FONDI ALTERNATIVI: LE NUOVE REGOLE PER I GESTORI

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1 Ottobre 2013 FONDI ALTERNATIVI: LE NUOVE REGOLE PER I GESTORI Il 22 luglio 2013 è scaduto il termine di recepimento negli ordinamenti nazionali della direttiva 2011/61/UE (la Direttiva AIFM o Direttiva ). Nella medesima data sono entrati in vigore il regolamento delegato (UE) n. 231/2013 della Commissione, che contiene norme integrative della Direttiva AIFM, e i regolamenti (UE) n. 345/2013 e n. 346/2013 del Parlamento europeo e del Consiglio (il Regolamento 345/ 2013 e il Regolamento 346/2013 o, congiuntamente, i Regolamenti ), che disciplinano, rispettivamente, i fondi europei per il venture capital (EuVECA, o European Venture Capital Fund) e i fondi europei per l imprenditoria sociale (EuSEF, o European Social Entrepreneurship Fund). In Italia, il processo di recepimento della Direttiva AIFM e di emanazione di norme applicative dei Regolamenti (per semplicità, il Processo di Recepimento ) è iniziato in ritardo e richiederà ancora diversi mesi per completarsi. Il quadro delle regole applicabili in questo intervallo di tempo risulta così di non facile lettura, se si considera, tra l altro, che altri Stati membri UE hanno sostanzialmente rispettato il termine di recepimento della Direttiva e che i Regolamenti hanno comunque efficacia diretta negli ordinamenti nazionali dalla data anzidetta. Il Processo di Recepimento ha preso avvio con una consultazione pubblica avente per oggetto le possibili modifiche da apportare al D. Lgs. 24 febbraio 1998, n. 58 (il TUF ). Il relativo decreto legislativo è in attesa di essere emanato. Non sono stati invece ancora pubblicati gli schemi dei provvedimenti del Ministero dell Economia e delle Finanze ( MEF ), della Banca d Italia e della Consob con cui saranno introdotte norme secondarie di attuazione delle modifiche del TUF. Per quanto le proposte di modifica dell attuale quadro normativo siano note solo in parte, alcune scelte di fondo su materie importanti che la Direttiva rimette ai singoli legislatori nazionali appaiono già delineate. Dopo aver richiamato i principali contenuti della Direttiva AIFM e dei Regolamenti, questa newsletter illustra lo stato del Processo di Recepimento, analizzando le scelte che il legislatore italiano si appresta a compiere nelle principali aree lasciate aperte dalla Direttiva e indicando i termini entro cui le nuove regole hanno acquistato o acquisteranno vigore o efficacia.

2 La Direttiva AIFM Come noto, la Direttiva AIFM si propone di armonizzare le norme che negli ordinamenti degli Stati membri UE disciplinano l attività dei gestori dei fondi di investimento c.d. alternativi (rispettivamente, i GEFIA e i FIA ). I fondi che rientrano nella nozione di FIA sono tutti quelli diversi dai fondi aperti armonizzati oggetto della direttiva 2009/65/CE e comprendono, a titolo di esempio, la generalità dei fondi (e dei fondi di fondi) hedge, immobiliari, di private equity e di venture capital. Non rileva, ai fini della nozione di FIA, la circostanza che i fondi in questione siano di tipo aperto o chiuso e che siano o meno quotati; non rileva neppure quale sia la loro struttura giuridica (contrattuale, societaria o di altra natura), essendo determinante la circostanza che siano presenti gli elementi tipici di uno schema di investimento collettivo piuttosto che la natura formale del veicolo prescelto. A differenza della direttiva 2009/65/CE, la Direttiva AIFM non contiene norme di armonizzazione dei FIA (ad esempio, norme che disciplinino gli attivi in cui i FIA possono investire, la composizione del portafoglio, i limiti prudenziali, etc.), data la grande varietà di fondi che rientrano nell ampia nozione di FIA. La Direttiva prescrive la necessità di autorizzazione dei GEFIA negli Stati membri UE di origine, regolandone processo e condizioni, disciplina le condizioni operative dei GEFIA stessi (con disposizioni che riguardano materie come la politica di remunerazione, i conflitti di interesse, la gestione del