Relazione finanziaria annuale

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1 Relazione finanziaria annuale 31/12/2013

2 INDICE Dati societari... 4 Composizione degli organi sociali al 31 dicembre Struttura del gruppo... 6 Organigramma del gruppo... 7 Rete distributiva... 8 relazione del consiglio di amministrazione sull andamento della gestione Processo di quotazione al mercato telematico azionario di borsa italiana S.p.A. (ipo) Attività del gruppo Risultati del gruppo al 31 dicembre Analisi dei ricavi Ricavi per area geografica e canale distributivo Ricavi per linea di prodotto Risultati operativi Analisi degli oneri finanziari netti, imposte e risultato netto Analisi dei saldi patrimoniali e finanziari Capitale circolante netto Investimenti Indebitamento finanziario netto Patrimonio netto Prospetto di raccordo tra patrimonio netto e risultato di esercizio della controllante e patrimonio netto e risultato di esercizio consolidati Moleskine S.p.A Indicatori economici e finanziari Informazioni sul governo societario Fatti di rilievo successivi alla chiusura dell esercizio Evoluzione prevedibile della gestione Attività di direzione e coordinamento Rapporti con parti correlate Principali rischi ed incertezze del gruppo Rischio di violazione dei diritti di proprietà intellettuale Informazioni relative all ambiente e al personale Adempimenti previsti dal codice della privacy Art. 36 regolamento emittenti Proposte di Delibera sul risultato d esercizio

3 BILANCIO CONSOLIDATO PER L ESERCIZIO CHIUSO AL 31 DICEMBRE 2013 Situazione patrimoniale-finanziaria consolidata Conto economico complessivo consolidato Rendiconto finanziario consolidato Prospetto delle variazioni del patrimonio netto consolidato Note illustrative al bilancio consolidato Attestazione del Bilancio consolidato al 31 dicembre 2013 ai sensi dell art. 81-ter del regolamento CONSOB n del 14 maggio 1999 e successive modifiche e integrazioni Relazione della Società di revisione ai sensi degli articoli 14 e 16 del D. Lgs. 27/1/2010 n BILANCIO SEPARATO PER L ESERCIZIO CHIUSO AL 31 DICEMBRE 2013 Situazione patrimoniale e finanziaria Conto economico complessivo Rendiconto finanziario Prospetto delle variazioni del patrimonio netto Note illustrative al Bilancio separato Attestazione del Bilancio d esercizio al 31 dicembre 2013 ai sensi dell art. 81-ter del regolamento CONSOB n del 14 maggio 1999 e successive modifiche e integrazioni Relazione della Società di revisione ai sensi degli articoli 14 e 16 del D. Lgs. 27/1/2010 n Relazione del Collegio Sindacale

4 Dati societari Sede legale della Capogruppo Moleskine S.p.A. Viale Stelvio Milano Dati legali della Capogruppo Capitale sociale deliberato euro Capitale sociale sottoscritto e versato euro Registro Imprese di Milano n R.E.A. di Milano n C.F. e P. Iva Sito Istituzionale 4

5 Composizione degli organi sociali Consiglio di Amministrazione Marco Ariello Presidente Arrigo Berni Amministratore Delegato Philippe Claude Sevin Amministratore Giuseppe Zocco Amministratore Daniele Raynaud Amministratore Fabio Brunelli Amministratore indipendente Daniela Della Rosa Amministratore indipendente Claudia Parzani Amministratore Comitato per il Controllo e Rischi Fabio Brunelli Presidente Daniela Della Rosa Marco Ariello Comitato per la Remunerazione Daniela Della Rosa Presidente Fabio Brunelli Marco Ariello Collegio Sindacale Paola Maiorana Presidente Rocco Santoro Sindaco Effettivo Roberto Spada Sindaco Effettivo Sabrina Pugliese Sindaco Supplente Cristiano Proserpio Sindaco Supplente Società di revisione Dirigente preposto alla redazione dei documenti contabili societari PricewaterhouseCoopers SpA Alessandro Strati 5

6 Struttura del Gruppo Il Gruppo include, oltre alla capogruppo Moleskine S.p.A. ( Moleskine o la Società ), la società Moleskine America, Inc. ( Moleskine America ), controllata direttamente al 100% con sede in New York, 210 Eleventh Avenue, Suite 1004, la società Moleskine Asia Ltd ( Moleskine Asia ), avente sede ad Hong Kong, Suite 3202A, 32/F, The Centrium, partecipata direttamente al 100% dalla Società, la società Moleskine Trade and Commerce Shanghai Co. Ltd, con sede legale in Shanghai, 500 Xiangyang Road South, Suite 1406 Xuhui District ( Moleskine Shanghai ), interamente controllata da Moleskine Asia. Nel corso del 2013 sono state costituite la società Moleskine France Sarl ( Moleskine France ), con sede a Parigi 81, Boulevard Suchet, la società Moleskine Germany Gmbh ( Moleskine Germany ) avente sede a Francoforte, Roßmarkt 13, la società Moleskine UK Limited ( Moleskine UK ) con sede legale Second floor, Cardiff House, Tilling Road, London, NW2 1LJ, costituita nel mese di dicembre, tutte interamente controllate dalla capogruppo Moleskine. Nel corso dello stesso esercizio 2013 è stata costituita la società Moleskine Singapore Pte Ltd ( Moleskine Singapore ) con sede a Singapore, 6001 Beach Road HEX Golden Mile Tower, interamente controllata da Moleskine Asia. La seguente rappresentazione grafica mostra la composizione del Gruppo e le partecipazioni detenute da Moleskine con l indicazione delle relative percentuali di partecipazione. Moleskine SpA Moleskine America 100% Moleskine France 100% Moleskine Germany 100% Moleskine UK 100% Moleskine Asia 100% Moleskine Shanghai 100% Moleskine Singapore 100% 6

7 Organigramma del Gruppo Di seguito si riporta l organigramma funzionale di Gruppo al 31 dicembre 2013: CEO Internal Audit Manager Executive Sales & Marketing Director Executive Brand Equity Director Executive Publishing & New Business Development Director CFO Executive Product Development & Operations Director Digital Director HR Director 7

