Apple. 24 marzo privati e PMI. società. vendite per circa. trimestre fiscale. avviato a marzo. Ester Brizzolara. Laura Carozza.

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1 L anno dell Applee Watch Apple è una società americana che come poche altre negli ultimi anni è riuscita a conquistare il pubblico di tutto il mondo grazie ai suoi prodotti hi-tech.. Apple è stataa fondata da Steve Jobs e Steve Wozniak a Cupertino, nel cuore della Silicon Valley in California, nel Attualmente A produce tra l altro sistemi operativi, computer e dispositivi multimediali ed è una delle aziende più note e produttive del mondo. Con il suo prodotto iphone 6 Plus, l' 'azienda detiene il record di smartphone più venduto a livello globale.. L attuale gestione di Tim Cook non si discosta significativamente da quella del fondatore Steve Jobs. Nonostante un periodo di relativa crisii dalla metà del 2012 alla metà del 2013, coincidente c con alcuni errori tecnici (come il malfunzionamento del sistema di navigazione), e una ridotta filiera di nuovi prodotti in uscita, dalla seconda metà del 2013 la gestione di Apple ha h ripreso il cammino del suo fondatore, anche graziee ad alcuni cambi organizzativi in ruoli chiave c della società. La filiera di prodotti su cui si basa la strategia commerciale del 2015, oltre al lancio della d nuova Apple TV, vedee nell Apple Watch il protagonista principale. Le stime per quest anno vedono vendite per circa 15 milioni (ma alcune stime vanno ben oltre), fino ad arrivare a detenere il 55% del mercato (fonte: Strategy Analytics). Apple ha riportato risultati di bilancio record superando le attese degli analisti nel corso del 1 trimestre fiscale (chiuso il ), grazie soprattutto alle forti vendite di iphone; l utile l netto è infatti cresciuto su base annua del 37,8% attestandosi a 18 mld di dollari, un livelloo record per un trimestre mai registrato prima né da Apple né da nessun altra società, corrispondente a 3,06 dollari per azione, superiore alle stime di consenso (2,6 dollari). In rialzo anche il fatturato (+ +30% a/a) a 74,6 mld di dollari rispetto ai 67,5 mld stimati dal mercato. Le stime di crescita del consenso relative agli a utili per il biennio in corso sono ancora rilevanti, anche se nel 2016 l aumento diventa più contenuto c anche in seguito al confronto sfavorevole con quest anno. Relativamente ai ricavi, per il 2015 è stimato un deciso aumento, che è atteso tornare su livelli più normali nel prossimo esercizio. Analogamente, le crescite stimate s per EBITDA e EBIT sono decisamente robuste, soprattutto per il Il dividendo viene distribuito trimestralmente e ai prezzi attuali nel 2014 è stato pari all 1,48%, mentre per il 2015 è atteso all 1,6% e all 1,,7% per il 2016 (stime Factset), leggermente inferiore alla media dei peer stimata a 1,8% e 2% rispettivamente. Il Gruppo ha comunque provveduto a effettuare un piano di riacquisto di azioni proprie pari a 130 mld di dollari di controvalore, avviato a marzo 2012, raggiungendo al momento il 71% del complessivo. Nota societaria Inizio di copertura Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Ricerca per Investitori privati e PMI Ester Brizzolara Analista Finanziario Laura Carozza Analista Finanziario Paolo Guida Analista Finanziario Piero Toia Analista Finanziario Scheda società Dati società N. azioni ordinarie (mln) Prezzo (dollaro) Dati Mercato Capitalizzazione ( mln di dollari) Max-Min a 12 mesi (dollaro) Altre informazioni Settore Rendimento Ultimo dividendo (dollaro) Rendimento dividendo (%) Fonte: Thomson Reuters 5.824,7 127, ,7 133,6-73,9 Tecnologico 1,88 1,48 Performance P vs. Nasdaq (ultimo anno) Fonte: F Thomson Reuters Performancee % Assoluta Relativa Nasdaq 1m -4,44 1m -5,3 3m 13,00 3m 7,5 12m 67,11 12m 42,6 Fonte: Thomson Reuters I prezzi del presente documentoo sono aggiornati alla chiusuraa del mercato del Per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni si rimanda all Avvertenza Generale. G

