe scendere sotto il 2%, e ha confermato le previsioni per una crescita robusta. Il tasso di riferimento è stato comunque mantenuto fermo al 2%. Per quanto riguarda le valute si è assistito ad un indebolimento dell Euro contro Dollaro americano, che dalla fine del 20 è sceso da 1.35 a Il Fondo Alto Monetario ha mantenuto un esposizione al rischio tasso, rispetto alla duration del benchmark di riferimento, leggermente sovrappesata, in modo da sfruttare l andamento dei mercati obbligazionari privilegiando titoli governativi a scadenza 2 anni rispetto titoli con scadenza un anno. E stata mantenuta costante la quota in titoli corporate a tasso variabile. QUOTAZIONI AL AL 30/12/20 31/1/2005 VARIAZIONE ES ES. 20 Alto Monetario 6,399 6,411 0,19% 1,44% Benchmark 128, ,896 0,21% 2,22% Indice Fideuram 116, ,810 0,20% 1,66% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/12/20 31/1/2005 AL 30/12/20 AL 31/1/2005 % Titoli di Stato e assimilati , ,0 79,27% 79,70% - 2,47% Obbligazioni , ,8 19,09% 19,69% 0,07% Liquidità 3.601, ,8 2,36% 1,37% - 43,92% Diritti e oneri maturati , ,8-0,72% - 0,76% - 2,15% Totale , ,8 100,00% 100,00% - 2,99% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE PRINCIPALI TITOLI OBBLIGAZIONARI (in migliaia di euro) TITOLO VALORE NOMINALE CONTROVALORE COMP. % BTP 15/05/ , , ,4 23,14 BTP 3,5% 15/09/ , ,1 20,46 BTP 01/09/ , , ,8 17,02 BTP 15/01/-07 2, , ,1 6,81 BTP 4,5% 15/05/ , ,8 6,81 CCT TV 01/12/ , ,6 2,05 CCT 1/4/01-08 TV 3.000, ,2 2, CCT 1/8/00-07 TV 2.000, ,0 1,36 3

4 FONDO ALTO MONETARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 30/12/20 1,44% 2,01% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 30/12/20 2,22% 2,83% (a) performance conseguita al 30/12/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA DICEMBRE 2003 A DICEMBRE % RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 3,91% 102 3% 3,09% % 2,39% 2,22% % 1,51% 1,44% 03 gen- feb- mar- Fondo apr- mag- giu- lug- ago- Benchmark set- ott- nov- 0% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 30 DICEMBRE 20 Titoli di Stato 79,27% Titoli obbligazionari 19,09% Liquidità 1,64% RIPARTIZIONE DELLE SCADENZE TITOLI Da 0 a 1 anno 49,63% oltre 1 anno 50,37% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 100% MTS tasso fisso B/T - Indice rappresentativo dei Titoli di Stato italiani a breve termine Data di inizio del collocamento 12 maggio 1997 Patrimonio al 30/12/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Basso Rating medio dei titoli in portafoglio A+ Duration media dei titoli in portafoglio 0,840 4

5 FONDO ALLEANZA OBBLIGAZIONARIO Durante il mese di gennaio, il movimento di apprezzamento dell euro, che aveva caratterizzato LA POLITICA D INVESTIMENTO gli ultimi mesi del 20, si è arrestato, e la valuta europea ha rintracciato consistentemente nei confronti del dollaro. Al deprezzamento della valuta europea non è tuttavia corrisposto un movimento di incremento dei tassi. Al contrario, nella prima parte del mese, i tassi obbligazionari hanno continuato a scendere, con un forte appiattimento della curva, soprattutto sulle scadenze medio-lunghe. Per il portafoglio Alleanza Obbligazionario, si è aumentata l esposizione nella parte 5 anni della curva. QUOTAZIONI VARIAZIONE AL AL 30/12/20 31/1/2005 ES ES. 20 Alleanza Obbligaz. (*) 8,161 8,249 1,08% 6,50% Benchmark 127, ,050 1,24% 6,47% Indice Fideuram 113, ,150 0,91% 3,71% (*) Valori comprensivi di stacco cedole. COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/12/20 31/1/2005 AL 30/12/20 AL 31/1/2005 % Titoli di Stato e assimilati , ,6 73,96% 73,59% 0,98% Obbligazioni , ,1 8,22% 9,18% 13,27% Azioni , ,8 16,97% 13,69% - 18,17% Liquidità , ,5 0,44% 3,23% n.d. Diritti e oneri maturati , ,8 0,41% 0,31% 22,36% Totale , ,8 100,00% 100,00% 1,48% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE PRINCIPALI TITOLI OBBLIGAZIONARI (in migliaia di euro) TITOLO VALORE NOMINALE CONTROVALORE COMP. % BTP 15/10/ % , ,0 11,14 BTP 15/12/05 5,25% , ,6 8,30 BTP 15/05/ , , ,0 7,53 BTP 15/01/ % , ,0 6,00 BTP 15/01/ ,5% , ,9 5,83 BTP 1/2/ ,50% , ,9 5,71 BTP 01/08/ % , ,0 3,06 DBR 4,25% 07/14 EUR , ,3 7,93 BELGIAN 5% 03/35 EUR , ,0 5,20 HYPESS 2,75% 2/09EUR , ,3 2,38 ANALISI DI PORTAFOGLIO Data di valuta: Duration lorda: 4,28 5

