ECONOMIA E FINANZA: DIVERGENZE PARALLELE

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1 ECONOMIA E FINANZA: DIVERGENZE PARALLELE Enrico Ascari, Thiene 28 maggio 2013

2 Abstract 2 Nuovi massimi: per i livelli di disoccupazione dei paesi avanzati; ma anche per i profitti delle multinazionali, per i livelli di debito pubblico, per gli interventi sempre più ingombranti delle banche centrali. E infine, per i mercati finanziari dove all unisono i titoli di capitale e di debito toccano nuovi vertici. L ottimismo dei mercati stride con quella che, per i paesi sviluppati, potrebbe essere definita la dura legge della decrescita (in)felice. La lettura prevalente trova la risposta nelle politiche delle banche centrali. Ma c è un altro fattore, di tipo strutturale. Il dominio delle multinazionali che conquistano non solo i mercati ma sempre di più fette maggiori dei redditi nazionali e potere di condizionamento. A spese del ceto medio. Sostituendo la politica nella guida dei processi di globalizzazione. La dinamica dei mercati rimane poco decifrabile se valutata attraverso una lettura tradizionale che guarda alle economie nazionali. Diventa più chiara se letta alla luce del comportamento delle grandi istituzioni transnazionali, le corporations e le banche centrali, che sempre di più governano l economia globale. Se guardiamo oltre l orizzonte del breve termine, con il 48% dei titoli governativi emessi che rende meno dell 1%, solo dai mercati azionari possiamo aspettarci rendimenti accettabili. Controllando però la tenuta dei margini di profitto e le exit strategies delle banche centrali.

3 Nuovi massimi: mercati azionari e profitti 3 Mercati azionari Margini e profitti Rendimento sul capitale S&P 500 G CINA JP Fonte: Studio Phi SA

4 Nuovi massimi: disoccupazione e disuguaglianza 4 Disoccupazione Disuguaglianza Usa: coefficiente di Gini

5 Nuovi massimi: sempre più debito a parità di crescita 5 USA: debito vs. crescita CINA: debito vs. crescita La B. of China ha un bilancio pari al 60% del GDP, come il Giappone nel 2014

6 Nuovi massimi: debito sovrano e moneta 6 Debito pubblico Moneta

7 Divergenze parallele: chiavi di lettura 7 Economie e mercati: segnali contrastanti? Se usiamo una chiave di lettura tradizionale (economie nazionali/aree geografiche): SI! (crescita economica non riflette la dinamica dei profitti delle società globali; politiche monetarie inefficaci); Se consideriamo il dominio delle grandi organizzazioni trasnazionali (multinazionali, principali Banche Centrali, grande finanza): NO! I mercati sono ormai un grande circo globale che risponde prevalentemente a fenomeni transnazionali: profitti e eccesso di liquidità, che stagna nell ecosistema finanziario!

8 Divergenze parallele: chiavi di lettura 8 Dimensione nazionale Dimensione transnazionale Crescita tripolare (Cina, Us, EU); Distribuzione reddito bipolare; Vantaggi competitivi endogeni; Impero delle multinazionali; La competizione (mercantilismo, fiscalità) indebolisce tutti; Ecosistema economico dei PS in disequilibrio; Impoverimento ceto medio= deficit domanda; Perdono governi nazionali; Margini verso il cielo; Banche centrali: con ZIRP e QE governano i mercati; Moneta padrona degli stati. I debiti pubblici rimangono nazionali! I mercati sono guidati dai profitti di carta e reali, non dalla crescita delle economie nazionali

9 Divergenze parallele: pre e post crisi 9 Pre crisi Post crisi Famiglie Quota reddito/pil in calo, consumi drogati da debito; Quota reddito/pil in calo, deficit di consumi; Imprese S. pubblico Investimenti in calo, margini e cash flow in aumento; Politiche espansive; Investimenti in calo, margini e cash flow in aumento; Politiche restrittive (in EU); Economia Banche Eccesso di domanda; Eccesso di leva e rischio non diversificabile; Eccesso di offerta; Deficit di capitale, sofferenze, avversione al rischio; B. Centrali Banche centrali accomodanti; Banche centrali onnipotenti; Mercati Mercati euforici Ecosistema contaminato, mercati drogati.

10 L impero delle multinazionali: salgono i margini 10 Discontinuità dalla metà anni 80; Riduzione del tax rate effettivo; Riduzione costo reale lavoro; Aumento produttività; delocalizzazione e nuovi mercati. Fonte: GMO

11 Banche Centrali. Ambizioni e velleità: salgono i profitti di carta 11 Bernanke: il discepolo che supera il maestro. Obiettivo: tasso disoccupazione al 6,5% (con l effetto ricchezza?) Kuroda: oltre ogni limite; raddoppia la quantità di moneta in due anni; assorbe due terzi delle emissioni del tesoro. Obiettivo inflazione al 2% Draghi: spezza le le catene della Bundesbank; dopo l LTRO e l OMT pensa alle piccole imprese;

12 Banche Centrali: oltre ogni limite 12 Zero interest rate policy (ZIRP) e quantitative easing (Banche Centrali che acquistano titoli sui mercati) Effetto incerto: impatto sulla crescita domestica, finanziamento settore produttivo (funziona parzialmente solo negli US, con mercati dei capitali non bancocentrici); Effetto certo: distorsione nell allocazione reddito e ricchezza a favore dei soliti noti: rafforza i vantaggi per azionisti, managers e i detentori di know how; Effetto certo: socializzazione del debito (dal privato alle Banche centrali e agli stati); Effetto certo: distorsione dei prezzi sui mercati finanziari; eccesso di liquidità e tassi reali negativi forzano una riallocazione dei portafogli vs. attività più rischiose (azioni e crediti).