8 Rete Distributiva Il Gruppo propone i suoi prodotti sul mercato attraverso diversi canali di distribuzione. Dal punto di vista del consumatore finale, il Gruppo è presente sul mercato attraverso: il canale della distribuzione retail, cioè il canale di distribuzione diretta (al dettaglio) per il quale il Gruppo si avvale di negozi da esso gestiti per il tramite di società terze o direttamente, cosiddetti DOS ovvero Directly Operated Stores; il canale wholesale B2C, cioè il canale che, per la vendita ai consumatori finali, si avvale di intermediari, con la conseguenza che in tal caso sono questi ultimi ad essere i clienti del Gruppo; il canale B2B, rivolto alla vendita diretta di prodotti personalizzati Moleskine ad aziende, istituzioni e varie organizzazioni; il canale e-commerce, cioè la vendita on-line dei propri prodotti, tramite i propri siti Web. 8

9 Relazione del consiglio di amministrazione sull andamento della gestione

10 Processo di quotazione al Mercato Telematico Azionario di Borsa Italiana S.p.A. (IPO) L Assemblea di Moleskine S.p.A. tenutasi in data 6 settembre 2012 aveva deliberato, tra l altro, di presentare la domanda di ammissione alla quotazione delle azioni ordinarie della Moleskine S.p.A. sul Mercato Telematico Azionario, organizzato e gestito da Borsa Italiana S.p.A.. In data 22 febbraio 2013 l Assemblea straordinaria della Società ha deliberato l aumento di capitale al servizio della operazione di quotazione. Borsa Italiana, con provvedimento n.7663 dell 11 marzo 2013, ha diposto l ammissione alla quotazione sul Mercato Telematico Azionario delle azioni della Società e ha attribuito alla Società la qualifica di STAR, previa verifica della sussistenza dei requisiti di capitalizzazione e diffusione tra il pubblico stabiliti dall art del Regolamento di Borsa e delle Istruzioni di Borsa. Per le informazioni relative all Offerta Globale si rimanda a quanto contenuto nel Prospetto Informativo pubblicato presso il sito della Società al seguente indirizzo: Il giorno 3 aprile 2013 è stato il primo giorno di negoziazione delle azioni della Società sul Mercato Telematico Azionario, segmento STAR. Si segnala che in data 9 aprile 2013 è stata iscritta al Registro delle Imprese di Milano l attestazione dell avvenuta esecuzione dell aumento di capitale sociale deliberato con assemblea straordinaria del 22 febbraio Pertanto il capitale sociale di Moleskine S.p.A. ammonta a Euro suddiviso in di azioni ordinarie, senza indicazione del valore nominale. Al 31 dicembre 2013 il prezzo ufficiale di chiusura del titolo Moleskine S.p.A. è di Euro 1,60. La capitalizzazione di Borsa al 31 dicembre 2013 ammonta ad Euro 339,2 milioni. 10

11 Attività del gruppo Premessa Con riferimento all esercizio chiuso al 31 dicembre 2013, le informazioni numeriche inserite nella presente relazione ed i commenti ivi riportati hanno l obiettivo di fornire una visione della situazione patrimoniale, finanziaria ed economica del Gruppo, delle relative variazioni intercorse nel periodo di riferimento, nonché degli eventi significativi che si sono verificati influenzando il risultato del periodo. Condizioni operative e sviluppo delle attività Moleskine è il brand attraverso il quale il Gruppo sviluppa, distribuisce e vende una famiglia di oggetti che costituiscono piattaforme aperte per la creatività e la comunicazione, contribuendo allo sviluppo e alla condivisione della cultura e del sapere, in stretta connessione con il mondo digitale. I prodotti e i servizi del Gruppo sono organizzati in 3 linee: i) collezioni paper ( Collezioni Paper ) cioè i prodotti su carta, quali taccuini, agende, prodotti home-office e gift, ii) collezioni writing, travelling & reading ( Collezioni WTR ), cioè oggetti per la scrittura, il viaggio e la lettura, quali penne, matite, borse, occhiali da vista, lampade per lettura, e iii) prodotti e servizi digitali ( Digital ), quali template, applicazioni per smart-phone e tablet e un marketplace virtuale, la nuova linea di Smart Notebook sviluppata in collaborazione con Evernote oltre alla realizzazione di un servizio di Print-On-Demand realizzato attraverso la partnership con il fornitore Milk Books ed avente ad oggetto la realizzazione di photobooks. Il Gruppo distribuisce i propri prodotti in 105 Paesi: i) indirettamente attraverso una rete di 63 distributori (c.d. canale B2C) che serve librerie, department stores, specialty stores, cartolerie, musei (c.d. retailer); e ii) direttamente a) tramite la propria struttura commerciale per le edizioni personalizzate rivolte ad una clientela business (c.d. B2B), b) mediante i propri siti internet (e-commerce), e c) tramite una rete retail composta da 30 negozi monomarca, 9 in Cina, 12 in Italia, 2 nel Regno Unito, 2 in Francia e 5 in USA. 11

