Modelli di base per la politica economica

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1 Marcella Mulno Modell d base per la poltca economca Corso d Poltca economca a.a

2 Captolo 2 Modello - e poltche scal e monetare In questo captolo rchamamo brevemente l modello macroeconomco a prezz ss della sntes neo-classca, meglo noto come modello -, che sarà alla base dell esame dell ecaca delle poltche economche, scal e monetare. L esposzone rchamerà l prmo dbattto tra keynesan e monetarst sull ecaca relatva delle due poltche economche.. Il modello - Rchamamo l semplce modello - d economa chusa, rappresentato dalle seguent equazon: [.] = A [.2] A = C + I + G [.3] C C D + c = [.4] D = T [.5] T = T [.6] I I d = [.7] G = G M d [.8] = e P M s M [.9] = P P d s [.] M = M [.] P = P Tutte le varabl sono espresse n termn real, ad eccezone dell oerta (data) d moneta M e del lvello (dato) de prezz: P. Nell mpostazone keynesana, quando v sono rsorse nutlzzate, l lvello de prezz è assunto costante ed esogenamente determnato. La [.] è la usuale condzone d equlbro sul mercato de ben, la [2.2] densce la domanda aggregata, mentre la [.3] densce la unzone del consumo come dpendente dal reddto dsponble, con < c <, reddto dsponble che è dento dalla [.4]. Le [.5] e [.7] denscono la tassazone e la spesa pubblca come esogene, mentre la [.6] a dpendere una parte degl nvestment nversamente dal tasso d nteresse. Sosttuendo la [.5] nella [.4] ed l rsultato nella [.3] s ottene: C = C + c ct 2

3 che, sosttuta nella condzone d equlbro sul mercato de ben nseme alla [.6] e [.7], c dà l espressone analtca della curva, coè della relazone tra reddto e tasso d nteresse che asscura l equlbro sul mercato de ben: c [.2] [( C + I + G ct ) d] = Ponendo ( C I + G ct ) = A +, s può esprmere la [.2] come: c [.3] = A d d che ornsce, per l equlbro sul mercato de ben, una relazone nversa tra tasso d nteresse e reddto. S tratta d una retta decrescente, con ntercetta sulle ordnate dpendente dalle varabl esogene comprese n A e dalla sensbltà degl nvestment al tasso d nteresse, e con pendenza negatva dpendente dal moltplcatore keynesano e dalla sensbltà degl nvestment al tasso d nteresse. Poché la poszone nel pano della dpende dalle component autonome della domanda aggregata, A, una varazone d una delle dette component a traslare la, verso destra n caso d aumento della spesa autonoma, e vceversa n caso d una sua contrazone. Poché n A sono present due strument d poltca scale, G e T, una poltca scale a traslare la a destra n caso d poltca espansva, ed a snstra n caso d poltca restrttva. D altra parte, una maggore sensbltà degl nvestment al tasso d nteresse, a partà d ogn altra condzone, rduce l valore dell ntercetta (la s sposta verso l basso) e contemporaneamente rduce la pendenza della retta. Gracamente la retta è la seguente: (/d)a (/d)a c d gura La [.8] rappresenta la domanda d moneta reale, dove la domanda d moneta per transazon è unzone crescente del reddto e quella speculatva è unzone decrescente del tasso d nteresse. L oerta d moneta è assunta nvece esogena (equazone [.9]). La [.] è la condzone d equlbro sul mercato della moneta, mentre la [.] ndca la costanza del lvello de prezz P. Per semplcare, ponamo 3