13 Mercati finanziari: il migliore dei mondi possibili 13 I fondamentali ce li facciamo noi George Soros I mercati sono dominati da fattori globali; guardano ai numeri ( i fondamentali delle grandi corporations); ma i prezzi sono distorti dalle Banche Centrali e il meccanismo di scoperta del valore si inceppa; Il virtuale (mercato) domina il reale (economia) e diventa uno specchio di se stesso ma l equilibrio rimane instabile Non esistono fatti, solo interpretazioni Friedrich Nietzsche

14 Oltre l orizzonte: disequilibrio dinamico, rischi e opportunità 14 Paesi sviluppati: eccesso di debito e deficit di domanda interna compensata da crescita cinese. Equilibrio instabile ma positivo per mercati azionari. Politica monetaria perde il controllo o shock esterni (rischio geopolitico in Asia?); redistribuzione del reddito e inflazione non attesa (scenario anni 70, ad oggi molto improbabile); molto negativo per obbligazioni e azioni; Shock positivo: cambia la globalizzazione: nuova rivoluzione industriale? Positivo per i mercati azionari.

15 Tradotto per gli investitori: meno debito e più capitale! 15 Il debito, largamente socializzato, continua a correre; i tassi d interesse (reali), a scendere. Il livello dei tassi nominali non compensa il rischio tasso e il rischio credito ; Il debito pubblico è locale (fragilità!). Rischio haircuts sempre dietro l angolo; repressione finanziaria stile anni 70; Si sta gonfiando una bolla sui crediti (High yield, corporate loans, bonds emergenti ecc.) sopratutto nei mercati Usa; Nel fragile ecosistema finanziario preferire la forza, finchè dura: il capitale di rischio delle multinazionali (tascabili e non).

16 Mercati azionari: dove e quando? 16 La sorpresa che non ti aspetti: borsa italiana. Pessimismo su dinamica economica ai massimi storici; valutazioni delle aziende ai minimi nel confronto globale; dopo cinque anni di recessione dura bastano pochi segnali positivi per stabilizzare la domanda e migliorare la congiuntura; politica fiscale EU più morbida. Il rinascimento perduto: il mercato giapponese. Non basta la politica monetaria: se Abe porterà anche le riforme, dopo una possibile correzione potrà dare altre soddisfazioni; L usato sicuro: il mercato americano; il vero brodo di cultura dei tirannosauri del XXI secolo: altro che declino! Quando? Troppa euforia negli ultimi mesi. Costruttiva prudenza in attesa di possibile correzione del mercato leader (Wall Street). Prima o poi arriverà.

17 Campanelli d allarme: volatilità in aumento 17 La volatilità è repressa dalle banche centrali; ma è in aumento quella sui tassi d interesse in Giappone e US

18 Campanelli d allarme: volatilità in aumento 18 Oro: 15 aprile Oro: Oro: -15% -15% in in 4 4 giorni gg. Topix: 22 maggio: -8% in 1 giorno Fonte: Studio PHI Indice JP: -8% in un giorno Fonte: Studio PHI

19 Campanelli d allarme: attenzione ai governativi lunghi 19 Tassi sui treasury in aumento Spread a 260: può scendere di 100 punti, ma il rendimento del bund è troppo basso.. Rendimento del BTP 1/2/2033 ced. 5,75%

20 20 Economia e finanza: divergenze parallele Allegati

21 L impero delle multinazionali: si riducono i costi 21 Si riduce il costo del lavoro Si riduce il carico fiscale

22 L impero delle multinazionali: produttività e disuguaglianza 22 US: produttività 46 milioni di americani «on foodstamps»

23 L impero delle multinazionali: sempre meno occupati 23 US: Produzione industriale e occupati US: Tempi di recupero occupazione dopo recessioni

24 Banche Centrali: velleitaria potenza di fuoco? 24 Crolla la velocità di circolazione della moneta; i meccanismi di trasmissione non funzionano; Le banche hanno poco capitale, sono avverse al rischio; Liquidità ridepositata presso le banche centrali; Ma lo shadow banking system e i gestori riallocano il portafoglio. L effetto ricchezza : molti dubbi, una sola certezza!

25 Banche Centrali: come la FED manipola il mercato 25 Valore di equilibrio e di mercato dei Treasury Usa Chi compra i Treasury Usa

26 Banche Centrali. Euroarea: il credito rimane in ghiaccio 26 Sofferenze: periferia vs. «core» Offerta di moneta e decrescita del credito

27 Mercati. Campanelli d allarme: correlazioni e anomalie 27 Rapporto tra attese e dati reali S&P 500 vs. commodities

28 Mercati. Campanelli d allarme: correlazioni e anomalie 28 Indice globale vs. crescita GDP Eurostoxx vs. disoccupazione

29 Mercati. Campanelli d allarme: correlazioni e anomalie 29 S&P 500 vs. revisione stime utili S&P 500 vs tasso di crescita utili