rischio, la gestione della liquidità, il processo di valutazione degli attivi, la delega di funzioni e il soggetto depositario), impone puntuali obblighi di trasparenza nei confronti degli investitori e delle autorità di vigilanza e disciplina il processo di commercializzazione di quote o azioni dei FIA 1. La Direttiva contiene inoltre norme che definiscono il c.d. passaporto dei GEFIA UE autorizzati: questi hanno diritto di commercializzare in altri Stati membri UE le quote o azioni dei FIA UE che gestiscono, ancorché nei confronti dei soli investitori professionali (definiti in conformità alla nozione di cliente professionale di cui alla direttiva 2004/39/CE: la Direttiva MiFID ) e di gestire FIA UE stabiliti in altri Stati membri UE. Gli Stati membri UE possono consentire una commercializzazione nel proprio territorio estesa anche agli investitori al dettaglio, se del caso imponendo prescrizioni più rigorose di quelle applicabili con riferimento agli investitori professionali ma comunque senza discriminazioni rispetto alle regole applicabili alla commercializzazione al dettaglio di FIA su base nazionale 2. E previsto un regime agevolato per i GEFIA che, per l insieme dei FIA gestiti, hanno asset under management cumulativamente non superiori a determinate soglie (le Soglie di Rilevanza ): Euro 100 milioni, che si elevano a Euro 500 milioni nel caso in cui i FIA in gestione non ricorrano alla leva finanziaria e non concedano agli investitori diritti di rimborso per un periodo di cinque anni dalla data dell investimento. Tale regime agevolato è essenzialmente limitato a obblighi di registrazione e di comunicazione alle autorità di vigilanza di una serie di informazioni relative ai FIA gestiti, ma la Direttiva consente ai legislatori nazionali di imporre prescrizioni ulteriori. Il GEFIA che non supera le Soglie di Rilevanza - e che non è pertanto soggetto ad autorizzazione ai sensi della Direttiva - non beneficia di alcun passaporto, a meno che lo stesso decida di sottoporsi al regime previsto per i GEFIA che superano le soglie in questione (cd. opt-in), presentando domanda di autorizzazione e rispettando tutti gli ulteriori requisiti posti dalla Direttiva. I GEFIA che svolgono attività ai sensi della Direttiva AIFM prima del 22 luglio 2013 hanno l obbligo di adeguarsi alle prescrizioni nelle norme nazionali di recepimento della Direttiva e alle norme integrative contenute nel regolamento delegato (UE) n. 231/2013 della Commissione, presentando, ove necessario, domanda di 1 Altre disposizioni di rilievo della Direttiva riguardano i GEFIA che gestiscono tipi particolari di FIA, segnatamente quelli che fanno uso della leva finanziaria e quelli che acquisiscono il controllo di società non quotate e di emittenti (per i quali ultimi sono previsti particolari obblighi informativi e limiti alla successiva disaggregazione di attività). 2 La Direttiva contiene altresì disposizioni relative ai paesi terzi (GEFIA UE che intendono gestire e/o commercializzare nell Unione FIA non UE; GEFIA non UE che intendono gestire FIA UE e/o commercializzare FIA nell Unione). Queste disposizioni non sono qui considerate in quanto destinate a trovare applicazione non prima del

3 autorizzazione, entro il 22 luglio Ciò non impedisce, naturalmente, che i GEFIA UE i cui Stati membri di origine abbiano completato il processo di trasposizione delle norme comunitarie e che siano muniti di autorizzazione in conformità alla Direttiva in data anteriore al termine ultimo citato possano attivare immediatamente le procedure per beneficiare del passaporto. Il Regolamento 345/2013 e il Regolamento 346/2013 I Regolamenti fanno la finalità di facilitare la commercializzazione nel territorio degli Stati membri UE di alcune tipologie di FIA gestiti da GEFIA UE che non superano le Soglie di Rilevanza. I FIA in questione sono quelli che investono il proprio patrimonio nel rispetto dei seguenti parametri (come meglio specificati nei Regolamenti): - Regolamento 345/2013: almeno il 70% degli impegni finanziari degli investitori (calcolati al netto dei costi direttamente o indirettamente imputati agli investitori e delle disponibilità liquide) devono essere investiti in PMI UE o di paesi terzi (a certe condizioni) che (a) non sono quotate, (b) impiegano meno di 250 dipendenti, (c) hanno un fatturato annuo non superiore a Euro 50 milioni ovvero un bilancio annuale totale non superiore a Euro 43 milioni e (d) non rientrano in un elenco di imprese attive nel settore bancario, finanziario o assicurativo; - Regolamento 346/2013: almeno il 70% degli impegni finanziari degli investitori (calcolati al netto dei costi direttamente o indirettamente imputati agli investitori e delle disponibilità liquide) devono essere investiti in imprese che hanno come proprio obiettivo primario il raggiungimento di impatti sociali positivi (determinati nel Regolamento medesimo). I FIA che rientrano nelle categorie anzidette possono essere commercializzati nel territorio dell Unione dai GEFIA UE che li gestiscono - mediante utilizzo, rispettivamente, delle denominazioni EuVECA ed EuSEF - non solo nei confronti di investitori professionali (definiti in conformità alla nozione di cliente professionale di cui alla Direttiva MiFID), ma anche nei confronti di investitori al dettaglio che si impegnino ad investire almeno Euro e dichiarino di essere consapevoli dei rischi dell investimento. I FIA in questione beneficiano dunque di regole di commercializzazione in ambito comunitario più favorevoli di quelle previste dalla Direttiva AIFM, che contempla la commercializzazione nei confronti dei soli investitori professionali. Per converso, i GEFIA UE che intendono valersi di tali regole non possono limitarsi a rispettare le condizioni del regime agevolato che la Direttiva AIFM prevede per i gestori che non superano le Soglie di Rilevanza. Essi devono assicurare il rispetto di determinate regole di condotta e di talune condizioni operative e organizzative (relative a materie come l utilizzo della leva finanziaria, la delega di funzioni, i conflitti di interesse, i fondi propri, le risorse umane e tecniche disponibili, l onorabilità ed esperienza delle persone responsabili delle attività di gestione, la valutazione degli attivi e gli obblighi di trasparenza nei confronti degli investitori e delle autorità di vigilanza) definite in conformità con i principi informatori della Direttiva per i GEFIA che superano le Soglie di Rilevanza, sia pure non notevoli semplificazioni (ad esempio, non è richiesta la nomina di un depositario). I GEFIA UE che rispettano tali condizioni ne informano le autorità competenti dello Stato membro di origine e ottengono l iscrizione in un particolare registro (diverso da quello previsto dalla Direttiva per i GEFIA che non superano le Soglie di Rilevanza). Le regole di commercializzazione previste dai Regolamenti mantengono vigore anche laddove i GEFIA UE che hanno ottenuto tale registrazione superino successivamente le Soglie di Rilevanza e siano quindi soggetti ad autorizzazione in conformità alla Direttiva. Come detto, i Regolamenti hanno efficacia diretta negli ordinamenti degli Stati membri con decorrenza dal 22 luglio 2013 (i legislatori nazionali sono chiamati esclusivamente ad emanare norme applicative di talune disposizioni). 3

4 Il Processo di Recepimento Il Processo di Recepimento in corso riguarda anzitutto le norme del TUF che disciplinano il servizio di gestione collettiva del risparmio. La legge in forza della quale sarà emanato il decreto legislativo modificativo del TUF (legge di delegazione europea del 6 agosto 2013, n. 96) è stata da poco pubblicata sulla Gazzetta Ufficiale (G.U. Serie Generale n. 194 del 20 agosto 2013) ed è entrata in vigore il 4 settembre Nelle more dell iter parlamentare relativo alla legge delega, il MEF ha avviato una consultazione pubblica avente ad oggetto lo schema di decreto legislativo modificativo del TUF che si è completata (termine per l invio delle osservazioni) il 26 luglio I documenti di tale consultazione, incluse le osservazioni presentate nell ambito della