12 Attività svolte dal Gruppo per l incremento della notorietà della marca Nel corso dell esercizio 2013 le attività svolte a sostegno della notorietà della marca si sono articolate lungo tre direttrici principali: Azioni rivolte a nuovi target. Due le principali categorie di lanci finalizzati all allargamento della brand awareness: edizioni limitate e prodotti/servizi digitali. Attraverso azioni mirate di comunicazione, i lanci per le edizioni limitate Hobbit, Star Wars, Peanuts, Mickey Mouse, Minnie e Simpsons si avvalgono della popolarità globale dei rispettivi licensor per raggiungere nuovi segmenti di pubblico: i fan dei marchi in licenza. Comunicati attraverso video, illustrazioni, foto e testi fatti circolare attraverso canali digitali e di media relations, i nuovi prodotti/servizi digitali (Moleskine Book di Paper Fiftythree, Moleskine Journal App, nuove uscite della collezione Evernote, nuove cover per ipad), allargano la brand awareness presso segmenti di pubblico di c.d early adopter digitali, trasmettendo il concetto del taccuino Moleskine come the original mobile device, erede del leggendario taccuino usato dalle avanguardie artistiche dei secoli passati. Eventi ed edizioni speciali cult. Un modo efficace ed economico per ottenere visibilità di marca e dialogare con un pubblico selezionato di trend setter e opinion leader nel mondo delle professioni creative e dell innovazione tecnologica. Tra i partner di comunicazione di quest anno alcuni dei leader mondiali nell industria degli eventi culturali: TED Global (Edimburgo, UK), The Economist Conference (Londra), SXSW (Austin, Texas, USA), Fuorisalone (Milano), Biennale Arte Venezia, London Design Festival/Victoria&Albert Museum, LiteraturFestival Berlin, Locarno Film Festival. Moleskine è presente con logo placement, edizioni speciali (spesso destinate a diventare dei cult per gli appassionati di design) nonché come fornitore di contenuti: allestimenti, mostre, workshop, talk, video, interazione sui social media. Azioni su target più specifici includono Munich Creative Business Week (Germania), Jugenmedientage (Germania), Politecnico di Milano/Triennale di Milano, Urban Sketchers Symposium (Barcellona), Tokyo Graphic Passport, Moleskine Salons (New York City, USA), Taiwan Design Week, Architizer Awards (USA). Sempre all insegna della gestione efficace ed efficiente della comunicazione, Spotify, Studio Ghibli, Comme des Garcon, Shanghai Tang, Bulgari, Cath Kidston sono alcuni dei clienti B2B e marchi di culto con cui Moleskine ha sviluppato iniziative di comunicazione congiunta, a costo zero, per raggiungere nuovi segmenti di pubblico tra i fan di questi marchi. Chiudono il quadro alcune edizioni speciali sperimentali dall alto potenziale di notiziabilità, come Abracadabrapp (un add-on analogico per smartphone, la prima app analogica ) e Canzoni Invisibili (un taccuino con allegato un vinile 45 ), che vanno a raggiungere un pubblico di cultori rispettivamente di digital design e di musica. Tra le partnership più orientate al trade: la partecipazione a un azione di direct marketing della Confederation of European Paper Industries (CEPI), la partecipazione al World Retail Congress (Parigi) e al Founders Forum (Londra) e il road show per l IPO. Eventi nei negozi. Oltre che canale distributivo, i negozi sono anche efficaci piattaforme per la comunicazione di marca e di prodotto. A Pechino un edizione speciale della mostra Detour durante la locale Design Week allo store di Sanlitun ha generato buzz e attratto grande attenzione mediatica. A New York l apertura del negozio di Soho è stata accompagnata da una mostra in-store dedicata al centenario della pubblicazione della Recherche di Proust, largamente seguita dai media. Tra le attività a sostegno della marca e della cosiddetta brand awareness, occorre menzionare il lancio del Moleskine Monogram, il nuovo logo distintivo di Moleskine, che diventa sempre più prominente in tutti gli asset di comunicazione, simbolo grafico flessibile e piattaforma aperta per veicolare la creatività sia verso il mondo analogico, adattandosi perfettamente al packaging di borse, penne etc, che digitale, laddove può essere utilizzato per photo galleries, video etc. 12

13 Ampliamento della distribuzione della marca Coerentemente con la strategia di accrescimento della distribuzione della marca, il Gruppo ha incrementato il numero di punti vendita relativi al canale Wholesale B2C ed ha altresì intensificato la propria presenza e visibilità all interno dei punti vendita dei Top Retailer, investendo significativamente in attività di Trade Marketing, attraverso l implementazione di particolari strutture espositive, c.d. Atelier, che al 31 dicembre 2013 ammontano a 155 installazioni a livello internazionale (87 installazioni al 31 dicembre 2012), tra cui si ricorda il Progetto Rinascente, ispirato al tema del Viaggio, esposto nel noto Department Store nel periodo della Milano Design Week, nonché lo shop in shop realizzato nella prestigiosa location di Blooomingsdale a New York e a Chicago. I diversi progetti di Trade Marketing che si sono susseguiti nel corso dell esercizio 2013 hanno avuto il comune obiettivo di rafforzare la cosiddetta retail experience con un effetto volano sulla crescita del business grazie ad un aumento del traffico in-store, dell attrattività della marca e dei key performance indicators dei punti vendita (redditività per metro quadro, efficienza nella gestione delle scorte di magazzino e tasso di conversione visite-acquisti). Inoltre, il peso crescente delle Collezioni WTR nell ambito dell offerta prodotti del Gruppo, ha contribuito al significativo incremento delle vendite realizzate tramite il canale Retail. Il Gruppo ha infatti proseguito nella propria strategia, avviata nel 2012, di apertura di negozi diretti monomarca, attraverso i quali vengono distribuite direttamente ai consumatori finali tutte le categorie di prodotti Moleskine. Nel corso del 2013 sono stati aperti 23 nuovi DOS, mentre è stato chiuso il punto vendita di Shangai presso lo shopping mall Raffles City ed il temporary store presso il Terminal 4 di Heathrow. Le 23 aperture dell esercizio 2013 sono così articolate: EMEA Milano Aeroporto di Linate Milano Aereoporto di Malpensa Terminal 1 ed area extra Shengen Roma Aeroporto di Fiumicino Firenze Department Store Coin Verona Stazione ferroviaria di Porta Nuova Venezia stazione Ferroviaria di Santa Lucia Londra Aeroporto di Heathrow Terminal 4 e Terminal 1 Londra Harrods Parigi Stazione di Areoville Parigi Le Marais. AMERICAS New York Time Warner Center New York Soho New York Short Hills New York Bloomingdale SIS Chicago Bloomingdale SIS APAC Shangai IFC Shangai Kerry Center Shangai Raffles City Beijing Sanlitun Village Shangai IAPM Shangai Grand gateway Beijing Indigo 13

14 Ampliamento della gamma di prodotti offerti Il Gruppo ha proseguito nel percorso di innovazione e sviluppo di nuovi prodotti, seguendo la direttrice strategica dell ampliamento della cosiddetta brand offering. La direzione strategica più significativa che ha caratterizzato la diversificazione del portafoglio Moleskine è quella del Colore, volto ad attrarre un pubblico più femminile: tra i lanci più significativi nel colore, per le Collezioni Paper, l introduzione dei Classic Notebook Colorati che affiancano gli storici Nero e Rosso, il lancio delle agende 12 mesi colorate nel formato pocket e dei Professional Notebook colorati; per il WTR il lancio di Cases, Booklight, Cover ipad, tutti estesi ad una nuova gamma colore. Nel Paper è proseguita l estensione della proposta in Limited Editions di taccuini ed agende sempre con licenze di grande significato e richiamo: LEGO, Peanuts, Mickey Mouse, Star Wars e Piccolo Principe. Il lancio dei Black Page Albums ha completato l allargamento dell offerta Paper. Nel WTR il segmento Writing ha visto il lancio di una nuova gamma di strumenti di scrittura: le Light Metal Pen. Nel canale e-commerce sono state lanciate le gift cards da utilizzare per l acquisto dei photobooks Moleskine sul sito di Milk Books. Speciale menzione meritano i lanci di prodotti Digital che si sono registrati nel 2013: la Moleskine Journal App per ios ha avuto una prima release di aggiornamento con nuove funzionalità di scrittura (sia per iphone che ipad) e una successiva release con l aggiunta del Wine Template disponibile per l acquisto come inapp Purchase (solo ipad); l introduzione della seconda generazione di prodotti Evernote, attraverso cui si arricchisce l offerta di referenze che si inseriscono nel continuum analogico/digitale, grazie alle nuove linee di Evernote Sketchbook e Journal; la Moleskine Photobook App disponibile per ipad che consente di creare e acquistare un photobook fisico a partire dalle immagini contenute all interno del device; e infine Book, un progetto in collaborazione con PaperFiftytree Inc. che consente la stampa di un taccuino a partire dall applicazione di PaperFifthythree. Nuova palette colori Moleskine 14

