A unique pure-play approach to Frontier Markets 29/02/2020

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1 s A unique pure-play approach to Frontier Markets 29/02/2020

2 2 Indice Executive Summary p. 3 Mercati di Frontiera p. 4 Kallisto Partners p. 12 Filosofia p. 13 Processo di Investimento Active Alpha Strategy p. 15 Processo di Investimento Investment Case p. 18 Processo di Investimento Dynamic Beta Model p. 20 Processo di Investimento Generazione di Valore p. 23 Aristea New Frontier Equity Fund p. 24 Contatti p. 26 Appendice p. 34

3 3 Executive Summary Frontier Markets Economie dinamiche e in rapida crescita supportate da una crescente classe media Interessanti rendimenti a lungo-termine Una valida fonte di reddito Economie sostenute da fattori locali Mercati finanziari con una bassa correlazione sia con i mercati sviluppati che emergenti Il modo migliore di diversificare Kallisto Partners Boutique finanziaria indipendente Focus su investimenti azionari nei mercati di Frontiera Approccio unico basato su studi di finanza comportamentale Più di 30 anni di esperienza di investimento condivisa Pieno allineamento di interessi dei partners di Kallisto con gli investitori Strategia di investimento Fondo UCITS lussemburghese dedicato Approccio innovativo basato su studi di finanza comportamentale Focus sull identificazione dei flussi di investimento Portafoglio diversificato tra i settori con azioni da più di 20 paesi con basso livello di intracorrelazione Gestione del rischio attiva attraverso un esposizione flessibile ai mercati azionari Esposizione pura ai mercati di Frontiera Team di investimento dedicato Interamente personalizzabile: focus geografico, rendimento aggiustato per il rischio target Aristea New Frontiers Equity Fund è stato lanciato a giugno 2016 La società di gestione Banor Capital Ltd con sede a Londra Liquidità giornaliera Target Return: 5% p.a. sopra il mercato di riferimento in un ciclo completo di mercato (3-5 anni) Target Information Ratio: ~1 Fondo pensione tra gli anchor investors

4 4 Mercati di Frontiera Universo I mercati finanziari sono multi-dimensionali e l identificazione del loro livello di sviluppo/efficienza è caratterizzata da tre aspetti fondamentali, che vengono misurati da diversi indicatori: Size Capitalizzazione di mercato/pil Turnover ratio Access Top 10 Società per Capitalizzazione Top 10 Società per Free Float Activity Attività sincronizzate/co-movimenti Trading basato su info non-pubbliche I paesi caratterizzati da inefficienze in questi tre aspetti sono definiti Mercati di Frontiera, termine che indica i più piccoli e meno accessibili, ma comunque investibili, mercati emergenti Liquidità/Costi di Transazione L Universo Frontier Markets include: Argentina, Bahrain, Bangladesh, Benin, Bosnia Herzegovina, Botswana, Bulgaria, Burkina Faso, Cambodia, Croatia, Cyprus, Egypt, Estonia, Georgia, Ghana, Guinea-Bissau, Iceland, Ivory Coast, Jamaica, Jordan, Kazakhstan, Kenya, Kuwait, Latvia, Lebanon, Lithuania, Macedonia, Mali, Malta, Mauritius, Moldova, Morocco, Myanmar, Niger, Nigeria, Oman, Palestine, Pakistan, Panama, Romania, Senegal, Serbia, Slovakia, Slovenia, Sri Lanka, Tanzania, Togo, Trinidad & Tobago, Tunisia, Ukraine, Vietnam, Zimbabwe.

5 5 Mercati di Frontiera Una Nuova Storia di Crescita I Mercati di Frontiera si trovano in una fase iniziale di sviluppo economico e finanziario rispetto agli Emergenti tradizionali e sono caratterizzati da economie dinamiche e in rapida crescita. World Land Mass World Population World GDP World Market Cap 11% 10% 6% 1% Source: UN, FTSE, WorldBank Frontier Markets Rest of the World Population growth forecast (p.a.) GDP growth forecast (p.a.) Frontier Emerging Developed Frontier Emerging Developed 1.5% 4.5% 1.0% 3.0% 0.5% 1.5% 0.0% % Source: IMF, FTSE

6 6 Mercati di Frontiera Interessanti Rendimenti nel Lungo Termine I Mercati di Frontiera attraggono investitori alla ricerca di interessanti rendimenti potenziali nel lungo termine, in quanto offrono una vasta gamma di opportunità di crescita. Dal momento che le economie dei paesi di frontiera sono in una fase iniziale di sviluppo, ci si aspetta che crescano più velocemente rispetto alle economie emergenti e sviluppate. Tale crescita è fondamentale dal punto di vista di un investitore poiché la liberalizzazione del mercato dei capitali, unita all espansione economica, contribuiscono in maniera fondamentale ai rendimenti di lungo periodo del mercato finanziario. Grazie ad un ambiente demografico e socio-politico favorevole, è prevista una forte crescita sostenuta dalla formazione di una classe media composta da lavoratori produttivi e quindi importanti consumatori. Popolazione giovane Urbanizzazione Aumento del livello di istruzione Democratizzazione Riforme rivolte al mercato Miglioramento della produttività Aumento dei consumi Liberalizzazione economica 25% 20% 15% 10% 5% 5 years cumulative GDP growth forecast Frontier Emerging Developed Basso costo del lavoro Afflussi di investimenti esteri 0% Source: IMF, FTSE