2 Profilo Societario Apple è una società americana che come poche altre negli ultimi anni è riuscita a conquistare il pubblico di tutto il mondo grazie ai suoi prodotti hi-tech. Apple è stata fondata da Steve Jobs e Steve Wozniak a Cupertino, nel cuore della Silicon Valley in California, nel Attualmente produce tra l altro sistemi operativi, computer e dispositivi multimediali ed è una delle aziende più note e produttive del mondo. Con il suo prodotto iphone 6 Plus, l'azienda detiene il record di smartphone più venduto a livello globale. Nel corso del tempo Apple ha introdotto presso il grande pubblico numerose innovazioni nel campo dell'alta tecnologia e del design applicati ai prodotti informatici. Ha esordito sul mercato nei primi anni Ottanta con la vasta gamma di computer Macintosh per arrivare al lettore di musica digitale ipod, al negozio di musica online itunes Store, all'iphone, al tablet ipad, a diversi tipi di orologi smartwatch chiamati Apple Watch (di recente commercializzati negli Stati Uniti), al media center Apple TV e vari accessori. Il titolo è quotato al Nasdaq, al NYSE e alla Borsa di Francoforte, e la società rappresenta una delle più grandi aziende al mondo per capitalizzazione azionaria, davanti all eterna rivale Microsoft. A febbraio 2015 il titolo ha raggiunto il massimo assoluto a 133 dollari per azione con una capitalizzazione di 740 mld di dollari. Dal 18 marzo 2015 fa parte dell indice Dow Jones Industrial Average. La società è una public company. Apple: Integrazione verticale, un vantaggio competitivo Fonte: Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Risultati finanziari e di business Apple ha riportato risultati di bilancio record superando le attese degli analisti nel corso del 1 trimestre fiscale (chiuso il ), grazie soprattutto alle forti vendite di iphone; l utile netto è infatti cresciuto su base annua del 37,8% attestandosi a 18 mld di dollari, un livello record per un trimestre mai registrato prima né da Apple né da nessun altra società, corrispondente a 3,06 dollari per azione, superiore alle stime di consenso (2,6 dollari). In rialzo anche il fatturato (+30% a/a) a 74,6 mld di dollari rispetto ai 67,5 mld stimati dal mercato. Un forte contributo è arrivato ancora dai mercati esteri, il cui peso sul giro d affari complessivo del Gruppo risulta pari a circa il 65%; le vendite in Cina sono state infatti particolarmente robuste, registrando un progresso del 70% a/a, spingendo Apple a programmare un ulteriore espansione nel Paese asiatico con l apertura di 25 nuovi negozi nei prossimi due anni. In Europa, le vendite sono cresciute del 20%, che si affianca al +23% registrato nel mercato americano. I risultati del trimestre in questione hanno registrato anche un miglioramento sotto il profilo della marginalità, con l incidenza dell utile operativo lordo sul fatturato passata a 39,9% dal 37,9% dell analogo periodo del precedente esercizio; anche in questo caso, il dato ha superato le stime di mercato che si fermavano al 38,6%. Spaccato geografico delle vendite in % USA Cina ,2 Altre aree estere ,8 Totale Fonte: Thomson Reuters L iphone si conferma il prodotto di punta per il Gruppo, le cui vendite nel 1 trimestre sono cresciute del 46% raggiungendo il record di 74,5 milioni di unità: Apple ha così battuto in modo deciso quanto atteso dal consenso, che si aspettava 64,9 milioni di pezzi venduti, in un periodo dell anno particolarmente importante per via della coincidenza con la stagione natalizia. Inoltre, con la commercializzazione dell iphone 6 plus, Apple è riuscita a giocare un ruolo competitivo nell importante segmento dei phablet, (dispositivi touch-screen con schermi compresi tra 5.3 e 6.99 pollici), per il quale la società di ricerche IDC stima una crescita dell 81,7% nel Sempre con riferimento ai prodotti, le vendite di Mac hanno registrato un incremento del 14% a 5,5 mln di pezzi, compensando il quarto trimestre consecutivo di flessione per l Ipad (-18% di unità commercializzate nel trimestre in questione). Nel corso degli esercizi precedenti i risultati evidenziano una costante crescita in tutte le principali componenti di bilancio: unica eccezione è rappresentata dall esercizio fiscale 2013, durante il quale si sono avute variazioni negative nell ambito della marginalità. In questo caso, a pesare sui risultati sono state soprattutto le crescite dei prodotti di punta meno sostenute rispetto al passato; la strategia di prezzo legata alla commercializzazione dell iphone 5 non è infatti riuscita a fronteggiare la forte concorrenza di altri prodotti similari, soprattutto per quanto riguardava l importante mercato cinese. Nell anno in questione, la crescita degli iphone è stata limitata al 13,4% rispetto alle variazioni ben più consistenti degli anni precedenti, con le vendite dello smartphone che pesavano per il 53% del totale. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Conto Economico Mld dollari E 2016E Ricavi 36,29 65,07 108,60 155,97 170,87 182,35 225,28 236,38 % tasso di crescita 11,72 79,32 66,90 43,62 9,55 6,72 23,24 4,93 Margine lordo industriale 12,82 25,57 44,52 68,06 63,63 70,38 88,18 92,35 % tasso di crescita 15,00 99,49 74,12 52,86-6,51 10,62 25,29 4,73 % sui ricavi 35,32 39,30 41,00 43,63 37,24 38,60 39,14 39,07 EBITDA 8,04 19,30 36,31 57,91 55,08 60,30 77,11 80,56 % tasso di crescita 19,12 140,07 88,15 59,50-4,89 9,47 27,88 4,47 % sui ricavi 22,15 29,66 33,43 37,13 32,24 33,07 34,23 34,08 EBIT 7,34 18,27 34,49 54,63 48,32 52,35 66,45 68,55 % tasso di crescita 16,89 149,08 88,80 58,39-11,55 8,33 26,93 3,16 % sui ricavi 20,21 28,08 31,76 35,03 28,28 28,71 29,50 29,00 Risultato netto 5,70 14,01 25,92 41,73 37,04 39,51 49,95 51,65 % tasso di crescita 18,00 145,67 84,99 60,99-11,25 6,68 26,42 3,40 % sui ricavi 15,72 21,54 23,87 26,76 21,68 21,67 22,17 21,85 Nota: l esercizio fiscale chiude al Fonte: Factset Le stime di crescita del consenso relative agli utili per il biennio in corso sono ancora rilevanti, anche se nel 2016 l aumento diventa più contenuto anche in seguito al confronto sfavorevole con quest anno. Relativamente ai ricavi, per il 2015 è stimato un deciso aumento, che è atteso tornare su livelli più normali nel prossimo esercizio. Analogamente, le crescite stimate per EBITDA e EBIT sono decisamente robuste, soprattutto per il Il dividendo viene distribuito trimestralmente e ai prezzi attuali il rendimento 2014 è stato pari all 1,48%, mentre per il 2015 è atteso all 1,6% e all 1,7% per il 2016 (stime Factset), leggermente inferiore alla media dei peer stimata a 1,8% e 2% rispettivamente. Il Gruppo ha comunque provveduto a effettuare un piano di riacquisto di azioni proprie pari a 130 mld di dollari di controvalore, avviato a marzo 2012, raggiungendo al momento il 71% del complessivo. Stato Patrimoniale Mld dollari E Capitalizzazione di mercato 164,09 267,75 375,70 626,55 434,09 591,01 740,97* - Cash ed equivalente 33,99 51,01 81,57 121,25 146,76 155,23 177,95 + Debito totale 0,00 0,00 0,00 0,00 16,96 35,29 36,40 Valore avviamento 130,10 216,74 294,13 505,29 304,29 471,07 599,41 Cash da operazioni 10,15 18,59 37,52 50,85 53,66 59,71 70,76 Spese capitali -1,14-2,00-4,26-8,29-8,16-9,57-10,8 Free Cash Flow 9,01 16,59 33,26 42,56 45,50 50,14 59,96 Nota: (*) la capitalizzazione di mercato è aggiornata al Fonte: Bloomberg Dal punto di vista patrimoniale spicca il debito contenuto a soli 36,4 mld di dollari a fronte della capitalizzazione più rilevante del listino e pari a 740,97 mld di dollari; nessun altra società aveva mai sforato i 700 mld di dollari. Stato Patrimoniale Mld dollari E 2016E 2017E Attività Correnti ,28 68,53 80,12 98,81 146,23 Passività Correnti ,65 63,44 65,39 64,60 66,13 Asset Totali 53,85 75,18 116,37 176,06 207,00 231,83 260,45 285,25 320,59 Debito Totale ,96 35,29 35,42 35,42 34,45 Debito Netto -32,86-51,01-81,57-121,25-129,80-126,25-143,89-163,93-187,35 Equity 27,83 47,79 76,61 118,21 123,54 111,54 133,19 158,96 195,78 Fonte: Factset Come appare dalle tabelle sopra, il titolo ha conquistato una leadership mondiale con crescite decisamente elevate, contribuendo a più di un terzo del rialzo del Nasdaq negli ultimi anni. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 L indice dei Tecnologici è infatti tornato ai livelli del 2000, anche se sottolineiamo sostanziali differenze rispetto a quel periodo. Oggi solo il 50% dei titoli è riconducibile al settore tecnologico, mentre la restante metà è costituita da titoli, seppur legati al settore tecnologico, riguardanti il settore consumi, farmaceutico e altro. Ad ogni modo le quotazioni di Apple sono salite in modo repentino, raddoppiando nell ultimo biennio. Strategia, prospettive e valutazione La strategia di Apple da un punto di vista commerciale resta sostanzialmente invariata da anni e si basa sui seguenti