6 FONDO ALLEANZA OBBLIGAZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 30/12/20 6,50% 4,58% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 30/12/20 6,47% 4,61% (a) performance conseguita al 30/12/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA DICEMBRE 2003 A DICEMBRE 20 RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK gen- feb- mar- Fondo apr- mag- giu- lug- ago- set- Benchmark ott- nov- 8% 6% 4% 2% 0% 6,47% 6,50% 5,66% 4,60% 2,79% 1,63% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 30 DICEMBRE 20 Titoli Azionari 16,97% Titoli di Stato 73,96% Titoli obbligazionari 8,22% Liquidità 0,85% RIPARTIZIONE DELLE SCADENZE TITOLI Da 0 a 3 anni 66,85% da 3 a 5 anni 5,44% oltre 5 anni 27,71% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 10% Dow Jones Eurostoxx - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei Paesi aderenti all Unione Monetaria Europea 90% MTS tasso fisso generale - Indice rappresentativo dei Titoli di Stato italiani a tasso fisso Data di inizio del collocamento 1 febbraio 1996 Patrimonio al 30/12/ milioni di euro Rating medio dei titoli in portafoglio AA Duration media dei titoli in portafoglio 3,560 Grado di rischio dell investimento Medio / Basso 6

7 FONDO ALTO OBBLIGAZIONARIO Nel mese di Gennaio l abbondante liquidità, la LA POLITICA D INVESTIMENTO tenuta del mercato del lavoro e la stabilità dei dati di inflazione si sono riflessi nel buon andamento dei mercati sia azionari che obbligazionari. L indice DJ Eurostoxx ha guadagnato l 1.94% e l indice MTS Generale Tasso Fisso l 1.34%. Il Fondo Alto Obbligazionario ha cominciato l anno con un esposizione azionaria pari all 11.9%. Il portafoglio ha mantenuto il profilo difensivo (beta 0.79) che presentava a fine 20. I settori in sovrappeso sono quelli delle telecomunicazioni, delle utilities e degli industrials. L investimento nel settore dell energy è stato incrementato e portato in linea col benchmark. La duration del fondo è stata incrementata con acquisti sul tasso decennale ed è in linea col benchmark. Le posizioni di flattening sono state ridotte. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/1/2005 ES ES. 20 Alto Obbligazionario 7,727 7,815 1,14% 6,37% Benchmark 127, ,050 1,24% 6,47% Indice Fideuram 113, ,150 0,91% 3,71% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/12/20 31/1/2005 AL 30/12/20 AL 31/1/2005 % Titoli di Stato e assimilati , ,1 78,56% 80,65% 8,08% Obbligazioni 4.342, ,2 2,26% 2,16% 0,80% Azioni quotate , ,4 13,28% 12,92% 2,46% Derivati 217,0 378,0 0,11% 0,19% 74,19% Liquidità , ,6 5,82% 3,93% - 28,92% Diritti e oneri maturati - 62,9 306,2-0,03% 0,15% n.d. Totale , ,5 100,00% 100,00% 5,28% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE PRINCIPALI TITOLI OBBLIGAZIONARI (in migliaia di euro) TITOLO VALORE NOMINALE CONTROVALORE COMP. % BTP 15/10/ % , ,6 8,79 BTP 01/08/ % 9.000, ,3 5,05 BTP 01/11/09 4,25% 8.000, ,4 4,18 BTP 1/11/ ,50% 7.500, ,5 4,17 BTP 01/05/31 6% 5.500, ,6 3,51 BUNDES 2,5% 09/05 (eur) , ,2 7,42 BUNDESSCH, 2 6/05 (eur) , ,7 7,40 DBR 3,75% 07/13 (eur) , ,4 6,58 BUNDES 3,5 10/08 (eur) , ,1 6,08 ANALISI DI PORTAFOGLIO Data di valuta: Duration lorda: 4,00 7