7 7 Mercati di Frontiera Bassa Correlazione I Mercati di Frontiera offrono significativi vantaggi di diversificazione grazie al loro basso livello di integrazione con i mercati più sviluppati e grazie all importanza degli elementi economici locali rispetto a quelli dell economia globale. In termini di ottimizzazione di portafoglio, gli investitori orientati al lungo termine possono trarre vantaggio dall inserimento dei Mercati di Frontiera nel portafoglio grazie alla loro bassa correlazione sia con i Mercati Sviluppati che con i Mercati Emergenti. Investire in una nuova asset class è un nuovo modo di diversificare. Gli investitori inizieranno a considerare un certo grado di esposizione ai Mercati di Frontiera così come hanno fatto per i Mercati Emergenti una quindicina di anni fa Basso livello d integrazione con i mercati più sviluppati e economie influenzate da fattori locali 0.50 Bassa correlazione sia con i Mercati Sviluppati che con quelli Emergenti 0.25 Corr. Frontier vs Developed Corr. Frontier vs Emerging Corr. Emerging vs Developed Opportunità di diversificazione del portafoglio Note: Data based on 5 years rolling monthly returns Source: FTSE

8 8 Mercati di Frontiera Falsi Miti I Mercati di Frontiera possono essere visti come una asset class volatile, ma la volatilità di un portafoglio diversificato costituito da paesi di frontiera è in realtà in linea con le altre asset class azionarie. Anche se i singoli paesi di frontiera tendono ad avere elevati rischi idiosincratici, i portafogli globali costituiti dai Mercati di Frontiera tendono ad essere meno volatili rispetto ai portafogli globali costituiti dai Mercati Emergenti. A causa delle loro economie influenzate principalmente da fattori locali, i Mercati di Frontiera presentano correlazioni intra-paese basse (e talvolta addirittura negative). 35 Ann. Volatility (%) Developed Emerging Frontier Vietnam - Vietnam Argentina Morocco Bangladesh Nigeria Romania Iceland Kenya Oman Slovenia Note: Data based on 5 years rolling monthly returns Source: FTSE Argentina Morocco Bangladesh Nigeria Romania Iceland Kenya Oman Slovenia

9 Ann. Return (%) Ann. Return (%) 9 Mercati di Frontiera Un Opportunità di Diversificazione La differenza nelle correlazioni tra mercati caratterizzati da diversi livelli di sviluppo suggerisce che investitori in Developed ed Emerging Markets possono ottenere significativi vantaggi in termini di diversificazione investendo parte del loro portafoglio in Frontier Markets. Simulazioni su dati a partire da Maggio 2002 fino a Dicembre 2018, mostrano che aggiungendo una componente Frontier all interno di un portafoglio investito solo in Developed ed Emerging Markets, la frontiera efficiente si sposta in una direzione positiva (in alto a sinistra: EF1->EF2), migliorando l intero profilo rischio-rendimento del portafoglio originale S1 S2 S3 S4 75% Developed + 25% Emerging S5 25 % Developed + 75 % Emerging 50% Developed + 50% Emerging 100% Frontier 100% Emerging EF2 EF1 100% Frontier 100% Emerging 6 100% Developed 6 100% Developed Ann. Standard Deviation (%) Ann. Standard Deviation (%) Source: Kallisto Partners 1. Frontier Markets Un Opportunità di Diversificazione, Kallisto Partners, Gen 2019

10 10 Mercati di Frontiera Una Valida Fonte di Reddito Negli ultimi 10 anni i mercati di Frontiera hanno offerto agli investitori dividendi più alti rispetto sia ai mercati Emergenti che Sviluppati, dimostrando di essere una fonte di reddito migliore dei loro fratelli maggiori. Source: Bloomberg, MSCI

11 11 Mercati di Frontiera Perché Ora I Frontier Markets presentano la valutazione più accessibile che abbiano mai avuto nella loro storia, con un Price Earnings Ratio (P/E) ai minimi storici, ben al di sotto rispetto alla media di lungo periodo (10.2 vs. 12.6). A questa valutazione, i Frontier Markets sono più convenienti rispetto agli Emerging Markets (FMs P/E is now at 10.6 vs 15.4 for Emerging). Source: Bloomberg, MSCI

12 12 Kallisto Partners Chi Siamo Kallisto Partners è una boutique indipendente specializzata nelle strategie di investimento nei mercati azionari di Frontiera ed è interamente di proprietà dei suoi managers. La società è stata fondata nel 2012 con il chiaro obiettivo di sviluppare strategie di investimento nei mercati finanziari globali nella loro fase iniziale di sviluppo. Il team di investimento ha lavorato insieme dal 2007 facendo consulenza ad investitori istituzionali nei mercati Emergenti e di Frontiera, attraverso strategie di investimento basate sulla finanza comportamentale. I partners hanno più di 30 anni di esperienza di investimento condivisa e sono motivati da una mentalità imprenditoriale dinamica ed innovativa. Total Assets Under Influence oltre USD 100 mln. Il Fondo Aristea New Fontiers è stato lanciato a Giugno 2016 (Fondo UCITS lussemburghese). Approccio innovativo: la strategia si basa sulla finanza comportamentale, identificando i flussi di investimento che influenzano maggiormente l andamento dei mercati I partners di Kallisto sono in pieno allineamento di interessi con gli investitori. Hanno investito direttamente I propri capitali nella strategia e sono azionisti della società. Luca Clementoni Andrea Federici Massimo Dinia Galileo Finance Kallisto Partners ABI Galileo Finance Kallisto Partners Gruppo GRP Galileo Finance Kallisto Partners

13 13 Filosofia Un Approccio Unico La nostra convinzione: nei Frontier Markets il prezzo delle azioni è fortemente condizionato dai flussi degli investitori istituzionali Perciò identificando questi flussi si può con successo estrarre alpha I nostri studi di finanza comportamentale (che identificano i flussi di investimento) ci permettono di sfruttare le inefficienze strutturali dei Mercati di Frontiera. Mercati di Frontiera Teorie di finanza comportamentale Liquidità limitata Basate su studi accademici Strumenti derivati limitati Teoria del gregge Difficoltà di accesso Tendenza allo status quo Up/Downgrading di paesi a/da EM status Pensiero di gruppo Inefficienze strutturali Identificazione dei flussi di investimento