15 Collezione linitata agende Le Petit Prince Collezione limitata agende LEGO Collezione limitata taccuini Mickey Mouse Collezione Black Page Album Collezione limitata Star Wars taccuini e agende 15

16 Taccuino Moleskine Japanese creato direttamente dall App Paper di FiftyThree Taccuino Moleskine Japanese creato direttamente dall App Paper di FiftyThree 16

17 Collezione Moleskine Evernote Sketchbook e Journal Photo Book Gift Card Moleskine 17

18 OPERATIVITÀ IN VALUTE DIVERSE DALL EURO Il Gruppo opera in misura significativa sui mercati internazionali anche attraverso società localizzate in Paesi che utilizzano valute diverse dall Euro (Moleskine America, Moleskine Asia, Moleskine Shanghai, Moleskine Singapore e Moleskine UK). Pertanto, i ricavi e i costi denominati in valuta possono essere influenzati dalle fluttuazioni del tasso di cambio con conseguente impatto sui margini commerciali. Analogamente anche i debiti e i crediti commerciali denominati in valuta diversa dall Euro possono essere influenzati dalle fluttuazioni del tasso di cambio, con effetto sul risultato economico. I principali rapporti di cambio a cui il Gruppo è esposto riguardano le seguenti valute: n USD, in relazione alle vendite e agli acquisti in USD effettuati sui mercati americano e asiatico; n GBP, in relazione alle vendite in GBP effettuate sul mercato inglese. Nel corso dell esercizio 2013 l Euro si è apprezzato del 4% e del 2% rispettivamente verso il dollaro americano e la sterlina inglese. Di seguito viene presentata una ripartizione dei ricavi per valuta di origine per l esercizio chiuso al 31 dicembre 2013 e 2012: Valori in migliaia di Euro Esercizio chiuso al 31 dicembre Valuta 2013 % 2012 % EURO ,5% ,3% USD ,1% ,8% GBP ,9% ,6% HKD ,4% ,3% CNY ,6% 68 0,1% JPY 485 0,6% - 0,0% Ricavi ,0% ,0% La seguente tabella illustra i costi per valuta di origine per gli esercizi chiusi al 31 dicembre 2013 e Valori in migliaia di Euro Esercizio chiuso al 31 dicembre Valuta 2013 % 2012 % EURO ,9% ,3% USD ,4% ,9% GBP 407 0,7% 88 0,2% HKD ,4% ,9% CNY ,3% 270 0,6% JPY 137 0,2% - 0,0% Altre valute 92 0,1% 107 0,2% Costi per prodotti finiti, materie prime e materiali di consumo, costi per servizi e costo del personale ,0% ,0% 18

19 Gli acquisti in valuta, effettuati prevalentemente dalla Società, si riferiscono in larga misura agli acquisti di merce principalmente in Cina. Il Gruppo non adotta politiche specifiche di copertura delle oscillazioni dei tassi di cambio ad eccezione dell adeguamento del listino prezzi in valuta, bensì persegue una strategia che prevede normalmente acquisti e vendite nella medesima valuta mitigando il rischio di oscillazione dei tassi di cambio (c.d. natural hedging). 19

20 Risultati del gruppo al 31 dicembre 2013 Nelle seguenti tabelle si riporta i) il prospetto di conto economico consolidato e di conto economico consolidato di sintesi al 31 dicembre 2013, comparato con l esercizio precedente, ii) lo schema riclassificato per fonti e impieghi della situazione patrimoniale al 31 dicembre 2013, comparato con il 31 dicembre 2012, nonché iii) il dato relativo agli investimenti e al flusso di cassa operativo relativi all esercizio 2013, comparato con i medesimi dati riferiti al 31 dicembre Nel presente documento, in aggiunta agli schemi ed indicatori finanziari convenzionali previsti dagli IFRS, vengono presentati alcuni schemi riclassificati e alcuni indicatori alternativi di performance. Ciò, al fine di consentire una migliore valutazione dell andamento della gestione economico-finanziaria del Gruppo. Tuttavia tali schemi ed indicatori, non devono essere considerati sostitutivi di quelli convenzionali previsti dagli IFRS. CONTO ECONOMICO CONSOLIDATO (*) Valori in migliaia di Euro e percentuale sui ricavi Esercizio chiuso al 31 dicembre Variazioni 2013 % 2012 % 2013 Vs 2012 Ricavi ,0% ,0% ,5% Altri proventi operativi 587 0,7% 857 1,1% (270) (31,5%) Costi per prodotti finiti, materie prime (17.876) (20,5%) (18.038) (23,1%) 162 (0,9%) e materiali di consumo Costi per servizi (27.989) (32,1%) (18.084) (23,1%) (9.905) 54,8% Costo del personale (15.646) (17,9%) (9.971) (12,8%) (5.675) 56,9% Altri oneri operativi (2.065) (2,4%) (1.594) (2,0%) (472) 29,6% Ammortamenti e svalutazioni (2.202) (2,5%) (953) (1,2%) (1.249) 131,1% Risultato operativo ,2% ,9% (8.429) (27,7%) Totale oneri finanziari (3.505) (4,0%) (3.374) (4,3%) (131) 3,9% Totale proventi finanziari 39 0,0% 33 0,0% 6 18,2% Risultato netto ante imposte ,2% ,6% (8.554) (31,6%) Imposte (6.611) (7,6%) (8.881) (11,4%) (25,6%) Risultato netto ,7% ,3% (6.284) (34,5%) % (*) Nota: al fine di consentire una migliore rappresentazione dei risultati economici del Gruppo, si è proceduto ad effettuare le seguenti riclassifiche: i componenti positivi e negativi di reddito derivanti dall andamento dei tassi di cambio Euro/valute diverse dall Euro sono stati riclassificati, tra gli altri proventi operativi (nel caso di utili su cambi) e tra gli altri oneri operativi (nel caso di perdite su cambi); i costi per assicurazioni del personale precedentemente iscritti nei costi per servizi sono stati inclusi nella voce Costo del personale. 20

