RAPPORTO SEMESTRALE NON CERTIFICATO AL 30 GIUGNO 201

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1 2015 NON CERTIFICATO AL 30 GIUGNO 2015 RAPPORTO SEMESTRALE

2 Non si accettano sottoscrizioni sulla base dei rendiconti finanziari. Le sottoscrizioni possono essere accettate solo sulla base del prospetto informativo, che è valida solo se accompagnata da informazioni chiave per gli investitori («KIID»), l'ultima relazione annuale disponibile e dall'ultima relazione semestrale, se è pubblicato dopo l'ultima relazione annuale.

3 Indice Consiglio di Direzione e di Amministrazione 4 Informazioni agli azionisti 7 Relazione del Consiglio di Amministrazione 8 Prospetto del patrimonio al 30 giugno Prospetto dei risultati di gestione e delle variazioni del patrimonio per il periodo chiuso al 30 giugno Prospetto delle variazioni nel numero di azioni per il periodo chiuso al 30 giugno Statistiche 30 OFUNDLUX AMERICAN EQUITY Portafoglio titoli al 30 giugno Strumenti finanziari derivati al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 37 Dieci partecipazioni principali 37 OFUNDLUX PACIFIC EQUITY Portafoglio titoli al 30 giugno Strumenti finanziari derivati al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 40 Dieci partecipazioni principali 40 OFUNDLUX O EQUITY Portafoglio titoli al 30 giugno Strumenti finanziari derivati al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 42 Dieci partecipazioni principali 42 OFUNDLUX CEDOLA 2017 Portafoglio titoli al 30 giugno Strumenti finanziari derivati al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 45 Dieci partecipazioni principali 45 OFUNDLUX EQUITY RETURNS ABSOLUTE (precedentemente OFUNDLUX QFUND97)* Portafoglio titoli al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 47 Dieci partecipazioni principali 47 OFUNDLUX O CASH Portafoglio titoli al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 49 Dieci partecipazioni principali 49 OFUNDLUX OBIETTIVO 2017 (precedentemente OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2015)* Portafoglio titoli al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 52 Dieci partecipazioni principali 52 1

4 Indice OFUNDLUX QBOND ABSOLUTE RETURN Portafoglio titoli al 30 giugno Strumenti finanziari derivati al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 54 Dieci partecipazioni principali 54 OFUNDLUX DYNAMIC MULTIMANAGER Portafoglio titoli al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 56 Dieci partecipazioni principali 56 OFUNDLUX TR FLEX 5 Portafoglio titoli al 30 giugno Strumenti finanziari derivati al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 72 Dieci partecipazioni principali 72 OFUNDLUX GLOBAL BOND Portafoglio titoli al 30 giugno Strumenti finanziari derivati al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 74 Dieci partecipazioni principali 74 OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2017 Portafoglio titoli al 30 giugno Strumenti finanziari derivati al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 77 Dieci partecipazioni principali 77 OFUNDLUX TR FLEX AGRESSIVE (precedentemente OFUNDLUX FLEXIBLE VOLATILITY)* Portafoglio titoli al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 79 Dieci partecipazioni principali 79 OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2019 PLUS (precedentemente OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2015 BT)* Portafoglio titoli al 30 giugno Strumenti finanziari derivati al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 84 Dieci partecipazioni principali 84 OFUNDLUX MULTI INCOME F4 Portafoglio titoli al 30 giugno Strumenti finanziari derivati al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 89 Dieci partecipazioni principali 89 OFUNDLUX O GOVERNMENT BOND Portafoglio titoli al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 91 Dieci partecipazioni principali 91 2

5 Indice OFUNDLUX OPE CORPORATE BOND Portafoglio titoli al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 93 Dieci partecipazioni principali 93 OFUNDLUX EMERGING MARKET BOND Portafoglio titoli al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 95 Dieci partecipazioni principali 95 OFUNDLUX MULTI INCOME I4 Portafoglio titoli al 30 giugno Strumenti finanziari derivati al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 100 Dieci partecipazioni principali 100 OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2019 Portafoglio titoli al 30 giugno Strumenti finanziari derivati al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 104 Dieci partecipazioni principali 104 OFUNDLUX FLEX HIGH VOL* Portafoglio titoli al 30 giugno Scomposizione del portafoglio per settore e per pease 106 Dieci partecipazioni principali 106 Note al bilancio al 30 giugno * Vedere nota 1 per dettagli. 3

6 Consiglio di Direzione e di Amministrazione DIREZIONE M. Lorenzo MODESTINI Direttore Generale di Credem International (Lux) S.A. Lussemburgo Direttore M. Claudio BIANCHI Direttore Aggiunto di Credem International (Lux) S.A. Lussemburgo Direttore SEDE SOCIALE 1012, avenue Pasteur L2310 Lussemburgo AGENTE DOMICILIATARIO Credem International (Lux) S.A. 1012, avenue Pasteur L2310 Lussemburgo OMOBILIARE INTERNATIONAL FUND CONSIGLIO D'AMMINISTRAZIONE M. Lucio ZANON DI VALGIURATA Vice Presidente del Credito Emiliano S.p.A. e di Credem Private Equity S.p.A., Reggio Emilia, e membro del Consiglio di Amministrazione di Banca Euromobiliare S.p.A., Milano e del Credito Emiliano Holding S.p.A., Reggio Emilia Italia Presidente del Consiglio di Amministrazione M. Fulvio ALBARELLI Amministratore Delegato e Direttore Generale di Euromobiliare Asset Management S.G.R. S.p.A., Milano Italia Amministratore Me Alex SCHMITT Avvocato Bonn & Schmitt Lussemburgo Amministratore M. Rossano ZANICHELLI Condirettore Centrale del Credito Emiliano S.p.A., Reggio Emilia, Vice Presidente di Euromobiliare Asset Management S.G.R. S.p.A., Milano e membro del Consiglio di Amministrazione della Società di Euromobiliare Fiduciaria S.p.A., Milano e di Credemvita S.p.A., Reggio Emilia Italia Amministratore M. Paolo MAGNANI Dirigente Coordinatore degli investimento del Gruppo Credem e responsabile dell'investment Center del Credito Emiliano S.p.A., Reggio Emilia e di Banca Euromobiliare S.p.A., Milano, e membro del Consiglio di Amministrazione della Società di Euromobiliare Fiduciara S.p.A., Milano Italia Amministratore M. Stefano BISI Vice Direttore Generale presso Banca Euromobiliare S.p.A., Milano e Responsabile del canale di distribuzione «Promozione Finanziaria» presso Gruppo Credem e membro del Consiglio di Amministrazione della Società di Euromobiliare Fiduciaria S.p.A., Milano Italia Amministratore AGENTE AMMINISTRATIVO DI REGISTO E DI TRASFERIMENTO Credem International (Lux) S.A. 1012, avenue Pasteur L2310 Lussemburgo AGENTE COLLOCATORE PRINCIPALE Credem International (Lux) S.A. 1012, avenue Pasteur L2310 Lussemburgo 4

