2007: l anno del rallentamento? Progettiamo il 2007 Mercati, Costi, Tendenze 20 ottobre 2006

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1 7: l anno del rallentamento? Progettiamo il 7 Mercati, Costi, Tendenze ottobre Lorenzo Codogno Dirigente Generale, Analisi e Programmazione Economico Finanziaria, MEF 1

2 Economia Mondiale Crescita mondiale: il meglio é ormai alle spalle, ma le prospettive rimangono favorevoli. Var. anno su anno OCSE USA Area Euro Giappone Indicatori leading dell'ocse: tassi di crescita a mesi annualizzati Var. anno su anno - - -

3 Stati Uniti Piú risparmio e meno consumi per le famiglie statunitensi. Aiuto da tassi di interesse e petrolio in stabilizzazione. 1 1 Periodi di recessione USA (NBER) Consumi privati reali, variazione anno su anno Risparmio delle famiglie in al reddito disponibile - 1Q 1Q3 1Q 1Q9 1Q7 1Q75 1Q7 1Q1 1Q 1Q7 1Q9 1Q93 1Q9 1Q99 1Q 1Q5 3 3

4 Stati Uniti Mercato immobiliare USA: la svolta é stata rapida ed il rallentamento nel 7 sarà significativo. 15 medie mobili a tre mesi 15 Var. anno su anno Var. anno su anno -15 Mercato abitazioni USA: permessi di contruzione Mercato abitazioni USA: avvio cantieri May-9 May-99 May- May-1 May- May-3 May- May-5 May- -

5 Cina Meno investimenti e piú consumi: moderazione nella crescita del PIL, che tuttavia rimane vicina al annuo. 1 3 GDP China Investment-GDP Ratio (LHS) US Fed Funds Rate (1-year lag, RHS)

6 Cina L esplosione degli attivi di bilancia commerciale richiede un piú accelerato apprezzamento dello yuan. Mdi US$, media mobile bilancia 1m 15 1 Bilancia Commerciale Complessiva 13 1 Bilancia Commerciale con gli Stati Uniti Jan-97 Mar-9 May-99 Jul- Sep-1 Nov- Jan- Mar-5 May

7 Area Euro Può l Europa divenire la nuova forza propulsiva dell economia mondiale? I consumi rimangono l anello debole. 1 1 Area Euro 1 Germania Francia Italia USA Consumi privati, variazione cumulata dal T 1-1Q99 3Q99 1Q 3Q 1Q1 3Q1 1Q 3Q 1Q3 3Q3 1Q 3Q 1Q

8 Area Euro Investimenti in forte recupero, ma la crescita rimane ancora modesta in rapporto agli utili aziendali. Var. anno su anno - - Investimenti (Sx) - Rapporto degli investimenti sui profitti aziendali (Dx) - 1Q9 1Q93 1Q9 1Q95 1Q9 1Q97 1Q9 1Q99 1Q 1Q1 1Q 1Q3 1Q 1Q5 1Q

9 Area Euro Il divario di produttività del lavoro si sta riducendo, ma rimane comunque ampio. Segnali di ripresa strutturale? Produttività del lavoro Area Euro, Var. annuale, medie a 3 anni Produttività del lavoro USA, Var. annuale, medie a 3 anni Q9 1Q95 1Q9 1Q97 1Q9 1Q99 1Q 1Q1 1Q 1Q3 1Q 1Q5 1Q

10 Italia La produttività del lavoro ha continuato a diminuire, anche nei settori esposti alla competizione internazionale.... Var. anno su anno Industria in Senso Stretto Construzioni Servizi Privati Intera Economia Punti percentuali

11 Italia... e ha portato ad una crescita significativa del costo del lavoro per unità di prodotto in rapporto ad altri paesi. Indice Costo del Lavoro per Unità di Prodotto, intera economia Italia Francia Germania Area Euro Punti percentuali

12 Italia La crescita economica continuerà anche nel 7, ma leggermente piú debole rispetto al. Var. anno su anno Crescita del PIL. Italia Area Euro al netto dell'italia 3.. Punti percentuali 1.. Var. anno su anno -1. 1Q9 1Q97 1Q9 1Q99 1Q 1Q1 1Q 1Q3 1Q 1Q5 1Q

13 Mercati valutari La vulnerabilità del dollaro permane. La crescita relativa della domanda favorisce un ribilanciamento degli squilibri. 5 5 Miliardi di US$ USA Area Euro -5 - Punti percentuali -15 Miliardi di US$ - - Saldo delle Partite Correnti della Bilancia dei Pagamenti Q9 1Q9 1Q9 1Q9 1Q9 1Q 1Q 1Q 1Q 13 13

14 Mercati valutari La volatilità nei mercati valutari é su livelli storicamente bassissimi: probabile un aumento nel Volatilità a 3 mesi nel mercato dei cambi (media tre principali valute) Punti percentuali Jan-97 Jan-9 Jan-99 Jan- Jan-1 Jan- Jan-3 Jan- Jan-5 Jan- 1 1

15 Tassi di interesse Inflazione stabile grazie alla globalizzazione ed ai rialzi nei tassi d interesse. Alla fine del ciclo restrittivo? Crescita nominale del PIL USA Tassi Fed Funds Deflatore 'core' dei consumi privati USA Punti percentuali 1Q 1Q 1Q 1Q7 1Q7 1Q 1Q 1Q 1Q9 1Q9 1Q 1Q 15 15

16 Tassi di interesse Possibili ulteriori modesti rialzi nei tassi di interesse, ma il 7 potrebbe essere un anno di relativa stabilità Punti percentuali 3 1 Tasso di rifinanziamento BCE Tassi sui Fed Funds Jan-99 Oct-99 Jul- Apr-1 Jan- Oct- Jul-3 Apr- Jan-5 Oct-5 Jul

17 Mercati valutari Anche sul mercato azionario e sul quello del credito, la volatilità é molto bassa. 3 5 Moody's long-term Corp. Yld avg - AAA spread over Treasury VIX Index Punti percentuali Jan-9 Jul-91 Jan-93 Jul-9 Jan-9 Jul-97 Jan-99 Jul- Jan- Jul-3 Jan-5 Jul

18 Inflazione globale Borse: non sopravvalutate in maniera ovvia rispetto alla crescita dell economia. 1 1 Crescita nominale PIL USA S&P5/PIL nominale* Punti percentuali *entrambi ribasati, T 19= 1Q 1Q7 1Q7 1Q7 1Q 1Q 1Q9 1Q9 1Q9 1Q 1Q 1 1