Mid-Month Update POSIZIONE CICLICA DI MEDIO-BREVE E IMPLICAZIONI

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1 INDICE Giugno 2013 Mid-Month Update POSIZIONE CICLICA DI MEDIO-BREVE E IMPLICAZIONI - Linee guida - Snapshot - Posizione ciclica - S&P500 - BRIC e EMG Bonds - Relazione tassi a 5y USA e S&P - Hindenburg Omen - Posizione weekly e daily - Ratio Borse/Bonds - FTSE MIB - Oro Francesco Caruso, all rights reserved

2 LINEE GUIDA Ci sono fasi di lungo come di medio/breve periodo in cui al rialzo diventa molto difficile fare i soldi. Questa fase di mercato è cosi, quindi bisogna per prima cosa pensare a non perderli e ad avere pazienza. Negli ultimi report abbiamo allertato sul fatto che i mercati apparivano posizionati nel periodo estivo per ritorni bassi, in seguito a una situazione perfettamente chiara già a inizio mese: - Mercati azionari leader in forte ipercomperato - Mercati obbligazionari vulnerabili - Commodities in discesa - Tassi a breve a zero In queste condizioni, l unica redditività era lasciata alle borse che in poche settimane se la sono ampiamente ripersa, in particolar modo quelle piu deboli (come sempre). I mercati si trovano quindi alla svolta di metà anno in una posizione perfettamente e tempestivamente segnalata dai nostri modelli, ma che ha in sé una notevole serie di incongruenze di scenario. 1. Borse USA molto forti e al rialzo 2. Borse EMG e soprattutto LATAM e BRIC debolissime, con grosse fluttuazioni valutarie 3. Borse europee in parte sostenute dal traino USA e dall Euro forte, ma in netto calo sia rispetto ai massimi che come qualità del trend 4. Commodities ancora molto deboli, in particolare i metalli 5. Bonds tutti in calo ( tassi in rialzo), in particolare gli EMG e i governativi USA Il mercato, pertanto, ha gradualmente concentrato tutti i suoi «bid» (le sue scommesse) sulla borsa USA, smontando le posizioni sugli altri mercati e «dimenticandosi» di qualunque tipo di assicurazione, sia essa bond governativo o oro o USD. Questa non è una posizione frequente anzi ed è ancora molto poco coerente con i dati economici che, seppure lievemente migliorati, sono soprattutto in Europa ancora molto deboli. Inoltre, continuiamo a ribadire come il mercato USA sia: - In fase avanzata del ciclo - Sopravvalutato come P/E di Shiller - Ai massimi storici in termini di utilizzo della leva finanziaria (dati NYSE) Il punto 5, che forse è la chiave, era stato da noi ampiamente previsto e sulla possibilità di uno scenario negativo dei bonds abbiamo allertato in tutte le occasioni i nostri sottoscrittori, quindi di per sé non c è alcuna sorpresa. Il problema è: a cosa è dovuto il calo dei bonds? Ridicolo giustificarlo con le supposte dichiarazioni della FED, che al massimo possono essere interpretate come un «wait and see» sulla politica di QE. Molto piu concreto pensare a un «unwinding process», un processo di smontaggio di posizioni a leva costruite con indebitamento sullo Yen: smontaggio tanto piu rapido quanto piu veloce era andato prima il ribasso dello Yen (e il rialzo della borsa giapponese). Su entrambi la nostra opinione di MASSIMA CAUTELA era stata espressa in modo chiaro e i target sulla borsa giapponese erano stati raggiunti. 2

