Dal 15 al 19 gennaio 2001

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1 FX Weekly Report UBM FX Research Dal 15 al 19 gennaio 2001 In assenza di nuovi shock di politica monetaria, non sorprende che l Euro sia ora entrato in una fase più difensiva rispetto alle ultime settimane. Il consolidamento in atto, intorno all orbita di 5, non segnala tuttavia già sostanziali inversioni di trend, ma soltanto una minore velocità ad un ulteriore al rialzo, complice anche l attesa difficoltà del franco svizzero di rompere l area di Resta sempre fosco il quadro sullo yen, a fronte del sostanziale raggiungimento del primo target di 118 contro dollaro. Ancora intorno a 1.48 il range atteso per il cable. La dinamica delle posizioni speculative (non commercial commitments) aperte sull Euro/Dollaro all IMM di Chicago rivela un sentiment sempre favorevole alla moneta comune Eur/Usd Long Non Commercial Net Commitments Euro/Usd Roberto Mialich Fx Strategist Eur/Usd Short 12/01/ /04/ /08/ /11/ /03/ /06/ /10/ /01/ Weekly Key Data & Events Recap 15 gennaio : Stati Uniti: M.L. King s Day (US Market closed) 16 gennaio : UK : RPI 17 gennaio : UK : Unemployment & Wages 17 gennaio : OIL : Opec Meeting in Vienna 17 gennaio : Stati Uniti: CPI, oduction & Beige Book 17 gennaio : Eurozona: Industrial oduction 18 gennaio : Giappone: Industrial oduction 18 gennaio : Eurozona: ECB Council Meeting 18 gennaio : UK : Retail Sales 18 gennaio : Stati Uniti: Housing Starts & Philly Fed 19 gennaio : Giappone: Bank of Japan Council Meeting 19 gennaio : Francia : Industrial oduction 19 gennaio : Stati Uniti: Trade Balance & Michigan Sent. Fx Outlook Currency Current 1-Week Outlook 3-Month Outlook Euro / Usd 510 steady/ positive positive Usd / Yen steady/ positive steady Usd / Chf steady/ negative negative Cable steady/ positive steady Pag.1

2 Scenario base: in assenza di sostanziali variazioni del quadro, ormai consolidato, sia macro sia di politica monetaria internazionale, l euro non può che finire che consolidare in torno all orbita di 5. Ma questo non sta a significare un cambiamento di trend. Dopo il forte rally messo a segno nell ultimo mese e la violenta accelerazione mostrata in apertura del nuovo anno, il mercato dei cambi sembra essere ora entrato in una sorta di aurea stabilità, del resto testimoniata anche dal progressivo assestamento al ribasso della volatilità implicita nelle opzioni. D altra parte questo è il riflesso del progressivo esaurimento della serie di shock informativi che hanno caratterizzato le ultime settimane (cambiamento delle attese sul differenziale di crescita tra USA ed Eurozona; riduzione improvvisa fuori dal Fomc da parte della Fed; progressivo recupero dell Euro, ecc.). Lo scenario di base su cui stanno operando i mercati, ovvero la nuova convenzione dominante con cui si è aperto il 2001, sembra infatti ormai sufficientemente assestatasi e cristallizzata nelle aspettative per offrire ulteriori spunti. E fino a nuovi shock perlomeno fino al test del prossimo Fomc di fine mese sarà difficile attendersi grosse novità di sorta tali da far reagire i mercati. Appare infatti evidente che: la Fed dovrà ancora agire sulla leva dei tassi, ma non sarà certo un dato particolarmente fiacco (per il mese di dicembre!) delle vendite al dettaglio, anche se meno disastroso delle attese, a cambiare il quadro di fondo. Lo squilibrio che oggi la Fed deve correggere non deriva infatti da un eccessivo costo del danaro, che sarebbe quindi facilmente risolvibile con una semplice, anche se brusca, riduzione dei Fed Funds. Al contrario, appare ancora più sottile, essendo legato alle patologie di una crisi in gran parte di fiducia che non deve trasformarsi in una implosione dei mercati finanziari, che