Trend e cicli economici nell'economia mondiale: le opportunità per il 2016

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1 Trend e cicli economici nell'economia mondiale: le opportunità per il 2016 Professor Lucrezia Reichlin London Business School Mondohedge Roma 26 novembre 2015

2 Disclaimer

3 Previsioni FMI 10 GDP, constant prices, YoY (%), source: IMF WEOD (Oct. 2015) World Advanced economies Emerging market and developing economies Crescita positiva ma mediocre

4 Previsioni FMI 8 GDP, constant prices, YoY (%), source: IMF WEOD (Oct. 2015) Italy Euro Area United States

5 I G3 secondo now-casting

6 I G3 secondo now-casting

7 La congiuntura mondiale 7 anni dopo la grande recessione Il mondo cresce ma: Meno di quanto non ci si aspettasse all inizio del 2015 Meno che prima della crisi Le grandi domande: 1. L effetto del rallentamento della Cina sull economia mondiale 2. Paesi avanzati: trend e produttivitá 3. Debito e instabilitá finanziaria

8 Outline 1. Cina, effetto sull economia mondiale e rischio paesi emergenti 2. Paesi avanzati: produttivitá, debito invecchiamento 3. Investimento e risparmio globale, bonds e equities Professor Lucrezia Reichlin London Business School

9 La Cina è stata la big story ma inevitabilmente si aggiusterá ad un tasso di crescita inferiore a quello degli ultimi 20 anni

10 Trend e ciclo Ragioni strutturali del rallentamento sono di tipo strutturale: Middle-income trap Demografia Rebalancing [l investimento è al 44% e inefficiente]

11 Middle income trap?

12 Rallentamento crescita produttivitá Produttivitá e demografia: un nuovo Giappone? Transizione demografica Buttiglione et al, 2014

13 Trend e ciclo Ma anche fragilitá ereditate dalla crisi (risposta al 2008): Crescita del debito del governo locale Prestiti da parte delle banche di stato Prestiti off-balance sheet Crescita delle sofferenze

14 Il problema del debito

15 Fragilitá finanziaria Weak lenders: Aumenta l importanzad ello shadow banking Buttiglione et al, 2014

16 Contagio del rallentamento cinese al resto del mondo: quantitá Meccanismi: commercio internazionale (per via della dimensione e del peso dell import e export) Dimensione? A tasso di cambio PPP la Cina rappresenta il 16.5% del PIL globale contro il 16.9% dell EU e il 16.3% degli US; al tasso di cambio di mercato 13.3% contro 22.4% e 21% (dati 2014)

17 Contagio verso i mercati emergenti: mercato azionario

18 Il rallentamento della Cina e l apprezzamento del $ esercitano stress su bilanci del corporate dei paesi emergenti giá appesantiti dal debito (FMI)

19 Molti paesi emergenti sono ancora nella fase di indebitamento nel ciclo del credito (FMI)

20 Outline 1. Cina, effetto sull economia mondiale e rischio paesi emergenti 2. Paesi avanzati: produttivitá, debito invecchiamento 3. Investimento e risparmio globale, bonds e equities Professor Lucrezia Reichlin London Business School

21 Reddito potenziale in declino? Gli USA Professor Lucrezia Reichlin London Business School

22 Reddito potenziale in declino? L EZ Professor Lucrezia Reichlin London Business School

23 Reddito potenziale in declino? Il Giappone Professor Lucrezia Reichlin London Business School

24 Produttivitá

25 Stagnazione secolare? Hansen 1938, dopo la grande depressione Il declino della natalitá e un eccesso di risparmio deprimono la domanda e porteranno ad una stagnazione secolare Ma poi La seconda guerra mondiale ha causato un aumento massiccio della spesa militare Nel dopo-guerra si è avuto il baby boom Professor Lucrezia Reichlin London Business School

26 Larry Summers 2013 La crisi del 2008 ha accellerato l inizio della stagnazione secolare Questa fase di domanda insufficiente è probabilmente iniziata prima del 2008 ma è stata mascherata dalla bolla immobiliare Per combatterla c è bisogno di un supporto massiccio della domanda, in particolare gli investimenti Professor Lucrezia Reichlin London Business School

27 Ma il debito inibisce la spesa.

28 Il debito mondiale Total Debt Ex-Financials (% of GDP) DM EM World Source Authors calculation based on OECD, IMF and national accounts data. See Data Appendix at the end of the report.