7 Consiglio di Direzione e di Amministrazione (segue) AGENTE COLLOCATORE IN ITALIA Credito Emiliano S.p.A. Via Emilia S. Pietro, 4 I42101 Reggio Emilia Banca Euromobiliare S.p.A. Via S. Margherita, 9 I20121 Milano BANCA DEPOSITARIA BNP Paribas Securities Services (filiale di Lussemburgo) 33, Rue de Gasperich L5826 Hesperange GESTORE DEGLI INVESTIMENTI Credem International (Lux) S.A. 1012, avenue Pasteur L2310 Lussemburgo GESTORE DELEGATO DEGLI INVESTIMENTI Euromobiliare Asset Management SGR S.p.A. Corso Monforte, 34 I20121 Milano Per i seguenti comparti: OFUNDLUX AMERICAN EQUITY OFUNDLUX PACIFIC EQUITY OFUNDLUX O EQUITY OFUNDLUX CEDOLA 2017 OFUNDLUX EQUITY RETURNS ABSOLUTE (precedentemente OFUNDLUX QFUND97) OFUNDLUX O CASH OFUNDLUX QBOND ABSOLUTE RETURN OFUNDLUX DYNAMIC MULTIMANAGER OFUNDLUX GLOBAL BOND OFUNDLUX TR FLEX AGRESSIVE (precedentemente OFUNDLUX FLEXIBLE VOLATILITY) OFUNDLUX O GOVERNMENT BOND OFUNDLUX OPE CORPORATE BOND OFUNDLUX EMERGING MARKET BOND OFUNDLUX OBIETTIVO 2017 (precedentemente OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2015) OFUNDLUX FLEX HIGH VOL (lanciato in data 18 maggio 2015) Muzinich & Co., Inc. 450, Park Avenue USA New York, NY Per il comparto seguente: OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2017 The Putnam Advisory Company L.L.C. 1 Post Office Square USA Boston, Massachusetts Per il comparto seguente: OFUNDLUX TR FLEX 5 Neuberger Berman Europe Limited Lansdowne House 57 Berkeley Square UK London W1J 6ER Per i seguenti comparti: OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2019 PLUS (precedentemente OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2015 BT) OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2019 FIL PENSIONS MANAGEMENT Oakhill House 130 Tonbridge Road Hildenborough UK Kent TN11 9DZ Per il comparto seguente: OFUNDLUX MULTI INCOME F4 5

8 Consiglio di Direzione e di Amministrazione (segue) Invesco Asset Management Limited Perpetual Park, Perpetual Park Drive, HenleyonThames UK Oxfordshire RG9 1HH Per il comparto seguente: OFUNDLUX MULTI INCOME I4 CONSULENTE LEGALE Bonn & Schmitt 2224, rives de Clausen L2165 Lussemburgo REVISORE CONTABILE Ernst & Young S.A. 7, rue Gabriel Lippmann Parc d'activité Syrdall 2 L5365 Munsbach 6

9 Informazioni agli azionisti OMOBILIARE INTERNATIONAL FUND Gli avvisi destinati agli azionisti sono disponibili in ogni momento presso la sede sociale della Società e dell'agente Amministrativo. Parimenti, verranno pubblicati sul «Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations», qualora la legge lo imponga, sul «Luxemburger Wort» ed eventualmente, su uno o più quotidiani a maggior diffusione, da definirsi da parte del Consiglio di Amministrazione della Società. Il prospetto completo, i informazioni chiave per gli investitorio («KIID») e i rapporti periodici sono a disposizione degli azionisti presso le sedi sociali della Società e dell'agente Amministrativo. I rapporti annuali inclusi i bilanci certificati, contenenti tra l'altro una dichiarazione relativa alla situazione della Società, il numero delle azioni in circolazione e quello delle azioni emesse dalla data del rapporto precedente, saranno disponibili entro quattro mesi dalla chiusura dell'esercizio sociale. Inoltre, entro i due mesi successivi al termine del periodo di riferimento, saranno predisposte relazioni semestrali non certificate. Ai fini del bilancio, che sarà espresso in Euro, si procederà alla conversione in Euro del patrimonio dei comparti denominati in una divisa altra. Altre informazioni sulla Società o sul Patrimoniale Netto delle azioni, sul loro prezzo di emissione, di conversione e di rimborso per ciascun comparto, si possono avere nei giorni lavorativi bancari presso la sede sociale della Società, dell'agente Amministrativo e degli Agenti Collocatori. Il Patrimoniale Netto, con riserva di trasmissione entro i termini prestabiliti, e tutte le informazioni relative alla sospensione della sua determinazione saranno pubblicati, per quel che concerne le classi A, AH, B, D e P di ogni comparto, sul «Luxemburger Wort», su «Il Sole 24 Ore» (quotidiano italiano) ed eventualmente su uno o più quotidiani a maggior diffusione, da definirsi da parte del Consiglio di Amministrazione. Il Patrimoniale Netto delle azioni di ogni comparto è calcolato ogni giorno lavorativo bancario in Lussemburgo. Gli investitori possono procurarsi gratuitamente presso la sede sociale della Società, la rendicontazione dei movimenti intervenuti nella composizione del portafogliotitoli di ogni comparto durante del periodo. 7