finisca per aggravare la sana decelerazione del ciclo reale rispetto all esuberanza degli anni passati. Saranno quindi le dinamiche dei mercati a dettare quindi tempi e modi delle prossime mosse della Riserva Federale. Così, l eventualità di nuovi dati USA in calo, ma meno delle previsioni, non servirà quindi altro che a rimodulare un aspettativa media di mercato già estremamente pessimistica sul rischio di recessione del ciclo. Il 2001 non appare certamente facile per l economia americana. Ma previsioni di crescita addirittura sotto il 2.0% appaiono ugualmente severe, anche se si tiene conto del confronto statistico sfavorevole di quest anno, a causa della forte accelerazione dell economia americana nel primo semestre del 2000, che rende infatti difficile ipotizzare una crescita superiore al 2.5% per i prossimi mesi. ugualmente, appare ancora cristallizzato il quadro di politica monetaria da parte della Bce, soprattutto alla luce dell ultimo bollettino economico, che pure prende tiene già conto della nuova riduzione dei tassi americani. Pur esponendosi al rischio già evidenziato di una potenziale riduzione tardiva dei tassi, la Bce sta chiaramente segnalando la propria volontà di prendere tempo. Del resto le ragioni non mancato, in primo luogo l assenza oggi di incentivi a seguire nuovamente ed in modo pedissequo le decisioni di policy prese altrove. Tanto meno poi oggi la Bce avrebbe qualche vantaggio ad abbattere ex abrupto dai livelli attuali il tentativo in atto di recupero dell euro, con una riduzione pressoché inattesa dei tassi, che farebbe pagare puntualmente al cambio i nuovi chiari costi di coerenza temporale della banca centrale. Del resto, la stessa relazione tra euro e bilancia commerciale in ambito comunitario, come si evince dal grafico successivo, non deve infatti essere eccessivamente sopravvalutata. Non sorprende quindi che in assenza di news sostanziali l euro non abbia fatto altro che consolidare intorno all orbita di attrazione di 5. Il trend positivo, al rialzo, rimane comunque intatto: lo testimoniano del resto parecchi fattori, non solo il progressivo accumularsi di posizioni speculative (non commercial commitmens) a favore dell euro sui future all IMM di Chicago, di regola un buon indicatore del sentiment complessivo degli operatori, come testimoniato dal grafico in prima pagina. Anche la correlazione con il mercato azionario americano che pure continua a restare centrale in questa fase ha del resto accentuato nei giorni scorsi la sua asimmetria, con sedute caratterizzate da significativi Pag.2

3 recuperi (oltre il 4.00%) del mercato azionario che non si sono tradotte in brusche correzioni dell euro più di tanto oltre le basi di 4 e 380 (a maggior ragione, quindi, lontano dai break critici di 2 e 0.88). Euro/dollaro e Bilancia Commerciale di Eurozona con gli Stati Uniti: i livelli critici del tasso di cambio sono ancora lontani EU US Trade Eur/Usd /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ Ancora una volta sulle correzioni il mercato ha comprato, confermando l idea che si continui ad operare su una logica di buy on dips. Certo, per spingere al rialzo l euro oltre quota 5 oggi bisognerebbe vedere qualcosa di più, dal momento che, come detto, proprio il venire meno di sorprese informative ha comunque forzatamente ridotto la stessa velocità di risalita dell euro, pur senza frenarne la tendenza di fondo. Altri fattori esterni hanno continuato a giocare relativamente contro, primo fra tutti l attesa difficoltà del Dollaro/Svizzera di sfondare definitivamente il supporto chiave di Euro/Dollaro e Dollaro/Svizzera: analisi tecnica Euro/Dollaro e Dollaro/Svizzera: 5 e 1.60 restano sempre I test critici (altrimenti di rischiano di consolidarsi trend laterali) EUR=, Bid [Hi/Lo/Cl Bar] CHF= Daily 01Feb00-22Jan01 USD 5 / USD Mar00 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan01 Ma ancora una volta i nuovi spunti dovranno venire dall epicentro di tutta la dinamica corrente, gli Stati Uniti, così da permettere una più chiara comprensione delle reali intenzioni di riduzione dei tassi della Fed. Meno significativa resta Euronza: non appare casuale, infatti, che nei giorni scorsi anche il marcato calo della disoccupazione tedesca sia stato di fatto ignorato. Pag.3

