Banca Monte Paschi Siena
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- Francesca Randazzo
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1 Credit Company Flash Banca Monte Paschi Siena Risultati 2009 deboli, ma outlook soddisfacente Come atteso la redditività di MPS nel 2009 è stata debole, tuttavia i risultati vanno analizzati alla luce del difficile contesto economico e del rilevante sforzo per il completamento della riorganizzazione post acquisizione Antonveneta. MPS ha compensato il calo della redditività caratteristica legato al ciclo recessivo e ai bassi livelli dei tassi di mercato, con una severa azione di contenimento dei costi di natura strutturale e con performance commerciali di netto rilievo, migliorando la posizione competitiva. La qualità del credito rimane debole. La solidità patrimoniale si presenta in miglioramento, anche al netto dei Tremonti bond, e continua a rappresentare un punto di forte attenzione per il management che prevede un ulteriore rafforzamento con iniziative già avviate. Manteniamo la nostra Credit View a Neutrale. Risultati consolidati in breve. MPS ha chiuso il 2009 con utile netto di EUR 220M vs EUR 953M a YE08 e perdita di EUR -81M nel 4Q09 (EUR +69M nel 3Q09). MPS pagherà un dividendo solo sulle azioni di risparmio. Nel confronto con il risultato 2008 si evidenzia che quest ultimo aveva beneficiato di imposte sul reddito positive per EUR 845M, principalmente per l affrancamento dell avviamento pari a EUR 1,2Mld. In miglioramento il risultato della gestione operativa nel 2009 (+1,1% yoy, +6,6% yoy su base omogenea), comprensivo dell effetto combinato del calo nei ricavi (-4,1% yoy e -2,2% yoy omogeneo), che permangono concentrati al 99% sulle componenti caratteristiche, più che compensato dalla decisa riduzione dei costi operativi (-6,8% yoy, -6,5% yoy omogeneo). I costi del personale flettono del -6,5% yoy omogeno, grazie al contenimento e ricomposizione degli organici (uscite nette di persone dal 2007 superiori al target 2011); in notevole calo anche le spese amministrative (-8,2% yoy omogeneo), per effetto delle incisive azioni di cost management strutturali. Il cost-income ratio scende a 64,2% (3.p.p yoy omogeneo), mantenendosi tuttavia ancora su livelli elevati. I costi di integrazione di EUR 470M nel biennio sono pari al 90% del piano. Le rettifiche su crediti pari a EUR 1,5Mld (+38% yoy) rappresentano un cost-of-risk di 96bp (73 a YE08), in linea con il target. Dati di struttura in breve. In crescita sia gli impieghi alla clientela (+4,9% yoy), in particolare i mutui residenziali, che la raccolta (+5,7% yoy), grazie soprattutto alla raccolta diretta (+9,1%) e al contributo del risparmio gestito (+5,2% yoy). In netta ripresa Antonveneta. La qualità del portafoglio crediti rimane sotto pressione e peggiore rispetto alle principali banche italiane. I crediti deteriorati netti crescono a 10,2Mld (+39% yoy), pari al 6,7% del portafoglio, con sofferenze nette a 3,05% e incagli netti a 2,47%. Da segnalare che la copertura dei crediti deteriorati è leggermente migliorata a 40,4% (+80pb yoy) e che il flusso medio mensile di crediti deteriorati si è ridotto nel 4Q09 (vs 2Q09 e 4Q08); inoltre il management ha indicato il miglioramento della qualità del portafoglio in bonis, con PD media in riduzione. Permane adeguata ed in miglioramento la posizione di liquidità, con loan-to-deposit ratio a 98% (-4 p.p. yoy); nel 2010 le scadenze di titoli sotto MTN sono contenute (EUR 0,9Mld). Sul fronte patrimoniale, il Tier 1 ratio sale al 7,5% (+240pb yoy), in miglioramento anche al netto dell emissione dei Tremonti bond (EUR 1,9Mld con impatto di circa 155pb). Guidelines & outlook: Il management della società ha indicato una previsione di ripresa della redditività già dal 1Q10 e per tutto il 2010, nonostante la lenta ripresa del contesto economico. Per il 2010 le indicazioni della società sono: (i) flussi commerciali in continua crescita, con buone evidenze