Inizio Copertura Art è Prezzo: 29 (3 ottobre 2001) Giudizio: OUTPERFORM. Iniziamo la copertura di Art è con giudizio outperform.

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1 Inizio Copertura Art è Prezzo: 29 (3 ottobre 2001) Nicola Tranquillini Giudizio: OUTPERFORM Alessandro Colussi Ricerca azionaria Iniziamo la copertura di Art è con giudizio outperform. Art è opera nel mercato dell arte offrendo al pubblico opere, libri e gioielli a tiratura limitata realizzati da artisti contemporanei Art è ha sviluppato un innovativo modello di business basato su una rete di promotori d arte che illustrano la proposta artistica della società direttamente a casa del cliente I due nuovi progetti relativi all apertura di una catena di gallerie d arte e all avvio dell attività di vendita in Spagna permetteranno di rafforzare la visibilità del marchio e di penetrare in un mercato dalle grandi potenzialità di crescita I risultati dell esercizio 2000 evidenziano una crescita del fatturato del 34% da 25,9 mln a 34,6 mln, con un margine EBITDA per il core business del 23% Stimiamo una crescita del fatturato per il 2001 del 21% a 42 mln, con un margine EBITDA del 19,4% ed un utile netto pari a 4,6 mln contro 1,7 mln nel 00 Valutiamo positivamente i progetti di espansione e la strategia di ampliamento della gamma dei prodotti che permetteranno di accrescere la base di clienti in un mercato privo di competitors diretti. La nostra valutazione con DCF indica un prezzo per azione del core business di 36,2 con un upside del 24% rispetto ai prezzi attuali. Piazza Affari, MILANO Telefono 02/ Telefax 02/ Capitale sociale sottoscritto Euro Trib. Milano 30058/84 Reg. Soc C.C.I.A.A Part. IVA Iscrizione all Albo delibera Consob n del

2 Art è Date 3-ott-2001 BLOOMBERG CODE ART IM REUTERS CODE ART.MI Last Price 29 # shares (mln) 2,88 Mkt Cap ( mln) 83,5 Valori per azione ( ) Numero azioni 2,9 2,9 2,9 2,9 EPS 0,58 1,61 2,11 2,40 EPS rettificato 0,71 1,61 2,11 2,40 CEPS 1,18 2,28 2,99 3,56 BVPS 14,15 15,82 18,25 21,09 Dividendi 0,00 0,00 0,00 0,00 Conto Economico ( mil) Ricavi 16,4 17,8 25,4 34,0 41,9 50,0 57,4 EBITDA 1,8 3,0 6,5 5,0 8,1 10,6 12,5 EBIT 1,0 2,3 5,7 3,6 6,2 8,1 9,2 Utile ante imposte 0,4 0,7 5,3 3,4 6,6 8,7 9,9 Utile netto 0,1 0,1 2,9 1,7 4,6 6,1 6,9 Stato Patrimoniale ( mil) Capitale impiegato 12,7 12,0 11,9 24,9 22,8 25,8 27,3 Debito netto (Cassa) 11,7 10,6 6,3-16,7-23,7-27,7-34,4 Fondi 0,2 0,4 0,5 0,8 0,9 0,9 1,0 Patrimonio netto 0,9 1,1 5,0 40,8 45,6 52,6 60,7 Ratios P/E 40,7 18,0 13,8 12,1 P/CEPS 24,7 12,7 9,7 8,1 P/BVPS 2,0 1,8 1,6 1,4 EV/Ricavi 2,0 1,4 1,1 0,9 EV/EBITDA 13,5 7,4 5,3 3,9 EV/EBIT 18,5 9,6 6,9 5,3 Redditività e ratios finanziari Margine EBITDA 10,8% 16,9% 25,5% 14,6% 19,4% 21,2% 21,8% Margine EBIT 6,3% 12,8% 22,4% 10,7% 14,8% 16,1% 16,0% Aliquota imposta 64,0% 82,4% 45,5% 51,1% 30,0% 30,0% 30,0% Margine utile netto 0,9% 0,7% 11,3% 4,9% 11,0% 12,1% 12,0% ROE 16,2% 11,7% 57,6% 4,1% 10,2% 11,5% 11,4% D/E 13,4 9,7 1,3 (0,4) (0,5) (0,5) (0,6) Ottobre 2001

3 Indice Considerazioni di sintesi...4 Attività della società...5 Il mercato di riferimento...9 Scenario competitivo Financials Obiettivi e strategie Le stime Valutazione Ottobre