punti: 1) Offerta di un numero limitato di prodotti, seppur in differenti versioni; 2) Focalizzazione sulla fascia alta di qualità/prezzo; 3) Priorità ai profitti rispetto alle quote di mercato; 4) Effetto status symbol negli annunci e nella commercializzazione dei prodotti. In tal senso, la gestione di Tim Cook non si discosta significativamente da quella del fondatore Steve Jobs. Nonostante un periodo di relativa crisi dalla metà del 2012 alla metà del 2013, coincidente con alcuni errori tecnici (come il malfunzionamento del sistema di navigazione), e una ridotta filiera di nuovi prodotti in uscita, dalla seconda metà del 2013 la gestione di Apple ha ripreso il cammino del suo fondatore, anche grazie ad alcuni ricambi organizzativi in ruoli chiave della società. La filiera di prodotti su cui si basa la strategia commerciale del 2015, oltre al lancio della nuova Apple TV, vede nell Apple Watch il protagonista principale. Le stime per quest anno vedono vendite per circa 15 milioni (ma alcune stime vanno ben oltre), fino ad arrivare a detenere il 55% del mercato (fonte: Strategy Analytics). Sebbene la prima versione abbia specifiche tecniche in alcuni casi inferiori (come la durata della batteria) a quelle di alcuni concorrenti già presenti sul mercato, la novità del prodotto e la forza del brand rappresenteranno probabilmente un fattore di spinta decisivo per i ricavi di Apple quest anno. Ciononostante, le vendite effettive e la buona ricezione del prodotto vanno tipicamente misurate con le aspettative, che al momento restano di una crescita esponenziale e del raggiungimento di una quota maggioritaria del mercato. Stime sulle vendite di Smartwatch e di Apple Watch nel 2015 Vendite per prodotto in milioni di unità Apple Watch 0,0 15,4 Altri 4,6 12,7 Totale 4,6 28,1 Vendite per prodotto in % del mercato Apple Watch 0,0 54,8 Altri 100,0 45,2 Totale 100,0 100,0 Fonte: Strategy Analytics Sebbene l Apple Watch possa considerarsi il prodotto di punta del 2015, la società di Cupertino ha in programma l ingresso in numerose aree di mercato che esulano dal settore strettamente consumer: La partnership con IBM per sbarcare a pieno titolo nel settore business, finora caratterizzato da un approccio non invasivo nelle aziende (cosiddetto BYOD, Bring Your Own Device); L acquisizione di Beats, nel campo degli accessori e lo streaming della musica; Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5

6 Il settore della comunicazione di prossimità (NFC, Near Field Communication) come nei pagamenti dell Apple Pay; L ambito della domotica con l Home Kit, che trova la sua prima applicazione già nella nuova Apple TV; Infine quella che si preannuncia come una vera e propria rivoluzione in ambito sanitario, ovvero l Health Kit, già presente nei nuovi modelli di Iphone. La filiera di prodotti e soprattutto servizi in uscita o in sviluppo risulta dunque ricca, ma come di consueto il loro successo dipenderà dalla capacità di rispondere a (o creare) un concreto bisogno degli utenti e di realizzare un implementazione efficace. Da un punto di vista valutativo, i principali indicatori segnalano un modesto sconto rispetto alle valutazioni dei principali competitor, ma tale sconto è leggermente inferiore rispetto alla media storica. Se si esclude il rapporto tra prezzo e il cosiddetto valore di libro (Price/Book Value), che risulta comprensibilmente a premio visto che Apple è un titolo ad elevata capitalizzazione di mercato, sia il rapporto tra prezzi e utili attesi che quello tra il valore di impresa e il margine operativo (Enterprise Value/EBITDA) evidenziano uno sconto rispetto ai competitor. Tuttavia, le serie storiche di tali valutazioni e il loro range di riferimento mettono in rilievo che tale sconto è storicamente quasi sempre presente nel campione ed è oggi leggermente inferiore alla media degli ultimi due anni. Raffronto dei multipli rispetto ai principali concorrenti Indicatore Corrente Media storica Diff. Range storico (2 anni) Min Max Rapporto tra prezzo e utili dei prossimi 12 mesi (P/E) -8% -13% 5% -29% -1% rispetto alla media dei concorrenti Rapporto tra Valore d Impresa e margine operativo -20% -31% 11% -52% -15% (EV/EBITDA) rispetto alla media dei concorrenti Rapporto tra prezzo e valore di libro (P/BV) rispetto alla media dei concorrenti 57% 26% 31% -8% 63% Nota: dati aggiornati al Fonte: Bloomberg Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 6