stessa, sono reperibili a seguente indirizzo internet: nvestimenti_alternativi.html E attesa, in esito alla definizione dei contenuti del decreto modificativo del TUF, una consultazione pubblica sui provvedimenti attuativi delle nuove norme primarie, che riguarderà la seguente normativa secondaria: - D.M. Tesoro 24 maggio 1999, n. 228 (regolamento recante norme per la determinazione dei criteri generali cui devono essere uniformati i fondi di investimento); - Provvedimento della Banca d Italia dell 8 maggio 2012 (regolamento sulla gestione collettiva del risparmio); - Provvedimento Consob n del 29 ottobre 2007 (regolamento in materia di intermediari); - Provvedimento congiunto Banca d Italia-Consob del 29 ottobre 2007 (regolamento in materia di organizzazione e procedure degli intermediari che prestano servizi di investimento o di gestione collettiva del risparmio). La normativa secondaria che precede dovrà essere oggetto di profonda revisione. Anche alla luce dei commenti presentati nella consultazione pubblica relativa allo schema di decreto legislativo modificativo del TUF, è prevedibile che il Processo di Recepimento si completi nei primi mesi del Le scelte del legislatore italiano Per quanto le proposte di modifica dell attuale quadro normativo siano note solo in parte, alcune scelte di fondo che il legislatore italiano si accinge a compiere nelle principali aree lasciate aperte dalla Direttiva appaiono già delineate. Vediamo di seguito le principali. Riserva di attività e SICAF Come detto, la Direttiva trova applicazione ai GEFIA indipendentemente dalla natura giuridica dei FIA gestiti (contrattuale, societaria o di altra natura). Ai fini della nozione di FIA, rileva solo la circostanza che siano presenti gli elementi tipici di uno schema di investimento collettivo, non la natura formale del veicolo prescelto. Alla luce di tale nozione, lo schema di decreto legislativo che modifica il TUF estende l ambito oggettivo della riserva relativa al servizio di gestione collettiva del risparmio: mentre la riserva è attualmente limitata alla gestione di fondi comuni e SICAV, secondo le nuove regole essa sarà estesa a tutti gli organismi di investimento collettivo del risparmio ( OICR ). La conseguenza più rilevante di tale estensione riguarda gli schemi di investimento a struttura chiusa che si valgono di veicoli societari per la raccolta degli impegni finanziari dei partecipanti e per le operazioni di investimento: tali 4

5 schemi, che negli anni recenti hanno conosciuto un ampia diffusione e che non sono oggi soggetti ad alcuna forma di vigilanza 3, verranno ricompresi nel perimetro della riserva relativa alla gestione collettiva. Saranno quindi disciplinati, accanto alle SICAV (società di investimento a capitale variabile), nuovi veicoli societari denominati SICAF (società di investimento a capitale fisso). I caratteri strutturali delle SICAF sono stati disegnati dallo schema di decreto legislativo in forma piuttosto rigida e distante dalle prassi del mercato. Tale rigidità è stata evidenziata anche dai commenti presentati dagli operatori nel processo di consultazione. Lo schema di disciplina delle SICAF potrebbe quindi essere oggetto di revisione nel testo finale del decreto legislativo. Le SICAF potranno essere - al pari delle SICAV - a gestione interna o esterna: (i) (ii) nel primo caso, le SICAF saranno soggette ad un regime di vigilanza più intenso, che terrà conto della loro duplice natura di GEFIA e OICR; nel secondo caso, le SICAF dovranno statutariamente riservare la gestione del proprio patrimonio e dei rischi connessi ad un gestore esterno (SGR o altro GEFIA abilitato), configurandosi come semplici OICR. GEFIA sotto le Soglie di Rilevanza Come osservato sopra, la Direttiva prevede, per i GEFIA che hanno asset under management cumulativamente non superiori alle Soglie di Rilevanza, un regime agevolato di registrazione. I legislatori nazionali hanno tuttavia la facoltà di imporre prescrizioni più stringenti. La scelta che si profila in Italia è quella di prevedere un regime