4 Considerazioni di sintesi Art è opera nel mercato dell arte offrendo al pubblico opere, libri e gioielli a tiratura limitata realizzati da artisti contemporanei. Art è si pone come moderno committente d arte proponendo agli artisti temi di attualità che vengono presi come spunto per la realizzazione delle opere. L innovativo modello di business si avvale di una rete di 250 promotori d arte che illustrano la proposta artistica della società direttamente a casa del cliente. Il percorso di creazione del valore si articola nelle quattro fasi di comunicazione del marchio e marketing diretto, gestione del database e segmentazione dei clienti, definizione e gestione degli appuntamenti presso il potenziale acquirente e fidelizzazione post-vendita attraverso iniziative culturali. La recente analisi di Intermatrix sul mercato dell arte in Italia rileva una offerta frammentata ed una domanda del valore di Lit miliardi. Esiste inoltre un bacino di circa 3,5 milioni di persone che, pur possedendo le caratteristiche socio-economiche degli acquirenti, non esprimono la loro domanda di opere d arte, si autoescludono e si trovano a disagio nelle gallerie tradizionali. I due nuovi progetti, relativi all apertura di una catena di gallerie d arte basate su un modello totalmente innovativo e all avvio dell attività in Spagna, permetteranno di rafforzare la visibilità del marchio e di penetrare in un mercato dalle grandi potenzialità di crescita. I risultati dell esercizio 2000 evidenziano una crescita del fatturato del 34% da 25,9 mln a 34,6 mln, con un margine EBITDA per il core business del 23%. Abbiamo elaborato le nostre stime per il core business sulla base di un modello che identifica i principali drivers nel numero di visite degli art promoters presso i clienti e nel valore delle vendite per appuntamento. Ipotizziamo una dinamica dell attività in Spagna prendendo a riferimento i tassi di crescita registrati da Art è nei primi anni di attività in Italia. Stimiamo una crescita del fatturato consolidato per il 2001 del 21% a 42 mln, con un margine EBITDA del 19,4% ed un utile netto pari a 4,6 mln contro 1,7 mln nel Il sensibile recupero di redditività da noi atteso rispetto ai risultato 00 è dovuto al venir meno dei costi di start up delle unità Art è Communication ed Advenia. Esprimiamo un giudizio sostanzialmente positivo sulla strategia di sviluppo del Gruppo Art è. Condividiamo la priorità strategica assegnata all affermazione del marchio attraverso gli investimenti in comunicazione e fidelizzazione della clientela. Riteniamo tuttavia che questa politica vada coniugata con un accorta brand strategy ed una focalizzazione su target di livello medio-elevato. Ottobre

5 Consideriamo cruciale l ampliamento della gamma dei prodotti, al fine di sfruttare le opportunità di cross ed up selling. Riteniamo fondamentale l apertura della rete di gallerie al fine di conferire maggiore visibilità al marchio ed ampliare ulteriormente la base di clienti; crediamo che una struttura a costi variabili permetterà di ridurre l impiego di capitale e contenere il rischio. Il lancio delle nuove iniziative relative alla Spagna ed alla catena di gallerie potrebbe tuttavia creare una tensione delle risorse manageriali e compromettere la coerenza e il raggiungimento degli obiettivi. Altrettanta attenzione dovrà a nostro avviso essere posta nella gestione delle implicazioni della crescita sulla dinamica dell attivo corrente. Valutiamo positivamente i progetti di espansione e la strategia di ampliamento della gamma dei prodotti che permetteranno di accrescere la base di clienti in un mercato privo di competitors diretti. La nostra valutazione con DCF indica un prezzo per azione del core business pari a 36,2 con un upside del 24% rispetto ai prezzi attuali. Attività della società Art è offre al pubblico opere, libri e gioielli a tiratura limitata Art è opera nel mercato dell arte attraverso un modello di business originale che offre al pubblico opere, libri e gioielli a tiratura limitata. L offerta si segmenta nelle quattro linee distinte Opera, Scripta, Aurea ed Unica. Figura 1 Breakdown fatturato 2000 per linea prodotti 71% 3% 26% Fonte: Art è Opera Scripta Aurea Opera è specializzata in dipinti e sculture di artisti contemporanei. La direzione artistica di Art è seleziona ogni anno una serie di temi ispirati ad eventi contemporanei e li propone ad un gruppo di artisti, ognuno dei quali realizza le opere con stile personale. Ottobre

6 commissiona agli artisti opere d arte ispirate da temi di attualità Art è Scripta è specializzata nella riproduzione di libri antichi, realizzati con tecniche grafiche sofisticate ed arricchiti da illustrazioni di artisti contemporanei. Aurea è specializzata nel design e nella produzione di gioielli d arte. Unica è la linea più recente, specializzata in pezzi unici di artisti contemporanei, lanciata durante i primi mesi del Art è commissiona le opere ad un gruppo di artisti italiani e stranieri; nel 2000 il numero di artisti legati ad Art è ha raggiunto le 37 unità. Successivamente viene affidata ad un network di artigiani la riproduzione in edizioni limitate basata su clichet. Terminata la tiratura, l artista verifica personalmente la qualità del risultato, interviene con eventuali ritocchi, firma le opere e provvede alla distruzione del clichet. La rete di promotori Art è si propone di avvicinare all arte il pubblico con visite a domicilio coprendo l intero territorio nazionale Struttura commerciale Il modello Art è si distingue per la scelta di una politica commerciale unica nel settore: avvicinare il pubblico offrendo consulenze grazie ad una rete di circa 250 Art Promoters che coprono l intero territorio nazionale. L art promoter stabilisce un contatto individuale con il cliente visitandolo a domicilio, aggiornandolo sulle tendenze ed i temi culturali più attuali ed esponendo il significato e la storia dell opera proposta. Questo approccio facilita l avvicinamento al mercato dell arte da parte di nuovi fruitori, superando la diffusa percezione che confina il consumo d arte alle persone di cultura e reddito molto elevati. Ogni art promoter segue un approfondito percorso di formazione per acquisire una preparazione artistica e di marketing adeguata, specializzandosi in una singola linea di prodotto. Il promoter viene remunerato a commissione, in misura variabile tra il 15% ed il 20% del fatturato prodotto. Nel corso del 2000 sono state introdotte le Agenzie Generali, elementi innovativi che riorganizzano la struttura commerciale (si veda la seguente figura 2). Figura 2 Struttura commerciale Agenzia generale Art manager Art promoter Fonte: Art è Ottobre