4 P = P =. Con semplc sosttuzon, la condzone d equlbro sul mercato monetaro può essere espressa come: e [.4] = M S tratta d una retta crescente, con ntercetta sulle ordnate dpendente dall oerta reale d moneta e pendenza postva dpendente dal rapporto tra parametr delle due component della domanda d moneta. Pertanto, una varazone dell oerta d moneta a traslare la retta verso destra, n caso d aumento della quanttà d moneta, e verso snstra nel caso opposto. Inoltre, una varazone della sensbltà della domanda d moneta rspetto al tasso d nteresse msurata dal parametro modca sa l ntercetta, sa la pendenza della retta: un suo aumento sposta verso l alto l ntercetta e rduce la pendenza della, rendendola pù patta. Gracamente, la retta è la seguente: -M / e/ gura 2 Sosttuendo l equazone [.4] nella [.2] e rorganzzando termn, s ottene l lvello d reddto che asscura l equlbro smultaneo sul mercato de ben e su quello della moneta: d [.5] = A + M e + c d Il lvello d equlbro del reddto dpende contestualmente sa dalla domanda aggregata d ben, sa dalle condzon d equlbro sul mercato della moneta. Inatt la domanda aggregata dpende a sua volta anche dal mercato della moneta dove s determna l tasso d nteresse che nluenza gl nvestment. Alternatvamente, anche l lvello d equlbro del tasso d nteresse dpende sa dall oerta d moneta, sa dalle condzon d equlbro sul mercato de ben, n quanto l lvello del reddto nluenza la componente transattva della domanda d moneta. Gracamente, abbamo: 4

5 E gura 3 Equlbro macroeconomco 2 La poltca scale 2. - La poltca scale pura Una poltca scale vene denta pura quando non convolge nella sua realzzazone una varazone dell oerta d moneta, nel senso che l eventuale dect che la varazone della spesa pubblca o della tassazone produce nel blanco pubblco non vene nanzato con emssone d nuova moneta, ma con l emssone d ttol del debto pubblco. In termn del modello -, una poltca scale pura mplca che varano solo gl strument della poltca scale ( G oppure T ) e non anche M. Partendo dall equlbro rappresentato dall equazone [.5], consderamo una poltca espansva condotta attraverso un aumento della spesa pubblca nanzata con ttol collocat sul mercato; essa conduce ad un aumento del reddto msurato n base al moltplcatore applcato alla varazone della spesa stessa: [2.] = G e c + d S not che < : n questo modello l moltplcatore della poltca e c c + d scale rsulta nerore rspetto a quello del corrspondente modello reddto-spesa, n quanto l denomnatore rsulta aumentato del termne ed che è postvo. La presenza d tale addendo rlette legam tra l mercato de ben e quello della moneta: la spnta della spesa pubblca mette n moto l moltplcatore e a crescere l reddto n base a, ma la crescta del reddto a aumentare la domanda d moneta per transazon n c base al parametro e. Data l oerta d moneta, che non è varata n quanto stamo consderando una poltca scale pura, l eccesso d domanda d moneta rspetto all oerta spnge verso l alto l tasso d nteresse; n eett, l collocamento de ttol 5