autorizzatorio per tutti i GEFIA nazionali (SGR, SICAV e SICAF), indipendentemente dal volume di asset under management. Ciò appare motivato dalla volontà di non introdurre una sostanziale deregolamentazione dei gestori esistenti di fondi alternativi (le SGR) che operano sotto le Soglie di Rilevanza e di non disallineare i regimi di vigilanza dei diversi gestori, favorendo i nuovi (SICAF) rispetto a quelli esistenti. Per converso, si attribuiscono alla Banca d Italia e alla CONSOB poteri più ampi di quelli attuali per alleggerire il regime di vigilanza relativo a GEFIA che hanno asset under management cumulativamente non superiori alle Soglie di Rilevanza. Le Autorità di Vigilanza potranno infatti esentare tali gestori dall applicazione delle disposizioni attuative dell art. 6, commi 1, 2 e 2-bis, del TUF, aventi rispettivamente ad oggetto: (i) gli obblighi in materia di adeguatezza patrimoniale, contenimento del rischio nelle sue varie configurazioni e partecipazioni detenibili, gli obblighi in materia di deposito e sub-deposito degli strumenti finanziari di pertinenza della clientela e le regole applicabili agli OICR italiani disposte dalla Banca d Italia (tra cui le norme prudenziali di contenimento e frazionamento del rischio); (ii) gli obblighi di trasparenza e correttezza dei comportamenti; (iii) le regole di governo societario e le altre regole di adeguatezza organizzativa e procedurale. In attesa di conoscere, attraverso le consultazioni sui provvedimenti attuativi del TUF, la concreta portata di tali esenzioni, è legittimo attendersi per i GEFIA sotto le Soglie di Rilevanza - un regime di vigilanza significativamente più snello di quello attuale, che contempla deroghe limitate collegate alla natura dei fondi gestiti (i fondi riservati e speculativi possono derogare alle norme prudenziali di contenimento e frazionamento del rischio disposte dalla Banca d Italia). Una criticità della scelta del legislatore nazionale riguarda i gestori di fondi EuVECA ed EuSEF: (i) (ii) quelli italiani non sfuggiranno a necessità di autorizzazione, pur non essendo quest ultima richiesta dai Regolamenti; quelli UE, che potranno avere negli Stati membri di origine, in conformità ai Regolamenti, un regime di vigilanza più leggero (senza necessità di autorizzazione), avranno la facoltà di commercializzare in Italia i 3 La riforma degli intermediari finanziari non bancari introdotta dal D. Lgs. 13 agosto 2010, n. 141 ha eliminato la previgente riserva, a favore di questi soggetti, relativa all esercizio nei confronti del pubblico dell attività di assunzione di partecipazioni. 5

6 propri fondi EuVECA ed EuSEF nei confronti dell ampia platea di investitori prevista dai Regolamenti (compresi gli investitori al dettaglio che si impegnino ad investire almeno Euro e dichiarino di essere consapevoli dei rischi dell investimento). FIA riservati Si è visto sopra che, in base alla Direttiva, i GEFIA autorizzati (quelli che hanno asset under management cumulativamente superiori alle Soglie di Rilevanza o che hanno comunque scelto, con l opt-in, di assoggettarsi alle disposizioni della Direttiva) possono commercializzare i propri FIA nel territorio di ogni Stato Membro nei confronti di investitori professionali (come sopra definiti). La Direttiva dà al legislatore nazionale la facoltà di estendere la commercializzazione anche nei riguardi di investitori al dettaglio, se del caso introducendo condizioni più restrittive di quelle previste dalla Direttiva, ma comunque senza dar luogo a discriminazioni tra GEFIA nazionali e altri GEFIA UE. Lo schema di decreto legislativo posto in consultazione disegna, al riguardo, una soluzione alquanto restrittiva, articolata come segue: (i) (ii) (iii) (iv) viene introdotta la nozione di FIA riservato e se ne limita la portata ai FIA destinati alla commercializzazione nei confronti dei soli investitori professionali (con sostanziale restrizione del perimetro dei possibili partecipanti rispetto all attuale categoria dei fondi riservati a investitori qualificati prevista