Monti Ascensori OUTPERFORM (NEW COVERAGE) Direzione Finanza December 11, 2006

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1 ITALIAN EQUITY RESEARCH December 11, 2006 Monti Ascensori OUTPERFORM (NEW COVERAGE) FY to Revenue EBITDA Adj.EBIT ROS ROI Net Profit Adj.Net Pr. ROE D/E at MKT Adj. EPS DPS EV/EBITDA EV/EBIT P/E Yield Price EURm EURm EURm % % EUR m EUR m % x EUR EUR x x x % EUR % 0.0% % n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a % 23.9% % n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a % 14.5% % % E % 11.7% % % E % 24.3% % % E % 33.4% % % E % 45.4% % % 3.35 Source: Company data & Rasbank estimates Monti Ascensori è una tra le principali realtà italiane operanti nel settore dei servizi di manutenzione, riparazione, installazione, ammodernamento e ristrutturazione di impianti per il trasporto orizzontale e verticale di persone e cose, come ascensori, montacarichi, scale e marciapiedi mobili. Opera in modo capillare su tutto il territorio nazionale, avvalendosi, in outsourcing, di una diffusa rete costituita da oltre cento piccole società, in gran parte associate al CSA Consorzio Servizi Ascensori Soc. Coop aderente a LegaCoop di Bologna, che può contare su tecnici specializzati ed abilitati con pluriennale esperienza maturata in altre aziende del settore. Per il FY 06E stimiamo una crescita del VOP del 27% y/y a EUR24.8m, in linea con le previsioni del management. EBITDA atteso in crescita a EUR3.19m da EUR2.06m del FY 05, con un EBITDA margin atteso al 12.8%, complice il superamento, con largo anticipo, degli obiettivi di investimento previsti dal piano Le potenzialità del mercato, in termini di domanda, potrebbero beneficiare dell elevata obsolescenza del parco impianti in esercizio nel nostro paese e del probabile adeguamento della normativa italiana alle disposizioni comunitarie. Stimiamo un Cagr del VOP del 30% ed un EBITDA margin nel 2009 del 15.5%. Price on December 8, 2006 EUR week range EUR MIBTEL index 31,275 Abs. Perf. (1,3,12 months) 8, 5, 12% Rel. to MIBTEL (1,3,12 months) 8, -3, -5% Rel. to DJ E IND (1,3,12 months) 7, -7, -8% Share capital (total) EUR5.47m Share outstanding (total) 10.94m Market capitalisation (total) EUR36.64m Free float 39.7% Avg. daily traded volume 16,000 Reuters code MSA.MI Bloomberg code MSA IM Major shareholders Colombarini Patrizio % Valutando Monti Ascensori con il metodo DCF (utilizzando un WACC del 9.9%) abbiamo individuato un target price di EUR3.88 per az. Iniziamo la copertura di Monti Ascensori con il rating OUTPERFORM. Monti absolute and relative performance in the last 12 months /12/ /03/ /06/ /08/ /11/2006 MONTI MONTI Relative to Mibtel MONTI Relative to DJ Euro Stoxx Ind. Source: Bloomberg RESEARCH DEPARTMENT Enrico Esposti, CIIA BASIC

2 Index INVESTMENT SUMMARY...3 Obsolescenza degli impianti e quadro normativo, drivers per un nuovo sentiero di crescita...3 VALUATION...4 Target dal DCF ad EUR3.88 per azione...4 INVESTMENT STORY...8 Cenni storici ed evoluzione dell attività...8 Monti Ascensori Spa: il Business...9 Il mercato ed il posizionamento competitivo...12 Strategie e Drivers di crescita : un triennio di crescita a ritmi elevati : il piano quadriennale a supporto del programma di espansione per linee esterne...18 Nell H1 06 superati con largo anticipo gli obiettivi di investimento previsti dal piano Il nuovo piano industriale Quadro normativo ed obsolescenza degli impianti drivers per un nuovo sentiero di crescita...23 Una maggiore focalizzazione sulla gestione del capitale circolante...27 Analisi competitiva...29 FINANCIALS

3 INVESTMENT SUMMARY INVESTMENT SUMMARY Obsolescenza degli impianti e quadro normativo, drivers per un nuovo sentiero di crescita Monti Ascensori è tra le principali realtà italiane operanti su tutto il territorio nazionale nell ambito della manutenzione e dei servizi in genere di impianti per il trasporto orizzontale e verticale di persone e cose. Monti Ascensori è azienda leader per capacità di poter manutenere ogni tipo e marca di ascensore, ed opera tramite un modello organizzativo basato sull outsourcing, che, tramite una rete di imprese specializzate, gli permette di essere presente in modo capillare su tutto il territorio nazionale con un elevato livello di qualità ed a costi competitivi. La politica di sviluppo commerciale, con l acquisizione di incarichi con maggiore redditività, hanno consentito ritmi elevati di crescita nel triennio L espansione dell attività, abbinata all efficientamento della gestione, hanno consentito una crescita marcata dell EBITDA, passato a EUR2.06m del 2005 da EUR0.5m del 2003, con un EBITDA margin 2005 pari al 10.5% del VOP. Nel corso del primo semestre 2006 gli obiettivi d investimento previsti dal piano quadriennale , a supporto del programma di espansione, sono stati raggiunti con largo anticipo. Per il FY 06E ci attendiamo pertanto una crescita del VOP del 27% y/y ed un EBITDA margin del 12.8%. Complici i maggiori ammortamenti per gli investimenti effettuati, stimiamo un ROS in calo al 6% dall 8.3% del A livello di bottom line il peso degli ammortamenti si ripercuote sul Net Profit, che ci attendiamo in calo a EUR0.41m da EUR1.07m del Per il periodo il datato parco impianti italiano, l adeguamento agli standard di sicurezza sanciti dalla normativa europea ed il sentiero di crescita prevalentemente per linee esterne, con particolare attenzione ai condomini, ci porta a stimare un Cagr del VOP del 30% ed un Cagr dell EBIT del 45%. Una maggiore focalizzazione sulla gestione del capitale circolante ci porta a stimare inoltre un UOFCF in progressivo miglioramento sino a raggiungere, nel 2009, EUR1.6m. L ampia dotazione patrimoniale (D/E at market stimato a 0.05 a fine 2006) ed il miglioramento nella produzione di cash flow attesi, nonché un contesto di mercato in rapido divenire, potrebbero aprire nuovi interessanti scenari. Il nostro target price su Monti Ascensori, scaturito attraverso una valutazione utilizzando il metodo DCF, è di EUR3.88 per az. (WACC stimato al 9.9%), pari ad un potenziale upside del 16%. Iniziamo pertanto la copertura su Monti Ascensori con rating OUTPERFORM. Outsourcing e capillarità caratteristiche di un modello di business unico Ritmi elevati di crescita nel triennio Il completamento del piano di investimenti ci porta a stimare un +27% y/y del VOP nel : probabili nuove opportunità di sviluppo del business Iniziamo la copertura su Monti Ascensori con rating OUTPERFORM e target ad EUR3.88 per az. 3

