Analisi Settimanale Febbraio 2015 TERMINI & CONDIZIONI. CH-1196 Gland forex.analysis@swissquote.ch. Swissquote Bank SA Tel

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1 Analisi Settimanale TERMINI & CONDIZIONI

2 - Sommario p3 Mercati FX p4 Mercati FX p5 Mercati FX p6 Mercati FX p7 Materie Prime p8 Mercati FX p9 Mercati FX p10 Termini Legali Deja vu: si ricomincia da capo? - Peter Rosenstreich Europa & Grecia divise - Peter Rosenstreich La SNB non ha altra scelta che supportare l'economia - Ipek Ozkardeskaya L'IPC turco manca la soglia per il meeting di "emergenza" - Ipek Ozkardeskaya L'oro sembra dirigersi verso una fase di debolezza - Luc Luyet Sterlina sotto osservazione - Luc Luyet Riduzione delle posizioni long sul Dollaro - Luc Luyet Page 2 10

3 Mercati XF Deja vu: si ricomincia da capo? Appare chiaro che le bande di oscillazione che limitano il movimento di EURDKK saranno le prossime a cedere. Più viene ripetuto che questa volta sarà diverso, più appare la stessa storia. A Gennaio, la banca centrale danese ha annunciato di aver venduto miliardi di Corone, con un'espansione totale del bilancio di miliardi di Corone di riserve. Questa accelerazione ha portato la DBN difendere la soglia con la retorica ormai molto familiare "non vi è limite a dove le riserve FX possono arrivare". Anche nel caso di EURCHF, l'intervento della SNB "illimitato" aveva richiesto anche un'azione sui tassi di interesse. Per la quarta volta in tre settimane, la banca centrale danese hanno portato i tassi al % dal precedente %. Proprio come nel caso della SNB, se l'intervento diretto nel FX era abbastanza forte da contrastare i flussi da avversione al rischio, perchè utilizzare anche altri strumenti? Appare indubbia la difficoltà per la DBN nel contrastare la spinta del mercato. E' nostra opinione che vi sia una ragione che potrebbe evitare l'abbandono o la modifiche delle correnti bande di oscillazioni della Corona contro l'euro. Ciò non ha a che vedere con il livello di riserve in rapporto al GDP, previsto in aumento di 10 o 15 miliardi di al mese. E' infatti molto importante considerare che il Direttivo della DNB è parte dell'accordo ERM II, che obbliga la BCE a supportare le bande di oscillazione attraverso l'intervento diretto nel mercato. La presenza della BCE dovrebbe agire da deterrente contro le speculazioni. Tuttavia vi è una clausola, che afferma che l'intervento automatico ed illimitato della BCE può essere "bloccato" se in conflitto con l'obiettivo primario di preservare la stabilità dei prezzi. Page 3 10

4 Mercati FX Europa & Grecia divise La situazione economica e politica in Europa al momento non migliora, anche per gli strascichi provenienti dalla Grecia. Considerando anche il tour europeo del ministro delle finanze greco, le divisioni ideologiche permangono. Lo sforzo di attuare un piano che preveda la ridiscussione del debito sta trovando di fronte il muro europeo, come confermato dal Ministro delle Finanze tedesco Schaeuble che ha nuovamente escluso ogni sconto. Varoufakis ha risposto facendo notare che le condizioni di austerità sono state "indegne per la mia nazione da troppo tempo". In ogni caso, il tempo sta scadendo, Atene sta terminando le risorse, e in assenza di un accordo vi è la possibilità di un default. La scorsa settimana, tre delle quattro principali banche greche si sono hanno richiesto aiuti, secondo il piano di Emergency Liquidity Assistance (ELA). La BCE si sta comportando come un'autorità terza o come un'istituzi? Durante la settimana appena terminata, il Consiglio della BCE ha modificato i requisiti minimi di credito necessari per gli strumenti di debito che interessano la Grecia. Ciò ha permesso la debito greco di essere utilizzato nelle operazioni di politica monetaria all'interno dell'eurosistema, nonostante il mancato rispetto dei requisiti minimi precedenti. I membri del Consiglio si sono divisi sul terminare la deroga per la Grecia oppure aspettare la fine del mese. La mancanza di una chiara maggioranza, e le successive frettolose decisioni, hanno segnalato l'esistenza di altre motivazioni in aggiunta alla politica economica. La BCE sembra aver capito che la soluzione per evitare lo stallo sia assumere un ruolo decisionale (anche con qualche rischio di reazione popolare). EURUSD continua a mantenersi al di sopra del min , ma la domanda rimane debole. Restiamo ribassisti sull'euro, e temiamo che il corrente ritracciamento possa terminare appena emergerà che la risoluzione delle problematiche finanziarie dovute all'austerità in Grecia è uno scenario decisamente lontano. Page 4 10