21 CONTO ECONOMICO CONSOLIDATO DI SINTESI Valori in migliaia di Euro e percentuale sui ricavi Esercizio chiuso al 31 dicembre Variazioni 2013 % 2012 % 2013 Vs 2012 Ricavi ,0% ,0% ,5% EBITDA (1) ,7% ,1% (7.180) (22,9%) Risultato operativo ,2% ,9% (8.429) (27,7%) Risultato netto ,7% ,3% (6.284) (34,5%) Ricavi Adjusted (2) ,8% ,8% ,5% EBITDA Adjusted (3) ,6% ,8% 84 0,2% Risultato operativo Adjusted (3) ,0% ,6% (1.165) (3,6%) Risultato netto Adjusted (3) ,1% ,2% (480) (2,4%) % (1) L EBITDA è definito dal Gruppo come risultato operativo (EBIT) al lordo degli ammortamenti e svalutazioni di attività non correnti. L EBITDA non è identificato come misura contabile nell ambito degli IFRS e, pertanto, non deve essere considerato misura alternativa per la valutazione dell andamento del risultato operativo del Gruppo. Poiché la composizione dell EBITDA non è regolamentata dai principi contabili di riferimento, il criterio di determinazione applicato dal Gruppo potrebbe non essere omogeneo con quello adottato da altri e quindi non comparabile. (2) I Ricavi Adjusted rappresentano i ricavi di conto economico al netto dei ricavi derivanti dalla cessione dei sistemi espositivi (display), e degli altri ricavi e proventi non afferenti la gestione caratteristica. (3) L EBITDA Adjusted, il Risultato operativo Adjusted e il Risultato netto Adjusted, si riferiscono a grandezze depurate da fattori non ricorrenti e non strettamente correlabili all attività e alla gestione del core business e sono rapportate, a livello di incidenza percentuale, ai ricavi Adjusted. * * * 21

22 Situazione patrimoniale riclassificata per fonti e impieghi Valori in migliaia di Euro Al 31 dicembre Fonti e Impieghi Impieghi Rimanenze Crediti commerciali Debiti commerciali (15.845) (15.767) Capitale Circolante Netto Commerciale (A) Altri crediti correnti Debiti per imposte dell esercizio - (466) Crediti per imposte dell esercizio Altri debiti correnti (4.006) (3.124) Altre voci del Capitale Circolante Netto (B) (1.809) (1.754) Capitale Circolante Netto Commerciale (A + B) Immobili, impianti e macchinari Avviamento e marchio Altre attività immateriali Crediti non correnti Attività non correnti Imposte differite nette (13.025) (15.202) Fondi per rischi e oneri correnti e non correnti (687) (702) Fondi relativi al personale (1.325) (922) Passività correnti e non correnti (15.037) (16.826) Capitale Investito Netto Fonti Patrimonio Netto Indebitamento finanziario netto Fonti di finanziamento Altri dati di sintesi Valori in migliaia di Euro Esercizio chiuso al 31 dicembre dicembre 2012 Investimenti (4) (6.957) (3.145) Flusso di cassa generato dalle attività operative (4) Gli Investimenti sono riferiti agli investimenti lordi in attività materiali e immateriali al netto dei decrementi dell esercizio * * * 22

23 Di seguito è riportata la modalità di costruzione di taluni indicatori adjusted, utilizzati al fine di rappresentare l andamento gestionale del Gruppo, al netto di eventi non ricorrenti e non afferenti la gestione caratteristica. Tali indicatori riflettono le principali grandezze economiche del Gruppo depurate da fattori non ricorrenti e non strettamente correlabili all attività e alla gestione del core business e permettono quindi un analisi della performance del Gruppo in modo più omogeneo nei periodi rappresentati. I Ricavi Adjusted sono calcolati dal Gruppo come segue: Valori in migliaia di Euro Esercizio chiuso al 31 dicembre Ricavi Ricavi per displays (290) (377) Altri proventi diversi Ricavi Adjusted L EBITDA adjusted rappresenta il risultato netto al lordo degli ammortamenti e svalutazioni delle attività immateriali e materiali, degli oneri e proventi finanziari e delle imposte sul reddito, al lordo degli oneri e dei proventi non ricorrenti e straordinari quali, a mero titolo esemplificativo e non esaustivo: i) costi per severance e costi correlati conseguenti a riorganizzazioni aziendali; ii) costi legali ed ulteriori costi correlati ad operazioni straordinarie (i.e. cambi di modello distributivo, chiusura di accordi con distributori/fornitori, lump sum ed altre tipologie di costi corrisposti a titolo transattivo con terze parti, ecc); iii) costi connessi a contenziosi di natura fiscale e/o tributaria; iv) altri costi one off non correlati al normale andamento della gestione (i.e. costi derivanti da campagne di richiamo, costi per l adeguamento alla normativa nazionale e/o internazionale applicabile, ecc.); v) proventi straordinari e non ricorrenti (i.e. risarcimento assicurativo in caso di incendio di un magazzino, ecc.) 23

24 L EBITDA Adjusted è calcolato dal Gruppo come segue: Valori in migliaia di Euro Al 31 dicembre EBITDA Costi di quotazione (5) Piano di incentivazione al management Costi di rinegoziazione del Facility Agreement Totale oneri non ricorrenti (A) Costi accessori al processo di quotazione (6) Altre consulenze (7) Altri oneri diversi (8) Bonus e incentivi all esodo riconosciuti a dipendenti (9) Totale oneri non strettamente correlabili all attività e alla gestione caratteristica (B) Totale oneri non ricorrenti e non strettamente correlabili all attività e alla gestione caratteristica (A+B) EBITDA Adjusted (5) Si segnala che tali costi rientrano nella fattispecie prevista dallo IAS 32. Con riferimento al trattamento contabile adottato, tali costi sono stati imputati a Patrimonio Netto in ragione del rapporto tra numero di nuove azioni emesse e numero di azioni esistenti successivamente all operazione di quotazione. La parte restante, è stata iscritta a conto economico. (6) Inclusi nelle voci di conto economico costi per servizi per Euro migliaia e costi del personale per Euro 309 migliaia. (7) Inclusi nelle voci di conto economico costi per servizi. (8) Inclusi nelle voci di conto economico Altri oneri operativi. (9) Inclusi nella voce Costo del personale. Il risultato operativo Adjusted è calcolato dal Gruppo come segue: Valori in migliaia di Euro Al 31 dicembre Risultato operativo Totale oneri non ricorrenti e non strettamente correlabili all attività e alla gestione caratteristica (10) Risultato operativo Adjusted (10) Si rimanda alla riconciliazione dell EBITDA Adjusted 24