8 FONDO ALTO OBBLIGAZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 30/12/20 6,37% 4,30% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 30/12/20 6,47% 4,61% (a) performance conseguita al 30/12/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA DICEMBRE 2003 A DICEMBRE gen- feb- mar- Fondo apr- mag- giu- lug- ago- Benchmark set- ott- nov- 8% 6% 4% 2% 0% RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 6,47% 6,37% 4,70% 4,60% 2,79% 1,88% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 30 DICEMBRE 20 Titoli Azionari 13,28% Titoli di Stato 78,56% Titoli obbligazionari 2,26% Titoli Derivati 0,11% Liquidità 5,79% RIPARTIZIONE DELLE SCADENZE TITOLI Da 0 a 3 anni 47,18% da 3 a 5 anni 13,30% oltre 5 anni 39,52% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 10% Dow Jones Eurostoxx - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei Paesi aderenti all Unione Monetaria Europea 90% MTS tasso fisso generale - Indice rappresentativo dei Titoli di Stato italiani a tasso fisso Data di inizio del collocamento 1 aprile 1996 Patrimonio al 30/12/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Medio / Basso Rating medio dei titoli in portafoglio AA+ Duration media dei titoli in portafoglio 3,980 8

9 FONDO ALTO INTERNAZIONALE OBBLIGAZIONARIO Sul mercato valutario il nuovo anno è iniziato con un inversione di tendenza dei trends che hanno caratterizzato LA POLITICA D INVESTIMENTO gli ultimi mesi del 20. L Euro, dopo essersi apprezzato notevolmente contro la maggior parte delle divise estere ed aver chiuso l anno sui massimi, si è indebolito durante il mese di Gennaio. Il dollaro si è così portato sotto quota 1.30 dal livello di 1.36, mentre lo yen è passato da 139 a 135, dopo aver toccato quota 133. Sul mercato obbligazionario l anno è iniziato con rendimenti ancora in discesa, è continuato il movimento di flattening sia sulla curva americana che europea e si è assistito ad una certa volatilità dei corsi obbligazionari. I dati pubblicati in queste settimane non hanno sostanzialmente cambiato il quadro macro-economico. Non è stata modificata l asset allocation in modo sostanziale durante queste settimane. Sono state sottoscritte nuove emissioni sul primario e gestito l esposizione valutaria attraverso operazioni spot e forward per prendere profitto su alcune divise. Il fondo continua ad avere posizioni corte di Euro e lunghe di Yen, Sek e Aud. La duration complessiva del fondo in rapporto al benchmark è rimasta sottopesata; in Europa la duration ponderata è stata inferiore rispetto al benchmark, sovrappesando la parte lunga della curva a scapito di quella breve; è stata mantenuta una duration ponderata inferiore anche sulla curva giapponese ed americana, mentre le altre curve nazionali sono state generalmente neutrali rispetto al benchmark. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/1/2005 ES ES. 20 Alto Internazionale Obbligazionario 5,282 5,442 3,03% - 1,31% Benchmark 264, ,214 2,96% 1,22% Indice Fideuram 111, ,930 2,64% 0,37% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/12/20 31/1/2005 AL 30/12/20 AL 31/1/2005 % Titoli di Stato e assimilati , ,0 91,70% 90,70% 1,34% Obbligazioni 7.289, ,0 4,78% 4,86% 4,24% Liquidità 2.614, ,5 1,71% 2,99% 78,69% Diritti e oneri maturati 2.754, ,6 1,81% 1,45% - 18,02% Totale , ,1 100,00% 100,00% 2,45% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE PRINCIPALI TITOLI OBBLIGAZIONARI (in migliaia di euro) TITOLO VALORE NOMINALE CONTROVALORE COMP. % ITALY 0,375 10/06 (jpy) , ,5 8,12 ITALY 3,8% 03/08 (jpy) , ,3 7,38 ITALY 1,8% 02/10 (jpy) , ,0 2,27 BTP 01/08/ % 9.000, ,3 6,54 BTP 01/02/15 4,25% 6.000, ,3 4, USA 1,625% /05 (usd) , ,5 11,80 USA 5,375 15/2/31 (usd) 6.500, ,1 3,57 Japan Financial 1,55% 02/12 (yen) , ,7 6,20 AIG Sunamer Glob 1,2% 03/08 (yen) , ,0 4,86 PAESI D INVESTIMENTO GIAPPONE 31,28 % STATI UNITI 23,59% AREA EURO 25,74% GRAN BRETAGNA 5,67% 9