14 14 Filosofia Vantaggi Competitivi Grazie alle loro caratteristiche strutturali, investire nei Frontier Markets con la nostra filosofia ci permette di avere alcuni vantaggi competitivi rispetto ad un approccio discrezionale che può comportare alcuni rischi aggiuntivi. Liquidità I flussi degli investitori istituzionali contribuiscono a creare liquidità su quelle azioni in cui sono concentrati Evitare la Value Trap Acquistiamo un azione dopo che il mercato l ha identificata come un buon investimento e quindi i flussi supportano il prezzo Oggettività Sistemi Oggettivi che non si relazionano con il management delle compagnie o con la ricerca di terza parti Obiettività Indipendente dalle raccomandazioni degli analisti e dalle convinzioni soggettive Ricerca imparziale Nessun focus su particolari paesi o settori Scalabilità La nostra strategia è scalabile, flessibile senza costi fissi legati alla ricerca

15 15 Il Processo di Investimento Active Alpha Strategy: Stock Selection La nostra strategia di investimento si basa su valutazioni regolari dei flussi di investimento. Il modello Active Alpha identifica quelle azioni dove la presenza di un particolare interesse da parte degli investitori specializzati genera una continua pressione in acquisto. Tali azioni hanno un grande potenziale di sovraperformare il mercato di riferimento. Monitoraggio di un elevato numero di azioni in più di 50 Paesi in via di sviluppo Sistema altamente informatizzato per una efficiente gestione dei dati e delle analisi Fattori chiave analizzati sono dimensione, liquidità, presenza ed attività di istituzionali, copertura degli analisti, dividend policy Sistemazioni discrezionali per gestire rischi specifici o per catturare specifiche opportunità Obiettivo: Sovraperformare il benchmark identificando le azioni maggiormente supportate dai flussi di lungo termine Universo Modello Multiranking Fine-Tuning Portafoglio Azioni di 50+ paesi (~5000 azioni) Regolare screening quantitativo dei livelli di interesse tra investitori esteri specializzati Aggiustamenti discrezionali basati su ricerche quantitative Selezione dei titoli (40-60 azioni)

16 16 Il Processo di Investimento Active Alpha Strategy: Stock Selection Selezione dell Universo Modello di screening proprio Monitoraggio di più di 40 team di investimento specializzati nei Mercati di Frontiera Selezione di un sottoinsieme di azioni in cui è presente un interesse da parte degli investitori istituzionali ( nomi) Look-through dei portafogli di investimento Valutazione dell Interesse degli investitori istituzionali Analisi di determinati indicatori comportamentali: # di detentori istituzionali del titolo, # di istituzionali acquirenti e venditori, # di analisti che effettuano raccomandazioni Analisi delle caratteristiche dei titoli: flottante, turnover giornaliero ESG: esclusione di paesi e settori ESG controversial Dividend Policy: indicatori pay-out ratio, dividend yield Continuo engagement con il cosiddetto buy-side PMs/analisti Partecipazione ai roadshows delle società Costruzione del Portafoglio Considerazione di specifici rischi macro e di opportunità tattiche (deprezzamenti della valuta, rischi geo-politici, upgrade negli indici da parte dei providers) Determinazione della posizione: tendenzialmente equipesato considerando la liquidità del titolo (max 4% mediana 2%) Strategie di trading basate su una profonda conoscenza della microstruttura del mercato (analisi bid/ask, volatilità infragiornaliera) No FX hedging: la maggior parte delle valute sono pegged e nel lungo termine dovrebbero apprezzarsi

17 17 Il Processo di Investimento Active Alpha Strategy: Performance La strategia Active Alpha è stata implementata nel fondo the Aristea New Frontiers Equity Fund sin dal lancio del giugno Il fondo investe in tutti i mercati dal luglio % Active Alpha Strategy FTSE Frontier Index Active Alpha FTSE Frontie r 40% Ann. Return 2.47% -4.29% 30% Ann. Volatility 7.86% 10.15% Sharpe Ratio 0.09 <0 20% Ann. Alpha 3.76% 10% 0% Tracking Error Information Ratio 6.16% % Beta % 06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20 Correlation 0.80 Source: Kallisto Partners, FTSE

18 18 Il Processo di Investimento Investment Case: Equity Group Holding Nell Ottobre 2017, Equity Group Holding Ltd, una grande società di servizi finanziari con sede a Nairobi, ha iniziato ad attirare un notevole interesse da parte degli investitori istituzionali. Abbiamo costruito la nostra posizione all'inizio di Febbraio La posizione è stata quindi chiusa a fine Aprile 2019, a seguito di una significativa riduzione di interesse degli investitori istituzionali. Posizione aperta Posizione chiusa Durante l holding period il titolo ha nettamente sovraperformato sia il mercato locale - Nairobi Securities Exchange Index (+ 26.8%) sia l intero universo Frontier Markets - FTSE Frontier Index (+ 34.8%). Posizione aperta Posizione chiusa Source: Bloomberg, FTSE

19 19 Il Processo di Investimento Investment Case: 2 IPOs in Vietnam Nel maggio 2018 c è stata l offerta pubblica di vendita di Vinhomes JSC, un grande costruttore di proprietà residenziali. In pochi mesi la società ha catturato un significativo interesse degli investitori istituzionali. A ottobre 2018 abbiamo inserito il titolo Vinhomes in portafoglio (1.5%). Posizione aperta Sabeco, la più grande birreria vietnamita, si è quotata in borsa a dicembre 2016, ma ha faticato ad ottenere interesse da parte degli investitori istituzionali fino ad Agosto Presente nella watch list fino ad Agosto 2019, quando abbiamo poi inserito Sabeco in portafoglio (1.3%). Posizione aperta Source: Bloomberg

