FOCUS SUGLI INVESTIMENTI

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1 ASSET MANAGEMENT FOCUS SUGLI INVESTIMENTI Guillaume Rigeade Gestore del Fondo EdR Bond Allocation QUALE STRATEGIA OBBLIGAZIONARIA SCEGLIERE PER AFFRONTARE IL NUOVO PARADIGMA DEI MERCATI? Eliezer Ben Zimra Gestore del Fondo EdR Bond Allocation Il contesto di tassi bassi in cui continuiamo ad operare ha modificato in misura sensibile le scelte di allocazione sui mercati obbligazionari. Alla ricerca di rendimento, gli investitori si orientano verso nuovi segmenti e fanno evolvere il profilo di rischio del loro portafoglio. Grazie alla sua varietà, la classe di attivi delle obbligazioni continua ad offrire opportunità diversificate, ma il livello di volatilità in essa osservato negli ultimi tempi è particolarmente elevato. Di fronte a questa situazione, qual è la strategia obbligazionaria più indicata? La risposta degli esperti in obbligazioni di Edmond de Rothschild Asset Management (France). La politica monetaria condotta dalla BCE costituisce un fattore chiave di sostegno per le obbligazioni dell eurozona IL RUOLO CENTRALE DELL EUROPA NELLE NOSTRE CONVINZIONI Fra le grandi aree di investimento, l Europa si ritaglia un posto particolare. La regione è infatti avvantaggiata da potenti fattori di sostegno. Il deprezzamento dell euro, il contesto di tassi bassi o il livello dei prezzi del petrolio favoriscono la progressione dei margini e degli utili delle imprese. Gli indicatori avanzati confermano il protrarsi della ripresa. Il miglioramento delle condizioni finanziarie, il ritorno progressivo della fiducia dei consumatori e l allentamento dei vincoli di bilancio, insieme al risanamento dei bilanci bancari, hanno contribuito al delinearsi di un quadro congiunturale più favorevole. La politica monetaria condotta dalla Banca centrale europea (BCE), che mira a far ripartire la crescita e l inflazione, resterà per lungo tempo accomodante e costituisce un fattore chiave di sostegno per le obbligazioni dell area. L annuncio di una nuova serie di misure, fatto da Mario Draghi ad inizio marzo, ha rassicurato i mercati. Tali misure comportano in particolare 4 decisioni importanti: - Diminuzione di tutti i tassi, fra cui il principale tasso di riferimento, ridotto a 0, e il tasso di deposito, nuovamente ritoccato per raggiungere quota -0,4%, - Aumento di 20 miliardi di al mese di acquisti di attivi da parte della BCE, il cui programma raggiunge così un importo mensile di à 80 Md, - Inclusione fra i titoli ammissibili al programma di acquisto dei debiti di imprese non finanziarie con rating Investment Grade, - Lancio da giugno di 4 nuove TLTRO (operazioni di rifinanziamento a lungo termine) con scadenza a quattro anni. Tali misure sono positive per l economia e per i titoli emessi dalle aziende dell area. Le iniziative della BCE, in particolare l acquisto dei debiti corporate e le operazioni di rifinanziamento delle banche, puntano

2 ASSET MANAGEMENT - EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION I paesi periferici mettono in evidenza fondamentali in miglioramento e una crescita economica dinamica a sostenere la trasmissione al mercato della politica di quantitative easing e in particolare le condizioni di credito. La BCE si è inoltre impegnata a tentare di rispondere alle inquietudini degli investitori sulla futura redditività delle banche ricorrendo ai TLTRO e limitando l utilizzo dei tassi negativi, con una diminuzione dei tassi di remunerazione dei depositi nella parte bassa della forbice delle attese del mercato. Le iniziative della BCE contribuiscono quindi a creare un clima permanentemente favorevole per l eurozona, nonostante i periodi di volatilità relativamente elevata. A PARTIRE DA QUALE SCADENZA TROVIAMO DEI TASSI POSITIVI PER I DIVERSI DEBITI SOVRANI EUROPEI? Svizzera Germania Austria Paesi Bassi Belgio Francia Danimarca Finlandia Scamosciato Irlanda Italia Spagna Polonia Norvegia Regno Unito Portogallo 1 anno Tasso negativo Tasso positivo Fonte: Edmond de Rothschild Asset Management (France). Dati al 28/03/2016. I rendimenti ottenuti nel passato non costituiscono un indicatore affidabile dei rendimenti futuri. IL DEBITO SOVRANO OFFRE DELLE OPPORTUNITÀ, IN PARTICOLARE NEI PAESI PERIFERICI 1 Forti delle nostre convinzioni sull area Europa, riteniamo che i titoli sovrani della zona euro costituiscano un serbatoio di opportunità. Primo obiettivo del programma di acquisto di titoli della BCE, le obbligazioni sovrane hanno visto il proprio rendimento ridursi progressivamente, per entrare in territorio negativo. Nell eurozona, circa miliardi di di debito sovrano offrono un rendimento negativo. I paesi «core» dell eurozona, che offrono le garanzie più sicure, sono particolarmente interessati dal fenomeno dei tassi negativi. Inizialmente limitato alle scadenze a breve, il