3 LINEE GUIDA - 2 Per quanto riguarda i nostri Portafogli Modello, il Global Growth è uscito completamente dalle posizioni azionarie sugli ETF, mentre sono ancora aperte le posizioni sul DAX (EURO TOTAL RETURN e MULTI ASSET) con stop appena sotto 7800, sull S&P500 in USD (stop sotto 1571) e sull Italia. Riguardo a quest ultima posizione, è evidente come il mercato italiano sia ancora nettamente influenzato da una serie di fattori (scarsi volumi, debolezza di forza relativa, incertezze economiche) che ne minano profondamente l efficienza. Per quanto riguarda le posizioni sul reddito fisso, il portafoglio MULTI ASSET è molto vicino a generare un segnale di uscita dal BUND (sotto , livello in eventuale ulteriore avvicinamento il mese prossimo). Il portafoglio REDDITO FISSO resta ancorato a una posizione estremamente conservativa e con duration molto corta. L oro è fuori dai nostri portafogli da fine COME COMPORTARSI SUI MERCATI AZIONARI NELLE PROSSIME SETTIMANE? Mantenere un assetto di grande cautela. Non ci sono ancora sengali si esaurimento della correzione, anzi sugli indici USA finora di fatto la correzione praticamente non c è stata. Pazienza. COME COMPORTARSI SUI MERCATI OBBLIGAZIONARI? Anche qui massima cautela. Lo SPREAD BTP-Bund segnalerebbe un ritorno delle vere tensioni tra ora e fine Luglio solo sopra Qualora cio accadesse, aspettatevi un allargamento degli spread di credito a tutti i livelli, con rialzi dei rendimenti e ulteriori cali dei prezzi non solo del BTP. Se gli altri mercati (EMG, HY, Corporate) dovessero raggiungere livelli interessanti per l entrata, lo segnaleremo. COME COMPORTARSI SULLE COMMODITIES? Vedere l oro a 1300 non puo non suscitare qualche riflessione: tuttavia per ora non abbiamo sufficienti segnali per suggerire nemmeno un rientro puramente tattico. Sulle commodities in generale vale quanto pubblicato nella parte relativa alla Mappa Ciclica: medio e lungo periodo stanno andando ancora al ribasso e potrebbero dirigersi verso un interessante minimo congiunto, ma è ancora assolutamente prematuro intervenire. In situazioni come questa, la liquidità/breve termine è un asset importante, in quanto aumenta il potere di acquisto rispetto agli altri asset che diminuiscono di prezzo. La pazienza è fondamentale in quanto ci sono talmente tante contraddizioni insite nell andamento di questi mercati, da rendere molto difficile la valutazione della posizione rispetto al ciclo economico globale. Inoltre, restano le spade di Damocle della leva e del P/E di Shiller sugli USA. Fondamentalmente, stiamo arrivando all ACID TEST delle politiche di riflazione delle banche centrali e in particolare della FED: se queste politiche avranno avuto un vero effetto-volano sull economia reale, assisteremo nei prossimi mesi a un inevitabile comportamento «back-end-of-cycle» dei mercati (tassi in rialzo + borse e in particolare EMG e BRIC in rialzo + commodities in ripresa). Ancora una volta, siamo completamente confidenti che il binomio tra scenario ciclico e segnali dei modelli sarà in grado di guidare le scelte nella direzione opportuna. 3

4 SNAPSHOT ECONOMIA USA In leggera crescita ECONOMIA EU Segni di stabilizzazione EQUITY MARKETS EUROPA Momentum mensile e settimanale in fase discendente USA Momentum mensile topping, momentum settimanale discendente correzione ITALIA Sempre debole, in trading range in area con midrange a EMG e BRIC Debolissimi DOWNSIDE SULLE BORSE ANCORA NETTAMENTE PRESENTE FARE ESTREMA ATTENZIONE MIGLIOR LONG (PEGGIOR SHORT) = USA MIGLIOR SHORT (PEGGIOR LONG) = LATAM + BRIC VOLATILITA In aumento, specialmente in EU FORZA RELATIVA TRA LE AREE Sempre USA in testa. In caduta libera EMG, LATAM e soprattutto BRIC. FORZA RELATIVA SETTORIALE Restano forti Farma USA, Tech USA e Finanziari USA. Tutto il resto tra neutrale e debole. EU EQUITY/BOND RATIO Neutrale US EQUITY/BOND RATIO Al rialzo EM EQUITY/BOND RATIO Negativo FIXED INCOME Tutti i comparti in calo come segnalato. EMG Bonds in caduta libera. Rischio di credito in ripresa. VALUTE Dollaro sempre in trading range sul Dollar Index tra e 79 ( EUR/USD). COMMODITIES Ribasso, molte in ipervenduto PETROLIO Al ribasso Sotto 99 (attualmente: 104) il Brent rischia un collasso ORO Sempre negativo ipervenduto VICINA UNA REAZIONE? ARGENTO Sempre negativo ipervenduto VICINA UNA REAZIONE? 4

5 La posizione dei mercati azionari su base settimanale resta VULNERABILE (100% in fase D+T con una fortissima concentrazione in T), con una curva di medio in costante indebolimento (oltre il 76% dei componenti su base mensile è sulla fase discendente D+T di medio termine). La posizione ciclica non indica in alcun modo che la fase correttiva di medio/breve è terminata, anzi AMMONISCE SULLA NECESSITA DI NON SOTTOVALUTARLA. 5

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7 La nostra tavola della pagina precedente mostra una spaccatura sempre piu profonda sui mercati azionari. Da un lato ci sono gli USA, fortissimi ma in ipercomperato OGGETTIVAMENTE FORTE. Dall altro ci sono i BRIC, che producono una grossa fetta del PIL mondiale, che sono tutti al ribasso, alcuni in IPERVENDUTO. La questione è: sono i BRIC a sottostimare la crescita, o sono gli USA sostenuti quasi esclusivamente dalla leva e dalle politiche di denaro facile? Sul mercato leader (US) sono comparsi in diversi indicatori segnali di estremo ipercomperato strutturale, sia mensile che settimanale, che si ritrovano nell 80-90% dei casi in prossimità di massimi significativi. Fino ad ora, la correzione non ha in alcun modo consentito un assorbimento di questi eccessi. Anzi, una eventuale chiusura mensile sopra 1630 (chiusura di fine Maggio) renderebbe questa correzione un non evento e ne posticiperebbe gli effetti. 7