29 E cosí anche l invecchiamento della popolazione

30 Outline 1. Cina, effetto sull economia mondiale e rischio paesi emergenti 2. Paesi avanzati: produttivitá, debito invecchiamento 3. Investimento e risparmio globale, bonds e equities Professor Lucrezia Reichlin London Business School

31 40.00 Investimento / PIL, source: Haver analytics Mar-85 Sep-90 Mar-96 Sep-01 Feb-07 Aug-12 Canada France Germany Italy Japan UK USA European Union G7: Investimento / PIL, source: Haver analytics Mar-85 Sep-90 Mar-96 Sep-01 Feb-07 Aug-12

32 Eccesso di risparmio nel settore corporate La debolezza dell investimento si accompagna ad un surplus nel settore corporate (eccesso di risparmio) da metá anni 80 Il rapporto profitti-investimenti è aumentato dal 2000

33 Investimento, risparmio e GI : eccesso di risparmio e global imbalances (GI) : le GI cambiano ma rimane un eccesso di domanda di strumenti finanziari sicuri che esercitano pressione negativa sul tasso risk free Le ragioni? Quelle che abbiamo visto: i. Invecchiamento della popolazione ii. Debito iii. Diminuzione delle aspettative di crescita

34 Declino secolare dei tassi d interesse reali

35 La struttura di risparmio e investimento mondiale cambia dalla crisi

36 Dal 2008 La Cina diminuisce il surplus commerciale e gli Stati Uniti diminuiscono il loro deficit L Europa in particolare la Germania accumulano un surplus commerciale dovuto ad un eccesso di risparmio La domanda di strumenti finanziari sicuri aumenta in tutti i paesi - anche per via del deleveraging - a fronte di una loro scarsitá Questo esercita pressioni verso il basso del tasso di interesse nominali ma ormai quest ultimo ha raggiunto il limite dello zero

37 Declino tassi nominali e zero lower bound

38 Inflazione in caduta dal 2011! 6 Inflation (YoY) Jan-1997 Jun-1997 Nov-1997 Apr-1998 Sep-1998 Feb-1999 Jul-1999 Dec-1999 May-2000 Oct-2000 Mar-2001 Aug-2001 Jan-2002 Jun-2002 Nov-2002 Apr-2003 Sep-2003 Feb-2004 Jul-2004 Dec-2004 May-2005 Oct-2005 Mar-2006 Aug-2006 Jan-2007 Jun-2007 Nov-2007 Apr-2008 Sep-2008 Feb-2009 Jul-2009 Dec-2009 May-2010 Oct-2010 Mar-2011 Aug-2011 Jan-2012 Jun-2012 Nov-2012 Apr-2013 Sep-2013 Feb-2014 Jul-2014 Dec-2014 United States Italy Euro area (19 countries) Source: OECD

39 Conseguenze per bonds e equities? L eccesso di risparmio ha un effetto negativo sui tassi di interesse reali QE e aspettative di inflazione un effetto negativo su tassi nominali e term premia Allo ZLB l unico canale di aggiustamento è il tasso di cambio ma al livello globale questo è un gioco a somma zero

40 Come si spiega la divergenza tra bonds e equities?

41 E aumentato l equity risk premium (ERP) Perché? L aumento dell ERP è la conseguenza del surplus del settore corporate (bassi investimenti) motivato a sua volta da basse aspettative di crescita

42 Conclusioni Il mondo è in ripresa, ma una ripresa mediocre La Cina è un fattore di rischio Siamo di fronte ad una possibile stagnazione secolare Quest ultima, in associazione con un eccesso di risparmio, spiega perché, dal 2000, i tassi reali sui bonds continuano a dimunuire mentre i corsi azionari a salire Questa divergenza si protrarrá nel futuro

43 Professor Lucrezia Reichlin London Business School