10 FONDO ALTO INTERNAZIONALE OBBLIGAZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 30/12/20 1,31% 2,88% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 30/12/20 1,22% 0,64% (a) performance conseguita al 30/12/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA DICEMBRE 2003 A DICEMBRE gen- feb- mar- Fondo apr- mag- giu- lug- ago- Benchmark set- ott- nov- 2% 0% -2% -4% -6% RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 1,03% -1,93% -4,07% -5,36% 1,22% -1,31% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 30 DICEMBRE 20 Titoli di Stato 91,7% Titoli obbligazionari 4,78% Liquidità 3,52% RIPARTIZIONE DELLE SCADENZE TITOLI Da 0 a 3 anni 37,02% da 3 a 5 anni 25,65% oltre 5 anni 37,33% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 100% JP Morgan Government Bond Index Global - Indice finanziario che rappresenta l andamento dei mercati dei titoli governativi (Titoli di Stato) dei paesi avanzati Data di inizio del collocamento 4 ottobre 1999 Patrimonio al 30/12/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Medio Rating medio dei titoli in portafoglio AA Duration media dei titoli in portafoglio 5,120 10

11 FONDO ALTO BILANCIATO Dal punto di visto macroeconomico questo LA POLITICA D INVESTIMENTO primo scorcio d anno ha visto un marginale recupero del dollaro rispetto all euro e dati macroeconomici statunitensi fondamentalmente stabili. I mercati azionari, dopo il sensibile rialzo degli ultimi mesi del 20, hanno attraversato una fase di andamento laterale per quasi tutto il mese: solo negli ultimi giorni, infatti, vi è stato un rialzo degli indici verso nuovi massimi di periodo In questo contesto il Fondo Alto Bilanciato ha ridotto la sovraesposizone ai mercati azionari raggiunta nei mesi precedenti. Per la parte obbligazionaria, è stato ridotto l investimento nell area dollaro. Inoltre, dopo il raggiungimento di nuovi massimi di mercato, è stata ridotta l esposizione al rischio. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/1/2005 ES ES. 20 Alto Bilanciato 15,133 15,356 1,47% 7,65% Benchmark 93,521 95,766 2,40% 2,56% Indice Fideuram 84,660 85,760 1,30% 4,43% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/12/20 31/1/2005 AL 30/12/20 AL 31/1/2005 % Azioni quotate , ,3 62,64% 53,54% -7,29% Titoli di Stato e assimilati , ,6 32,85% 44,74% 47,74% Obbligazioni 4.450,8 0,0 1,21% 0,00% n.d. Liquidità , ,0 3,57% 1,97% - 40,24% Diritti e oneri maturati - 999,9-979,7-0,27% - 0,25% - 2,02% Totale , ,2 100,00% 100,00% 8,47% Settori merceologi d investimento % INV. Principali titoli % INV. Assicurativo 3,48 Cartario / Editoriale 1,23 Costruzioni / Autostrade 7,63 Elettronico 1,66 Finanziario / Bancario 6,87 Materie Prime / Chimico 2,13 Meccanico / Auto / Trasporti 1,40 Medico / Farmaceutico 5,92 Servizi Pubblici 1,89 Tecnologico / Biotecnologico 4,39 Telecom / Media / Pubblicità 14,78 Diversi 2,16 Azionari Telecom Italia Rnc 4,95 Koninklijke Kpn (nlg) 4,26 Abn Amro Hldg. (nlg) 3,76 Sanofi-Aventis (frf) 3,60 Ras Ord 3,48 Microsoft Corp (usd) 3, Obbligazionari BTP 15/01/ % 7,55 BTP 01/02/ ,75 5, BTP 01/02/-20 4,5% 3,22 NORW. 6,5% 05/13 (nok) 7,31 NORW. 5,5% 05/09 (nok) 6,67 11

12 FONDO ALTO BILANCIATO RENDIMENTO DEL FONDO AL 30/12/20 7,65% 1,97% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 30/12/20 2,56% 4,03% (a) performance conseguita al 30/12/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA DICEMBRE 2003 A DICEMBRE gen- feb- mar- apr- Fondo mag- giu- lug- ago- Benchmark set- ott- nov- RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 10% 9,14% 7,65% 5% 2,08% 2,56% 0% -5% -9,75% -10% -15,42% -15% -20% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 30 DICEMBRE 20 RIPARTIZIONE DEI SETTORI COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: Titoli Azionari 62,64% Titoli di Stato 32,85% Titoli Obbligazionari 1,21% Liquidità 3,30% Assicurativo 4,34% Cartario / Editoriale 2,41% Costruzioni / Autostrade 10,86% Elettronico 2,79% Finanziario / Bancario 12,44% Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 3,27% Materie Prime / Chimico 4,02% Meccanico / Auto / Trasporti 2,25% Medico / Farmaceutico 10,44% Servizi Pubblici 3,00% Tecnologico / Biotecnologico 7,52% Telecom / Media / Pubblicità 31,98% Diversi 4,68% 50% Morgan Stanley Word Index - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei Paesi avanzati di tutto il mondo 50% JP Morgan Government Bond Index Global - Indice finanziario che rappresenta l andamento dei mercati dei titoli governativi (Titoli di Stato) dei paesi avanzati Data di inizio del collocamento 1 aprile 1996 Patrimonio al 30/12/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Medio Rating medio dei titoli in portafoglio A+ Duration media dei titoli in portafoglio 1,280 12