4 VALUATION VALUATION Target dal DCF ad EUR3.88 per azione Per valutare Monti Ascensori abbiamo utilizzato il modello CAP (Competitive Advantage Period) composto da un DCF a tre stadi. Primo stadio Stime esplicite delle variabili reddituali, patrimoniali e dei flussi finanziari fino al 2009, periodo entro il quale il completamento con largo anticipo degli investimenti previsti dal piano industriale dovrebbe dispiegare i suoi effetti, con risultati che dovrebbero iniziare anche a beneficiare del probabile sblocco del quadro normativo Secondo stadio Nel secondo periodo ( ), in virtù del robusto vantaggio competitivo, dei possibili sviluppi dell attività derivanti dall obsolescenza degli impianti e dalla probabile introduzione di norme più stringenti in tema di sicurezza, abbiamo ipotizzato una crescita g del NOPAT ad un Cagr del 10%, oltre ad un ROCE marginale decrescente a partire dal valore del ROCE raggiunto nell ultimo anno di stime esplicite Terzo stadio Abbiamo ricavato un Terminal Value mediante la formula della rendita perpetua (NOPAT/WACC) in corrispondenza dell esercizio 2016 in cui si assume che il ROCE marginale della società eguagli il WACC, pari al 9.9%. Primo stadio: stime esplicite Secondo stadio: assunto un ROCE marginale decrescente a partire dal valore medio del ROCE raggiunto nel 2009 Terzo stadio: calcolo del TV con ROCE marginale=wacc dal 2016 Nella seguente tabella è indicato il DCF fino al 2009: IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS UDCF (e) 2007(e) 2008(e) 2009(e) EBIT Adj (%) growth % 4.8% -8.8% 99.0% 57.9% 55.6% Theoretical taxes Tax Rate 43.88% 40.26% 39.04% 39.45% 38.38% 37.93% 37.70% NOPAT (%) growth % 6.96% -9.38% % 59.10% 56.18% Depreciation&Amortisation (Capex) (Delta NWC) Change Adjusted Net Invested Capital Unlevered Operatig Free Cash Flow (%) growth - n.m. -125% 138% -130% -372% -1% Marginal Roce % 1.37% -6.43% n.m % 80.41% ROCE 4.69% 14.27% 8.86% 7.11% 14.96% 20.75% 28.30% WACC 9.90% 9.90% 9.90% 9.90% 9.90% 9.90% 9.90% Periods Discounting factor Unlevered Discounted FCF Cumulated DCF Source: Company data & Rasbank estimates 4

5 VALUATION DCF Model 35.00% % % % % % '06E '07E '08E '09E '10E '11E '12E '13E '14E '15E '16E 5.00% % Nopat adj (lhs) Unlevered Discounted FCF (lhs) ROCE (rhs) WACC (rhs) Marginal Roce (rhs) Source: Company data & Rasbank estimates Il tasso di attualizzazione applicato (WACC) è stato calcolato al 9.9%. Nella determinazione del costo dell equity abbiamo utilizzato due parametri chiave: il Size Differential, che considera le dimensioni della società, ed il Default Risk Differential, che, nell ipotesi di una Calcolo del WACC Gross cost of Debt 6,3% Tax shield -2,1% Net cost of Debt 4,2% Debt weight 0% Risk free rate target 4,8% Market Premium 4,2% Size differential 1,1% Financial Risk Differential -0,2% Cost of Equity 9,9% Equity weight 100% WACC 9,9% Source: Rasbank Research Department struttura finanziaria che fa scarso utilizzo dell indebitamento, abbiamo considerato premiante, applicando un financial risk differential pari a -0.2%. La composizione dell Equity Value, di seguito riportata, mostra come il nostro DCF model conduca ad un target price di EUR3.88 per azione. Avviamo pertanto la copertura del titolo emettendo un rating OUTPERFORM. DCF - Competitive Advanrage Period EURm EUR p share As % of Equity Value Discounted cash flows ( ) % Discounted cash flows ( ) % Terminal Value Discounted T.V % Financial Assets % ENTERPRISE VALUE NFP' % Dividend ' % EQUITY VALUE Minorities % EQUITY VALUE % N. of Shares Share Fair Value 3.88 Current Price 3.35 Potential upside/downside 16% Source: Company data & Rasbank estimates 5

6 VALUATION Di seguito riportiamo un analisi di sensitività con lo scopo di evidenziare come il target sia sensibile ai mutamenti nell Ebitda e nel WACC. Target price Sensitivity on EBITDA changes Target Changes in '06-'08 annual EBITDA growth % -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 10.7% % % % WACC 9.9% % % % % Source: Company data & Rasbank estimates Non abbiamo provveduto ad effettua una valutazione con il metodo dei multipli di società comparabili perché i competitors presentano caratteristiche piuttosto disomogenee rispetto a Monti Ascensori, sia per tipologia di prodotto che per struttura organizzativa. I principali operatori del settore sono Kone (Finlandia), Schindler (Svizzera), Otis Group (Stati Uniti) e ThyssenKrupp (Germania). Tali società non sono propriamente comparabili in quanto. L assenza di competitors comparabili non consente una verifica con il metodo dei multipli hanno una dimensione superiore alla Monti Ascensori; sono multinazionali; sono attive anche nella produzione di impianti; Otis e ThyssenKrupp fanno parte di conglomerati industriali. In particolare, la ThyssenKrupp AG è una multinazionale tedesca che opera in sei diversi segmenti, con oltre EUR40bn di fatturato; la parte dei ricavi attribuibile alla divisione ascensori/montacarichi è di poco inferiore al 9% dei ricavi totali. La Otis è il leader mondiale di mercato e fa parte del conglomerato industriale United Technologies Corporation KONE La KONE è una multinazionale finlandese specializzata nella vendita, installazione, manutenzione ed ammodernamento di ascensori, montacarichi, scale mobili e porte automatiche. Per i primi nove mesi dell anno 2006 il fatturato di Kone si è attestato a EUR2.5bn (+10% rispetto ai primi nove mesi del 2005), mentre l utile netto è stato di EUR 154.7m (+185% rispetto ai primi nove mesi del 2005). La società, attiva in 40 Paesi con circa 800 centri di servizio, è il risultato della scissione, registrata in data 1 Giugno 2005, della Kone Corporation in Kone Corporation e Cargotec Corporation (specializzata nell attivtà di material handling). 6