dei flussi già nei primi 2 mesi dell anno (impieghi +2,5% vs YE09, risparmio gestito +2%); (ii) margine di interesse stabile, debole nella prima parte ed in miglioramento nel 2H10; (iii) commissioni in incremento, in miglioramento già nel 1Q10; (iv) costi in ulteriore significativo contenimento, grazie soprattutto ai risparmi nell area IT e alla razionalizzazione dei quartieri generali; (v) costo del credito in riduzione a 80-85pb; (vi) coefficienti patrimoniali in ulteriore rafforzamento, grazie alle seguenti iniziative già in corso: 1) cessione degli sportelli a Intesa Sanpaolo e Carige (+25pb nel 1Q10), 2) riduzione dei RWA (+45/50pb) per l applicazione del metodo AIRB ad Antonveneta e l utilizzo del floor di Basilea 2 a 85% (da 90%) e 3) cessione del portafoglio immobiliare strumentale per EUR 2,5Mld (l operazione è attualmente oggetto di verifica da parte di Banca d Italia a seguito di un cambiamento di normativa, se ritenuta adeguata nella struttura attuale è prevista chiudersi entro YE10) e la razionalizzazione di immobili non strumentali per EUR 500M. CREDIT VIEW Banks Results Note Intesa Sanpaolo Research Department Maria Grazia Antola Credit Analyst Credit ratings MPS Rating Outlook S&P A- / A-2 Stabile Moody's A1 / P-1 Stabile Fitch A / F1 Stabile Fonte: agenzie di rating Key results consolidated EUR M FY08 FY09 Total income GOP LLP Loans (net) Funding NPL ratio % 1,77 2,47 Tier 1 ratio % 5,1 7,5 Note: 1) Esclusi gli effetti della PPA, riclassificati in un unica voce di CE Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo Research su dati societari I prezzi del presente documento sono aggiornati alla chiusura del 31 marzo 2010 (salvo diversa indicazione) Vedere pagina 4 per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni
2 Agenzie di rating. L ultima azione sui rating a lungo e breve termine di MPS è stata quella in riduzione di S&P ad inizio ottobre, in analogia a quella di Moody s in luglio, mentre in agosto Fitch li aveva confermati. Tutte le agenzie attribuiscono un outlook stabile. Performance di mercato Da inizio anno i CDS di MPS hanno sottoperformato rispetto agli indici di riferimento, portandosi, a nostro avviso, a livelli più congrui al merito di credito. Gli spread sui senior cash hanno leggermente allargato nei primi 3 mesi del 2010, soprattutto quelli a tasso fisso, tuttavia riteniamo che siano ancora su livelli piuttosto stretti rispetto a quelli di altri emittenti quali BP, BPM e UBI. Esprimiamo un giudizio neutrale sui bond e CDS di MPS e consideriamo buone opportunità di relative value sui seguenti titoli: Relative value Titolo Spread (bp) Titolo Spread (bp) Senior SELL MONTE 5 10/25/12 FX 70 ASW BUY BPIM3 3/4 08/07/12 FX 96 ASW SELL MONTE 4 3/4 04/14 FX 98 ASW BUY UBIIM /14 FX 111 ASW SELL MONTE 0 02/14/12 FL 46 DMrg BUY UBIIM 0 02/15/12 FL 63 DMgr Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo Research su dati Bloomberg (dati al 30 marzo 2010) MPS: CDS 5Y vs itraxx Finanziari 5Y pb MPS Sen MPS Sub itraxx Fin Sen itraxx Fin Sub Fonte: Bloomberg MPS : titoli benchmark Titolo Data "First Call" Tipo Amt. EUR M Prezzo YTM 1 ASW Sprd DISC.Mrg Z-Sprd -1wk pb pb pb pb -1m bp YTD pb S&P Fitch Moody's % Senior MONTE 6 06/20/11 FX ,0 1,8 52-1,4-14,5 1,9 A- A A1 MONTE 5 10/25/12 FX ,5 2,3 70-5,4-23,5 6,7 A- A A1 MONTE 4 3/4 04/14 FX ,1 3,1 98-1,7-18,5 14,4 A- A A1 MONTE 0 02/14/12 FL ,4 1,1 46 0,1-1,0-2,3 A- A A1 MONTE 0 03/22/13 FL ,7 1,2 59 1,0 0,8 4,2 A- A A1 MONTE 0 05/09/14 FL ,9 1,3 64 0,4-2,4-1,7 A- A A1 LT2 MONTE 0 11/30/17 11/30/2012 FL ,2 3, ,1-0,1-23,7 BBB+ A- A2 MONTE 0 01/15/18 01/15/2013 FL ,6 3, ,0-4,7-28,7 BBB+ A A2 Preferred securities MONTE 0 06/27/49 09/27/2011 FL ,6 8, ,5-8,1 -! MONTE /29/49 02/07/2011 VAR ,6 8, ,6 32,1-906,5 BBB- BBB+ Ba2 Note: 1) YTC per titoli callable. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo Research su dati Bloomberg (dati al 30 marzo 2010) 2 Intesa Sanpaolo Research Department
