PAS 2014 Mishkin Eakins Forestieri, Istituzioni e mercati finanziari, Pearson, Il mercato obbligazionario

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1 PAS 2014 Mishkin Eakins Forestieri, Istituzioni e mercati finanziari, Pearson, Il mercato obbligazionario 1

2 Anteprima In questo capitolo analizzeremo i titoli di debito a lungo termine, cioè le obbligazioni. Questi titoli, per molti aspetti simili, agli strumenti del mercato monetario, hanno tuttavia una scadenza superiore a 1 anno. Esempi di obbligazioni sono quelle governative, quelle societarie, quelle degli enti pubblici territoriali e i mutui. 2

3 Anteprima (cont.) Esamineremo dapprima il modo in cui opera il mercato dei capitali, poi ci concentreremo sulle obbligazioni e sul mercato in cui vengono negoziate. Gli argomenti trattati includono: o Scopo del mercato dei capitali o Partecipanti al mercato dei capitali o Scambi nel mercato dei capitali o Tipi di obbligazioni o Titoli di Stato o Meccanismi di collocamento dei titoli di Stato italiani e delle obbligazioni 3

4 Scopo del mercato dei capitali La scadenza dei titoli negoziati nel mercato dei capitali è superiore a 1 anno, e dunque essi servono per soddisfare esigenze di finanziamento o investimento a lungo termine. I titoli più noti del mercato dei capitali sono le azioni e le obbligazioni. 4

5 Partecipanti al mercato dei capitali Gli emittenti primari dei titoli del mercato dei capitali sono: o gli Stati sovrani e gli enti pubblici territoriali (che emettono titoli di debito) o le società (che emettono sia obbligazioni sia azioni) I maggiori acquirenti di titoli sul mercato dei capitali sono le famiglie. 5

6 Scambi nel mercato dei capitali Mercato primario, in cui si collocano le nuove emissioni di obbligazioni e azioni (IPO) Mercati secondari o regolamentati (per esempio, NYSE e Borsa Italiana) o over-the-counter 6

7 Tipi di obbligazioni Le obbligazioni sono titoli che rappresentano un debito dell emittente nei confronti dell investitore: impegnano l emittente a corrispondere un importo specificato a una determinata data, generalmente con pagamenti di interessi periodici. Le obbligazioni a lungo termine trattate nel mercato dei capitali includono i titoli di Stato, le obbligazioni degli enti pubblici territoriali e le obbligazioni societarie (corporate bond). 7

8 Titoli di Stato Per finanziare il debito pubblico italiano, il Dipartimento del Tesoro del Ministero dell Economia emette diversi tipi di obbligazioni. La differenza principale fra le diverse categorie risiede da un lato nella scadenza e dall altro nella struttura cedolare, sia in termini di presenza delle cedole sia per forma di indicizzazione. La prossima slide mostra come sia cambiata, dal 1993 al 2009, la struttura del debito pubblico italiano in termini di composizione di titoli a tasso fisso, a tasso variabile e indicizzati all inflazione. 8

9 Titoli di Stato (cont.) 9

10 Titoli di Stato (cont.) Le obbligazioni di Stato sono generalmente esenti da rischio di insolvenza, perché all occorrenza il governo può sempre coniare banconote per pagare i debiti. I titoli di Stato hanno tassi di interesse relativamente bassi proprio in quanto presentano un rischio di insolvenza relativamente contenuto (pur esistendo comunque un rischio di inflazione). 10

11 Titoli di Stato (cont.) In Italia, le principali categorie di titoli di Stato con scadenza superiore a 1 anno sono le seguenti: o CTZ (Certificati del Tesoro Zero-coupon) o CCT (Certificati di Credito del Tesoro) o BTP (Buoni del Tesoro Poliennali) o BTP i o BTP Italia Il mercato secondario dei titoli di Stato opera in regime di dematerializzazione. Una volta che i titoli sono stati emessi sul mercato primario, vengono negoziati su due mercati secondari: il MOT per gli scambi al dettaglio e l MTS (Mercato Telematico dei titoli di Stato) per gli scambi all ingrosso. 11

12 Titoli di Stato (cont.) Le prossime due slide mostrano dei dati storici sui titoli di Stato italiani: o la prima mette a confronto il rendimento dei titoli decennali del Tesoro italiani e il tasso di inflazione o la seconda compara il rendimento dei BTP a 10 anni e quello dei buoni del Tesoro a 90 giorni emessi dal governo italiano 12

13 Titoli di Stato (cont.) 13

14 Titoli di Stato (cont.) 14

15 Meccanismi di collocamento dei titoli di Stato italiani e delle obbligazioni Le modalità di collocamento sono in generale tre: o collocamento a fermo, tipicamente per obbligazioni societarie e bancarie o collocamento a rubinetto, utilizzato per i buoni postali e i certificati di deposito bancari o collocamento attraverso asta (nella forma di asta marginale oppure competitiva), utilizzato per i titoli di Stato 15

16 Meccanismi di collocamento dei titoli di Stato italiani e delle obbligazioni (cont.) Nel collocamento a fermo l emittente comunica al mercato le condizioni in termini sia di volume sia di prezzo dei titoli. Nel collocamento a rubinetto l emittente fissa il prezzo dei titoli ma non la quantità. Nel collocamento con asta (marginale per i BTP, CCT e CTZ, competitiva per i BOT) vengono fissati i volumi dell emissione ma non il prezzo, il quale scaturisce dall interazione fra l offerta e le proposte in termini di volume e prezzo fatte nella fase di richiesta dagli intermediari che partecipano all asta. 16