7 Con l introduzione delle agenzie generali verranno variabilizzati i costi di telemarketing ed ottimizzata la struttura di vendita L agenzia generale è costituita da un imprenditore con mandato in esclusiva a vendere in una determinata area geografica. Questi coordina l art manager, il quale a sua volta coordina un gruppo di art promoter per linea di prodotto e per area geografica. All agenzia generale sono affidati il telemarketing, ovvero l attività di approccio al cliente attraverso il telefono, l attività di vendita e quella di formazione della forza vendita. Attraverso l istituzione delle agenzie generali vengono variabilizzati i costi di telemarketing ed ottimizzata la stessa attività di vendita. Per contro alle agenzie generali vengono riconosciute commissioni più elevate (intorno al 20% del fatturato prodotto) ed incentivi alla crescita attraverso premi legati al raggiungimento degli obiettivi. Ad oggi, sono stati trasferiti alle Agenzie Generali tutti i costi di telemarketing di Opera. La politica commerciale si diversifica lievemente per quanto riguarda la linea Aurea, la quale è stata proposta nel 2000 anche attraverso il canale televisivo. Le telepromozioni, presentate sui principali canali nazionali con il supporto di importanti testimonials, hanno avuto come primi obiettivi il rafforzamento della brand awareness e l implementazione del marketing proattivo. Tale nuovo tipo di promozioni risulta inoltre particolarmente adeguato ai gioielli, il cui valore artistico ed estetico può essere percepito con maggior immediatezza. Questa linea, proposta al pubblico ad un prezzo inferiore (compreso tra 600 e 800), permetterà di avvicinare ad Art è una fascia più ampia di potenziali clienti. Catena del valore Il percorso di creazione del valore nel core business di Art è si esprime attraverso le quattro fasi principali evidenziate nella figura seguente: Figura 3 Struttura commerciale Comunicazione Gestione Definizione Fidelizzazione Marketing Database Appuntamenti Clienti Fonte: Art è La catena del valore: - direct marketing e comunicazione per accrescere la notorietà del marchio o La prima fase comprende l attività di direct marketing, che viene svolta attraverso i due canali costituiti dal mailing (lettere inviate direttamente al cliente) e couponing (pubblicazione su riviste di coupons con immagini dei prodotti, che il cliente interessato può inviare all azienda con i propri dati). In relazione all attività di comunicazione la società promuove inoltre diverse iniziative culturali (Bambini al Museo, Pavarotti International) orientate a divulgare il marchio. Ottobre

8 - segmentazione dei clienti attraverso elaborazioni sul database - organizzazione degli appuntamenti presso il cliente - fidelizzazione post vendita o Il database è l intangible asset fondamentale per lo svolgimento dell attività di vendita. Questo archivio viene alimentato con i nominativi di potenziali clienti che vengono successivamente segmentati sulla base di precise caratteristiche definite da Art è. Vengono inoltre archiviate le informazioni relativamente ai clienti attivi e a coloro che contattano la società attraverso il couponing. Il database, gestito direttamente dalla società, attualmente contiene circa nominativi. Particolarmente significativo ci sembra l accordo strategico triennale firmato il 12 luglio scorso con il gruppo bancario Intesa-BCI: Art è potrà veicolare la sua proposta artistica attraverso azioni di direct marketing destinate ai milioni di correntisti del maggiore gruppo bancario italiano. o I centri di telemarketing aziendali, partendo dal database, si occupano di creare i contatti ed organizzare gli appuntamenti tra potenziali clienti ed art promoters. o Art è contatta il cliente in media 2 o 3 volte nel corso dell anno, distribuisce una rivista focalizzata sul mondo dell arte e sulla propria produzione, organizza iniziative culturali rivolte ai clienti iscritti ad Arteclub. Art è Communication Art è Communication, nata da Artenauta Spa, si occupa dello sviluppo delle strategie legate all attività di comunicazione e di promozione sui canali non tradizionali. Nel 2000 ha permesso di contattare attraverso le telepromozioni nuovi clienti, con un costo di acquisizione per cliente di circa 820, inferiore rispetto a 980 del canale telemarketing e superiore al costo di acquisizione del cliente attraverso il couponing, pari a 310. Art è Communication cura la gestione di tutti i siti internet del gruppo con lo scopo di integrare le attività ad essi relative con la politica di comunicazione e promozione; segue infine il percorso che consente la trasformazione del cliente in collezionista, definendo le attività di fidelizzazione. I nuovi progetti: - l avvio del processo di internazionalizzazione in Spagna Nuove iniziative Advenia Nel corso del 2000 Art è ha deciso di replicare in Spagna il modello della vendita di opere d arte attraverso una rete di promotori costituendo la nuova società Advenia. Specifiche analisi di mercato hanno evidenziato l esistenza di potenziali clienti con una propensione all acquisto a domicilio addirittura superiore a quella degli italiani e con particolare sensibilità per l arte contemporanea. Attualmente Advenia possiede una rete di 30 art promoters e circa 100 clienti. Ottobre