20 Il Processo di Investimento Dynamic Beta Model: Mitigazione del Rischio 20 Nei mercati al loro primo stadio di sviluppo, l appetito per il rischio degli investitori istituzionali influenza i principali movimenti dei corsi azionari. Ciò è dovuto sia alla loro dimensione che al loro comportamento. Infatti tendono a posizionarsi simultaneamente dalla stesa parte del mercato, in particolare quando diventano più avversi al rischio. Inoltre, a causa della specifica microstruttura dei mercati, gli investitori istituzionali istituzioni devono dividere gli ordini su diversi giorni. Il modello Dynamic Beta utilizza un sistema di più di 5 equazioni comportamentali per identificare i flussi in/out degli investitori istituzionali. Gestione dinamica dell'esposizione Sistema altamente informatizzato per un'efficiente gestione e analisi dei dati I fattori chiave analizzati sono i flussi, i co-movimenti, i cambiamenti dei prezzi e dei volumi Obiettivo: Mitigare il rischio sulla base dei flussi di breve-medio termine che generano un'elevata volatilità Equazioni Comportamentali Identificazione degli Inflows/Outflows degli investitori istituzionali Definizione dell Esposizione

21 Il Processo di Investimento Dynamic Beta Model: Mitigazione del Rischio 21 Ogni equazione del modello assegna una probabilità che gli investitori istituzionali generino degli inflows/outflows significativi. Ad esempio, una delle equazioni comportamentali del modello analizza i co-movimenti dei mercati di frontiera rilevando i flussi in uscita che determinano, in caso di turbolenze dei mercati, un aumento della correlazione tra i mercati e una maggiore volatilità. L output del modello è un segnale continuo che prevede i flussi comportamentali di breve-medio termine nei Mercati di Frontiera Historical Output Signal Of Dynamic Beta Model Inception of Aristea New Frontiers Fund Source: Kallisto Partners Dynamic Beta Risk-off indication Dynamic Beta Signal

22 22 Il Processo di Investimento Smart Beta Model: Track Record Storico L'approccio risale al 2004, con una strategia di investimento dedicata esclusivamente ai mercati emergenti. Poi la strategia è stata progressivamente estesa ai mercati che mostrano inefficienze sfruttabili. Il modello Smart Beta applicato ai mercati di frontiera è stato implementato in veicoli di investimento e conti gestiti da gennaio 2012 e nell'aristea New Frontiers Equity Fund sin dal suo lancio nel giugno ,400 1,300 1,200 1,100 1, FTSE Frontier Index Historical Signal Of Dynamic Beta Model Inception of Aristea New Frontiers Fund Inception of Aristea New Frontiers Fund Source: FTSE Dynamic Beta Risk-off indication Annualised 3-month centered volatility (weekly returns)

23 Expected Return 23 Processo di Investimento Generazione di Valore Il processo di investimento combina due dinamiche e interrelate componenti ciascuna specializzata in diverse fasi del ciclo economico: I. Il modello Active Alpha: il modello principale alla base della strategia II. Il modello Dynamic Beta: il modello proprietario che identifica i periodi di possibile aumento del rischio di mercato, quando è opportune implementare misure difensive. 20% Investment Strategy Active Alpha 15% 10% Dynamic Beta Alpha generation Thrives during market rallies 5% Thrives during market turmoils Risk reduction FTSE Frontier Markets 0% 5% 10% 15% 20% Expected Volatility

24 24 Aristea New Frontiers Equity Fund Overview Aristea SICAV New Frontiers Equity Fund è stato lanciato nel giugno 2016 per consentire agli investitori di avere l opportunità di accedere ad economie dinamiche ed in rapida crescita con una bassa correlazione ai mercati più sviluppati attraverso la struttura di un fondo UCITS con liquidità giornaliera. Investire in questa nuova asset class offre significative opportunità di diversificazione grazie al loro basso livello di integrazione coni mercati più sviluppati poiché sono legati più ai fattori locali che all andamento dell economia mondiale. Luxemburg UCITS IV umbrella fund regolamentato dalla CSSF, autorizzato alla distribuzione nei principali mercati europei e presente sulla piattaforma Allfunds. Dimensione attuale : mln USD (al 29/02/2020). Number of positions Typically Portfolio Turnover Generally % p.a. Practical min position size 0.5% Exposure Between 50% and 100% (75% on average) due to risk mitigation tool Max position size 5.0% Currency Hedging No Number of Countries Typically Investment Return target 5% p.a. over reference markets over a full market cycle Maximum country exposure 25% Target Information Ratio ~1 over a full market cycle (3-5 years) Maximum geographic area 50% Holding Periods 3 to 24 months (average 12 months) Maximum industry exposure 45% Liquidity constraint > 95% of the portfolio must be liquidated within 5 trading days

25 25 Aristea New Frontiers Equity Fund Geo & Sector Breakdown Country % Geographic Area % V ietnam 20.66% Asia 28.30% Kuwait 19.40% Africa 27.95% Nigeria 8.32% Middle East 23.52% Kenya 7.78% Eastern Europe 14.38% Romania 6.86% Global Frontier 2.78% Bangladesh 5.34% Egypt 5.18% Industry Sector % Morocco 4.46% Financials 39.79% Kazakhstan 3.62% Communication Services 15.37% Bahrain 2.96% Consumer Staples 12.27% Georgia 2.44% Real Estate 8.67% Pakistan 2.29% Funds 6.48% Senegal 1.58% Industrials 4.82% UAE 1.16% Materials 3.63% Slovenia 0.77% Consumer Discretionary 3.30% Tanzania 0.62% Health Care 2.60% Moldova 0.51% Bulgaria 0.18%