dal D.M. Tesoro 24 maggio 1999, n. 228, cui possono partecipare anche i soggetti che autocertificano la propria conoscenza ed esperienza in strumenti finanziari); si prevede un distinto regime per i FIA riservati e i FIA non riservati con riferimento: a talune regole di vigilanza, tra cui l approvazione del regolamento di gestione da parte della Banca d'italia (approvazione richiesta per i soli FIA non riservati 4 ); alle condizioni di commercializzazione (disciplinate in forme parzialmente diverse); i FIA UE riservati possono essere commercializzati in Italia solo nei confronti di investitori professionali; per l offerta in Italia di quote o azioni di FIA UE non riservati rimane la necessità di autorizzazione da parte della Banca d Italia. In sostanza, questa soluzione limita la possibilità di commercializzare i FIA UE in Italia, consentendola entro i confini più ristretti previsti dalle norme sul passaporto della Direttiva, ma riduce parallelamente le possibilità operative dei GEFIA italiani rispetto alle norme attuali. Se confermata, l impostazione in questione si rifletterà con ogni probabilità anche sulla revisione delle norme secondarie chiamate a completare il quadro delle regole applicabili ai FIA (in particolare il D.M. Tesoro 24 maggio 1999, n. 228). I fondi riservati a investitori qualificati e i fondi speculativi previsti dall attuale normativa hanno, infatti, caratteristiche strutturali più flessibili di quelle della generalità dei fondi, tra cui la possibilità di richiamare gli impegni finanziari dei partecipanti in più soluzioni - durante la vita del fondo - e quella di derogare alle norme prudenziali della Banca d Italia in materia di frazionamento e contenimento del rischio. Nella revisione delle norme secondarie, questo regime più flessibile sarà verosimilmente limitato ai soli FIA riservati a investitori professionali. Conseguentemente, alcune categorie di investitori al dettaglio che oggi beneficiano della possibilità di accedere ai fondi più sofisticati esistenti sul mercato si vedranno precluso tale accesso, indipendentemente dalla misura del proprio impegno finanziario. 4 Al momento rimane un disallineamento tra fondi e SICAF, dal momento che per queste ultime lo schema di decreto legislativo richiede sempre l autorizzazione della Banca d Italia, indipendentemente dal fatto che le stesse siano a gestione interna o esterna e che raccolgano o meno il proprio patrimonio solo da investitori professionali. 6

7 Tali criticità sono state evidenziate anche dai commenti presentati dagli operatori nel processo di consultazione. L impostazione citata potrebbe quindi essere oggetto di revisione nel testo finale del decreto legislativo. Commercializzazione Le disposizioni della Direttiva in materia di commercializzazione delle quote o azioni dei FIA nei confronti degli investitori professionali impongono ai GEFIA di effettuare una notifica preventiva all autorità competente del proprio Stato membro. Tale notifica è dovuta non solo nel caso in cui il GEFIA intenda commercializzare, in forza del passaporto, le quote o azioni del FIA in Stati membri diversi da quello di origine, ma anche nel caso di commercializzazione entro i confini nazionali. Il contenuto della notifica è dettagliato dalla Direttiva e prevede, tra l altro, gli obblighi di indicare gli Stati membri in cui il GEFIA intende commercializzare le quote o azioni del FIA (sempre nei confronti di investitori professionali), di illustrare le misure adottate per impedire che le quote/azioni del FIA siano commercializzate presso investitori al dettaglio e di accludere i documenti istitutivi del FIA e le altre informazioni messe a disposizione degli investitori, redatte secondo determinate prescrizioni imposte dalla Direttiva e di contenuto sensibilmente più ampio di quello previsto dall attuale normativa (che recepisce le prescrizioni della Direttiva MiFID). Entro il termine di venti giorni lavorativi dalla notifica l autorità nazionale competente, verificata la documentazione trasmessa e l assenza di elementi