Capitolo 32. Fusioni e acquisizioni. Principi di finanza aziendale. Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri. IV Edizione

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1 Principi di finanza aziendale Capitolo 32 IV Edizione Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri Fusioni e acquisizioni Copyright The McGraw-Hill Companies, srl

2 32-2 Argomenti trattati Motivi ragionevoli delle acquisizioni Motivi discutibili delle acquisizioni Valutazione dei costi e benefici derivanti dall integrazione di due imprese Meccanismi di acquisizione Guerra dei takeover e tattiche operative Gli effetti delle acquisizioni sull economia

3 32-3 Acquisizioni (2000 e 2001) Impresa acquirente Impresa acquisita Pagamento (miliardi di $) Vodafone (UK) Mannesmann (Ger) 202,8 America Online Time Warner 106,0 Pfizer Warner Lambert 89,2 Glaxo Welcome (UK) SKB (UK) 76,0 Bell Atlantic GTE 53,4 Total Fina (UK) Elf Aquitaine (Fr) 50,1 AT&T MediaOne 49,3 France Telecom (Fr) Orange (UK) 46,0 Viacom CBS 39,4 Chase Manhattan J.P. Morgan 33,6 Citigroup Associates First Capital 31,0 BP Amoco (UK) Atlantic Richfield 27,2

4 32-4 Motivi ragionevoli delle acquisizioni Economie di scala Un impresa più grande può riuscire a ridurre i suoi costi unitari utilizzando il surplus di capacità produttiva e/o distribuendo i costi fissi su un maggior numero di unità prodotte. Riduzione costi $ $

5 32-5 Motivi ragionevoli delle acquisizioni Economie di integrazione verticale Il controllo sui fornitori può ridurre i costi. Un eccesso di integrazione può innescare l effetto contrario. Ante-integrazione (efficienza minore) Impresa Post-integrazione (efficienza maggiore) Impresa S S S S S S S S = supplier = fornitore S

6 32-6 Motivi ragionevoli delle acquisizioni Combinazione di risorse complementari A seguito dell acquisizione, ciascuna impresa può riempire gli spazi vuoti dell altra impresa con le proprie risorse. Impresa A Impresa B

7 32-7 Motivi ragionevoli delle acquisizioni Utilizzo dell eccesso di fondi Se la vostra impresa opera in un settore maturo, con pochi o nessun progetto a VAN positivo disponibile, l acquisizione può essere il metodo migliore per impiegare i vostri capitali.

8 32-8 Motivi discutibili delle acquisizioni Diversificazione Gli investitori non dovrebbero pagare un premio per al diversificazione, visto che potrebbero effettuarla essi stessi.

9 32-9 Motivi discutibili delle acquisizioni Il Bootstrap game L impresa acquirente ha un rapporto prezzo/utili elevato. L impresa acquisita ha un rapporto prezzo/utili basso (a causa dell elevato numero di azioni). Dopo la fusione, l impresa acquirente ha un aumento sul breve degli utili per azione. Sul lungo periodo, l acquirente registrerà una crescita del rapporto utili per azioni inferiore al normale, a causa della diluizione delle azioni.

10 32-10 Motivi discutibili delle acquisizioni IL Bootstrap Game World Enterprises (prima della fusione) Muck and Slurry World Enterprises (dopo la fusione) EPS $ 2,00 $ 2,00 $ 2,67 Prezzo per azione $ 40,00 $ 20,00 $ 40,00 Rapporto prezzo/utili Numero di azioni Utili totali $ $ $ Valore totale di mercato $ $ $ Redditività per dollaro investito in azioni $ 0,05 $ 0,10 $ 0,067

11 32-11 Motivi discutibili delle acquisizioni Utili per dollaro investito oggi (scala logaritmica) World Enterprises dopo la fusione World Enterprises prima della fusione Muck and Slurry 0,10 0,67 0,05 Ora Tempo

12 32-12 Valutazione dei benefici da acquisizione Domande La fusione determina un complessivo beneficio economico? Il termini dell operazione di fusione migliorano le condizioni dell impresa e dei suoi azionisti????? VA(AB) > VA(A) + VA(B)

13 32-13 Valutazione dei benefici da acquisizione Beneficio economico Beneficio economico = VA (utili aumentati) = nuovo flusso di cassa post-operazione tasso di sconto

14 32-14 Aspetti contabili delle fusioni

15 32-15 Caso Phillips

16 32-16 Metodi di takeover Strumenti usati per l acquisizione di aziende Battaglia delle deleghe OPA Acquisizione Fusione Leveraged Buy-Out Management Buy-Out

17 32-17 Difesa anti takeover Cavaliere bianco Potenziale acquirente amichevole ricercato da un azienda minacciata da un tentativo ostile di acquisizione. Difese anti-squalo Modifiche degli statuti sociali per difendersi dagli attacchi ostili. Pillola avvelenata Misura intrapresa da un impresa per evitare l acquisizione: per esempio, l attribuzione agli azionisti attuali del diritto di comprare azioni addizionali a un prezzo favorevole se chi tenta l acquisizione dispone di una vasta holding.