6 pubblc sul mercato aumenta l oerta de ttol, ne a rdurre l prezzo e, per l noto legame nverso tra prezzo de ttol e tasso d nteresse, porta l tasso d nteresse ad aumentare. Tale aumento rduce la domanda d moneta speculatva n base al parametro. Inatt la preerenza per la lqudtà dmnusce al crescere del tasso d nteresse, e la lqudtà resa dsponble dalla rduzone della domanda d moneta speculatva sarà tanto maggore quanto pù elevata è la sensbltà della domanda d moneta rspetto al tasso d nteresse, msurata appunto dal parametro : se è elevato, l equlbro sul mercato della moneta s ottene con mnor ncrement del tasso d nteresse. L aumento del tasso d nteresse scoragga una parte degl nvestment prvat, res non pù convenent dal nuovo lvello del costo del denaro. La contrazone degl nvestment, a sua volta, è tanto maggore quanto pù ess rsultano sensbl all aumento del tasso d nteresse, coè quanto pù è elevato l parametro d. L addendo ed al denomnatore del moltplcatore nella [.6] msura n sostanza l enttà della retroazone monetara, che sarà maggore quanto pù elevat sono valor de parametr e e d e mnore quanto pù alto è l valore del parametro. Gracamente, l lvello d equlbro del reddto rsulta determnato dall ncontro della e della (gura 3). A seguto della poltca scale espansva s verca una traslazone della curva verso destra (aumenta la somma delle component autonome della domanda aggregata ndcata da A. La msura dello spostamento della, msurato n ascssa, è dato dal moltplcatore della spesa pubblca applcato alla varazone c della spesa stessa, 2 ma la msura dell ncremento della domanda aggregata rsulta mnore (equazone [.6]) a causa della retroazone monetara. Inatt, l tasso d nteresse non può permanere al lvello nzale, n quanto dato l maggor lvello del reddto l mercato monetaro non è pù n equlbro: se l sstema economco s spostasse dal punto d equlbro nzale E al punto C (gure 4 (a) e (b)) v sarebbe un eccesso d domanda d moneta rspetto all oerta ed l processo d aggustamento, attraverso l mercato de ttol, porterebbe ad un ncremento del tasso d nteresse, con conseguente rduzone degl nvestment prvat e, qund, della domanda aggregata e del reddto. Analzzamo questo processo attraverso la gura 4(a). L aumento della spesa pubblca a traslare la a destra ( ). Se l tasso d nteresse non varasse (se coè non v osse la retroazone monetara), l sstema economco s porterebbe nel punto C, ma lo squlbro sul mercato della moneta spnge l tasso d nteresse ad aumentare, rducendo gl nvestment e, qund, la domanda aggregata, no a portare l sstema economco n E. L ncremento complessvo d reddto è par a ( ), mentre n assenza d retroazone monetara l aumento sarebbe stato par a ( A ). L eetto espansvo sul reddto dell aumento d spesa pubblca è n parte compensato da un eetto In altr termn, l moltplcatore della poltca scale dell equazone [.6] è maggore quanto pù elevata è la sensbltà della domanda d moneta al tasso d nteresse e quanto pù bassa è la sensbltà degl nvestment al tasso d nteresse. 2 Dalla [.2] s rcava l valore d quando = ; tale valore densce l ntercetta della con l asse delle ascsse, par a = ( C + I + G ct ). A seguto d un aumento della spesa pubblca, c l ntercetta aumenta d un ammontare par a = G. c 6

7 restrttvo dovuto alla rduzone degl nvestment prvat provocata dall aumento del tasso d nteresse. La composzone della domanda aggregata s modca, rsultando nell equlbro nale un lvello maggore della spesa pubblca e mnore degl nvestment; s dce n tal caso che la maggore spesa pubblca ha avuto un eetto spazzamento ne conront degl nvestment prvat, nel senso che s è n parte sosttuta ad ess nella domanda aggregata. Poché parametr che determnano l enttà della retroazone monetara sono quell che determnano la pendenza delle curve ed, s possono conrontare gracamente due dverse stuazon relatve a due dvers valor dellla sensbltà della domanda d moneta al tasso d nteresse. C E A gura 4(a) - Enttà della retroazone monetara con un basso valore d E C A gura 4(b) Enttà della retroazone monetara con un alto valore d Nella gura 4 (a) e (b) sono rportat due equlbr macroeconomc, con una stessa, ma con due dverse curve che derscono per un dverso valore della sensbltà della domanda d moneta rspetto al tasso d nteresse,. Nella gura 4(a) la 7