5 Mercati FX Le riserve FX aumentano dello 0.7% vs il 7% del mese scorso Le riserve della SNB sono aumentate solo dello 0.7% a Gennaio, passando da miliardi a miliardi di franchi. I dati confermando che le pressioni sulla SNB si sono ridotte in maniera significativa dopo che la soglia su EUR/CHF è stata abbandonata. Di conseguenza, il Franco si sta assestando rispetto a Dollaro ed Euro. La SNB è certamente intervenuta a Gennaio, e rimane vigile in quanto i rischi ribassisti sull'euro persistono. Tuttavia le dimensioni dell'intervento appaiono accettabili, e ciò dovrebbe tenere le speculazioni distanti. In questo modo la SNB può cavalcare movimenti rialzisti dell'euro, senza precisi vincoli di politica monetaria. La crescita dei depositi a vista da metà Gennaio conferma che la SNB si sta ora concentrando su strumenti esterni al mercato FX per supportare l'economia svizzera, dopo lo shock del 15 Gennaio. La SNB ripete di essere pronta ad intervenire se necessario, ma non vediamo particolari tensioni nemmeno nel mercato dei futures sul tasso di interesse eurosvizzera. Ciò significa che i trader non stanno esercitando ora una pressione rilevante, nonostante le tensioni in Grecia. EUR/CHF è al test della media a 21 giorni ( ), con potenziale rialzista racchiuso in area 1.05/1.10, in quanto imprenditori e privati dovrebbero vendere nuovamente Euro da prezzi attraenti, dato lo scenario di debolezza. La bilancia commerciale svizzera dovrebbe ulteriormente deteriorarsi Il surplus della bilancia commerciale svizzera è diminuito di 3.80 miliardi (rivisto) dal precedente dato di Dicembre pari a 1.52 miliardi, con un calo delle esportazioni del 3.1% mensile. Il dato potrebbe divenire negativo dopo la neutralizzazione della soglia su EUR/CHF. Date le dimensioni limitate della Svizzera, la vicinanza all'eurozona e i vari accordi commerciali, vi è un forte incentivo ad attraversare il confine per acquistare beni e servizi, ad un prezzo scontato di oltre il 20%. L'impatto del tasso di cambio dovrebbe quindi farsi sentire già dal dato di Gennaio. A questo punto, crediamo che la SNB non abbia altra scelta che sostenere La SNB non ha altra scelta che supportare l'economia gli esportatori svizzeri per evitare la crescita del gap sul mercato del lavoro e per stimolare le dinamiche di inflazione. Page 5 10

6 Mercati FX Il Governatore Basci a rischio dopo aver cancellato il meeting di emergenza della CBT La Lira Turca ha vissuto una settimana volatile. Dopo la correzione che ha seguito il dato sull'inflazione più debole del previsto (quindi non vi sono le condizioni per il meeting di emergenza del 4 Febbraio), USD/TRY ha toccato nuovi massimi storici (2.4683) sulle persistenti pressioni politiche. La Turkish Central Bank ha evitato il meeting di "emergenza" perchè l'inflazione è scesa dall'8.17% al 7.24% (annuale) a Dicembre (vs. 6.80% atteso), mentre l'inflazione di base ha tenuto all'8.63% annuale (vs 8.10% atteso). Nello statement la CBT ha affermato che l'inflazione si mantiene elevata anche a causa della cauta politica monetaria, non tenendo conto del fatto che vi sono fattori esterni (come il calo dei prezzi nel settore energetico) ad impedirne un'ulteriore impennata. Il prossimo meeting avrà il luogo il 24 Febbraio, come da programma. Ricordiamo che vi è una certa pressione "politica" sui tassi, e il collaboratore di Erdogan, Bulut, ha affermato che "c'è spazio per una riduzione dei tassi di almeno un punto, nessuno ha più scuse". Anche lo stesso Erdogan ha criticato la strategia passiva della banca centrale durante la scorsa settimana. Secondo alcune indiscrezioni, la carriera del Governatore Basci sarebbe a rischio, e questa non è una buona notizia per l'indipendenza e l'immagine della CBT. Lo scenario finanziario fatica a seguire le pressioni politiche, in quanto i bond turchi sono scambiati a tassi di rendimento che eguagliano l'inflazione. Da questo punto di vista, un deciso taglio dei tassi sarebbe difficile da giustificare in termini reali. Nonostante ciò, le pressioni proseguiranno almeno fino al meeting del 24 Febbraio. Ricordiamo inoltre che gli investimenti in Turchia presentano un altro fattore di rischio fino alle lezioni di metà 2015, e ciò dovrebbe portare il mercato a rigettare la struttura zero rendimenti reali / zero premio al rischio. Il cross currency basis a 3 mesi su USD/TRY evidenzia l'allontanamento degli investitori dalla Lira, insieme all'aumento di volatilità sul mercato a L'IPC turco manca la soglia per il meeting di "emergenza" partire da metà mese. Anche se un taglio di "emergenza" non è più all'ordine del giorno, i compratori di TRY dovrebbero restare ancora in disparte nel breve termine. Con l'avvicinamento al meeting del 24 Febbraio e le relative pressioni politiche, la Lira dovrebbe continuare a deprezzarsi così come gli asset denominati in Lira. Page 6 10

