Bisogno di investimento del risparmio
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- Luisa Rocco
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1 Bisogno di investimento del risparmio
2 Domanda e Offerta di strumenti di investimento del risparmio Bisogno di investimento Strumenti bancari (contratti bilaterali) depositi tempo; PcT; CD Strumenti di mercato (contratti multilaterali) Azioni; obbligazioni; ETF Servizi di gestione del risparmio Fondi comuni, GPM, GPF Strumenti assicurativi Polizze assicurative vita
3 Contratto finanziario: Accordo tra agenti economici: prestazioni, controprestazioni vincoli, divieti bilaterali stipulati attraverso un contatto diretto e personale tra le parti che si accordano sul contenuto e sulle caratteristiche del contratto definendole sulla base delle rispettive esigenze. multilaterali: stipulati con procedure standardizzate e in maniera impersonale; si caratterizzano per uniformità dei contenuti e modalità di negoziazione che possono avvenire sui mercati organizzati. 3
4 Gli archetipi contrattuali I contratti finanziari possono essere ricondotti a quattro categorie di base: contratto di debito contratto di partecipazione contratto assicurativo contratto derivato 4
5 CONTRATTI FINANZIARI: OBIETTIVI DEL SOTTOSCRITTORE CONTRATTO ASSICURATIVO CONTRATTO DERIVATO MANTENIMENTO DELLA RICCHEZZA FINANZIARIA NEI DIVERSI STATI DI NATURA CONTRATTO DI DEBITO CONTRATTO DI PARTECIPAZIONE INCREMENTO DELLA RICCHEZZA FINANZIARIA NEL TEMPO 5
6 Il contratto di debito Una parte (CREDITORE) trasferisce potere d acquisto (capitale) ad una controparte (DEBITORE) che contestualmente si impegna a restituire a una o più date future il capitale maggiorato degli interessi, che rappresentano il compenso riconosciuto La promessa di restituzione a scadenza del capitale e degli interessi è incondizionata 6
7 SCHEMA DEL CONTRATTO DI DEBITO t 0 A (debitore) B (Creditore) Capitale Promessa di restituzione in t n t n Capitale (+ interessi posticipati) 7
8 CONTRATTI DI DEBITO-TIPO che rispondono al bisogno di investimento Prestito a scadenza determinata Prestito a vista Obbligazione con cedole Obbligazione zero coupon 8
9 DEPOSITI A RISPARMIO 4 deposito tempo 4 contratto bilaterale non negoziabile 4 Controparte: banca di deposito 4 rimborso: 4 a vista (depositi liberi) 4 a scadenza (depositi vincolati) 4 strumento in disuso perché"rigido" rispetto ai conti correnti e senza vantaggi significativi nel rendimento tuttavia: 4 Conto Arancio di ING Direct 4 Che banca 4 IWpower 4
10 PRONTI CONTRO TERMINE 4 vendita con patto di riacquisto tramite due transazioni distinte: 4 la banca cede a pronti a un cliente una data quantità di valori mobiliari dietro pagamento di un prezzo 4 contestualmente si impegna a riacquistare a termine un identico ammontare della stessa specie a un prezzo contrattualmente prefissato
11 PRONTI CONTRO TERMINE 4 scadenza: in genere 3 mesi, max 1 anno 4 taglio minimo: in genere euro 4 rendimento costituito dalla differenza tra i due prezzi (pronti e termine) negoziato in termini di tasso di interesse 4 transazioni bilaterali con un certo grado di standardizzazione (condizioni dipendenti dalla forza contrattuale delle parti e dalla politica di raccolta della banca) 4 Controparte: banca 4 oggetto di scambio: titoli di stato con breve vita residua (in genere btp)
12 Remunerazione del PcT Prezzo di vendita: valore del titolo sottostante + rateo della cedola in corso. Prezzo di riacquisto: Prezzo di vendita + tasso di interesse concordato tra le parti. Rendimento operazione: Prezzo di riacquisto - Prezzo di vendita. Tassazione: aliquota del 12,5%/20%, "alla fonte