25 Il Risultato netto Adjusted è calcolato dal Gruppo come segue: Valori in migliaia di Euro Esercizio chiuso al 31 dicembre Risultato netto Totale oneri non ricorrenti e non strettamente correlabili all attività e alla gestione caratteristica Totale oneri finanziari non ricorrenti Effetto Imposte (3.112) (649) Risultato netto Adjusted (11) (11) Il Risultato netto adjusted è quindi calcolato al netto dell effetto degli oneri non ricorrenti e non strettamente correlabili all attività e alla gestione caratteristica e del relativo effetto fiscale. Stagionalità delle vendite Il Gruppo svolge un attività che nel corso dell anno, pur non evidenziando profonde variazioni stagionali o cicliche delle vendite annuali complessive, risente della non perfetta omogeneità nei diversi mesi dell anno del flusso di ricavi e di costi. Un primo fenomeno di stagionalità riguarda il canale Wholesale B2C in particolare per quanto attiene alla vendita di Agende e Planners, la cui distribuzione si concentra nel secondo e nel terzo trimestre dell anno. Per quanto concerne i canali diretti, ovvero Retail e B2B, le vendite del Gruppo vedono una concentrazione dei ricavi prevalentemente nell ultimo trimestre di ciascun esercizio, ovvero in prossimità del periodo natalizio. Ne consegue, da quanto sopra, che i risultati infra-annuali del Gruppo potrebbero non concorrere in maniera uniforme alla formazione dei risultati economici e finanziari di ciascun esercizio. Collezione Moleskine agende colorate 25

26 Moleskine Store - Soho, NY Moleskine Store - Venice, Italy 26

27 Analisi dei ricavi Ricavi per area geografica e canale distributivo Nelle seguenti tabelle sono evidenziati i Ricavi ed i Ricavi adjusted suddivisi per area geografica e canale distributivo relativi agli esercizi chiusi al 31 dicembre 2013 e 2012: Valori in migliaia di Euro Esercizio chiuso al 31 dicembre Variazioni Ricavi per area geografica 2013 % 2012 % 2013 Vs % 2012 EMEA (Europa, Medio Oriente, Africa) ,9% ,7% ,9% Americas (USA, Canada, America Latina) ,6% ,0% ,1% APAC (Asia Pacific) ,5% ,3% ,4% Totale ricavi % % ,5% Valori in migliaia di Euro Esercizio chiuso al 31 dicembre Variazioni Ricavi per canale distributivo 2013 % 2012 % 2013 Vs % 2012 Distribuzione indiretta Wholesale ,1% ,3% ,1% Distribuzione diretta B2B ,7% ,3% ,0% ecommerce ,2% ,2% ,9% Retail (1) ,1% 960 1,2% ,0% Totale ricavi % % ,5% (1) l attività Retail ha avuto inizio nel mese di giugno

28 Relazione finanziaria annuale 31/12/2013 RICAVI R ICAV IC AVII ADJUST ADJU ADJUSTED STED ED PER AREA GEOGRAFIC GEOGRAFI GEOGRAFICA CA AMERICAS 34,7% EMEA 52,8% APAC 12,5% Valori in migliaia di Euro ,0% Valori in migliaia di Euro ,0% +25,2% Esercizio chiuso al 31 dicembre Variazioni Ricavi Adjusted per Area geografica 2013 % 2012 % 2013 Vs 2012 % EMEA (Europa, Medio Oriente, Africa) Americas (USA, Canada, America Latina) APAC (Asia Pacific) ,8% 34,7% 12,5% ,1% 35,8% 11,1% ,0% 8,0% 25,2% Totale ricavi adjusted % % ,5% 28

29 RICAVI ADJUSTED PER CANALE DISTRIBUTIVO Ricavi Retail Ricavi E-commerce Ricavi B2B Ricavi wholesale B2C Anno 2013 Anno 2012 Valori in migliaia di Euro Esercizio chiuso al 31 dicembre Variazioni Ricavi Adjusted per canale distributivo 2013 % 2012 % 2013 Vs 2012 Distribuzione indiretta Wholesale ,0% ,2% ,0% Distribuzione diretta B2B ,7% ,3% ,0% E-commerce ,2% ,2% ,5% Retail ,1% 959 1,2% ,8% Totale ricavi adjusted % % ,5% % I ricavi passano da Euro migliaia nell esercizio 2012 a Euro migliaia nell esercizio 2013, con un incremento pari a Euro migliaia, corrispondente al 11,5%. I ricavi adjusted passano da Euro migliaia nell esercizio 2012 a Euro migliaia nell esercizio 2013, registrando una crescita del 11,5%: tale crescita, a tassi di cambio costanti rispetto all esercizio precedente, sarebbe stata pari al 13,5%. L incremento dei ricavi di vendita è dovuto all effetto combinato di due fattori: da un lato, la crescita dei volumi, dall altro, l aumento del prezzo medio unitario dei prodotti, trainato sia dal peso crescente ricoperto dai canali Retail ed E-commerce rispetto alla distribuzione indiretta, sia dal mix prodotto favorevole in termini di maggiore incidenza delle categorie a più elevato prezzo medio unitario. Tale crescita, riscontrata in tutte le aree geografiche ed in tutti i canali di vendita, come megio descritto nei paragrafi successivi, è stata trainata da un accelerazione della performance nell ultimo trimestre dell esercizio, che 29