4 Focus sul Beige Book della Fed il 17 gennaio. Euro/Dollaro & Dollaro/Svizzera: scenari e strategie di base Volatilità e risk reversal Nonostante la chiusura del mercato americano lunedì per il Martin Luther King s Day, gli spunti nei prossimi giorni non mancheranno, soprattutto il 17 gennaio, quando, oltre che ai nuovi dati di inflazione e produzione industriale americana, sarà reso noto il nuovo Beige Book della Fed, il primo dopo la riduzione dei tassi, in vista della nuova riunione Fomc del 30 e 31 gennaio. E Greenspan qualche carta in più sulle sue reali convinzioni sull andamento prospettico di ciclo e mercati e di uscita dalla crisi a questo punto dovrebbe forzatamente scoprirla aticamente scontato invece l esito del Vertice Opec, sempre il 17 gennaio, in termini di riduzione delle quote di greggio, al pari della nuova riunione della Bce il successivo 18 gennaio. Appare quindi difficile in un simile contesto ipotizzare su euro/dollaro e dollaro/svizzera strategie differenti da quanto proposto nella nota precedente. In termini operativi si tende, infatti, ancora ad accumulare sugli storni, restando quindi rispettivamente in buy on dips ed in sello on rally. In termini di hegding, nonostante un risk reversal ad evidenza ancora saldamente contro il dollaro (Eur/Usd call e Dollar/Swiss put), la discesa della volatilità implicita ed il relativo aumento dell inclinazione della relativa struttura a termine (spread 3 mesi vs 1 mese) dovrebbero continuare a far sfruttare, a fini di copertura di posizioni export, i valori relativamente bassi delle scadenze più ravvicinate (1-2 mesi). Torna ad allargarsi da inizio anno lo spread a breve di volatilità implicita (1-3 mesi) sull euro/dollaro (e favorisce le scadenze brevi). EUR=, Bid [Hi/Lo/Cl Bar] EUR3MO= [EUR1MO= Spr] Daily 11May00-19Jan01 USD Spr Jun00 Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan01 Dopo 118, Dollaro/yen ancora sotto pressione in direzione degli obiettivi tecnici di 120/125 Anche sul resto dei cambi il quadro non sembra mutare, restando quindi volto al consolidamento delle tendenze in atto. Il Dollaro/yen continua infatti a lavorare l area di 118 come premessa del test successivo critico di 120. Nuovi casi di insolvenze nel settore assicurativo non fanno altro di fatto che avvalorare il trend di una rally ormai imminente del cambio verso l area Solo oltre questa soglia è oggi presumibile ipotizzare un concreto intervento della Banca del Giappone, anche per evitare che la caduta dello yen non crei turbative sull equilibrio già da di per sé notoriamente instabile del resto dei cambi del Far East. Così anche la reazione in apparenza perversa del dollaro/yen, che recupera nelle fasi di flessione across the board della moneta americana, e tende invece a deprezzarsi a fronte di una risalita del dollaro sul resto dei cambi, non riesce neppure a far sfondare alla moneta nipponica almeno la base di 115. In un contesto di volatilità implicita in graduale ascesa ciò non può che suggerire ancora il mantenimento di strategie di buy on dips a fronte di una nuova settimana più di forma che di sostanza, con machinery ordsers, 16 gennaio; industrial production, 18 gennaio, e la riunione Banca del Giappone, 19 gennaio). Pag.4