8 rlette un basso valore d, che comporta una elevata pendenza della retta 3, mentre nella gura 4(b) è rappresentata una pù patta, con una maggore sensbltà della domanda d moneta rspetto al tasso d nteresse. Un dato spostamento della verso destra, che rappresenta una poltca scale espansva d eguale ntenstà, comporta un maggor aumento del reddto d equlbro nel secondo caso rspetto al prmo o, alternatvamente, una mnore rduzone rspetto al reddto che s otterrebbe se l tasso d nteresse non aumetasse, A. La ragone rsede nel atto che nel secondo caso basta un mnor aumento del tasso d nteresse per rportare n equlbro l mercato della moneta (la domanda d moneta speculatva dmnusce molto all aumento del tasso d nteresse); pertanto gl nvestment prvat dmnuscono d meno. La poltca scale espansva conduce ad un mnor aumento del tasso d nteresse e provoca un mnore spazzamento degl nvestment prvat, 4 con un eetto espansvo della domanda aggregata maggore: = è maggore nella gura 4(b). 5 Nelle gure 5 (a) e (b) sono nvece rportat due equlbr macroeconomc, con la stessa, ma con due dverse curve che derscono tra loro per un dverso valore della sensbltà degl nvestment prvat al tasso d nteresse, d. E 2 E 2 gura 5(a) Ecaca della poltca scale con un alto valore d d Nella gura 5(a) la rlette un alto valore d d, che comporta una mnore pendenza della retta, mentre nella gura 5(b) è rappresentata una pù rgda, con una mnore sensbltà degl nvestment al tasso d nteresse. Un dato spostamento della verso destra, che rlette una poltca scale espansva d eguale ntenstà, comporta un maggor aumento del reddto d equlbro nel secondo caso rspetto al prmo. In quest ultmo caso, natt, l aumento del tasso d nteresse causato dalla retroazone monetara ha un mnor mpatto negatvo sugl nvestment, che sono meno sensbl alle 3 Dalla [.4] emerge charamente che valor mnor d comportano un aumento del coecente angolare della retta. 4 Alcun autor lmtano l mpego del termne spazzamento a stuazon nelle qual l moltplcatore della spesa pubblca dell equazone [2.] rsulta mnore dell untà: n questo caso, l eetto espansvo sul reddto dell aumento d spesa pubblca è mnore dell enttà della spesa pubblca stessa. 5 S vede charamente, noltre, che la rduzone rspetto al reddto che s otterrebbe a partà d tasso d nteresse ( A ) è mnore nel caso della gura 4(b). 8

9 varazon del tasso d nteresse. Ne segue un mnore spazzamento degl nvestment prvat, con un eetto espansvo della domanda aggregata maggore: = è maggore nella gura 5(b) rspetto al caso rappresentato nella gura 5(a). E 2 E 2 gura 5(b) - Ecaca della poltca scale con un basso valore d d 2.2 La poltca scale e la monetzzazone del dect pubblco Nello studare gl eett sul reddto nazonale d una poltca scale espansva pura è stato potzzato che l conseguente dect d blanco pubblco osse nanzato attraverso l emssone ed l collocamento sul mercato 6 d ttol del debto pubblco. L ndebtamento non è tuttava l unco modo d nanzare un dect d blanco. In lnea d prncpo, l espansone scale può essere nanzata con moneta emessa dalla banca centrale. 7 In sostanza, la banca centrale acqusta ttol del debto pubblco emess per nanzare l dect d blanco dovuto all aumento d spesa pubblca. In tal caso, s parla d monetzzazone del dect pubblco e d poltca monetara accomodante. 8 Quando l dect vene monetzzato, gl eett sul lvello d equlbro del reddto nazonale sono ovvamente dvers rspetto a quell d una poltca scale pura, n quanto l aumento della domanda d moneta per transazon, conseguente all eetto espansvo sul reddto della poltca scale, vene accompagnato da un aumento dell oerta d moneta. Come abbamo gà vsto, l aumento della domanda d moneta per transazon spnge verso l aumento del tasso d nteresse; l aumento dell oerta d moneta, nvece, aumentando la lqudtà e acendo aumentare la domanda ed l prezzo de ttol, tende a ar rdurre l tasso d nteresse. Gl eett sul tasso d nteresse sono qund oppost e, almeno n 6 Qund attraverso una vendta al pubblco (banche e prvat). 7 In molt paes, tra qual quell aderent all Unone Europea, sono n vgore norme che vetano qualunque orma d monetzzazone del dect pubblco, coè d acqusto da parte della Banca centrale d ttol del debto pubblco al momento della loro emssone (sul mercato prmaro, coè drettamente dal governo). Invece, l acqusto (o la vendta) da parte della Banca centrale d ttol del debto pubblco sul mercato secondaro (da acqurent precedent) è una modaltà tpca d conduzone della poltca monetara. 8 Nel senso che la poltca monetara accomoda l espansone scale con un par aumento dell oerta d moneta. 9