13 FONDO ALTO AZIONARIO Dal punto di visto macroeconomico questo LA POLITICA D INVESTIMENTO primo scorcio d anno ha visto un marginale recupero del dollaro rispetto all euro e dati macroeconomici statunitensi fondamentalmente stabili. I mercati azionari, dopo il sensibile rialzo degli ultimi mesi del 20, hanno attraversato una fase di andamento laterale per quasi tutto il mese: solo negli ultimi giorni, infatti, vi è stato un rialzo degli indici verso nuovi massimi di periodo. Il Fondo Alto Azionario ha incrementato verso la fine del mese di Dicembre l esposizione sul comparto azionario attraverso investimenti nel comparto finanziario e farmaceutico, continua comunque la sovraesposizone al settore telecoms e utilities. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/1/2005 ES ES. 20 Alto Azionario 17,279 17,656 2,18% 13,65% Benchmark 89,258 90,570 1,47% 8,03% Indice Fideuram 85,150 86,700 1,82% 8,83% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/12/20 31/1/2005 AL 30/12/20 AL 31/1/2005 % Azioni quotate , ,7 91,19% 85,21% - 1,62% Titoli di Stato e assimilati , ,1 7,92% 11,68% 55,27% Derivati 462,0 462,0 0,22% 0,21% 0,00% Liquidità 3.985, ,3 1,90% 4,34% 140,03% Diritti e oneri maturati , ,7-1,23% - 1,44% - 23,39% Totale , ,4 100,00% 100,00% 5,28% Settori merceologi d investimento % INV. Principali titoli % INV. Assicurativo 10,32 Cartario / Editoriale 1,48 Commercio / Alimentare / Tabacco 2,61 Costruzioni / Autostrade 16,05 Elettronico 2,92 Finanziario / Bancario 8,64 Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 3,37 Materie Prime / Chimico 4,36 Meccanico / Auto / Trasporti 1,73 Medico / Farmaceutico 5,38 Servizi Pubblici 2,48 Tecnologico 0,18 Telecom / Media / Pubblicità 20,35 Diversi 5,34 Azionari Ras Ord 4,73 Koninklijke Kpn (nlg) 4,62 Telecom Italia Rnc 4,47 Belgacom Sa (eur) 3,90 Banca Fideuram 3,89 Abn Amro Hldg. (nlg) 3,68 Groupe Danone (frf) 3,58 Autostrade Ord. 3,52 Autogrill S.p.A. 3,37 Brisa-Auto Estr. (pte) 3,34 Sanofi-Aventis (frf) 3,25 Obbligazionari BTP 1/6/-07 3% 6,90 BTP 01/02/15 4,25% 4,78 13

14 FONDO ALTO AZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 30/12/20 13,65% 3,69% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 30/12/20 8,03% 3,22% (a) performance conseguita al 30/12/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA DICEMBRE 2003 A DICEMBRE gen- feb- mar- apr- Fondo mag- giu- lug- ago- Benchmark set- ott- nov- 20% 10% 0% -10% -20% -30% RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 13,79% 14,15% 13,65% 8,03% -14,08% -25,64% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 30 DICEMBRE 20 Titoli Azionari 91,19% Titoli di Stato 7,92% Titoli derivati 0,22% Liquidità 0,67% DIVERSIFICAZIONE GEOGRAFICA DEL PORTAFOGLIO AZIONARIO Italia 36,53% Francia 18,65% Germania 5,17% Olanda 13,01% Portogallo 2,64% Spagna 15,19% RIPARTIZIONE DEI SETTORI COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: Assicurativo 10,98% Cartario / Editoriale 1,94% Costruzioni / Autostrade 12,65% Elettronico 3,27% Finanziario / Bancario 11,03% Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 7,74% Materie Prime / Chimico 6,14% Meccanico / Auto / Trasporti 1,85% Medico / Farmaceutico 6,48% Servizi Pubblici 2,62% Tecnologico 0,19% Telecom / Media / Pubblicità 29,29% Diversi 5,82% 85% Dow Jones Eurostoxx - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei Paesi aderenti all Unione Monetaria Europea 15% MTS tasso fisso B/T - Indice rappresentativo dei Titoli di Stato italiani a breve termine Data di inizio del collocamento 1 aprile 1996 Patrimonio al 30/12/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Alto Rating medio dei titoli in portafoglio AA Duration media dei titoli in portafoglio 6,856 14