10 Relazione del Consiglio di Amministrazione OMOBILIARE INTERNATIONAL FUND SCENARIO MACROECONOMICO Scenario La prima metà del 2015 è stata generalmente favorevole per le classi di attivo relativamente più rischiose, in linea con la nostra asset allocation che privilegia azionario (specie europeo) e credito (specie high yield) rispetto al comparto governativo (con una preferenza per i periferici europei). La performance azionaria da inizio anno è stata sensibilmente migliore per i mercati europeo (+10.6%) e giapponese (+14.9%) rispetto a quello statunitense (+0.7%) (indici Morgan Stanley in valuta locale). Nel mese di maggio la salita degli indici ha portato il mercato USA a nuovi massimi storici e quello europeo ai massimi dalla primavera In contrasto, i principali indici obbligazionari governativi hanno chiuso il semestre in calo, in misura più marcata nella media europea rispetto agli USA. Per un investitore in euro il contributo delle maggiori valute è stato generalmente positivo. La performance azionaria descritta è il risultato di una fase molto positiva nei primi mesi dell anno e di una successiva contenuta flessione nel secondo trimestre: la perdita di momentum è stata maggiore nell area dell euro, particolarmente penalizzata dalla crescente incertezza associata alla crisi fiscale greca. Nei mercati obbligazionari il peggioramento di performance tra primo e secondo trimestre è stato ancora più accentuato. Nell area euro i rendimenti governativi sono scesi a nuovi minimi tra marzo e aprile, portando i tassi decennali tedeschi a livelli insostenibilmente bassi (prossimi a zero), e quelli italiani poco sopra l 1%, risultato del programma di acquisto di titoli intrapreso dall Eurosistema (BCE e banche centrali nazionali), che di seguito brevemente commentiamo. Nel secondo trimestre tale trend si è bruscamente invertito: i rendimenti decennali tedeschi sono risaliti circa 70 p.b. e quelli italiani circa 120 p.b: questo riflette in primo luogo il miglioramento delle aspettative di crescita e inflazione indotto dal programma stesso, e nei periferici il progressivo deterioramento dei negoziati tra Grecia e creditori per il prolungamento del programma di sostegno. Il rialzo dei rendimenti nei mesi di maggio e giugno, grazie a migliorate aspettative economiche, ha interessato anche il Treasury statunitense, riportando i rendimenti ampiamente sopra il 2%. L espansione mondiale è proseguita a tassi moderati. Nel primo trimestre la crescita del PIL è stata particolarmente debole, fermandosi poco sopra 1% nella media dei paesi avanzati e a circa 3% in quellla degli emergenti. Tale debolezza riflette soprattutto un calo di domanda nell area emergente, specialmente nella regione asiatica. A questo si sono aggiunti negli Stati Uniti il calo delle esportazioni nette legato all apprezzamento del dollaro, e l impatto negativo del crollo del prezzo del petrolio sul comparto degli investimenti energetici. La crescita è stata relativamente più sostenuta nell area dell euro e in Giappone, che beneficiano di politiche monetarie particolarmente espansive e di un accresciuta competitività delle rispettive valute. Dopo la flessione della seconda metà del 2014, il prezzo del petrolio si è stabilizzato pur restando sensibilmente inferiore ai livelli prevalenti nello stesso periodo dello scorso anno: l inflazione è scesa a livelli estremamente contenuti in tutte le maggiori aree geografiche, a valori prossimi a zero in numerosi paesi avanzati. L espansione mondiale stenta ad «aumentare di marcia»: nei maggiori paesi avanzati ed emergenti la crescita del PIL procede a tassi moderati e generalmente inferiori al «trend» o potenziale di crescita realizzabile con il pieno utilizzo delle risorse capitale e lavoro. Oltre ai fattori ciclici sopra ricordati, vi sono diverse motivazioni strutturali, solo in parte risultanti come eredità della crisi creditizia. Ricordiamo ad esempio il livello ancora molto elevato di debito globale, e la conseguente necessità di ridurlo e riparare i bilanci (deleveraging) per il settore pubblico e privato: questo limita l efficacia delle politiche monetarie nonostante il livello eccezionalmente basso dei tassi di interesse globali. Secondo recenti stime del McKinsey Global Institute, dal 2007 ad oggi il rapporto tra debito e output mondiali è aumentato di circa 17 punti percentuali: i paesi emergenti contribuiscono per circa metà dell aumento, mentre nei paesi avanzati il deleveraging del settore privato è stato modesto e il debito pubblico è esploso. Sul fronte dell offerta, diversi studi confermano che la «crescita potenziale» è scesa nelle maggiori economie per effetto di fattori demografici sfavorevoli e di un insufficiente accumulazione di capitale che limita la produttività. In questo contesto le politiche monetarie sono rimaste globalmente espansive. Uno sviluppo determinante per economie e mercati è giunto dall avvio a inizio marzo da parte dell Eurosistema di un ambizioso programma di acquisto di titoli privati e pubblici (Programma Ampliato di Acquisto di Attività): esso prevede acquisti mensili per 60 mld complessivi, che proseguiranno almeno fino a settembre 2016 e in ogni caso finchè non sarà riscontrato un aggiustamento durevole del profilo dell inflazione coerente con l obiettivo di conseguire tassi di inflazione prossimi al 2% nel medio termine. La svolta espansiva della Banca Centrale Europea ha dato, e continuerà a dare, un importante sostegno ai mercati e all economia reale, com è evidente dal recupero delle aspettative di inflazione, delle condizioni finanziarie e creditizie, e in generale dal miglioramento del meccanismo di trasmissione della politica monetaria all economia europea. 8

11 Relazione del Consiglio di Amministrazione (segue) OMOBILIARE INTERNATIONAL FUND SCENARIO MACROECONOMICO (segue) Prospettive Anche nella seconda metà del 2015 si prospetta un contesto macroeconomico moderatamente favorevole alle classi di attività rischiose. Nelle ultime settimane di giugno l incertezza sulle prospettive della Grecia è bruscamente aumentata dopo l interruzione delle trattative con le istituzioni e i paesi creditori per il prolungamento del programma di sostegno, e dopo l annuncio del referendum indetto a sorpresa dalle autorità elleniche. Tali sviluppi hanno innalzato a fine giugno la volatilità dei mercati finanziari e dei corsi azionari nell area dell euro. Tale movimento, e il contestuale aumento dei premi per il rischio sui titoli pubblici periferici, sono stati tuttavia complessivamente contenuti, grazie a diversi fattori: la determinazione della BCE a contrastare un indesiderato irrigidimento delle condizioni finanziarie nell area dell euro, l insieme di strumenti a disposizione dell Eurosistema e delle istituzioni per affrontare eventuali ripercussioni di una rinnovata crisi di debito, i progressi compiuti nella governance europea, le riforme intraprese dai singoli paesi. La realizzazione di un accordo che apra la strada a un terzo programma di aiuti resta lo scenario più probabile, date anche le enormi difficoltà economiche, bancarie e fiscali in cui versa l economia greca. In questo caso il focus dei mercati si sposterebbe sull implementazione delle misure richieste a fronte di eventuali nuovi finanziamenti da parte europea, e sulla possibile instabilità politica interna alla Grecia. Nel medio termine la permanenza della Grecia nell euro dipenderà dalla sua capacità di riconquistare la titolarità delle riforme necessarie a modernizzare e rendere competitiva la propria economia. Ricordiamo anche che in autunno si svolgeranno elezioni politiche in Portogallo e Spagna, che rappresenteranno un test importante della volontà di proseguire il percorso di riforme e di disciplina fiscale intrapreso da entrambe le economie. Anche l Italia dovrà presentare i piani fiscali per l anno prossimo, in particolare individuando le risorse necessarie ad evitare l innalzamento dell aliquota IVA. Le difficoltà incontrate dalla Grecia nel riportare il debito pubblico alla sostenibilità potrebbero spostare il baricentro degli interventi fiscali nazionali, e del relativo vaglio in sede di Commissione UE, dai risparmi alle riforme procrescita. Appare invece prematuro ipotizzare un rapido progresso verso una maggior integrazione fiscale e politica da parte delle istituzioni europee. Sul fronte economico, l espansione mondiale dovrebbe proseguire a tassi moderati grazie soprattutto al traino dell economia americana, ormai avviata su un sentiero di espansione sostenibile e al consolidamento della ripresa europea. Vi sono segni di recupero del commercio mondiale di beni e servizi, dopo la flessione registrata nel primo trimestre. Anche per l economia italiana le prospettive appaiono favorevoli, con un consolidamento della ripresa nel Permangono tuttavia diffusi segni di debolezza nei paesi emergenti, penalizzati da condizioni creditizie più restrittive e da un generale calo di profittabilità, oltre che dalla necessità di ricomporre gli eccessi generati dalla crescita tumultuosa del trascorso decennio. L inflazione globale dovrebbe aver superato i minimi e risalire gradualmente nei prossimi mesi, complice anche il confronto con i livelli molto bassi della seconda metà del Le aspettative di inflazione restano generalmente molto contenute e inferiori al target delle maggiori banche centrali. Il rischio principale per questo scenario giunge da un rinnovato calo delle quotazioni petrolifere, se l eccesso di offerta nei mercati globali dovesse chiudersi più lentamente di quanto attualmente scontato dai contratti future sulle quotazioni del greggio. Questo darebbe ancora impulso positivo ai consumi mondiali, ma penalizzerebbe i paesi esportatori netti di petrolio quali Russia e Brasile, gli unici oltre alla Grecia che dovrebbero registrare una recessione nel Le contenute prospettive inflattive lasciano ampia flessibilità alle banche centrali, le cui politiche restano prevalentemente orientate alla crescita. Il divario tra politiche monetarie è destinato tuttavia ad accentuarsi nei prossimi trimestri: mentre in Giappone ed area dell euro l espansione del bilancio è destinata a proseguire, negli Stati Uniti la Fed appare prossima ad avviare la normalizzazione dei tassi ufficiali ripetutamente segnalata nei mesi scorsi. Le ultime indicazioni dei membri del Comitato Monetario scontano un primo rialzo del tasso sui Fed Funds entro fine 2015, purché prosegua il rafforzamento del mercato del lavoro e, in genere, si rafforzi la convinzione che l inflazione possa risalire verso il target di medio termine del 2%. La fine del lungo periodo di tassi ufficiali prossimi a zero dovrebbe quindi rappresentare un voto di fiducia sull espansione americana. La banca centrale americana ha tuttavia enfatizzato che la successiva normalizzazione avverrà con estrema gradualità, portando inoltre ad un tasso «neutrale» (né espansivo né restrittivo) sensibilmente inferiore alla media storica. 9