fenomeno si è progressivamente esteso alle scadenze a lungo termine. Ad esempio, per le obbligazioni tedesche, solo le scadenze superiori a 9 anni garantiscono oggi un rendimento positivo. Sulle obbligazioni High Yield, i tassi di default si mantengono a livelli inferiori alle medie storiche Le opportunità di rendimento sono offerte quindi dai paesi periferici. I paesi periferici mettono in evidenza fondamentali in miglioramento e una crescita economica dinamica. È tuttavia necessaria una certa selettività. Il rischio politico è ancora presente in Spagna, ma si è attenuato in Portogallo e in Grecia. I titoli sovrani di questi due paesi presentano attualmente, a nostro avviso, le migliori opportunità. L HIGH YIELD EUROPEO CONTINUA AD OFFRIRE RENDIMENTI INTERESSANTI La politica di quantitative easing della Banca Centrale Europea, insieme alla buona salute delle aziende e al miglioramento dei loro fondamentali, costituiscono elementi favorevoli alle obbligazioni High Yield. Il contesto caratterizzato da una crescita economica debole e da tassi bassi, così come l attuale livello dell euro, sono ulteriori fattori positivi per la classe di attivi. Il livello storicamente basso dei tassi di riferimento ha come conseguenza una riduzione dei costi di finanziamento delle imprese, sempre più inclini a ricorrere direttamente ai mercati, con il fenomeno della disintermediazione bancaria. Divenuto imprescindibile sia per gli emittenti che per gli investitori, il mercato si è diversificato e conta oggi oltre 300 emittenti. 1. I paesi periferici della zona euro sono la Grecia, l Irlanda, la Spagna e il Portogallo.

3 EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION - ASSET MANAGEMENT Inoltre, i tassi di default restano a livelli inferiori alla loro media storica, attualmente vicina al 3%. TASSO DI DEFAULT DELL HIGH YIELD EUROPEO 15% 10% 5% All interno dell universo obbligazionario, tale segmento è meno sensibile ai tassi rispetto agli altri comparti ed evidenzia un tasso di rendimento particolarmente interessante, oggi mediamente vicino al 5% 2. La prudenza e la selettività sono tuttavia più che mai essenziali. Il mercato è eterogeneo e necessita di un analisi completa, per valutare il rischio di credito. Tasso di default Previsioni 0% Fonte: JP Morgan/S&P, dati al 29/12/ Fonte: Bloomberg. Dati al 15/03/2016. I rendimenti realizzati in passato non sono indice di risultati futuri e non sono costanti nel tempo. DIVERSIFICARE LE FONTI DI RENDIMENTO La diversificazione e la ricchezza dell universo obbligazionario offrono un ampia gamma di opportunità lungo tutto il ciclo. Oltre alle obbligazioni sovrane periferiche e alle obbligazioni High Yield, altri segmenti celano secondo noi opportunità selettive nell attuale contesto. - Il debito subordinato finanziario beneficia dell adozione di un nuovo quadro normativo per le banche e gli assicuratori, con l apparizione di nuovi strumenti di capitale e il miglioramento della qualità degli emittenti. Nonostante le difficoltà e la volatilità osservata all inizio dell anno, le banche europee confermano l assenza di problemi di liquidità e di solvibilità. Anche gli assicuratori costituiscono una fonte di opportunità. Confermiamo le nostre convinzioni a lungo termine su questo segmento, che resta particolarmente interessante in termini di rendimento. - Le obbligazioni dei paesi emergenti costituiscono un buon supporto di diversificazione settoriale. I paesi emergenti possono contare su due importanti fattori di crescita: il consumo interno e le esportazioni verso i paesi occidentali. I deprezzamenti delle valute hanno permesso il riassorbimento dei disavanzi delle partite correnti. Pochi paesi sono ancora in situazione di disavanzo di bilancio. Il forte calo dei prezzi del petrolio osservato da oltre un anno ha provocato un ribasso dei prezzi dei titoli emessi dai paesi esportatori, che oggi diventano particolarmente attrattivi. Lo choc petrolifero provocherà degli aggiustamenti e queste obbligazioni sovrane presentano quindi un notevole potenziale di rimbalzo. I fondamentali della maggior parte di tali paesi restano tuttavia fragili ed è quindi più che mai necessario un approccio selettivo e opportunistico. Nonostante il contesto caratterizzato da tassi bassi e da una volatilità elevata, i mercati obbligazionari offrono, come abbiamo illustrato, vari tipi di opportunità agli investitori in cerca di rendimento. Tuttavia, l investitore si pone vari interrogativi. Come esporsi a questi mercati? Quali allocazione preferire? Come gestire i rischi specifici? Il fondo Edmond de Rothschild Bond Allocation fornisce a questi interrogativi una risposta particolarmente efficace. Consente infatti agli investitori di affidare ai gestori del fondo 3 elementi chiave: l allocazione degli attivi, la selezione dei titoli e la gestione della sensibilità.