3 0BConto Economico e Stato Patrimoniale e principali indicatori MPS: Conto Economico consolidato 1 - Voci principali EUR M 4Q08 1 3Q09 4Q09 qoq % yoy % FY08 1 FY09 yoy % yoy % omog.2 Interessi netti ,6-9, ,8-4,6 Commissioni nette ,2-4, ,0-11,1 Risultato netto da trading e attività /passività valutate a fair value NS NS NS NS Margine d'intermediazione ,9 8, ,1-2,2 Costi operativi ,4-2, ,8-6,5 Risultato della gestione operativa ,4 61, ,1 6,6 Totale accantonamenti e rettifiche ,3-39, ,3-3,2 di cui : Rettifiche di valore nette per deterioramento di crediti ,0 1, ,6 37,6 Utili (perdite) da cessione di partecipazioni e investimenti NS NS NS NS Risultato corrente al lordo delle imposte NS NS NS NS Utile (perdita ) d'esercizio di pertinenza del Gruppo NS NS NS NS NS = Non Significativo. Note: Dati di interessi netti e commissioni 2008 e 2009 sono stati proformati per tener conto della contabilizzazione di alcuni proventi, con impatto nullo sul margine di intermediazione primario. Note: 1) I dati 2008 sono riesposti includendo i dati contabili di Antonveneta da inizio anno senza tenere conto degli effetti finanziari pro quota per i primi 5 mesi 2008 dell'acquisizione Antonveneta. 2) yoy % omogeneo: variazioni annue calcolate su dati 2008 riesposti per tenere conto: (i) dei dati contabili di Antonveneta e dei costi di finanziamento dell'acquisizione da inizio anno; (ii) dello scorporo riga per riga dei valori relativi ad Intermonte a seguito della cessione avvenuta nel 2H08, ricondotti nell'utile dei gruppi di attività in via di dismissione al netto delle imposte.. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo Research su dati societari MPS Stato Patrimoniale consolidato Voci principali ATTIVITA' EUR M yoy % Liquidità ,3 Attività finanziarie e derivati di copertura ,6 Crediti verso banche ,4 Crediti verso la clientela ,9 Partecipazioni ,3 Attività materiali ed immateriali ,6 Attività non correnti ed in via di dismissione ,5 Altre attività ,0 TOTALE ATTIVITA' ,2 PASSIVITA' EUR M yoy % Debiti verso banche ,4 Debiti verso clientela e titoli ,1 Passività finanziarie e derivati di copertura ,5 Fondi del passivo ,5 Passività non correnti ed in via di dismissione 46 0 NS Altre passività ,8 Patrimonio netto di terzi ,8 Patrimonio netto di gruppo ,9 TOTALE PASSIVITA' ,2 Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo Research su dati societari MPS: Principali indicatori economico-finanziari consolidati (trend storico) Indici di redditività (%) ROE patrimonio puntuale escluso utile netto) (*) 19,8 3 11,90 1,49 Cost/income ratio 60,8 1 67,2 2 64,2 Qualità dell'attivo (%) Crediti in sofferenza netti / Crediti vs clientela 1,88 3 2,49 3,05 Incagli netti / Crediti vs clientela 1,13 3 1,77 2,47 Costo del rischio (**) (bp) Coefficienti di solvibilità (%) Core Tier 1 ratio 5,8 3 4,6 ND Tier 1ratio 6,1 3 5,1 7,5 Total capital ratio 8,9 3 9,3 11,9 (*) ROE calcolato dalla società. (**) Costo del rischio = rettifiche nette su crediti / crediti netti verso la clientela di fine periodo. Note: 1) Dati 2007 ricostruiti comprendendo i valori di Antonveneta, riaggregati con i criteri gestionali del Gruppo MPS, ed i cambiamenti intervenuti nel perimetro di consolidamento. 2) Dati 2008 riesposti (cfr Nota 2) della tabella sopra riportata ; 3) Dato 2007 storico, non ricostruito. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo Research su dati societari Intesa Sanpaolo Research Department 3