30 testimonia la crescente incidenza ed il positivo riscontro dei canali diretti (e-commerce, Retail) sviluppati di recente. I canali e-commerce e Retail, infatti, hanno contribuito per circa il 43% della crescita complessiva realizzata nell esercizio 2013, raddoppiando il peso sui ricavi complessivi al 9%, dal precedente 5% nell esercizio precedente Di seguito si presenta la ripartizione per area geografica dei ricavi, a tassi di cambio correnti e a tassi di cambio costanti. +8,0% +11,6% +11,0% +25,2% +11,5% +29,6% TASSI DI CAMBIO CORRENTI TASSI DI CAMBIO COSTANTI +11,5% +13,5% Ricavi per area geografica L area EMEA ha generato ricavi per Euro migliaia nell esercizio 2013 (Euro migliaia nell esercizio 2012) in aumento di Euro migliaia (+11,9%) rispetto al corrispondente periodo dell esercizio precedente, mentre al netto delle voci non strettamente correlabili all attività e alla gestione del core business, la crescita dei ricavi sarebbe stata pari al 11%. Tale incremento risulta trainato dal B2B e dai nuovi canali diretti. Il canale Wholesale è stato caratterizzato da un rallentamento che ha interessato la fascia bassa del mercato, fenomeno poi attenuatosi verso la fine dell esercizio e da una performance al di sotto delle aspettative del mercato tedesco, come descritto in precedenza. L area Americas ha evidenziato un incremento delle vendite rispetto al periodo precedente di Euro migliaia (+7,1%), mentre al netto delle voci non strettamente correlabili all attività e alla gestione del core business, la crescita dei ricavi sarebbe stata pari al 8%. Tale crescita è principalmente riconducibile al contributo del B2B e del canale Wholesale, quest ultimo caratterizzato dal positivo andamento di alcuni principali retailers che sono cresciuti a doppia cifra, mentre la fascia bassa del mercato ha continuato a mostrare un andamento più debole. Infine, l area APAC ha registrato un incremento di Euro migliaia (23,4%) che, considerando il dato al netto delle voci non strettamente correlabili all attività e alla gestione del core business, sarebbe stato pari al 25,2%. La performance record di quest area è stata principalmente trainata da un brillante quarto trimestre 2013 registrato nel canale Wholesale, per effetto dell atteso riallineamento della calendarizzazione delle vendite, ma anche da un ottima performance del B2B e da una forte crescita del Retail. 30

31 RICAVI PER CANALE DISTRIBUTIVO DISTRIBUZIONE INDIRETTA Per quanto concerne il canale Wholesale B2C, i ricavi hanno registrato un incremento di Euro migliaia, passando da Euro migliaia nell esercizio 2012 a Euro migliaia nell esercizio 2013, registrando una crescita del 4,1%, mentre al netto delle voci non strettamente correlabili all attività e alla gestione del core business, la crescita dei ricavi sarebbe stata pari al 4%. Tale variazione è riconducibile, i) allo sviluppo della rete distributiva ii) all incremento degli spazi sul punto vendita (visual merchandising) tra cui si segnala l installazione di nuove strutture espositive, sia Atelier che displays e alle attività svolte dal Gruppo al fine di accrescere la notorietà della marca Moleskine, già richiamate in precedenza, nonché iii) al proseguimento dell attività di sviluppo e ampliamento della gamma prodotti. Distribuzione diretta Per quanto riguarda i ricavi del canale B2B, gli stessi hanno registrato un incremento di Euro migliaia, passando da Euro migliaia nell esercizio 2012 a Euro migliaia nell esercizio 2013 (+21%). L ottima performance del 2013 ha beneficiato della crescente introduzione in tutte le aree del modello di business indiretto, basato su partnership con distributori e agenzie promozionali, che ha consentito di rispondere ad una più ampia domanda di custom edition su scala internazionale. Più in dettaglio, dopo il successo ottenuto nel Regno Unito e in Germania nell esercizio 2012, il canale indiretto è stato esteso nell area EMEA anche in Francia, Italia, Olanda e Turchia. Anche in America il canale indiretto è stato introdotto con successo nel corso dell esercizio 2013, generando la parte più significativa della crescita dell area e ponendo le basi per un costante e solido progresso per il futuro. Nell area APAC il canale diretto ha continuato a contribuire per la parte maggiore della crescita. Accordi di distribuzione indiretta sono stati avviati in Australia e a Singapore. Per quanto concerne il canale e-commerce, i ricavi sono passati da Euro migliaia nell esercizio 2012 a Euro migliaia nell esercizio 2013, registrando un incremento del 10,9%, mentre al netto delle voci non strettamente correlabili all attività e alla gestione del core business, la crescita dei ricavi sarebbe stata pari al 11,5%. Tale variazione non tiene conto di alcuni eventi non ripetibili occorsi nel 2012, principalmente negli Stati Uniti, legati al lancio di Evernote Smart Notebook, rendendo pertanto i due periodi difficilmente comparabili. La società ha cominciato a registrare i primi ricavi dall area APAC derivanti dagli e-store recentemente aperti e da Milk Photo Book e Paper 53, che offrono i servizi di Print on demand, avviati alla fine dell esercizio Con riferimento al canale Retail, il Gruppo, nel corso dell esercizio 2013, ha proseguito nell implementazione della strategia, inaugurata nel giugno dell esercizio 2012, di apertura di DOS attraverso i quali vengono distribuite direttamente ai consumatori finali tutte le categorie di prodotti Moleskine. L apertura di questi punti vendita, che portano a 30 il numero totale dei DOS nel mondo, di cui 8 temporary, risponde alla strategia del Gruppo di garantire al consumatore finale l ampiezza e la profondità di assortimento e allo stesso tempo promuovere la conoscenza della marca e dei suoi prodotti, a beneficio dell intera rete distributiva. Nel corso dell esercizio 2013 è stato validato nell area EMEA il formato di negozio travel retail (circa 40 mq nella stazioni ferroviarie e negli aeroporti) così come il modello di urban shopping mall in Cina. Negli Stati Uniti il processo di validazione del format sta procedendo positivamente. I ricavi generati nel corso del 2013 attraverso questo nuovo canale sono pari a Euro migliaia, chiaramente non comparabili con il risultato del 2012, essendo l attività retail appena stata avviata, come sopra richiamato. 31

32 Taccuino Moleskine personalizzato per Comme des Garcons L edizione del taccuino Moleskine creato per il 20 anniversario di Cath Kidston Collezione Moleskine creata per Shanghai Tang 32