13 Fiscalità Gli interessi maturati sul titolo sottostante saranno tassati al 20% dal 1 gennaio 2012, ad eccezione del caso in cui si tratti di titoli di Stato o equiparati o di titoli di Stato esteri white list, nel qual caso continuerà ad applicarsi l aliquota ridotta del 12,5%. La differenza fra il prezzo a termine e quello a pronti (imponibile se positiva ma non deducibile se negativa) sarà soggetta a ritenuta del 20%, a prescindere dalla natura del titolo sottostante
14 Gli strumenti di mercato Obbligazioni: titolo di debito Azioni: titolo di partecipazione Emessi da intermediari finanziari, imprese non finanziarie, stati sovrani (bonds) Etf: fondi comuni indicizzati quotati Emessi da intermediari finanziari specializzati
15 ELEMENTI CARATTERISTICI DI UN TITOLO OBBLIGAZIONARIO SOGGETTO EMITTENTE VALORE NOMINALE DURATA PREZZO REMUNERAZIONE
16 IL PREZZO DI EMISSIONE PREZZO DI MERCATO = CORSO SECCO CORSO TEL QUEL
17 IL SISTEMA DI QUOTAZIONE Quotati in termini % rispetto al valore nominale: Un prezzo di 98 significa che il titolo viene scambiato al 98% del suo valore nominale (=100) Alla pari (=100), sotto la pari (<100), sopra la pari (>100) Disaggio (V.N. P. di emissione sotto la pari) è fiscalmente un reddito di capitale corso tel quel vs corso secco : la differenza sta nel rateo cedolare Soggetti nettisti (privati) e lordisti (persone giuridiche)
18 RATEO DI INTERESSI (DIETIMI) Rappresenta il valore di rettifica del prezzo di mercato del titolo (corso secco), che rende equa la quota di interessi spettanti ai due contraenti. Il calcolo del rateo prende in considerazione tre componenti: è il livello di cedola da ripartire pro-tempore è il numero di giorni del periodo sulla base del quale la cedola viene ripartita è il numero dei giorni intercorsi tra l'incasso dell'ultima cedola e il giorno di valuta dell'operazione
19 CALCOLO DEL RATEO Cedola annuale 6% godimento regolamento stacco cedola al giorno corrisponderanno: = 0,51381 per 100 di Data godimento esclusa e data regolamento inclusa; Approssimazione del rateo di 5 cifre decimali per 100 di capitale capitale Valore lordo, si applica ritenuta 12,5/20% Tassazione al 20% dal 1 gennaio 2012, ad eccezione del caso in cui si tratti di titoli di Stato o equiparati o di titoli di Stato esteri white list, nel qual caso continuerà ad applicarsi l aliquota ridotta del 12,5%.
20 FISSA REMUNERAZIONE immutabile sino alla scadenza Con meccanismi di variabilità nel tempo: step-up; step-down VARIABILE Varia il livello del tasso di interesse (indicizzazione diretta; inversa; con vincoli; a parametri reali o finanziari) Varia il valore del rimborso (equity-linked; index-linked,.)
21 LA DURATA TITOLI A BREVE TERMINE Hanno scadenza entro l anno (titoli del mercato monetario) TITOLI A MEDIO E LUNGOTERMINE Hanno scadenza oltre l anno (titoli del mercato finanziario)
22 TITOLI DEL MERCATO MONETARIO 4 DI NATURA PRIVATA (STANDARD E NON STANDARDIZZATI) accettazioni bancarie polizze di credito commerciali cambiali finanziarie 4 DI NATURA PUBBLICA buoni ordinari del tesoro titoli zero coupon emissioni con cadenza bimensile su arco si scadenze standard (3, 6 e 12 mesi) tecniche d asta basate su meccanismo competitivo
23 TITOLI DEL DEBITO PUBBLICO TITOLI ZERO COUPON BOT; CTZ TITOLI CON CEDOLA CCT; BTP; BTP I
24 ESEMPIO DI OBBLIGAZIONE ZERO COUPON Data emissione = 15/1/2009 Data scadenza = 15/1/2010 (durata gg. 365) Prezzo 98,19 per 100 di nominale Rendimento lordo 1,84% ,19 Investo oggi 98,19 ad un tasso del 1,84% per ottenere a scadenza 100 (valore futuro) 24