7 VALUATION SCHINDLER Fondata in Svizzera nel 1874, la Schindler è attiva nella progettazione, produzione, installazione e manutenzione di ascensori, montacarichi e scale mobili (circa il 78% dei ricavi nel 2005) e nella logistica IT in Europa tramite la ALSO. Per i primi sei mesi dell anno il fatturato si è attestato a CHF4.8bn (+17% rispetto al primo semestre 2005), mentre l utile netto è stato di CHF225m (+37% rispetto al primo semestre 2005). La società è presente a livello internazionale grazie ad una rete di circa 1000 branch, dislocati in tutti continenti. Al 31 Ottobre 2006 la famiglia Schindler deteneva il 69.33% del capitale della società. THYSSENKRUPP AG ThyssenKrupp AG è una multinazionale tedesca che opera in sei segmenti: materiali d acciaio (circa il 31.9% dei ricavi), merci inossidabili, settore automobilistico, settore tecnologico, divisione ascensori/montacarichi (meno del 9% dei ricavi) e divisione servizi (circa il 28.7% dei ricavi). Per i primi nove mesi dell anno il fatturato è stato di EUR34.9bn, evidenziando una crescita del 9% rispetto ai nove mesi dell anno precedente; l utile netto è stato di circa EUR1.2bn, a fronte dei precedenti EUR1.6bn, registrando un calo del 30%. La società ha sede a Dusseldorf, in Germania ed opera in più di 70 Paesi. Al 31 Ottobre 2006 Alfried Krupp Von Bohlen e Halbach Stiftung detenevano il 23.6% del capitale della società. OTIS GROUP Otis è una multinazionale statunitense facente parte della United Technologies Corporation; è leader mondiale nella produzione e installazione di ascensori, scale mobili, marciapiedi mobili ed altri sistemi di trasporto orizzontale. Con circa 60,000 dipendenti, di cui 51,000 collocati al di fuori degli Stati Uniti, la società opera in più di 200 Paesi. L azienda non è quotata. La struttura patrimoniale di Monti Ascensori si distingue da quella dei competitors internazionali per il ridotto ammontare di immobilizzazioni fisse, in quanto non ha impianti di produzione, essendo specializzata sull'installazione, manutenzione e riparazione di ascensori, montacarichi, scale e tappeti mobili già installati ed esternalizzando le prestazioni del servizio. Struttura patrimoniale ed economica profondamente diverse Di seguito, a titolo esemplificativo, riportiamo i principali multipli dei competitors più importanti: I principali multipli dei competitors Ev/Sales Ev/Ebitda Ev/Ebit P/E Kone 0.8 x 1.3 x 1.4 x 1.2 x 11.5 x 18.0 x 11.8 x 9.7 x 14.4 x 23.9 x 13.8 x 11.0 x 29.4 x 28.9 x 20.7 x 17.2 x ThyssenKrupp AG 0.3 x 0.2 x 0.3 x 0.3 x 3.4 x 2.5 x 3.6 x 3.7 x 6.2 x 4.3 x 5.4 x 5.6 x 16.5 x 14.0 x 9.8 x 9.8 x Schindler 0.6 x 0.7 x 0.8 x 0.6 x 8.1 x 8.1 x 10.3 x 8.4 x 10.3 x 9.6 x 12.2 x 9.9 x 25.3 x 23.2 x 19.0 x 16.5 x MEDIA 0.6 x 0.8 x 0.8 x 0.7 x 7.7 x 9.5 x 8.6 x 7.3 x 10.3 x 12.6 x 10.5 x 8.8 x 23.7 x 22.0 x 16.5 x 14.5 x * Mean Ratios Source: JCF, Rasbank Research Department 7

8 INVESTMENT STORY Cenni storici ed evoluzione dell attività Monti ascensori è stata costituita nel 1975 da Valter Monti, imprenditore specializzato nel settore della manutenzione degli impianti. All inizio dell operatività la società agiva prevalentemente nell area di Bologna. Nel 1988 Monti Ascensori assume la forma di società a responsabilità limitata e nel 1996 ha inizio la fase di espansione con l adozione di una strategia volta ad estendere i propri servizi su tutto il territorio nazionale. Nel corso dei primi anni 2000 prosegue la strategia di crescita della società mediante l ampliamento della gamma di servizi offerti e del portafoglio clienti mediante l acquisizione di importanti commesse da clienti privati di grandi dimensioni e con l aggiudicazione di gare d appalto culminate con l acquisizione di clienti pubblici di primario standing. Nel 2002 e nel 2003 Monti Ascensori ottiene la certificazione SOA e la certificazione UNI EN ISO 9001:2000. Nel 2004 la società si trasforma in società per azioni, mutando contestualmente il proprio modello di corporate governance da quello tradizionale a quello dualistico, introducendo il Consiglio di sorveglianza ed il Consiglio di gestione. Nel 2005 la società approda in Borsa, con l obiettivo di recuperare le risorse necessarie a sostenere il proprio ambizioso sentiero di crescita. L attuale compagine societaria è così composta: Dalla costituzione alla prima fase di espansione Crescita, certificazione qualità e nuova corporate governance In borsa per crescere L attuale compagine societaria Major Shareholders 35.40% % 2.103% 2.404% 2.34% 2.29% 5.007% Colombarini Patrizio (Jame S.A.) % Tamburi Investment Partners Spa 5.007% Ballandi Gianluca 2.29% Trentin Roberto 2.34% Kairos Partners 2.404% Bipielle Bank Suisse SA 2.103% Mercato 35.40% Source: Company Data 8