15 FONDO ALTO PACIFICO AZIONARIO Nel mese di Gennaio l indice NIKKEI in valuta locale LA POLITICA D INVESTIMENTO ha realizzato una performance del 0.9%(3.1% in euro), l indice Hang Seng del 3.6% (0.9% in Euro), l indice All Ordinaries del 1.3 % (6.5% in Euro) e l indice STI del 1.8% (6.5% in Euro ). Il Fondo Alto Pacifico Azionario attualmente è investito al 100%. Tale posizione è costituita esclusivamente da posizioni in azioni. In questo periodo è stata mantenuta a livelli di pieno investimento la componente azionaria. A livello di allocazione geografica il fondo ha una posizione di sovrappeso su Giappone, Singapore e Hong Kong, mentre l Australia è in sottopeso. Il persistere di interessanti valutazioni e di una soddisfacente crescita degli utili ci induce a mantenere una impostazione costruttiva del portafoglio, nonostante le evidenze macroeconomiche indicanti un generalizzato quadro di rallentamento della crescita. A livello settoriale si sono privilegiati il settore finanziario e quello industriale. Non abbiamo coperture sulle divise e la componente obbligazionaria continua ad essere assente dal portafoglio. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/1/2005 ES ES. 20 Alto Pacifico Azionario 4,367 4,462 2,18% - 2,57% Benchmark 74,266 76,538 3,06% 4,92% Indice Fideuram 102, ,750 2,98% 3,75% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/12/20 31/1/2005 AL 30/12/20 AL 31/1/2005 % Azioni quotate , ,6 102,08% 101,22% 1,18% Liquidità 683, ,9 0,59% 0,86% 47,67% Diritti e oneri maturati , ,0-2,67% - 2,08% - 20,59% Totale , ,5 100,00% 100,00% 2,% Settori merceologi d investimento % INV. Principali titoli % INV. Assicurativo 2,78 Commercio / Alimentare / Tabacco 4,11 Costruzioni / Autostrade 4,72 Elettrico / Elettrotecnico 1,90 Elettronico 12,46 Finanziario / Bancario 20,42 Fondo di fondi / Indici 1,89 Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 2,47 Immobiliare / Edilizio 9,16 Materie Prime / Chimico 6,33 Meccanico / Auto / Trasporti 7,89 Medico / Farmaceutico 3, Servizi Pubblici 3,17 Telecom / Media / Pubblicità 2,92 Diversi 16,25 Azionari Cheung Kong Ltd (hkd) 3,20 Toyota Motor (jpy) 3,05 Aiful Corp. (8515) (jpy) 2,52 Dbs Group Hld Ltd (sgd) 2,47 Kajima Co. (1812) (jpy) 2,38 Shimizu Corp. (jpy) 2,34 Nec Corp. (jpy) 2,33 Mizuho Fin. (8411) (jpy) 2,09 Paesi d investimento Giappone 76,83 Australia 10,50 Hong Kong - Cina 7,42 Singapore 6,47 15

16 FONDO ALTO PACIFICO AZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 30/12/20 2,57% 4,65% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 30/12/20 4,92% 2,49% (a) performance conseguita dal 30/12/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA DICEMBRE 2003 A DICEMBRE gen- feb- mar- Fondo apr- mag- giu- lug- ago- Benchmark set- ott- nov- 20% 10% 0% -10% -20% -30% RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK -18,69% -21,85% 9,10% 13,84% 4,92% Performance del Benchmark -2,57% Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 30 DICEMBRE 20 Titoli azionari 102,08% di cui: Dollaro di Hong Kong 7,66% Dollaro Australiano 11,81% Dollaro Singapore 6,36% Yen giapponese 76,25% RIPARTIZIONE DEI SETTORI Assicurativo 2,66% Cartario / Editoriale 0,48% Commercio / Alimentare / Tabacco 4,% Costruzioni / Autostrade 3,92% Elettrico / Elettrotecnico 1,84% Elettronico 13,95% Finanziario / Bancario 21,09% Fondo di fondi / Indici 1,88% Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 2,60% Immobiliare / Edilizio 8,96% Materie Prime / Chimico 5,94% Meccanico / Auto / Trasporti 6,15% Medico / Farmaceutico 2,98% Servizi Pubblici 3,06% Tecnologico / Biotecnologico 1,75% Telecom / Media / Pubblicità 2,87% Diversi 15,83% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 85% Morgan Stanley C.I. Pacific Index Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dell area del Pacifico (Giappone compreso) 15% JP Morgan Government Bond Index Japan Indice finanziario che rappresenta l andamento del mercato obbligazionario giapponese Data di inizio del collocamento 4 ottobre 1999 Patrimonio al 30/12/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Alto 16