di contrasto con la Direttiva, comunica al GEFIA che può iniziare la commercializzazione e trasmette il fascicolo della notifica alle autorità competenti degli Stati membri in cui il GEFIA intende commercializzare le quote/azioni del FIA. Lo schema di decreto modificativo del TUF segue fedelmente le disposizioni della Direttiva, identificando nella Consob l autorità nazionale cui dovranno essere trasmesse le notifiche preventive e che provvederà sulle stesse d intesa con la Banca d Italia. Alla Consob è altresì demandato il compito di definire con regolamento, sentita la Banca d Italia, le procedure per effettuare le notifiche preventive e i contenuti minimi delle informazioni che il GEFIA dovrà fornire ai propri investitori. Pur non essendo ancora disponibili gli schemi dei provvedimenti attuativi delle future modifiche del TUF, non si prevede l introduzione di novità significative perché nella materia la Direttiva non lascia margini di manovra ai legislatori nazionali. Appare opportuno sottolineare sin d ora il cambio di rotta imposto dalla Direttiva, per i FIA riservati, rispetto al regime attuale degli adempimenti propedeutici alla commercializzazione dei fondi riservati e speculativi, che non prevedono alcun vaglio preventivo di legittimità, né sui documenti istitutivi dei fondi stessi né sulla documentazione messa a disposizione degli investitori. Altro elemento di discontinuità con il sistema attuale è dato dall attribuzione alla Consob della competenza ad effettuare le verifiche citate (in quanto pertinenti l attività di commercializzazione dei FIA), laddove questa autorità non ha sinora avuto alcun ruolo nelle fasi di istituzione e commercializzazione dei fondi riservati e speculativi. Le date di efficacia delle nuove regole Le nuove regole acquisiranno efficacia solo con l entrata in vigore del decreto legislativo modificativo del TUF (la Data di Efficacia ). Tuttavia, alcuni effetti vengono anticipati in considerazione del fatto che il 22 luglio 2013 è scaduto il termine di recepimento della Direttiva negli ordinamenti nazionali e sono entrati in vigore i Regolamenti (che, è bene ricordare ancora, hanno efficacia diretta negli ordinamenti degli Stati membri). A tale riguardo, il 22 luglio 2013 la Banca d Italia e la Consob hanno pubblicato una comunicazione, reperibile al seguente indirizzo internet: 7

8 def.pdf La comunicazione prevede, tra l altro, che a partire dal 22 luglio 2013: (i) (ii) (iii) i GEFIA UE muniti di autorizzazione in conformità alla Direttiva nel proprio paese di origine possono beneficiare del passaporto anche in Italia; i GEFIA UE che gestiscono FIA che soddisfano i requisiti previsti nei Regolamenti e sono registrati ai sensi dei Regolamenti nel proprio paese di origine possono beneficiare del passaporto anche in Italia; i GEFIA italiani che gestiscono FIA che soddisfano i requisiti previsti nei Regolamenti possono commercializzare le quote/azioni di tali FIA, previa comunicazione alla Banca d Italia e alla Consob e registrazione in conformità ai Regolamenti. Con particolare riferimento ai GEFIA italiani indicati sub (iii), la comunicazione distingue tra SGR e soggetti diversi dalle SGR, chiarendo che per le SGR si intendono sussistenti i requisiti per la registrazione previsti dai Regolamenti ove le stesse attestino tale sussistenza in sede di comunicazione alla Banca d Italia e alla Consob, laddove per i soggetti diversi dalle SGR il rispetto dei requisiti è sottoposto a verifica. Dopo l entrata in vigore del decreto legislativo modificativo del TUF, troveranno applicazione le disposizioni transitorie previste dal predetto decreto legislativo. In base allo schema messo in consultazione, tra l altro: (a) (b) (c) le SGR che alla Data di Efficacia gestiscono FIA possono continuare a farlo ma devono adeguarsi alla prescrizioni di recepimento della Direttiva entro il 22 luglio 2014, dandone comunicazione alla Banca d Italia e alla Consob; i soggetti italiani diversi dalla SGR che alla Data di Efficacia gestiscono FIA possono continuare a farlo