12 Relazione del Consiglio di Amministrazione (segue) OMOBILIARE INTERNATIONAL FUND OFUNDLUX AMERICAN EQUITY All inizio dell anno il mercato azionario americano ha risentito del calo del prezzo del petrolio e del rafforzamento del dollaro, che ha avuto effetti negativi sugli utili delle aziende del settore. La correzione è stata sfruttata per aumentare il livello di investito, mantenendo un moderato sovrappeso sul settore tecnologico, farmaceutico e consumi discrezionali e un sottopeso su utilities, immobiliare e finanziari. In seguito al recupero degli indici, l esposizione azionaria è stata leggermente ridotta, prendendo profitto su industriali, alimentari e consumi ciclici. Durante il secondo trimestre sono state alleggerite le principali posizioni, mantenendo un impostazione favorevole ai titoli a larga capitalizzazione appartenenti al comparto farmaceutico e tecnologico. Il peso dei consumi discrezionali è sceso ulteriormente, mentre sono stati colmati in parte i sottopesi su finanziari, consumi di base e utilities. Prospettive All inizio del secondo semestre sarà mantenuto l attuale posizionamento, caratterizzato da un sovrappeso sul settore farmaceutico e tecnologico, privilegiando i titoli ad elevata capitalizzazione. L eventuale aumento dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve sarà occasione per aumentare l esposizione ai finanziari ed ai ciclici. OFUNDLUX PACIFIC EQUITY Nel primi mesi dell anno il fondo ha mantenuto un esposizione azionaria leggermente inferiore al parametro di riferimento, a fronte dei timori di un rallentamento della crescita cinese e degli effetti negativi legati al forte rialzo del dollaro. L allocazione geografica è stata caratterizzata da una maggior esposizione a Cina, Korea, Hong Kong e Taiwan, a fronte di un sottopeso su Malesia, Filippine, Indonesia e Singapore. Sono stati ridotti i principali sovrappesi settoriali (industriali, tecnologici, petroliferi, finanziari), aumentando il peso del settore alimentare, farmaceutico e dei consumi discrezionali. A marzo è stato colmato il sottopeso azionario attraverso un aumento dell esposizione su Cina, Hong Kong, Korea e Taiwan. Gli acquisti si sono concentrati sui consumi di base, farmaceutici, finanziari, tecnologici e utilities, mantenendo un sottopeso sui consumi discrezionali. Nel mese di giugno, la correzione dei listini asiatici innescata dal crollo della borsa di Shanghai, salita senza sosta grazie alla politica espansiva del governo cinese, è stata utilizzata per incrementare ulteriormente l investito su Cina, Taiwan, Korea e Singapore. Sotto il profilo settoriale il portafoglio mantiene un sovrappeso sul comparto tecnologico, telefonico, utility e petrolifero, mentre il sottopeso sui finanziari è stato ridotto. Prospettive Nel secondo semestre sarà mantenuto un leggero sovrappeso azionario, concentrato su Cina, Taiwan e Korea. Sul piano settoriale saranno privilegiati i titoli tecnologici, finanziari, consumi di base e telefonici. OFUNDLUX O EQUITY Nella prima parte dell anno abbiamo mantenuto il livello di investito costantemente superiore a quello del parametro di riferimento, privilegiando i settori ciclici e titoli di società oggetto di profonda ristrutturazione aziendale. Il portafoglio è rimasto concentrato su un numero ristretto di titoli, con un marcato sovrappeso sul settore industriale, e un sottopeso su finanziari e consumi di base. A livello geografico il comparto si è caratterizzato per una netta sovraesposizione al mercato italiano, bilanciata dal sottopeso su Spagna e Francia. La gestione di portafoglio si è inoltre distinta per una bassa rotazione e per l inserimento titoli non presenti nel benchmark. Nell ultima parte del semestre, a causa delle tensioni legate alla situazione greca, è stata ridotta l esposizione azionaria portandola al di sotto del livello del parametro di riferimento. Prospettive Il secondo semestre dell anno sarà condizionato dall evoluzione della crisi greca, pertanto l impostazione del portafoglio potrà mutare a seconda degli scenari che emergeranno. OFUNDLUX CEDOLA 2017 Il comparto si è caratterizzato per una importante esposizione a paesi periferici, allocata prevalentemente su emissioni con limitata vita residua, e su alcune limitate posizioni su emissioni subordinate a più lunga duration. All interno di tali scelte, l attività gestionale è stata finalizzata a moderare la volatilità e ad ottimizzare il profilo di rischio attraverso sia la rimodulazione sia dell esposizione ad High Yield sia il riallineamento del fondo alla naturale scadenza del mandato. Si è dunque intervenuti sul merito di credito riducendo le posizioni a rating più basso, quelle caratterizzate da elevati rischi geopolitici. Inoltre sono state ridotte le posizioni a più lunga duration e le emissioni a spread particolarmente compressi sono state riposizionate verso investimenti a maggior potenziale con la finalità di minimizzare l impatto sul rendimento del fondo. Ne è risultato un portafoglio con profilo di rischio più uniforme, con una minore sensibilità a movimenti di tasso e spread e con un rendimento a scadenza marginalmente inferiore. Prospettive In via prospettica il profilo di rischio tenderà a privilegiare l extra rendimento offerto dal rischio credito piuttosto che quello associato ad un allungamento di duration. Si valuterà un temporaneo incremento dell esposizione ad emissioni periferiche, sia finanziarie sia industriali, la cui volatilità è riconducibile a variabili di ordine sistemico piuttosto che di rischio idiosincratico. 10