9 Monti Ascensori Spa: il Business Monti Ascensori è una tra le principali realtà italiane operanti nel settore dei servizi di manutenzione, riparazione, installazione, ammodernamento e ristrutturazione di impianti per il trasporto orizzontale e verticale di persone e cose, come ascensori, montacarichi, scale e marciapiedi mobili. La presenza della società sul territorio nazionale è molto capillare e si avvale, in via non esclusiva, di una rete di imprese specializzate in gran parte aderenti alla società cooperativa Consorzio Servizi Ascensori di cui fanno parte aziende attive nel settore dei servizi per gli impianti. Ruolo del consorzio è anche quello di esercitare il controllo sulla qualità dei servizi prestati dai consorziati, fornendo, inoltre, servizi di carattere sia gestionale che tecnico. La società fornisce pertanto i propri servizi sia direttamente, attraverso il proprio personale, sia in outsourcing, affidando l esecuzione di parte dei propri contratti a società e ditte specializzate presenti su tutto il territorio nazionale, con l obiettivo di abbattere i costi legati alla fornitura di servizi e godere di ampia flessibilità operativa. Nel corso degli anni la società ha perseguito una politica di sviluppo sia qualitativo che quantitativo della propria rete in outsourcing, contando attualmente su di una rete composta da oltre 100 fornitori presenti in circa 80 province ed in tutte le regioni, presenza in grado di garantire forte flessibilità nella fornitura di servizi, mantenendo elevati standard qualitativi ed una struttura di costo competitiva. L attività Modello operativo basato sull outsourcing Il settore del trasporto verticale e orizzontale di persone o cose può essere sinteticamente rappresentato dal seguente schema Ascensori Montacarichi Produzione Assemblaggio Installazione Clienti Privati Condomini Grandi Clienti Manutenzione Clienti Pubblici Scale e marciapiedi mobili Le aree di business in cui opera Monti Ascensori possono essere circoscritte in due categorie principali: Servizi di installazione, ristrutturazione e ammodernamento Servizi di manutenzione e riparazione 9

10 Monti Ascensori acquisisce incarichi da proprietari di immobili e amministratori di condominio, da grandi clienti privati e da clienti pubblici. (I segmenti di clientela a cui si rivolgono i servizi offerti sono quindi costituiti da: Clienti privati: o Condomini o Grandi clienti privati: aeroporti, banche ipermercati, catene alberghiere Clienti pubblici: comuni, province, enti pubblici, ospedali Di seguito uno spaccato del portafoglio clienti al 31/12/2005: Clients Breakdown ,100 2,660 Condomini Grandi Clienti Clienti Pubblici Source: Company Data 2,404 L attività di Monti Ascensori si contraddistingue per i seguenti fattori chiave: La capacità di fornire servizi ad un ampia gamma di clienti, con un alto standard qualitativo. La società è in grado di soddisfare le esigenze di clienti molto diversi tra loro e di intervenire sulle diverse tipologie di impianti presenti sul mercato, con uno spettro d offerta in grado di interessare un numero sempre più elevato di utenti. Un modello di business che fa ampio uso dell outsourcing, mediante una rete di imprese locali caratterizzate da elevata competenza tecnica e radicate sul territorio. I vantaggi di tale tipo di struttura possono essere riassunti nei seguenti punti: a) Contenimento degli investimenti necessari per la creazione di una rete propria diretta; 10

11 b) Beneficia di un elevato grado di flessibilità nella scelta dei soggetti da incaricare, ottimizzando i costi di struttura e del servizio fornito, beneficiando altresì di una gamma di operatori contraddistinti da specializzazioni diverse; c) Gestione di un elevato numero di contratti di manutenzione che garantisco alla società un flusso finanziario stabile e costante con pagamenti mensili a fronte di prestazioni a scadenze programmate nel tempo. 11

12 Il mercato ed il posizionamento competitivo Il settore in cui opera Monti Ascensori può essere suddiviso in due principali aree di attività: Le aree di attività 1) Servizi: manutenzione, riparazione, installazione, ristrutturazione ed ammodernamento 2) Produzione di pezzi di ricambio ed impianti completi e loro installazione La società opera esclusivamente nel mercato italiano che, ad oggi, con oltre 765,000 ascensori in esercizio, rappresenta il primo mercato al mondo. (Fonte: The European Evaluation Consortium, Evaluation of the application of the Lifts Directive (95/16/EC) Final Report, 2004.) I clienti tipici del segmento della produzione sono rappresentati principalmente dalle imprese installatrici di impianti. Il bacino di utenza dei servizi risulta essere invece più ampio. Da una parte si hanno i proprietari dell immobile o gli amministratori del condominio dove è situato l impianto che richiedono servizi di manutenzione, riparazione, ristrutturazione ed ammodernamento, dall altra le imprese edili che richiedono prevalentemente servizi di installazione. Monti Ascensori opera nell ambito dei servizi, area di attività che in Italia si caratterizza per la parcellizzazione dell offerta, affidata ad un elevato numero di piccole e medie aziende distribuite su tutto il territorio, che operano accanto alle multinazionali del settore. Il settore degli ascensori è presidiato in Italia da circa aziende. I principali operatori sono rappresentati da tre importanti gruppi multinazionali, caratterizzati da un forte grado di integrazione verticale ed attivi sia nel segmento dei servizi sia nella produzione: la divisione della statunitense United Technologies Corporation, Otis; la finlandese Kone; la svizzera Schindler. Nel ramo servizi gli operatori internazionali detenevano nel 2004 una quota di mercato pari a circa il 45%. Tali aziende di grosse dimensioni sono inoltre caratterizzate da brand affermati e da un notevole know how progettuale e tecnologico. Possiedono un portafoglio molto ampio, diversificato geograficamente, ed intrattengono, storicamente, rapporti privilegiati con grandi clienti pubblici e privati. Le altre aziende operanti nel comparto sono caratterizzate da assenza di integrazione verticale e forte specializzazione in una o più attività. (Fonte: Databank, Competitors: Ascensori, montacarichi e scale mobili, 2005) La domanda di servizi L offerta di servizi I competitors Il seguente grafico fornisce una rappresentazione del posizionamento dei principali players in base alla dimensione geografica ed al grado di specializzazione. 12