4 ASSET MANAGEMENT - EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION AFFIDARE I VOSTRI INVESTIMENTI OBBLIGAZIONARI AGLI SPECIALISTI DI QUESTI MERCATI Il fondo Edmond de Rothschild Bond Allocation può contare su una gestione attiva in tutti i mercati obbligazionari e permette di delegare l allocazione, la selezione dei titoli e la gestione della sensibilità e delle coperture a un team di specialisti dedicati. Il fondo esprime le convinzioni degli esperti in obbligazioni del Gruppo Edmond de Rothschild ed è doppiamente flessibile. Innanzitutto in termini di esposizione, poiché dispone di ampie opportunità di investimento sui diversi segmenti del mercato obbligazionario. Può quindi investire in obbligazioni sovrane, in obbligazioni corporate (Investment Grade o High Yield), in obbligazioni finanziarie, in obbligazioni indicizzate sull inflazione o nel debito dei paesi emergenti. Questa ampia scelta di segmenti di mercato offre opportunità diversificate su tutto l arco del ciclo e permette inoltre di ottenere un livello di diversificazione elevato. Il team di gestione fa ricorso alle competenze di tutti gli specialisti in obbligazioni del Gruppo Edmond de Rothschild combinandole all interno del fondo. Il fondo è anche flessibile in materia di sensibilità. Tale fattore è infatti gestito all interno di una forbice che oscilla tra -2 e +8, consentendo di limitare le perdite nelle fasi di rialzo dei tassi e offrendo al tempo stesso la possibilità di trarre vantaggio dai periodi favorevoli. Il portafoglio detiene attualmente forti posizioni in 2segmenti: le obbligazioni High Yield e le obbligazioni di Stato, soprattutto periferiche. Il portafoglio è inoltre diversificato su altrie segmenti, come le obbligazioni finanziarie subordinate, il debito dei paesi emergenti o le obbligazioni indicizzate sull inflazione. Tenuto conto della volatilità del contesto, la quota di liquidità è di circa il 13%, al fine di limitare l impatto di eventuali tensioni sui mercati. EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION : DISTRUIBUZIONE DEL PORTAFOGLIO EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION : UN ACCESSO ALL INSIEME DEGLI ATTIVI OBBLIGAZIONARI Debiti Sovrani Obbligazioni governative Obbligazioni indicizzate all inflazione Obbligazioni emergenti Monetario 10 % 2 % 13 % 39 % Finanziamenti EDR BOND ALLOCATION Prodotti Derivati Gestione del posizionamento globale del fondo 37 % Obbligazioni Investment Grade Obbligazioni High Yield Subordinate Finanziarie Fonte: Edmond de Rothschild Asset Management (France) Convertibili Obbligazioni convertibili Obbligazioni High Yield Obbligazioni di Stato Monetario Obbligazioni emergenti Obbligazioni convertibili Dati al 31/03/2016. Fonte: Edmond de Rothschild Asset Management (France).