13 Relazione del Consiglio di Amministrazione (segue) OMOBILIARE INTERNATIONAL FUND OFUNDLUX EQUITY RETURNS ABSOLUTE (precedentemente OFUNDLUX QFUND 97) Il comparto ha modificato la proprio politica di gestione nel corso del primo trimestre dell anno. Il portafoglio è stato costruito mantenendo un esposizione al comparto Equity Long/Short per circa i due terzi del portafoglio e per la rimanente a strategie Market Neutral, diversificando gli investimenti sotto il profilo geografico. La maggior parte dei fondi Long/Short (in particolare quelli bias long) ha contribuito positivamente alla performance nelle fasi di rialzo, mentre i fondi Market Neutral hanno sovraperformato nelle fasi di correzione dei mercati azionari. Prospettive Nel secondo semestre sarà mantenuto l attuale profilo di rischio del portafoglio. Eventuali storni dei mercati saranno sfruttati per aumentare il peso dei fondi Long/Short riducendo la componente Market Neutral. OFUNDLUX O CASH I primi mesi dell anno sono stati particolarmente positivi per i mercati obbligazionari grazie all implementazione del programma di acquisto di titoli da parte della BCE che ha comportato un forte restringimento degli spread di credito e dei rendimenti dei titoli governativi tedeschi. In termini di allocazione è stato sensibilmente incrementato il peso del comparto corporate; la duration è stata mantenuta inferiore a quella del parametro di riferimento. Nella seconda metà del semestre l attenuarsi dei timori deflazionistici e l aspettativa di un miglioramento delle condizioni macroeconomiche dell area Euro hanno innescato forti vendite sui titoli governativi tedeschi causando un aumento dei rendimenti soprattutto della parte medio lunga della curva. La crescente incertezza circa l esito dei negoziati fra Grecia e Istituzioni, ha portato ulteriore turbolenza sui mercati causando un forte allargamento degli spread di credito che ha riguardato soprattutto i titoli periferici. Nonostante il portafoglio sia stato penalizzato da tale debolezza la performance nel primo semestre risulta positiva e superiore a quella del benchmark. Prospettive In chiave prospettica, non si prevede di modificare il posizionamento del portafoglio in modo sostanziale, pertanto verrà mantenuta sia la sovraesposizione ai titoli corporate, in particolare finanziari periferici a breve scadenza, sia il sottopeso di duration. OFUNDLUX OBIETTIVO 2017 (precedentemente OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2015) Il comparto ha modificato la proprio politica di gestione nel corso del primo trimestre dell anno. Il nuovo portafoglio è stato implementato in maniera graduale in considerazione del livello eccessivamente compresso degli spread di credito. Gli investimenti hanno privilegiato emissioni High Yield o Crossover a breve scadenza, prevalentemente 2017 e Nell ipotesi che le parti lunghe delle curve dei governativi potessero beneficiare del Quantitative Easing della BCE, sono state implementate alcune posizioni a più lunga vita media residua, privilegiando emissioni ibride industriali e finanziarie subordinate di nuova generazione. Nel secondo trimestre la dinamica dei tassi ha penalizzato le emissioni con maturità più lunghe; gli interventi sono stati finalizzati a ridurre la duration media di portafoglio, intervenendo sui segmenti più sensibili ai movimenti di tasso. La strategia è stata implementata attraverso una riduzione di emissioni senior a più lunga duration; le posizioni in ibridi industriali sono state concentrate su emissioni con opzione di rimborso anticipato a breve termine, mentre quelle su subordinati finanziari di nuova generazione sono state mantenute invariate, in considerazione del loro maggior contenuto di rischio credito. La liquidità è stata reinvestita su emissioni High Yield o Crossover con scadenza rigidamente allineata alla scadenza del fondo. Prospettive L attuale profilo di rischio appare adeguato ed allineato alla politica del mandato, rimarrà dunque invariato nel breve termine. In via prospettica si valuterà, in chiave tattica, un rafforzamento di singoli posizionamenti su emissioni periferiche con una vita residua in linea con la scadenza del mandato ma con un contenuto di rischio credito più pronunciato e condizioni di liquidità soddisfacenti. OFUNDLUX QBOND ABSOLUTE RETURN Nel mese di gennaio sono stati incrementati gli investimenti sui titoli di stato italiani e periferici con scadenza lunghe e sulle obbligazioni societarie ad elevato merito di credito, in previsione di un ulteriore contrazione degli spread a fronte del Quantitative Easing della BCE. E stata mantenuta un esposizione contenuta ai paesi core, sottopesando in particolare i titoli tedeschi con maturità elevate; la percentuale investita in corporate bond è rimasta vicino al 25%, di cui circa il 5% costituito da High Yield europei e americani. La duration è cresciuta moderatamente da 2,5 a 3,5 anni nei primi mesi dell anno. In seguito al sensibile aumento dei tassi di interesse a lungo termine, riconducibile al miglioramento dell economia europea e all aumento delle aspettative di inflazione, è stato ridotto il sottopeso sui governativi tedeschi. La performance del fondo ha risentito della correzione dei mercati obbligazionari e delle tensioni sulla Grecia, che hanno generato un allargamento degli spread dei titoli periferici e dei corporate bond. Prospettive Alla luce dell incertezza legata alla crisi greca, sarà ridotta la duration sui paesi periferici, mantenendo tuttavia una preferenza relativa per i titoli di stato italiani e per le obbligazioni corporate. Eventuali recuperi del mercato obbligazionario saranno utilizzati per ridurre l esposizione al rischio tasso. 11