26 26 Aristea New Frontiers Equity Fund Main Holdings Name Country Industry Sector % Safaricom PLC Kenya Communication Services 4.72% The leading t elecommunicat ions provider in Kenya and one of t he most profit able companies in t he region Banca Transilvania SA Romania Financials 4.69% Banking inst it ut ion amongst t he largest on Romania and t he first Romanian bank t o open a branch in Rome National Bank of Kuwait SAKP Kuwait Financials 4.59% Commercial bank providing services t hrough local branches, overseas branches and subsidiaries Mobile Telecommunications Co KSC Kuwait Communication Services 4.57% A geographically diversified mobile t elecommunicat ions company, operat ing in Middle East and Africa Kuwait Finance House KSCP Kuwait Financials 4.05% Financial inst it ut ion providing a wide range of banking services Commercial International Bank Egypt SAE Egypt Financials 3.68% The biggest privat e-sect or bank in Egypt Agility Public Warehousing Co KSC Kuwait Industrials 3.66% Global logist ics company providing freight forwarding, t ransport at ion, warehousing and supply chain management Vietnam Dairy Products JSC Vietnam Consumer Staples 3.65% Also known as Vinamilk, it is t he Viet nam s largest dairy producer wit h more t han 50% market share Zenith Bank PLC Nigeria Financials 3.64% Mult inat ional financial services provider and biggest commercial bank in Nigeria Hoa Phat Group JSC Vietnam Materials 3.63% The largest producers of const ruct ion st eel and st eel pipe and galvanized st eel sheet in Viet nam Total Top %

27 27 Aristea New Frontiers Equity Fund Valuations and Growth Rates Aristea New Frontiers Peers Average* Price/Earnings (P/E) Price/Book (P/B) Price/Sales (P/S) Price/Cash Flow (P/CF) ROE (%) Earnings Growth (%) Sales Growth (%) Cash-Flow Growth (%) Dividend-Yield (%) Source: Morningstar * Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds

28 30 days median traded Value (USD) 28 Aristea New Frontiers Equity Fund Liquidità Il portafoglio deve essere molto liquido per fornire agli investitori un prodotto a liquidità giornaliera. Il monitoraggio della liquidità è incorporato nel processo di stock selection: i flussi degli investitori istituzionali contribuiscono a creare liquidità nelle azioni su cui si concentrano. Vincolo: almeno il 95% del portafoglio deve essere liquidabile in una settimana. 100,000,000 % of liquidation of portfolio by day Present Capacity (500 mln USD) 10,000, % 80% 1,000,000 60% 40% 100,000 20% 10, Holdings (as of 29/02/2020) 0% Note: Data based on 20% of the median daily traded volume Source: Bloomberg

29 Weight % (as of 29/02/2020) 29 Aristea New Frontiers Equity Fund Market Cap La dimensione delle posizioni non dipende dalla capitalizzazione di mercato, (da ranking, liquidità, rischio specifico), pertanto il portafoglio è più diversificato in termini di dimensioni rispetto ad investimenti passivi. Active Alpha Portfolio XTRACKERS S&P Select Frontier UCITS ETF ,000 10, ,000 Current Market Cap (mln USD)

30 «Pure FM» Exposure (%) 30 Aristea New Frontiers Equity Fund Peer Group Comparison* Aristea New Frontiers è tra i pochi fondi ad offrire un elevata esposizione «pura» nei Frontier Markets. 100 Soft-closed fund Fund charging dealing fees 75 Aristea New Frontiers ,000 Fund Size (mln USD) Source: Morningstar, Kallisto Partners * Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds

31 Annualised Return (%) 31 Aristea New Frontiers Equity Fund Peer Group Comparison* Performance vs Rischio da quando il fondo ha potuto investire in tutti i mercati (30/06/ /02/2020) Aristea New Frontiers Peers Average FTSE Frontier Index Volatility (%) Source: Morningstar, Bloomberg * Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds

32 32 Aristea New Frontiers Equity Fund Performance La strategia di investimento implementata nel Fondo combina i modelli Active Alpha e Dynamic Beta, unendo i loro obiettivi di lungo termine. Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec YTD Bench % -6.65% -6.97% -8.83% % 1.36% -0.66% 0.04% -0.64% 0.14% -0.70% -2.28% 0.10% -1.64% 1.64% 0.88% 2.31% -2.10% % -1.62% 1.70% -2.43% -8.25% -1.88% 0.39% -2.37% -2.32% -4.10% 0.70% -3.45% % % % 0.97% 3.34% 1.77% 4.53% -0.60% 1.20% 0.84% 1.04% 1.29% 1.71% 2.63% 22.50% 28.46% % 1.53% -1.19% 0.35% -1.83% -3.38% 2.33% -4.79% -3.94% Aristea New Frontier USD Benchmark Aristea Bench. Ann. Return -1.67% -4.53% Ann. Volatility 9.72% 13.40% Sharpe Ratio <0 <0 Ann. Alpha 0.98% 110 Tracking Error 7.89% Information Ratio Beta Correlation /16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 06/20 The benchmark performance shown is derived from a combination of the MSCI Frontier Markets Index from the Fund's inception to 31 December 2017 and the FTSE Frontier Index from 1 January 2018 to current reporting period.