4 Avvertenze generali MPS Certificazione dell analista L analista finanziario che ha predisposto la presente ricerca, il cui nome e ruolo è riportato nella prima pagina del documento, dichiara che: 1. Le opinioni espresse sulla Società citata nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; 2. Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Disclosure specifiche 1. Né l analista né qualsiasi altra persona della loro famiglia ha interessi finanziari nei titoli della Società citata nel documento; 2. Né l analista né qualsiasi altra persona della loro famiglia opera come funzionario, direttore o membro del Consiglio d Amministrazione nella Società citata nel documento; 3. L analista citato nel documento è socio AIAF; 4. L'analista citato nel presente documento non è registrato presso (o ritenuto qualificato da) il FINRA, l'ente statunitense che regola e controlla le attività di Banca IMI Securities Corp. Pertanto, l'analista non è soggetto alla normativa 2711 del NASD e alla normativa 272 del NYSE in materia di comunicati con la società, apparizioni pubbliche e intermediazione di titoli in un conto personale. Per ulteriori informazioni, contattare l'ufficio Compliance di Banca IMI Securities Corp. al numero L analista citato non riceve bonus, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basata su specifiche operazioni di investment banking; 6. I research supervisor non hanno interessi finanziari nei titoli della Società citati nel documento. Disclosure importanti Il presente documento è stato preparato da Intesa Sanpaolo SpA e distribuito da Banca IMI SpA Milano, Banca IMI SpA-London Branch (membro del London Stock Exchange) e da Banca IMI Securities Corp (membro del NYSE e del NASD). Intesa Sanpaolo SpA si assume la piena responsabilità dei contenuti del documento ed inoltre, si riserva il diritto di distribuire il presente documento ai propri clienti. Banca IMI SpA e Intesa Sanpaolo SpA sono entrambe società del Gruppo Intesa Sanpaolo e sono entrambe banche autorizzate dalla Banca d Italia ed entrambe sono regolate dall FSA per lo svolgimento dell attività di investimento nel Regno Unito e dalla SEC per lo svolgimento dell attività di investimento negli Stati Uniti. Le opinioni e stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del documento e potranno essere oggetto di qualsiasi modifica senza alcun obbligo di comunicare tali modifiche a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Le informazioni e le opinioni si basano su fonti ritenute affidabili, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia è fornita relativamente all accuratezza o correttezza delle stesse. Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. Gli investimenti e le strategie discusse nel presente documento potrebbero non essere adatte a tutti gli investitori. In caso di dubbi, suggeriamo di consultare il proprio consulente d investimento. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d offerta di vendita o sottoscrizione di alcun tipo di strumento finanziario. Inoltre, non deve sostituire il giudizio proprio di chi lo riceve. Né Intesa Sanpaolo SpA né Banca IMI SpA assume alcun tipo di responsabilità derivante da danni diretti, conseguenti o indiretti determinati dall utilizzo del materiale contenuto nel presente documento. Il presente documento potrà essere riprodotto o pubblicato esclusivamente con il nome di Intesa Sanpaolo SpA e Banca IMI SpA. Intesa Sanpaolo SpA e Banca IMI SpA hanno posto in essere una Joint Conflicts Management Policy per gestire con efficacia i conflitti di interesse che potrebbero influenzare l imparzialità di tutta la ricerca, e garantire ai fruitori della loro ricerca l imparzialità della valutazione e delle previsioni contenute nella ricerca stessa. Una copia di tale Policy può essere richiesta per iscritto da chi riceve la ricerca all Ufficio Compliance, Intesa Sanpaolo SpA, 90 Queen Street, London EC4N 1SA. Intesa Sanpaolo S.p.A. ha posto in essere una serie di principi e procedure al fine di prevenire ed evitare conflitti di interesse ( Research Policy ). La Research Policy è chiaramente esposta nell apposita sezione del sito web di Intesa Sanpaolo ( ). E permesso alle società del Gruppo Intesa Sanpaolo, ai loro amministratori, rappresentanti o dipendenti e/o alle rispettive famiglie di detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento e di effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o di altro tipo. Intesa Sanpaolo SpA pubblica e distribuisce ricerca ad Investitori Istituzionali