14 Relazione del Consiglio di Amministrazione (segue) OMOBILIARE INTERNATIONAL FUND OFUNDLUX DYNAMIC MULTIMANAGER Nel corso del primo semestre il comparto ha mantenuto un esposizione sempre vicina ai massimi consentiti dal benchmark di riferimento. Nel periodo in esame è stato ulteriormente ridotto il numero di fondi oggetto di investimento, eliminando quelli specializzati sull alto dividendo a gestione quantitativa per incrementare i comparti a basso tracking error. L esposizione al dollaro americano è stata azzerata per trarre profitto del rialzo registrato dal biglietto verde. E stata incrementata la posizione in fondi a gestione attiva con stile «growth» caratterizzati da un processo di investimento solido con un puntuale controllo del rischio e che hanno dimostrato nel tempo di sapere sovraperformare il benchmark di riferimento. Il comparto rimane focalizzato nel selezionare fondi coerenti con un orizzonte temporale di mediolungo periodo. Prospettive Nel corso del prossimo semestre, alla luce dell incertezza dettata della crisi greca, si intende incrementare i fondi a basso tracking error e ridurre l esposizione a fondi a gestione attiva. OFUNDLUX TR FLEX 5 La strategia total return ha registrato nei primi tre mesi dell anno un andamento molto differente dallo stesso nella seconda parte del semestre. In particolare, il comparto ha riportato performance total return significativamente positive fino a metà aprile grazie al contributo offerto dalle asset class a maggior rischio, equity in primis, per poi correggere pesantemente. Le scelte di asset allocation relativa verso allocazione strategica di lungo termine sono state positive, in particolare, il complessivo sovrappeso azionario e contestuale sottopeso commodities; ciò tuttavia non ha consentito al comparto di generare un risultato positivo. Prospettive A livello prospettico si manterrà in sottopeso gli attivi a forte contenuto di tasso governativo, titoli US in primis, visto il potenziale intervento di incremento del costo del denaro da parte della FED nel prossimo autunno. Contestualmente saranno privilegiati gli attivi ad alto contenuto di spread ed equity, con attenzione alla distribuzione regionale degli investimenti. In particolare, a livello azionario si preferiranno investimenti sull area europea e giapponese contro area US, caratterizzata da valutazioni fondamentali dei titoli sottostanti non così attraenti da giustificarne un sovrappeso. OFUNDLUX GLOBAL BOND Nel corso del primo trimestre il comparto ha beneficiato del contributo positivo di tutte le asset class, in un contesto caratterizzato dal buon andamento di governativi, corporate, convertibili e dal forte rialzo del dollaro. In considerazione del programma di acquisto di titoli di stato avviato dalla BCE, è stata incrementata l esposizione ai governativi periferici, alle obbligazioni societarie europee con rating elevato, al comparto Inflation Linked (titoli legati all inflazione), al debito emergente in valuta forte e marginalmente in valuta locale. Nel mese di marzo è stata abbassata in modo significativo l esposizione al dollaro (scesa dal 50% al 34% circa), riducendo i bond emergenti in valuta forte; inoltre si è preso profitto sui governativi tedeschi. Parte della liquidità è stata investita in obbligazioni societarie e legate all inflazione. Nei mesi di maggio e giugno, il brusco aumento dei tassi di interesse a lunga scadenza ha penalizzato la componente governativa ( e inflation linked) e Investment Grade. Il fondo ha risentito inoltre del rafforzamento dell euro e dell allargamento degli spread di credito e dei paesi periferici, per effetto del peggioramento della crisi greca. Nel periodo è stata leggermente ridotta la percentuale investita in obbligazioni societarie ad elevato merito di credito, mentre il peso del comparto High Yield e bond emergenti denominate in valuta forte è aumentato. Il fondo ha mantenuto un esposizione contenuta ai titoli governativi dei paesi core, che presentano un profilo rischiorendimento poco interessante. Prospettive In via prospettica il portafoglio manterrà un elevata diversificazione in termini di esposizione alle classi di investimento, privilegiando strategicamente i bond emergenti e le obbligazioni societarie rispetto ai titoli governativi. Al fine di ribilanciare i fattori di rischio saranno ridotti gli investimenti con scadenze più lunghe nei comparti governativo e Investment Grade, che offrono meno protezione in un contesto di rendimenti in rialzo. Eventuali debolezze del dollaro saranno utilizzate per aumentare tatticamente l esposizione valutaria. OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2017 Il comparto ha realizzato nel primo semestre dell anno un total return significativamente positivo e in linea con la natura dei sottostanti oggetto d investimento. In particolare, l inizio dell anno è stato condizionato da volatilità derivante dai titoli energetici, ben presenti nei comuni indici corporate high yield globali, penalizzati dai corsi petroliferi. Il successivo recupero delle quotazioni energetiche ha consentito al comparto di riportare rendimenti di periodo positivi. I maggiori contributori per il portafoglio sono stati i titoli con rating BBB. Si sottolinea come il comparto sia stato solo marginalmente condizionato dalla volatilità di periodo registrata dai principali mercati obbligazionari globali nella parte finale del primo semestre. A incidere positivamente sul risultato è stata la natura short duration degli attivi e la concentrazione su emissioni ad alto spread, che hanno sofferto sicuramente meno in un contesto fortemente sfavorevole agli attivi a forte contenuto di rischio tasso. Prospettive A livello prospettico il comparto manterrà una impostazione coerente con la natura del mandato, in particolare, i titoli corporate, high yield in primis, occuperanno la posizione più rilevante in portafoglio. Non sono previste variazioni di rilievo alla struttura del comparto. 12

