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1 ALMA MATER STUDIORUM - UNIVERSITÀ DI BOLOGNA SCUOLA DI ECONOMIA, MANAGEMENT E STATISTICA Corso di Laurea Magistrale in Finanza, Intermediari e Mercati GLI EXCHANGE TRADED PRODUCT: STRATEGIE DI INVESTIMENTO E RENDIMENTI ANOMALI DI MERCATO Tesi di Laurea in Laboratorio LM Relatore: Chiar.mo Prof. Atos Cavazza Presentata da: Giorgia Ciriello Matricola:

2 Obiettivi del lavoro Analisi del mercato degli Exchange Traded Products. Studio delle strategie alternative offerte e delle performance ad esse associate. Gli Exchange Traded Funds leveraged e l impatto sui rendimenti finali determinato dall effetto compounding. Gli Exchange Traded Commodities e gli effetti distorsivi determinati sui rendimenti finali in riferimento agli effetti contango e backwardation.

3 Gli Exchange Traded Products EXCHANGE TRADED PRODUCTS (ETP) EXCHANGE TRADED FUNDS (ETF) EXCHANGE TRADED COMMODITIES (ETC) EXCHANGE TRADED NOTES (ETN)

4 Gli Exchange Traded Products Cenni storici L evoluzione del mercato europeo: Fonte dati: BlackRock ETP Landscape, 30 Aprile 2014.

5 Gli Exchange Traded Products L evoluzione del mercato italiano: Fonte dati: Borsa Italiana, giugno 2014.

6 Gli Exchange Traded Funds Le 4 generazioni di ETF: 1 a generazione: ETF replica passiva 2 a generazione: ETF basati sui fondamentali 3 a generazione: ETF strutturati 4 a generazione: ETF attivi I principali vantaggi: trasparenza, flessibilità, liquidità, bassi costi, proventi periodici, diversificazione.

7 Matrice di correlazione tra indici di mercato ( / ) Fonte dati: prospetti index providers ed elaborazione propria.

8 Strategie di investimento alternative Strategia su base geografica Strategia su base settoriale Strategia in base a fattori di style Value Growth Fase di crescita e di sviluppo della società VALUE GROWTH Bassi valori dei multipli P/E e P/BV Alti indici di redditività e basso dividend yield

9 La superiorità dei titoli value in letteratura Mercato americano Basu S. (1977) Rosemberg B., Reid K., Lanstein R. (1985) Mercato giapponese Chan L., Hamao Y., Lakonishok J. (1991) Mercato internazionale Fama E., French K. (1998), 13 paesi. Bauman W., Conver C., Miller E. (1998), 21 paesi.

10 INDICE S&P 500 Fonte dati: S&P Dow Jones Indices. Fonte dati: S&P Dow Jones Indices.

11 INDICE MSCI EMU Fonte dati: MSCI Index Performance. Fonte dati: MSCI Index Performance. Sull intero orizzonte temporale l indice value registra un rendimento complessivo pari all 8,8%, mentre l indice growth guadagna solamente il 5,9%. Tuttavia, in 6 anni su 14 l indice growth registra un rendimento superiore all indice value.

12 ETF STRUTTURATI ETF LEVERAGED LONG E SHORT RESET GIORNALIERO O MENSILE: Ribilanciamento periodico della base di calcolo delle performance che porta ad un progressivo distacco dei rendimenti tra indice e strumento EFFETTO COMPOUNDING

13 Effetto compounding: cause ed ipotesi di partenza Accumulazione dei guadagni e delle perdite registrate dalla data iniziale dell investimento. Ampiezza: orizzonte temporale di investimento volatilità del mercato Segno: direzionalità delle variazioni del sottostante Direzionalità forte impatto positivo (maggior guadagni o minor perdite) Direzionalità debole impatto negativo (minori guadagni o maggiori perdite)

14 EVIDENZA EMPIRICA DELL EFFETTO COMPOUNDING 3 indici azionari: FTSE MIB, DAX 30, EURO STOXX ETF leveraged 2x con reset giornaliero: 3 strategia long 3 strategia short. 2 orizzonti temporali: 1 anno (dal 3 ottobre 2013 al 3 ottobre 2014) 3 anni (dal 3 ottobre 2011 al 3 ottobre 2014) Procedura di analisi: confronto tra le curve dei rendimenti dell indice base e dell ETF leveraged corrispondente.