Qualificati negli Stati Uniti solo attraverso Banca IMI Securities Corp., 1 William Street, New York, NY 10004, USA, Tel: (1) Per i soggetti residenti in Italia: il presente documento è distribuito esclusivamente ad investitori istituzionali come definiti nell art. 31 del Regolamento Consob no del sia in formato elettronico e/o che nel formato cartaceo. Per i soggetti residenti nel Regno Unito: il presente documento non potrà essere distribuito, consegnato o trasmesso nel Regno Unito a nessuno dei soggetti rientranti nella definizione di private customers così come definiti dalla disciplina dell FSA. Per i soggetti di diritto statunitense: il presente documento può essere distribuito negli Stati Uniti solo ai soggetti definiti Qualified Institutional Investors ai sensi dell US Securities Act del Per effettuare operazioni mobiliari relative a qualsiasi titolo menzionato nel presente documento è necessario contattare Banca IMI Securities Corp. negli Stati Uniti (vedi il dettaglio dei contatti sopra). Coperture e frequenza dei documenti di ricerca La lista delle società coperte dal Research Department è disponibile su richiesta. Intesa Sanpaolo SpA intende continuare la copertura delle società incluse nella lista in occasione della comunicazione dei risultati e di qualsiasi evento eccezionale che possa influenzare le operazioni dell emittente. Nel caso di una short note, raccomandiamo agli investitori di fare riferimento allo studio più recente pubblicato sulla società dal Servizio Studio e Ricerche Intesa Sanpaolo per un'analisi completa del profilo/strategia, dei rischi e della metodologia di valutazione della società. La ricerca è disponibile sul sito web di Banca IMI ( o o contattando il sales di riferimento. Metodologia di valutazione La credit view di Banca IMI si basa sull'andamento atteso dei fondamentali della società e tiene conto del trend e del grado di concorrenzialità del settore, della salute finanziaria della società, nonché delle prospettive reddituali e di posizionamento competitivo. Nella valutazione della qualità del credito, si considerano la volontà e la capacità del management di far fronte agli impegni di debito, la politica dei dividendi e più in generale 4 Intesa Sanpaolo Research Department
5 l attenzione posta nei confronti degli obbligazionisti. Tra i principali indici di bilancio vengono analizzati, per i settori per i quali risultano significativi, la capacità di generare cassa con la gestione ordinaria della società, la capacità di rimborsare il debito in scadenza tramite il cash-flow aziendale, il rapporto di copertura degli oneri finanziari ed il grado di patrimonializzazione. Nel caso di eventi di rilievo, potenzialmente in grado di determinare una modifica della credit view, viene segnalato che la stessa è in revisione. Tale aggiornamento non implica necessariamente una modifica della credit view. Definizioni delle credit view Credit view Credit view Definizione POSITIVA Miglioramento dei fondamentali in un orizzonte temporale di 6 mesi Andamento sostanzialmente stabile dei fondamentali in un orizzonte temporale di 6 mesi NEGATIVA Peggioramento dei fondamentali o scarsa visibilità in un orizzonte temporale di 6 mesi SOSPESA La credit view sull emittente è stata sospesa poichè sulla base dei dati fondamentali non ci sono elementi sufficienti per determinare una view. La credit view precedente, se espressa, non è più valida NON ASSEGNATA L emittente è o potrebbe essere oggetto di copertura da parte del Servizio Studi e Ricerche ma non viene assegnata una credit view, o volontariamente o in applicazione delle normative e/o politiche aziendali previste, ad esempio, nel caso in cui il Gruppo Intesa Sanpaolo svolga il ruolo di Advisor in una fusione o transazione strategica o di Lead Manager o Bookrunner in un'operazione di cui l'emittente è oggetto Storia delle credit view MPS- Storia delle credit view (-1Y) Data 07-ott nov gen-10 Credit View Distribuzione delle