15 Relazione del Consiglio di Amministrazione (segue) OMOBILIARE INTERNATIONAL FUND OFUNDLUX TR FLEX AGRESSIVE (precedentemente OFUNDLUX FLEXIBLE VOLATILITY) Il comparto ha modificato la proprio politica di gestione nel corso del primo trimestre dell anno. Il portafoglio è stato implementato coerentemente con la nuova politica di gestione a ritorno assoluto ed investito per circa due terzi in fondi azionari direzionali Absolute Return e convertibili, la restante parte in fondi obbligazionari in prevalenza corporate e in parte minore flessibili. A marzo, è stata ridotta l esposizione al dollaro americano in seguito al sensibile apprezzamento nei confronti dell euro, sostituendo due fondi azionari globali con le rispettive versioni a cambio coperto. In ambito obbligazionario è cresciuta la percentuale investita nel segmento corporate Cross Over europeo, mentre è stato ridimensionato il peso di un fondo High Yield a bassa duration, maggiormente esposto al mercato inglese e americano. Durante il secondo trimestre, in considerazione dell elevata volatilità dei mercati, l allocazione del portafoglio è stata modificata al fine di contenere il rischio. Il peso dei fondi azionari difensivi è stato abbassato leggermente a fine aprile, aumentando la componente azionaria a ritorno assoluto e quella delle convertibili. La fase di temporanea debolezza del dollaro è stata utilizzata per aumentare l esposizione a fondi globali a cambio aperto. Nel mese di giugno sono state tatticamente ridotte le posizioni su azionari direzionali e Absolute Return, investendo parte della liquidità in convertibili. Nel semestre il comparto ha registrato un risultato negativo, penalizzato dalla correzione avvenuta tra maggio e giugno. Quasi tutti i fondi in portafoglio hanno contribuito negativamente, in particolare quelli azionari, corporate e obbligazionari flessibili, mentre High Yield a breve termine e convertibili hanno mostrato una buona tenuta. Prospettive Nella seconda parte dell anno si intende mantenere un allocazione di portafoglio prudente al fine di contenere la volatilità, in attesa di eventuali opportunità per incrementare il profilo di rischio del fondo. OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2019 PLUS (precedentemente OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2015 BT) Il comparto ha registrato dalla partenza un total return leggermente negativo. I principali detrattori di performance sono stati i settori media e acciaio. Il portafoglio conta al proprio interno oltre 200 emittenti diversificati per settore e area geografica, sebbene il focus rimanga sull area US. Il mercato dei titoli corporate high yield ha vissuto una prima parte dell anno caratterizzata da volatilità derivante dagli emittenti energetici, penalizzati dall andamento del prezzo del petrolio. Il conseguente recupero di delle principali materie prime ha sostenuto il recupero nei mesi successivi. Tra aprile e giugno si è manifestato sul mercato un ulteriore periodo di volatilità, soprattutto per i mercati obbligazionari ad alto contenuto di duration. Il comparto ha registrato in quei mesi un rendimento negativo ma relativamente inferiore ad indici obbligazionari «full maturity». Prospettive Prospetticamente il comparto manterrà una impostazione orientata alla generazione di rendimento attraverso l investimento prevalente in titoli high yield US. Porzioni del portafoglio potranno essere allocate, come già in atto, sul mercato emergente su quale si adotterà un approccio prudente nell assegnazione del peso complessivo e nella selezione dei singoli nomi. OFUNDLUX MULTI INCOME F4 I primi quattro mesi del 2015 sono stati molto favorevoli agli attivi a reddito fisso. In particolare, le manovre di politica monetaria promosse dalla BCE hanno favorito i corsi di tutti i titoli obbligazionari, europei in primis, aumentandone i prezzi e la liquidità. Gli ultimi due mesi del semestre hanno però registrato un incremento della volatilità nel mercato a reddito fisso, in particolare sui titoli ad alto contenuto di duration. Ad incidere fortemente sul movimento sono stati in prima battuta dati macroeconomici positivi post quantitative easing promosso da BCE e in seconda battuta da un riaffiorare della crisi greca. Il comparto ha registrato dai massimi di periodo di aprile un ribasso significativo ma relativamente contenuto se comparato ad altri indici obbligazionari full maturity. Tale risultato è stato raggiunto grazie ad una esposizione considerevole ad attivi ad alto spread, meno condizionati dal movimento avverso dei tassi, e a posizioni di copertura su tasso che hanno certamente limitato il drawdown sul complessivo portafoglio. Prospettive Prospetticamente il comparto continuerà a investire su titoli capaci di generare un flusso cedolare in linea con gli obiettivi. Eventuali ulteriori episodi caratterizzati da volatilità sui tassi d interesse potranno essere sfruttati tatticamente per incrementare la componente high grade del comparto. 13

16 Relazione del Consiglio di Amministrazione (segue) OMOBILIARE INTERNATIONAL FUND OFUNDLUX O GOVERNMENT BOND L andamento del primo semestre è stato contraddistinto dall implementazione del piano di acquisti di titoli da parte della Banca Centrale Europea al fine di scongiurare il rischio di deflazione. Questo è avvenuto in corrispondenza di un chiaro miglioramento delle prospettive macroeconomiche europee ma anche di un inasprimento delle estenuanti negoziazioni con la Grecia per il rifinanziamento del programma di aiuti. L attività di gestione del comparto si è focalizzata sulla puntuale selezione dei fondi in portafoglio, con posizionamenti maggiormente concentrati su OICR che si riteneva offrissero il profilo rischio rendimento più interessante. La performance nel periodo in esame risulta allineata a quella del parametro di riferimento, ma è risultata negativa sulla scorta dell andamento sfavorevole del mercato di riferimento dei titoli governativi dell area euro, penalizzata anche dagli dall effetto della crisi greca sui titoli periferici. Prospettive In termini di prospettive, l evoluzione delle negoziazioni con la Grecia, influenzerà l andamento del settore obbligazionario nei primi mesi del secondo semestre, durante i quali il posizionamento tenderà a non discostarsi troppo dal parametro di riferimento. Una volta chiaritosi il quadro negoziale tra Grecia e Troika, verrà probabilmente ridotta l esposizione a rischio di tasso. OFUNDLUX OPE CORPORATE BOND I primi mesi dell anno sono stati particolarmente positivi per i mercati obbligazionari grazie all implementazione del programma di acquisto di titoli da parte della BCE che ha comportato un forte restringimento degli spread di credito e dei rendimenti dei titoli governativi tedeschi. Nella seconda metà del semestre l attenuarsi dei timori deflazionistici e l aspettativa di un miglioramento delle condizioni macroeconomiche dell area Euro hanno innescato forti vendite sui titoli governativi tedeschi causando un aumento dei rendimenti soprattutto della parte medio lunga della curva. Inoltre la crescente incertezza circa l esito dei negoziati fra Grecia e Istituzioni, ha portato ulteriore turbolenza sui mercati causando un forte allargamento degli spread di credito che ha riguardato soprattutto i titoli periferici. L allocazione del portafoglio non è variata in modo sostanziale durante l arco temporale di riferimento. Il comparto ha ottenuto una performance positiva e superiore a quella del benchmark nella prima parte del semestre, mentre ha risentito in maniera sensibile della debolezza del mercato obbligazionario nei mesi di maggio e giugno, chiudendo il semestre in territorio negativo ma registrando un miglior andamento rispetto al parametro di riferimento. Prospettive In chiave prospettica non si prevedono sostanziali modifiche alla composizione del portafoglio. OFUNDLUX EMERGING MARKET BOND Il principale fattore che ha guidato l andamento dei mercati obbligazionari emergenti nel primo trimestre dell anno è stata la politica monetaria accomodante delle banche centrali a livello globale per contrastare i crescenti timori deflazionistici. Il conseguente calo dei rendimenti del comparto obbligazionario, soprattutto in Europa e USA, ha favorito l investimento nelle obbligazioni dei paesi emergenti, in particolare quelle denominate in valuta forte. Nella seconda metà del semestre, l irripidimento delle curve dei rendimenti nei paesi sviluppati, a fronte del miglioramento dei dati di crescita e inflazione, ha penalizzato anche l andamento dei titoli dei paesi emergenti. L allocazione del portafoglio, investito in fondi obbligazionari emergenti denominati in valuta forte, non è variata in modo sostanziale dall inizio dell anno. Prospettive In via prospettica non prevediamo modifiche sostanziali alla composizione del portafoglio con preferenza per i fondi denominati in valuta forte. OFUNDLUX MULTI INCOME I4 Il comparto ha riportato una performance positiva nel primo semestre del In particolare il total return del portafoglio risulta particolarmente apprezzabile se comparato a indici obbligazionari operanti sull area euro con merito creditizio investment grade. Questi ultimi hanno sofferto nel contesto creatosi a partire da metà aprile, particolarmente negativo per gli attivi ad alto contenuto di rischio tasso. Il portafoglio ha beneficiato delle esposizioni a titoli ad alto spread ed equity, meno esposte al movimento avverso della duration governativa. La presenza in portafoglio di ampie dosi di liquidità ha ulteriormente contribuito ad attenuare la complessiva volatilità di periodo. Prospettive Prospetticamente il portafoglio manterrà una impostazione volta a trarre beneficio del trend positivo in atto sui mercati azionari e del credito ad alto spread. A livello settoriale si continuerà a preferire il settore finanziario sia sul fronte obbligazionario sia azionario. 14