15 Lyxor ETF FTSE MIB Daily Leveraged rendimento 3 ottobre ottobre 2014 Fonte dati: Bloomberg. Rendimento indice 15,26% 15,26*2= 30,52% 24,58%-30,52%= -5,94% Compounding effettivo: (24,58%+0,6%)-30,52%= -5,34%

16 Lyxor ETF FTSE MIB Daily Leveraged rendimento 3 ottobre ottobre 2014 Fonte dati: Bloomberg. Rendimento indice 53,09% 53,09*2= 106,18% 53,09%-106,18%= -31,05% Compounding effettivo: (53,09%+(0,6%*3))-106,18%= -29,25%

17 Lyxor UCITS ETF Daily Levdax rendimento 3 ottobre ottobre 2014 Fonte dati: Bloomberg. Rendimento indice 71,03% 71,03*2= 142,06% 154,27%-142,06%= 12,21% Compounding effettivo: (154,27%+(0,4%*3))-142,06%= 13,41%

18 Lyxor ETF Daily Shortdax x2 rendimento 3 ottobre ottobre 2014 Fonte dati: Bloomberg. Rendimento indice 71,03% -71,03%*2= -142,06% -75,62%-(-142,06%)= 66,44% Compounding effettivo: (-75,62%+(0,6%*3))-(-142,06%)= 68,24%

19 Risultati dell effetto compounding sull intero campione È stato verificato che il rendimento di ogni ETF leveraged considerato, include l impatto prodotto dall effetto compounding. L effetto compounding risulta legato all orizzonte temporale dell investimento, alla volatilità dei prezzi del sottostante ed alla direzionalità delle variazioni registrate sull indice e conferma quindi le ipotesi iniziali. Solamente in 4 casi su 12 esso ha prodotto un impatto positivo sul rendimento finale dello strumento. Solamente in 1 caso il beneficio è risultato a favore di un ETF leveraged long.

20 Exchange Traded Commodities Strumenti replicanti dell andamento di una o più materie prime ETC Physically backed Garantite dal diretto possesso fisico del bene sottostante Rendimento ETC = rendimento spot + entitlement ETC no Physically backed Investimento attraverso contratti futures su commodity Rendimento ETC= rendimento spot + collateral yield + roll yield

21 Contango e backwardation: le cause Legame tra prezzo spot e futures Se cost of carry > convenience yield Prezzo spot t < Prezzo Futures t+n contango Cost of carry Se cost of carry < convenience yield Convenience yield Prezzo spot t > Prezzo Futures t+n backwardation

22 Analisi su dati reali Procedura: analisi delle curve dei prezzi forward al 10 ottobre materie prime (oro, argento, alluminio, grano, cacao, caffè, zucchero, nichel, petrolio, rame, frumento e cotone).

23 Effetto Contango Curva future sull oro al 10 ottobre 2014 Fonte dati: Bloomberg. Vendita contratti arrivati a scadenza (ottobre): 1221$ l oncia. Acquisto nuovi contratti con scadenza successiva (novembre): 1222$ l oncia. Perdita pari allo 0,09% del valore complessivo della posizione.

24 Effetto Backwardation Curva future sul cacao al 10 ottobre 2014 Fonte dati: Bloomberg. Vendita contratti arrivati a scadenza (dicembre): 3158$ a tonnellata. Acquisto nuovi contratti con scadenza successiva (marzo): 3122$ a tonnellata. Guadagno pari all 1,14% del valore complessivo della posizione.

25 Da Contango a Backwardation Curva future sul caffè al 10 ottobre 2014

26 Da Backwardation a Contango Curva future sul petrolio al 10 ottobre 2014

27 Risultati sull intero campione Seppur una situazione non permanente della materia prima, la fase di contango è stata quella riscontrata nel 77% dei casi. In fase di contango, gli effetti negativi crescono all aumentare della frequenza di sostituzione e dell inclinazione della curva futures. In fase di backwardation, al contrario, gli effetti positivi crescono all aumentare della frequenza di sostituzione e dell inclinazione della curva futures.

28 Conclusioni Il lavoro svolto ha permesso di cogliere l importante evoluzione associata agli ETP. Gli ETF offrono numerose strategie alternative di investimento con opportunità di performance. Tuttavia in relazione agli ETF leveraged ed agli ETC è stata verificata la presenza di effetti distorsivi sui rendimenti che possono portare nel lungo termine a registrate una performance finale lontana da quella attesa.

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