Università degli studi di Napoli Facoltà di Economia Prof. Lucio Potito 12 marzo 2010 Vittorio Grimaldi, consulente (Banca Pictet)
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- Gabriella Olivieri
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1 GESTIONE DI UN PORTAFOGLIO AZIONARIO : ANALISI VALUTATIVE (SELL-SIDE) SIDE) DELLE STRATEGIE TOP-DOWN E BOTTOM-UP Università degli studi di Napoli Facoltà di Economia Prof. Lucio Potito 12 marzo 2010 Vittorio Grimaldi, consulente (Banca Pictet) vgrimaldi@pictet.com 1
2 GESTIONE DI UN PORTAFOGLIO AZIONARIO : ANALISI VALUTATIVE (SELL-SIDE) SIDE) DELLE STRATEGIE TOP-DOWN E BOTTOM-UP 1 Lo scenario di medio/lungo termine (allegato 1) la sovra performace degli emerging markets Ancora valore in U.S.A.? 2 Strategia Top-down (allegati 2-8) definizione strategia Top-down analisi ciclica: evoluzione degli indicatori macro analisi per aree geografiche la problematica odierna dell Europa periferica analisi settoriale analisi per asset-classes, il costo del capitale 3 Strategia Bottom-up (allegati 9-15) definizione strategia Bottom-Up valutazioni aziendali/ paper research ; metodologie utilizzate le valutazioni di Danieli, Tenaris e Fiat 2
3 la sovra performace degli emerging markets Su un periodo storico molto lungo non si rilevano sostanziali differenze di performance tra i mercati azionari di economie emergenti e quelli dei paesi sviluppati 3
4 la sovra performace degli emerging markets Nell ultimo decennio l indice azionario MSCI WORLD ha evidenziato una performance quasi nulla. Nello stesso periodo invece i mercati azionari emergenti hanno evidenziato un ritorno positivo annualizzato di circa il 10% 4
5 la sovra performace degli emerging markets Persisterà questa differenza nel futuro? Quale peso dovrebbe assegnarsi alla componente azionaria dei mercati emergenti in una diversificazione ottimale di portafoglio? 5
6 Ancora valore in U.S.A.? Il mercato azionario U.S.A. (circa il 40% della capitalizzazione mondiale) è molto condizionato dalla crescita dei mercati emergenti, in quanto circa un quarto dei profitti e il 30% delle vendite U.S.A. sono generati all estero. E improbabile che i paesi emergenti continuino a prosperare con una stagnazione in U.S.A. e viceversa 6
7 Ancora valore in U.S.A.? 7
8 Definizione strategia Top-Down E la strategia di investimento che mediante l analisi macro-economica mondiale finalizza le decisioni di investimento delle classi di attivo (azioni, obbligazioni ecc...) con differenti ponderazioni e suddivisioni geografiche 8
9 Analisi ciclica: evoluzione degli indicatori macro Il recente andamento positivo degli EGLI (Earning Growth Leading Indicator) si è tradotto in un positivo andamento del mercato azionario 9
10 Analisi ciclica: evoluzione degli indicatori macro Il ROLL OVER della crescita dei Leading Indicator potrebbe essere foriero di mercati azionari più riflessivi in futuro? 10
11 Analisi ciclica: evoluzione degli indicatori macro 11
12 Analisi ciclica: evoluzione degli indicatori macro Siamo in un secular bear market dell azionario? 12
13 Analisi ciclica: evoluzione degli indicatori macro Il Big macro-risk : Si stima che le passività nette di E.U. e U.S.A. ammontino a circa 135 trilioni di US$, ovvero 4 volte la capitalizzazione di borsa mondiale e 40 volte il costo della crisi finanziaria del 2008 Il prototipo storico di rilevanti crisi sequenziali 13
14 Analisi ciclica: evoluzione degli indicatori macro 14
15 Analisi per aree geografiche; la problematica odierna dell Europa periferica L attuale crisi dell Europa periferica è una crisi di liquidità o di solvibilità? 15
16 Analisi per aree geografiche; la problematica odierna dell Europa periferica 16
17 Analisi settoriale L allocazione settoriale ottimale nei mercati emergenti 17
18 Analisi settoriale In Europa, date certe assunzioni... 18
19 Analisi settoriale 19
20 Analisi per asset classes, il costo del capitale L orologio del debt-equity indicherebbe una preferenza delle azioni sui titoli di debito; una risposta più esaustiva nella scelta Azioni/Obbligazioni implicherebbe una giusta assunzione del costo del capitale 20
21 Analisi per asset classes, il costo del capitale 21
22 Definizione strategia Bottom-Up E la strategia di investimento che mediante l analisi micro economica (es: analisi di singole aziende appartenenti a diversi settori) assolve a due funzioni: da un lato, consente di individuare all interno delle varie classi di attivo le componenti in grado di offrire performance superiori alla media, dall altro, avalla o rimette in discussione i risultati della strategia Top-Down 22
23 Valutazioni aziendali/ paper research ; metodologie utilizzate Metodi Finanziari Metodi misti: modello dell EVA Metodo dei multipli di mercato 23
24 LA VALUTAZIONE DI DANIELI E TENARIS Principali componenti di valutazione Free cash flow operativo Unlevered beta Market risk premium Roce (nopat/capitale operativo investito netto) W.A.C.C. g EVA DCF di previsioni esplicite Terminal value 24
25 DANIELI 25
26 Valutazione Danieli 26
27 Valutazione Danieli 27
28 Valutazione Danieli 28
29 Valutazione Danieli 29
30 Valutazione Danieli 30
31 Valutazione Danieli 31
32 Valutazione Danieli 32
33 Valutazione Danieli 33
34 Valutazione Danieli 34
35 TENARIS 35
36 Valutazione Tenaris 36
37 Valutazione Tenaris 37
38 Valutazione Tenaris 38
39 Valutazione Tenaris 39
40 Valutazione Tenaris 40
41 Valutazione Tenaris 41
42 Valutazione Tenaris 42
43 Valutazione Tenaris 43
44 Valutazione Tenaris 44
45 Valutazione Tenaris 45
46 Valutazione Tenaris 46
47 Valutazione Tenaris 47
48 Valutazione Tenaris 48
49 Valutazione Tenaris 49
50 FIAT 50
51 Valutazione FIAT 51
52 Valutazione FIAT 52
53 Valutazione FIAT 53
54 Valutazione FIAT 54
55 Valutazione FIAT 55
56 Valutazione FIAT 56
57 Valutazione FIAT 57
58 Valutazione FIAT 58
59 Valutazione FIAT 59
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