credit view/rapporti bancari Distribuzione delle credit view/rapporti bancari (01 Febbraio 2010) Numero di società soggette a credit view: 15** Positiva Neutrale Negativa Copertura titoli credit - ultima credit view (%) Di cui clienti Intesa Sanpaolo* (%) (*) Società alle quali Intesa Sanpaolo o altre società del gruppo hanno fornito servizi di investment banking negli ultimi 12 mesi; percentuale dei clienti in ogni categoria; ** il numero totale di società coperte è 17. Raccomandazioni d investimento Nelle proprie raccomandazioni sulle obbligazioni delle società emittenti o i relativi CDS, Banca IMI utilizza il seguente sistema di giudizi, dei quali viene sinteticamente riportato il significato: Raccomandazioni d investimento Raccomandazioni Definizione BUY Si attende che l obbligazione o CDS, oggetto di raccomandazione, sovraperformi rispetto ai titoli di società comparabili dello stesso settore, o ad indici di riferimento o ad altri titoli benchmark, in un orizzonte temporale fino a 6 mesi HOLD Si attende che l obbligazione o CDS, oggetto di raccomandazione, abbia una performance in linea con i titoli di società comparabili dello stesso settore, o con gli indici di riferimento o con altri titoli benchmark, in un orizzonte temporale fino a 6 mesi SELL Si attende che l obbligazione o CDS, oggetto di raccomandazione, sottoperformi rispetto ai titoli di società comparabili dello stesso settore, o ad indici di riferimento o ad altri titoli benchmark, in un orizzonte temporale fino a 6 mesi Disclosure specifiche Banca IMI dichiara i seguenti interessi e conflitti di interesse ai sensi degli articoli 69-quater e 69-quinquies, del regolamento adottato con delibera Consob n del , e successive modifiche ed integrazioni, della Rule 472 del New York Stock Exchange Inc., della Rule 2711 del NASD, e il Policy Statement dell FSA n. 04/06 Conflicts of interest in investment research, marzo 2004 e il Policy Statement 05/03 Implementation of Market Abuse Directive, marzo La Banca ha posto in essere idonei meccanismi organizzativi e amministrativi (information barriers), al fine di prevenire ed evitare conflitti di interesse in rapporto alla ricerca. Forniamo le seguenti informazioni sui conflitti di interesse del Gruppo Intesa Sanpaolo: 1 Il Gruppo Intesa Sanpaolo si trova in una situazione di conflitto di interessi in quanto intende sollecitare operazioni di investment banking o intende ricercare compensi dagli emittenti citati nella presente ricerca nei prossimi tre mesi. 2 Il Gruppo Intesa Sanpaolo è emittente di strumenti finanziari collegati a BANCA MONTE DEI PASCHI DI SIENA SpA. 3 UBI Banca: UNIONE DI BANCHE ITALIANE detiene una partecipazione superiore all 1% nel capitale del Gruppo Intesa Sanpaolo. 4 BP: a) Banca IMI ha svolto il ruolo di Joint Bookrunner a favore di BANCO POPOLARE Soc. Coop. nell'ambito della emissione obbligazionaria avvenuta nel mese di Agosto 2009; b) Banca IMI ha svolto il ruolo di Arranger, Placement Agent e di Underwriter a favore di BANCO POPOLARE Soc. Coop. nell'ambito del Collocamento del fondo immobiliare Eracle avvenuto nel mese di Dicembre 2008; c) Il Gruppo Intesa Sanpaolo è emittente di strumenti finanziari collegati a BANCO POPOLARE Soc. Coop.. 5 BPM: Il Gruppo Intesa Sanpaolo è emittente di strumenti finanziari collegati al titolo Banca Pop di Milano. Intesa Sanpaolo Research Department 5
6 Intesa Sanpaolo Research Department Head of Research Gregorio De Felice Head of Equity & Credit Research Giampaolo Trasi Credit Research Maria Grazia Antola Banking Melanie Gavin Telecom & Utility Gaetano Meo Market Strategist Maria Gabriella Tronconi Industrials Barbara Pizzarelli Research Assistant Banca IMI SpA Piazzetta Giordano Dell Amore, Milan, Italy Tel: Banca IMI Securities Corp. 1 William Street New York, NY, USA Tel: (1) Banca IMI London Branch 90 Queen Street London EC4N 1SA, UK Tel Intesa Sanpaolo Research Department
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