17 Il collocamento dei titoli tramite asta Il metodo del collocamento con asta marginale viene utilizzata per i BTP, per i CTZ e CCT Per il collocamento dei BOT viene usata l asta competitiva L asta prevede che vengano fissati i volumi dell emissione ma non il prezzo. Il prezzo, pertanto, scaturisce dall interazione fra l offerta e le proposte in termini di volume e prezzo fatte nella fase di richiesta dagli intermediari che partecipano all asta. Facciamo l esempio di un asta marginale per il collocamento di 1 miliardo di euro di BTP 17

18 Il collocamento tramite asta marginale Fase di richiesta: i partecipanti fanno pervenire le loro proposte (anche più di una), che vengono mantenute segrete. Le proposte vengono messe in ordine, dal prezzo più alto a quello più basso. Il prezzo di aggiudicazione è unico per tutti i partecipanti ed è pari al prezzo dell ultima offerta soddisfatta (quindi il prezzo più basso) Si vedano le tabelle che seguono 18

19 Il collocamento tramite asta marginale (2) 19

20 Il collocamento tramite asta marginale (3) 20

21 Il collocamento tramite asta marginale (4) 200/500= 40% 300/500= 60% 21

22 Il collocamento tramite asta competitiva Il collocamento tramite asta competitiva avviene per i BOT La fase di richiesta è identica al caso dell asta marginale. I partecipanti fanno pervenire le loro proposte (anche più di una), che vengono mantenute segrete. Le proposte vengono messe in ordine, dal prezzo più alto a quello più basso. Il prezzo di aggiudicazione, però, differentemente dall altro tipo di asta non è unico per tutti i partecipanti, ma corrisponde al prezzo offerto dal partecipante. 22

23 Il collocamento tramite asta competitiva (2) Anche in questo caso è previsto il riparto, ove necessario. Come visto, il prezzo di assegnazione non è unico. Alla fine della procedura, tuttavia, viene calcolato il prezzo medio ponderato (PMP). Viene, cioè, calcolato un unico prezzo ponderando quantità e prezzi offerti e tale prezzo sarà quello fatto pagare al piccolo investitore che si era rivolto alle banche. Gli investitori, cioè, pagano tutti lo stesso prezzo. 23

24 Obbligazioni degli enti pubblici territoriali Le obbligazioni degli enti pubblici territoriali sono titoli obbligazionari di medio-lungo termine emessi da enti locali: BOC (Buoni Ordinari Comunali), BOP (Buoni Ordinari Provinciali) e BOR (Buoni Ordinari Regionali). Le caratteristiche dei titoli sono definite per legge in modo dettagliato: tra l altro devono essere al portatore; devono avere una durata non inferiore a 5 anni; devono essere collocati alla pari; possono fruttare interessi in regime di tasso fisso o variabile. 24

25 Obbligazioni degli enti pubblici territoriali (cont.) Negli Stati Uniti il ricorso ai municipal bond come modalità di finanziamento della spesa in conto capitale dei governi statali e degli altri enti pubblici territoriali è una pratica ormai consolidata. In Italia e in Europa, invece, il ricorso diretto al mercato dei capitali quale modalità di approvvigionamento finanziario da parte delle amministrazioni locali e regionali è ancora quantitativamente limitato, sia in rapporto al fabbisogno degli enti emittenti sia in termini assoluti di dimensione dei mercati alimentati dai titoli emessi. 25

26 Calcoli sul rendimento delle obbligazioni Nel Capitolo 3 abbiamo già introdotto il TRES come indicatore di rendimento dei titoli obbligazionari. Qui ci concentreremo invece sulla prassi di quotazione dei titoli obbligazionari. La terminologia di base per calcolare il rendimento delle obbligazioni è elencata nella prossima slide. 26

27 Riassunto Scopo del mercato dei capitali: soddisfare esigenze di finanziamento o investimento a lungo termine. Partecipanti al mercato dei capitali: gli emittenti primari di obbligazioni sono gli Stati sovrani, le varie amministrazioni pubbliche e le aziende, mentre i maggiori acquirenti sono le famiglie. Scambi nel mercato dei capitali: la maggior parte delle obbligazioni può essere negoziata sia nel mercato primario sia nei mercati secondari. 27

28 Riassunto (cont.) Tipi di obbligazioni: includono i titoli di Stato con scadenza superiore a 1 anno, le obbligazioni degli enti pubblici territoriali e le obbligazioni societarie. Titoli di Stato: sono emessi dai governi nazionali e vengono garantiti dalla piena capacità creditizia degli Stati sovrani (in Italia, CTZ, CCT e BTP). Meccanismi di collocamento dei titoli di Stato italiani e delle obbligazioni: possono essere a fermo (per le obbligazioni societarie e bancarie), a rubinetto (per i buoni postali e i CD bancari) o con asta (marginale per CTZ, CCT e BTP, competitiva per i BOT). 28

29 Riassunto (cont.) Obbligazioni degli enti pubblici territoriali: titoli a medio-lungo termine ( BOC, BOP e BOR in Italia, municipal bond negli Stati Uniti) emessi dagli enti locali. Obbligazioni societarie: sono emesse da imprese private e pubbliche e si distinguono per caratteristiche contrattuali e grado di rischio. Garanzie finanziarie delle obbligazioni: si tratta di assicurazioni sulle obbligazioni contro il rischio di insolvenza dell emittente. 29