33 33 Contatti Italy: Via Flaminia, 21, Roma Tel United Kingdom: 5th Floor, Eagle House, Jermyn Street, London SW1Y 6EE Tel: +44 (0)

34 Appendice 34

35 35 Mercati di Frontiera Una Nuova Asset Class Da pochi anni i Mercati Azionari di Frontiera sono diventati una asset class distinta e separata rispetto ai loro fratelli maggiori, i Mercati Emergenti. I dati riguardanti l'evoluzione e il livello - in termini di patrimonio gestito e numero - dei fondi comuni europei specializzati, suggeriscono che lo sviluppo di questa nuova asset class è oggi dove si trovavano i Mercati Emergenti circa quindici anni fa, prima del boom che seguì la loro identificazione come una asset class separata che ha provocato grandi afflussi. Nonostante il recente incremento di interesse e di investimenti nei Mercati di Frontiera, gli AUM totali investiti sono ancora molto lontani da livelli interessanti rispetto a quelli investiti nei Mercati Emergenti. Un fondo UCITS specializzato nei Mercati di Frontiera mette a disposizione degli investitori europei una innovativa soluzione di investimento a lungo termine. Frontier Markets Equity Funds - Europe domiciled - AUM (USD mln) Emerging Markets Equity Funds - Europe domiciled - AUM (USD mln) Frontier Markets Equity Funds - Europe domiciled - number of funds Emerging Markets Equity Funds - Europe domiciled - number of funds 1,000, ,000 1, ,000 1, Source: Morningstar Source: Morningstar

36 Average GNI Per Capita (Current $) 36 Mercati di Frontiera Una Realta in Crescita Una classe media solida rappresenta la reale fonte di crescita economica di un paese, dal momento in cui è in grado di fornire una base di consumatori attivi adatta a guidarne gli investimenti produttivi (Brueckner, 2018; Kharas, 2017; Uner and Gungordu, 2016). Inoltre, contribuisce a stimolare le interazioni sociali e a ridurre i costi di transazione aumentando i volumi di attività. I Frontier Markets sono da tempo entrati a far parte dei cosiddetti paesi Middle Income (primi anni 2000), e sono ormai sul punto di raggiungere la fascia Upper Middle/High ,000 10,000 Upper Middle/High Lower Middle/Upper Middle 1,000 Low/Lower Middle Frontier Emerging Developed Source: Kallisto Partners 1. Frontier Markets Una Realtà in Crescita, Kallisto Partners, Giu 2019

37 37 Mercati di Frontiera Falsi Miti Poiché molti paesi di frontiera sono esportatori di materie prime, molti investitori ritengono che i loro mercati azionari siano influenzati in modo significativo dall andamento del prezzo delle materie prime. L'analisi dei rendimenti del mercato azionario rispetto ai prezzi delle materie prime mostra che i Mercati di Frontiera non sono mercati influenzati dalle materie prime Correlation with Oil Developed Emerging Frontier Esportatori di alcune materie prime, ma importatori di altre Correlation with Copper 0.75 Developed Emerging Frontier Importatori di prodotti trasformati o raffinati per la mancanza di capacità di trasformazione interna I principali produttori di materie prime non sono tipicamente quotati nelle borse locali: essi sono di proprietà del governo o quotati negli Stati Uniti, Canada o UK Note: Data based on 5 years rolling monthly returns Sources: FTSE, Bloomberg

38 38 Mercati di Frontiera Belt and Road Initiative La BRI initiative include numerosi Mercati di Frontiera, sia come membri core che non.. Stando a studi della World Bank, l impatto mediano della BRI sul PIL è del 3.44% per tutte le economie BRI, mentre arriva al 4.70% per i paesi core BRI. La lista di paesi con un impatto significativo sul PIL è guidata da Mercati di Frontiera: 7.01% per Cambodia, 6.52% per Vietnam, 6.47% per Kazakhstan, 6.43% per Pakistan, 5.66% per Kuwait, 4.72% per Lithuania, 4.57% per Kenya and 3.46% per Tanzania. BRI CORE Frontier Countries BRI Frontier Countries Mainland China Silk Road Economic Belt Maritime Silk Road Initiative Source: WorldBank, Common Transport Infrastructure: A Quantitative Model and Estimates from the Belt and Road Initiative, de Soyres, F., Mulabdic, Ruta, M., Policy Research Working Paper n 8801, April 2019.

39 39 Kallisto Partners CV Luca Clementoni Ricerca Modelli quantitativi Risk Management Luca ha una lunga esperienza nel management e nelle attività di ricerca applicata ai mercati finanziari, con particolare riferimento allo sviluppo di modelli di finanza comportamentale applicati ai mercati durante il loro primo stadio di sviluppo. Prima di fondare Kallisto Partners, Luca era Direttore Esecutivo di Galileo Finance SIM S.p.A, dove è stato responsabile del servizio di consulenza finanziaria per gli investitori istituzionali. Luca è entrato nel team di Galileo Finance nel 2001 con un ruolo incentrato sull elaborazione e l ottimizzazione dei modelli quantitativi di asset allocation sui mercati azionari e valutari internazionali, con una particolare specializzazione su Asia emergente ed Europa dell Est. Luca si è laureato con Lode in Ingegneria Gestionale nel 2001 presso l Università di Roma Tor Vergata. Andrea Federici Ricerca Implementazione strategia di investimento Autorizzato dalla FCA (CF30) Andrea ha maturato una profonda conoscenza delle attività di trading, analisi e asset allocation, con particolare riferimento ai mercati azionari di frontiera. Prima di fondare Kallisto Partners, Andrea era Responsabile dell Implementazione delle Strategie di Investimento presso Galileo Finance SIM S.p.A., dal 2007, dove ha lavorato a supporto di investitori istituzionali nel processo di investimento nell azionario del medio oriente e del sud-est asiatico. Ha intrapreso la carriera come analista quantitativo presso l ABI Associazione Bancaria Italiana dove ha contribuito allo sviluppo di alcuni studi sull impatto quantitativo della regolamentazione nel sistema bancario. Andrea ha ottenuto una laurea con Lode in Finanza nel 2007 presso l Università degli Studi Roma Tre. Andrea è approved person dalla FCA e Investment Manager presso Banor Capital

40 40 Kallisto Partners CV Massimo Dinia Client relations Business Administration Massimo ha una profonda esperienza nel business administration, con un focus specifico sulle attività di client relationship. Prima di fondare Kallisto Partners, Massimo ha ricoperto il ruolo di Internal Auditor presso Galileo Finance SIM S.p.A. ed è stato membro dell AIIA, Associazione Italiana Internal Auditors. Ha iniziato la carriera nel mercato immobiliare, ricoprendo ruoli chiave in diverse società specializzandosi nelle aste istituzionali e nella comunicazione aziendale. Massimo si è laureato in Economia Aziendale nel 2006 presso l Università degli Studi Roma Tre.