13 Alto Imprese nazionali Kone Otis Schindler Monti Livello di specializzazione Medio Imprese pluriregionali Sele Del Bo CEAM Daldoss Paravia G.Caimi Lenzi Ciocca Sele Elma Orem Millepiani Curti Maspero Imprese locali Basso Imprese artigiane Ristretto Medio Ampio Ambito territoriale Nel 2004, in termini di fatturato, in Italia la dimensione finanziaria del settore degli impianti ammontava a c.ca EUR1,516m, di cui circa EUR641m relativi al segmento produzione e circa EUR875m relativi al segmento servizi. Nel 2003 il parco degli ascensori in esercizio ammontava a circa 765,000 unità, mentre nel 2002 la domanda annua di nuovi impianti è stata pari a c.ca 18,400 unità. Nel settore della fornitura di servizi in Italia, in termini di fatturato nel 2004, Monti Ascensori si è collocata al quinto posto con una quota di mercato di circa il 2%, dopo il gruppo Otis, Kone, Schindler ed il Consorzio Del Bo. (Fonte: Databank, Competitors: Ascensori, montacarichi e scale mobili, 2005 E. Fornasari, G. Iotti Miglioramento e mantenimento della sicurezza degli ascensori in esercizio, 2005) Il ciclo di vita di un impianto può essere suddiviso in generale in tre diversi momenti: Le dimensioni del mercato ed il posizionamento di Monti Ascensori Le caratteristiche dell attività Servizi 1. La fase di avviamento o di rodaggio, che dura mediamente da uno a sei mesi e presenta, statisticamente, guasti piuttosto frequenti; 2. La fase di regime, che può presentare una durata media di circa 10 anni e presenta, statisticamente, una bassa incidenza di guasti; 3. La fase di deterioramento, caratterizzata per il verificarsi di guasti a parti essenziali dell impianto. La richiesta di servizi deriva essenzialmente dalla durata piuttosto lunga del ciclo di vita di un impianto. Per gli impianti in funzione sul territorio italiano, recenti statistiche stimano che circa il 6.5% degli ascensori sia stato installato prima del 1956, circa il 16.5% tra il 1956 ed il 1965, circa il 18.5% fra il 1966 ed il 1973, circa il 28% fra il 1974 ed il 1989, circa il 22% fra il 1990 ed il 1998 e circa il 9.5% dopo il (E. Fornasari, G. Iotti Miglioramento e mantenimento della sicurezza degli ascensori in esercizio, 2005) 13

14 L attività di manutenzione ricomprende tutte quelle attività di carattere preventivo poste in essere per garantire la sicurezza ed il corretto funzionamento dell impianto. Gli operatori del settore offrono contratti che prevedono il pagamento di un canone mensile in misura fissa per diversi pacchetti di manutenzione. Da un punto di vista normativo la conformità in materia di sicurezza e tutela della salute viene decretata qualora gli impianti abbiano superato, con esito positivo, le seguenti verifiche: L attività di manutenzione a) Verifica manutentiva periodica b) Verifica semestrale c) Verifica periodica biennale, svolta da un Organismo di Controllo d) Verifica straordinaria, svolta in casi eccezionali o di particolare gravità Le attività di riparazione, ristrutturazione ed ammodernamento sono, per definizione, meno standardizzabili e possono prevedere interventi anche di particolare spessore, sia dal punto di vista tecnico che finanziario. Vengono generalmente eseguite su commessa e concordate, di volta in volta, tra le parti, non essendo sottoposte a particolari vincoli normativi. Le attività di riparazione, ristrutturazione ed ammodernamento 14

15 Strategie e Drivers di crescita Il gruppo Monti Ascensori è intenzionato a proseguire il proprio sentiero di crescita tramite 5 linee strategiche d azione: 5 linee strategiche che guideranno lo sviluppo Incremento del numero di impianti gestiti Maggior flusso di reddito derivante dai canoni di manutenzione Incremento degli interventi di riparazione ed ammodernamento Fornitura integrata di servizi e materiali Produzione, progettazione ed installazione di nuovi impianti L aumento del numero di impianti serviti, oltre ad incrementare la top line mediante il flusso derivante dai canoni di manutenzione corrisposti, potrebbe dare origine a fenomeni di cross selling, favorendo l incremento delle richieste di interventi di riparazione, ristrutturazione ed ammodernamento. La società intende consolidare la propria presenza tra i principali operatori del settore in Italia mediante: Una crescita per linee interne; Attenzione rivolta anche al cross selling Obiettivo: consolidare la propria presenza in Italia tra i principali operatori Una crescita per linee esterne tramite l acquisizione di nuovi contratti su tutto il territorio nazionale; Sviluppo della presenza sul mercato italiano dei componenti e dei nuovi impianti. Il perseguimento dei suddetti obiettivi verrà perseguito : tramite l acquisizione di contratti di manutenzione di impianti di condominio e/o partecipazioni in società con portafogli contratti interessanti, qualitativamente o quantitativamente; tramite l acquisizione di aziende e/o rami d azienda, anche con la formula del patrimonio dedicato ; tramite il rafforzamento della struttura commerciale e la costituzione di una rete agenziale; tramite il rafforzamento e lo sviluppo di rapporti di partnership con soggetti attivi nel settore della produzione di componenti per impianti; si segnala, a tal proposito, che dal 25 ottobre 2006 il Dott. Horst Wittur è entrato nel Consiglio di Gestione della Società. Il Dott. Wittur è stato il fondatore dell omonimo gruppo, leader mondiale nel settore della produzione di componenti per ascensori. 15

16 : un triennio di crescita a ritmi elevati Monti ascensori nel triennio , dopo il rilevante balzo del valore della produzione fatto registrare nel 2003, con un incremento di circa il 68% a EUR15.4m da EUR9.4m del 2002, ha continuato a crescere a ritmi elevati completando la trasformazione da piccola azienda locale ad azienda operante su scala nazionale. Il valore della produzione è cresciuto dell 8.8% e del 17% nel 2004 e nel 2005 rispettivamente, con un Cagr del triennio considerato pari a circa il 27%. L evoluzione positiva dell attività è da ricondurre: 1. agli effetti della politica di espansione commerciale perseguita a partire dai primi anni del 2000, con l obiettivo di sviluppare la propria presenza su tutto il territorio nazionale e di ampliare e consolidare la propria rete in outsourcing, evitando di effettuare investimenti per la creazione e l insediamento di una propria rete di filiali; : da azienda locale ad azienda operante sull intero territorio nazionale Significativo l incremento del numero di impianti serviti 2. all acquisizione di nuovi incarichi con maggiore redditività. Il numero di impianti serviti è passato da 4,828 al 31 dicembre 2003, a 5,574 del 2004, a 7,164 del 2005, con un prevalenza di grandi clienti privati e pubblici. Il modello di business adottato da Monti Ascensori si è ripercosso inevitabilmente, nel triennio, sulla struttura di costo della società. Nel periodo la flessibilità operativa di cui si è dotata ha consentito la limitazione dell impiego di costi fissi, come quelli per il personale dipendente, a beneficio di una configurazione di costo più snella, consentendo una probabile salvaguardia dei margini in situazioni di avverse condizioni di mercato. L incidenza media dei costi delle materie prime e degli altri costi operativi è stata pari a circa il 20% del valore del produzione, con un trend decisamente decrescente passato dal 22% del 2003 al 16% del 2005, mentre ben più cospicua è stata l incidenza dei costi per servizi sul valore della produzione, incidenza riconducibile al meccanismo di approvvigionamento basato su un forte ricorso all outsourcing. Nel 2003 l incidenza dei costi per prestazioni di servizi è stata pari al 71% del valore della produzione. Nel 2004 invece, complice un processo di ottimizzazione e di razionalizzazione degli incarichi affidati, il peso dei costi per servizi si è notevolmente ridotto al 64% del VOP, per poi tornare intorno al 70% nel 2005, in accordo con la dinamica del fatturato. L espansione dell attività, abbinata all efficientamento della gestione, al contenimento dei costi ed all ottimizzazione dell attività su commessa, in presenza di un costo del personale pressoché costante, hanno consentito una crescita marcata dell Ebitda, passato da EUR0.5m del 2003 a EUR2.06m del 2005, con un Ebitda margin del 2005 pari al 10,5% del VOP. Da non trascurare, inoltre, l impatto determinato dalla maggiore incidenza dei clienti privati e dei condomini, categorie di utenti finali caratterizzate da una migliore profittabilità e sulle quali Monti Ascensori intende focalizzarsi maggiormente negli anni a venire. La struttura di costo è fortemente caratterizzata dall outsourcing Ebitda margin al 10.5% nel