7 Definizioni principali Benchmark Blue chip Buy-back Buy-out BV CAGR Capital employed Combined ratio Corporate governance Cost/Income ratio Cover ratio Default De-listing Downgrade DPS Due diligence EBIT EBITA EBITDA EPS Embedded Value EV EYR Expense ratio Free cash flow IPO Leverage Loss ratio Margine di interesse Margine da servizi Margine di intermediazione Market cap Multiplo NAV NAVPS P/E Pay-out ratio Placement (private) Private equity Profit taking Profit warning Public company Rating Risultato di gestione RAB (Regulatory Asset Base) ROCE ROE Small/Mid cap Spin-off Target price Tier 1 Tier 2 Upgrade Valore Intrinseco (VI) Yield Parametro di riferimento Titoli a larga capitalizzazione Riacquisto Acquisizione dall interno Book Value: mezzi propri della società Compound Average Growth Rate: tasso composto medio di crescita Capitale investito: mezzi propri + debiti netti Rapporto che tiene conto del Loss ratio (sinistri / premi) ed Epense ratio (spese di amministrazione, raccolta / premi) Norme che regolano il processo decisionale societario Costi operativi/margine di Intermediazione (settore bancario) Riserve totali/premi (settore assicurativo) Insolvenza Eliminazione dal listino Peggioramento delle stime oppure del giudizio oppure del merito di credito Dividend Per Share: dividendo per azione Fase di controllo dei bilanci che precede la chiusura di operazioni straordinarie Earnings Before Interest and Ta: utile operativo Earnings Before Interest, Ta, Amortisation: utile ante oneri finanziari, tasse e ammortamenti su immobilizzaz. mater. Earnings Before Interest, Ta, Depreciation, Amortisation: margine operativo lordo Earnings Per Share: utile netto per azione Valore intrinseco delle compagnie: al patrimonio netto vengono aggiunte le plusvalenze non realizzate e l attuale portafoglio vita in forza Enterprise Value: capitalizzazione + debito netto Rapporto tra rendimento dei titoli privi di rischio (Btp 10 anni) e il rendimento del mercato azionario (espresso dal reciproco del P/E stimato a fine 2004) Spese di amministrazione rapportate ai premi Reddito operativo + ammortamenti imposte +/- variazione del capitale circolante netto Initial Public Offering: offerta iniziale al pubblico Debiti netti/mezzi propri Indice di sinistralità, rappresentato dal rapporto sinistri/premi Interessi attivi Interessi passivi (settore bancario) Commissioni attive commissioni passive +/- profitti (perdite) da attività finanziarie +/- altri ricavi netti + dividendi (settore bancario) Margine di interesse + Margine da servizi (settore bancario) Capitalizzazione: prezzo numero azioni Rapporto tra valori di mercato (Prezzo, Enterprise Value) e particolari grandezze di bilancio (ad esempio, utili, margine operativo lordo, risultato operativo, ecc) Net Asset Value: valore patrimoniale netto Net Asset Value Per Share: valore patrimoniale netto/totale azioni Price/Earnings: prezzo/utile netto Quota di utili distribuita Collocamento (privato) Acquisizione di partecipazioni in società non-quotate Presa di profitto Annuncio di revisione di stime al ribasso Società a capitale diffuso Raccomandazione/ giudizio Margine di intermediazione costi operativi (settore bancario) Valore del capitale investito netto come riconosciuto dall Autorità per l Energia Elettrica e il Gas alle società di trasporto e distribuzione, al fine della determinazione delle tariffe applicabili Return On Capital Employed: utile operativo dopo le tasse/capitale investito Return On Equity: utile netto/mezzi propri Titoli a bassa/media capitalizzazione Scorporo Prezzo obiettivo Patrimonio di base (capitale versato, riserve e fondo rischi bancari generali) rapportato al complesso delle attività ponderate per il loro rischio creditizio. Deve essere pari almeno al 50% del capitale totale (settore bancario) Patrimonio supplementare (riserve di rivalutazione, strumenti ibridi, passività subordinate e fondo rischi su crediti) rapportato al complesso delle attività ponderate per il loro rischio creditizio (settore bancario) Miglioramento delle stime oppure del giudizio oppure del merito di credito Embedded value = valore attuale netto società + valore attuale della proiezione degli utili generati dal portafoglio premi vita in essere, o a portafoglio chiuso (settore assicurativo) Rendimento: dividendo per azione/prezzo azione Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 7