41 41 Kallisto Partners Il Nostro Vantaggio Competitivo Rivolgersi ad una boutique specializzata offre numerosi vantaggi, in particolare quando si investe nei Mercati di Frontiera. Da questo punto di vista Kallisto Partners propone un approccio unico: Focus Team Specializzato con una lunga storia di investimenti nei Frontier Markets (Non generic su EMs globali) Allineamento Completo Ottica imprenditoriale di lungo termine perfettamente allineata con gli interessi dei propri investitori Indipendenza ed Imparzialità Strategia definita in base alle opportunità all interno dei singoli mercati piuttosto che da vincoli esterni (i.e. team di vendita, trading desk) Trading Attivo Monitoraggio ed Esecuzione Attiva dei trades per generare extra valore Comunicazione Contatto diretto e trasparente col team di investimento piuttosto che con i sales

42 42 Il Processo di Investimento Investment Case: Pakistan Upgrade In seguito all annuncio da parte di MSCI dell upgrade del Pakistan nel Giugno 2016 da mercato di Frontiera ad Emergente, la strategia ha sovrapesato I titoli Pakistani profittando dell ondata di euforia generate dalla notizia tra gli investitori istituzionali. Quando l upgrade diventa effettivo, il Pakistan è diventato un piccolo pesce in un grosso lago, comportando una diminuzione di interesse da parte degli investitori istituzionali. Abbiamo pertanto chiuso le nostre posizioni in Pakistan nel Giugno 2017, evitando il successive ribasso di mercato. Upgrade Annuncio dell Upgrade Chiuse posizioni in Pakistan Source: Bloomberg

43 43 Il Processo di Investimento Investment Case: Argentina Turmoil Il nostro modello comportamentale ha identificato un notevole decremento del livello di interesse da parte degli istituzionali nel mercato argentine durante Maggio Ciò ha reso il mercato vulnerabile a potenziali eventi negative e quindi troppo rischioso. Abbiamo pertanto iniziato a vendere le nostre posizioni in Argentina e liquidate tutte entro la fine di Maggio 2019, evitando con successo il crollo del mercato argentine in Agosto 2019 dovuto a questioni politiche Il modello inizia ad identificare una diminuzione dell interesse degli istituzionali Chiuse posizioni in Argentina Source: Bloomberg

44 44 Il Processo di Investimento Active Alpha Strategy: Simulazione Storica La simulazione è stata calcolata utilizzando I rendimenti totali in USD, considerando i costi di transazione e assumendo AUM di 500 mln USD nel periodo Mar Mag Active Alpha FTSE Frontier Markets Active Alpha FTSE Frontier 400 Ann. Return 19.75% 3.22% 350 Ann. Volatility 16.63% 16.06% 300 Sharpe Ratio Ann. Alpha 15.80% /08 12/09 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15 Tracking Error 2.89% Information Ratio 5.46 Beta 0.84 Correlation 0.81 Source: Kallisto Partners, FTSE

45 45 Aristea New Frontiers Equity Fund Struttura Investment Manager Banor Capital Ltd è l Asset Management Company londinese di Aristea SICAV. Fondata nel 2010 da Massimiliano Cagliero (anche CEO di Banor SIM Spa - Milano) e da altri tre partner. Il team di gestione ha lavorato insieme per più di un decennio. il team è composto da quattro investment managers, tre traders & portfolio analysts, un risk manager, tre sales e un amministrativo. Banor è parte di un gruppo con oltre 6.5 Bln di asset. Advisor Kallisto Partners Banor utilizza la ricerca specializzata sui Mercati di Frontiera di Kallisto Partners Srl, implementata in Aristea New Frontiers Equity Fund. Kallisto Partners è una boutique finanziaria indipendente specializzata nell investimento nei mercati che si trovano nel loro primo stadio di sviluppo, utilizzando studi di finanza comportamentale per sfruttare le inefficienze dei Mercati di Frontiera. Più di 10 anni di esperienza nei Mercati Emergenti e di Frontiera. I partners hanno più di 30 anni di esperienza condivisa. Fondo Aristea SICAV New Frontiers Equity Fund Aristea SICAV è una SICAV UCITS IV lussemburghese regolata dalla CSSF. Il Fondo New Frontiers Equity Fund è attualmente uno dei cinque fondi della SICAV. Autorizzata alla distribuzione nei principali mercati europei e presente sulla piattaforma Allfunds.