17 FONDO ALTO AMERICA AZIONARIO Nel mese di Gennaio il Dow Jones Industrial in euro ha LA POLITICA D INVESTIMENTO realizzato una performance positiva dell 1% (-2.7% in local currency), prevalentemente a causa dei movimenti del cambio; il Nasdaq Composite ha perso il 2.6% (-3.2% in local currency). Durante il periodo in esame il mercato azionario ha fatto registrare significative perdite interrompendo i guadagni segnati nel corso del 20, in particolare nell ultimo trimestre. Anche sul fronte valutario il movimento del periodo precedente si è interrotto bruscamente con un significativo recupero del Dollaro sull Euro. Le ragioni di questa volatilità sono da ascriversi sia a motivi tecnici sia a preoccupazioni riguardo la visibilità aziendale. Preoccupazioni comunque smussate dalle notizie sul quarto in corso. L attività di fusioni ed acquisizioni è proseguita in modo solido, in accordo alla grande disponibilità di liquidità delle società quotate. A livello settoriale le uniche aree a chiudere in zona positiva sono state quelle considerate tradizionalmente difensive come quella energetica e dei consumi di base. Il fondo durante questa prima parte dell anno ha mantenuto l investimento al mercato vicino ai livelli massimi con acquisti nelle aree consumer discretionary (+1.3%) e software (+1.2%) ed ultieriori vendite nel settore bancario (-2.2%). QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/1/2005 ES ES. 20 Alto America Azionario 4,362 4,380 0,41% - 4,20% Benchmark 81,963 83,651 2,06% - 0,16% Indice Fideuram 81,800 82,480 0,83% - 0,40% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/12/20 31/1/2005 AL 30/12/20 AL 31/1/2005 % Azioni quotate , ,0 96,03% 98,21% 2,42% Derivati 162,5 0,0 0,16% 0,00% n.d. Liquidità 2.159,5 789,2 2,11% 0,77% - 63,45% Diritti e oneri maturati 1.736,5 1.5,4 1,70% 1,02% - 39,80% Totale , ,6 100,00% 100,00% 0,14% Settori merceologi d investimento % INV. Principali titoli % INV. Aereonautico / Aereospaziale 2,64 Assicurativo 3, Commercio / Alimentare / Tabacco 9,42 Elettrico / Elettrotecnico 5,49 Elettronico 6,52 Finanziario / Bancario 14,07 Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 3,59 Materie Prime / Chimico 10,45 Meccanico / Auto / Trasporti 3,77 Medico / Farmaceutico 6,74 Servizi Pubblici 1,91 Tecnologico / Biotecnologico 9,45 Telecom / Media / Pubblicità 3,98 Diversi 15,86 Azionari Gen. Electric (usd) 3,37 Microsoft Corp (usd) 2,99 Exxon Mobil Corp (usd) 2,95 Citigroup Inc. (usd) 2,43 Bank Of America (usd) 1,74 Wal-Mart Stores (usd) 1,59 Amer Intl Group (usd) 1,59 Johnson And John (usd) 1,50 Pfizer Inc. (usd) 1,47 Ibm (usd) 1,44 Cisco Systems (usd) 1,34 Paesi d investimento Stati Uniti 98,21 17

18 FONDO ALTO AMERICA AZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 30/12/20 4,20% 13,83% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 30/12/20 0,16% 9,95% (a) performance conseguita al 30/12/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA DICEMBRE 2003 A DICEMBRE gen- feb- mar- Fondo apr- mag- giu- lug- ago- Benchmark set- ott- nov- 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 1,96% -0,07% -0,16% -4,20% -27,80% -33,18% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 30 DICEMBRE 20 Titoli Azionari 96,03% Titoli Derivati 0,16% Liquidità 3,81% RIPARTIZIONE DEI SETTORI Aereonautico / Aereospaziale 2,12% Assicurativo 3,06% Cartario / Editoriale 1,31% Commercio / Alimentare / Tabacco 9,30% Elettrico / Elettrotecnico 5,90% Elettronico 7,14% Finanziario / Bancario 14,13% Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 3,45% Immobiliare / Edilizio 0,97% Materie Prime / Chimico 8,93% Meccanico / Auto / Trasporti 3,60% Medico / Farmaceutico 7,38% Servizi Pubblici 1,91% Tecnologico / Biotecnologico 9,69% Telecom / Media / Pubblicità 4,21% Diversi 16,90% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 85% S&P 500 Index Indice finanziario composto da 500 titoli azionari che rappresentano i maggiori settori dell industria americana trattati al NYSE (New York Stock Exchange) 15% JP Morgan Government Bond Index USA Indice finanziario che rappresenta l andamento del mercato obbligazionario americano Data di inizio del collocamento 4 ottobre 1999 Patrimonio al 30/12/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Alto 18