17 La struttura del capitale investito, prevalentemente impiegato in capitale circolante, ha sminuito, nel triennio considerato, l incidenza degli ammortamenti, in ripresa solo nell esercizio 2005 per l incremento delle immobilizzazioni immateriali riconducibile all acquisto di n.1,757 contratti di manutenzione di impianti elevatori da altre aziende del settore, nell ambito del programma di espansione in atto. Nel 2005 gli ammortamenti sono infatti passati a EUR0.36m da EUR0.99m del 2004, con un incidenza sul VOP dell 1.8%. L Ebit, a causa di ciò, dopo la crescita sostenuta del 2004, passato a EUR1.5m da EUR0.4m del 2003, ha continuato a crescere anche nel 2005, anche se con intensità minore, toccando EUR1.56m con un incidenza dell 8% sul VOP rispetto ad un 8.8% del Nel periodo i progressi della top line si sono ripercossi anche a livello di utile netto, passato da EUR0.15m del 2003 a EUR1.07m del 2005, con un incidenza sul valore della produzione del 5.5%, rispetto al 4.5% del La stipula nel 2005 di un leasing immobiliare del valore di circa EUR1.2m ha accresciuto il livello degli oneri finanziari, passati a EUR0.35m da EUR0.17m del Da evidenziare come, in seguito alla quotazione del luglio 2005, il carico fiscale dell esercizio abbia risentito positivamente della detraibilità dei costi direttamente riconducibili alla quotazione per il calcolo della base imponibile, con un tax rate effettivo del 14%, rispetto ad una media del 40% riscontrata nel 2003 e nel L incremento dei risultati e della marginalità nel periodo considerato sono pertanto dovuti principalmente all eliminazione delle commesse meno remunerative in portafoglio, ad un recupero di efficienza ed ad una politica di contenimento dei costi. Nel corso dell esercizio 2005 la società ha redatto per la prima volta il bilancio consolidato che, vista la scarsa significatività dell attività della controllata CSA International Srl, costituita con il nome di Monti International Srl il 13/12/2005, è perfettamente comparabile con quello degli esercizi 2003 e Rallenta nel 2005, complici i maggiori ammortamenti, la crescita dell Ebit Nonostante i maggiori oneri finanziari e grazie al minor carico fiscale, i progressi della top line si ripercuotono nel 2005 sui livelli dell utile netto Nel 2005 la prima redazione del bilancio consolidato Al 31/12/2005 il fatturato era così ripartito: Sales Breakdown % Manutenzione ordinaria 18.3% Riparazioni Manutenzione completa 9.8% Manutenzione semi-totale 52% 4.3% 9.4% Ristrutturazione e ammodernamento Installazioni Source: Company Data 17

18 : il piano quadriennale a supporto del programma di espansione per linee esterne Il sentiero di crescita intrapreso nel triennio è stato supportato da un attento piano di investimenti a sostegno dei programmi di espansione. Nell esercizio 2005 Monti Ascensori ha effettuato investimenti per circa EUR4m, tra i quali quelli di maggiore rilievo hanno riguardato: EUR1.2m relativi al leasing immobiliare sul complesso di Granarolo dell Emilia costituito dal capannone industriale e dalla palazzina uffici sede della società; EUR2.5m relativi all acquisto di n. 1,757 contratti di manutenzione di impianti elevatori. L acquisizione dei contratti di manutenzione rientra nella prima fase del programma di investimenti dedicati agli obiettivi di espansione per linee esterne I targets di sviluppo della società prevedono infatti l acquisizione di non meno di 5,000 contratti di manutenzione, per un impegno complessivo di circa EUR7.5m, da finanziarsi mediante la dotazione patrimoniale, che ha beneficiato dei proventi dell IPO, ed in parte tramite forme di indebitamento tradizionale. Nello specifico il business plan di Monti Ascensori evidenziava i seguenti targets: 2005: prima fase del piano I targets di sviluppo prevedono l acquisizione di non meno di 5,000 contratti di manutenzione Business plan da EUR5m di nuovi contratti Profit & Loss (EURm) (e) 2007(e) 2008(e) Value of Production grow y/y % 22.4% 26.7% CAGR EBITDA % grow y/y 35.5% 43.2% 40.8% EBITDA margin 11.4% 13.3% 14.8% CAGR EBIT % Ebit margin 4.1% 5.5% 9.1% CAGR Net Profit % CAGR CAPEX 2005(e) 2006(e) 22.2% 2007(e) 2008(e) CAPEX EURm CAPEX N.of new contracts 1,434 1,500 1,100 1,000 Source: Company Data Sul versante investimenti gli obiettivi che Monti Ascensori si era prefissata di raggiungere nel periodo prevedevano l acquisizione di circa 7,700 nuovi impianti di manutenzione, di cui circa 2,700 derivanti dall attività commerciale e circa 5,000 acquistati da altre aziende del settore. Come si evince dalla tabella riportata, i tassi di crescita del VOP previsti dalla società nel periodo sono double digit, grazie principalmente all attuazione del piano di investimenti programmato. Anche l Ebitda del triennio ne dovrebbe uscire rafforzato, poiché i contratti di manutenzione in portafoglio ed in corso di acquisizione presenterebbero marginalità mediamente migliori. La dinamica dell Ebit e dell utile netto, invece, risente dell incidenza degli ammortamenti degli investimenti stabiliti dal piano. Prevista nel periodo una crescita double digit 18