8 Avvertenza generale Il presente documento è una ricerca in materia di investimenti preparata e distribuita da Intesa Sanpaolo SpA, banca di diritto italiano autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla Banca d Italia, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Il presente documento è anche distribuito da Banca IMI, banca autorizzata in Italia e soggetta al controllo di Banca d Italia e Consob per lo svolgimento dell attività di investimento, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Le informazioni fornite e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute affidabili e in buona fede, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Le opinioni, previsioni o stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del presente documento, e non vi è alcuna garanzia che i futuri risultati o qualsiasi altro evento futuro saranno coerenti con le opinioni, previsioni o stime qui contenute. Qualsiasi informazione contenuta nel presente documento potrà, successivamente alla data di redazione del medesimo, essere oggetto di qualsiasi modifica o aggiornamento da parte di Intesa Sanpaolo, senza alcun obbligo da parte di Intesa Sanpaolo di comunicare tali modifiche o aggiornamenti a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Le stime di consenso indicate nel presente documento si riferiscono alla media o la mediana di previsioni o valutazioni di analisti raccolte da fornitori di dati quali Bloomberg, Thomson Reuters, FactSet (JCF) o IBES. Nessuna garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d offerta di vendita o sottoscrizione, ovvero come un documento per la sollecitazione di richieste d acquisto o sottoscrizione, di alcun tipo di strumento finanziario. Nessuna società del Gruppo Intesa Sanpaolo, né alcuno dei suoi amministratori, rappresentanti o dipendenti assume alcun tipo di responsabilità (per colpa o diversamente) derivante da danni indiretti eventualmente determinati dall utilizzo del presente documento o dal suo contenuto o comunque derivante in relazione con il presente documento e nessuna responsabilità in riferimento a quanto sopra potrà conseguentemente essere attribuita agli stessi. Le società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti (ad eccezione degli Analisti Finanziari e di coloro che collaborano alla predisposizione della ricerca) e/o le rispettive famiglie possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o altrimenti. I suddetti possono inoltre effettuare, aver effettuato, o essere in procinto di effettuare vendite e/o acquisti, ovvero offerte di compravendita relative a qualsiasi strumento di volta in volta disponibile sul mercato aperto o altrimenti. Con il presente documento Intesa Sanpaolo dà avvio nell ambito della produzione di report rivolti alla clientela retail alla copertura delle informazioni relative ad Apple. Il presente documento è distribuito da Banca IMI e Intesa Sanpaolo, a partire dallo stesso giorno del suo deposito presso Consob, esclusivamente a soggetti residenti in Italia e verrà messo a disposizione del pubblico indistinto attraverso il sito internet di Banca IMI ( e di Intesa Sanpaolo ( nella sezione Risparmio- Mercati. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 8

9 Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo dichiara i seguenti interessi e conflitti di interesse ai sensi degli articoli 69-quater e 69-quinquies, del regolamento adottato con delibera Consob n del , e successive modificazioni ed integrazioni e dell art. 24 del Regolamento della Banca d Italia e della Consob Regolamento in materia di organizzazione e procedure degli intermediari che prestano servizi di investimento o di gestione collettiva del risparmio : Una o più società del Gruppo Intesa Sanpaolo sono emittenti di strumenti finanziari collegati ad APPLE Inc. La Banca ha posto in essere idonei meccanismi organizzativi e amministrativi (information barriers), al fine di prevenire ed evitare