19 FONDO ALTO INTERNAZIONALE AZIONARIO Il Fondo Alto Internazionale Azionario ha un esposizione LA POLITICA D INVESTIMENTO azionaria risultante dalla combinazione di un investimento diretto in titoli azionari e di una posizione lunga in future. L area geografica che presenta la maggiore esposizione rispetto al benchmark è quella Euro (+20.8%), mentre quella con il maggiore sottopeso è il Nord America (-13.5%). Anche l area asia ex giappone è sovrappesata rispetto al benchmark di riferimento (+5.8%). A livello settoriale, i maggiori sovrappesi sono negli industriali (+5.8%), nei consumer discretionary (+4.9%), nei telecom (+4.2%), nell energy (+2%) e nei materials (+1.8%) mentre healthcare (-6.8%), consumer staples (-6%) e financials (-1%) registrano i sottopesi più elevati. L inizio dell anno nuovo ha visto il mercato azionario americano correggere al ribasso dopo i guadagni maturati negli ultimi mesi del 20. In particolare l indice Nasdaq, quindi il settore tecnologico, è stato il piu penalizzato dalle prese di profitto. I mercati europei nel periodo in esame hanno sovraperformato gli altri listini concludendo il mese con total return positivi. Sul mercato dei cambi il dollaro ha interrotto il trend di deprezzamento contro le altre valute, portandosi da 1.36 in zona 1.30 contro l Euro. La componente obbligazionaria continua ad essere assente nel portafoglio. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/1/2005 ES ES. 20 Alto Internaz. Azionario 4,052 4,084 0,79% 1,20% Benchmark 82,988 84,647 2,00% 3,36% Indice Fideuram 80,810 81,950 1,41% 2,64% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/12/20 31/1/2005 AL 30/12/20 AL 31/1/2005 % Azioni quotate , ,3 92,82% 92,34% - 0,38% Derivati 722,7 460,4 0,54% 0,34% - 36,30% Liquidità 8.153, ,7 6,09% 6,85% 12,55% Diritti e oneri maturati 731,6 634,1 0,55% 0,47% - 13,33% Totale , ,5 100,00% 100,00% 0,14% Settori merceologi d investimento % INV. Principali titoli % INV. Assicurativo 6,78 Commercio / Alimentare / Tabacco 3,90 Costruzioni / Autostrade 2,55 Elettrico / Elettrotecnico 7,63 Elettronico 4,42 Finanziario / Bancario 13,24 Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 3,90 Immobiliare / Edilizio 4,16 Materie Prime / Chimico 11, Meccanico / Auto / Trasporti 2,42 Medico / Farmaceutico 1,30 Servizi Pubblici 1,97 Tecnologico / Biotecnologico 6,33 Telecom / Media / Pubblicità 11,59 Diversi 9,99 Azionari Eni S.p.A. 3,48 Gen. Electric (usd) 3,10 Alleanza Ass. Ord 3,10 Microsoft Corp (usd) 3,01 Diamonds Trust (usd) 2,70 Total (frf) 2,45 Saint Gobain (frf) 2,30 Dupont (usd) 2,18 Paesi d investimento Area Euro 33,72 Dollaro Americano 33,40 Sterlina inglese 9,40 Yen giapponese 6,74 19

20 FONDO ALTO INTERNAZIONALE AZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 30/12/20 1,20% 10,63 RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 30/12/20 3,36% 6,73% (a) performance conseguita al 30/12/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA DICEMBRE 2003 A DICEMBRE gen- feb- mar- apr- Fondo mag- giu- lug- ago- set- Benchmark ott- nov- RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 10% 5% 6,22% 6,55% 3,36% 1,20% 0% -5% -10% -15% -20% -25,63% -25% -30% -33,79% -35% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 30 DICEMBRE 20 RIPARTIZIONE DEI SETTORI Titoli azionari 92,82% di cui: Euro 35,49% Dollaro Australiano 1,11% Dollaro di Hong Kong 2,60% Dollaro Americano 32,97% Bath Thailandese 0,26% Dollaro Singapore 3,32% Yen giapponese 8,95% Sterlina inglese 8,12% Titoli Derivati 0,54% Liquidità 6,64% Assicurativo 8,81% Cartario / Editoriale 3,91% Commercio / Alimentare / Tabacco 2,87% Costruzioni / Autostrade 2,91% Elettrico / Elettrotecnico 10,23% Elettronico 4,74% Finanziario / Bancario 12,27% Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 2,79% Immobiliare / Edilizio 4,22% Materie Prime / Chimico 11,18% Meccanico / Auto / Trasporti 2,55% Medico / Farmaceutico 2,07% Servizi Pubblici 1,01% Tecnologico / Biotecnologico 8,27% Telecom / Media / Pubblicità 14,59% Diversi 7,58% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 85% Morgan Stanley World Index Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei paesi avanzati di tutto il mondo 15% JP Morgan Government Bond Index Global Indice finanziario che rappresenta l andamento dei mercati dei titoli governativi (Titoli di Stato) dei paesi avanzati Data di inizio del collocamento 4 ottobre 1999 Patrimonio al 30/12/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Alto 20