9 Progetto Gallerie - l apertura di una catena di gallerie basate su un concept totalmente innovativo Art è ha elaborato un progetto che prevede l apertura di una catena di gallerie d arte. Tale iniziativa partirà dalle principali città italiane e gradualmente si estenderà ai centri minori al fine di raggiungere nel medio-lungo periodo una distribuzione capillare su tutto il territorio nazionale. L iniziativa si basa sulla convinzione che la presenza di innovativi spazi dedicati all arte permetterà di divulgare efficacemente il marchio Art è e di avvicinare un consistente numero di nuovi potenziali clienti. L originalità del progetto consiste nell organizzare i locali come centri di attività che ospiteranno mostre a tema ed incontri culturali, oltre ad esporre le opere d arte originali di giovani artisti. La prima galleria verrà inaugurata a Milano nel febbraio 2002; si prevede l apertura di 8-9 gallerie entro fine anno, per arrivare a 20 unità entro il Il mercato di riferimento Per definire il mercato dell arte in Italia, sul quale peraltro non esiste una ricca produzione di studi, abbiamo preso in considerazione l analisi svolta da Intermatrix lo scorso anno. Il mercato dell arte contemporanea in Italia vale Lit mld e presenta grandi potenzialità di crescita inesplorate, poichè vi sono più di 3,5 mln di potenziali acquirenti In Italia esistono circa 4 milioni di acquirenti, che esprimono un valore di mercato di Lit miliardi per la domanda d arte contemporanea e Lit per l arte antica. Significativo risulta il bacino di acquirenti potenziali: si individuano infatti circa 3,5 milioni di individui che non acquistano opere d arte solamente perchè frenati da una sensazione di estraneità associata ad un timore reverenziale verso il mondo della produzione culturale. La scomposizione del mercato per canale d acquisto evidenzia una elevata frammentazione: la maggior parte degli acquisti avviene al di fuori dei circuiti tradizionali, anche se per importi modesti. Ciò nonostante il valore che transita attraverso le gallerie raggiunge il 50% del mercato (si veda la allegata figura 4). Ottobre

10 Figura 4 Scomposizione del mercato dell arte per canale d acquisto Aste Diretto Mercatini Arredamento o Cornici Gallerie Artista privato 0% 10% 20% 30% 40% 50% Valore del mercato per canale d'acquisto Acquirenti per canale d'acquisto Fonte: Intermatrix Manca una figura che possa assumere il ruolo di catalizzatore dell offerta, finora dispersa e frammentata Esiste dunque una rilevante opportunità di conquistare una significativa posizione ponendosi come punto di riferimento per gli acquirenti d arte, concentrando l offerta con approccio innovativo. Scenario competitivo L originalità del modello di business spiega l assenza di competitors diretti Non esistono competitors diretti di Art è. I principali operatori nel mercato dell arte in Italia sono Telemarket e Finarte, i quali tuttavia hanno modelli di business diversi. Telemarket è un canale televisivo nato nel 1982 che dedica la sua programmazione alla vendita di oggetti e opere d arte; Finarte è invece una casa d aste di più lunga tradizione, nata nel Le due società si sono recentemente legate dopo che il proprietario del Gruppo Telemarket Giorgio Corbelli, cui fa capo anche la Casa d Aste Semenzato, è diventato il nuovo azionista di maggioranza di Finarte con il 28,5% del capitale. L obiettivo dichiarato è quello di creare un polo da Lit 450 mld specializzato nel settore nell arte. Telemarket e Finarte si distinguono da Art è per l estesa offerta di pezzi unici di arte antica e contemporanea. Financials I risultati economici per il periodo evidenziano una crescita del valore della produzione da 16,7 a 34,6 milioni (CAGR 27%). L esercizio 2000 si è chiuso con una crescita del valore della produzione del 33,6% rispetto all esercizio precedente, da 25,9 a 34,6 milioni. Il Ottobre

