Prospettive Divergenze

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1 NOVEMBRE 2014 Prospettive Divergenze Jean-Sylvain Perrig, CIO Union Bancaire Privée, UBP SA Rue du Rhône CP Ginevra 1, Svizzera Tel Fax ubp@ubp.com

2 Niente guarigione niente crescita niente rendimento Eurozone: consensus expectation for 2014 GDP growth and equity performance 2

3 Divergenze GDP level: Q4 09 = 100 Market expectations for ECB and Fed rates (December 2016) Divergenze nella crescita Divergenti politiche monetarie Ampliamento degli spread di rendimento 3

4 Sovrabbondanza di risparmio Eurozone: savings and investment Eurozone: credit to residents La debole domanda aggregata in Europa sta provocando un aumento del risparmio in eccesso Ciò genera un ampio potenziale di uscita dei capitali, alla ricerca di rendimenti più elevati all estero 4

5 Trend rialzista a lungo termine per l USD US dollar index (DXY) Sforamento verso l alto? L obiettivo a lungo termine per l indice del dollaro (DXY) sarebbe di

6 Trend rialzista a lungo termine per l USD Dollar direction and US equities Il dollaro forte non costituisce un ostacolo per il mercato azionario; la correlazione è vicina allo zero. 6

7 Similitudini con il periodo GDP growth by regions Central banks policy rates in the 90s L economia statunitense è decisamente più forte del resto del mondo Politiche divergenti delle banche centrali e dollaro in ascesa Bassi prezzi dell energia Ondata di innovazioni Ampio bacino di risparmi in eccesso da investire, allora provenienti dall Asia 7

8 Azioni statunitensi S&P 500: 12-month forward PER US: equity yield vs cost of debt (%) S&P 500: 12-month forward PER US: equity yield vs cost of debt (%) Rapporti prezzo/utile in linea con la media storica Le azioni appaiono tuttora molto convenienti rispetto alle obbligazioni societarie investment grade 8

9 Trend sugli utili 2014 and 2015 earnings expectations (bottom-up consensus) 12-month forward EPS As of As of EPS growth (%) EPS growth (%) 2014E 2015E 2014E 2015E Eurozone US Gli utili nella zona euro hanno continuato a deludere Gli utili negli Stati Uniti rimangono saldamente orientati al rialzo 9

10 I settori della tecnologia e della salute negli Stati Uniti 12-month forward PER: US technology and healthcare Sectors relative to US equities Premio giustificato di fronte alla crescita Premio giustificato di fronte a una revisione al rialzo degli utili 10

11 Mercati emergenti Return on equity in emerging markets Emerging markets and US dollar La redditività delle imprese rimane orientata al ribasso L apprezzamento del dollaro costituisce un ostacolo 11

12 Regime di investimenti Ranked annual total returns of key asset classes Sources: Bloomberg, UBP Le performance relative tendono a durare per alcuni anni Le azioni dei mercati sviluppati dovrebbero dominare le classifiche nel prossimo futuro grazie agli Stati Uniti 12

13 Un mondo molto indebitato Total debt (% of GDP) Government, household & non-financial corporate US and German 10-year inflation expectations based on breakeven rates Il debito globale sta aumentando Le forze deflazionistiche sono all opera Aspettative d inflazione ancora in calo I tassi saliranno ma non di tanto, verso una nuova normalità? 13

14 Reddito fisso One-year expected returns 10Y US government yield and 5Y forward nominal average annual return on US government bonds Government bonds USD 1.0% Government bonds EUR 1.1% High yield USD 6.0% External emerging debt 3.4% Attesa di basse performance nella maggior parte dei segmenti Curva dei rendimenti negli USA: verso un bearish flattening Curva nella zona euro: verso una leggera ascesa 14

15 Obbligazioni societarie high yield USD and EUR high-yield spreads Previsto un certo assottigliamento degli spread Il carry trade consentirà performance positive 15

16 Materie prime Supply and demand of crude oil in OECD, year-on-year change Relative performance of commodities and US dollar L offerta è abbondante Il dollaro forte costituisce generalmente un ostacolo Il calo del prezzo del petrolio è limitato, i prezzi rimarranno in una fascia contenuta 16

17 Conclusioni L USD si rafforzerà, tendenza rialzista a lungo termine, siamo solo all inizio. I mercati azionari statunitensi confermeranno l outperformance grazie ai migliori fondamentali e ai flussi di capitali; in un mondo senza crescita, cercare le società i cui utili possono crescere indipendentemente dal ciclo economico. Le performance del reddito fisso saranno modeste. Reddito fisso: acquistare una quota ridotta di obbligazioni governative per costruire il portafoglio e titoli high yield per il carry trade. I rischi politici e geopolitici devono essere attentamente monitorati. 17