5 EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION - ASSET MANAGEMENT PUNTI CHIAVE Un allocazione dinamica e flessibile nei vari segmenti del mercato obbligazionario Un ampia scelta di classi di attivi obbligazionari e di strategie che consentono di accedere a diverse fonti di opportunità Un fondo che utilizza al meglio il patrimonio di competenze di Edmond de Rothschild Asset Management nel campo della gestione obbligazionaria Une gestione attiva della sensibilità all interno di una determinata forbice [-2 ; +8] Il fondo è esposto in particolare al rischio di credito GLOSSARIO High Yield (o alto rendimento): obbligazioni societarie che presentano un rischio di insolvenza superiore alle obbligazioni Investment Grade et offrono in contropartita una cedola più elevata. (Focus sugli investimenti Bond Allocation 09/2014) Investment grade: I titoli Investment Grade indicano dei titoli obbligazionari emessi da aziende il cui rischio di default varia da molto debole (rimborso quasi certo) a moderato. Tali titoli corrispondono ad una scala di rating compresa tra AAA e BBB- (rating Standard&Poor s). La sensibilità di un obbligazione misura la variazione del suo valore in percentuale indotta da una variazione data del tasso di interesse. Un debito è definito subordinato quando il suo rimborso dipende dal rimborso iniziale di altri creditori. Per politica di quantitative easing di una banca centrale si intende un tipo di politica monetaria detta non convenzionale a cui possono fare ricorso le banche centrali in circostanze economiche eccezionali. CARATTERISTICHE DEL FONDO Forma giuridica: Fondo Comune d Investimento - Conforme alla normativa europea Classificazione AMF Obbligazioni e altri titoli di credito denominati in euro Data di costituzione: 30/12/2004 Codici ISIN Quote C: FR Quote D: FR Quote I: FR Commissione massima di gestione Quote C e D: 1,00% tasse incluse Quote I: 0,40% tasse incluse Spese di gestione variabili 15% della sovraperformance rispetto al benchmark Importo minimo della sottoscrizione iniziale Quote C e D: 1 quota / Quote I: Commissioni d ingresso Quote C e D: fino al 3,00% / Quote I: assenti Commissioni di uscita: Assenti Ripartizione del risultato Quote C e I: capitalizzazione / Quote D: distribuzione Benchmark: 50% dell indice «Barclays Capital Euro Aggregate Corporate Total Return» e 50% dell indice «Barclays Capital Euro Aggregate Treasury Total Return» Durata consigliata dell investimento: >3 anni PRINCIPALI RISCHI POTENZIALI D INVESTIMENTO Questo fondo è classificato nella categoria 3 (quote C, D e I), in linea con le caratteristiche delle aree geografiche e dei titoli illustrati nella sezione «Obiettivi e politica d investimento» del Documento contenente informazioni chiave per gli investitori (KIID). Rischio di perdita del capitale: l OICVM non gode di alcuna garanzia né protezione, pertanto il capitale inizialmente investito potrebbe non essere interamente restituito, anche qualora i sottoscrittori conservino le quote per tutta la durata consigliata dell investimento. Rischio correlato all investimento nei mercati emergenti: l FCI potrà essere esposto ai mercati emergenti. Oltre ai rischi specifici di ogni società emittente, sussistono rischi esogeni, più specifici di questi mercati. Si richiama inoltre l attenzione degli investitori sul fatto che le modalità di funzionamento e di controllo di questi mercati possono discostarsi dagli standard prevalenti nelle grandi piazze internazionali. Di conseguenza l eventuale detenzione di questi titoli può aumentare il livello di rischio del portafoglio. I movimenti al ribasso del mercato potrebbero essere più accentuati e repentini che nei paesi sviluppati, pertanto il valore patrimoniale netto potrebbe diminuire più sensibilmente e rapidamente; inoltre le società detenute in portafoglio potrebbero avere uno Stato come azionista. Rischio correlato all investimento in contratti su strumenti finanziari e swap: Il ricorso ai contratti finanziari potrebbe comportare un rischio di ribasso del valore patrimoniale netto più accentuato e repentino di quello dei mercati in cui è investito l FCP. Il rischio della controparte è dovuto al ricorso dell FCP a contratti su strumenti finanziari che vengono negoziati over-the-counter e/o ad operazioni di acquisizione e cessione temporanea di titoli. Queste operazioni possono esporre l FCP a un rischio d insolvenza di una delle sue controparti ed, eventualmente, alla contrazione del suo valore patrimoniale netto. Rischio di credito: il rischio principale é quello d insolvenza dell emittente, ovvero il mancato pagamento degli interessi e/o il mancato rimborso del capitale. Il rischio di credito è altresì correlato al declassamento di un emittente. Si richiama l attenzione degli investitori sul fatto che il valore patrimoniale netto del FCI può variare al ribasso qualora si registri una perdita totale su un operazione in seguito all insolvenza di una controparte. La presenza in portafoglio, direttamente o mediante OICVM, di crediti di società private espone l FCI alle conseguenze di una variazione della qualità