11 I risultati storici evidenziano: - Una forte crescita dei ricavi (CAGR 97-00) del 27% a 34,6 mln - Un margine EBITDA del core business nel 00 del 23% Art è totale delle vendite del core business rappresentato da Art è Spa è passato da 24,6 milioni a 32,8 milioni. L obiettivo di ottimizzare la struttura territoriale ha portato ad un aumento dei ricavi della linea Aurea del 294% e della linea Scripta del 151%, con crescite significativamente superiori rispetto alla già consolidata linea Opera (+11%). Il margine operativo lordo a livello consolidato ha subito una contrazione passando dal 25,5% del valore della produzione nel 1999 al 14,6% del Questa dinamica è in gran parte imputabile ai costi per servizi sostenuti da Artenauta Spa, oggi Art è Communication; il core business ha infatti mantenuto un margine sostanzialmente uguale a quello dell esercizio precedente (prossimo al 25%). Dopo aver riportato spese per ammortamenti e accantonamenti pari a 1,3 milioni, in gran parte riconducibili agli oneri di quotazione, l esercizio 2000 si è chiuso con un utile netto di 1,7 milioni, rispetto all utile del 1999 di 2,8 milioni. Tabella 1 Sintesi risultati Conto Economico ( mln) Valore della produzione 16,7 18,0 25,9 34,6 Crescita Na 7,7% 43,6% 33,6% Margine di contribuzione 10,1 11,5 17,3 23,2 Margine 61,7% 64,6% 68,0% 68,2% EBITDA 1,8 3,0 6,5 5,0 Margine 10,8% 16,9% 25,5% 14,6% EBIT 1,0 2,3 5,7 3,6 Margine 6,3% 12,8% 22,4% 10,7% Utile netto 0,1 0,1 2,9 1,7 L attivo corrente evidenzia peraltro le tensioni del processo di rapida crescita Data la particolare rilevanza dell attivo corrente nella struttura patrimoniale di Art è si evidenzia un sensibile peggioramento dell indice di rotazione del magazzino: i giorni di permanenza delle scorte nel magazzino sono passati da 191 nel 1999 a 293 nel Al contrario notiamo un miglioramento dei giorni creditori da 184 nel 1999 a 164 nel L esercizio 2000 si è chiuso con una posizione finanziaria netta positiva per 16,7 milioni. A seguito del collocamento sul Nuovo Mercato avvenuto il 31 maggio 2000 al prezzo di 45 sono stati raccolti 33,75 milioni. I risultati economici del 1H 01 evidenziano una crescita del valore della produzione rispetto al medesimo periodo dell anno precedente del 14,6% da 16,4 a 18,8 milioni. Il totale delle vendite del core business rappresentato da Art è Spa è passato da 16,1 milioni a 18 milioni. E proseguito il progetto di ottimizzazione della struttura territoriale che ha portato ad un aumento della linea Scripta del 68%, mentre per la linea Aurea il confronto non è possibile vista l introduzione di questo nuovo prodotto nel secondo semestre del Le vendite della linea Opera si sono mantenute sostanzialmente sugli stessi livelli del primo semestre 2000 (-1,6%). Ottobre

12 Tabella 2 Sintesi risultati Conto Economico 1H00-01( mln) 1H 00 1H 01 Valore della produzione 16,4 18,8 Crescita 14,6% Margine di contribuzione 11,2 12,1 Margine 69,3% 65,8% EBITDA 1,7 2,3 Margine 10,7% 12,5% EBIT 1,1 1.6 Margine 6,8% 8,7% Utile ante imposte 0,8 1,1 Il margine operativo lordo è passato da 1,7 milioni del 1H 00 a 2,3 milioni, con un incremento del 35%. Dopo ammortamenti e accantonamenti pari a 0,7 milioni, i primi sei mesi del 2001 si sono chiusi con utile ante imposte di 1,1 milioni. Il primo semestre 2001 si è chiuso con una posizione finanziaria netta positiva per 13,4 milioni in linea con il risultato del primo trimestre Figura 5 Breakdown fatturato 1H 01 4% 3% 31% 62% Opera Scripta Aurea Altro Fonte: Art è Ottobre

13 Obiettivi e strategie Art è ha definito una articolata strategia di crescita fondata su: - investimenti sul brand e crescita della base dei clienti - arricchimento della gamma dei prodotti - visibilità del marchio ed internazionalizzazione, attraverso l apertura delle gallerie e l attività in Spagna Presentiamo separatamente gli obiettivi e le strategie delle diverse unità di business in cui si articola e si svilupperà l attività del gruppo. Per quanto riguarda il core business l intenzione è quella di sviluppare con coerenza le idee che fino ad oggi si sono rivelate vincenti. Al fine di aumentare la conoscenza e posizionare il marchio Art è quale leader verrà effettuata una incisiva politica di investimenti in promozione e comunicazione. Verranno costituite altre partnerships che permettano di accedere a selezionati bacini di utenza per il popolamento del database dei potenziali clienti e sviluppare ulteriormente le attività di direct marketing. L offerta verrà diversificata e saranno aumentate le linee di prodotto così da sfruttare le opportunità di cross selling ed up selling. L impegno di Art è per la diffusione della cultura artistica prevede inoltre la creazione di un comitato garante per le politiche artistiche a livello mondiale, l allargamento della rete degli artisti e la scoperta di nuovi giovani talenti. Attraverso il progetto dell apertura della rete di gallerie Art è intende far leva sulla forza del marchio per sviluppare un nuovo modello di vendita, proponendosi come innovativo punto di riferimento per tutti i potenziali acquirenti di opere d arte che non frequentano le tradizionali gallerie. Verrà inoltre elevata ulteriormente la qualità dell offerta con pezzi unici d arte contemporanea. Attraverso Artè Communication verranno sviluppate le strategie mirate all acquisizione di nuovi clienti in modo veloce ed economico attraverso campagne di vendita televisiva e direttamente sulla stampa. La missione è inoltre quella di presidiare il canale internet, inteso come mezzo di comunicazione finalizzato al rafforzamento del marchio, alla creazione di una comunità ed alla diffusione di contenuti sul monde dell arte. Art è Communication permetterà di costruire un centro di competenze con lo scopo di integrare le attività promozionali svolte sui diversi media. L obiettivo di Advenia sarà quello di trapiantare il provato modello di business della vendita diretta in Spagna e sviluppare il mercato con l obiettivo di conseguire rilevanti tassi di crescita. Il nostro giudizio sulla strategia di Art è: - riconosciamo come priorità strategica l affermazione del marchio, che tuttavia dovrà essere gestita con oculatezza e focalizzazione Esprimiamo un giudizio sostanzialmente positivo sulla strategia di sviluppo del Gruppo Art è. Notiamo innanzitutto la presenza nel modello di business di alcune interessanti caratteristiche tipiche delle aziende del settore dei beni di lusso. In tale direzione va interpretata la priorità strategica assegnata all affermazione del marchio attraverso gli investimenti in comunicazione e fidelizzazione della clientela. Riteniamo che questa politica vada Ottobre