19 Nell H1 06 superati con largo anticipo gli obiettivi di investimento previsti dal piano Nel primo semestre del 2006 Monti Ascensori ha dato un notevole impulso al perseguimento degli obiettivi stabiliti dal proprio piano industriale. Al 30 giugno 2006 il gruppo Monti gestisce la manutenzione di circa 10,900 impianti elevatori relativi a Condomini, Grandi Clienti Privati ed Enti Pubblici, con un incremento di 5,034 impianti rispetto al 30/06/2005 ed un aumento di 3,736 impianti rispetto al 31/12/2005. Gli investimenti dei primi sei mesi dell anno hanno interessato, nel complesso, circa 3,530 impianti che, abbinati ai 1,757 nuovi impianti acquisiti nel 2005, fanno lievitare il numero di nuovi impianti acquisiti dal gruppo a 5,264, superando gli obiettivi di investimento rispetto ai tempi stabiliti del piano, che prevedeva l acquisizione di contratti per 5,034 nuovi impianti entro il Più precisamente i nuovi investimenti sono stati effettuati con le seguenti modalità: Al 30/06/2006 già effettuati gli investimenti previsti entro il 2008 contratti per n. 630 nuovi impianti, per un controvalore di circa EUR1.2m, relativi a contratti di manutenzione di impianti elevatori ubicati nella zona di Ferrara; n. 2,900 impianti in manutenzione a CSA International, società consolidata e sottoposta al controllo di Monti Ascensori. Nel corso dell esercizio 2005 è stata infatti costituita Monti International Srl, la cui ragione sociale è mutata nel 2006 in CSA International Srl, azienda con il medesimo oggetto sociale di Monti Ascensori Spa, ma che rivolgerà i propri servizi su una clientela prevalentemente privata sia in Italia sia all estero, già ora presente sul mercato francese. L attuale compagine societaria di CSA International consta, oltre a Monti Ascensori, di 21 nuove aziende socie che, in sede di aumento del capitale sociale a EUR3.5m, hanno conferito i rispettivi rami d azienda per un controvalore di EUR2.2m e contenenti contratti di manutenzione con clienti privati per complessivi 2,900 impianti. Monti Ascensori, con tale operazione, viene a detenere una quota di capitale sociale pari a EUR1.28m, che le consente di detenere la maggioranza relativa pari al 36.71% del capitale mediante partecipazione diretta. Monti Ascensori esercita però il potere su più della metà dei diritti di voto della CSA International in virtù di un patto di sindacato di blocco e di voto che rappresenta complessivamente il % del capitale della stessa ed all interno del quale Monti Ascensori rappresenta la maggioranza assoluta. Il primo semestre 2006, oltre a citati investimenti, ha evidenziato tassi di crescita elevati a livello di top line e di Ebitda. Il fatturato di H1 06 è cresciuto del 28.9% y/y, grazie principalmente ai nuovi investimenti effettuati. CSA International porta in dote 2,200 nuovi contratti ed in virtù di un patto di sindacato viene consolidata integralmente Ebit e Net profit dell H1 06 in calo per effetto dei maggiori ammortamenti 19

20 IFRS IFRS Balance Sheet (EURm) 30/06/ /06/2006 Current Assets Net Fixed Assets Total Assets Current Liabilities Non Current Liabilities Total Equity Total Liabilities Source: Company Data IFRS IFRS Profit & Loss (EURm) 30/06/ /06/ /06/2006 Total Revenues grow y/y % Value of Production Value Added EBITDA grow y/y % 29.18% EBITDA margin 8.84% 12.56% 14.25% Depreciation & Amortisation Depreciation of Fixed Assets Amortisation of Intangible Assets EBIT ROS 7.73% 11.21% 5.62% EBT Income Taxes Net Profit Minorities Net Profit of the Group Source: Company Data Discreti anche i progressi dell Ebitda, che cresce nel semestre del 14% a EUR1.4m da EUR1m dell H1 05. Diversa la dinamica dell Ebit e dell utile netto, che scontano i maggiori ammortamenti a fronte degli investimenti realizzati. L Ebit del semestre passa a EUR0.55m da EUR0.96m del medesimo periodo dell esercizio Il semestre chiude con un utile di EUR0.91m rispetto a EUR0.49m dell H1 05. Sul versante patrimoniale pesa sull assorbimento di risorse finanziarie l acquisizione dei nuovi contratti, mentre la riduzione delle tempistiche di incasso da clienti, rispetto al 31/12/2005, allevia l impiego di cassa. Le fatture per i canoni di manutenzione dei condomini, inoltre, vengono di norma emesse il primo gennaio ed il primo luglio di ogni anno per gli interventi programmati nei due semestri successivi. Se da un lato tale dinamica comporta un anticipazione del fatturato rispetto al sostenimento dei costi per l effettuazione delle manutenzioni, dall altro genera un allungamento dei giorni medi di incasso se riferiti alla data di emissione delle fatture. Sul versante patrimoniale pesano i nuovi investimenti mentre si riduce la rotazione dei crediti verso clienti 20

21 Il nuovo piano industriale Il 30 Novembre Monti Ascensori ha presentato alla comunità finanziaria il suo nuovo piano industriale in virtù del mutato scenario in cui il gruppo si trova oggi ad operare. Nel corso dell ultimo mese, la morfologia del gruppo Monti ha subito qualche lieve mutamento. Le assemblee straordinarie della controllata CSA International Srl e CSA Elevators Srl, hanno approvato il progetto di fusione tra le due società mediante incorporazione della seconda nella prima. Monti ascensori possedeva il % del capitale sociale di CSA International ed il 15% del capitale sociale di CSA Elevators; la partecipazione di Monti nella società risultante dalla fusione risulterà pertanto del %, mente il sindacato che controllava CSA International manterrà la maggioranza con il % e sarà sottoposto al controllo di Monti Ascensori. Rispetto alle precedenti previsioni, in occasione della presentazione, la società ha evidenziato quanto segue: 1. Il numero degli impianti in manutenzione al 30/11/2006 ha toccato quota , evidenziando un incremento di circa unità rispetto al 31/12/2005; Monti presenta alla comunità finanziaria il nuovo business plan Fusione tra CSA International e CSA Elevators Riviste al rialzo le stime 2008; invariato il valore della produzione per il 2006 ed il 2007, in attesa dell emanazione del regolamento di attuazione del decreto in tema di sicurezza 2. Il valore della produzione previsto per l esercizio 2008 è stato rivisto al rialzo a EUR42m, rispetto a EUR38m stabiliti nel precedente piano; 3. visti i ritardi nell emanazione del regolamento di attuazione dei DD.MM. 26/10/2005 e 16/01/2006 in materia di sicurezza degli impianti, per il valore della produzione del biennio 2006 e 2007 non sono stati prudenzialmente previsti adeguamenti al rialzo rispetto al livello stabilito dal precedente piano, rimandando al momento in cui il regolamento sarà emanato eventuali revisioni delle stime. I livelli previsti in precedenza sono stati comunque mantenuti inalterati in virtù dell anticipo nel raggiungimento del piano investimenti. Gli obiettivi di crescita stabiliti dalla società per il 2007, come illustrato dal management in occasione della presentazione alla comunità finanziaria, sono il frutto principalmente dell anticipo del piano degli investimenti formalizzato nel precedente business plan e non tengono conto di un eventuale adeguamento normativo, da cui peraltro da mesi si parla con maggiore insistenza. I benefici dell introduzione del regolamento di attuazione delle nuove norme in tema di sicurezza sono stati considerati a partire dal 2008, termine entro il quale, con prudente e ragionevole giudizio, la società prevede l adeguamento della normativa, ritenendo comunque probabile l emanazione del regolamento già nel corso dell esercizio Il piano degli investimenti, come in precedenza evidenziato, è stato raggiunto con anticipo nel giugno del La società si attende di portare I ritardi nell adeguamento normativo hanno indotto la società a formulare stime prudenti per il 2007 Stimata una crescita a 14,358 impianti nel