8 Allo stesso tempo, molti importanti mercati sono in caduta libera e a nuovi minimi dell anno anche come FR: BRASILE; RUSSIA; CINA; EMG BONDS Si tratta di «opportunità imperdibili» che precedono reversal rialzisti oppure questi mercati sanno/anticipano qualcosa di negativo? Le loro discese sono legate esclusivamente alla exit strategy dalle posizioni a leva aperte attraverso l indebitamento in Yen? Prima di poter dire che questi mercati sono usciti dalla fase di pericolo è COME MINIMO necessario vedere il trend mensile passare da SHORT a NEUTRALE e il CM mensile da discendente ad ascendente. Fino ad allora, questi mercati sono a rischio di ulteriori discese. 8

9 La salita dei tassi ha portato il 5 anni USA in una situazione di IPERVENDUTO (RSI<20 + CM dell ultimo mese<-80 + nuovi minimi degli ultimi 6 mesi) che nel passato è sempre stata seguita da declini, a volte violenti, che non sono terminati fino a che il T-Bill 5 anni non è rimbalzato in modo deciso. Sul grafico questi setup sono indicati con le linee verticali rosse ed evidenziano come spesso ci sia una correlazione tra i minimi del T-Note USA e i successivi declini della borsa. In questo momento ci sono tutte le precondizioni indicate e il T-Note è ancora ai minimi. 9

10 In questo grafico si nota come l HINDENBURG OMEN, segnale tecnico di distribuzione di bassa frequenza sul mercato USA, da noi evidenziato fin dall origine del suo presegnale in Aprile, si sia rafforzato con ben CINQUE SEGNALI DI CONFERMA ai quali probabilmente va aggiunto un sesto registrato nella seduta del 19/06 (mancano ancora i dati ufficiali).questo indica, se non altro, che esiste all interno del mercato USA una spaccatura non da poco, dal momento che nella stessa seduta si creano numeri molto elevati di titoli ai nuovi massimi e di titoli ai nuovi minimi delle ultime 52 settimane. (Suggeriamo di leggere i post precedenti sull HINDENBURG per la spiegazione completa del segnale) Precisiamo un punto fondamentale: non avremmo dato alcun peso a questo segnale, se non fosse arrivato in congiunzione con gli ipercomperati ampiamente descritti che aumentano la vulnerabilità del mercato. 10

11 ES50 E DAX POSIZIONE SETTIMANALE ANCORA A RISCHIO 11

12 S&P500 E DAX POSIZIONE GIORNALIERA NESSUN IPERVENDUTO STRUTTURALE 12

13 RATIO DI FORZA RELATIVA BORSE/BONDS Indici in EUR vs. Global Bond in EUR EU Ratio neutrale e CM al ribasso USA Ratio al rialzo (pro borsa) e CM al rialzo EMG Ratio al ribasso (pro bonds) e CM al ribasso PER AVERE UN VERO BULL MARKET AZIONARIO GLOBALE, NON BASTA CHE GLI INDICI «SALGANO»: E CONDIZIONE NECESSARIA ANCHE CHE TUTTI E TRE QUESTI RATIO SIANO COME TREND DI BASE AL RIALZO. ALTRIMENTI, IL RIALZO E TROPPO SELETTIVO PER POTER ESSERE CHIAMATO «BULL MARKET GLOBALE». I PEGGIORI DECLINI DEI MERCATI AZIONARI SI SVILUPPANO OVVIAMENTE QUANDO QUESTI TRE RATIO SONO CONTEMPORANEAMENTE AL RIBASSO. DA ADESSO IN AVANTI MONITOREREMO QUESTI TRE RATIO E ALTRI INDICATORI DI «RISK ON RISK OFF» IN UNA NUOVA E APPOSITA TABELLA CHE VERRA PUBBLICATA A INIZIO LUGLIO E AGGIORNATA SUL NOSTRO SITO. 13

14 ITALIA FTSE MIB Indice sempre in trading range, sempre debole e inefficiente (= volatile e poco produttiva) Necessario il superamento di e una svolta positiva nel ratio di FR (Forza Relativa) contro BTP per un vero movimento Attualmente, momentum mensile e settimanale al ribasso vulnerabilità, come per gli altri mercati nelle stesse condizioni Supporto molto importante a

15 ORO I nostri portafogli sono fuori dal Oro da fine A 1300, l Oro ha raggiunto una TRIPLICE CONGIUNZIONE di grande interesse: (1) ritracciamento del 50% della fase rialzista ; (2) ritracciamento del 38% (Fibonacci) dell intero Bull Market ; (3) test della trendline rialzista di lungo termine. Il tutto in chiaro ipervenduto (RSI mensile ai minimi degli ultimi 15+ anni). Il grafico piccolo (settimanale) evidenzia divergenze positive ma anche l assenza, per il momento, di segnali di potenziale reversal. Monitoreremo l Oro e le azioni aurifere molto da vicino nel prossimo periodo e inseriremo l indice XAU tra quelli seguiti dal modello. 15