10 parte, s compensano recprocamente; anche l enomeno della retroazone monetara ne vene nluenzato e l eetto espansvo sul reddto dell nzale poltca scale espansva rsulta maggore. Da un punto d vsta analtco, partamo dall equazone [.5] e rappresentamo la monetzzazone del dect consderando un aumento d spesa pubblca ed un par aumento dell oerta d moneta; l aumento del reddto sarà ora msurato n base al moltplcatore applcato alla varazone della spesa ed alla varazone dell oerta d moneta: d [2.2] = G + M e c + d Poché per potes M = G, abbamo: d [2.3] = + G e c + d Da un conronto tra la [2.] e la [2.3], appare charamente che l aumento del reddto nel caso d una poltca scale pura rsulta nerore rspetto al caso della poltca scale con monetzzazone del dect. La ragone sta propro nella dversa enttà della varazone del tasso d nteresse e, qund, nel dverso eetto sugl nvestment prvat. Gracamente, nella gura 6 rportamo gl eett combnat d una poltca scale espansva, che sposta la curva nella poszone, e d una poltca monetara accomodante, che sposta la curva nella poszone. Per comodtà espostva, assumamo che l tasso d nteresse sa nvarato rspetto alla stuazone nzale 9 ; gl nvestment delle mprese non rsultano qund modcat e la maggore domanda aggregata dovuta all ncremento d spesa pubblca s aggunge totalmente (senza alcuno spazzamento) alle altre component della domanda aggregata. La nuova poszone d equlbro è rappresentata dal punto E 2, cu corrsponde un lvello d reddto 2, maggore del lvello che è quello ottenble con una poltca scale pura (quando s sposta solo la curva ), che abbamo rportato per comodtà d conronto. 9 In generale, una poltca monetara accomodante tale che M = G non lasca necessaramente nvarato l tasso d nteresse d equlbro. Anche se ttol del debto pubblco non vengono collocat sul mercato (ma acqustat dalla Banca Centrale contro emssone d moneta) e qund l prezzo de ttol non s modca ed l tasso d nteresse su questo mercato non vara, l aumento del reddto causato dall aumento della spesa pubblca accresce la domanda d moneta per transazon che, se non soddsatta, spnge soggett prvat a vendere ttol, acendo varare l tasso d nteresse. Anché l tasso d nteresse rmanga nvarato, occorre che la maggore oerta d moneta sa esattamente sucente a soddsare questa maggore domanda d moneta.

11 E E 2 2 gura 6 Poltca scale espansva e poltca monetara accomodante In termn d ecaca sull ncremento d reddto, la poltca scale rsulta potenzata dalla poltca monetara che s traduce n ncrement dello stock d moneta. La monetzzazone del dsavanzo pubblco appare l regme mglore per un governo che vogla ottenere l massmo eetto espansvo sulla domanda aggregata dalla poltca scale. Questa rcetta d polcy quando non espressamente vetata per le potenzal conseguenze nlazonstche è però valda solo nel breve perodo; come studeremo n un prossmo captolo, nel medo-lungo perodo non è aatto charo se la spesa nanzata con l emssone d moneta sa nequvocablmente pù espansva ne conront del reddto. 2.3 Alcun cas partcolar relatv all ecaca della poltca scale Sulla base dell anals n qu condotta è abbastanza semplce ndvduare alcune stuazon estreme n cu la poltca scale pura rsulta totalmente necace nell nluenzare l lvello d equlbro del reddto, oppure n cu la stessa poltca scale rsulta penamente ecace. Inzamo da un caso n cu la poltca scale rsulta totalmente necace. Qualora la domanda d moneta sa legata solamente al lvello del reddto (domanda d moneta per transazon) e non sa nvece nluenzata dal tasso d nteresse, la curva è una retta vertcale con ntercetta sull asse delle ascsse n corrspondenza del lvello d reddto che uguagla la domanda e l oerta (data) d moneta. Partendo da una stuazone nzale d equlbro, un aumento della spesa pubblca non ha alcun eetto sul reddto, 2 che dpende solo dalla condzone d equlbro sul mercato della moneta. La poltca scale rsulta qund del tutto necace (gura 7): la spesa pubblca s sosttusce, per un par ammontare, agl nvestment nella domanda aggregata (s verca qund un completo spazzamento degl nvestment prvat). Inatt, l aumento Anche qualora non espressamente vetato, è raro che dect pubblc sano nteramente nanzat con l emssone d moneta. S tratta della teora della domanda d moneta tpcamente neoclassca. 2 e In termn dell equazone [2.], quando, d e percò l ntero moltplcatore tende a zero.