33 Moleskine Store, Sanlitun Village, Beijing, China Moleskine Store - Rome, Italy 33

34 ricavi per linea di prodotto Nelle seguenti tabelle sono evidenziati i Ricavi ed i Ricavi adjusted suddivisi per linea di prodotto relativi all esercizio Valori in migliaia di Euro Esercizio chiuso al 31 dicembre Variazioni Ricavi per linea di prodotto 2013 % 2012 % 2013 Vs % 2012 Collezione Paper ,7% ,0% ,2% Collezione WTR ,3% ,0% ,6% Totale ricavi % % ,5% RICAVI ADJUSTED PER LINEA DI PRODOTTO Collezioni WTR Collezioni Paper Anno 2013 Anno 2012 Valori in migliaia di Euro Esercizio chiuso al 31 dicembre Variazioni Ricavi adjusted per linea di prodotto 2013 % 2012 % 2013 Vs % 2012 Collezione Paper ,7% ,7% ,5% Collezione WTR ,3% ,3% ,5% Totale ricavi adjusted % % ,5% 34

35 Moleskine nuova palette colori - collezione Paper e WTR Collezione Moleskine taccuini e shell colorate 35

36 Collezione Paper Con riferimento alla gamma dei prodotti offerti nell ambito della Collezione Paper, il Gruppo nel corso del 2013 ha continuato a sviluppare la propria offerta con il lancio di nuovi prodotti e in particolare con il lancio dei notebook colorati nei formati Pocket e Large, il lancio delle agende 12 mesi colorate nel formato Pocket e l introduzione di un nuovo layout turntable, ovvero utilizzabile sia in orizzontale che in verticale, indirizzato soprattutto ad un target accademico, nonché il lancio di nuove Limited Editions, tra cui Mickey Mouse, LEGO, Star Wars, Piccolo Principe e Peanuts. I ricavi generati dalle Collezioni Paper sono cresciuti dell 11,2%, mentre al netto delle voci non strettamente correlabili all attività e alla gestione del core business, la crescita dei ricavi sarebbe stata pari al 11,5%, testimoniando la direttrice vincente della strategia improntata all aumento della brand offering. Collezione WTR Con riferimento alla gamma dei prodotti offerti nell ambito della Collezione WTR, nel corso dell esercizio 2013 il Gruppo ha lanciato una serie di varianti alle multipurpose cases, lo Smartphone case e una nuova gamma di strumenti di scrittura, le Light Metal Pen. I ricavi generati dalle Collezioni WTR sono aumentati del 15,6%, mentre al netto delle voci non strettamente correlabili all attività e alla gestione del core business, la crescita dei ricavi sarebbe stata pari al 11,5%. L incidenza del WTR sui ricavi netti, attesa in crescita nel futuro per effetto del positivo riscontro di tali prodotti nei canali diretti Retail e e-commerce, nel 2013 è rimasta in linea con il 2012 al 7,3% dei ricavi totali (40% nel canale Retail). Nel quarto trimestre 2013 l incidenza della collezione WTR è significativamente aumentata nei canali diretti (e-commerce, Retail), confermando il positivo riscontro da parte dei consumatori e ponendo le basi per un sempre più significativo contributo di questa categoria di prodotto per il futuro. ALTRI RICAVI La voce Altri ricavi, comprende ricavi accessori alla gestione caratterisica e, in virtù della soprarichiamata riclassifica effettuata agli schemi di conto economico, accoglie anche gli utili derivanti dalle oscillazioni dei tassi di cambio. 36

37 Moleskine Store - La collezione Travel 37

38 Risultati operativi La presente tabella sintetizza gli indicatori di profittabilità operativa EBITDA, Risultato operativo e i relativi risultati adjusted: Valori in migliaia di Euro e percentuale sui ricavi Esercizio chiuso al 31 dicembre Risultato operativo Ammortamenti e svalutazioni EBITDA (*) % dei ricavi 27,7% 40,1% + Oneri non ricorrenti e non strettamente correlabili all attività e alla gestione caratteristica EBITDA adjusted % dei ricavi adjusted 38,6% 42,9% Risultato operativo adjusted % dei ricavi adjusted 36,1% 41,7% (*) L EBITDA è definito dal Gruppo come risultato operativo (EBIT) al lordo degli ammortamenti e svalutazioni di attività non correnti. L EBITDA non è identificato come misura contabile nell ambito degli IFRS e, pertanto, non deve essere considerato misura alternativa per la valutazione dell andamento del risultato operativo del Gruppo. Poiché la composizione dell EBITDA non è regolamentata dai principi contabili di riferimento, il criterio di determinazione applicato dal Gruppo potrebbe non essere omogeneo con quello adottato da altri e quindi non comparabile. Si segnala che in applicazione della Delibera CONSOB n del 27 luglio 2006 le componenti reddituali derivanti da eventi o da operazioni non ricorrenti sono evidenziate, quando significative, distintamente nei commenti del management e nell informativa finanziaria. L EBITDA è passato da Euro migliaia, per l esercizio 2012, a Euro migliaia, per l esercizio 2013, principalmente per effetto degli oneri non ricorrenti e non strettamente correlabili all attività e alla gestione caratteristica relativi principalmente all operazione di quotazione presso il Mercato Telematico Azionario di Borsa Italiana S.p.A, operazione conclusasi il 3 aprile L EBITDA adjusted si attesta a Euro migliaia, pari al 38,6% dei Ricavi adjusted, sostanzialmente in linea con il valore all esercizio precedente, pari ad Euro migliaia, sebbene in diminuzione del 4,3% in termini percentuali sui Ricavi Adjusted rispetto all esercizio L evoluzione dell incidenza dell EBITDA adjusted sui ricavi è spiegata dalla maggior incidenza percentuale dei costi operativi totali, che al netto degli oneri non ricorrenti e non strettamente correlabili all attività e alla gestione caratteristica, nell esercizio 2013 si attestano al 67,1% dei Ricavi rispetto al 60,7 % dell esercizio Si segnala che su tali voci di costo hanno influito i maggiori costi sostenuti nel corso del 2013 relativi all incremento del costo del personale conseguente all ingresso di figure manageriali a sostegno della crescita e del processo di internazionalizzazione di Gruppo ed ai relativi costi di ricerca e selezione, nonché le maggiori spese generali afferenti l ampliamento della struttura organizzativa del Gruppo in termini di apertura di nuove filiali e di servizi amministrativi e di consulenza correlati. A contribuire all incremento dei costi operativi occorre segnalare, inoltre, gli oneri legati allo sviluppo dei canali diretti (Retail, e-commerce), i crescenti investimenti a sostegno delle iniziative di visual merchandising, le 38