14 - consideriamo cruciale l ampliamento della gamma dei prodotti per sfruttare le opportunità di cross selling - l apertura delle gallerie conferirà magggior visibilità al marchio Presteremo attenzione alla struttura dei costi delle nuove iniziative ed alle implicazioni della crescita sulla gestione del capitale investito coniugata con un accorta brand strategy ed una focalizzazione su target di livello medio-elevato. Consideriamo cruciale per il perseguimento della strategia delineata l ampliamento della gamma dei prodotti, al fine di sfruttare le opportunità di cross sellings sulla base di clienti che hanno già sperimentato la qualità del prodotto a marchio Art è. Riteniamo fondamentale l apertura della rete di gallerie al fine di conferire maggiore visibilità al marchio ed ampliare ulteriormente la base di clienti. Una struttura a costi variabili dovrà secondo noi caratterizzare questo nuovo business al fine di ridurre l impiego di capitale e contenere il rischio: privilegiamo dunque una scelta orientata all affitto degli spazi adibiti alle gallerie. Per contro temiamo potrebbero rivelarsi ottimistiche le previsioni di fatturato formulate dalla società per questa nuova iniziativa: ciò nondimeno il modesto impatto diretto sui clienti visitatori sarà più che compensato dall accresciuta visibilità e notorietà del marchio e dal risparmio sui costi generali di comunicazione e promozione prima sostenuti unicamente con il canale tradizionale. Il lancio delle nuove iniziative relative alla Spagna ed alla catena di gallerie potrebbe creare una situazione di tensione delle risorse manageriali e compromettere la coerenza e il raggiungimento degli obiettivi. Altrettanta attenzione dovrà a nostro avviso essere posta nella gestione delle implicazioni della crescita sulla dinamica dell attivo corrente. Ottobre

15 Le stime Stimiamo una crescita del fatturato relativo al core business ad un CAGR del 17,5% Abbiamo elaborato le nostre stime consolidando il core business in Italia e in Spagna mantenendo separata l evoluzione del progetto gallerie. Il valore della produzione relativo al core business del Gruppo Art è in Italia dovrebbe passare da 34,6 mln del 2000 a 57,4 mln nel 2003, con un CAGR sul periodo pari al 18%. Stimiamo la crescita sulla base di un modello che identifica i drivers nel numero di visite degli art promoters presso i clienti e nel valore delle vendite per appuntamento. La rete dei promotori raggiungerà 387 unità nel 2003 rispetto alle 252 di fine esercizio 2000; il numero degli appuntamenti passerà da del 2000 a circa nel 2003; sostanzialmente stabili dovrebbero rimanere le vendite per appuntamento così come le vendite per art promoter Figura 6 Stime numero Art Promoters in Italia ed Appuntamenti Art Promoters N. Appuntamenti Fonte: stime TWICE SIM Prevediamo uno sviluppo delle attività in Spagna in linea con la dinamica storica di Art è in Italia Stimiamo clienti per fine 2001, in crescita rispetto ai dello scorso anno grazie all arrivo di nuovi clienti. Sul lungo periodo ipotizziamo una crescente incidenza delle vendite sui clienti core (dal 63% del 2000 al 86% del 2005) grazie alle potenzialità di cross selling ed up selling permesse dall ampliamento della gamma dei prodotti offerti. Abbiamo ipotizzato una dinamica del core business in Spagna prendendo a riferimento i tassi di crescita registrati da Art è spa in Italia nei primi anni di attività; tale evoluzione dovrebbe riflettere le forti similitudini tra i due mercati. Le vendite in Spagna dovrebbero passare da 0,1 mln del 2000 a 3,3 mln nel 2005 (CAGR 124%). Ottobre

16 Figura 7 Incidenza vendite su clienti core e new 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Fonte: stime TWICE SIM Vendite clienti core Vendite clienti new Per il 2001 ci aspettiamo il ritorno ad un margine EBITDA di poco inferiore al 20% Per l esercizio 2001 ci attendiamo il conseguimento di un EBITDA pari a 8,1 mln (margine del 19,4%), in sensibile recupero rispetto al risultato del 2000 (pari a 5,0 mln con un margine del 14,6%), anno in cui erano stati sostenuti i costi di start up delle attività di Artenauta (ora Art è Communication) ed Advenia. L utile netto dovrebbe raggiungere nel ,6 mln in crescita del 177% rispetto a 1,7 mln del Tabella 3 Stime risultati Conto Economico Gallerie Dati in mln Fonte: Twice Sim Valore della produzione 2,9 8,9 16,7 28,4 42,8 Crescita 205,1% 87,0% 69,8% 50,6% Margine di contribuzione 1,8 5,4 10,3 17,7 27,0 Margine 60,0% 60,8% 61,6% 62,4% 63,1% EBITDA -2,2-2,6-1,9 0,8 4,8 Margine -76,0% -29,2% -11,3% 2,8% 11,2% EBIT -2,4-3,0-2,6-0,4 3,2 Margine -83% -34% -16% -1% 7% Per le gallerie ipotizziamo uno sviluppo congiunto della gestione diretta ed indiretta per arrivare a 42,8 mln nel 2006 Il progetto di apertura della catena di gallerie prevede i due modelli di gestione diretta ed indiretta. Prevediamo l avvio di 22 gallerie di proprietà entro il 2006 mentre gli accordi di franchising dovrebbero raggiungere alla stessa data 40 unità. Prudenzialmente prevediamo un fatturato complessivo della catena in crescita da 2,9 mln del 2002 per arrivare a 42,8 mln nel Ottobre