7 Commodities L'Oro sta entrando in un periodo a stagionalità negativa Osservando la stagionalità dell'oro a partire dal 1980, vi è la tendenza da parte dei metalli preziosi ad indebolirsi nel periodo che va da Febbraio a Giugno (eccetto Aprile). La ragione è relativa soprattutto alla debole domanda che arriva da Cina e India in quel periodo. Infatti, la domanda cinese tende a ridursi dopo il nuovo anno lunare, mentre la domanda indiana inizia ad emergere durante il terzo trimestre. Dati anche gli acquisti prossimi all'ipercomprato (si veda pag 8), temiamo che i rialzi dell'oro possano essere molto limitati durante i prossimi mesi. Nel medio termine la tendenza dell'oro appare incerta Il QE della BCE e gli altri stimoli monetari dalle diverse banche centrali hanno spinto i rendimenti globali al ribasso, riducendo il costo di detenere oro. Queste decisioni però supporteranno la crescita, riducendo il ricorso degli investitori a beni sicuri come l'oro. Inoltre, gli elementi chiavi per la performance dell'oro sono inflazione e bassi rendimenti globali. Dato che ci aspettiamo anni di inflazione al di sotto della media storica, e che la Fed inizierà ad alzare i tassi probabilmente a metà 2015, il destino dell'oro resta abbastanza dubbio nel medio periodo. Momentum rialzista in calo? Osservando la rappresentazione grafica del prezzo dell'oro, possiamo osservare una sequenza di massimi decrescenti. La recente fase di debolezza sulla parte superiore del canale indica il possibile esaurimento dell'interesse dei compratori in questa fase. Una rottura del supporto $1255 (anche MA 200 daily) confermerebbe uno scenario di debolezza per il prossimo futuro. L'oro sembra dirigersi verso una fase di debolezza Page 7 10

8 Mercati FX Sterlina sotto osservazione L'economia del Regno Unito si conferma solida La Bank of England affianca la Fed nella categoria delle banche centrali pronte a normalizzare la propria politica monetaria. Anche se il calo dei prezzi del petrolio non sembra portare ad un imminente rialzo dei tassi, l'inflazione nel medio termine potrebbe riprendere a salire come risulta dalle minute di Gennaio. Infatti, data la bassa disoccupazione, ci si attende un rialzo dei salari, e ciò dovrebbe supportare la spesa delle famiglie. Inoltre, il PMI sembra in crescita e dovrebbe essere seguito da un buon risultato nel Q Di conseguenza, le probabilità di assistere ad un rialzo dei tassi da parte della BoE a Novembre sembrano in aumento. Rafforzamento fiscale previssto dopo le elezioni di Maggio Vi sono però alcuni punti interrogativi nello scenario economico del Regno Unito. Il primo è costituito dalle elezioni generali di Maggio, che porteranno una certa dose di incertezza. Inoltre, gli impegni dal punto di vista fiscale che seguiranno le prossime elezioni dovrebbero farsi sentire sull'economia. Infine, il deficit delle partite correnti potrebbe assumere dimensioni preoccupanti se il Regno Unito dovesse procedere con un referendum sull'unione Europea. La Sterlina potrebbe apprezzarsi nei prossimi mesi Osservando il comportamento del prezzo, la Sterlina continua ad apprezzarsi nei confronti dell'euro, e sta tentando di invertire la tendenza ribassista nei confronti di Yen e Dollaro. Tra le tre, GBP/JPY sembra avere il rapporto rendimento/rischio più interessante. Infatti, importanti supporti sono posizionati in area /175.51, mentre il target del pattern rialzista è Inoltre, data l'assenza di pattern di inversione ribassista, non ci sorprenderemmo di vedere un nuovo test dei massimi in area nel medio termine. Page 8 10

9 Mercati FX Il posizionamento dei non-commercial sul Mercato Monetario Internazionale (IMM) viene utilizzato per visualizzare i flussi di fondi da una valuta all'altra. Generalmente ci si aspetta un'inversione di tendenza quando assume un posizionamento estremamente sbilanciato. I dati IMM coprono le posizioni degli investitori per la settimana terminata il 27 Gennaio Dopo il lancio dell'ampio QE da parte della BCE, e le incertezze legate alle elezioni in Grecia, le vendite di Euro sono ulteriormente aumentate. Tuttavia, a meno di dati US molto positivi, crediamo possibile un ritracciamento su EUR/USD. Tutte le altre valute hanno visto una riduzione delle posizioni in vendita nei confronti del biglietto verde. In particolare, lo Yen continua a mostrare una riduzione delle posizioni short. Ulteriori riduzioni potrebbero portare a buone opportunità di entrata, dato che la Bank of Japan dovrebbe aumentare gli stimoli monetari durante la seconda parte dell'anno in corso. Il Dollaro Australiano continua ad essere venduto, e proprio l'ipervenduto potrebbe spiegare la scarsa prosecuzione ribassista dopo il taglio dei tassi della RBA. L'Oro ha raggiunto invece una situazione vicina all'ipercomprato, ed a tale livello si è arrivati molto rapidamente. Di conseguenza, crediamo che il potenziale rialzista nelle prossime settimane sia abbastanza limitato. Riduzione delle posizioni long di Dollari Page 9 10

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