5 Dollaro/yen, volatilità e la relazione perversa con la dinamica esterna del dollaro Usd/Yen JPY=, Bid [Hi/Lo/Cl Bar] =USD, Close(Last Trade) [Line] JPY1MO=, Close(Bid) Daily 20Jul00-18Jan01 / USD 110 Dollaro reale effettivo Usd/Yen 1 m Vols Aug00 Sep Oct Nov Dec Jan Sterlina/Dollaro (cable): scenari e strategie di base. Infine, la sterlina continua a restare, come di consueto, molto più condizionata dai movimenti del dollaro che capace di esprimere movimenti propri. La modesta salita della produzione industriale britannica (+0.1%) non offre grandi spunti, e, come facilmente prevedibile, il primo meeting dell anno della Banca di Inghilterra si è concluso con un nulla di fatto, senza quindi alcuna riduzione automatica dei tassi in risposta alla Fed. Logico quindi restare ancora moderatamente in buy on dips di cable intorno all area di base di 1.48, vista la relativa vischiosità a rompere con decisione le aree di supporto a 1.47 (test successivo a 1.45), e più ancora la resistenza di 1.50, che preluderebbe al target tecnico successivo di Settimana, quella entrante, comunque fitta di dati sul Regno Unito (PPI, 15 gennaio; RPI 16 gennaio; disoccupazione, 17 gennaio; vendite al dettaglio, 18 gennaio; M4 e fabbisogno, 19 gennaio), ma sostanzialmente ancora più da trading range e da sfruttare quindi più sui cross contro euro, come nel caso dello yen. Ccable stabile intorno a 1.48, a fronte anche del calo della volatilità implicita. GBP=, Bid [Hi/Lo/Cl Bar] GBP1MO= [Line] Daily 06Jun00-18Jan01 USD 30Jun00 28Jul 25Aug 22Sep 20Oct 17Nov 15Dec 12Jan Roberto Mialich, UBM Fx Strategist mialichr@gruppocredit.it This study is for private circulation only and is not available to private customers. It may not be copied or reproduced in any way. It should not be construed as an offer or solicitation to buy or to sell any securities or any interest in securities. The information, opinions estimates and forecasts contained herein have been obtained from, or are based upon, sources we believe to be reliable, but no representation of warranty, express or implied, is made by us to their accuracy or completeness. Opinions are subject to change without notice. UniCredito Banca Mobiliare Spa is regulated by the SFA for the conduct of investment business in the UK Pag.5

6 GLOBAL LONG RUN FX OUTLOOK Fx Analysis & Strategies Fx Outlook Current 1 month 3 months 12 months Min Expected Max Min Expected Max Min Expected Max Euro/$ $/Yen Gbp/$ $/Chf $/ITL 2,038 1,975 1,995 2,100 1,900 1,940 2,035 1,795 1,900 2,040 Update 08-gen-01 at Note: red (blue) numbers mean downwards (upwards) changes vs last week Forex Implied Volatility Overview Eur/Usd Eur/Usd Last Week Usd/yen Usd/yen Last Week Usd/Chf Usd/Chf Last Cable Cable Last Week Currency Implied Volatility 12-gen-01 Current Last Wk Current Last Wk Current Last Wk Current Last Wk Current Last Wk 25 Delta 1 W 1 M 3 M 6 M 1 Y Risk Reserval 1 month Last wk Euro/Usd EUR CALL Usd/Yen USD CALL Usd/Chf USD PUT Cable GBP CALL Roberto Mialich, UBM Fx Strategist This study is for private circulation only and is not available to private customers. It may not be copied or reproduced in any way. It should not be construed as an offer or solicitation to buy or to sell any securities or any interest in securities. The information, opinions estimates and forecasts contained herein have been obtained from, or are based upon, sources we believe to be reliable, but no representation of warranty, express or implied, is made by us to their accuracy or completeness. Opinions are subject to change without notice. UniCredito Banca Mobiliare Spa is regulated by the SFA for the conduct of investment business in the UK Pag.6