17 Figura 8 Evoluzione vendite catena di Gallerie Vendite da proprietà Vendite da franchising Fonte: stime TWICE SIM L unità di business gallerie raggiungerà nel 2008 una struttura di conto economico con margini simili a quelli attuali dell attività caratteristica basata sulla vendita a domicilio. Ottobre

18 CONTO ECONOMICO ( mln) Crescita 21,8% 7,7% 43,6% 33,6% 21,3% 19,4% 14,8% Ricavi 16,4 17,8 25,4 34,0 41,9 50,0 57,4 Valore della produzione 16,7 18,0 25,9 34,6 41,9 50,0 57,4 Materie prime -4,0-3,5-4,2-5,0-6,5-7,5-8,7 Altri costi diretti -2,6-3,1-4,3-6,4-8,5-10,2-11,7 Margine di contribuzione 10,1 11,5 17,3 23,2 26,9 32,4 37,0 Margine 61,7% 64,6% 68,0% 68,2% 64,3% 64,7% 64,5% Servizi -5,6-5,8-7,1-14,0-14,5-17,2-19,6 Altri costi operativi -0,8-0,6-0,9-1,0-1,0-1,1-1,2 Valore aggiunto 3,7 5,0 9,2 8,3 11,4 14,1 16,3 Margine 22,9% 28,4% 36,4% 24,3% 27,3% 28,2% 28,4% Costo del lavoro -2,0-2,0-2,8-3,3-3,3-3,5-3,8 EBITDA 1,8 3,0 6,5 5,0 8,1 10,6 12,5 Margine 10,8% 16,9% 25,5% 14,6% 19,4% 21,2% 21,8% Ammortamenti ed accantonamenti -0,7-0,7-0,8-1,3-1,9-2,5-3,3 EBIT 1,0 2,3 5,7 3,6 6,2 8,1 9,2 Margine 6,3% 12,8% 22,4% 10,7% 14,8% 16,1% 16,0% Gestione finanziaria -0,4-0,4-0,1 0,4 0,4 0,6 0,7 Rettifiche di valore -0,1 0,0-0,2 Gestione straordinaria -0,2-1,0-0,3-0,4 Utile ante imposte 0,4 0,7 5,3 3,4 6,6 8,7 9,9 Margine 2% 4% 20% 10% 16% 17% 17% Imposte -0,3-0,6-2,4-1,7-2,0-2,6-3,0 Aliquota d'imposta 64% 82% 45% 51% 30% 30% 30% Utile netto 0,1 0,1 2,9 1,7 4,6 6,1 6,9 STATO PATRIMONIALE ( mln) ATTIVO CORRENTE 13,8 14,9 16,4 22,3 23,4 28,0 32,0 PASSIVO CORRENTE -6,0-5,7-8,7-9,6-14,1-15,4-18,1 CAPITALE CIRCOLANTE NETTO 7,8 9,3 7,7 12,7 9,4 12,6 13,9 ATTIVO FISSO 4,9 2,8 4,2 12,2 12,6 12,9 13,1 CAPITALE IMPIEGATO 12,7 12,0 11,9 24,9 21,9 25,5 26,9 DEBITO NETTO 11,7 10,6 6,3-16,7-24,5-28,0-34,8 TFR 0,1 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 FONDI 0,1 0,2 0,3 0,5 0,5 0,6 0,7 PATRIMONIO NETTO 0,9 1,1 5,0 40,8 45,6 52,6 60,8 RENDICONTO FINANZIARIO ( mln) Posizione fin. iniziale -7,3-8,9-10,0-5,9 16,1 24,5 28,0 Utile netto 0,1 0,1 2,9 1,7 4,6 6,1 6,9 Ammortamenti 0,7 0,7 0,8 1,3 1,9 2,5 3,3 Cash flow 0,9 0,9 3,7 3,0 6,6 8,6 10,3 Variazioni nel CCN -3,4-1,6 1,2-5,0 3,3-3,2-1,3 Investimenti netti 0,3 0,4-1,6-9,2-1,5-1,9-2,2 Dividendi 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free cash flow -2,2-0,3 3,2-11,2 8,4 3,5 6,8 Aumenti di capitale 0,2 0,0 1,0 33,2 0,0 0,0 0,0 Altro 0,4-0,9-0,1 Variazione PFN -1,6-1,2 4,2 22,0 8,4 3,5 6,8 Posizione fin.finale -8,9-10,0-5,9 16,1 24,5 28,0 34,8 Ottobre