12 del tasso d nteresse da a rduce gl nvestment dello stesso ammontare dell aumento d spesa pubblca: la domanda aggregata non vara, vara solo la sua composzone. E gura 7 Caso d necaca della poltca scale pura (spazzamento totale) La poltca scale produce nvece l massmo eetto espansvo sul reddto quando non opera l meccansmo d retroazone monetara: cò avvene quando l tasso d nteresse non vara al varare della domanda aggregata. E questo l caso n cu l elastctà della domanda d moneta rspetto al tasso d nteresse è nnta ad un tasso d nteresse sucentemente basso; come è noto, la curva è allora una retta orzzontale n corrspondenza d tale tasso d nteresse. In sostanza, l equlbro sul mercato della moneta non è nluenzato dal lvello del reddto, perché la domanda d moneta (e la corrspondente oerta d moneta) è comunque nnta al dato tasso d nteresse (trappola della lqudtà). Un aumento della spesa pubblca, che a traslare la curva a destra, non è n grado pertanto d nluenzare l tasso d nteresse, l eetto spazzamento è nullo e qund l moltplcatore della spesa pubblca rsulta par a quello del modello reddto-spesa. 3 E gura 8 Trappola della lqudtà: pena ecaca della poltca scale pura 3 e In termn dell equazone [2.], quando, d. Non opera qund la retroazone monetara. 2

13 La poltca scale produce l massmo eetto espansvo sul reddto anche qualora la sensbltà degl nvestment al tasso d nteresse sa nulla (gura 9). Se gl nvestment prvat non sono nluenzat dal tasso d nteresse, l equlbro sul mercato de ben non rsente del lvello del tasso d nteresse, ma dpende solo dal lvello del reddto (come nel modello reddto-spesa). La curva è allora una retta vertcale n corrspondenza del lvello d reddto d equlbro determnato dalla domanda aggregata. Partendo da una stuazone nzale d equlbro, un aumento della spesa pubblca a traslare la curva a destra: l aumento del reddto d equlbro sarà par al moltplcatore senza retroazone monetara applcato all aumento d spesa pubblca. 4 Nonostante l aumento del tasso d nteresse d equlbro, legato alle condzon d equlbro sul mercato della moneta, non s verca l eetto spazzamento, perché gl nvestment non reagscono alla varazone del tasso d nteresse. E gura 9 - Caso d pena ecaca della poltca scale pura 3 La poltca monetara Partendo dall equlbro macroeconomco rappresentato dall equazone [.5], una poltca monetara espansva attuata attraverso un aumento dell oerta d moneta conduce ad un aumento del reddto msurato n base al moltplcatore applcato alla varazone dell oerta d moneta stessa: d [3.] = M e c + d 4 e Sempre n termn dell equazone [2.], quando d, d. 3