ma devono presentare domanda di autorizzazione ai sensi della Direttiva entro il 22 luglio 2014; i fondi riservati e i fondi speculativi istituiti ai sensi del D.M. Tesoro 24 maggio 1999, n. 228 si considerano come FIA riservati; dalla Data di Efficacia le quote o azioni di tali fondi potranno essere commercializzate esclusivamente nei confronti di investitori professionali. ***** Il dipartimento di Fondi di Investimento di Legance è a disposizione per approfondire con Voi le novità normative che precedono nel corso di uno o più incontri e per assistervi, ove lo vorrete, nel processo di adeguamento alla nuova disciplina. Per qualsiasi richiesta di informazioni e/o chiarimenti vogliate contattare: ENZO SCHIAVELLO BARBARA SANCISI Tel Tel eschiavello@legance.it bsancisi@legance.it oppure il Vostro professionista di riferimento all interno di Legance. 8

9 LO STUDIO Legance è uno studio legale italiano con un team di professionisti esperti, dinamici e orientati al risultato, il cui affiatamento ha reso possibile un modello organizzativo flessibile ed incisivo che, attraverso dipartimenti attivi in tutti i settori della consulenza legale d affari, esprime il giusto equilibrio tra specialista e avvocato come consulente globale. Legance conta oltre 170 avvocati, nelle sedi di Milano, Roma e Londra. Le aree di competenza sono: Fusioni, Acquisizioni e Diritto Societario; Diritto Bancario, Finanziario e Project Financing; UE, Antitrust e Regolamentazione; Diritto del Lavoro e delle Relazioni Industriali; Diritto dei Servizi e dei Mercati Finanziari; Fondi di Investimento; Contenziosi e Arbitrati; Ristrutturazioni e Procedure Concorsuali; Diritto Tributario; Diritto Amministrativo; Diritto Immobiliare; Diritto dell Energia, Gas e Risorse Naturali; Diritto della Navigazione e dei Trasporti; Proprietà Intellettuale e Data Protection; TMT; Diritto Ambientale. Per maggiori informazioni, potete visitare il nostro sito web: DISCLAIMER La presente Newsletter ha il solo scopo di fornire informazioni di carattere generale. Di conseguenza, non costituisce un parere legale né può in alcun modo considerarsi come sostitutivo di una consulenza legale specifica. INFORMATIVA EX ART. 13 D. LGS. 196/2003 La presente Newsletter è inviata esclusivamente a soggetti che hanno liberamente fornito i propri dati personali nel corso di rapporti professionali o di incontri, convegni, workshop o simili. I dati personali in questione sono trattati in formato cartaceo o con strumenti automatizzati per finalità strettamente collegate ai rapporti professionali intercorrenti con gli interessati nonché per finalità informative o divulgative ma non sono comunicati a soggetti terzi, salvo che la comunicazione sia imposta da obblighi di legge o sia strettamente necessaria per lo svolgimento dei rapporti professionali nel corso dei quali i dati sono stati forniti. Il titolare del trattamento dei dati è Legance Avvocati Associati, con sedi in Roma, Via XX Settembre n. 5, 00187, Milano, Via Dante n. 7, e Londra Aldermary House, Queen Street, EC4N 1TX. Il trattamento dei dati ha luogo presso le sedi di Legance ed è curato solo da dipendenti, collaboratori, associati o soci di Legance incaricati del trattamento, o da eventuali incaricati di occasionali operazioni di manutenzione. Qualora Lei avesse ricevuto la presente Newsletter per errore oppure desiderasse non ricevere più comunicazioni di questo tipo in futuro potrà comunicarcelo inviando un a relazioni_esterne@legance.it. In ogni caso, Lei ha il diritto in qualunque momento di ottenere la conferma dell esistenza dei suoi dati e di conoscerne il contenuto e l origine, nonché di verificarne l esattezza o chiederne l integrazione o l aggiornamento, ovvero la rettificazione. Lei ha inoltre il diritto di chiedere la cancellazione, la trasformazione in forma anonima o il blocco dei dati trattati in violazione di legge, nonché di opporsi in ogni caso, per motivi legittimi, al loro trattamento. Le richieste di cui sopra vanno rivolte via fax a Legance Avvocati Associati, al numero