19 Valutazione Il DCF indica un valore per azione pari a 36,2 Abbiamo condotto la valutazione di Art è con il metodo DCF considerando separatamente il Core Business sviluppato in Italia e Spagna ed il progetto della catena di gallerie. Tale scelta è motivata dai seguenti motivi: - l attività del core business, nonostante la breve storia, permette di individuare una struttura d equilibrio in termini di risultati mentre l altro progetto deve ancora essere avviato - significativamente diverso è il rischio associato ai progetti. Valutazione Core Business In base alle ipotesi centrali riportate in Tabella 4 perveniamo ad un valore per azione del Core Business pari a 36,2; in tabella 5 presentiamo l analisi di sensitività del prezzo per azione. Tabella 4 Ipotesi DCF e valutazione del Core Business Dati in mln (tranne valori per azione) Tasso free risk 5,3% Somma flussi disponibili 47,3 Premio al rischio 4,0% Valore attuale del valore terminale 43,5 Beta 1,2 Cassa (Debito) 13,5 Costo Equity 10,1% Valore capitale 104,2 E/(D+E)= 100% Cost Debito Numero azioni (mln) 2,88 D/(D+E)= 0% WACC 10,1% Tasso crescita LT 3,0% Valore per azione 36,2 Fonte: stime TWICE SIM Tabella 5 Analisi di sensitività del valore per azione beta/g 2% 3% 4% 1, , , ,2 39 1, , Fonte: stime TWICE SIM Ottobre

20 Valutazione Progetto Gallerie Abbiamo sviluppato una proiezione dei risultati attesi per il progetto in esame basandoci su: - elementi chiave fornitici dall azienda da noi considerati verosimili alla luce dei dati più recenti sul mercato - nostre ipotesi, data la totale assenza di casi pratici di riferimento. Riteniamo opportuno trattare l elevato grado di incertezza correlato con l ingresso nel nuovo segmento di mercato rappresentato dalle gallerie d arte con un costo del capitale più elevato (beta 1,7). Attraverso un modello DCF esplicitato nella allegata tabella 6 perveniamo così ad un valore per azione del Progetto Gallerie pari a 13,1. Tabella 6 Ipotesi DCF e valutazione del Progetto Gallerie Dati in mln (tranne valori per azione) Tasso free risk 5,3% Somma flussi disponibili -4,9 Premio al rischio 4,0% Valore attuale del valore terminale 42,7 Beta 1,7 Costo Equity 12,1% Valore capitale 37,7 E/(D+E)= 100% Cost Debito Numero azioni (mln) 2,88 D/(D+E)= 0% WACC 12,1% Tasso crescita LT 3,0% Valore per azione 13,1 Dal confronto delle quotazioni attuali con la somma delle valutazioni da noi ottenute per i due progetti (Core Business e gallerie) emerge chiaramente lo sconto applicato dal mercato al portafoglio di progetti di investimento di Art è; considerando inoltre il solo Core Business identifichiamo uno sconto del 24%. Riteniamo ingiustificato tale scostamento ed individuiamo nei titoli Art è una interessante opportunità di acquisto. Ottobre

21 DCF - Core Business Ebit 6,2 8,1 9,2 10,0 11,3 12,5 12,8 13,2 13,3 13,5 11,9 Imposte su Ebit -2,5-3,2-3,7-4,0-4,5-5,0-5,1-5,3-5,3-5,4-4,7 Ebit netto 3,7 4,8 5,5 6,0 6,8 7,5 7,7 7,9 8,0 8,1 7,1 Ammortamenti 1,9 2,5 3,3 4,1 4,1 4,2 4,2 4,3 4,4 4,5 4,6 Investimenti -1,5-1,9-2,2-2,4-2,6-2,7-2,9-3,0-3,1-3,2-3,3 Variazione Circolante 2,5-2,7-1,3-1,7-0,3-1,7-0,8-1,0-0,5-0,9-0,6 Flusso Disponibile 6,7 2,8 5,4 6,0 8,0 7,2 8,2 8,1 8,7 8,5 7,9 Fattore Attualizzazione 100% 91% 82% 75% 68% 62% 56% 51% 46% 42% 38% Flussi Disponibili Scontati 6,65 2,53 4,43 4,49 5,44 4,43 4,58 4,12 4,03 3,56 3,01 Somma Flussi 47,3 TV 114 TV attualizzato 43,5 Cassa 13,5 Valore capitale 104,2 Incidenza TV 42% Numero azioni 2,88 Target Price 36,2 Ottobre 2001

22 DCF - Gallerie Ebit -2,4-3,0-2,6-0,4 3,2 6,2 13,3 15,6 17,8 19,9 Imposte su Ebit 0,0 0,0 0,0 0,0-1,3-2,5-5,3-6,3-7,1-8,0 Ebit netto -2,4-3,0-2,6-0,4 1,9 3,7 8,0 9,4 10,7 12,0 Ammortamenti 0,4 0,8 1,4 2,3 3,2 3,6 3,7 3,3 2,7 1,8 Investimenti -2,1-2,1-3,1-4,4-4,4-3,9-2,6-1,3-1,3 0,0 Variazione Circolante -0,7-1,5-1,9-2,9-3,6-3,6-3,2-2,4-2,2-1,9 Flusso Disponibile -4,8-5,8-6,2-5,4-2,9-0,2 5,9 9,0 9,9 11,9 Fattore Attualizzazione 89% 80% 71% 63% 56% 50% 45% 40% 36% 32% Flussi Disponibili Scontati -4,3-4,6-4,4-3,4-1,6-0,1 2,6 3,6 3,5 3,8 Somma Flussi -4,9 TV 134 TV attualizzato 42,7 Cassa Valore capitale 37,7 Incidenza TV 113% Numero azioni 2,88 Target Price 13,1 Ottobre 2001

23 Ottobre 2001 Art è

24 Ottobre 2001 Art è