conflitti di interesse in rapporto alle raccomandazioni prodotte. Per maggiori informazioni si rinvia al documento Policy per studi e ricerche e all estratto del Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse a disposizione sul sito internet di Intesa Sanpaolo ( Certificazione degli analisti Gli analisti che hanno predisposto la presente ricerca in materia di investimenti, il cui nome e ruolo sono riportati in calce al commento, dichiarano che: (a) le opinioni espresse sulle Società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, obiettiva, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (b) non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Altre indicazioni 1. Né gli analisti né qualsiasi altra persona della loro famiglia hanno interessi finanziari nei titoli delle Società citate nel documento. 2. Né gli analisti né qualsiasi altra persona della loro famiglia operano come funzionari, direttori o membri del Consiglio d Amministrazione nelle Società citate nel documento. 3. Gli analisti che hanno redatto il presente documento sono soci AIAF. 4. Gli analisti che hanno predisposto la presente raccomandazione non ricevono bonus, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basati su specifiche operazioni di investment banking. Note Metodologiche Il presente documento è stato preparato sulla base della seguente metodologia. Dati societari e stime di consenso I commenti sui dati societari vengono elaborati sulla base di notizie e dati societari disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Thomson Reuters. Le stime di consenso relative alle previsioni sulle crescite dei dati societari (utili, dividendi, prezzo di libro) vengono desunti dal provider FactSet (JCF) e rielaborati e commentati dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo. Definizioni e storia delle raccomandazioni Raccomandazioni equity View Definizione Orizzonte Positiva Si riferisce ad un target più alto del 10% rispetto al prezzo attuale di mercato. 12 mesi Moderatamente Positiva Si riferisce ad un target in un range contenuto tra il 5% e il 10% rispetto al prezzo attuale di mercato. 12 mesi Neutrale Si riferisce ad un target in un range contenuto tra il -5% e il +5% rispetto al prezzo attuale di mercato. 12 mesi Moderatamente Negativa Si riferisce ad un target in un range contenuto tra il -5% e il -10% rispetto al prezzo attuale di mercato. Negativa Si riferisce ad un target più basso del 10% rispetto al prezzo attuale di mercato. 12 mesi No Rating La Società viene coperta dal desk Retail Research senza esprimere alcuna raccomandazione o per scelta o per attenersi a precise disposizioni che riguardano circostanze particolari (ad esempio se Intesa Sanpaolo ha interessi o conflitti di interesse particolari nella Società oggetto del documento o ricopre ruoli in operazioni di mercato che riguardano la Società). Non significativo Rating sospeso La raccomandazione sulla Società viene sospesa se non esistono elementi di natura fondamentale sufficienti per esprimere un giudizio sul titolo. Non significativo La ricerca retail equity presenta dei giudizi la cui interpretazione è riportata nella tabella precedente. L attribuzione del giudizio si basa sull analisi fondamentale. Quest ultima tende ad individuare il valore intrinseco delle azioni di una società quotata. Tale valore viene confrontato col prezzo espresso dal mercato, per individuare i titoli sottovalutati, ipotizzando che il mercato possa riportare la quotazione a tali valori. I metodi applicati sono di tipo quantitativo e qualitativo. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 9

10 Metodo quantitativo: approccio utilizzato per quantificare il valore della società; scaturisce dalla media delle valutazioni rivenienti dai diversi metodi applicati, quali i Multipli, il Discounted Cash Flow, la Sum of Part (onde necessario se il gruppo è presente su business differenti). Per metodo dei Multipli si intende la comparazione con un paniere di titoli di riferimento quotati comparabili il più possibile simili alla società da valutare, tenendo conto delle prospettive di crescita e della redditività. La peer analysis viene svolta con i seguenti criteri: 1) si individua un paniere di titoli comparabili (per settore e