creditizia. Rischio di credito correlato all investimento in titoli speculativi: L FCI può investire in emissioni di paesi o società che, all atto dell acquisto, rientrano nella categoria non investment grade secondo un agenzia di rating (classamento inferiore a BBB- per Standards & Poor s o qualsiasi altro rating equivalente assegnato da un altra agenzia indipendente) o considerati equivalenti dalla Società di gestione. Queste emissioni sono titoli detti speculativi, per i quali il rischio d insolvenza degli emittenti è maggiore. Questo OICVM deve quindi essere considerato in parte speculativo e rivolto più specificamente a operatori consapevoli dei rischi inerenti agli investimenti in questo tipo di titoli. Pertanto, il ricorso a titoli ad alto rendimento o High Yield (titoli speculativi per i quali il rischio d insolvenza dell emittente è maggiore) potrebbe comportare un maggior rischio di flessione del valore patrimoniale netto. Rischio di tasso: l esposizione a titoli obbligazionari (titoli di credito e strumenti del mercato monetario) rende l FCI sensibile alle fluttuazioni dei tassi d interesse. Il rischio di tasso si traduce in un eventuale flessione del valore del titolo, quindi del valore patrimoniale netto dell FCI, in caso di variazione della curva dei tassi. Questo documento ha natura unicamente informativa e non costituisce: un offerta di acquisto o una sollecitazione a vendere; la base di qualsivoglia contratto o impegno; una consulenza finanziaria, legale o fiscale. Nessuna parte di questo documento deve essere interpretata come consiglio all investimento. Le sottoscrizioni di quote o azioni di OICR possono essere effettuate solo sulla base della documentazione di offerta e in particolare del prospetto dell OICR, del Documento Chiave per gli Investitori (KIID), accompagnato dall ultima relazione annuale rivista disponibile e dall ultima relazione semi-annuale se pubblicata successivamente. Pertanto, prima dell adesione leggere il Prospetto e il KIID. Il valore delle quote o azioni di OICR ed i rendimenti sono soggetti a fluttuazione, e gli investitori possono non riottenere l intero importo investito. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Le fluttuazioni valutarie possono influire sul valore degli investimenti effettuati in valuta straniera. Quando si investe in un OICR denominato in una valuta estera, anche la performance può subire variazioni dovute alle oscillazioni valutarie. I dati sopra esposti sono resi disponibili da Edmond de Rothschild Asset Management (France), Bloomberg e JP Morgan/S&P. Tutti i potenziali investitori devono rivolgersi ai propri consulenti per analizzare i rischi legati agli strumenti finanziari sopra menzionati anche al fine di maturare una propria opinione autonoma ed indipendente circa l opportunità di investire in detti prodotti, tenuta in considerazione la propria situazione finanziaria. Si invitano peraltro i potenziali investitori a leggere il Prospetto e KIID, ossia il documento recante le informazioni chiave sulle caratteristiche essenziali dell OICR di interesse, prima che l investimento venga compiuto. Detta documentazione è disponibile online al seguente indirizzo internet oppure gratuitamente presso Edmond de Rothschild Asset Management (France). Si segnala che la regolamentazione relativa all investimento in OICR è differente in ciascun Paese. Nessun OICR può essere offerto ad una persona ove la legge rilevante lo vieti. Gli OICR sopra indicati possono non essere autorizzati alla distribuzione in tutte le giurisdizioni. Al fine di effettuare una verifica in ordine a tale circostanza, è possibile contattare il consulente di riferimento. Gli OICR non sono registrati negli Stati Uniti secondo il Securities Act of 1933 o comunque sulla base di qualsivoglia regolamentazione statunitense. Di conseguenza gli OICR non possono essere offerti oppure distribuiti in favore o per conto di U.S. Person così come definite dal Regulation S. Gli OICR non potranno direttamente o indirettamente accettare sottoscrizioni da parte di soggetti residenti nella Repubblica cinese. Il dettaglio delle previsioni in materia di sottoscrittori e in materia di rischi relativi agli OICR sono descritti dettagliatamente nei relativi prospetti. Lo Statuto (o l atto costitutivo), il prospetto, il KIID e tutti i dati periodici relativi agli OICR sono disponibili presso Edmond de Rothschild Asset Management (France). Inoltre, l indice di rischio sintetico e l indicatore relativo alle performance è declinato secondo una scala da 1 a 7 (dove 1 è il grado più basso e 7 quello più alto). Per ulteriori dettagli circa la metodologia del ranking utilizzato, preghiamo di verificare il documento contenente le informazioni chiave per l investitore (KIID). SOCIETÀ DI GESTIONE EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT (FRANCE) 47, rue du Faubourg Saint-Honoré Paris Cedex 08 Società anonima con comitato esecutivo, consiglio di sorveglianza e capitale di euro - Numero di autorizzazione AMF GP R.C.S. Paris EDMOND DE ROTHSCHILD (FRANCE), SUCCURSALE ITALIANA Corso Venezia, Milano - T it.edram.com