17 Relazione del Consiglio di Amministrazione (segue) OMOBILIARE INTERNATIONAL FUND OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2019 Il comparto ha registrato nel primo trimestre dell anno un total return significativamente positivo. I principali contributori sono stati i settori sanitario ed energetico. Il portafoglio conta al proprio interno oltre 200 emittenti diversificati per settore e area geografica, sebbene il focus rimanga sull area US. Il mercato dei titoli corporate high yield ha vissuto una prima parte dell anno caratterizzata da volatilità derivante dagli emittenti energetici, penalizzati dall andamento del prezzo del petrolio. Il conseguente recupero di delle principali materie prime ha sostenuto la ripresa nei mesi successivi. Tra aprile e giugno si è manifestato sul mercato un ulteriore periodo di volatilità, soprattutto per i mercati obbligazionari ad alto contenuto di duration. Il comparto ha registrato in quei mesi un rendimento negativo ma relativamente inferiore ad indici obbligazionari «full maturity». Prospettive Prospetticamente il comparto manterrà una impostazione orientata alla generazione di rendimento attraverso l investimento prevalente in titoli corporate high yield US. Porzioni significative del portafoglio potranno essere allocate, come già in atto, sul mercato emergente sul quale per il momento, si adotterà un approccio prudente nell assegnazione del peso complessivo e nella selezione dei singoli nomi. OFUNDLUX FLEX HIGH VOL Il comparto è partito alla fine del mese di maggio con approccio gestionale prudente. Le posizioni di maggior rilievo sono state quella sull azionario europeo (1520%) e quella sui governativi italiani (a circa 10%). Gli storni su tali mercati sono stati occasione per incrementarne l esposizione. A fine semestre l azionario rappresentava il 30 portafoglio, favorita l area europea, mentre il governativo Italia era pari al 35%. Residuali gli investimenti nel governativo americano di breve termine e nel comparto High Yield. Prospettive Nel corso del prossimo semestre, alla luce dell incertezza dettata della crisi greca, si intende gestire con prudenza il comparto. In generale, eventuali correzioni saranno sfruttate per aumentare il peso del comparto azionario e degli attivi rischiosi. Il Consiglio d Amministrazione Lussemburgo, il 31 luglio

18 Prospetto del patrimonio al 30 giugno 2015 OMOBILIARE INTERNATIONAL FUND Rendiconto finanziario consolidato OFUNDLUX AMERICAN EQUITY OFUNDLUX PACIFIC EQUITY Note Attivo Portafoglio titoli al costo Plusvalenza / (minusvalenza) non realizzata su titoli Portafoglio titoli al di rivalutazione Opzioni (posizioni al rialzo) al di rivalutazione Liquidità disponibile Vendite non regolate Sottoscrizioni non regolate Crediti di imposta al delle ritenute Altre attività Attivo su opzioni e swap Plusvalenza netta non realizzata su contratti a termine su valute Plusvalenza netta non realizzata su contratti a termine Plusvalenza netta non realizzata su 'Credit Default Swap' Interessi e dividendi ad avere , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,57 Attivo totale , , ,92 Passivo Scoperti e altri passivi di banca ('margin call') Ratei passivi Acquisti non regolati Riacquisto di azioni del Fondo non regolati Debiti su opzioni e swap Commissioni di gestione non regolate 5 Minusvalenza netta non realizzata su contratti a termine su valute Minusvalenza netta non realizzata su contratti a termine Minusvalenza netta non realizzata su 'Interest Return Swap, Inflation Linked Swap e Equity Swap' Minusvalenza netta non realizzata su 'Credit Default Swap' Minusvalenza netta non realizzata su 'Total Return Swap' , , , , , , , , , , , , , ,82 Commissioni di performance non regolate 5 Altre passività Tasse e spese , , , , ,74 28, , , , ,73 Passivo totale ,84 Patrimonio alla fine del periodo ,56 * Vedere nota 1 per dettagli , , , ,18 16

19 17 Prospetto del patrimonio al 30 giugno , , , , , , , , , , , , , , ,32 OFUNDLUX O EQUITY , , , , , , , , , , , , , , ,67 OFUNDLUX CEDOLA , , , , , , , , , , , , ,18 OFUNDLUX EQUITY RETURNS ABSOLUTE (precedentemente OFUNDLUX QFUND97)* ,02 ( ,10) , , , , , , , , , ,04 OFUNDLUX O CASH ,05 ( ,60) , , , , , , , , , , ,57 OFUNDLUX OBIETTIVO 2017 (precedentemente OFUNDLUX ALTO RENDIMENTO 2015)* , , , , , , , , , , , , , , ,86 OFUNDLUX QBOND ABSOLUTE RETURN

20 Prospetto del patrimonio al 30 giugno 2015 OMOBILIARE INTERNATIONAL FUND OFUNDLUX DYNAMIC MULTIMANAGER OFUNDLUX TR FLEX 5 OFUNDLUX GLOBAL BOND Note Attivo Portafoglio titoli al costo , , ,25 Plusvalenza / (minusvalenza) non realizzata su titoli ,28 Portafoglio titoli al di rivalutazione , , ,89 Opzioni (posizioni al rialzo) al di rivalutazione Liquidità disponibile Vendite non regolate Sottoscrizioni non regolate Crediti di imposta al delle ritenute Altre attività Attivo su opzioni e swap Plusvalenza netta non realizzata su contratti a termine su valute Plusvalenza netta non realizzata su contratti a termine Plusvalenza netta non realizzata su 'Credit Default Swap' Interessi e dividendi ad avere , , , , , , , , , , , , , , , , , ,95 Attivo totale , , ,51 Passivo Scoperti e altri passivi di banca ('margin call') Ratei passivi Acquisti non regolati Riacquisto di azioni del Fondo non regolati Debiti su opzioni e swap Commissioni di gestione non regolate 5 Minusvalenza netta non realizzata su contratti a termine su valute Minusvalenza netta non realizzata su contratti a termine Minusvalenza netta non realizzata su 'Interest Return Swap, Inflation Linked Swap e Equity Swap' Minusvalenza netta non realizzata su 'Credit Default Swap' Minusvalenza netta non realizzata su 'Total Return Swap' , , ,51 853,00 Commissioni di performance non regolate 5 Altre passività Tasse e spese , , , , , , , , ,05 1, ,50 740, , ,76 1,80 Passivo totale , , ,89 Patrimonio alla fine del periodo , , ,62 * Vedere nota 1 per dettagli. 18