dimensione); 2) si calcolano i principali multipli del paniere di riferimento sulla base dei dati di consensus JCF ed altri consensus (IBES); 3) si realizza la mappa dei valori che solitamente associa il multiplo EV/Ricavi, margine EBITDA e EBIT, P/E, ecc. per l anno corrente e quelli prospettici, oltre a multipli particolari come ad esempio il P/BV nel caso di banche ed il P/EV nel caso di assicurazioni, ecc.; 4) si valuta il posizionamento del titolo al di sopra, al di sotto o sulla retta di regressione che indica il benchmark di riferimento, o la media, del paniere individuato. Il DCF (Discounted Cash Flow) misura la valutazione dei flussi di cassa scontati ad oggi secondo il criterio tale per cui il valore del capitale di un azienda è dato dal valore attuale dei flussi di cassa che la società sarà in grado di generare in futuro, scontati ad un tasso di attualizzazione (definito come costo medio ponderato del capitale, WACC). Il calcolo del DCF prevede la determinazione del valore attuale dei flussi di cassa operativi attesi per un periodo di previsione esplicito, al quale si aggiunge un valore finale di lungo periodo ( Terminal value ) e si sottrae l indebitamento. La SOP (somma delle parti) è un metodo che prevede la valutazione effettuata per singole divisioni: ogni divisione viene paragonata ai propri peers e infine si effettua la somma delle valutazioni dei singoli business. Metodo qualitativo: il metodo qualitativo viene integrato da una serie di considerazioni legate a: Rendimento atteso (yield%); Analisi della contendibilità (struttura dell azionariato); Analisi della posizione competitiva; SWOT analisi (punti di forza/debolezza; rischi/opportunità). A completamento dell analisi fondamentale viene elaborata anche una parte relativa all analisi tecnica, come illustrato di seguito. Analisi tecnica Valutazione della struttura grafica di indici, settori e titoli che viene desunta dalle quotazioni disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Thomson Reuters. Le previsioni sui livelli tecnici sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo tramite modelli tecnici dedicati che forniscono indicazioni relative alla tendenza sia di medio che di breve periodo, i livelli di supporto/resistenza e le varie Figure Tecniche che possono favorire indicazioni operative in base all esperienza dell analista. Si definisce supporto un livello che tende a sostenere i prezzi e dal quale potrebbe scaturire un rimbalzo: la sua violazione al ribasso provoca generalmente un ulteriore discesa delle quotazioni. Si definisce resistenza una barriera che tende a fermare l aumento delle quotazioni e, se non superata, potrebbe provocare un inversione di rotta; al contrario, la sua violazione al rialzo di regola implica un accelerazione dei prezzi. Storia delle raccomandazioni (12 mesi) Emittente Raccomandazione Data di assegnazione/conferma raccomandazione Apple No rating Distribuzione dei rating/rapporti bancari (marzo 2015) Numero di società coperte: 44 POSITIVO MODERATAMENTE POSITIVO NEUTRALE MODERATA MENTE NEGATIVO NEGATIVO Distribuz. Copertura Desk Retail con riferimento all ultima 11,36% 56,82% 31,82% - - raccomandazione Clienti Intesa Sanpaolo * 80,0% 68,0% 50,0% - - Nota: * Società alle quali Intesa Sanpaolo o altre società del Gruppo hanno fornito servizi di Corporate e Investment Banking negli ultimi 12 mesi; in questo caso la percentuale indica quante società (sulle quali il Desk Retail Research ha un giudizio) sono anche clienti del Gruppo. Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto cui esso è consegnato da Banca IMI e Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte di Banca IMI e/o Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Banca IMI e/o Intesa Sanpaolo. Chi riceve il presente documento è obbligato a uniformarsi alle indicazioni sopra riportate. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 10

11 Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Responsabile Retail Research Paolo Guida Analista Azionario Ester Brizzolara Laura Carozza Piero Toia Analista Obbligazionario Serena Marchesi Fulvia Risso Cecilia Barazzetta Analista Valute e Materie prime Mario Romani Editing: Cristina Baiardi Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 11