46 46 Aristea New Frontiers Equity Fund Informazioni Investment Strategy: Active Frontier Markets Equity Investment Manager: Banor Capital Limited Advisor to Investment Manager: Kallisto Partners Srl Brokers: Goldman Sachs, Renaissance Capital, Tradition ISDA Counterparty: Goldman Sachs Management Company: Casa4funds SA, Luxembourg Custodian Bank and Listing Agent: BNP Paribas Securities Services (Lux) Auditors: Deloitte S.A. Administrator: BNP Paribas Securities Services (Lux) Website: Inception Date: 7 June 2016 NAV pricing frequency and Subscription/Redemption: Daily (ex Fridays) Prior Notice for Subscription/Redemption: 0 days Currency Bloomberg Management Performance Min. Initial Share Class Hedged ISIN Ticker Fee Fee Investment Initial NAV I USD N LU ANFEICU LX 1.50% 10.00% (1) $ 100, I EUR N LU ANFEICE LX 1.50% 10.00% (2) 100, R USD N LU ANFERCU LX 2.20% 15.00% (1) $ 5, R EUR N LU ANFERCE LX 2.20% 15.00% (2) 5, S USD N LU ANFESCU LX 1.00% - $1,000,000 1, (1) calculated on the outperformance vs FTSE Frontier Index in USD with HWM - Ticker Bloomberg: FTSEFII Index (2) calculated on the outperformance vs FTSE Frontier Index in EUR with HWM - Ticker Bloomberg: FTSEFII Index

47 47 Aristea New Frontiers Equity Fund Breakdown Paese Storico 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 Argentina Slovenia Moldova Bulgaria Georgia Kazakhstan Romania Tanzania Senegal Morocco Kenya Egypt Nigeria Oman Jordan Bahrain Kuwait SaudiArabia UAE Myanmar Cambodia SriLanka Pakistan Philippines Bangladesh Vietnam

48 48 Aristea New Frontiers Equity Fund Breakdown Settore Storico 100% 90% 80% 70% 60% Funds Industrials Energy Communication Services Information Technology Utilities 50% 40% 30% 20% 10% Health Care Consumer Staples Real Estate Financials Consumer Discretionary Materials 0% 06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19

49 49 Aristea New Frontiers Equity Fund Performance Attribution Relativa La combinazione dell Active Alpha con il Dynamic Beta è stata implementata nel fondo Aristea New Frontiers sin dal suo lancio nel Giugno Il fondo investe in tutti I mercati da Luglio Active Alpha vs FTSE Frontier Markets (Quarter) Active Alpha vs FTSE Frontier Markets (Cum.) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 Fund Ann. Quarter Volatility (rhs) FTSE Frontier Markets Ann. Quarter Volatility (rhs) Dynamic Beta Exposure 100% 20% 90% 15% 80% 10% 70% 5% 60% 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 0%

50 50 Aristea New Frontiers Equity Fund Peer Group Comparison* Performance da quando il fondo investe in tutti i mercati (30/06/ /02/2020) Source: Morningstar, Bloomberg * Peer group: Morningstar Global Frontier Markets Equity UCITS compliant funds

51 51 Aristea New Frontiers Equity Fund Turnover ed Impatto del Trading Il turnover di portafoglio oscilla tra il 75% ed il 125%. I costi di transazione(inclusi cosi di esecuzione, tasse e imposte) variano tra lo 0.25% ed lo 0.35%. 250% 1 year Portfolio Turnover 200% 150% 100% 50% Il turnover di portafoglio è cacolato come la somma del valore assoluto di tutti gli acquisti e delle vendite diviso per l average net assets del fondo. 0% 06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 1 year Trading cost 1 year Trading cost impact 1.00% 0.75% 0.50% 0.25% 0.00% 06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 I costi di transazione sono calcolati come somma dei costi di esecuzione, tasse e imposte diviso per la somma del valore assoluto di acquisti e vendite. L impatto del trading è calcolato come somma dei costi di esecuzione, tasse e imposte diviso per la somma dell average net assets del fondo.

52 52 Aristea New Frontiers Equity Fund Investor Base La base di investitori del fondo è particolarmente diversificata, con una parte sostanziale rappresentata da anchor investor. Anchor Investors Other Investors Pension Fund1 (44%) 15 Wealth Manager1 (17.6%) Asset Manager1 (15.2%) Team (7%) 10 Family Office1 (4.4%) Private Bank1 (3.9%) Asset Manager2 (3.5%) 5 Family Office2 (2.2%) Pension Fund2 (2.1%) 0 06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/19 12/19 Others (1.7%)

53 53 Disclaimer This document is being communicated by Kallisto Partners. This material is for information only and does not constitute an offer or recommendation to buy or sell any investment, or subscribe to any investment management or advisory service. It is not, under any circumstances, intended for distribution to the general public. The funds that may be referred to in this document are Unregulated Collective Investment Schemes for the purposes of Section 238 of the Financial Services and Markets Act Accordingly, this document is only being communicated to persons to whom it may lawfully be issued under The Financial Services and Markets Act 2000 (Promotion of Collective Investment Schemes)(Exemptions) Order 2005 and COBS 4.12 of the FCA s New Conduct of Business Sourcebook. No part of this document may be reproduced in any manner without the written permission of Kallisto Partners. We do not represent that this information, including any third party information, is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein reflect the opinion of Kallisto Partners and are subject to change without notice. Kallisto Partners has not taken any steps to ensure that the securities referred to in this document are suitable for any particular investor and no assurance can be given that the stated investment objectives will be achieved. Kallisto Partners may, to the extent permitted by law, act upon or use the information or opinions presented herein, or the research or analysis on which it is based, before the material is published. Kallisto Partners and its personnel may have, or have had, investments in these securities The law may restrict distribution of this document in certain jurisdictions, therefore, persons into whose possession this document comes should inform themselves about and observe any such restrictions. Please subscribe after carefully reading the documents relating to the Sicav. Applications for shares in any Aristea SICAV Sub-Funds should not be made without first consulting the current Prospectus, Annual Report and Semi Annual Report which are available free of charge at This document neither constitutes an offer by Aristea SICAV of Shares or of any other investment products or investment service, nor an invitation to the recipient to respond to the document by making an offer to purchase Shares or any other investment product or investment service. Past performance is not a guide to future performance and may not be repeated. Performance values are calculated without taking account of tax expenses due in the home country of the investors.