25 ESEMPIO DI OBBLIGAZIONE ZERO COUPON ,19 FV = CF0 (1 + r t) Investo oggi 98,19 ad un tasso del 1,84% per ottenere a scadenza 100 (valore futuro) 100 = 98,19 [(1+r) x 365/365] r = 0,
26 ESEMPIO DI OBBLIGAZIONE ZERO COUPON 100 Valore attuale 98,19 PV Ma qual è il valore OGGI (valore attuale) di 100 ottenuti tra 1 anno? = CF 0 = CF (1 + r t t) x = 100 (1+0,0184) più elevato è il tasso di attualizzazione minore è il valore del titolo oggi 26
27 ESEMPIO DI OBBLIGAZIONE CON CEDOLE Valore attuale PA VA = Nel caso di titolo con cedola il prezzo corrente del titolo equivale alla somma dei flussi di cassa prodotti attualizzati n FCt FC FC FC = n t 1 2 n t= 1( 1+ r ) ( 1+ r ) ( 1+ r ) ( 1+ r ) più elevato è il tasso di attualizzazione minore è il valore (prezzo) del titolo oggi 27
28 LA RELAZIONE PREZZO-RENDIMENTO NEI TITOLI A REDDITO FISSO RENDIMENTO PREZZO Nei titoli con cedola il valore della cedola e il valore di rimborso sono definiti (15 e 100 nell esempio). All aumentare dei tassi di interesse si eleva il valore a cui attualizzo e il prezzo di mercato diminuisce: esiste una relazione INVERSA tra prezzo (valore di mercato) e rendimento (tasso di interesse) 28
29 TASSO DI INTERESSE NOMINALE E RENDIMENTO IN UN CONTRATTO DI DEBITO Il risk premium = la maggiorazione richiesta a fronte del rischio di insolvenza Il maturity premium = remunerazione richiesta per investimenti a lunga scadenza Il tasso di inflazione atteso = perdita del potere d acquisto Il tasso di interesse reale = preferenza intertemporale per il consumo Il tasso di interesse nominale (tasso risk free) i = i r + E(p) + mp + rp 29
30 Risk e maturity premium emittente scadenza rating Tasso % BEI 2011 AAA 3,625 B r i t i s h Telecom 2011 BBB 7,375 BEI 2016 AAA 3,875 Sole 24 ore del 19/02/
31 I DIVERSI LIVELLI DI RATING DELLE AGENZIE MOODY S E STANDARD & Moody s Standard & Poor POOR VALUTAZIONE EFFETTUATA Aaa AAA Titoli di altissima qualità, con rischio minimo per l investitore. Il pagamento finale del debito è sicuro. L emittente si caratterizza per una stabilità tale da non rischiare di compromettere il pagamento degli interessi e il rimborso del capitale Aa A Baa Ba AA A BBB BB Titoli di alta qualità, con basso rischio per l investitore. Insieme ai titoli della categoria precedente possono essere definiti high grade bonds, cioè titoli di elevata qualità. L unica differenza è rappresentata da una più alta volatilità delle condizioni reddituali e da un rischio più elevato nel caso di un percorso evolutivo sfavorevole. Titoli di buona qualità, che presentano prospettive di investimento favorevoli. Sono in sostanza titoli di livello medio alto. Sussistono elementi concreti che fanno temere un deterioramento dei margini di sicurezza nell immediato futuro. Titoli di media qualità, non altamente protetti, ma non scarsamente affidabili. Si tratta di titoli con chiari tratti speculativi. La situazione reddituale non appare comunque rassicurante se proiettata su un arco temporale relativamente lungo. Titoli di qualità medio-bassa, con inequivocabili elementi speculativi. Non possono essere ritenuti sicuri nell avvenire. B Caa B CCC Titoli di bassa qualità che non presentano le caratteristiche di un investimento desiderabile. Non si prevedono situazioni incoraggianti per il futuro. Titoli di scarsissima qualità. Potrebbero già sussistere le condizioni per uno stato di insolvenza. Ca CC Titoli esclusivamente speculativi, emessi da debitori potenzialmente insolventi. C C Titoli con scarsissima possibilità di interessare qualsiasi investitore. D D Titoli di imprese in default
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