14 La varazone del reddto è postva e rlette legam tra l mercato de ben e quello della moneta: l aumento d M (a domanda d moneta nvarata) nduce un aggustamento che convolge l mercato de ttol (l eccesso d oerta d moneta s rlette sul mercato de ttol, acendone aumentare la domanda e salre l loro prezzo); cò comporta una rduzone del tasso d nteresse che stmola gl nvestment e, attraverso l moltplcatore, la domanda aggregata; l ncremento d reddto a crescere la domanda d moneta transattva che, a sua volta, spnge verso l alto l tasso d nteresse. Il processo ha termne quando vene a rstablrs l equlbro su entramb mercat. L equazone [3.] evdenza che l eetto espansvo sul reddto dell aumento dell oerta d moneta a partà d altre condzon è maggore quanto pù alto è l valore d d, coè quanto pù sensbl al tasso d nteresse sono gl nvestment prvat. Inatt, la rduzone del tasso d nteresse provocata dall aumento dell oerta d moneta nduce un ncremento degl nvestment, e qund della domanda aggregata e del reddto, tanto maggore quanto pù alto è l valore del parametro d. In termn grac, la poltca monetara è pù ecace quanto pù patta è la retta. 5 Possamo consderare gracamente l eetto della poltca monetara espansva: E 2 E 2 gura Poltca monetara dove abbamo dstnto, per charezza ddattca, la rduzone del tasso d nteresse dal valore dell equlbro nzale E a quello del punto E 2, con l successvo aumento, nseme al reddto, verso l punto d equlbro nale E. In eett, poché è ragonevole assumere che la veloctà d aggustamento nel mercato monetaro sa sensblmente maggore d quella con cu avvene l aggustamento sul mercato de ben, l percorso ndcato s avvcna a quello eettvamente seguto dal sstema economco: partendo dall equlbro nzale E l sstema s porta velocemente sulla e po s muove lungo questa curva verso l nuovo punto dell equlbro macroeconomco. 5 S rcord che d appare al denomnatore del coecente angolare della. 4

15 3. - Alcun cas partcolar relatv all ecaca della poltca monetara Sulla base dell anals n qu condotta è abbastanza semplce ndvduare due stuazon estreme n cu la poltca monetara rsulta totalmente necace. La prma rguarda l caso n cu l equlbro nzale - avvene n una stuazone d trappola della lqudtà, n cu l elastctà della domanda d moneta rspetto al tasso d nteresse è nnta ad un tasso d nteresse sucentemente basso: qualsas aumento dell oerta d moneta vene completamente assorbto dagl operator n quanto l lvello del tasso d nteresse è così basso, che ess rtengono che n uturo non v potrà essere che un aumento degl stess. Qund, detenendo moneta ogg, v sarà la possbltà d lucrare guadagn n conto captale n uturo, acqustando n uturo ttol con pù alt rendment e d evtare perdte dervant dallo smoblzzo uturo d ttol acqustat che a causa dell aumento del tasso d nteresse avranno valor pù bass. Come è noto dal corso d Macroeconoma, la curva è allora una retta orzzontale n corrspondenza d tale tasso d nteresse (gura ). L aumento dell oerta d moneta vene assorbto dal mercato senza rchedere una rduzone del tasso d nteresse, perché gl speculator sono dspost a detenere qualsas quanttà d moneta. La mancata rduzone del tasso d nteresse non stmola gl nvestment, ed anche l reddto resta nvarato: l sstema non s sposta dall equlbro nzale. 6 E gura - Trappola della lqudtà: necaca della poltca monetara Il secondo caso d necaca della poltca monetara s ha quando la sensbltà degl nvestment al tasso d nteresse è nulla ( d = ).Se gl nvestment prvat non sono nluenzat dal tasso d nteresse, l equlbro sul mercato de ben dpende solo dal lvello del reddto (come nel modello reddto-spesa). L aumento d M (a domanda d moneta nvarata) nduce un aggustamento che convolge l mercato de ttol (aumenta la domanda d ttol che a salre l loro prezzo). Cò comporta una rduzone del tasso d 6 d In termn dell equazone [2.], quando, ed l moltplcatore tende ad annullars. 5

16 nteresse che però non è n grado d nluenzare gl nvestment e non modca qund la domanda aggregata ed l reddto d equlbro. 7 Gracamente abbamo: E gura 2 Inecaca della poltca monetara 7 d Sempre n termn dell equazone [2.], quando d, annullars. ed l moltplcatore tende ad 6