22 avanti, sino al 2008, una crescita del parco impianti in manutenzione come di seguito evidenziata: Impianti in manutenzione 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, ,757 7, ,521 11, ,358 1,000 1, E 2007E 2008E 14,358 Impianti da attività commerciale Impianti acquistati N. Parco Impianti in manutenzione Source: Company Data Il sentiero di crescita prospettato dal gruppo beneficerà anche di un attenta attività di cross selling. Dallo sviluppo dell attività di manutenzione, area di business sulla quale Monti sembra puntare con maggiore forza rispetto al passato, deriva infatti parte dello sviluppo dell attività lavori per il grado di customer care che la manutenzione periodica permette di perseguire. Viceversa dalle attività di ristrutturazione ed ammodernamento, principale beneficiarie dei futuri recepimenti normativi, potrebbero scaturire opportunità per sviluppare anche il business dei contratti di manutenzione con una crescita sinergica di entrambe le attività. Le previsioni di crescita per le singole aree di business sono riassunte dal seguente grafico: Sinergie tra le aree di business grazie al cross selling Previsioni di crescita per le singole aree di business Sales EURm E 2007E 2008E Totale Manutenzione Totale Lavori Source: Company Data Nel corso della presentazione alla comunità finanziaria è inoltre emersa l intenzione di vagliare l opportunità di concretizzare una fusione con la controllata CSA International, già magari nel corso del 2007, e di considerare l acquisizione di aziende del settore di maggiori dimensioni rispetto alle operazioni del passato, in considerazione della discreta dotazione patrimoniale e della possibilità di utilizzare la leva finanziaria, attualmente molto esigua. Le previsioni illustrate dalla società non tengono conto di eventuali operazioni di questo tipo che, se ralizzate, imporranno una revisione delle stime presentate. Allo studio operazioni straordinarie 22

23 Quadro normativo ed obsolescenza degli impianti drivers per un nuovo sentiero di crescita La società prevede di portare avanti, nei prossimi anni, il proprio piano di espansione, con l obiettivo di consolidare il posizionamento competitivo come operatore a livello nazionale ed allo stesso tempo di ampliare il portafoglio impianti serviti mediante una politica di acquisizione di partecipazioni in società e rami d azienda con portafogli interessanti sia dal punto di vista quantitativo che qualitativo o di singoli pacchetti clienti, costituiti prevalentemente da soggetti appartenenti alla categoria dei condomini. Dopo gli sforzi effettuati nel corso degli scorsi esercizi all ampliamento ed al rafforzamento della base clienti caratterizzata da soggetti appartenenti ai grandi clienti privati ed ai clienti pubblici, l attuale target di sviluppo prevede una maggiore focalizzazione sul segmento condomini. I canoni versati da questa tipologia di clientela, infatti, oltre a garantire maggiore stabilità nell andamento dei ricavi a bilanciamento del discontinuo flusso derivante dall attività su commessa, assicurano un positivo impatto sulla struttura finanziaria, grazie al meccanismo di fatturazione che avviene, di norma, anticipatamente (rispetto al momento in cui si effettuerà la prestazione). Accanto alla crescita del versante sell-side, gli sforzi di Monti ascensori saranno rivolti anche alla razionalizzazione dei rapporti con i fornitori, all ottimizzazione delle commesse ed alla ricerca di efficienza operativa, con lo sviluppo di economie di scala. L attenzione sarà inoltre rivolta all ottenimento di condizioni di pagamento più accomodanti ed in grado di alleviare il fabbisogno di capitale circolante. L effettuazione, in anticipo sui tempi, del piano investimenti dovrebbe consentire il raggiungimento degli obiettivi di carattere economico e finanziario previsti dal business plan con anticipazione, in parte, dei risultati attesi e prolungamento degli stessi, con minore intensità, anche per l esercizio A rappresentare un vero e proprio volano per i risultati prospettici della società sembrano essere le potenzialità del mercato in termini di domanda che potrebbe scaturire dall elevata obsolescenza del parco impianti in esercizio nel nostro paese e dall adeguamento delle norme italiane alle disposizioni comunitarie. La durata media di un impianto si aggira intorno ai 30 anni. In base a recenti stime circa il 35% degli ascensori attualmente in funzione in Italia, pari a circa 270,000 mila impianti, è stato installato tra il 1956 ed il La domanda di servizi di manutenzione, ammodernamento, ristrutturazione e riparazione potrebbe pertanto vedersi costantemente alimentata a tassi via via crescenti. L adeguamento agli standard di sicurezza per gli ascensori sanciti dalla norma tecnica europea UNI En 81 80, qualora recepiti tramite apposito regolamento di attuazione del Decreto 26/10/2005, potrebbe comportare un significativo incremento degli interventi di ristrutturazione e di ammodernamento degli impianti. Ad Un sentiero di crescita prevalentemente per linee esterne, con particolare attenzione ai condomini Attenzione rivolta anche al versante buy-side L anticipo del piano di investimento consentirà il raggiungimento degli obiettivi economici Obsolescenza ed adeguamento alla normativa probabili importanti volani per la crescita Il parco impianti italiano risulta datato L atteso adeguamento alla normativa europea UNI En potrebbe sancire un robusto incremento dall attività 23